核心观点与逻辑 - 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致，报告基于瑞可利（Recruit）管理层关于AI威胁与货币化策略的线上会议[3][4] - 瑞可利股价年内跑输东证指数38个百分点，反映市场对人工智能冲击就业的担忧[7] - 公司预计第四季度美国单职位平均收入（ARPJ）将增长19%，下一财年增速约为10%，主要驱动力是服务高端化和新产品[6] 业务与市场状况 - Indeed拥有超过6.45亿份人才档案和超过330万雇主用户，其候选人筛选与匹配工具需求旺盛[5] - 公司收入主要来自蓝领职位，受AI替代担忧较小；美国当前职位空缺逾710万个，失业率4.4%[5][10] - 人力资源科技板块以30%的营收贡献61%的利润，是主要利润来源；公司2024财年销售额达3.4万亿日元[11] - 当前约1%的抽佣率有提升空间；Indeed已接入超过350个申请人追踪系统（ATS）[6] 潜在催化剂与风险 - 若2026财年后维持6,000亿日元净现金且无并购，可能实施更多股份回购，构成积极催化剂[8] - 主要风险包括：美欧深度衰退导致职位空缺锐减；日元走强（预测基于150日元/美元汇率）对盈利构成下行风险；对部分非核心并购（如Quandoo、Hotspring、Treatwell）支付对价过高[10] - 其他催化剂包括：美国就业市场触底、美联储降息、职位空缺连续增长、恢复30%及以上派息率或股份回购[8]

总体经济表现 - 2025年第四季度美国GDP环比折年率增长1.4%，低于预期的2.5%和前值4.4%；全年GDP同比增长2.2%，低于前值2.8%[1] - 四季度GDP增速放缓主要因政府关门导致政府支出环比折年率大幅下降至-5.1%，对GDP环比增速拖累0.9个百分点[4][6] - 剔除政府支出、库存和净出口的国内私人最终需求对GDP环比折年率拉动2个百分点，是经济增长主要来源[4][6] 消费部门分析 - 四季度私人消费环比折年率增长2.4%，对GDP环比增速拉动1.6个百分点；服务消费是主要拉动项，环比增长3.4%[3][22] - 2025年全年私人消费同比增长2.7%，其中服务消费增长2.4%，商品消费增长3.2%[3][23] - OBBBA法案预计在2026年上半年带来约1000亿美元退税额，若全部转化为消费，可拉动消费支出约0.6个百分点[4][13] 投资部门分析 - 四季度私人投资环比折年率增长3.8%，对GDP环比增速拉动0.7个百分点；企业设备投资与知识产权投资分别增长3.2%和7.4%[3][23] - 2025年AI相关投资同比实现16%的高增速，而剔除AI的固定投资同比增速为-2%[4][14] - 2025年AI相关净进口同比大增71%，对GDP同比增速拖累0.5个百分点；剔除进口后的AI相关投资同比增长6%，对GDP拉动0.3个百分点[4][14] 其他GDP构成 - 四季度净出口对整体GDP环比增速的拉动率为-1.5%，是主要拖累项；出口环比折年率下降0.9%[3][25] - 2025年全年政府支出同比增长1.2%，较前值3.8%显著放缓，反映财政退坡[3][26]

全球宏观经济 - 全球经济活跃度上行，波罗的海干散货指数(BDI)周度日均值达2064点，较上周上涨81.40点[3][15] - 全球通胀走低，CRB商品价格指数周度日均值为307.55点，较上周下降1.01点，连续三周下降[3][14][19] - 美国10年期通胀指数国债(TIPS)利率周度日均值为1.795%，较上周下降3.30个基点[24] 中国经济概览 - 国内经济增长动能回落，2026年1月官方制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点[4][27] - 国内通胀有所回升，猪肉周度均价为23.87元/公斤，较上周上涨0.07元，连续六周上涨[4][14][35] - 社会融资规模稳定，2026年1月社融当月值72，208亿元，同比增加1，662亿元，存量同比增长8.2%[14][98] 产业与行业表现 - 工业生产涨跌不一，高炉开工率(247家)为80.15%，上升0.60个百分点，而螺纹钢主要钢厂开工率降至32.78%，下降1.96个百分点[5][43][44] - 消费呈现分化，必需品消费平稳（柯桥纺织价格指数上涨0.24点至105.32点），可选消费走低（乘用车周度日均销量减少1.57万辆至3.55万辆）[6][59][63] - 投资在春节期间普遍走低，房地产（30城商品房周度日均成交面积减少14.55万平方米至1.19万平方米）、基建（石油沥青装置开工率下降2.80个百分点至21.70%）和制造业（汽车轮胎半钢胎开工率下降13.32个百分点至59.44%）均下滑[7][67][71][77] - 出口景气度下降，出口集装箱运价指数为1088.14点，较上周下降34.01点；主要港口外贸货物吞吐量周值减少5216万吨至18760.6万吨[8][79][80] - 新兴行业景气度分化，半导体景气度上涨（费城半导体指数周度均值上涨39.22点至8196.05点），而光伏行业价格指数下降0.33点至17.52点[9][84][94]

