报告核心观点 当前中美市场波动性不同源于两国政策核心目的不同 报告详细分析特朗普 2.0 实质 结合 4.25 政治局会议展望中国资产配置思路 指出美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户 中国应抓牢“底线思维”下的确定性进行投资 [3][13] 中美波动不一致的背后 - 美国 4.3 退出“对等关税”措施后 中国市场波动性下降 美国市场波动性仍高 原因在于中美政策核心目的不同 [13] - 此前报告指出本次关税政策冲击超预期 支撑红利超额收益 海外波动性放大下黄金是配置重点 冲击缓和或关税谈判变化、中国政策对冲后 需关注“科技 + 消费”投资机会 [13] 如何理解特朗普 2.0 的实质 被忽视的美国金融账户风险 - 市场认为特朗普开启关税核心目的是贸易赤字和制造业回流 但更深层次原因或是资本侵蚀 [13] - 特朗普征收关税援引 1977 年《国际经济紧急状态权力法》 以贸易逆差引发国家安全和经济安全担忧为由宣布国家紧急状态 [13] - 美元全球流动机制是以美元为媒介 用美国资产所有权交换实物商品 美国得到实物商品和企业高利润率 代价是转移部分资产所有权和本土制造业外迁 [14] - 市场易忽略的安全担忧是 非美国家持有的美元资产越多 从美国未来经济产出中获得分配比例越大 美国本土分到的越少 [14] - 美国贸易逆差形成金融账户顺差 金融顺差及资本利得构成非美投资者的美元资产 本质是负债 是以未来资产收入分配权交换当期实物商品 [15][16] - 关税虽可兼顾美国多目标 但会冲击美元储备货币地位 美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户 市场可能轻视美元资产潜在折价和违约风险 [17] 美国版资本侵蚀——海外净负债占比 - 截至 2024 年底 美国对外净负债约 26.23 万亿美元 占 2024 年 GDP 比重约 89.88% 为 1971 年以来历史最高水平 反映美元资产信用风险显著提升 [23] - 分配视角 海外净负债高占比使经济产出外流严重 2024 年底 5%资产回报率下 美国名义 GDP 中 4.49%将净流向非美投资者 拖累本土收入增速约 -0.89% [21][24][25] - 经济拉动视角 2024 年美国海外净负债中证券投资占比约 63.42% 非美投资者持有证券对美国本土消费和投资拉动效应低 [31] - 偿债意愿视角 消费和偿付主体变更时 美国可能因高偿付代价采取隐性违约或非经济手段强制缩减海外净负债 [31] 特朗普 2.0 的核心目标及路径 - 市场可能低估美国长期贸易逆差形成的“非美资本侵蚀” 美国有动机采取激进方式改变“双赤字 + 金融账户顺差”局面 [34] - 为限制海外净负债增长 缩减贸易赤字优先级更高 预计美国长时间执行较高水平分级关税 促进制造业回流是配套政策 [34] - 4 月 2 日不合理关税是谈判筹码 目的是让各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资 [34] - 降低贸易逆差可能结合价格调整、要求增加对美订单等方式 最终或采用较高水平分级关税 最高档税率或在 30%-40%区间 多数国家面临至少 10-20%普遍关税 [35] - 对非美投资者持有的美国资产 或要求从金融资产转向生产性投资 以创造就业、拉动本土居民收入 [36] - 通过拉动美国经济增长、提高通胀容忍度消化海外净负债 但特朗普对该方向期望有限 [36] 从政治局会议看中国应对 政治局会议 5 大重点表述 - “强化底线思维 备足预案” 基于经济形势判断将有更多政策储备推出 核心是尽快推出既定政策 新储备政策推出需等外部冲击落地 [39] - “兜牢基层‘三保’底线”等 刺激消费核心是催化资产负债表修复和对冲关税冲击 政策推进将稳扎稳打 [40] - “大力发展服务消费”等 政策目标是提升消费对“内循环”贡献 化债进程加速将推动消费内生性复苏 [40] - “培育壮大新质生产力”等 科技创新是应对外部冲击有效方式 2025 年应关注具备自主可控和国产替代特性的科技成长品种 [41][42] - “推进城中村和危旧房改造”等 对楼市股市政策表态重在“稳” [42] 应对思路与投资方向 - “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是应对“外部冲击”核心思路 投资要抓牢“底线思维”下的确定性 [43] - 假设对美出口归零 可从国内扩大内需及财政刺激、科技创新提振全要素生产力、对其他国家出口和出海三个维度对冲 对应内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高的品种三个投资方向 [43] 投资要抓牢“底线思维” 4 个行业方向 - 