报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 波司登FY2025H1业绩实现高质量较快增长，主品牌持续推进产品创新和渠道升级，夯实竞争力，期待旺季销售表现 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2023A为16774百万元，2024A为23214百万元，2025E为26428百万元，2026E为30076百万元，2027E为34180百万元，同比分别为3.46%、38.39%、13.85%、13.80%、13.65% [1] - 归母净利润预测：2023A为2139百万元，2024A为3074百万元，2025E为3607百万元，2026E为4100百万元，2027E为4661百万元，同比分别为3.70%、43.74%、17.35%、13.66%、13.68% [1] - EPS预测：2023A为0.19元/股，2024A为0.28元/股，2025E为0.33元/股，2026E为0.37元/股，2027E为0.42元/股 [1] - P/E预测：2023A为19.33，2024A为13.45，2025E为11.46，2026E为10.08，2027E为8.87 [1] 投资要点 - FY2025H1业绩：营收88.04亿元，同比增长17.8%；归母净利11.30亿元，同比增长23%；中期派息每股6港仙 [2] 品牌羽绒服 - 主品牌产品创新及渠道优化驱动增长：FY25H1收入60.63亿元，同比增长22.7%，占比68.9%，毛利率同比-0.1pct至61.1% [3] - 按品牌分：波司登/雪中飞/冰洁收入分别同比增长19.4%/61.5%/54.5%，毛利率分别+0.9/+6.0/-7.6pct至66.3%/50.1%/19.1% [3] - 按模式分：自营/批发收入分别同比增长36.7%/12.6%，分别占比37.3%/56.6% [3] - 门店情况：截至FY24H1末直营/加盟门店分别1154/2034家，分别较FY23H1-52/-73家 [3] 其他业务 - 贴牌加工：FY25H1收入23.16亿元，同比增长13.4%，毛利率20.1%，同比-0.3pct [4] - 女装：收入3.08亿元，同比-21.5%，毛利率61.8%，同比-5.9pct [4] - 多元化服装：收入1.17亿元，同比增长21.3%，毛利率27.6%，同比+1.3pct [4] 财务表现 - 毛利率：FY25H1同比-0.1pct至49.9% [5] - 费用率：FY25H1分销开支/行政开支费用率分别同比-1.4/+0.9pct至25.8%/8.7% [5] - 净利润率：FY25H1同比+0.71pct至12.97% [5] - 存货：截至FY25H1末存货59.39亿元，同比增长53.4%，周转天数同比+29天至189天 [5] - 现金流：经营活动现金流净额-34.8亿元，净现金值64.1亿元 [5] 盈利预测与投资评级 - 维持FY25-27归母净利润36.1/41.0/46.6亿元的预测，对应PE11/10/9X，维持"买入"评级 [6] 主要财务比率 - 每股收益预测：2024A为0.28元，2025E为0.33元，2026E为0.37元，2027E为0.42元 [16] - 每股净资产预测：2024A为1.27元，2025E为1.57元，2026E为1.95元，2027E为2.37元 [16] - ROIC预测：2024A为19.91%，2025E为19.84%，2026E为18.49%，2027E为17.29% [16] - ROE预测：2024A为22.38%，2025E为20.80%，2026E为19.12%，2027E为17.86% [16] - 毛利率预测：2024A为59.59%，2025E为58.83%，2026E为58.73%，2027E为58.55% [16] - 销售净利率预测：2024A为13.24%，2025E为13.65%，2026E为13.63%，2027E为13.64% [16] - 资产负债率预测：2024A为46.38%，2025E为40.73%，2026E为37.71%，2027E为35.26% [16] - 收入增长率预测：2024A为38.39%，2025E为13.85%，2026E为13.80%，2027E为13.65% [16] - 净利润增长率预测：2024A为43.74%，2025E为17.35%，2026E为13.66%，2027E为13.68% [16] - P/E预测：2024A为13.45，2025E为11.46，2026E为10.08，2027E为8.87 [16] - P/B预测：2024A为2.94，2025E为2.37，2026E为1.91，2027E为1.57 [16] - EV/EBITDA预测：2024A为6.18，2025E为6.25，2026E为5.10，2027E为3.98 [16]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为"买入-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 名创优品的国内业务客单价稳中有升，2024Q3毛利率同环比继续提升 [1] - 2024年前三季度，名创优品营收和净利润均实现增长，海外市场表现尤为突出 [1][3] - 名创优品维持2024年营收同比增长20%-30%，经调整净利润28亿元或更高的经营目标 [7] 事件描述 - 名创优品公布截至2024年9月30日止前九个月业绩，实现营收122.81亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%；剔除汇兑损益，经调整净利润同比增长18.3% [1] 事件点评 - 2024Q3公司营收增速符合预期，海外市场保持快速增长。营收端，2024Q1-Q3实现营收122.81亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长19%。2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，其中，国内市场收入同比增长8.7%，海外市场收入同比增长39.8% [3] - 业绩端，2024Q1-Q3实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%。2024Q3实现经调整净利润6.86亿元，同比增长6.9%。业绩增速慢于营收，主因汇兑损益变动影响，及直营市场拓展相关费用率上升 [3] 分业务表现 - MINISO中国：2024Q1-Q3实现营收70.31亿元，同比增长12.3%。其中线下业务营收同比增长12%至64.47亿元，可比同店销售同比下滑中单位数（其中客单量同比下降中单位数，客单价同比提升0.2%）；线上业务营收同比增长19%至5.84亿元。截至2024Q3末，名创优品国内共拥有门店4250家，较年初净增加324家，其中直营、第三方门店分别为29、4221家，较年初净增加3、321家 [3] - TOP TOY中国：2024Q1-Q3实现营收7.00亿元，同比增长42.5%，其中同店销售同比增长中单位数。截至2024Q3末，TOP TOY拥有门店234家，较年初净增加86家。TOP TOY已连续四个季度实现盈利 [3] - 海外市场：2024Q1-Q3实现营收45.43亿元，同比增长41.5%。拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长64%至24.48亿元，占海外市场营收比重为54%；海外代理市场收入同比增长22%至20.95亿元，占海外市场营收比重为46%。海外直营、代理市场同店销售表现均同比增长高单位数。截至2024Q3末，名创优品海外市场门店合计为2936家，较年初净增加449家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为422、2514家，较年初净增加184、265家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为294、598、1572、260、212家，较年初净增加122、46、239、29、13家 [3] 财务数据 - 毛利率方面，2024Q1-Q3公司毛利率为44.1%，同比提升3.7pct；2024Q3公司毛利率为44.9%，同比提升3.1pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOP TOY产品组合优化带动业务毛利率提升中高单位数 [6] - 费用率方面，2024Q1-Q3公司销售及一般行政费用率为25.8%，同比提升5.3pct，其中销售及分销费用率为20.5%，同比提升4.9pct，一般及行政费用率为5.3%，同比提升0.4pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在中国内地及海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场 [6] - 净利润率方面，2024Q1-Q3经调整净利润率15.7%，同比下滑1.3pct；剔除汇兑损益后，经调整净利润率15.9%，同比下滑0.6pct [6] - 存货方面，2024Q1-Q3公司存货周转天数为85天，同比增加8天，其中国内市场存货周转天数71天，同比持平；海外直营市场存货周转天数173天，同比增加38天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货 [6] - 经营活动现金流方面，2024Q1-Q3经营活动现金流净额为20.31亿元，与净利润基本匹配 [6] 投资建议 - 预计名创优品全年完成净增900-1100家门店目标。