报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应充足，且温度降低使蛋鸡产蛋率回升，进一步加重供应压力；不过中秋、国庆节前备货使近期贸易商采购量增加，市场需求回暖，推动鸡蛋价格触底反弹，对盘面有所支撑；总体而言，高产能压力仍存，随着双节临近，节前备货或进入尾声，市场走货开始放缓，现货价格有小幅回落迹象，盘面推涨动能不足，期价再度回降，近期以短线交易为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 鸡蛋期货活跃合约收盘价3065元/500千克，环比降10元/500千克；期货前20名持仓净买单量-10098手，环比增9051手 [2] - 鸡蛋期货月间价差（1 - 5）为 -33元/500千克，环比增33元/500千克；期货持仓量（活跃合约）371084手，环比降22037手 [2] - 注册仓单量为0手，环比无变化 [2] 现货市场 - 鸡蛋现货价格3.72元/斤，环比无变化；基差（现货 - 期货）659元/500千克，环比增10元/500千克 [2] 上游情况 - 产蛋鸡存栏指数全国为114.4（2015 = 100），环比增1.22；淘汰产蛋鸡指数全国为93.61（2015 = 100），环比降5.59 [2] - 主产区蛋鸡苗平均价2.6元/羽，环比无变化；新增雏鸡指数全国为73.35（2015 = 100），环比降5.05 [2] - 蛋鸡配合料平均价2.76元/公斤，环比无变化；蛋鸡养殖利润0.17元/只，环比增0.19元/只 [2] - 主产区淘汰鸡平均价9.34元/公斤，环比增0.12元/公斤；淘汰鸡日龄全国为510天，环比降2天 [2] 产业情况 - 猪肉平均批发价19.56元/公斤，环比增0.08元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.98元/公斤，环比无变化 [2] - 白条鸡平均批发价17.74元/公斤，环比增0.04元/公斤；流通环节周度库存0.99天，环比降0.04天 [2] - 生产环节周度库存0.91天，环比降0.02天；鲜鸡蛋出口数量当月值13121.03吨，环比增264.92吨 [2] 下游情况 - 销区鸡蛋周度消费量7303吨，环比降149吨 [2] 行业消息 - 今日主产区山东鸡蛋均价7.32元/公斤，与昨日持平；河北鸡蛋均价6.99元/公斤，较昨日降0.01元/公斤；广东鸡蛋均价7.53元/公斤，与昨日持平；北京鸡蛋均价7.46元/公斤，与昨日持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米方面，美国2025/26年度玉米种植面积预估上调、收获面积增加、单产预估下调但产量调高且高于业内分析师平均预期；国内东北产区新粮收获范围扩大、种植户售粮积极性高、新粮上市供应增加，但下游需求低迷、深加工企业亏损加剧、收购价格下调；随着新季玉米上市，盘面维持偏空思路 [2] - 淀粉方面，北方原料玉米处于新陈交替阶段，部分企业因原料供应不足新增检修，玉米淀粉市场行情偏弱、企业亏损，行业开机率偏低；供应压力弱、需求好转使库存压力下滑，但库存仍偏高，木薯淀粉和小麦淀粉替代优势好，挤压玉米淀粉市场需求；受玉米下跌影响，淀粉盘面同步下跌，维持偏空思路 [3] 根据相关目录总结 期货市场 - 玉米活跃合约期货收盘价2158元/吨，环比-70；玉米淀粉活跃合约期货收盘价2447元/吨，环比-5 [2] - 黄玉米活跃合约期货持仓量761736手，环比-36214；玉米淀粉活跃合约期货持仓量206321手，环比-10785 [2] - 玉米期货前20名持仓净买单量-3847手，环比4745；玉米淀粉期货前20名持仓净买单量-35370手，环比5291 [2] - 黄玉米注册仓单量23814手，环比-6506；玉米淀粉注册仓单量8270手，环比0 [2] - 主力合约CS - C价差336元/吨，环比-12 [2] 外盘市场 - CBOT玉米活跃合约期货收盘价421.75美分/蒲式耳，环比-2.5 [2] - CBOT玉米总持仓1529796张，环比51949；非商业净多头持仓-36169张，环比18075 [2] 现货市场 - 玉米平均现货价2356.47元/吨，环比-1.96；锦州港玉米平舱价2300元/吨，环比20 [2] - 长春玉米淀粉出厂报价2560元/吨，环比0；潍坊2800元/吨，环比0；石家庄2730元/吨，环比0 [2] - 进口玉米到岸完税价格1940.02元/吨，环比-1.03；国际运费45美元/吨，环比0 [2] - 玉米主力合约基差198.47元/吨，环比-12.96；玉米淀粉主力合约基差129元/吨，环比32 [2] - 山东淀粉与玉米价差456元/吨，环比40；木薯淀粉与玉米淀粉价差257元/吨，环比34 [2] - 小麦平均现货价2433.22元/吨，环比1.16 [2] 上游情况 - 美国预测年度玉米产量425.26百万吨，环比26.33；播种面积35.89百万公顷，环比0.77 [2] - 