报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告给出长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年6月投资观点及金股推荐，涉及宏观、各细分行业的现状、趋势及投资建议等内容 [4][7] 各行业总结 宏观 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.5%，供需同步改善，出口需求走强，但价格持续加速收缩，企业降价去库策略未调整，经济低通胀特征或固化 [12] - 5月工业企业盈利恢复阻力仍大，抢出口脉冲可能偏短，需求转弱后企业盈利压力或增大，政策可能更早发力 [13] 地产 - 行业量价下行压力加大，政策宽松需契机，现房销售政策未完全落地，具备稳定现金流和潜在高股息的细分领域更具防御和配置价值 [14] - 推荐贝壳 - W和华润置地，预计贝壳2025 - 2027年经调整归母净利润为82.5、90.2、100.3亿元，华润2025 - 2027年归母净利润分别为262、270、282亿元 [17][21] 非银 - 5月金监局针对金租公司定向降准，有利于降低负债成本、释放流动性，看好转型周期中特色租赁企业的成长性 [22] - 推荐江苏金租，2025年资产投放提速，负债成本率下降驱动净利差走阔，预计2025 - 2026年归母净利润分别为33.0、35.6亿元 [23] 银行 - 过去两年银行股估值修复，未来主动型公募基金将成增配力量，重点推荐优质城商行 [24] - 推荐杭州银行，基本面优异，预计估值率先站上1xPB，维持“买入”评级 [27] 电新 - 光伏板块情绪面底部明确，关注新技术边际变化；储能大储可左侧布局，户储景气向上；锂电关注宁德时代港股IPO；风电重视Q2业绩修复；电力设备关注招标期催化和海外机会；关注新方向进展 [28] - 推荐宁德时代，预计2025年实现归母净利润650亿元左右 [29] 机械 - 政策支持AI发展，工业领域AI助力“机器替人”，视觉有望受益 [30][32] - 推荐奥普特，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.71、2.40、3.33亿元 [33] 军工 - 主赛道关注结构性机会，新方向聚焦三条主线，二季度业绩有望兑现，“十五五”规划编制中，板块景气向上 [34] - 推荐菲利华，预计25/26/27年归母净利润分别为5.89/8.39/11.67亿元 [35] 轻工 - 新消费重视新型烟草、IP衍生品等趋势，关注思摩尔国际等；内需布局低估值龙头；电动两轮车有修复空间；金属包装和造纸有机会 [36][37] - 推荐思摩尔国际，预计2025 - 2027年归母净利润为13.0、20.4、27.6亿元 [40] 环保 - 新能源环卫装备成亮点，关注头部公司；垃圾焚烧企业供热成效显著，关注行业龙头；检测服务关注三条逻辑 [43] - 推荐瀚蓝环境和广电计量，瀚蓝预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.0、22.0、23.2亿元，广电预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [45][46]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][143] 报告的核心观点 - 最新美联储会议纪要显示面对不确定性采取谨慎货币政策适当，降息概率下降，美国关税政策变数多，市场观望担忧，宏观局势反复叠加基本面缺指引，预计短期基本金属价格区间震荡，长期供需格局重塑下基本金属价格下行空间或有限，可寻找介入机会，尤其供应刚性品种铝和铜 [2][147] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300环比分别下跌0.03%、0.91%、1.08%，申万有色金属指数收于4668.39点，环比下跌2.40%，跑输上证综指2.38个百分点，小金属、金属新材料、工业金属、能源金属和贵金属涨跌幅分别为-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55% [22] 基本金属价格 - 国内金属价格整体下跌，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%，SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0% [24] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 