科技成长“自主可控 + 国产替代”：AI + 赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星 [44] - 消费“政策 + 内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费 [44] - 成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属 [44] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等） [44] 1 个底仓逻辑 绝对收益思路下的中长期底仓“红利 + 黄金” 辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深 300 增强、央国企红利蓝筹 [44]

报告核心观点 - 维持后续大类资产配置顺序为股票>债券>大宗>货币，一个月内关注4月政治局会议配套政策出台情况，三个月内关注稳增长政策出台情况和实际效果，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [1][3][5] 一周概览 - 本周A股指数小幅上涨，沪深300指数上涨0.38%，沪深300股指期货上涨0.62%；焦煤期货上涨1.96%，铁矿石主力合约上涨1.06%；余额宝7天年化收益率上涨1BP至1.33%；十年国债收益率上行1BP至1.66%，活跃十年国债期货下跌0.18% [2][12] 要闻回顾和数据解读 - 中共中央政治局会议强调实施积极宏观政策，用足财政政策，适时降准降息，创设新工具支持多领域，发展服务消费，优化房地产政策，稳定资本市场，提高受关税影响企业稳岗返还比例 [18] - 中共中央、国务院提出自贸试验区提升战略相关举措，国务院同意部分地区设立或撤销跨境电商综合试验区，国新办介绍服务业扩大开放试点方案要点 [18][19] - 外交部回应关税相关问题，商务部就中欧世贸争端上诉仲裁表态，中国和阿塞拜疆建立全面战略伙伴关系并签署协定 [19][20] - 财政部披露国企营收、利润和资产负债率情况，财长和央行行长出席G20会议发言，央行介绍上海国际金融中心跨境金融服务方案亮点 [20][21] - 全国贸易摩擦应对工作会议召开，国务院副总理部署跨境贸易便利化行动，商务部召开外资企业圆桌会 [21] - 《市场准入负面清单（2025年版）》发布，人社部等三部门发文促进青年就业创业和延续失业保险稳岗政策 [22] - 中国4月LPR出炉，连续6个月维持不变，广东出台举措深化投融资体制改革 [23] 宏观上下游高频数据跟踪 - 上游周期品中，本周钢材开工率环比反弹，螺纹钢、线材开工率分别变动0.35和1.77个百分点，4月23日当周石油沥青装置开工率各地区涨跌不一 [25] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动 -1.49%，4月18日当周美国API原油库存回落，环比变动 -456.50万桶 [26] - 4月20日当周，30大中城市商品房成交面积微幅下滑，单周成交148.98万平方米，预计年内销售温和回升；国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为9%和17%，看好2025年存量汽车市场更新需求 [33] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数小幅上涨，领涨指数有中小板指（2.13%）等，下跌指数有上证50（ -0.33%）等；领涨行业有汽车（4.98%）等，领跌行业有食品饮料（ -1.42%）等 [36] - 证监会发布上市公司信息披露规定，财政部、证监会修订会计师事务所备案办法，央行上海总部推动股票回购增持贷款业务，上交所举办市值管理培训和召开私募机构座谈会，北交所进行代码切换试点，科创板举办业绩说明会，湖北推动省属企业国有资产证券化 [37][38][39] 债券 - 十年期国债收益率周五收于1.66%，本周下行1BP，十年国开债收益率与上周五持平，本周期限利差下行1BP至0.21%，信用利差上行1BP至0.41% [41] - 本周五DR007、R007及GC007分别收于1.6358%、1.6587%和1.7780%，较上周分别变动 -7BP、 -7BP和1BP，本周央行公开市场净投放740亿元，货币市场流动性稳定 [43] - 日本央行购买国债，2025年两类特别国债首发结果出炉将上市交易，央行上海总部公布境外机构持有银行间市场债券情况 [45] 大宗商品 - 本周商品期货指数上涨1.62%，上涨指数有油脂油料（2.96%）等，下跌指数有贵金属（ -0.12%）等；涨幅较大品种有苹果（4.42%）等，跌幅靠前品种有红枣（ -3.12%）等 [47] - 