证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 出口超预期：关注 AI 之外的三个链条 ——6 月进出口数据点评 事 项 6 月，我国以美元计价出口同比 27.4%，彭博一致预期 18.2%，前值 19.4%；进 口同比 36%，预期 24%，前值 27.4%；贸易差额扩大至 1256 亿美元，预期 1206 亿，前值 1054 亿。 主要观点 ❖ 核心观点： 出口方面，6 月出口量价或均有改善。结构上，出口主要由四条景气链条支撑： AI 资本开支和半导体周期带动人工智能相关产品；能源转型带动绿色能源产 品；供应链备份及海外基建国防的财政开支扩张支撑工业资本品；中东局势扰 动则带来基础化工品的替代需求。 前三条链条或具备相对清晰的中期支撑逻辑，下半年半导体销售额和新能源需 求或仍不弱；但受货币政策紧缩滞后传导影响，全球工业周期可能在四季度阶 段性承压，进而对机械装备出口形成扰动。 进口方面，主要商品进口量边际改善、价格增幅收窄。进口高增既受出口景气 带动（如 AI 相关中间品进口），也反映主动扩大进口延续（如非洲零关税措施 带来进口高增、农产品进口较快增长）；此外，其他商品进口高增或指向黄金进 口仍强（占比约四成）。 ...

环球市场动态 美 国 6 月 CPI 全 面 低 于 预 期 股 票 亚洲股市周二出现 V型反弹，存储、 PCB 板块明显回暖；欧洲股市小幅 收高，能源股在油价推动下主导市 场；美国 6 月 CPI 低于预期，加息 担忧缓解带动美股反弹，大型银行 财报强劲提振市场情绪，半导体板 块表现出色。 外 汇 / 商 品 市场继续忧虑美伊冲突加剧，中东 原油供应中断，周二国际油价连升 2 天，升至约一个月高位。美国今 年 6 月通胀放缓并低于市场预期， 投资者对美联储加息的预期降温， 美元指数回落利好金价。 固 定 收 益 周二，美国通胀数据降温，市场削 减美联储加息押注。美国国债上涨， 2 年期收益率下降近 9 个基点。日 本 20 年期国债拍卖结果强劲，推 动长端收益率大幅下行。欧债持续 受通胀担忧影响，市场关注英国新 政府未来财政走向。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2026 年 7 月 15 日 ▪ 美国 6 月 CPI 全面低于预期，总体环比降 0.4% (预期降 0.1%)，核心 ...

证券研究报告 | 2026年07月14日 2026年07月15日 6 月进出口数据点评 "量缩价涨"可持续吗？ 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 邵兴宇 | 010-88005483 | shaoxingyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070001 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 7 月 14 日，海关总署发布进出口数据。我国 6 月出口（以美元计价，后同）同比增长 27.0%；进口同比增 长 36.0%，贸易顺差 1256.2 亿美元。 评论： 图1：外贸量值表 | CH 2026年1至6月累计 2025年1至6月累计 田 | 计量单位 | | | | | | | 相比去年同期 土% | | | --- | --- | ...

证券研究报告 n.qq.com/s/TX4TkTX0RZ7LRUsFAF59cQ[Table_Main] 宏观研究|全球市场专题 2026 年 7 月 15 日 [Table_Title] 受中东局势影响，全球股指走势分化 ——全球市场周报 [Table_Summary] 报告要点： 美国市场，服务业扩张，美联储多维政策分歧 2026 年 7 月 04 日至 7 月 10 日，本周 MSCI 全球指数收涨 0.24%。本周 美国权益市场在震荡中分化，科技成长板块表现坚挺，而传统顺周期行 业受地缘政治及高利率环境压制表现偏弱。最新公布的 6 月 ISM 服务业 PMI 虽微幅回落至 54.0，但仍处于稳健扩张区间，其就业分项大幅反弹， 显示出劳动力需求具备一定韧性。本周内披露的美联储 6 月会议纪要显 现出决策层内部关于通胀走向与中东局势、AI 投资热潮对需求端影响的 深层分歧，整体基调偏向审慎。周中特朗普关于美伊停火终结的言论推 升布伦特油价大幅上涨，刺激 10 年期美债收益率一度冲高，随后的外交 斡旋降温市场恐慌，收益率回落至 4.56%。本周美国三大股指涨跌不一， 纳指收涨 1.74%，报 26281.6 ...