港股市场表现 - 受美股大跌拖累及地缘紧张影响，港股三大指数大幅下挫，恒生指数收于26,590点，日跌1.82%，恒生科技指数日跌2.13%[3][9] - 油气设备与服务板块逆市上涨，山东墨龙涨超11%，中石化油服涨超5%，受美伊局势紧张加剧石油供应中断担忧推动[9] - 商用车板块走强，中集集团涨超11%，潍柴动力涨超7%，受1月国内销量达20万台同比增长19%创近年新高推动[9] - 半导体板块上扬，兆易创新涨超11%，澜起科技涨超4%，受海力士称存储芯片供需紧张及AI需求强劲推动[9] - 旅游及观光板块持续下跌，中国中免跌超10%，因失去上海机场部分经营权及春节销售数据未达预期[9] - 春节档票房同比大幅下滑，影视板块受挫，丰德丽控股、橙天嘉禾跌超9%，猫眼娱乐跌超8%[9] 美股与全球市场 - 美股主要指数上涨，标普500收于6,838点涨0.77%，纳斯达克收于22,627点涨1.04%，受AI公司Anthropic释放合作信号缓解行业颠覆担忧推动[3][9] - 中概股整体走强，纳斯达克中国金龙指数收涨1.37%，阿里巴巴涨0.22%，携程涨1.59%[13] - 日股反弹，日经225指数收涨0.87%，但国防相关股因中国对日出口管制重挫，三菱重工跌3.10%，川崎重工跌4.02%[13] - 做空机构香橼资本做空存储芯片商闪迪，致其股价收跌4.2%，认为其NAND业务周期性强且估值错配[12] 宏观经济与政策 - 市场静待特朗普国情咨文演讲，关注其对伊朗及关税政策表态，同时关注英伟达财报发布[9] - 美联储官员发表讲话，提及AI或导致失业率上升，关税败诉或有助通胀降温，利率可能一段时间内保持不变[13] - 中国LPR连续9个月维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[13] - 春节假期国内出游5.96亿人次同比增0.95亿，总花费8,034.83亿元同比增1,264.81亿元，均创历史新高[14]

2026年货币政策操作与流动性特征 - 2026年开年以来流动性投放偏向“长钱”：1月份6个月期买断式逆回购规模达9,000亿元（净投放3,000亿元），2月13日操作量达10,000亿元（净投放5,000亿元）[8][10] - 中期流动性工具（MLF）1月份净投放7,000亿元，截至1月末余额达69,500亿元，占基础货币余额比例回升至18%[10][14] - 长期流动性方面，2026年1月国债净买入规模扩张至1,000亿元[10][11] - 货币市场基准利率DR001年初以来平均值稳定在1.40%，围绕政策利率平稳运行[15] 利率曲线“久期分割”特征与驱动因素 - 2025年5月“降息”以来中债利率曲线呈现“陡峭化”与“久期分割”：短端（1-3年）受货币政策引导，中端（5-10年）受通胀预期影响，长端（30年）受财政融资主导[19][27] - 具体变化：自2025年5月8日至2026年2月14日，10年期利率上行15.7个基点，30年期利率大幅上行44个基点[19] - 中端利率（如10年期）可能向2.0%靠拢，若GDP平减指数/CPI/PPI增速超预期回升[25] - 长端利差可能扩大：30年期与10年期利差（约45个基点）或进一步扩张至50-60个基点[26] 2026年货币政策空间与预期 - 企业贷款加权平均利率在2026年1月约为3.2%，相比2025年12月的3.10%有所回升[28] - 基准预期：7天期逆回购利率或有1次“降息”操作，同时可能有50个基点的“降准”操作，并保留2次“降息”的可能[28] - 公开市场操作工具箱可能革新，以收窄“利率走廊”宽度，例如调整临时性正逆回购操作利率[15][17]