巴西预测年度玉米产量131百万吨，环比0；播种面积22.6百万公顷，环比0 [2] - 阿根廷预测年度玉米产量53百万吨，环比0；播种面积7.5百万公顷，环比0 [2] - 中国预测年度玉米产量295百万吨，环比0；播种面积44.3百万公顷，环比0 [2] - 乌克兰预测年度玉米产量32百万吨，环比1.5 [2] 产业情况 - 南方港口玉米库存60.1万吨，环比-5.5；北方港口玉米库存87万吨，环比-53 [2] - 深加工玉米库存量234万吨，环比-14.7；淀粉企业周度库存120万吨，环比-2.6 [2] - 当月玉米进口数量6万吨，环比-10；当月玉米淀粉出口数量15.94吨，环比1.44 [2] - 当月饲料产量2927.2万吨，环比99.9 [2] 下游情况 - 样本饲料玉米库存天数26.16天，环比-0.75 [2] - 深加工玉米消费量115.63万吨，环比-0.11 [2] - 酒精企业开机率50.31%，环比-1.28；淀粉企业开机率48.15%，环比1.01 [2] - 山东玉米淀粉加工利润-60元/吨，环比0；河北5元/吨，环比0；吉林-162元/吨，环比0 [2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率10%，环比0.16；60日历史波动率7.62%，环比0.06 [2] - 玉米平值看涨期权隐含波动率9.84%，环比0.75；平值看跌期权隐含波动率9.83%，环比0.75 [2] 行业消息 - 截至9月18日，巴西中南部2025/26年度首季玉米播种进度25%，一周前17%，去年同期26% [2] - 截至2025年9月18日当周，美国玉米出口检验量1329024吨，上周修正后1512965吨，去年同期1150305吨 [2] - USDA报告显示，2025/26年度美国玉米种植面积预估上调至9870万英亩，收获面积增加至9000万英亩；单产预估下调至每英亩186.7蒲式耳，比8月减少2.1蒲式耳/英亩；产量将达168.14亿蒲式耳，较上月调高7200万蒲式耳 [2]

研究员: 林静宜 期货从业资格号F03139610 期货投资咨询从业证书号Z0021558 合成橡胶产业日报 2025-09-23 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 主力合约收盘价:合成橡胶(日,元/吨) | 11430 | -75 主力合约持仓量:合成橡胶(日,元/吨) | 65588 | -4718 | | | 合成橡胶10-11价差(日,元/吨) | 50 | -15 仓单数量:丁二烯橡胶:仓库:总计(日,吨) | 2610 | 0 | | 现货市场 | 主流价:顺丁橡胶(BR9000,齐鲁石化):山 东(日,元/吨) 主流价:顺丁橡胶(BR9000,大庆石化):上 | 11600 | 主流价:顺丁橡胶(BR9000,大庆石化):山 0 东(日,元/吨) 主流价:顺丁橡胶(BR9000,茂名石化):广 | 11550 | -50 | | | | 11650 | 0 | 11800 | 0 | | | 海(日,元/吨) 基差:合成橡胶(日,元/吨) | 95 | 东 ...

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 多晶硅市场供给走平需求减弱，受基本面情绪压制，近期市场有消息影响，预计整体呈现高位震荡态势，今日多晶硅继续回落，后续观察整数关口能否企稳，操作建议暂时观望或布局看跌期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价多晶硅为50260元/吨，环比-730；主力持仓量多晶硅为116091手，环比-7826；多晶硅11 - 12价差为-2505，环比85；多晶硅 - 工业硅价差为41335元/吨，环比-705 [2] 现货市场 - 品种现货价多晶硅为52650元/吨，环比0；基差多晶硅为1660元/吨，环比1710；光伏级多晶硅周平均价为6.54美元/千克，环比0.09；多晶硅（菜花料）平均价为30元/千克，环比0；多晶硅（致密料）平均价为36元/千克，环比0；多晶硅（复投料）平均价为34.8元/千克，环比0 [2] 上游情况 - 主力合约收盘价工业硅为8925元/吨，环比-25；品种现货价工业硅为9500元/吨，环比150；工业硅产量为366800吨，环比33600；工业硅出口数量为76642.01吨，环比2635.83；工业硅进口数量为1337.59吨，环比1220.14；工业硅社会库存总计为55.2万吨，环比1 [2] 产业情况 - 多晶硅产量当月值为12.5万吨，环比2；中国进口多晶硅料现货价为6.9美元/千克，环比0.14；中国进口均价多晶硅为2.62美元/吨，环比-0.25；进口数量多晶硅当月值为1006吨，环比-164 [2] 下游情况 - 