报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青现阶段旺季并无超预期表现，供给端平稳，需求端受降雨和资金短缺影响无法有效释放，库存结构上厂库累库压力小、社库去库慢，成本端供应偏紧预期缓解，单边价格弱势回调，短期更多跟随成本波动，中长期需求将随施工旺季转好，但阶段性降雨仍较多，华南因原油配额和消费税限制为价格洼地 [2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为22.30%，波动率历史百分位（3年）为8.95% [1] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2512合约锁定利润，卖出套保比例25%，入场区间3650 - 3750 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，根据订单采购，现货敞口为空，建议买入bu2512合约提前锁定采购成本，买入套保比例50%，入场区间3300 - 3400 [1] 核心矛盾 - 供给端平稳，需求端受降雨和资金短缺影响无法有效释放，旺季不旺，成本端供应偏紧预期缓解，价格弱势回调，短期跟随成本波动，中长期需求随施工旺季转好 [2] 利多因素 - 沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础 [6] - 需求季节性旺季 [6] - 开工低位，南方有赶工预期 [6] - 反内卷氛围烘托，去产能预期强烈 [6] 利空因素 - 近期马瑞原油到港增加 [6] - 短期南方梅雨季拖累需求 [6] - 社库去库放缓，基差走弱 [6] - 山东地区消费税改革或带动开工率提升 [6] 沥青价格及基差裂解数据 - 2025年8月29日，山东现货价格3510元/吨，日度无变化，周度降10元/吨；长三角3700元/吨，日度和周度均无变化；华北3650元/吨，日度降20元/吨，周度无变化；华南3500元/吨，日度无变化，周度升20元/吨 [7] - 2025年8月29日，山东现货12基差77元/吨，日度升10元/吨，周度升11元/吨；长三角267元/吨，日度升10元/吨，周度降19元/吨；华北217元/吨，日度降10元/吨，周度升1元/吨；华南67元/吨，日度升10元/吨，周度升21元/吨 [7] - 2025年8月29日，山东现货对布伦特裂解126.4792元/桶，日度无变化，周度升2.184元/桶；期货主力对布伦特裂解125.9594元/桶，日度降1.7328元/桶，周度升4.6101元/桶 [7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 8月PVC基本面利空密集兑现，社会库存增加至去年同期 ，印度反倾销税加征力度超预期使市场对后市出口悲观 ，9月基本面弱势但绝对价格低压缩空间有限 ，关注持仓量、出口、库存变化 ，操作上短期偏弱震荡 ，空单逢低止盈 ，产业逢高套保 [3][4] 各目录要点总结 下月展望 - 9月关注持仓量 ，PVC作为空配品种受资金青睐 ，若地产或焦煤有利多 ，空头止盈或现反弹行情 [3] - 2025年1 - 7月PVC出口累计同比+57% ，出口依赖度提升至19% ，出口政策利空基本兑现 ，关注反倾销税落地节奏 [3] - 目前上中游库存结构分化 ，企业库存压力不高 ，社会库存累库 ，若9月抢出口叠加内需旺季 ，社库去库拐点有望显现 [3] 操作策略 - 短期偏弱震荡 ，关注资金和宏观变动 ，空单逐步逢低止盈 ，V2601关注区间【4750 ，5150】[4] - 盘面升水 ，产业逢高套保 [4] 行情回顾 - 8月PVC单边下跌 ，V2601在4887 - 5221区间波动 ，振幅334点 ，开盘价5167元/吨较上月底跌0.17% ，月底收盘价4907较上月收盘价跌134点 [7] - 8月宏观消息驱动弱化 ，交易回归弱基本面 ，焦煤有扰动 ，12日受焦煤拉动盘面冲至月内高点5221 ，19日因印度反倾销税公布主力合约跌破5000 ，新增产能释放开工居高 ，01合约增仓下跌 [7] 持仓 - 主力合约持仓量再度冲击120万手 ，关注资金持仓动态 [8][10] 基差与仓单 - 截至8月28日 ，V01常州基差为 - 246元/吨 ，仓单重心上行 ，产业逢高卖保意愿强 [13] 月差 - 截至8月28日 ，V9 - 1价差为 - 151元/吨 ，V3 - 5价差为 - 232元/吨 ，基本面疲软 ，9 - 1价差走月间反套 ，近期仓单注册放缓 ，3 - 5月差环比走强 [16] 供给 - 年初至今产能利用率维持在75%以上 ，同比中性偏高 ，检修不足 ，1 - 34周产量累计同比+4.4% [19] - 7 - 9月新增110万吨新装置投产 ，9月新增检修难敌新产能压力 ，预计供给承压 [19] - 9月中泰、泰州联成、陕西北元225万吨装置计划检修 ，海平面、台塑80万吨装置计划重启 ，检修利好有限 [20] 需求 - 2025年1 - 