通胀数据表现 - 12月中国CPI同比为0.1%，较上月回落0.1个百分点[2] - 12月PPI同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点[2] - 12月核心CPI同比为0.4%，较上月上升0.1个百分点[5] 环比表现 - 12月CPI环比为零，低于季节性水平约0.1个百分点[8] - 12月核心CPI环比为0.2%，高于季节性水平约0.1个百分点，创2011年以来同期新高[8] - 12月PPI环比为-0.1%，低于历史同期均值[17] 分项表现 - 12月食品CPI同比为-0.5%，较上月回落1.5个百分点[5] - 12月非食品CPI同比为0.2%，较上月上升0.2个百分点[5] - 12月PPI生产资料价格同比为-2.6%，降幅较上月收窄0.3个百分点[14] 预测与展望 - 预计2025年1月CPI同比将上升至0.9%，PPI同比将上升至-2.1%[4] - 1月CPI食品价格环比预计为3.5%，非食品价格环比预计为0.5%[4]

政策背景与目标 - 2025年国家发展改革委、财政部印发《通知》，加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策[1] - 中央经济工作会议提出加力扩围实施"两新"政策，旨在激发消费活力、拉动投资增长，扩大国内需求[2][12] 补贴力度与资金规模 - 2025年支持"两新"政策的资金规模预计不低于3000亿元，较2024年有明显提升[3][15] - 新能源城市公交车补贴标准提高，每辆车补贴额由6万元提高至8万元[14] - 消费品以旧换新补贴范围扩大，家电产品补贴类别由8类增加至12类[3][18] 支持范围扩大 - 设备更新支持范围扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域[16][18] - 消费品以旧换新补贴范围扩大至国四排放标准燃油车，并新增手机等数码产品购新补贴[18] 内需增长预期 - 大规模设备更新和消费品以旧换新预计将推动内需增长，释放内需潜力[3][19] - 2024年设备工器具购置投资增长15.8%，对全部投资增长贡献率达65.3%[20] - 2024年汽车报废和置换更新超过650万辆，新能源乘用车国内市场渗透率连续7个月超过50%[20] 风险提示 - 地缘政治风险超预期[4][21] - 宏观经济不及预期[4][21] - 海外市场大幅波动[4][21]

物价数据 - 2024年12月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，降幅小幅收窄[3] - 12月核心CPI环比转正至0.2%，结束了连续4个月的负增长，同比回升至0.4%[6] - 12月食品价格环比下降0.6%，其中猪肉价格环比下降2.1%，鲜菜、畜肉、水产品价格环比分别为-2.4%、-1.3%和0.1%[6] 行业表现 - 12月非食品CPI环比上涨0.1%，服务消费季节性改善，服务业PMI和销售价格分项分别较11月上涨1.9和0.3个百分点[7] - 12月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，跌幅较前一月的2.5%继续收窄[12] - 燃气产供和电热产供领涨，燃气产供价格上涨1.2%，电热产供上涨0.9%，煤炭采选跌幅最大为1.9%[12] 政策与展望 - 2025年政策将继续发力以支持经济增长和物价企稳，但物价修复的斜率仍需密切关注财政政策的实施效果[3] - 核心CPI的可持续性仍有待观察，季节性因素影响较大[16]

