证券研究报告 | 海外市场周报 2025 年 08 月 25 日 [Table_Main] 海外市场周报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 分歧终弥合，静待新变量 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 薛威 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 鲍威尔讲话弥合 9 月降息分歧，市场情绪受到提振。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上 的讲话释放鸽派信号，其表示"就业的下行风险正在增加"、"基准前景和不断变化 的风险平衡可能需要我们调整政策立场"，意味着 9 月降息的最后分歧被弥合。整 体来看，鲍威尔此次的放鸽超出市场的预期，在讲话之前，市场大多预期鲍威尔会 继续维持鹰派态度，原因有二：第一，杰克逊霍尔会议前多位美联储官员放出鹰派 风声，似在引导市场预期，CME 模型显示降息 25bp 的概率一度降至 75%；第二， 鲍威尔任期将于 2026 年 5 月结束，在此之前维持谨慎 ...

产业经济周报 证券分析师 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊 资格编号： S0120525040002 邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 证券研究报告 | 产业经济周报 2025 年 08 月 25 日 [Table_Main] 消费焕新延续，液冷赋能数据中心， 折叠屏或打开成长空间 [Table_Summary] 核心观点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点：近期产业趋势延续分化格局：新消费板块热度持续传导至 A 股，短期 或受中报扰动出现阶段性调整，中长期主线仍在情绪消费、渠道革新及品牌出海； 高端制造方面，液冷技术成为应对算力与能耗矛盾的关键路径，具备提升效率与降 低能耗的双重价值；硬科技领域，折叠屏手机在价格下探与苹果入局的催化下，有 望带动渗透率提升并利好上游供应链。整体看，消费升级与科技迭代共振，产业机 遇与结构性机会并存。 高端制造看点：数据中心作为现代信息基础设施，其能源消耗问题日益凸显。伴随 人工智能、大数据及云计算等应用加速渗透，能耗持续攀升，对环境与经济均形成 压力，行业可持续发展需求不断增强 ...

宏观经济周报 2025 年第 35 周 2025 年 8 月 25 日 徐婕，博士 (852) 2683 3777 jessica.xu@icbci.icbc.com.cn 周烨 (852) 2683 3232 dorothy.zhou@icbci.icbc.com.cn 一、中国宏观 高频：本周 ICHI 综合景气指数进一步扩张，显示中国经济动能持续增强，修复 态势从初步企稳走向更具广度和深度的协调扩张。四大分项指标全线走强，构 成经济运行的多重支撑。其中，消费景气指数显著上行，重回扩张区间并创近 一个月来新高，反映出居民消费信心加快恢复，服务类消费表现尤为亮眼。投 资景气指数进一步提升，政策驱动下的基建和制造业投资持续扩张。生产景气 指数显著改善，产能利用率大幅抬升，供给端延续良好韧性，成为当前经济增 长的重要引擎。出口景气指数同步回升，在外部需求整体偏弱的背景下展现出 较强适应能力和结构优势。总体而言，本周经济运行从边际修复走向实质扩 张，展现出消费、投资、生产与出口协同发力的积极格局，政策效应持续释 放，经济增长基础进一步夯实。 2025 年 7 月中国经济运行保持了稳中有进的发展态势。内需稳步恢复， ...

市场趋势与规模 - 小家电线上销售占比从2020年68%攀升至2024年79%[2] - 厨房小家电线下零售额2024年同比下降9.1%[2] - 全球小家电市场规模2023年达1938.3亿美元，预计2024-2032年CAGR为5.07%[13] - 中国小家电市场规模预计2027年达5392亿元[2] 政策与消费表现 - 国家"以旧换新"政策覆盖12类家电，对1级/2级能效产品分别给予20%/15%补贴[24] - 2025年前五个月家电市场销售额4022亿元同比增长12.7%[24] - 生活家电（小家电）销售额615亿元同比增长16.1%领跑品类[24] 企业动态与市场表现 - 北交所消费服务产业周度市值涨跌幅中值+4.34%，36家企业上涨（占比95%）[2] - 泛消费产业市盈率TTM中值上升10.32%至79.7X[2] - 厨房小家电市场CR3（美的/苏泊尔/九阳）集中度达58%[20] 技术创新与风险 - 72%消费者愿意为AI功能支付溢价[33] - 瑞华技术获美国发明专利证书提升技术独占性[2] - 存在宏观经济变动及市场竞争风险[64]