宏观经济数据 - 6月中国出口额4123.9亿美元，同比增长27%，创2021年10月以来新高[2] - 6月中国进口额2867.6亿美元，同比增长36%，创2021年7月以来最高增幅[2] - 2026年上半年中国累计出口额21253.6亿美元，同比增长17.6%[2] - 2026年上半年中国累计进口额15493.8亿美元，同比增长26.6%[2] - 美国6月名义CPI同比增长3.5%，环比下降0.4%，为六年来首次环比负增长[3] - 美国6月核心CPI同比增长2.6%，环比持平[3] 货币政策与市场利率 - 央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购操作，单次规模创新高，净投放5000亿元[2] - 国内10年期国债到期收益率报1.7402%，下行0.40BP[5][7] - DR007收于1.4044，上行0.23BP[5][7] 股票市场表现 - A股沪深300指数上涨2.15%，创业板指大涨3.43%[4] - 市场成交额为27195亿元，较前日减少1152亿元[4][11] - 通信、有色金属、建筑材料行业涨幅居前，分别上涨5.25%、5.11%和4.85%[4][14] - 国防军工、传媒、计算机板块跌幅居前，分别下跌2.67%、1.23%和1.04%[4] - 覆铜板、玻璃纤维、工业金属精选等热门概念板块涨幅均超过6%[4][16] - 市场融资余额为28891亿元（截至2026-07-13）[12]

2026-HG-E014 VNM/INV/MAC 区 域 国 别 研 究 报 告 上海市哲学社会科学规划办公室 2026 年 7 月 2 日 越南投资环境与市场准入研究报告 上海大学经济学院 上海市企业走出去综合服务平台 摘 要 越南是中国企业布局东盟市场和全球供应链的重要 目的地。其吸引力不只来自劳动力成本，还来自与中国供 应链相邻的区位条件、外向型制造业基础、工业园区载体、 多层次自由贸易协定网络，以及越南政府对高科技、绿色 能源、数字经济和制造业升级的政策支持。当前，中国企 业在越布局仍在深化，赴越投资的底层逻辑亦在变化。但 越南的税收优惠、用工成本与用工合规要求同步提高。对 中国企业而言，赴越投资的重点是能否在投资前、运营中、 投资后的全周期内建立稳定的合规管理能力。本报告通过 对越南的投资环境、准入合规、税务政策和劳动力市场等 方面进行深入分析，为企业出海越南提供参考。 | D 1 | 12 | | --- | --- | | | 1 | | 一、投资环境总体有利 . | | --- | | (一) 宏观经济韧性较强 | | (二) 外向型经济特征显著 . | | (三)自贸协定网络多 | | (四 ...

核心结论 - 国家信息消费试点政策显著促进了城市经济集聚，基准回归系数为0.108，在1%统计水平上显著[21] - 政策效应具有动态持续性，在政策实施第5年后开始显著并呈波动增大趋势[19] 实证方法与稳健性 - 研究基于2003-2023年中国284个地级市面板数据，采用多期双重差分模型进行因果识别[13] - 结论通过了平行趋势、安慰剂、异质性处理效应等一系列有效性识别检验[17][19][20] - 结果在替换估计方法、排除其他政策干扰、替换关键变量、剔除特殊样本及排除空间溢出效应后依然稳健[22][28][29][33][34] 传导机制 - 政策通过激发市场潜能促进经济集聚，基于GDP测算的市场潜能机制检验系数为0.124[39] - 政策通过促进信息产业集聚实现经济集聚，基于区位熵测算的信息产业集聚机制检验系数为0.090[39] 异质性影响：地理区位 - 政策对非东北地区、南方地区、非省际交界区城市的经济集聚促进作用更显著[40][43][44] - 政策效应强度表现为：东部地区 > 中部地区 > 西部地区 > 东北地区[40] 异质性影响：商业与人力资本环境 - 政策对商业魅力型城市（一线、新一线、二线）的经济集聚促进作用更显著[45] - 政策对营商环境较好、人力资本较强的城市的经济集聚促进作用更显著[46][47] 异质性影响：产业层面 - 政策显著促进了第二产业（系数0.031）和第三产业（系数0.077）的经济集聚[48] - 政策对第三产业的经济集聚促进作用最大，但显著抑制了第一产业的经济集聚[48]