市场表现 - A股春节后首日反弹，上证指数收涨0.87%至4117.41点，深证成指涨1.36%，创业板指涨0.99%[1] - 港股市场下挫，恒生指数收跌1.82%至26590.32点，恒生科技指数跌2.13%，大市成交额2509.921亿港元[1] - 美股三大股指全线收涨，道指涨0.76%至49174.5点，标普500指数涨0.77%至6890.07点，纳指涨1.04%[1] - 港股部分蓝筹股表现分化，万洲国际涨4.42%，腾讯控股跌3.35%，美团-W跌4.24%[17][19] 宏观经济与政策 - 中国春节假期国内出游总花费8034.83亿元，出游人次5.96亿，均创纪录，入境外国人日均增长22%[8][12] - 美国12月核心PCE价格指数同比为3.0%，四季度GDP环比折合年率初值为1.4%，低于前值4.4%[16] - 特朗普即将发表国情咨文，预计将宣布针对国内经济的新政策，并威胁对贸易伙伴征收更高关税[1][8][12] - 香港财政司司长陈茂波将公布年度预算案，市场预期香港可能结束预算赤字周期，但态度谨慎[8][12] 行业与公司动态 - 油服及油气股领涨A股，中海油田服务A股涨停，港股石油板块亦涨幅居前[1][33] - 多家公司计划上市或已通过聆讯，包括优乐赛共享服务、埃斯顿、RedotPay（拟募资超10亿美元）及多家泰国企业[10] - 百度旗下萝卜快跑在香港扩大自动驾驶测试范围，国泰航空1月载客量同比增长11%[13] - 多家公司公布业绩与股息，渣打集团末期息每股0.49美元，联想集团首三季盈利13.91亿美元[14][15]

全球市场表现 - 美股三大指数反弹，道指涨0.76%至49,174点，标普500涨0.77%至6,890点，纳指涨1.04%至22,863点[10] - 港股三大指数集体收跌，恒生指数跌1.82%至26,590.32点，恒生科技指数跌2.13%至5,270.70点[12] - A股三大指数高开高走，上证指数涨0.87%至4,117.41点，深证成指涨1.36%，两市成交约2.2万亿元[16] - 欧洲股市窄幅震荡，泛欧斯托克600指数微涨约0.2%，英国富时100指数收跌0.04%[10] - 亚太股市分化，台湾台股指数领涨2.7%，韩国KOSPI指数涨2.1%，而香港恒生指数跌1.8%[20] 行业与板块动态 - AI板块受Meta与AMD达成6吉瓦(GW)算力GPU协议等消息催化，资金回流，美股科技股领涨[3][9][10] - 电子布行业因7628电子布供需紧张，预计价格上涨空间有望达到8元/米[14] - 印度上市公司2026财年三季度收入同比增长10%，为近11个季度新高，但利润增长略低于预期[22] - 油运板块受地缘政治等因素催化，VLCC运价指数(TD3C TCE)超过12万美元/天，行业集中度(CR5)达41.5%[18] 宏观经济与商品 - 伊朗称愿与美国谈判，缓解供应中断担忧，纽约期油跌1.03%至每桶65.63美元[4][26] - 美国2月消费者信心指数升至91.2，美元走强，纽约期金跌0.94%至每盎司5,155.8美元[26] - 日本央行加息担忧拖累日元，日元兑美元跌0.77%至156.28[4][26] - 美国国债收益率曲线趋平，2年期收益率涨2.3个基点至3.46%，10年期收益率微跌0.2个基点至4.03%[30] 投资观点与策略 - 美国AI产业呈现“刚性泡沫”特征，估值已大幅定价未来增长，建议在叙事反转时构建三层动态资产配置组合[6] - 美国2年期国债拍卖中标利率为3.455%，表现稳健；当日有176.5亿美元投资级新债发行，2月一级市场总供应达1,760亿美元[5][30]