主要股指表现 - 上证指数上涨1.70%收于3696.77点，深证成指上涨4.55%收于11634.67点，创业板指上涨8.58%收于2534.22点[4] - 价值风格指数上证50、中证100、沪深300分别上涨1.57%、2.16%、2.37%[4] - 成长风格指数中小100、中证500、中证1000分别上涨3.11%、3.88%、4.09%[4] 市场交易活跃度 - 两市A股日均成交金额25875亿元，较上周增加23.10%[4][10] - 全市场两融交易额14450.72亿元，较上周增加29.32%[4][16] - 两融交易额占A股成交额比例达11.17%，较上周增加5.05%[4][16] 两融余额变化 - 全市场两融余额21550.68亿元，较上周增加4.48%[4][17] - 两融余额占A股流通市值比例2.32%，较上周增加0.68%[4][17] - 分市场看：沪市两融余额10948.37亿元（+4.52%），深市10528.93亿元（+4.41%），北交所73.38亿元（+9.49%）[4][19] 行业表现亮点 - 涨幅前五行业：通信（10.84%）、电子（8.95%）、综合（8.25%）、计算机（7.93%）、美容护理（5.35%）[4][13] - 两融余额增长前五行业：电子（+271.89亿元）、医药生物（+148.65亿元）、通信（+117.97亿元）、机械设备（+88.13亿元）、非银金融（+74.41亿元）[4][22] - 两融净买入前五行业：电子（173.23亿元）、计算机（112.27亿元）、通信（87.45亿元）、机械设备（64.59亿元）、汽车（54.59亿元）[4][26] 两融收缩行业 - 两融余额减少行业：采掘（-4.69亿元）、建筑材料（-1.64亿元）[4][22] - 两融净卖出行业：建筑材料（-0.98亿元）、采掘（-0.69亿元）[4][26]

宏观经济深度研究 以变应变：美联储政策的转折与框架的回归 ——2025 年 Jackson Hole 会议点评 2025 年 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在 Jackson Hole 会议上发表演讲。作为全 球货币政策的风向标，这一讲话不仅传递了联储对当前经济形势的重新评估， 也预示着其货币政策的又一次关键转折。当前，美国经济正处在复杂的十字路 口，经济的脆弱性与通胀粘性并存。一方面，近几年的高利率政策抑制了需 求，就业市场出现疲态，经济增速明显放缓。另一方面，关税政策的反噬作用 仍在释放，整体物价水平依旧高于联储长期目标。在通胀顽固与就业趋弱的双 重压力下，美联储试图寻找新的平衡。在货币政策框架上，鲍威尔宣布取消此 前弥补机制，回归灵活的通胀目标制框架。此外，共识声明中删去了就业 " 缺 口 " 的措辞，鲍威尔强调自然失业率估算的高度不确定性，并重申在就业和通胀 目标不一致时采取平衡方法。这些调整赋予美联储更多的灵活性，使其能够在 不同的经济情境下有更大的回旋余地，也意味着未来的货币政策路径的透明度 以及可预测性降低。本次的讲话中，鲍威尔并未明确未来的货币政策立场，但 措辞中对经济尤其是劳动力市场脆弱 ...