港股點評 2026年7月15日9:30 a.m 恒指升 127 點，滬指升 53 點，標普 500 升 28 點 受中東局勢緊張以及晶片股向下所拖累，美股三大指數低收，SK 海力士 ADR 低收逾 9%。14 日，恒生指數低開 52 點後，跌幅一度擴大至逾 300 點，其後倒 升，全日收報 24,340 點，升 127 點或 0.52%，大市全日成交額錄得 3,129.16 億 元；國企指數收報 8,103 點，升 37 點或 0.46%；恒生科技指數收報 4,679 點，升 3 點或 0.06%。 內地 6 月美元計進口按年增 36%，出口按年增 27%，均勝市場預期。人民幣兌 美元中間價報 6.7990，按日下調 18 點。人行開展 2,365 億元人民幣 7 天期逆回 購操作，另有 100 億元逆回購到期，單日實現淨投放 2,265 億元。A 股三大指數 開市變動不大，隨後曾全線報跌，午後反覆倒升，全日升 1.4%至 3.4%。上證指 數全日倒升 53 點或 1.36%，收報 3,967 點，成交額 1.27 萬億元。深成指漲 402 點或 2.77%，收報 14,924 點，成交額 1.43 萬億元。 ...

核心结论与预测 - 厄尔尼诺对CPI的年度平均影响幅度约为0.3个百分点，在影响高峰期对CPI的额外拉动平均约1.1个百分点（按月均环比折年率计算）[2][5] - 2026年下半年CPI同比中枢或仍保持在1%左右，单月读数可能较难突破1.5%[2][8] 主要传导机制 - 核心影响渠道是农产品供给冲击和供应链冲击，能源成本冲击影响较小[2][3] - 农产品影响分品类：蔬菜水果最敏感，粮食受干旱高温影响，畜牧产品受饲料成本（占60%-70%）和直接供给收缩冲击[3][11] - 供应链冲击体现在交通运输中断、仓储成本上升及进口价格（如大豆）传导[4][12] 历史复盘与经验规律 - 厄尔尼诺强度与CPI影响幅度非正相关，2014-2016年最强事件对CPI影响不及其他三轮[5] - 2012年后中国农业抗灾韧性增强，厄尔尼诺年份不必然导致粮食减产和粮价大涨，2014-2016年及2023-2024年事件对粮价无明显影响[5][31] - 近年来厄尔尼诺对CPI的影响主要通过鲜菜和鲜果的价格波动来实现[6][31] 本轮关注点与风险 - 粮价基本无忧：2026年夏粮产量增长0.7%，预计2026/27年度玉米产量增长1.6%，大豆产量增长0.2%[8][32] - 重点关注鲜菜和鸡蛋价格：2026年4-6月CPI蛋类环比月均上涨4.5%，若叠加天气冲击可能继续推高价格[8][34] - 风险提示：天气情况的不确定性、中东地缘冲突的不确定性[8]

通胀数据全面降温 - 2026年6月美国CPI同比大幅降至3.5%，低于预期的3.8%和前值4.2%[3] - 核心CPI同比降至2.6%，环比增长0%，显著低于预期的0.2%[3] - 能源分项同比拉动率较上月下滑0.61个百分点，是CPI同比大幅下滑的主要推手[3] - 核心商品与核心服务通胀同步走弱，两项合计拖累CPI同比下行0.18个百分点[3] 分项表现与驱动因素 - 能源分项环比大跌5.7%，创2020年4月以来最大单月跌幅，同比降至15.7%[3] - 7月前13日布伦特原油现货均价环比下降15%至72.91美元/桶，预示7月能源项环比跌幅或扩大[3] - 核心商品CPI同比回落至0.8%，环比下滑0.1%，连续两月环比走弱[4] - 核心服务通胀同比降至3.2%，环比持平，跌破此前0.2%-0.3%的波动区间[4] - 房租环比增速降至0.1%，创2021年1月以来最低增幅[4] 市场反应与政策预期 - 数据公布后，市场对美联储年内加息概率的定价由89.3%下调至80.8%[5] - 2年期美债利率下行约10个基点至4.18%[5] - 核心PCE指标仍显著高于2%的通胀目标，通胀粘性未彻底消退，美联储政策难言快速转向宽松[5] 其他观察与风险 - AI相关分项（IT软件、IT硬件、电力服务）对核心CPI的同比拉动率由前期0.2%回落至约0.1%[4] - 密歇根大学消费者1年期通胀预期降至4.6%，5年期通胀预期降至3.3%[26] - 风险包括美国通胀上行超预期、美联储货币紧缩超预期及美国经济下行超预期[6]