分组1：货币形势指数（MSI）构建 - 货币形势指数（MSI）包含实际利率、实际有效汇率、货币供应量和流动性溢价四个基础指标[5] - 实际利率由银行间同业拆借利率（7天）减去CPI月度均值计算得出，反映货币政策的“价格”变化[9] - 实际有效汇率采用国际清算银行（BIS）提供的实际有效汇率指数，反映本国货币相对价格变化[12] - 货币供应量采用M2同比增速，反映货币政策的“数量”变化[15] - 流动性溢价由3个月Shibor减去1周Shibor表示，反映市场流动性预期[18] 分组2：货币政策取向分析 - 2008年金融危机后，中国通过“四万亿”计划刺激经济，M2增速提升，流动性溢价下降，MSI上升[23] - 2015年经济增速放缓，央行通过降准和降息应对，M2增速加快，实际利率下降，MSI持续攀升[25] - 2020年疫情爆发后，央行采取灵活适度的货币政策，M2增速加快，流动性溢价下降，MSI上升[27] - 2023年下半年，低通胀和政府债放量导致流动性收紧，MSI持续下行，2024年三季度MSI回升至-21[34] 分组3：未来货币政策前瞻 - 2024年央行两次降准50bp，累计释放2万亿元，支持经济稳定增长[35] - 预计未来货币政策将延续稳中偏松的主基调，通胀有望回升，实际利率将回落，MSI将企稳回升[36] - 美联储降息50bp为中国央行实施更积极的货币政策提供了空间，有助于降低融资成本和稳定人民币汇率[39] - 央行将加大公开市场操作力度，保持流动性合理充裕，并通过结构性工具支持实体经济[44]

分组1：CPI 分析 - 12 月 CPI 同比+0.1%，预期+0.1%，前值+0.2%[4] - 12 月 CPI 环比上升 0.6 个百分点至 0.0%[5] - 12 月 CPI 食品项环比降幅收窄，环比上升 2.1 个百分点至-0.6%[6] - 12 月核心 CPI 环比上升 0.3 个百分点至 0.2%，为 10 个月以来首次超季节性回升[7] - 12 月服务 CPI 环比回升 0.4 个百分点至 0.1%，自 2024 年 5 月以来首次超季节性[8] 分组2：PPI 分析 - 12 月 PPI 同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.5%[4] - 12 月 PPI 环比由正转负，环比下降 0.2 个百分点至-0.1%[9] - 12 月 PPI 同比降幅收窄，同比上升 0.2 个百分点至-2.3%[28] - 12 月 CPI-PPI 同比剪刀差收窄，较前值下降 0.3 个百分点至 2.4%[29] 分组3：未来预测 - 预计 1 月 CPI 环比在 0.1%左右，同比或在-0.1%左右[35] - 预计 1 月 PPI 环比与前值持平，同比降幅收窄[36]

国内经济与政策 - 12月制造业PMI综合指数为50.1%，环比回落0.2个百分点，但仍处于扩张区间[2] - 央行四季度例会强调“适度宽松的货币政策”，并增加稳汇率表述，预计实际利率下行同时稳定汇率[2] - 2024年1-9月地产投资下滑10%，商品房销售同比跌幅接近15%，反映房企开发意愿和居民购房需求仍待激发[8] 房地产市场 - 房地产行业修复时间较长，中性预期为2025年四季度，库存去化带动房价企稳后，销售端重新企稳回升[3] - 房企资金使用优先级为保交楼项目、债务减负、增量土地开发与销售，传导至实物需求时间偏慢[17] - 2025年政策目标为“止跌回稳”，主要通过消化库存、控制新增库存推动房价止跌，释放购房需求[7] 海外市场 - 美国ISM制造业PMI超预期上行，新订单和库存加速扩张，12月美国主动补库，经济上行预期升温[3] - 美元指数持续攀升，施压海内外风险资产，标普500下跌1.6%，纳斯达克指数下跌2%[36] - 特朗普政策落地和美国债务风险不确定性推升海外市场波动，预计下周非农数据稳健发展[32] 投资策略 - 低风险偏好环境下，股市建议低仓位运行，债券跨年抢跑行情或未结束，商品关注海外工业品回暖[37] - 配置型投资者关注权益红利和消费板块配置价值，黄金逢低布局[37]