5月国内PMI为49.5，环比上升0.5，中美谈判调低关税缓解出口风险，为5月制造业PMI上行打开空间，4月固定资产投资完成额累计同比+4%，其中制造业累计同比+8.8%，基础设施累计同比+10.85%，房地产累计同比-10.3% [30] 美国因素 - 一季度GDP同比+2.06%，环比-0.20%，是三年来首次萎缩，因进口额激增拖累经济增长，4月核心PCE当月同比+2.52%，本周美元指数持稳至99.43，5月24日首次申领失业救济人数为24万人 [32] 欧洲因素 - 5月欧元区ZEW经济景气指数为11.6，4月欧元区CPI当月环比为+0.6%，同比+2.2% [42] 全球因素 - 4月全球制造业PMI指数环比下降0.5个百分点至49.8，生产端持平，未来产出项目环比回落近4个百分点，需求端回落1个百分点至49.8，出口订单环比回落近3个百分点，全球制造业景气拐点或已确立 [48] 基本金属 电解铝 - 供给持平，运行产能4386.5万吨，产量84.13万吨，均环比持平，新增减产、投产各4万吨，无新增复产 [51] - 盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上，长江现货铝价20240元/吨，环比减0.78% [7] - 需求方面，铝加工板块开工率环比持平，截止5月29日平均开工率为61.4%，光伏边框样本企业开工分化 [7] - 库存方面，本周去库维持，国内铝锭、铝棒库存分别环比减4.2万吨、1.02万吨，海外LME铝库存环比下降1.2万吨，全球库存环比减少6.42万吨，铝板带箔企业原料、成品库存环比分别增加1.12万吨、0.27万吨 [7][8] 氧化铝 - 企业复产增加，建成产能11242万吨，环比增加160万吨，运行产能8930万吨，环比增加130万吨，周度产量166.5万吨，环比增加3万吨 [9] - 供需边际转宽松，氧化铝/电解铝产能运行比2.04，环比上周2.01转宽松 [9] - 去库放缓，库存从上周381.3万吨下降至379.4万吨，环比下降1.9万吨 [9] - 盈利方面，即时盈利小幅扩张，氧化铝价格3297元/吨，环比上涨0.37%，按国产矿价计算吨毛利340元/吨，环比增加26.86%，按几内亚进口矿价计算吨毛利276元/吨，环比增加38.15% [10] 电解铜 - 矿冶矛盾深化，冶炼利润维持亏损，铜精矿加工费小幅回升，国内炼厂周度产量上升，本周理论冶炼利润为-3091元/吨，环比下降163元/吨 [11] - 需求方面，初端加工开工率分化，主要精铜杆企业周度开工率录得75.9%，环比上升5.26%，铜线缆企业开工率为78.67%，环比下降3.67% [11] - 库存方面，全球库存去化，LME铜库存环比下降1.49万吨，COMEX库存环比上升0.5万吨，国内现货库存环比下降0.77万吨，全球库存总计环比减少1.76万吨 [11][12] - 4月中国进口精炼铜约25万吨，同比-12%，出口精炼铜约7.77万吨，同比增加216% [12] 锌 - 供应方面，加工费上涨，精炼锌周度产量同比偏高，进口加工费持稳，港口库存下降，本周国内精炼锌周产量11.43万吨，环比-2723吨，同比+0.34万吨 [13] - 需求方面，端午节假期来临，初端加工开工率大幅下降，镀锌、压铸锌、氧化锌开工率分别环比-9.86%、-7.6%、-1.95% [13][14] - 库存方面，全球库存去化，国内SMM七地锌锭库存总量较上周-0.54万吨，LME库存较上周-1.435万吨 [14] 投资建议 - 维持“增持”评级，短期基本金属价格区间震荡，长期基本金属价格下行空间或有限，关注供应刚性品种铝和铜的介入机会 [143][147]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 5月多重事件催化创新药行情高涨，中国创新药从跟跑到领跑，创新药大时代已至，建议加配医药板块[5][10] - 6月建议围绕Q2业绩布局，国产创新药竞争力增强或带来β行情，持续推荐AI医疗/医药及困境反转机会，布局有望走出拐点的细分板块[5][10] 根据相关目录分别进行总结 6月行业投资观点 - 创新成长方面，创新药BD、商业化放量持续兑现，政策支持，建议关注从biotech向biopharma进化及仿转创的企业[5][9] - AI医药/医疗领域，产业浪潮刚启动，药物研发等细分板块或有更多机会，建议关注诊断、医疗服务、药研相关企业[5][9] - 困境反转方面，CRO&CDMO等细分行业有望业绩与估值双重修复，Q2业绩或改善，关注相关企业及药店、消费医疗经营改善情况，还有OTC中药及高成长个股[6][9][11] 中泰医药重点推荐组合 - 6月重点推荐药明合联、三生制药等10家公司，各公司有不同推荐理由及未来可能的催化剂，均建议积极配置[12][13] - 5月重点推荐组合平均涨幅16.87%，跑赢医药行业10.45%，部分公司表现亮眼[6][14] 行业热点聚焦 - 