美国农业部数据显示中国采购美豆和猪肉计划缩减，秘鲁铜矿事故停产，俄罗斯下调原油价格预测，大商所和广期所调整部分期货合约涨跌停板幅度和保证金水平，大商所征求化工品月均价期货合约意见，中国银行调整积存金起购金额 [48][49] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率上行1BP至1.33%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP至1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.50% [52] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周上行29BP至7.2066，对部分货币升值，对美元和兰特贬值，短期受美国征关税影响，我国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [54] - 外汇局公布3月外汇市场成交和国际收支货物服务贸易进出口规模数据 [56] 港股 - 本周领涨行业有医疗保健业（8.37%）等，下跌行业有电讯业（ -2.73%）等，南下资金总量19.06亿元 [59] - 国际货币基金组织调降全球和美国经济增速预测，美联储发布经济褐皮书，欧洲央行行长表态，特朗普豁免部分关税并启动卡车进口调查，美国务院实施重组计划，日本首相透露特朗普对日贸易要求，欧洲央行调查和预测经济增长与通胀情况，美国4月关税收入激增，欧盟2月对美进出口情况，俄罗斯央行维持基准利率不变，多国公布经济数据 [68][69][70][71] 下周大类资产配置建议 - 中共中央政治局会议更强调“备足预案”，统筹国内经济和国际经贸斗争，扩大内需与防范外部风险结合，提出对受关税影响企业提高稳岗返还比例，稳定外贸为货币政策支持方向 [72] - 会议强调加紧实施积极宏观政策，兼顾有效性和及时性，增强消费拉动作用，提高中低收入群体收入，大力发展服务消费 [72][73] - 财政政策用足积极财政，广义财政支出增速有望加快；货币政策细化适度宽松，适时降准降息，设立新工具增强对实体企业直达性 [3][73] - 维持后续大类资产配置顺序为股票>债券>大宗>货币 [3][74]

报告核心观点 - 市场对特朗普言论信任度低，全球风险偏好待贸易战进入实质性谈判阶段提升，达成最终贸易协定变数多 [4][11] - 建议投资者等待二次探底回调机会，五月是较好布局窗口，优先考虑回调幅度大的港股互联网板块，A股等待护盘力量减弱后市场回落机会 [4][11] - 行业配置以回调幅度大的科技板块为主，人工智能行业或迎政策鼓励，外贸及跨境支付可回调时布局 [4][11] 市场表现 指数表现 - 受特朗普调整关税言论影响，本周纳斯达克指数涨6.7%，带动恒生指数涨2.7%，上证综指在护盘下小幅攀升0.6% [1][8] 资产表现 - 本周美股上涨，黄金冲高回落，前期相对黄金涨幅小的比特币大幅上涨后回落 [2][9] 债券表现 - 10年期国债收益率在低位维持稳定，美债收益率继续小幅下行10bps [2][9] 恐慌指数表现 - VIX恐慌指数进一步下降至24.8 [2][9] 汇率表现 - 美元指数小幅回升至99.6，离岸人民币汇率稳定在7.29 [2][9] 溢价表现 - AH溢价在10年平均之上1倍标准差附近震荡，目前略降至144.3 [2][9] 卖空表现 - 港股卖空成交额占比降至12% [2][9] 资金流向表现 - 南向资金转为卖出3.8亿，过去一年仅一次周度净流出，南向资金成交占比略降至21% [2][9] 行业表现 港股行业表现 - 医疗保健和资讯科技领涨 [1][8] A股行业表现 - 消费、电力、科技上涨 [1][8] 市场影响因素 政策因素 - 政治局会议政策基调稳健，未有效提振A股风险偏好 [3][10] 贸易因素 - 中美贸易局势虽特朗普多次释放缓和信号但未取得实质性进展，中方要求美国先行取消新增关税才谈判 [3][10] 言论因素 - 美股走势受特朗普言论显著影响，先探索撤换鲍威尔引发大跌，后考虑减半对华关税带动连续上涨 [3][10] 市场行情特点 - 市场风险偏好表面回升但不确定性犹存，资金观望，在特朗普关税缓和预期推动下，全球股市呈疲弱投机性行情，体现在投机股、小盘股上涨和超跌科技股反弹领涨 [3][10] 科技股反弹原因 - 上周科技股反弹并非风险偏好抬升，而是资金避险转向跌幅大的板块 [3][10]