年报预告景气行业筛选 - 基于2025年2月21日数据，年报预告景气行业主要分布于新能源、医药及科技三大板块[1] - 新能源景气行业包括能源金属与电池，医药景气行业包括医疗服务与中药，科技景气行业包括元件、其他电子及游戏[1][12] 景气行业核心数据与个股 - 能源金属行业业绩高增个股占比达90.3%，平均业绩增速为506.8%，重点超预期个股为华友钴业[13] - 电池行业业绩高增个股占比为84.7%，平均业绩增速为269.0%，重点超预期个股为璞泰来、先惠技术[1][13][21] - 医疗服务行业业绩高增个股占比为80.0%，平均业绩增速为166.6%，重点超预期个股为药明康德、昭衍新药[1][13][26] - 中药行业业绩高增个股占比为79.0%，平均业绩增速为65.6%，重点超预期个股包括华润三九、以岭药业、华润江中[2][13][30] - 元件行业业绩高增个股占比为92.4%，平均业绩增速为133.4%，重点超预期个股为方正科技[2][13][34] - 其他电子行业业绩高增个股占比为88.2%，平均业绩增速为91.5%，重点超预期个股为中熔电气[2][13] - 游戏行业业绩高增个股占比为82.0%，平均业绩增速为234.9%，重点超预期个股包括世纪华通、吉比特[2][13] 近期市场表现 - 2月13日当周A股震荡微涨，科技TMT行业领涨，计算机、电子、传媒周涨幅分别为4.35%、3.52%和3.51%[3][5] - 同期全球权益市场多数上涨，韩国KOSPI、台湾证交所、日经225指数领涨，涨幅分别为8.21%、5.74%和4.96%[6] 大类资产与政策动态 - 2月13日当周全球大类资产微跌0.01%，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-0.44%、0.95%、-1.15%和0.28%[7] - 国内1月核心CPI持续改善，PPI同比降幅收窄；美国1月非农就业增加13万人超预期，CPI低于预期[7]

全球市场表现 - A股春节后首日反弹，上证指数收涨0.87%至4117.41点，深证成指涨1.36%，创业板指涨0.99%[1] - 港股市场下挫，恒生指数收跌1.82%至26590.32点，恒生科技指数跌2.13%，大市成交额2509.921亿港元[1] - 美股三大股指全线收涨，道指涨0.76%至49174.5点，标普500指数涨0.77%至6890.07点，纳指涨1.04%[1] 宏观经济与政策 - 中国春节假期国内出游总花费达8034.83亿元人民币，较2025年同期增加1264.81亿元，出游人次达5.96亿人次[12] - 美国2026年第四季度GDP环比折合年率初值为1.4%，远低于前值4.4%和预期2.8%[16] - 美国12月核心PCE价格指数同比为3.0%，高于预期的2.9%[16] - 香港财政司司长将公布预算案，市场预期可能结束多年赤字，但官方态度保持谨慎[8][12] 行业与板块动态 - 油服与油气板块领涨A股，石油与贵金属板块亦在港股领涨[1] - 中国春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[12] - 人工智能公司Anthropic推出针对投资银行和人力资源自动化的新AI工具[12] 公司新闻与IPO - 优乐赛共享服务通过港交所聆讯，2024年收入8.38亿元人民币，纯利4011.4万元[10] - 工业机器人制造商埃斯顿通过港交所聆讯，2026年前九个月收入38.04亿元，实现纯利2537.2万元[10] - 香港稳定币支付公司RedotPay考虑赴美IPO，募资规模或超10亿美元，估值或超40亿美元[10] - 多家泰国企业（如美诺食品、Big C Retail）计划赴港IPO[10] 金融市场数据 - 恒生指数成分股中，万洲国际股价涨幅最大，达4.42%；中国人寿跌幅最大，达6.07%[17][19] - 港股通标的股中，百胜中国涨幅居前，达2.55%[22] - 部分A+H股溢价显著，例如浙江世宝的A股相对H股溢价率高达315.50%[33]

港股市场表现 - 恒生指数下跌491点或1.8%，收于26,590点[1] - 国企指数下跌189点或2.1%，收于9,007点[1] - 恒生科技指数下跌114点或2.1%，收于5,270点[1] - 港股大市全日成交总额为2,509.92亿元[1] A股市场表现 - 上证综指上涨35点或0.9%，收于4,117点，成交9,386亿元[1] - 深证成指上涨191点或1.4%，收于14,291点，成交1.26万亿元[1] - 创业板指数上涨32点或1%，收于3,308点，成交5,933.5亿元[1] 美股市场动态 - 道琼斯指数周一收跌821点或1.7%，报48,804点[2] - 标普500指数周一收跌71点或1%，报6,837点[2] - 纳斯达克指数周一收跌258点或1.1%，报22,627点[2] - 道琼斯指数周二反弹370点或0.8%，收报49,174点[2] - 标普500指数周二反弹52点或0.8%，收报6,890点[2] - 纳斯达克指数周二反弹236点或1%，收报22,863点[2] 宏观经济与政策 - 中国央行单日通过逆回购净回笼资金9,264亿元[1] - 国务院研究推进银发经济和养老服务发展，旨在释放银发消费需求[3] 行业与公司动态 - 春节假期国内出游5.96亿人次，旅游总花费8,034.83亿元，均创历史新高[2] - 极智嘉预计2025年度亏损大幅收窄96%-99%，至1,000万至3,000万元人民币[3] - 猫眼娱乐预计2025年度净利润为5.4亿至5.9亿元人民币，同比增长196.9%-224.4%[4]