7月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比 - 19.4%/-9.2%/-16.5%/-4% ，新开工跌幅收窄 ，其他跌幅扩大 ，7月销售面积连续4个月跌幅扩大 ，7月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 - 5.85% [23] - 2025年1 - 7月PVC表观消费量累计值1187万吨同比 - 2.8% ，内需持续偏弱 [26] - 2025年1 - 7月PVC出口量229万吨同比+57% ，7月出口量33万吨同比+113% ，1 - 7月印度占比降至41% ，预计后市对印度出口或下滑 ，关注反倾销税落地 [26] 库存 - 截至本周四 ，企业库存34.5万吨同比+19% ，连续10周去库 ，降至近4年同期低位 ，因7月以来企业加大预售量 [29] - 截止本周四 ，大、小样本社会库存分别为45、72万吨 ，累库至去年同期水平 ，按目前速度9月底或创历史新高 [32] 利润 - 7月以来国内商品市场反弹 ，PVC主力期货最多涨幅12.1% ，烧碱表现坚挺 ，氯碱企业综合利润显著修复 ，但后续供需承压 ，上游企业利润仍有压缩空间 [35]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属偏强震荡，美国二季度GDP年化季率修正值3.3%超预期和前值，周度初请失业金人数22.9万人维持低位，经济具备韧性，但特朗普罢免美联储理事引发市场对美联储独立性担忧主导市场情绪，国际金银测试近期震荡区间上沿关键阻力，突破则上涨可能具持续性，今晚关注美国PCE数据 [1] 相关事件总结 美联储相关 - 库克就解雇风波起诉特朗普，鲍威尔成被告，律师称房贷争议或因“文书错误”而起，美法官本周五举行听证会，最终料在最高法院见分晓 [2] - 特朗普提名的美联储理事提名人米兰有望在9月决议前得到确认 [2] - 美联储理事沃勒支持9月会议降息25个基点，预计未来3 - 6个月进一步降息 [2] - IMF二把手称市场仍信美联储独立性，但实际风险不容忽视 [2] - 欧洲央行管委雷恩称特朗普对美联储独立性施压，可能对金融市场和实体经济产生重大全球性影响 [2] 关税相关 - 欧盟提出立法提案，拟取消部分美国商品关税以推动美方降低汽车关税 [2] - 印度9月俄油进口量预计环比增10% - 20%，无惧美国关税威胁 [2] - 美国官员称未来六个月内，发往美国的包裹将征收80 - 200美元统一关税，此后按特定关税率征税 [2] 俄乌局势相关 - 德国总理默茨称泽连斯基和普京不会举行会晤 [2] - 美媒称欧洲提议为俄乌设40公里前线缓冲区 [2]

报告行业投资评级 - 铜：未明确体现投资评级含义 [1] - 铝：未明确体现投资评级含义 [1] - 氧化铝：未明确体现投资评级含义 [1] - 铸造铝合金：未明确体现投资评级含义 [1] - 锌：未明确体现投资评级含义 [1] - 铅：未明确体现投资评级含义 [1] - 镍及不锈钢：未明确体现投资评级含义 [1] - 锡：未明确体现投资评级含义 [1] - 碳酸锂：未明确体现投资评级含义 [1] - 工业硅：未明确体现投资评级含义 [1] - 多晶硅：未明确体现投资评级含义 [1] 报告的核心观点 - 有色金属各品种走势分化，需关注各品种基本面、库存、消费、政策等因素对价格的影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周五沪铜增仓，下午盘扩大反弹幅度，现铜报79390元，上海铜升水扩至250元，晚间关注美国月度PCE指标，倾向整数关阻力强 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝窄幅波动，各地现货贴水维持，下游开工季节性回升，年内库存大概率偏低，但累库节点未明确，短期维持震荡，上方21000元区域有阻力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持20300元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差有进一步收窄空间 [2] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和上期所仓单均持续上升，供应过剩逐渐显现，各地现货指数阴跌，偏弱震荡测试3000元关口支撑，如盘面贴水扩大可考虑短多参与 [2] 锌 - SMM锌社库走升至14.45万吨，LME锌库存低至5.8万吨，注销仓单占比25%，基本面内弱外强进一步凸显，进口窗口延续关闭 [3] - 国内下游消费延续淡季特征，9月侧重观察消费是否旺季不旺，矿端增量继续兑现，盘面依旧存在空矿山利润空间，中线反弹空配思路不改 [3] 铅 - LME铅延续高库存，整体压制铅价，消费前置、关税影响、锂代铅等因素影响，铅需求预期增量不足，反弹动能缺失 [5] - 炼厂减产叠加运输受限，SMM铅社库降至6.71万吨，原料紧缺格局不改，成本托举，铅回调空间亦有限，短期方向性信号稍弱，资金持续减仓 [5] - 消费预期难以根本好转，静待中上游应对方式，9月侧重观察炼厂检修落地情况，短期震荡看待 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投平淡，贸易商挺价意愿较强，主流电积镍升水区间本周维持在 -100 - 300元/吨，受盘面价格下跌影响，本周下游采购量级有所增加 [6] - 纯镍库存降千吨至4.1万吨，镍铁库存维持在3.3万吨，不锈钢库存持平在93.4万吨，但整体位置仍高，关注去库结束迹象 [6] - 技术上看，镍价仍有反弹意图，但基本面羸弱，寻找空头位置 [6] 锡 - 沪锡增仓大涨，锡如预期公布检修，海外A1半导体投资延续景气，伦锡低库存、升水高 [7] - 国内现锡上调到27.29万，对交割月实时贴水350元，等待社库，沪锡27.5万以上谨慎追涨，关注资金变动，锡价可能测试28 - 28.2万，前期多头持有，等待利润兑现 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂期价回调，市场交投萎缩，部分矿商趁盘面拉涨出货，有零星拍卖放货，期价跳水后引发阶段性惜售 [8] - 下游不断调整心理价位，补库行为总体谨慎，市场总库存微降700吨在14.2万吨，冶炼厂库存降3千吨至4.7万吨，下游库存持增近三千吨在5.2万吨，贸易商去库千吨至4.3万吨，货权转移主要为上游出货给下游 [8] - 澳矿最新报价925美元，矿端报价稍有回调，匹配锂价波动，中游产量周环比降5%，期价回调中，市场交易焦点在视下游停产后对930期限的预期，短期难以证伪，基本面对价格指引有限，总体看偏强震荡，注意风控 [8] 工业硅 - 工业硅期货价格临近震荡区间下沿，8月供需双增，新疆复产产能释放产量，9月多晶硅受行业自律影响，排产下滑预期较强，川滇大规模减产或延至9月丰水期后，预计当月工业硅供需矛盾将加剧，近期现货价格持续回调 [9] - 盘面暂关注8300元/吨支撑位，下周多晶硅政策预期或发酵，但基本面支撑乏力，警惕做多风险 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货震荡收涨于4.95万元/吨附近，多晶硅周度库存数据下降较快，下游成交放量，主因行业自律约束，9月多晶硅排产下滑预期较强 [10] - 下周不排除“反内卷”政策预期再次发酵，但更多细节披露出来前，维持震荡判断 [10]

周度期货价量总览 商品类别 品种 周收盘价 周涨跌幅 20日年化波动率 波动率变化(%) 投机度 趋势度 资金变动 黄金 785.12 1.52% 7.80% -0.08% 0.97 0.50 -28.18 白银 9,386.00 2.11% 14.90% -10.02% 1.27 0.34 23.17 铜 79,410.00 0.97% 7.13% 12.07% 0.44 0.20 16.04 镍 121,700.00 1.75% 8.61% -24.32% 1.36 0.31 -2.86 铝 20,740.00 0.53% 5.69% -0.66% 0.58 0.15 -0.49 锡 278,650.00 4.70% 10.65% 20.77% 3.03 0.53 19.15 锌 22,140.00 -0.61% 7.14% -17.27% 1.15 -0.05 1.60 铅 16,880.00 0.60% 5.84% -8.24% 0.99 0.19 -2.55 工业硅 8,390.00 -4.06% 29.63% -40.34% 1.37 -0.37 -1.67 螺纹钢 3,090.00 -0.93% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期供需延续宽松格局，甲醇偏弱震荡，关注烯烃装置复工进度和下游备货情况；中长期港口库存仍有累库预期，基本面弱势，关注“金九银十”旺季需求的实际兑现情况及伊朗限气对甲醇进口量的影响 [22] 各部分总结 甲醇期现货及其下游价格走势 - 期货MA2601价格2361元/吨，较上周跌44元/吨，跌幅1.83%；基差-136元/吨，较上周跌26元/吨，跌幅23.64% [4] - 甲醇（太仓）价格2298.4元/吨，较上周跌61.2元/吨，跌幅2.59%；甲醇CFR价格262美元/吨，较上周涨0.6美元/吨，涨幅0.23% [4] - 下游甲醛（山东）价格1040元/吨，较上周跌10元/吨，跌幅0.95%；冰醋酸（江苏）价格2223.75元/吨，较上周涨33.75元/吨，涨幅1.54%；二甲醚（河南）价格3400元/吨，较上周持平；MTBE（山东）价格4983.75元/吨，较上周跌27.25元/吨，跌幅0.54% [4] 甲醇成本利润 - 煤炭价格回落，甲醇虽也有所回落，但幅度有限，煤制盈利稍有提升，焦炉气制、天然气制利润环比走弱，气制甲醇延续亏损状况 [9] - “金九银十”将至，需求兑现情况稍弱，MTO利润持续回温，对甲醇的需求支撑延续，传统需求利润涨跌互现，目前刚需为主 [9] 甲醇供应端 - 9月初宁夏宝丰等装置计划恢复，恢复产能约为220万吨，下期开工率或继续上升 [13] - 截止8月28日，本周装置产能利用率为84.84%，环比涨1.07个百分点，甲醇产量为191.82万吨，较上周增加2.42万吨，环比增加1.28% [14] - 本周涉及回归装置陕西神木、新奥达旗、内蒙古易高等，总共恢复产能约为260万吨；检修装置新乡中新、山西蔺鑫、孝义鹏飞等，总共损失产能约为120万吨 [14] 甲醇需求端 - 甲醇制烯烃开工率85.35%，较上周涨0.76个百分点；甲醛开工率41.27%，较上周跌0.27个百分点；醋酸开工率85.24%，较上周跌3.77个百分点；二甲醚开工率5.97%，较上周跌1.05个百分点；MTBE开工率63.54%，较上周持平；甲烷氯化物开工率87.17%，较上周涨2.49个百分点 [17] 甲醇港口及内地库存 - 截止8月27日，本周甲醇港口库存总量在129.93万吨，较上一期数据增加22.33万吨，环比增加20.7%，在海外开工率持稳，进口货源稳定的情况下，沿海烯烃装置尚未有重启计划，港口或将继续累库 [21] - 内地库存33.34万吨，较上期增加2.26万吨，环比增加7.27%，仍处低库存阶段，内地局部烯烃外采边际减弱，关注港口货物“倒流”持续性节奏 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国新季大豆出口销售改善，但丰产预期下美豆上行承压，国内双粕整体上行动能不足[45] - 全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限[46] - 短期豆菜粕以短线交易为主，豆粕关注中美谈判落地情况，菜粕关注贸易流变化[45] 各部分内容总结 国内主要饲料养殖期现货价格走势 - 豆粕期货主力合约M2601收盘价格从3160降至3039，周跌幅3.83%，现货价格从3020降至2980，周跌幅1.32%[4] - 菜粕期货主力合约RM601收盘价格从2627降至2483，周跌幅5.48%，现货价格从2620降至2540，周跌幅3.05%[4] - 玉米期货主力合约C2511收盘价格从2170涨至2185，周涨幅0.69%，现货价格持平[4] - 生猪期货主力合约LH2511收盘价格从13775降至13590，周跌幅1.34%，现货价格从13.69降至13.64，周跌幅0.37%[4] - 鸡蛋期货主力合约JD2510收盘价格从3072降至2930，周跌幅4.62%，现货价格从3.24降至3.22，周跌幅0.62%[4] 基本面 成本端 - 8月美国核心产区天气有利，大豆优良率从68%升至69%，高于预期，9月进入早期收割阶段，关注出口需求[11] - 8月27日ANEC预计8月巴西大豆出口890万吨，略低于前一周预估，较2024年8月增11.5%，低于7月[11] - 8月28日阿根廷农业部称上周大豆销售步伐放慢，截至8月20日预售2990万吨，较一周前高39万吨[11] 供给 - 2025年7月中国大豆进口1670万吨创纪录，巴西供应大增占89%，美国进口降11.5%，阿根廷进口增104.7%[11] 需求 - 截至8月22日当周，油厂大豆压榨量227万吨，开机率63.81%，大豆库存增0.31%，豆粕库存增3.8%[11] - 8月28日豆粕成交总量12.6万吨，较前一日增3.4万吨，现货成交10.6万吨[11] 库存 - 8月全国油厂大豆周度压榨量维持220万吨，截至22日累计710万吨，豆粕库存104万吨[11] - 预计下周开机率回升，压榨量升至250万吨，8月底豆粕库存或回升至110万吨以上[11] 供给端 - 进口 - 截至8月28日，CNF巴西大豆进口价484美元/吨，较上周跌6美元/吨[19] - CNF美西大豆进口价453美元/吨，较上周跌11美元/吨[19] 供给端 - 压榨 - 截至8月28日当周，大豆压榨利润86.6元/吨，较上周降110元/吨[24] - 截至8月22日当周，国内油厂大豆周度压榨量244.02万吨，较上周跌1.75万吨[24] - 截至8月22日，国内大豆油厂开机率62%，与上周持平[24] 库存端 - 截至8月29日，进口大豆港口库存685.46万吨，较上周降3.02万吨，处近5年低位[27] - 截至8月22日，油厂豆粕库存98.55万吨，较上周增1.15万吨，处近5年中等水平[27] 需求端 - 截至8月22日，国内主流油厂豆粕日均成交量15.5万吨，较上周减7.05万吨，处近5年偏低水平[33] 生猪端供需 未提及具体内容 生猪端屠宰与养殖利润 未提及具体内容 策略推荐 短期 - 豆菜粕短线交易为主，豆粕关注中美谈判落地情况，菜粕关注贸易流变化[45] 中长期 - 全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限[46] 下周关注点及风险预警 - 产区天气，贸易关系，进口大豆到港节奏[47]