报告核心观点 - 中国在移动互联网时代应用端优势或在AI产业发展中延续，有望率先实现AI应用规模化落地，在AI应用层面成本控制与规模化生产能力更具战略价值 [1][10] 移动互联网时代中国科技巨头在应用端形成比较优势 - 中国移动互联网体量全球领先，2024年中国互联网、移动互联网、移动支付用户分别达11.08亿、11.05亿、10.29亿人，虽渗透率低于美国，但移动支付渗透率更高，且农村互联网普及率从2013年27.5%升至2024年65.6% [11] - 国内移动互联网下沉市场红利通过技术普惠与商业模式创新激活三线及以下城市人口消费潜力，截至2024年3月三线及以下城市移动互联网用户占比52.6% [2][14] - 中国移动互联网具备快速迭代生态，技术与市场势能共振输出“最优解”，用户“喜新”倾向与完善技术保障促使企业持续创新 [15] - 移动互联网时代中国在应用端反超美国的底层逻辑包括强大数字基建能力、完善移动支付生态、创新技术转化路径 [3][19][20] AI革命渐进，中国在应用端具备优势 - 中美人工智能整体差距加速收敛，24年下半年至今中国AI模型崛起，DeepSeek - R1智能指数接近OpenAI - o3，两款产品位居全球AI大模型前10名 [25] - 进入AI时代，中国互联网平台企业有望延续应用端优势，依托数据资产、迭代能力和技术转化机制走出商业化道路，国内AI应用渗透率显著提升 [4][29] - 中国低成本和规模化优势有望在AI时代推动生产力提升，在制造业等领域形成差异化优势，制造业单位劳动力成本为美国1/5，贡献全球35.4%工业产出 [5][30] - 中国AI技术产业化跨行业加速渗透，从单点技术应用向提升全要素生产率演进，融入实体经济各领域 [33]

报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强三种投资策略，阐述策略原理、构建方法，展示历史回测和近期表现数据，体现策略收益和稳定性 [1][2][3] 各策略要点总结 戴维斯双击组合 - 策略简述：以低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；盈利持续增长时，业绩增速加速增长标的PE向下空间能有效控制 [7] - 历史表现：2010 - 2017回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益均超11%；全样本绝对收益23.53%，基准收益2.01%，超额收益21.52% [9] - 近期表现：今年以来累计绝对收益6.18%，超额中证500指数7.90%，本周超额中证500指数2.27%；2025 - 01 - 27开盘调仓，截至2025 - 04 - 25，本期组合超额基准指数2.16% [10] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，“净利润”指业绩超预期，“断层”指盈余公告后首个交易日股价向上跳空；每期筛过去两个月业绩预告和正式财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前50股票等权构建组合 [2][12] - 历史表现：2010年至今年化收益28.17%，年化超额基准26.67%；全样本绝对收益28.17%，基准收益1.50%，超额收益26.67% [15] - 近期表现：本年组合累计绝对收益8.31%，超额基准指10.03%，本周超额收益4.31% [2][15] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型、价值型；GARP型用PB与ROE分位数之差构建PBROE因子、PE与增速分位数之差构建PEG因子选股；成长型关注公司成长性，通过营收、毛利、净利润增速选高速成长股；价值型偏好长期稳定高ROE公司；基于投资者偏好因子构建增强沪深300组合 [3][17] - 历史表现：历史回测超额收益稳定；全样本绝对收益9.23%，基准收益0.39%，超额收益8.84% [17] - 近期表现：本年组合相对沪深300指数超额收益7.41%，本周超额收益1.33%，本月超额收益4.08% [3][17]

核心观点 报告围绕2025年4月21 - 25日期间的行业和市场情况展开分析，涉及多种资产表现、不同行业指标变化，指出受多种因素影响各市场呈现不同走势，部分资产有涨幅，各行业指标也有相应变动 [4][41] 各部分总结 综合市场表现 - 2025年4月21 - 25日部分资产有涨幅，如富时中国A50指数涨6.73%、德国DAX涨4.89%、标普500涨4.59%等，10年期国债收益率也有变化 [4] 不同类型市场分析 黄金市场 - 黄金相关市场受多种因素影响，如IMF预测等，COMEX黄金有一定涨幅 [4][7] 原油市场 - OPEC+减产影响原油市场，API和EIA原油库存数据有变化，油价有波动 [14][16] 宏观经济相关市场 - 不同地区PMI数据有差异，反映经济活动情况，如德国、法国等地区 [17][19] - 部分地区CPI数据有变化，如傽续CPI等 [39][40] 其他市场 - 不同行业和资产在特定时间段有不同表现，如股票市场、期货市场等 [41][46]