通胀数据 - 2024年12月CPI同比上涨0.1%，涨幅较11月放缓，环比与上月持平[3] - PPI同比下降2.3%，跌幅较前值收窄0.2个百分点，环比下降0.1%[3] CPI分项表现 - 生活用品及服务价格环比增长0.3%，增速由负转正[5] - 食品烟酒价格环比下降0.3%，跌幅较11月大幅减少[5] - 其他用品和服务价格同比上涨4.9%，增速维持高位[5] 食品价格 - 鲜菜价格环比下降2.4%，跌幅大幅放缓[6] - 鲜果价格环比下降1%，跌幅较11月收窄2个百分点[6] - 蛋的价格环比上涨0.2%，为12月涨幅最大的食品分项[6] PPI分项表现 - 生产资料价格同比下降2.6%，跌幅较11月收窄0.3个百分点[7] - 生活资料价格同比下降1.4%，跌幅与11月持平[7] - 原料分项价格同比下降2.2%，跌幅较11月收窄0.7个百分点[7] 行业表现 - 石油天然气开采价格同比下降6.2%，跌幅较11月收窄6.3个百分点[8] - 有色金属矿采选业价格同比上涨19.1%，涨幅较11月扩大0.6个百分点[8] - 有金冶炼和压延加工价格同比上涨10.0%，涨幅较11月扩大0.3个百分点[8]

通胀数据表现 - 12月中国CPI同比为0.1%，较上月回落0.1个百分点[2] - 12月PPI同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点[2] - 12月核心CPI同比为0.4%，较上月上升0.1个百分点[5] - 12月食品CPI同比为-0.5%，较上月回落1.5个百分点[5] 环比表现 - 12月CPI环比为零，低于季节性水平约0.1个百分点[8] - 12月核心CPI环比为0.2%，高于季节性水平约0.1个百分点[8] - 12月食品环比为-0.6%，低于季节性约1.3个百分点[9] - 12月非食品环比为0.1%，高于季节性0.1个百分点[9] 预测与展望 - 预计2025年1月CPI同比上升至0.9%，PPI同比上升至-2.1%[21] - 预计1月CPI食品价格环比约为3.5%，非食品价格环比约为0.5%[21]

CPI 分析 - 12月CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅扩大0.1个百分点[1][5] - 食品价格环比下跌0.6%，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.1个百分点[1][7][8] - 非食品价格环比上涨0.1%，主要受元旦假期出行影响，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%[1][9] - 通信工具价格环比上涨3%，家庭服务环比上涨0.5%，带动核心CPI回升[1][12][13] PPI 分析 - 12月PPI环比转跌为-0.1%，同比下降2.3%，主要受生产需求淡季和国际大宗商品价格波动影响[1][15] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%，煤炭开采和洗选业价格下降1.9%[1][16] - 燃气生产和供应业价格上涨1.2%，电力热力生产和供应业价格上涨0.9%[1][16] 市场展望 - 预计2025年CPI增速均值在0.5%左右，核心CPI表现将成为关键[1][23] - PPI同比降幅有望持续收窄，预计2025年增速均值在-1.1%左右，增量政策效果显现支撑PPI回升[1][24]

服务业与制造业 - 12月美国服务业PMI从11月的52.1升至54.1，高于预期的53.5，对应年化GDP增速为1.7%[2] - 服务业商业活动指数从53.7大幅升至58.2，主要因企业为关税提前做准备[2] - 制造业PMI从11月的48.4升至49.3，高于预期的48.2，连续两月回升，对应GDP增速约为1.9%[3] - 制造业就业指数从48.1下降至45.3，连续7月收缩，企业通过裁员和降低雇佣减少员工人数[3] 就业市场 - 11月职位空缺数上升25.9万人至810万人，超出市场预期的774万人[3] - 聘用率下降0.1个百分点至3.3%，主动离职率下降0.2个百分点至1.9%，裁员率保持在历史低位的1.1%[3] 通胀与金融市场 - 服务业物价指数从58.2反弹至64.4，为2024年1月以来最高，可能因年末价格波动[2] - 美国10年期国债收益率升至4.68%，创近一年新高，美股和黄金价格走弱[1] - 市场预期美联储降息时点推迟至7月，全年降息幅度预期降至50个基点以下[5] 货币政策预期 - 预计联邦基金利率目标将从2024年底的4.25%-4.5%下降50个基点至2025年底的3.75%-4.0%[1] - 美联储可能在1月暂停降息，3月或5月降息1次25个基点，9月再降息1次25个基点[1]