报告行业投资评级 - 9月建议逢低买入 [6] 报告的核心观点 - 联储降息在即，流动性宽松为铜价打开向上空间，叠加铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑，宏观、基本面共振，铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力，建议继续维持逢低买入的操作策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月铜价整体维持高位盘整，8月1日沪铜最低下探到77960元/吨，8月25日最高触及79830元/吨 [9][10] - 宏观方面，美国对等关税落地，中美双方将关税“休战期”延长了90天，市场关注点转移到美联储降息时间和节奏上 [10] - 基本面方面，原料供应紧张持续，232对等关税落地后，非美地区库存小幅增加，但累库速度较为缓慢，下游对高价接受度不足，限制上方空间 [10] 后市研判 - 9月份美联储降息预期升温，目前认为9月降息是大概率事件，关注相较于6月点阵图的下降幅度，若幅度大于等于25bps则认为是利多，小于25bps是中性，关注下周非农就业数据，或有进一步指引，Q3降息不断打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松逐渐解除金属的上方压制 [8][12][15] - 欧元区经济数据明显改善，关注改善的持续性 [8] - 国内经济整体稳定，目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性 [8] - 今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑，同时金九银十亦为传统消费旺季 [8] 宏观面 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%；时薪同比涨幅从上修后的3.8%上涨至3.9%，即使7月非农数据不及预期，但美国就业率水平保持相对低位，劳动力市场相对稳定 [15] - 标普确认美国“AA+/A - 1+”主权信用评级，评级展望保持稳定，惠誉确认美国AA+评级，前景展望稳定，美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，预估为49.5，前值为49.8，美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7 [15] - 美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%，美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%，美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%，美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4% [15] - 8月22日美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期 [15] - 德国制造业PMI从46.9大幅跃升至49.9，三年来首次逼近荣枯线，法国8月制造业PMI初值49.9，录得31个月以来新高，欧元区8月PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5，欧元区8月服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51 [17] - 欧央行行长拉加德表示，目前大多数欧洲商品被征收的15%关税略高于欧央行6月会议时设想的水平，但“远低于”其预测的最严重情形，近期达成的贸易协议在一定程度上缓解了全球不确定性，但并未完全消除，目前市场对年内欧央行的降息预期维持在较为稳定的水平 [17] - 国家统计局数据显示，7月份全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月份社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%，其中除汽车以外的消费品零售额增长5.3%，2025年1 - 7月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，其中民间固定资产投资同比下降1.5%，从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%，1 - 7月份全国房地产开发投资同比下降12.0%，7月份全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25 - 29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30 - 59岁劳动力失业率为3.9%，1 - 7月份全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [23] - 