报告核心观点 - 四月政治局会议稳定资本市场表态结合 4 月中上旬救市举措，明确决策层维护资本市场稳定决心，后续 A 股整体下行风险可控，业绩披露期结束进入真空期，经济稳定、流动性充裕背景下市场风险偏好有望提升，政策角度建议关注人工智能、自主可控和消费领域 [1][3][4] 观策·论市 - 4 月 25 日政治局会议表态符合预期，有七方面要点：政策基调强调底线思维；财政政策重点在存量落地；货币政策将创设新工具；扩内需以消费为抓手，两新扩围提质；产业政策重在企业纾困、内外贸一体化支持；地产政策增量信息有限；持续稳定和活跃资本市场 [3][4][7] - 会议结束后政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习，对构建自主可控人工智能基础软硬件系统做出部署 [4][10] - 建议关注人工智能和自主可控领域，包括国产替代、产业体系；关注消费领域，如以旧换新扩围领域和服务消费领域 [5][12] 复盘·内观 - 本周（4 月 21 日 - 4 月 25 日）A 股市场主要指数涨多跌少，中小 100、中证 1000、创业板指涨幅居前，北证 50、科创 50、上证 50 跌幅居前，日均成交额 11466.36 亿元，周度上涨 3.43% [13] - 本周 A 股表现较好原因：政治局强调实施积极宏观政策，适时降准降息；每日成交额超 10000 亿元，资金活跃度提升；特朗普考虑对华关税分级方案；港股震荡上行 [13] - 申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工表现较好，食品饮料、房地产、煤炭表现较差，各有其涨跌原因 [14] 中观·景气 - 4 月液晶电视面板价格月环比持平，部分尺寸价格同比有变化，液晶显示器价格有涨有跌 [20] - 3 月 LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄，TV LCD、NB LCD、LCD 显示器出货量同比增幅有不同变化 [21] - 3 月 LED 芯片台股营收、多层陶瓷电容台股营收同比增幅收窄 [23] - 3 月包装专用设备产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；金属成形机床产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大 [25][26] - 本周中药材价格指数上行，工业金属价格多数上涨，库存普遍下行 [28][31] 资金·众寡 - 本周融资资金净流入 41.6 亿元，新成立偏股类公募基金 102.3 亿份，较前期上升 33.5 亿份，ETF 净赎回，对应净流出 103.7 亿元 [33] - ETF 净赎回，宽指 ETF 以净赎回为主，双创 50ETF 赎回最多；行业 ETF 以净赎回为主，消费 ETF 赎回较多，信息技术 ETF 申购较多 [38] - 融资资金集中买入计算机、机械设备、汽车等行业，净卖出非银金融、电子、钢铁等行业 [41] - 重要股东规模扩大，计划减持规模提升，本周重要股东净减持 26.4 亿元，净增持规模较高的行业有交通运输等，净减持规模较高的行业有计算机等 [44] 主题·风向 - 本周 A 股市场涨多跌少，涨幅居前的重要主题指数为 PEEK 材料、水电、宠物经济 [47] - 本周和下周值得关注的主题事件包括关税、跨境贸易、医药、跨境支付、物流贸易、钠离子电池、人形机器人、文旅消费、低空经济、房地产等方面资讯与政策 [49]

策略研究 · 周度报告 政治局会议定调资本市场,后市如何? 2025 年 04 月 27 日 核心观点: 分析师 杨超 ☎：010-8092-7696 网: yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 研究助理:王雪莹 相关研究 2025-04-25, "持续稳定和活跃资本市场"聚焦哪 些方面? -- 4 月中央政治局会议解读 2025-04-23, 公募基金一季度持仓释放哪些信号? 2025-04-08,中国版平准基金横空出世提振市场信 心 2025-04-08, 汇金入市,坚定看多 "对等关税"冲击市场配置预期 2025-04-03, 2025-04-03, 港股 2025 年二季度投资展望: 从估值 修复到盈利兑现 2025-04-02，2025 年二季度 A 股投资展望：风格切 换,均衡配置 2025-03-22，港股市场 2025 年以来行情拆解 2025-03-21, "东升西落"核心假设有哪些? 2025-03-17, 消费潜力释放指引投资方向 -- 《提振 消费专项行动方案》解读 2025-03-09，中国股市叙事：估值正悄然重构 ...