宏 观 研 究 华福证券 2025 年 08 月 25 日 百炼成钢 ——宏观经济展望 2025-2026 投资要点： 全球经济正以美国对全球化规则的重构和中国持续努力的赶超为主线而 不断演进。各主要经济体之间的竞争，在实际经济增速、通胀（名义增速）、 汇率等方面此消彼长地展开，其背后是供需循环和金融体系之间的冲击与优化 过程。 宏 观 专 题 海外：关税—减税—降息，美国新"不可能三角"走向何处？"对等关税" 基本尘埃落定，美国商品消费维持高增。美国 3-7 月零售整体维持高增长中枢， 凸显前期关税不确定性并未导致商品消费需求的明显降温，后续趋势需结合通 胀和居民收入共同判断。就业遭冲击薪资逆势高增，关税向通胀传导可能延续。 美国就业走弱显示关税不确定性对供给侧造成短期冲击，但行业结构呈现短暂 走弱特征，并且由于边境管控强化导致劳动力供给大幅减少，薪资增速逆势反 弹，薪资通胀螺旋尚未解除。"大而美法案"对居民和企业减税，可能对供需 两侧形成支撑。考虑到关税不确定性的下降、以及新一轮减税法案可能在供需 两侧对美国经济形成的促进作用，并考虑美国净出口逆差可能趋于缩窄，预计 美国实际 GDP 增速下半年可能回升。 ...

传统宏观研究范式下，人口通常被视为"慢变量"。但"十五五"时期，我国人口老龄化将进入加速阶段，当人口周期 从"缓坡"走向"陡崖"，将会对宏观经济和政策产生显著影响，人口"灰犀牛"的影响将愈发不可忽视。 从全球人口趋势变化看，人口红利正在消失，老龄化趋势难以逆转。2024 年全球 65 岁及以上人口占比已经达到 10.2%， 按照国际通用的人口老龄化程度划分标准，目前全球已经步入轻度老龄化社会，而主要发达经济体均已处于中度或重 度老龄化社会。此外，全球总和生育率已下降至世代更替水平附近，发达经济体更是面临落入"低生育率陷阱"的风 险。 从人口转型的角度看，当前中国主要面临三个挑战：一是我国已进入加速老龄化时期，人口转型时间更短。根据联合 国《世界人口展望 2024》，中国 2032 年将正式步入重度老龄化社会，到 2035 年 65 岁以上人口占比将达到 22.8%。二 是少子化问题较为严峻。我国 2023 年我国总和生育率已降至 1.0 人，在全球主要经济体中仅略高于韩国。三是未富 先老将给总需求和社会保障体系带来压力。2024 年我国 65 岁以上人口达到 15.6%，接近日本 1997 年的老龄化水平， ...

东方金诚宏观研究 7 月财政收入端有所改善，支出端继续发力 —— 2025 年 7 月财政数据点评 分析师：瞿瑞 冯琳 事件：财政部公布的数据显示，2025 年 7 月，全国一般公共预算收入同比增长 2.7%， 6 月为-0.3%；7 月全国一般公共预算支出同比增长 3.0%，6 月为 0.4%；1-7 月全国政府性 基金收入累计同比下降 0.7%，1-6 月为-2.4%；1-7 月全国政府性基金支出累计同比增长 31.7%，1-6 月为 30.0%。 主要观点：7 月广义财政收入同比增速从上月的 2.8%继续加快至 3.6%，广义财政支 出同比增速则较上月回落 5.5 个百分点至 12.1%，但处于两位数增长，显示收入端延续改 善，支出端则体现财政发力特征。往后看，下半年财政将继续发力支撑支出端，尤其是在 基建投资类。一方面，在上半年用于隐债置换的地方政府再融资专项债集中发行后，下半 年用于项目建设的地方政府新增专项债将大规模发行；另一方面，预计下半年有可能上调 支持"两重"投资的超长期特别国债发行规模，用于项目建设的地方政府新增专项债和国 企稳增长扩投资专项债发行额度也可能上调。另外，由于今年上半年财政前 ...

宏观 杰克逊霍尔年会鲍威尔释放降息信号 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 25 日 [Table_ReportType] 宏观周报（8 月第 4 周） [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_S 核心观点： ummary] 证券研究报告 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Industry] [Table_Title] [Table_Report] [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E [Table_PageHeader] 2025 年 8 月 正文目录 | 一、 市场宏观变量回顾 3 | | --- | | 二、当周关注 4 | 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 GDP（Q3E） CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 1) 权益：上周市场放量 ...