央行数据显示，2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，7月末广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%，7月末本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%，月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，7月份制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张 [23] - 从经济数据上看，7 - 8月经济增长面临更大压力，7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间，参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑 [23] 基本面 - 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增加8.96%，同比增加18.45%，其中前两大供应国智利和秘鲁输送量都出现回升，环比增幅双双超过一成，供应量分别在75和59万吨附近，伴随着铜矿进口的增加，7月份以来国内铜精矿现货加工费也出现筑底反弹势头，但整体反弹幅度仍然有限，矿紧局面仍待继续缓解 [27] - 基本面受自由港印尼公司铜精矿的出口影响，此前国内铜精矿现货加工费持续低位回升，不过截至8月22日当周回升势头被打破，加工费出现小幅下调，截至8月22日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 38.61美元/干吨，较上周跌0.68元/干吨，现货市场存在分歧，铜市矿紧状态没有更多改善，智利Codelco称监管机构批准El Teniente矿Andes Norte和Diamante复工，不过Codelco周五宣布，下调今年铜产出目标至134 - 137万吨 [30] - 全球铜库存变化受关税因素和国内旺季因素的影响较大，关税因素导致美国铜库存自年初开始持续上升，目前已经达到近年来最高点，在美国铜关税确定实施后，现货铜流向美国的现象出现了明显下降，7 - 8月伦铜库存大幅回升，截至8月28日，COMEX铜库存为27.52万吨，同时保税区铜库存持续上升，最新库存为8.33万吨，上期所铜库存为8.17万吨，基本稳定，据Mysteel统计，8月28日国内市场电解铜现货库存12.79万吨，较25日增0.79万吨，综合而言，当前铜库存较高，金九银十旺季来临，或存去库可能，关注库存拐点 [33] - 国家统计局发布报告显示，中国2025年7月精炼铜（电解铜）产量为127万吨，同比增加14%，新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，前期产量下降的冶炼厂恢复生产，但受冷料供应愈发紧张影响，部分冶炼厂开始出现小幅减产，7月铜产量小幅下滑，进入8月，SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大，但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加，不过受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激 [37] - 海关总署在线查询数据显示，中国7月精炼铜进口量为33.6万吨，环比下降0.32%，同比上升12.05%，其中刚果仍是最大输送国，供应量在14.28万吨，环比增加20.72%，同比同样增加两成，俄罗斯是第二大供应国，供应量为3.06万吨，环比下降32.25%，同比增加20.76%，7月份进口亏损有所收窄，中国精炼铜进口仍然处于年内偏高位位置 [37] - 海关总署在线査询数据显示，中国7月废铜进口量为18.32万吨，环比增长3.73%，同比减少1.98%，其中日本、泰国、韩国等亚洲国家输送量继续大增，日本输送环比增逾四成至3.61万吨，超越泰国成为最大供应国，但从美国进口仍受关税政策、比价等影响，继续降低至千吨内，Mysteel分析认为，7月废铜进口环比增加，高于市场预期，最大的内在驱动因素是国内需求，不管是再生铜材加工端还是冷料冶炼端，国内对于废铜的需求均较为强劲 [39] - 国家能源局发布1 - 7月份全国电力工业统计数据，截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，其中太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1%，清洁能源（水电、核电、风电、太阳能）装机合计占比58%，新能源（风电、太阳能）装机容量占比达45.8%，我国的电源结构正在以势不可挡的姿态向绿色转型迈进 [43] - 在投资方面，1 - 7月电源工程投资完成4288亿元，同比增长3.4%，而电网工程投资完成3315亿元，同比增长12.5%，电网投资增速深刻反映出当前电力行业的发展趋势，随着新能源装机的快速增长，提升电网对清洁能源的消纳能力迫在眉睫，只有打造更加智能、高效、稳定的电网，才能适应能源转型的新要求，通过优化输电网络，实现电力资源的合理调配，才能为能源的高效利用提供有力保障 [43] - 中国汽车工业协会最新发布的数据显示，7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%，1 - 7月汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，2025年7月中国新能源汽车产量为117.6万辆，同比增长17.1%；1 - 7月累计产量为804.9万辆，同比增加32.9%，2025年7月汽车产量为251.0万辆，同比增长8.4%；1 - 7月累计产量为1807.5万辆，同比增长10.5% [47] - 随着“两新”政策继续有序实施，叠加企业新品供给持续丰富，下半年多项利好将有助于拉动汽车消费增长，后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%，其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调，而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%，考虑到2025年的国家政策促消费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铜消费带来明显拉动 [47][49] - 国家统计局发布报告显示，中国7月家用电冰箱产量为873.1万台，同比增加5%，环比出现回落，1 - 7月家用电冰箱产量为5963.2万台，同比微增0.9%，618大促及国补政策刺激了二季度内需市场，导致前期需求集中释放，随着促销活动结束，7月内销排产增速放缓，部分企业因库存压力调整生产节奏，中国7月房间空气调节器产量为2059.7万台，环比骤降27%，同比增加1.5%，1 - 7月房间空气调节器产量为18345.5万台，同比增加5.1%，6月因618大促和以旧换新政策刺激，企业排产居高，7月市场回归理性，企业根据库存和实际需求调整生产节奏，另外，美国关税继续压制出口需求，产量同比增速快速回落 [51]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月氧化铝期货价格走弱，电解铝期货小幅走高；9月美联储降息预期升温，海外端聚焦美国9月议息会议；欧元区经济数据明显改善，国内经济整体稳定 [7][9][14] - 美国钢铝关税加征和山西矿权出让登记变动对国内铝相关产品影响有限；几内亚雨季影响铝土矿发运量，预计8 - 10月中国自几内亚进口铝土矿量下滑 [24][26][33] - 氧化铝供应过剩预期不改，国内电解铝继续维持高利润且产量增长空间有限，海外电解铝产能有少数增量 [34][38][43] - 旺季临近下游加工铝开工率上调，新能源装机快速增长，地产用铝需求偏弱，汽车行业用铝将维持高增长趋势 [47][51][53][54] - LME铝总库存维持平稳，国内铝锭库存拐点临近，再生铝行业分化加剧，7月进口量创4年新低，8月预计维持低位 [61][64][67][70] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 8月氧化铝期货价格总体走弱，从最高3317元/吨跌至最低3006元/吨，月度跌幅为9.38%；电解铝期货小幅走高，最高达到20950元/吨 [7] 宏观面 - 9月美联储降息预期升温，美国7月非农新增就业不及预期但失业率回升、时薪同比涨幅上涨，就业市场相对稳定；标普和惠誉确认美国主权信用评级展望稳定；美国8月制造业和服务业PMI初值表现较好；7月CPI、核心CPI、PPI同比上涨，耐用品订单环比下降；鲍威尔讲话后交易员加大对9月降息押注 [12] - 欧元区经济数据明显改善，德国制造业PMI大幅跃升，法国制造业PMI初值创新高，欧元区8月PMI初值突破荣枯线；二季度GDP年率修正值符合预期；6月工业产出环比下降；7月CPI同比增长且环比持平；市场对年内欧央行降息预期较稳定 [14] - 国内经济整体稳定，7月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增长；1 - 7月固定资产投资、房地产开发投资同比有不同表现；7月末社会融资规模增量、广义和狭义货币余额、本外币贷款余额同比增长；7月制造业PMI下降但非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数持续高于临界点；7 - 8月经济增长面临压力，预计下半年增速或下滑，期待政策支撑 [20] - 美国钢铝关税加征消息影响市场交投情绪，但对国内铝价影响有限，因我国对美铝类产品出口份额持续下降 [24] - 山西矿权出让登记变动旨在解决共伴生矿种审批边界模糊问题，短期内对铝土矿供应影响有限，当前涉及调整矿山多处于停产或未建设状态 [26] 后市研判 - 国内铝土矿方面，1 - 7月山西、河南、中国铝土矿产量同比增长，7月中国铝土矿产量同比增长；受几内亚雨季影响，铝土矿发运量回落，预计8 - 10月中国自几内亚进口量下滑，若前期矿权影响矿区未复产，国内铝土矿供应或呈紧平衡甚至短缺，减轻累库压力 [29][33] - 氧化铝供应过剩预期不改，虽近期广西、河南、山西地区企业有检修计划，但中期产量不受影响；目前运行产能和产量处于高位，7月产量同比增加；下半年国内外新投产能将释放，价格上方承压 [35] - 国内电解铝继续维持高利润，产能利用率高于上下游，供给刚性且有低库存支撑，预计下半年利润超3000元/吨；7月产量同比增长，8月运行产能和产量小幅提升，合金端累库使铝水比回落 [38][41] - 海外电解铝产能有少数增量，信发集团泰景铝业60万吨项目预计2026年投产且远期有60万吨规划，印尼聚万50万吨项目或今年四季度初投产，其他海外项目进度预期不大 [45] - 旺季临近，下游加工铝企业平均开工率上调至60%，铝加工材企业开工率有复苏迹象，主要因部分企业新增汽车和光伏型材订单，但建筑型材板块低迷；8月后半月市场将转向“金九银十”备货阶段，预计下游开工率维持小幅回升 [47] - 新能源装机快速增长，1 - 7月全国累计发电装机容量同比增长，其中太阳能、风电装机容量同比大幅增长，清洁能源和新能源装机占比提升；1 - 7月电源和电网工程投资完成额同比增长，电网投资增速反映电力行业发展趋势 [51] - 地产用铝需求仍偏弱，需关注房地产市场变化；汽车行业用铝将维持高增长趋势，7月汽车产销同比增长，1 - 7月累计产销同比增长，新能源汽车产量同比增加；下半年多项利好将拉动汽车消费增长，中汽协、乘联会对汽车和新能源汽车销量有增长预期 [53][55] - 7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量环比有不同表现，前者同比增加但环比回落，后者同比增加但环比骤降，主要因前期需求集中释放、促销活动结束、企业调整生产节奏及美国关税压制出口需求 [59] - LME铝总库存维持平稳，8月仓单增长主要由非注册仓单转化，整体库存月度窄幅下降，基差表现坚挺，海外铝全年供需短缺预期不变，但需警惕对俄罗斯铝政策变化风险 [62] - 国内铝锭库存拐点临近，8月下旬铝锭、铝棒社会库存厂库有周度去库情况，但8月底铝价上涨库存增加；预计9月铝锭社会库存步入季节性去库周期 [65] - 再生铝行业分化加剧，上周再生铝合金行业开工率环比不变，头部企业开工率有望维持高位，但部分中小厂提前检修及减停产，拖累行业整体生产，预计下周开工率稳中微降；7月产量逆势上行，预计8月产量下滑 [68] - 7月未锻轧铝合金进口量创2021年2月以来新低，出口量同比增加，主要因海外铝合金价格走高、国内面临进口即时亏损及需求淡季制约；预计8月进口量仍维持低位 [71] - 截止8月21日，国内再生铝合金社会库存周环比下降，累库速率放缓，主流消费地库存较大；废铝市场短缺加剧，短期难以缓和，成本支撑维持，需求端订单将边际好转，但行业面临库存累积压制，短期ADC12价格预计维持窄幅震荡，需关注原料流通和需求端变化 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1 - 7月全国规模以上工业企业利润降幅收窄但不同行业效益分化，终端需求不足下游企业经营压力大，盈利增速向上拐点未到，仍在主动去库存阶段 [4][15][32] - 短期股指期货在多因素推动下连续大涨但企业盈利未显著改善，警惕调整；黄金短线延续反弹但注意波动加剧风险 [32] - 中长期股指中期维持宽幅震荡；黄金存在深度调整风险 [32] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 7月全国规模以上工业企业利润同比下降1.7%，产成品存货同比增长2.4%，增速连续4个月回落，终端需求不足，下游企业经营压力大 [4] 股指基本面数据 企业盈利 - 规模以上工业企业利润降幅边际收窄，不同行业经营效益分化，高端和装备制造业利润快速增长，部分行业利润降幅扩大 [15] 资金面 - 沪深两市融资余额突破2.2万亿大关，央行本周开展逆回购和MLF操作实现净投放4961亿元 [19] 黄金基本面数据 无风险利率：持有成本 通胀水平 - 美国7月耐用品订单环比下降2.8%，8月谘商会消费者信心指数由98.7降至97.4，制造业活动放缓，下游耐用品订单下滑，就业有压力，美债收益率小幅回落 [22] 美国消费者信心指数 就业情况 - 受特朗普关税政策影响，美国制造业活动放缓，下游耐用品订单下滑给就业带来压力 [22] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存大幅增加，纽约期货库存持续下降，市场看涨情绪降温 [29] 策略推荐 重点品种单周总结 - 近期股指期货加速上涨受多重因素推动，但企业盈利增速向上拐点未到，连续大涨后有调整要求；黄金因鲍威尔讲话、特朗普事件等因素价格反弹，注意高位波动加剧风险 [32] 短期 - 股指期货警惕获利抛压引发调整；黄金短线延续反弹，注意波动加剧风险 [32] 中长期 - 股指中期维持宽幅震荡；黄金存在深度调整风险 [32]