同店销售层面看，名创中国同店销售3季度环比有所走弱，预计主要受到线下客流影响，客单价稳中有升；海外市场同店销售增长高单位数，保持韧性。2024Q3单季度销售毛利率同环比继续提升，预计名创海外、TOP TOY毛利率同比均有提升中高单位数。销售费用率由于海外直营市场快速拓店，短期有所上升，伴随海外市场Q4进入销售旺季，销售费用率预计下行 [7] - 维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.25/2.75/3.29元，以公司11月29日收盘价计算，2024-2026年PE分别为15.9/13.0/10.9，维持"买入-A"评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 名创优品在高基数下短期业绩承压，但期待Q4海外直营提速和重磅IP催化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024Q1-3，公司实现营收122.8亿元，同比+22.8%；Non-IFRS净利润为19.3亿元，同比+13.7%；扣除汇兑影响后，Non-IFRS净利润同比+18.3%。2024Q3，公司实现营收45.2亿元，同比+19.3%；Non-IFRS净利润为6.86亿元，同比+6.9%。收入及利润增速较上半年有所放缓，主要因为去年同期在芭比等大IP催化下业绩基数较高[2] 国内MINISO表现 - 2024Q3，国内MINISO实现营收24.4亿元，同比+6%。国内门店净开135家至4250家。单店收入同比-5%，主要是因为去年同期芭比等大IP开售，业绩基数较高，以及Q3商场客流量波动等宏观因素所致。Q4随着哈利波特等重磅IP，以及线下人流量有所回暖，国内同店有望恢复[2] 海外市场表现 - 2024Q3，公司海外市场收入为18.1亿元，同比+39.8%。本季度海外净增183家门店达2936家，其中直营店净增79个达422家，第三方店净增104个达2514家。在过去一年中公司海外门店数增速较快，叠加哈利波特IP有望在Q4取得较好表现[3] TOP TOY表现 - 2024Q3，公司TOP TOY品牌实现收入2.7亿元，同比+50.1%。本季度门店数净增39家达234家。TOP TOY定位于潮玩IP集合店，随IP经济发展，未来有广阔空间[3] 业绩指引 - 公司在公开业绩会上预计，2024Q4收入同比+20~25%，其中海外miniso收入同比+45~50%，国内有望实现双位数收入增长，TOP TOY有望延续50%+增速，全年Non-IFRS利润率有望达到16.0~16.5%[3] 盈利预测与投资评级 - 公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑购买永辉超市股权的交易产生的相关资金成本，我们将公司2024~2026年Non-IFRS归母净利润从28.1/ 33.7/ 39.4亿元调整至28.0/ 32.4/ 36.1亿元，同比+19%/ +16%/ +12%，对应11月29日港股收盘价为16/ 14/ 12倍P/E，维持"买入"评级[4]

公司投资评级 - 未评级 [2] 报告的核心观点 - 汇量科技是一家专注于全球移动广告和营销技术的解决方案提供商，战略聚焦于程序化广告和数据驱动的营销业务 [2] - 公司主要从事为全球移动互联网行业提供程序化广告解决方案、数据分析与运营服务、SaaS工具矩阵开发及销售以及多场景流量变现服务 [2] - 公司预计未来将进一步聚焦中重度游戏、工具类应用及电商领域的广告投放服务，这些细分市场的规模快速增长，尤其是中重度游戏领域，随着混合变现模式的普及，行业规模进一步扩大，预计到2025年市场潜力可达千亿美元级别 [2] 核心业务 - 公司主要从事为全球移动互联网行业提供（i）程序化广告解决方案、（ii）数据分析与运营服务、（iii）SaaS工具矩阵开发及销售以及（iv）多场景流量变现服务 [2] - 在2024年中期报告中，公司明确提出将营销技术（Mar-tech）作为未来重点发展方向，目前其核心业务依托Mintegral平台，通过程序化广告和AI智能出价功能为广告主和开发者提供一站式投放解决方案 [2] - 公司通过不断优化SaaS产品，如GameAnalytics和热力引擎，体现了其在全球移动广告和营销领域的持续创新及多元化布局 [2] 收入结构 - 汇量科技的收入主要来自广告技术业务，占比达98.6%，其中程序化广告贡献了绝大部分收入，而营销技术业务目前占比1.4%，处于快速拓展阶段 [2] 市场前景 - 移动广告与营销技术行业伴随移动互联网的发展迎来了广阔机遇，预计到2025年全球市场规模将突破5,000亿美元，其中程序化广告以16.2%的年复合增长率领跑 [2] - 中长尾流量作为重要市场组成部分，在隐私保护和反垄断政策的驱动下占比持续扩大，带来了显著的发展机遇 [2] 竞争格局 - 全球广告技术平台的竞争格局中，Google AdMob和Meta Audience Network占据头部流量市场，而中长尾流量则由包括AppLovin、Unity Ads和Mintegral在内的程序化广告平台主导 [2] - 汇量科技通过持续优化算法和服务能力，强化了其在广告主ROI提升、全球化流量覆盖及数据分析效率上的竞争力 [2] - 随着行业规模扩大，公司有望进一步增强对广告主和流量提供方的议价能力，从而持续提升盈利水平 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 美团24Q3业绩超预期，营业收入和经调整净利润均高于彭博一致预期[序号] - 核心本地商业和新业务的利润与亏损情况均好于预期[序号] - 外卖利润稳健释放，闪购业务快速成长[序号] - 到店酒旅业务利润率季节性波动，建议关注GTV增速[序号] - 新业务减亏超预期，出海投入后续预计有所增加[序号] - 盈利预测上调，维持"买入"评级[序号] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022A至2026E的营业总收入和归母净利润预测[序号] - 2022A至2026E的Non-IFRS净利润预测[序号] - 2022A至2026E的EPS和P/E预测[序号] 核心本地商业与新业务 - 核心本地商业24Q3收入和运营利润增长[序号] - 新业务24Q3收入增长和运营亏损收窄[序号] 外卖与闪购 - 24Q3即时配送交易笔数增长[序号] - 餐饮外卖单量和UE改善[序号] - 闪购单量和用户数增长[序号] 到店酒旅 - Q3到店酒旅订单量和交易用户增长[序号] - 到店酒旅收入增速与GTV增速差值缩减[序号] - 神会员推行和下沉市场拓展[序号] 新业务与出海 - 新业务亏损情况好于预期[序号] - Keeta在沙特阿拉伯上线[序号] 盈利预测与投资评级 - 2024-2026年经调整利润上调[序号] - 维持"买入"评级[序号] 主要财务比率 - 2023A至2026E的每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、销售净利率、资产负债率、收入增长率、归母净利润增长率、P/E、P/B、EV/EBITDA[序号]

公司投资评级 - 投资评级为“买入” [3] - 维持“买入”评级，6个月目标价为211港元 [4] 报告的核心观点 - 核心本地商业盈利超预期，上调目标价至211港元，维持买入评级 [10] - 3季度核心本地商业经营利润超市场预期14%，外卖及到店酒旅经营利润同比明显提升 [10] 公司动态分析 - 3季度总收入936亿元，同比增22%，超市场预期2% [11] - 核心本地商业/新业务收入分别为694亿元/240亿元，同比增20%/29% [11] - 核心本地商业经营利润146亿元，超市场预期14%，同比增44%，经营利润率21% [11] - 新业务亏损收窄至10亿元，销售/行政费用同比增6%/10%，研发费用同比降0.5% [11] - 经调整净利润128亿元，利润率13.7%，同比提升6个百分点 [11] 即时配送单量增长 - 3季度即时配送日均单量7,693万单，同比增14.5%，与2季度增速持平 [12] - 外卖/闪购日均单量约6,700万单/1,000万单，同比增12.2%/32% [12] - 配送收入同比增21%至278亿元，单均配送收入同比提升 [12] - 预计4季度即时配送单量增速较3季度放缓，但中长期稳健趋势不变 [12] 到店酒旅订单量 - 订单量同比增超50%，年交易用户数同比增超30%，年活跃商户数创新高 [12] - 3季度GTV同比增26%，到店增速快于酒旅，收入增速与GTV增速差异持续收窄 [12] - 经营利润率同比提升，环比略有下降，受品类结构、下沉市场及特价团购订单占比提升影响 [12] - 神会员体系已覆盖超50%到家酒旅商家，协同效应初步显现 [12] 新业务 - 美团优选亏损环比收窄（估算为17亿元） [13] - 其他新业务合计实现盈利，盈利水平好于预期 [13] - 海外业务Keeta在沙特首都利雅得上线，公司维持审慎探索策略 [13] 财务预测及估值 - 预计4季度收入同比增19%，核心本地商业/新业务增18%/22% [13] - 微调2025年收入预测（同比增17%），上调2025年核心本地商业经营利润7%至598亿元 [13] - 基于20倍核心本地商业市盈率，上调目标价至211港元，维持"买入"评级 [13] 财务及估值摘要 - 收入（百万元）：2022年219,955，2023年276,745，2024E 336,889，2025E 392,556，2026E 447,463，2027E 506,088 [9] - 同比增长（%）：2022年23%，2023年26%，2024E 22%，2025E 17%，2026E 14%，2027E 13% [9] - 调整后净利润（百万元）：2022年2,827，2023年23,253，2024E 43,859，2025E 59,768，2026E 67,355，2027E 76,176 [9] - 调整后净利润率（%）：2022年1.3%，2023年8.4%，2024E 13.0%，2025E 15.2%，2026E 15.1%，2027E 15.1% [9] - 每股盈利（元）：2022年0.5，2023年3.8，2024E 7.1，2025E 9.8，2026E 10.7，2027E 11.9 [9] - 市盈率（倍）：2023年41.1，2024E 21.8，2025E 16.0，2026E 14.2，2027E 12.5 [9] - 市销率（倍）：2022年4.3，2023年3.5，2024E 2.8，2025E 2.4，2026E 2.1，2027E 1.9 [9] - 净资产收益率(%)：2022年2.2%，2023年15.3%，2024E 22.3%，2025E 26.9%，2026E 22.1%，2027E 19.3% [9] 股东结构 - 王兴持股8.90%，贝莱德持股5.97%，Vanguard Group持股5.20%，Baillie Gifford持股4.95%，其他持股74.98% [7] 股价表现 - 一个月相对收益-4.79%，三个月相对收益35.27%，十二个月相对收益76.51% [8] - 一个月绝对收益-10.07%，三个月绝对收益45.06%，十二个月绝对收益91.92% [8] 公司基本信息 - 股价(2024-11-29) 168.7港元 [5] - 总市值(百万港元) 1,008,936，流通市值(百万港元) 912,241 [6] - 总股本(百万股) 6,085，流通股本(百万股) 5,502 [6] - 12个月低/高(港元) 61.1/217，平均成交(百万港元) 7,670 [6]

投资评级与目标价 - 报告维持名创优品的买入评级，目标价为51.21港元 [5][8] 核心观点 - 名创优品24Q3营收同比增长19.3%至45.2亿元，其中国内Miniso、海外Miniso、Top Toy分别同比增长5.7%、39.8%、50.4% [1] - 海外市场增长主要得益于IP战略、拓店加速及海运扰动缓解，预计Q4业绩增速及利润率将边际向好 [1] - 公司对四季度业绩保持乐观，维持全年收入同比增长20-30%、经调整净利润28亿元的指引 [4] 业务表现 - 国内Miniso营收同比增长5.7%，受宏观环境及高基数拖累，客流下降近6%，但客单价同比微增 [2] - 海外Miniso营收同比增长39.8%，其中直营市场增长55.4%，代理市场增长26.5% [2] - Top Toy营收同比增长50.4%，自研产品占比及盈利能力持续提升，海外首店在泰国落地 [2] - Q3国内Miniso、海外Miniso、Top Toy分别净新增门店135家、183家、39家，海外市场拓店加速 [2] 财务表现 - Q3毛利率同比增长3.1个百分点至44.9%，主要因海外市场收入占比提升及IP商品销售占比提升 [3] - 销售费率和管理费率分别同比增长5.1和0.7个百分点至22.0%和5.2%，主要因海外直营市场加快开店的战略投入及授权费率提升 [3] - 经调整净利率同比下降1.8个百分点至15.2% [3] 未来展望 - 公司计划在25年继续发力兴趣消费及IP战略，重点发展搪胶毛绒、宠物、二次元IP周边等品类，推动毛利率提升 [4] - 在国内市场，公司将加快即时零售布局，发挥O2O对同店的拉动作用，推动大店策略下的渠道升级 [4] - 在海外业务中，直营市场运营渐趋成熟，25年有望加强本地化、同店提升及费控，带动盈利能力提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-26年经调整净利润分别为28.8亿元、36.8亿元、46.0亿元 [5] - 参考可比公司25年一致预期均值23xPE，给予25年16x经调整PE [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 新高教集团公布24财年年报，全年收入24亿元，同比增长13.8%。