2025年ASCO摘要发布，中国药企展现全球竞争力，在国产新药、CAR - T、稀缺技术平台、难成药靶点/新兴品种等方面有突破[15] - 国家医保局规范四类医疗服务价格，有助于规范管理，部分项目价格有调整，管理规范的民营医疗机构有望受益[18] - 中美关税政策变化，此前悲观情绪缓和，建议关注被关税错杀的出口企业[19] 5月板块回顾与分析 板块收益 - 2025年初到目前，医药板块收益率6.6%，跑赢沪深300约9.0%；5月医药生物板块上涨6.4%，跑赢沪深300指数4.6%，位列31个子行业第2位，所有子板块均上涨[21][22] 板块估值 - 以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值23.4倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率29.3%；以TTM估值法计算，医药板块估值25.3倍PE，低于历史平均，相对溢价率30.4%[6][27] 个股表现 - 本月涨幅前15位公司有舒泰神、三生国健等，跌幅前15位公司有悦康药业、安必平等[37][38] 附录 中药材价格追踪 - 成都中药材价格指数自5月下旬回落，5月下跌7.3%，2025年初至今下跌5.3%[40] 本期研究报告汇总 - 包含公司点评、行业月报、行业专题、行业周报等多种类型报告[44] 中泰医药主要覆盖公司及估值一览 - 展示了各公司总股本、归母净利润、EPS等数据[45]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持该评级 [13] 报告的核心观点 - 物管基石管理规模稳中有增，提质增效盈利修复，应收规模管控加强减值收敛，优质物企有望业绩长期稳定或增长 [4][11] - 多数物企能从“有利润的收入”过渡到“有现金流的利润”，回款与占款能力强的物企现金流表现更佳 [4][11] - 物企重视股东回报，分红回购比例上升，主流物企含分红与回购综合回报率均值逾 6%，轻资产现金流价值兑现 [4][11] - 充裕超额现金意味着更高分红潜力，物企价值重估值得期待，优质国央企与部分民营物管标的长期投资价值凸显 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 最初的起点，如何看待物企利润的稳定性？ - 选择 15 家物企作为样本，从物企利润稳定性、利润到现金流转化、分红能力及超额现金分红潜力等维度探讨行业与优质企业现金流与红利价值 [23] - 物企重视回归本源追求“有利润的收入”，规模稳中有增，部分物企提质增效实现毛利率和净利率修复，减值收敛，业绩有望稳定增长，为红利价值奠基 [24] 物管基石稳中有增，提质增效修复盈利 - 2024 年主流物企多数营收正增长，管理规模稳中有增，部分物企提质增效退出低效项目，重视市拓能力提升，合管比下行但行业仍有拓展空间 [25] - 业绩表现弱于营收，部分物企因增值服务营收降速和利润率下行压力业绩不佳，但部分物企以核心业绩分红，物管主业稳健提供基础 [25] - 多数物企毛利率承压，但部分优质物企通过提质增效提升基础物管与综合毛利率，高品质住宅新盘物业费有望维持高位，物企可通过优化在管结构等提升毛利率，万物云探索弹性定价有重要意义 [38] 加码应收规模管控，减值压力逐步收敛 - 2024 年主流物企贸易应收款减值拨备计提比例提升，出险房企关联物企加大关联方应收规模管控，关联方贸易应收款原值有降有升，部分物企已进行大手笔减值拨备计提 [45] - 部分物企应收款与收并购相关摊销减值收敛，物企重视费率管控，2024 年近半数物企实现净利率修复 [46] 从利润到现金流，如何看待物企回款能力？ - 多数物企经营性现金流净额对净利润覆盖倍数维持 1X 以上，部分物企利息收入影响覆盖倍数，不同物企净利润现金比率差异源于折旧摊销及金融资产当期减值、营运资本变动 [60][64] - 折旧摊销与减值影响利润但不影响现金流，近年物企应收款与收并购相关摊销减值收敛，未来对净利润现金比率影响或下降 [66] - 营运资本变动受回款与占款能力影响，经济降速物企回款难度提升，物企采取措施抓回款，多数物企综合回款率下降，半数物企当期回款率提升，回款与占款能力强的物企现金流表现好 [67][68] 关注超额现金，论物企分红的意愿与潜力？ - 物企重视股东回报，2024 年多数物企派息比例达 50%+，部分物企主动回购提升综合回报，2024 年主流物企平均股息率 5.5%，综合回报率均值 6.2% [89] - 主流物企现金留存充足，2024 年末部分物企广义现金余额高，15 家主流物企广义现金余额覆盖倍数均值高，超额现金意味着更高分红潜力，物企对收并购谨慎且无大额资本开支计划，物企价值重估值得期待 [90] - 物企主动与关联方业务隔离，通过分红证明资金独立性与安全性，不同物企自有现金利用效率有差异，部分物企超额现金仍有潜在分红可能 [91]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 区域经济情况与银行估值关联度提高，银行与区域经济/财政关系日益密切，区域银行聚焦服务当地实体经济 [5] - 山东战略地位高，新旧动能转化先行区、七网建设、绿色低碳先行区等国家级战略叠加，带动基建、产业强劲动能 [5] - 山东经济动能更有特色，“传统升级 + 新兴崛起”双重任务带来充足的金融需求，预计 25E 山东信贷增速仍能维持 8%-11% [5] - 区域风险情况可控，山东省城投风险主要集中于个别区县，并未向地市级和全省蔓延；经济大省挑大梁环境下山东省获得化债资源较多，债务率控制良好，重点区县信用环境明显改善 [5] - 建议关注省内优质银行，齐鲁银行、青岛银行信贷均维持高增，全省市占率也持续提升，行业来看政信类贡献最高，批零 + 制造业贡献提升；山东省不良贷款呈现额率双降的趋势，区域银行资产质量改善较为明显 [5] 根据相关目录分别进行总结 山东省：综合经济实力强，工农业强省 + 人口大省 - GDP 总量大、增速高，2024 年山东省 GDP 增速 5.7%，前六大经济大省中仅次于江苏，总量稳居全国第三 [15] - 工业强省，二产增加值增速 6.6%，位居第二，但规上工业增加值增速 8.3%，位列经济大省首位，工业动能强劲 [15] - 农业强省，2024 年全省农林牧渔总产值达到 12832.3 亿元，按可比价格计算，比上年增长 3.9%，农业经济总量连续 3 年稳定在 1.2 万亿元以上 [15] - 消费表现较强，投资、出口表现不弱，社零增速 5%，位列经济大省第二位，高于江浙；固定资产投资增速 3.3%，高于江浙，出口增速 7.1%，与全国平均水平一致 [15] 经济动能之基建：“七网”计划确立中长期基建动能，带动传统基建升级、新基建金融需求 - 国家级战略支撑一，中央要求山东加快基础设施互联互通，“七网”建设计划贯穿短 - 中 - 长期，2025 和 2030 是关键收官年 [18] - 国家级战略支撑二，山东省被定位为南北联动、东西陆海统筹，联通东北亚和“一带一路”的重要枢纽，带动大基建需求，济南、青岛则在国家综合交通规划的核心架构布局中扮演重要角色 [21] - 金融需求，2024 年基建贷款增速反超四川和江苏，25 年重点项目规模继续提升，三大类基建项目投资计划投资额仍维持较大体量 [23][26][28] 经济动能之产业：传统产业升级 + 新兴产业崛起，新旧转化释放新动能，有效承接基建 - 国家级战略支撑一，全国唯一国家级新旧动能转换试验区，带动传统升级和新兴经济双向金融需求，2025 是技改升级三年计划收官之年 [30] - 国家级战略支撑二，全国唯一绿色低碳高质量发展先行区，带来两高行业低碳转型、污水处理等绿色金融需求，2025 是先行区三年计划收官之年 [35] - 投资提速，“十三五”阵痛期后，制造业、技改、高技术投资提速，拉动二产增速反超其他经济大省 [41][42] - 产业转型，当前山东产业结构仍以化工、煤炭等传统产业为主，过去十年医药、汽车等产业逐步进入产业利润前五，新兴产业方兴未艾 [55] - 金融需求，旧产不断升级 + 新产持续崛起，双重任务带来更大金融需求，预计 25E 山东信贷增速能维持在 8%-11% [68] 下辖区域情况：济青双核 + 县域经济 - 山东省下辖 16 个地级市，分属省会、胶东和鲁南三大经济圈，各经济圈有不同的发展布局和功能定位 [85] - 经济实力，青岛济南总量大，东营菏泽增速高，从产业结构来看，一产看聊城，二产看东淄，三产看济青 [88] - 产业布局，山东各地市围绕省级产业规划制定了相应规划，多地将新材料、新能源、新一代信息技术和高端制造等产业作为战略新兴发展产业写入“十四五”规划中 [91] - 上市公司数量及市值，青岛、烟台与济南上市公司数量在 50 家以上，济南以 8407.67 亿元位居上市公司总市值第一 [92] - 产业园区，山东省共有 28 个国家级园区，基本实现了山东省各地市全分布，主导产业以制造业、信息技术产业为主 [93] 区域上市银行特点 - 整体增速与市占率，齐鲁、青银信贷规模长期维持双位数增长，2024 年均实现高增，全省市占率均在 2.24%左右，市占率稳步提升 [6] - 区域分布，齐鲁、青银分别在省会和胶东经济圈市占率较高，均呈现异地扩张态势 [6] - 信贷结构，政信类增速下降，批零 + 制造业合计贡献占比提升，承接基建动能，齐鲁政信占比更高，青银批零 + 制造业占比更高 [6] - 资产质量稳定，山东两家城商行不良率和拨备覆盖率处上市城商行中游水平，但未来不良生成压力较小，齐鲁银行不良认定严格，青岛银行关注类贷款占比低 [6] 投资建议 - 山东经济支撑金融与银行业发展，为区域银行扩表、增收提供坚实基础，同时区域风险情况改善明显 [6] - 建议关注区域内的优质银行，齐鲁银行与青岛银行 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国潮流玩具行业历经变革，从小众轻奢向大众平价转变，核心消费群体不断拓展，未来在技术革新、消费群体扩大和政策利好下有望有更广阔发展空间 [5] - 行业呈现分工精细化与全链条整合趋势，在Z世代消费力崛起与IP商业化加速驱动下，成为文化出海与产业振兴新兴高地，2024年市场规模达747亿元，增速远超文化及传统玩具行业 [6] - 行业竞争激烈呈“一超多强”格局，泡泡玛特营收领跑，TOPTOY凭借差异化策略高速增长，各梯队企业在细分赛道各具竞争优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 潮流玩具定义与市场情况 - 潮玩起源于20世纪末中国香港，从早期小众艺术家或设计师玩具发展为大众潮玩，核心受众为14岁以上青少年及成年人，融入潮流文化元素与时尚创意设计，中国潮玩市场消费热度高，预计有望成为全球潮玩核心消费市场之一，市场规模占全球比例将从2024年的23%增长至2029年的27% [10] - 潮玩与传统玩具在设计理念、价值属性、目标受众、主要类别等多维度存在差异，潮玩拥有独立设计及更高溢价 [11][12] 行业政策 - 中国政府近年来颁布一系列政策支持潮玩行业高质量发展，如《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》等，这些政策通过健全IP授权制度体系、加强知识产权保护等方式提振潮玩商品消费需求，促进产业创新发展 [15] 行业产业链 - 行业产业链上游包括潮玩生产制造与IP创作孵化，中游为知名品牌商，下游涉及零售渠道与终端消费。头部品牌积极整合上下游实现全链条覆盖 [18] - 产业链上游IP运营方通过与多方合作将动漫作品商业化变现，IP资源成为品牌核心竞争力，如泡泡玛特2024年自有IP营收占比达97.6% [25][26] - 潮玩生产环节门槛低，行业进入壁垒低，生产企业对上下游议价能力较弱，外包代工是主要生产方式，生产集中在广东等地 [28][32] - 线下零售店主要分布在一线和新一线城市，且持续向下沉市场扩张，九木杂物社通过直营和加盟方式门店数量位于前列，TOPTOY集中在广东区域 [38] 市场规模 - 全球玩具行业在新兴市场消费红利、STEAM玩具热潮及AI智能化产品迭代驱动下稳健增长，近五年CAGR达5.6%，2029年市场规模有望破万亿，市场份额集中于北美、亚太及欧洲地区 [39] - 中国玩具市场是全球玩具产业重要增长引擎，玩具出口额保持上涨趋势，带动行业市场规模全球比重上移 [44] - 全球IP授权行业稳步增长，下游潮玩市场持续受益，中国潮玩行业预计未来延续高增长态势，推动文化相关产业蓬勃发展 [51] 消费者画像 - 20 - 39岁上班族为潮玩主要消费人群，女性玩家占主导，玩家主要集中于高线城市，以TOPTOY为代表的大众价位品牌更贴合该群体消费能力与情感需求 [52] 竞争格局 - 行业呈现“一超多强”格局，泡泡玛特2024年营收达119.9亿元领先，TOPTOY 2021 - 2024年营收与门店数量年复合增长率分别达115.4%和45.8% [57] - 头部企业竞争力优势显著，泡泡玛特凭借三重护城河优势领跑，TOPTOY依托母公司资源崛起，布鲁可聚焦积木品类与儿童教育场景 [64] 品牌分析 - 泡泡玛特以自研IP为核心构建全产业链平台，近5年营收与归母净利润CAGR超50%，2024年营收超130亿元 [65] - TOPTOY凭借多种优势能力实现跨越式增长，2021 - 2024年营业收入复合年增长率达70.5%，旗下有迪士尼公主系列等热门IP [69][74] - 52TOYS自营门店少，IP运营策略面临挑战，全球化扩张受阻，虽产品矩阵多元化但难以打造有影响力超级IP [76] 发展趋势 - 中国潮玩行业依托“盲盒直播 + 社媒种草”模式加速产销转化，盲盒直播提升产品转化复购率，社媒种草将流量转化为品牌资产，如泡泡玛特部分系列在小红书有高浏览量和讨论量 [79][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 细胞与基因疗法（CGT）行业应用广泛，技术壁垒高但在研管线丰富，市场规模稳定增长 中国已成为免疫细胞临床试验主要地区，研发进展显著 未来随着更多产品获批上市和“中国新”靶点探索，行业市场将进一步增长 尽管资金环境紧缩，实体癌症适应症等领域的细胞治疗药物研发仍是热门赛道[4] 各部分总结 行业定义与分类 - 细胞与基因疗法是应用人自体或异体来源细胞经体外改造后输入人体治疗疾病的过程，包括细胞治疗和基因治疗 细胞治疗分免疫细胞治疗、干细胞治疗和其它体细胞治疗；基因治疗按载体类型分病毒载体和非病毒载体基因治疗 