报告核心观点 - 本周A股市场涨多跌少，中小板指涨幅最大，科创50跌幅最大，行业表现分化，汽车等行业较好，食品饮料等较差 [1][12] - 一季度偏股型基金仓位抬升，港股仓位创新高，加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，重仓股集中度小幅抬升 [2][17] - 市场或整固蓄势，4月常进入调整阶段，未来风格或在防御与顺周期间轮动，可关注相关细分行业 [4][43] 基金一季度配置变化趋势 本周A股市场表现 - 受政策宽松信号和关税预期缓和影响，本周A股市场涨多跌少，中小板指涨幅2.1%最大，科创50跌幅0.4%最大，万得全A估值处历史中等位置 [1][12] - 本周市场风格偏向成长，中盘成长涨幅1.6%最高，大盘价值跌幅0.3%最大，成长风格较好或与市场风险偏好改善有关 [14] - 行业方面，申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工涨幅分别为4.9%、3.8%、2.7%表现较好，食品饮料、房地产分别下跌1.4%、1.3%表现较差 [14] 基金一季度配置趋势 - 偏股型基金整体仓位较去年四季度末抬升0.84pct至84.01%，四类细分基金仓位均有抬升，A股仓位下行，港股仓位达13.22%创历史新高 [17] - 偏股型基金股票仓位整体处2010年来较高水平，普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金仓位分位数超80%，平衡混合型为45.9% [17] - 分行业看，汽车、电子、有色金属配置比例上升，电气设备、通信、国防军工下降；净加减仓金额显示，对有色金属、传媒加仓明显，对电气设备、通信减仓明显 [25] - 偏股型基金对电子、钢铁、有色金属超配比例分位数处高位，对计算机、非银金融、医药生物处低位 [26] - 2025Q1偏股型基金加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，因技术突破、内需政策预期和资源品涨价等因素 [26] - 基金重仓股集中度小幅抬升，除前30大重仓股占比外各口径均上升，或意味着公募基金对市场分歧减小 [34] - 截至一季度末，top10重仓股分布较均衡，阿里巴巴 - W、比亚迪、中芯国际新进，寒武纪 - U、恒瑞医药、北方华创掉出 [34] - 一季度加仓最多的前10大个股集中在TMT板块，减仓最多的前10大个股集中在电子、通信领域 [35][36] 市场走势与风格 - 历史上4月市场常进入调整阶段，2010 - 2024年上证指数4月上涨概率40%，月涨幅中位数 - 0.4%，或与财报披露和机构调仓有关 [43] - 经济数据仍在改善，1 - 2月规模以上工业企业利润总额累计同比 - 0.3%较2024年回升，3月制造业PMI为50.5%较2月回升0.3pct [43] - 4月政治局会议强调底线思维，提出四条政策主线，长期要用深化改革开放解决发展问题 [44] - 未来市场或处“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，风格在防御与顺周期间轮动，防御风格关注煤炭开采等，顺周期风格关注养殖业等 [50] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数涨多跌少，今年以来科创50指数表现相对较好 [57] - 本周成长风格相对占优，今年以来小盘成长风格表现优于其他 [63] - 本周申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理涨幅居前，今年以来有色金属、汽车、美容护理等行业涨幅靠前 [66][68] - 本周A股日均成交量较上周抬升，大部分板块日均成交额较上周下降 [72] 资金与流动性概览 - 本周短端利率下行，长端利率上行，央行公开市场净投放740亿元，3月MLF净投放630亿元 [77][79] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周升温，南向资金净流出3.8亿元，A股融资余额上升 [82] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值低于均值，A股股债性价比高于均值 [86][88] - 创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位，房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位 [88][93][95] - 汽车、通信PB估值分位数相对较高，石油石化、农林牧渔PB估值位于历史低位 [99]