经调整归母净利润7.7亿元，同比增长6.1%。公司以股份形式派发期末股息，派息率50%。[6] - 公司坚持高质量办学，学生结构持续优化。24财年公司在校生13.9万人，较23财年14万人略微下降。总在校生人数虽然下降，但学生结构持续得到优化。24财年本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点。由于本科学生学费水平更高，因此在在校生人数小幅下降的情况下，24财年学费收入同比增长13.2%。公司同时加大办学硬件的提升，住宿费同比提升19.1%。学费和住宿费提升带动收入同比增长13.8%。[6] - 持续增加办学投入，提升办学层次。24财年公司收入成本15.4亿元，同比增长16.9%。其中教学相关成本同比增长31.3%，教师成本同比增长12.1%。办学成本增长显著，同公司坚持高质量办学的战略相关。此外折旧摊销成本增长15.7%，同贵州学校升格本科加大硬件投入相关。贵州学校提早一年升格本科成功，将于25年9月开始第一批本科生招生。[7] - 短期成本上升趋势未改，盈利承压。公司未来2所本科学校接受办学质量评估，因此预计近2年资本开支将维持在每年约6-8亿元的水平。此外为持续提升办学层次，公司也有意将旗下专科学校升格为本科学校。由于本科学校办学标准更高，因此加大办学投入成为未来几年的趋势。我们下调公司25至26财年利润至8亿元和8.3亿元（原盈利预测为8.98亿元和9.89亿元），新增27财年利润预测8.8亿元。下调目标价至2.99港元（原目标价为3.46港元），维持买入评级。[7] 财务数据及盈利预测 - 营业收入（百万元）：2023年为2,119，2024年为2,412，2025E为2,617，2026E为2,844，2027E为3,119。同比增长率（%）：2023年为10%，2024年为13.8%，2025E为8.52%，2026E为8.67%，2027E为9.66%。[9] - 归母净利润（百万元）：2023年为703，2024年为772，2025E为801，2026E为831，2027E为881。同比增长率（%）：2023年为13%，2024年为6.12%，2025E为3.81%，2026E为3.75%，2027E为5.97%。[9] - 每股收益（元/股）：2023年为0.45，2024年为0.49，2025E为0.52，2026E为0.54，2027E为0.57。[9] - 净资产收益率（%）：2023年为19.91，2024年为18.39，2025E为18.86，2026E为19.74，2027E为21.69。[9] - 市盈率：2023年为1.85，2024年为1.72，2025E为1.62，2026E为1.56，2027E为1.47。[9] - 市净率：2023年为0.4，2024年为0.34，2025E为0.33，2026E为0.34，2027E为0.35。[9]

公司投资评级 - 目标价格为HK$199.20，较当前价格HK$168.70有18.1%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - 美团(3690 HK)第三季度业绩超出预期，收入为人民币936亿元，同比增长22%，调整后净利润达到人民币128亿元，主要得益于核心本地商业(CLC)业务的运营利润改善和新业务的亏损收窄 [1] - 美团正在积极推动CLC业务的运营整合，并推动更全面的质量盈利增长，预计第四季度CLC业务将维持40%以上的同比增长 [1] - 目标价格上调26%至HK$199.2，基于DCF模型，预计2024-2026年非IFRS净利润预测上调5-9% [1] 根据相关目录分别进行总结 关键财务数据 - 第三季度收入为人民币936亿元，同比增长22%，调整后净利润为人民币128亿元，同比增长4%/10% [1] - 核心本地商业(CLC)业务收入/运营利润为人民币694亿元/146亿元，同比增长20%/44%，运营利润率(OPM)为21.0%，较预期/共识高出1.0/2.3个百分点 [1] - 新业务收入为人民币242亿元，同比增长29%，运营亏损为人民币10亿元，较预期/共识的亏损人民币18亿元有所收窄 [1] 业务展望 - 预计第四季度CLC业务收入将同比增长18.2%至人民币652亿元，运营利润将同比增长44%至人民币116亿元，运营利润率将达到17.7% [10] - 新业务预计收入将同比增长22%至人民币227亿元，美团优选的运营亏损将进一步收窄至人民币16亿元，其他新业务的运营亏损将扩大至人民币5.5亿元 [10] 财务预测调整 - 上调2024-2025年收入预测0.2%/0.4%，上调运营利润预测14.0%/6.2%，以反映外卖业务收入增长的改善和用户补贴的优化 [11] - 基于DCF模型，目标价格上调26%至HK$199.2，假设WACC为11.0%，终端增长率为2.5% [13] 估值方法 - 采用SOTP估值法，给予外卖/到店、酒店及旅游业务2025年PE 20.0x/17.0x，新业务及其他业务2025年PS 1.0x，考虑净现金后，总估值为每股HK$230.0 [16][17]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 巨子生物在双11期间核心品牌可复美和可丽金的线上全渠道GMV同比增长分别达到80+%和150+%，新标准发布助力行业标准化[2] - 公司坚持双轮驱动战略，持续拓宽系列产品矩阵，24H1核心品牌可复美和可丽金贡献销售收入占比达97.1%，可复美实现20.71亿元收入，同比增长68.6%，可丽金实现收入3.96亿元，同比增长23.6%[2] - 公司牵头制定新领域团体标准，助力行业标准体系建设，由巨子生物主导制定的《发酵人参粉》团体标准已正式发布，为该领域首个团体标准[2] - 公司坚持研发创新巩固技术优势，全链路布局利于长期发展，24H1产生研发费用0.49亿元，同比增长43.2%，新增专利40项，获得3项国际发明专利授权[2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 11月12日公司发布消息，核心品牌可复美/可丽金在双11期间线上全渠道GMV同比增长分别达到80+%/150+%；由巨子生物主导制定的《发酵人参粉》团体标准正式发布，为该领域首个团体标准[2] 财务指标 - 2024-2026年归母净利润分别为20.82、27.33、35.30亿元，同比增速为43%、31%、29%，对应PE分别为23、18、14倍[4] - 2024E-2026E营业收入分别为5064、6803、8922亿元，收入同比增速为44%、34%、31%；归母净利润分别为2082、2733、3530亿元，归母净利润同比增速为43%、31%、29%；ROE分别为36.47%、32.37%、29.49%；每股收益分别为2.03、2.66、3.43元；市盈率分别为23.10、17.60、13.63倍[5] 现金流量表 - 2024E-2026E经营活动现金流分别为1734、3008、3437百万元；净利润分别为2082、2733、3530百万元；折旧摊销分别为134、151、227百万元；营运资金变动及其他分别为-482、124、-320百万元；投资活动现金流分别为68、-333、-561百万元；资本支出分别为-17、-418、-646百万元；筹资活动现金流分别为-735、0、0百万元；现金净增加额分别为1068、2675、2876百万元[8] 资产负债表 - 2024E-2026E流动资产分别为5573、8278、11541百万元；现金分别为3572、6247、9123百万元；应收账款及票据分别为175、185、286百万元；存货分别为435、417、665百万元；非流动资产分别为720、987、1406百万元；固定资产分别为546、813、1231百万元；资产总计分别为6293、9265、12946百万元；流动负债分别为503、743、894百万元；短期借款分别为2、2、2百万元；非流动负债分别为71、71、71百万元；负债合计分别为575、814、965百万元；股东权益合计分别为5718、8451、11981百万元[9] 主要财务比率 - 2024E-2026E营业收入同比增速分别为43.68%、34.34%、31.15%；归属母公司净利润同比增速分别为43.43%、31.24%、29.18%；毛利率分别为82.24%、82.05%、82.56%；销售净利率分别为41.12%、40.17%、39.57%；ROE分别为36.47%、32.37%、29.49%；资产负债率分别为9.13%、8.79%、7.46%；净负债比率分别为-62.43%、-73.90%、-76.13%；总资产周转率分别为0.90、0.87、0.80；应收账款周转率分别为36.53、37.81、37.93；应付账款周转率分别为7.41、7.32、7.16；每股收益分别为2.03、2.66、3.43元；每股经营现金流分别为1.69、2.93、3.34元；每股净资产分别为5.55、8.21、11.64元；市盈率分别为23.10、17.60、13.63倍；P/B分别为8.43、5.70、4.02倍；EV/EBITDA分别为18.15、13.01、9.31倍[9]