其发展趋势是从传统细胞治疗向与基因修饰结合的方向发展[5] - 中国细胞与基因疗法分为细胞治疗与基因治疗 细胞治疗以体外治疗为主，基因治疗以体内治疗为主 按治疗方式分干细胞治疗、过继细胞转移疗法、体内基因治疗和体外基因治疗四种[6][7] 行业特征 - 应用领域广泛，全球在研的CGT临床试验已覆盖遗传病、恶性肿瘤、传染病以及慢性病等治疗领域[13] - 技术壁垒较高，药物生产难度大、质量控制严格，生产耗时、技术门槛和成本高，企业通常缺乏完备团队及设施[14] - 在研管线丰富，近年来更多药物进入IND甚至BLA阶段 2016年起中国成为免疫细胞临床试验主要开展地区，2023年多个CAR - T等获批IND，AAV产品获批临床情况良好，已有三款推进到临床Ⅲ期 2024年1 - 3月有32款CGT疗法获批IND，CAR - T疗法是获批上市的主流[15] 发展历程 - 启动期（1990 - 01 - 01~2012 - 01 - 01）：1990年FDA批准全球首次人体基因治疗临床实验等，此阶段基因治疗取得初步成功但存在安全风险[17][18] - 高速发展期（2021 - 01 - 01~至今）：2013年CRISPR/CAS9基因编辑技术发明，2017年美国诺华的Kymriah获批成为全球首款CAR - T产品，2021年复星凯特的阿基仑赛注射液成为中国首款商业化CAR - T产品 此阶段基因编辑技术提升了基因治疗精确性和效率，各国出台政策支持行业发展[19] 产业链分析 产业链上游 - 中国CGT领域产业链上游关键性原材料与生产工艺以进口品牌为主，国产替代空间大 上游为医疗原材料供应商，中高端设备系统及主要原材料多进口，磁珠成本高，国产替代可降低成本[20][24] - 外包服务商可降低生产研发成本 CGT CRO服务集中于临床前及更早期，服务对象多为科研院所、新药研发企业；CGT CDMO提供临床前、临床研究及商业化生产阶段的工艺开发和生产服务 小分子药物的CRO及CDMO业务综合毛利率略低于大分子药物[25] 产业链中游 - 中国CGT药物快速发展，获批数量稳定增长 与传统药物相比，CGT在各阶段投入较高，但通用CAR - T技术有望降低成本，其应用或是行业快速发展的重要信号[27] 产业链下游 - 抗肿瘤是CGT治疗主要场景，患者人数持续增长，需求端市场稳定增加 中国在积极探索新靶点，如杜氏肌营养不良症（DMD），已有相关疗法获批上市，多款DMD靶点基因疗法临床进度较快[30][31] 行业规模 - 2019 - 2023年，行业市场规模由0.26亿人民币增长至32.72亿人民币，年复合增长率233.71% 预计2024 - 2028年，市场规模由84.40亿人民币增长至526.50亿人民币，年复合增长率58.04%[32] - 历史规模增长原因是更多药物进入IND和BLA阶段，中国成为免疫细胞临床试验主要地区，细胞疗法发展迅速，2024年全球有17款CGT疗法获批，中国有4款产品获批上市[33] - 未来规模增长原因是CGT疗法在研管线丰富，未来更多产品获批上市将驱动市场增长；“中国新”靶点成果丰富，药物研发进程显著[35][36] 政策梳理 - 《产业结构调整指导目录(2024年本)》：鼓励创新药等发展，引导社会资本合理布局，促进产业向中高端转型[40] - 《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》：有助于巩固外资信心，提升贸易投资合作质量和水平，吸引更多外资流入[40] - 《关于体细胞临床研究工作指引（征求意见稿）公开征求意见的公告》：为体细胞临床研究提供管理框架和技术指导，规范研究行为，推动细胞治疗领域发展[40] - 《体内基因治疗产品药学研究与评价技术指导原则（试行）》：对体内基因治疗产品的设计、研发和生产提出要求，规范基因治疗产品发展[40] - 《基因修饰细胞治疗产品非临床研究与评价技术指导原则（试行）》：在《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》基础上，规范和指导基因修饰细胞治疗产品非临床研究和评价[40] 行业竞争格局 - 行业呈现梯队情况，第一梯队有药明巨诺、永泰生物等；第二梯队为百暨基因、亘喜生物等；第三梯队有华道生物、吉凯基因等[41] - 竞争格局形成原因是跨国制药巨头实力强，全球已有超70款CGT产品上市，在研管线中基因治疗占半壁江山，适应症集中在肿瘤和罕见病[42] - 竞争格局变化原因是部分CGT企业向CDMO转型，布局产业链上游增强竞争力；中国CGT在研管线丰富，未来产品获批上市将使市场竞争更激烈[44][45] 上市公司速览 - 药明巨诺(开曼)有限公司（02126）：总市值89.5亿，营收规模8681.5万，同比增长 - 1.1%，毛利率50.4%[48] - 永泰生物制药有限公司（06978）：总市值55.0亿，营收规模652.6万，同比增长17.9%[49] 