报告核心观点 报告围绕北交所展开多方面分析，涉及宁德时代电池发布对北证锂电企业影响、北证行业表现、科技新产业动态及财报披露期高增长企业情况，为投资者提供投资参考[2][3][4][5] 各部分总结 宁德时代发布钠新、骁遥双核电池，北证关注纳科诺尔 - 2025年4月21日宁德时代超级科技日发布三款动力电池和一款蓄电池产品，钠新电池可全温域适配，钠新24V重卡启驻一体蓄电池2025年6月量产，成本降61%，续航超500公里[2][11] - 骁遥双核电池采用双核架构与自生成负极技术，首创“电电增程”技术，不同类型续航700 - 1000公里以上，部分支持快充[14][18] - 北交所内锂电产业链17家企业，截至2025年4月25日总市值670.28亿元，涵盖多环节[21] - 纳科诺尔从事辊压设备业务，产品应用广，预期加大新产品推广，2024年营收10.54亿元增11.42%，归母净利润1.62亿元增30.69%，毛利率24.15%[24] 北证行业：本周五大行业普遍回调 - 2025年4月21 - 25日，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅为 - 3.28%、 - 2.56%、 - 3.89%、 - 4.50%、 - 3.81%[27] - 高端装备行业市盈率中值降至38.2X，灿能电力等涨跌幅排名前三[28] - 信息技术行业市盈率中值降至76.6X，数字人等涨跌幅排名前三[28] - 化工新材行业市盈率中值降至38.8X，中裕科技等涨跌幅排名前三[31] - 消费服务行业市盈率中值降至53.1X，方大新材等涨跌幅排名前三[33] - 医药生物行业市盈率中值升至37.8X，峆一药业等涨跌幅排名前三[37] 科技新产业：本周汽车产业市盈率TTM中值上升 - 2025年4月21 - 25日，北交所科技新产业148家企业23家上涨，区间涨跌幅中值 - 3.68%，灿能电力等涨幅前五，北证50等指数有不同涨跌幅[41] - 148家企业市盈率中值由50.3X升至50.4X，总市值由4279.83亿降至4171.34亿，市值中值由21.29亿降至20.73亿[43][44] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值降至43.8X，万达轴承等市值涨跌幅前三[49] - 电子产业43家企业市盈率TTM中值降至53.8X，灿能电力等市值涨跌幅前三[54] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值升至35.7X，林泰新材等市值涨跌幅前三[56] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值降至74.3X，数字人等市值涨跌幅前三[60] 公告：财报披露进入密集期，关注2025Q1高增长企业 - 基康仪器2025Q1营收7845.73万元增19.07%，归母净利1956.16万元增44.91%[64] - 力佳科技2024年营收3.82亿元，归母净利润0.73亿元增64.13%[64] - 同惠电子2025Q1营收3909.16万元增23.84%，归母净利992.50万元增125.39%；2024年营收1.94亿元增14.54%，归母净利5043.73万元增30.46%[64] - 禾昌聚合2025Q1营收4.35亿元增32.23%，归母净利3384.32万元增12.54%；2024年营收16.13亿元增13.84%，归母净利1.21亿元增4.39%[64] - 广厦环能2024年营收5.41亿元增3.17%，归母净利润1.54亿元增22.71%[65] - 康乐卫士重组三价人乳头瘤病毒疫苗上市许可申请获受理[65] - 视声智能2024年营收2.49亿元增5.35%，归母净利润0.48亿元增21.76%，智能家居产品收入增21.20%，海外销售收入占比提至44.23%增23.46%[65] - 贝特瑞2024年研发费用7.72亿元，负极产能利用率超90%，印尼项目有进展，摩洛哥项目推进中[66] - 建邦科技2024年营收7.52亿元增34.71%，归母净利润1.07亿元增52.91%；2025Q1营收1.75亿元增22.51%，归母净利润0.19亿元增49.72%[66]