企业分析 和元生物技术（上海）股份有限公司【688238】 - 公司信息：存续企业，注册资本64743.31万人民币，总部在上海，属医药制造业 经营范围包括药品生产、委托生产及生物医学等领域的技术服务、开发等[50] - 财务数据分析：展示了2015 - 2024年部分季度的多项财务指标，如营业总收入、归属净利润等的同比增长情况，以及毛利率、资产负债率等[51] - 竞争优势：深耕细胞和基因治疗核心领域，提供CRO、CDMO及相关技术服务，推动产业技术开发及转化应用[53] 康龙化成（北京）新药技术股份有限公司【300759】 - 公司信息：存续企业，注册资本178739.4297万人民币，总部在北京，属研究和试验发展行业 经营范围包括药用化合物等的研究与开发及相关技术服务[54] - 财务数据分析：展示了2015 - 2024年Q1的多项财务指标，如营业总收入、归属净利润等的同比增长情况，以及毛利率、资产负债率等[55] - 竞争优势：是国际领先的生命科学研发服务企业，打造了贯穿药物发现、临床前及临床开发全流程的研发生产服务体系，在多地开展运营，与众多合作伙伴保持良好关系[57] 杭州泰格医药科技股份有限公司【300347】 - 公司信息：存续企业，注册资本87241.822万人民币，总部在杭州，属研究和试验发展行业 经营范围包括医药相关产业产品的技术开发、咨询等服务[58] - 财务数据分析：展示了2015 - 2024年部分季度的多项财务指标，如营业总收入、归属净利润等的同比增长情况，以及毛利率、资产负债率等[59] - 竞争优势：是行业领先的一体化生物医药研发服务平台，提供全周期创新研发解决方案，打造赋能全产业链的创新生态，解决全球健康问题[61]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告旨在系统梳理智慧零售的实践路径、发展历程、政策环境、分场景/分行业应用情况，深度解析智慧零售未来发展趋势，指出智慧零售是通过技术对零售行业的“人、货、场”进行全链路数字化改造的新型商业模式，具有多方面优势和应用场景，未来有四大发展趋势 [2] 根据相关目录分别进行总结 智慧零售行业概览 - 定义：智慧零售是运用新兴技术对“人、货、场”进行全链路数字化改造，实现零售业务智能化、个性化、高效化的新型商业模式，核心是从“以商品为中心”转向“以消费者体验为中心”，如无人商店等 [13] - 实践路径：核心原理是运用新兴技术精准洞察消费者习惯等，最大助力点在需求预测和门店分析/见解，分智慧门店和即时零售两个重要实践分支 [4] - 发展历程：中国零售经历“传统零售→电商零售→新零售→智慧零售”四个阶段，智慧零售特点是新兴技术全流程、全渠道及全流域赋能零售业务，实现线上线下深度融合 [18] - 政策环境：2020年后政府出台系列政策鼓励零售设施智慧化改造和科技成果应用，力争2029年形成智慧便捷的现代零售体系，如《关于推动实体零售创新转型的意见》等 [21] 智慧零售应用情况 分场景应用情况 - 智慧门店：是智慧零售核心载体，可推动零售业务全链路数字化升级、重塑消费者体验与品牌价值等，应用场景包括开店、进店、逛店、离店等环节，有不同类型的解决方案提供商 [25][26][27] - 即时零售：通过“技术+本地供给+即时履约”重构零售生态，核心特征是即时性、本地化和全场景覆盖，2024年即时配送订单达480 + 亿单，规模超7,000亿元，配送场景及品类不断丰富，业态向县域地区拓展 [33] 分行业应用情况 - 商超购百：发展趋势为渠道融合、布局私域流量等，痛点有流量与用户资产沉淀难等，解决方案包括整合线上线下商品等，案例有微盟联合海鼎科技的智慧购百解决方案 [34] - 餐饮行业：发展趋势有品牌连锁化加快等，痛点包括获客难等，解决方案有智能选址等，案例有阿里云的智能巡店解决方案 [34] - 服装珠宝：发展趋势包括数据中台建设等，痛点有数据孤岛与系统割裂等，解决方案有体验式消费与个性化定制等，案例有慧博科技为女装品牌重塑会员体系 [35] - 美妆日化：发展趋势为行业集中度提升等，痛点有消费者需求碎片化等，解决方案有体验式消费与个性化定制等，案例有自然堂云店 [35] - 家居家装：发展趋势有个性化家居需求等，痛点有客资获取难等，解决方案有打造线上产品展销商城等，案例有恒洁推出移动式全卫体验空间 [36] - 快消行业：发展趋势为行业加速向线上化等，痛点有客资获取难等，解决方案有打造个性化全景展销商城等，案例有微盟帮助煌上煌连锁门店上云 [36] 未来发展趋势 - 打通内部系统和建设数据中台以加速全渠道融合：包括库存及会员系统打通、数据中台建设 [38] - 即时配送和云值守实现24h即时履约：即时零售实现从最后一公里到最后半小时，云值守平台满足夜间需求 [39] - 精准推荐及虚拟试用升级互动体验：包括AR/VR虚拟试用、交互体验升级 [38] - 近场化驱动银发经济新浪潮：私域直播+社区团购引领银发经济新浪潮 [40]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [9] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月风电中标数据景气，国内外均展现景气态势，相关企业中标体量显著增长 [9] - 国际中标维系较高增长趋势，风机出口有望激活新增量，出口景气度有望提升 [9] - 2025年一季度招标维系增长，行业有望走出“周期”迈向成长 [9] 投资建议与投资标的 - 陆风周期底部回暖，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、日月股份、三一重能、金雷股份等 [4] - 海风周期拐点蓄势待发，建议关注东方电缆、振江股份、起帆电缆、大金重工等 [4] 数据统计 - 2025年6月1日公布2025年1 - 5月中国风电整机商中标统计，项目395个，总规模约64.46GW，同比增长近20% [9] - 我国风机4月出口1.34亿美元，环比 - 7.84%，同比 + 49.31%；1 - 4月累计出口4.43亿美元，累计同比 + 43.84% [9] - 2025年1 - 5月中国风电整机厂商国际中标体量达到7.60GW，同比增长接近190% [9] - 2025年Q1，国内公开招标市场新增招标量28.6GW，比去年同期增长22.7%；陆上新增招标容量27.8GW，海上新增招标容量0.8GW [9]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（5.24 - 5.30）传媒行业上涨1.73%，跑赢沪深300（-1.08%）和创业板指（-1.40%） [1][12] - 涨幅靠前的有元隆雅图、时代出版等，跌幅靠前的有昆仑万维、盛通股份等 [1][12] - 本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第5位 [1][14] 重点关注 - 5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例，此前立法会已在5月21日通过草案 [17] - DeepSeek - R1 - 0528发布并开源，在代码生成速度等方面有显著提升，OpenRouter已上线其免费API服务 [18] - Perplexity AI推出Perplexity Labs，能在约10分钟内完成从创意到成品的完整流程 [18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 5月26日 - 6月1日电影票房4.81亿元，《碟中谍8：最终清算》（1.85亿元，38.3%）、《星际宝贝史迪奇》（0.67亿元，17.7%）、《时间之子》（0.55亿元，6.8%）排名前三 [3][19] - 下周将上映3部电影，《新大头儿子和小头爸爸4》《疾速追杀：芭蕾杀姬》《功夫梦：融合之道》猫眼想看人数分别为8.2、3.0、0.8万 [20][21] 电视剧(网剧） - 本周《折腰》《藏海传》《在人间》《陷入我们的热恋》《滤镜》排名居前 [24] 综艺节目 - 本周《无限超越班第三季》《歌手2025》《奔跑吧第九季》《哈哈哈哈哈第五季》《天赐的声音第六季》排名居前 [26] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [3][28] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜居前，《心动小镇》《我的休闲时光》在安卓游戏热玩榜居前 [29] 数字藏品（NFT） - 截至2025年6月2日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三为Doodles、Moonbirds和Habbo Avatars [31] 行业新闻 - 通义实验室开源视觉感知多模态RAG推理框架VRAG - RL，在多个视觉语言基准数据集上表现优异 [33] - Midjourney V7更新，渲染速度提升40%，图像编辑器AI版主功能升级，启动社区路线图投票活动 [34] 上市公司动态更新 - 5月27日盛天网络发布未来三年（2025 - 2027）股东分红回报规划 [35] 投资建议 - 基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，把握个股α，如恺英网络、分众传媒等 [4] - 持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用，IP潮玩推荐泡泡玛特等，AI应用关注多领域机会 [4]