太阳能电池产量为6985.7万千瓦，环比347.5；平均价太阳能电池片为0.82元/W，环比0.01；光伏组件出口数量当月值为149022.66万个，环比38589.98；光伏组件进口数量当月值为21440.29万个，环比6914.64；光伏组件进口均价当月值为0.25美元/个，环比-0.05；光伏行业综合价格指数（SPI）多晶硅为30.34，环比0.62 [2] 行业消息 - 9月15日宁夏发展改革委、国家能源局西北监管局印发《自治区深化新能源上网电价市场化改革实施方案》，推动新能源上网电量参与市场交易；市场内多次召开多晶硅相关活动发布，包括硅业分会年度大会讨论能耗标准及回顾行情、光伏行业协会月度例行会议讨论收储政策及限产限销；国家标准委发布征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿）意见的通知 [2] 观点总结 - 一级标准较高，多家企业难达到，推进收储落地及加高准入门槛，新产能短期上新难度加大，短期供应难有太大增量；需求端硅片价格小幅上行，部分企业提价，但下游观望浓厚，终端需求疲软影响显现，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱格局未变，终端成交压力大，后续预计价格走弱，对多晶硅需求形成抑制，供给走平，需求减弱 [2] 重点关注 - 光伏产业链报价虽今日暂无消息小幅上调，但市场供强需弱格局未变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅需求形成一定抑制 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - L2601震荡偏弱终盘收于7105元/吨，受部分装置重启影响上周PE产量和产能利用率环比上升，下游需求季节性恢复带动下游开工环比上升，生产企业库存窄幅上升、社会库存环比去化，总库存压力不大 [3] - 本周新增宝来一套35万吨高密度装置，部分装置重启预计PE产量和产能利用率环比上升，埃克森美孚50万吨低密度装置有望月内投产，中长期加大行业供应压力 [3] - 棚膜进入旺季农膜订单持续回升，包装膜受节日需求驱动订单有增长空间，长假将至下游备货需求释放 [3] - 成本方面OPEC+增产影响持续，全球原油中长期供强于需预期给油价压力，短期地缘局势有不确定性 [3] - LLDPE供需博弈盘面持续下探至估值偏低水平，后市跌幅预计放缓并逐步止跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚乙烯期货主力合约收盘价7105元/吨，环比-25元/吨；1月合约收盘价7105元/吨，环比-25元/吨；5月合约收盘价7145元/吨，环比-42元/吨；9月合约收盘价7193元/吨，环比-36元/吨 [3] - 成交量180643手，环比-30320手；持仓量589676手，环比+8837手 [3] - 9 - 1价差81，环比-11；期货前20名持仓买单量429337手，环比+6635手；卖单量488033手，环比+9642手；净买单量-58696手，环比-3007手 [3] 现货市场 - LLDPE(7042)华北均价7193.48元/吨，环比-19.57元/吨；华东均价7318.81元/吨，环比-8.1元/吨 [3] - 基差63.48，环比+19.44 [3] 上游情况 - FOB石脑油新加坡地区中间价64.23美元/桶，环比-0.28美元/桶；CFR石脑油日本地区中间价595.63美元/吨，环比-1.12美元/吨 [3] - 乙烯CFR东南亚中间价841美元/吨，环比无变化；乙烯CFR东北亚中间价846美元/吨，环比无变化 [3] 产业情况 - 全国PE石化开工率80.36%，环比+2.32% [3] 下游情况 - 聚乙烯包装膜开工率51.78%，环比+0.48%；管材开工率31.83%，环比+0.16%；农膜开工率26.75%，环比+2.63% [3] 期权市场 - 聚乙烯20日历史波动率6.55%，环比+1.61%；40日历史波动率6.17%，环比+0.13% [3] - 聚乙烯平值看跌期权隐含波动率0.05%；平值看涨期权隐含波动率10.27%，环比+0.07% [3] 行业消息 - 9月12 - 18日中国PE周产量环比+2.97%至63.10万吨，周产能利用率环比+2.23%至80.36% [3] - 9月12 - 18日PE下游制品平均开工率环比+0.8%，农膜开工率环比+2.6% [3] - 截至9月17日PE生产企业库存49.03万吨，环比+0.68%；截至9月19日PE社会库存环比上期-2.17%至53.48万吨 [3] - 截至9月19日油制LLDPE成本环比上周+1.24%至7550元/吨，油制利润环比上周-93元/吨至-300元/吨；煤制LLDPE成本环比上周+0.52%至6308元/吨，煤制利润环比上周-37元/吨至893元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周PVC开工率环比下降，下游开工率上升，社会库存持续增长压力偏高，电石法成本环比上升，两种工艺持续亏损 [2] - 本周PVC产能利用率预计环比上升，新产能投放在即中长期加大供应压力 [2] - 临近国庆长假PVC需求预计边际减弱，终端地产市场偏弱拖累国内需求，印度反倾销政策将落地出口观望 [2] - 社会库存压力偏高难去化，电石价格预计稳整理，乙烯法成本预计变化不大，V2601关注4830附近支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 收盘价聚氯乙烯（PVC）环比 -47 元/吨，成交量 848608 手环比增加 23698 手，持仓量环比 -2075 手 [3] - 期货前 20 名持仓买单量 1124135 手环比增加 1045 手，卖单量环比 -950 手，净买单量 947399 手环比 -102368 手 [3] 现货市场 - 华东地区乙烯法价格环比 0，电石法 5010 元/吨环比 -0.77；华南地区乙烯法价格环比 0，电石法 5000 元/吨环比 0.62 [3] - PVC 中国到岸价环比 0，东南亚到岸价 700 美元/吨环比 0，西北欧离岸价环比 0 [3] - 基差聚氯乙烯 710 元/吨环比 12 元/吨 [3] 上游情况 - 电石华中主流均价环比 50 元/吨，华北 2800 元/吨环比 41.67 元/吨，西北环比 18 元/吨 [3] - 液氯内蒙主流价 2603 元/吨环比 -350 元/吨 [3] - VCM CFR 远东中间价环比 0，CFR 东南亚 509 美元/吨环比 0；EDC CFR 远东中间价环比 0，CFR 东南亚 189 美元/吨环比 0 [3] 产业情况 - 开工率聚氯乙烯（PVC）环比 -2.98%，电石法 76.96%环比 -2.5%，乙烯法环比 -4.19% [3] - 社会库存 PVC 总计 77.12 万吨环比 0.3%，华东地区总计环比 0.38，华南地区 48.21 万吨环比 -0.08 [3] 下游情况 - 国房景气指数环比 -0.29，房屋新开工面积累计值 93.05 万平方米环比 4595.01 万平方米 [3] - 房地产施工面积累计值 4377.94 万平方米，房地产开发投资完成额累计值 643108.94 亿元环比 3588.01 亿元 [3] 期权市场 - 历史波动率 20 日聚氯乙烯环比 0，40 日 9.81%环比 -0.08% [3] - 平值看跌期权隐含波动率聚氯乙烯环比 -0.1%，平值看涨期权隐含波动率 13.66%环比 -0.1% [3] 行业消息 - 9 月 13 日至 19 日，PVC 产能利用率环比 -2.98%至 76.96% [2] - 9 月 13 日至 19 日，PVC 下游开工率环比 +1.69%至 49.19%，管材开工率环比 +1.52%至 39.13%，型材开工率环比 +0.21%至 39.43% [2] - 截至 9 月 18 日，PVC 社会库存在 95.37 万吨，环比上周 +2.03% [2] - 9 月 13 日至 19 日，电石法周度平均成本环比上升至 5230 元/吨，乙烯法上升至 5631 元/吨；电石法周度利润环比 -155 元/吨至 657 元/吨，乙烯法环比 +20 元/吨至 -652 元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内农业需求零散，局部处于储备阶段，工业需求提升不及预期，复合肥产能利用率预计稳中下滑，尿素市场支撑有限 [2] - 近期集中集港出口，部分企业出口订单执行到月底，上周企业库存小幅增加，整体需求不及供应，日产有提升趋势，国庆收单背景下短期企业库存或继续累积 [2] - UR2601合约短线预计在1650 - 1690区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1658元/吨，环比 - 2；1 - 5价差 - 55元/吨，环比 - 2 [2] - 主力合约持仓量304888手，环比 - 2508；前20名净持仓 - 46613，环比 - 590 [2] - 交易所仓单7535张，环比0 [2] 现货市场 - 河北、河南、江苏、山东、安徽现货价格分别为1660元/吨、1620元/吨、1630元/吨、1620元/吨、1630元/吨，均环比 - 20 [2] - 主力合约基差 - 40元/吨，环比 - 19 [2] - FOB波罗的海387.5美元/吨，FOB中国主港417.5美元/吨，均环比0 [2] 产业情况 - 港口库存51.6万吨，环比 - 3.34万吨；企业库存116.53万吨，环比 + 3.26万吨 [2] - 尿素企业开工率81.22%，环比 + 1.88%；日产量190000吨，环比 + 4400吨 [2] - 尿素出口量80万吨，环比 + 23；当月产量5928680吨，环比 - 123400吨 [2] 下游情况 - 复合肥开工率38.63%，环比 + 0.81%；三聚氰胺开工率56.78%，环比 + 1.4% [2] - 复合肥周度利润186元/吨，环比 + 21；三聚氰胺外采尿素周度利润19元/吨，环比 + 35 [2] - 复合肥当月产量531.33万吨，环比 + 109.21；三聚氰胺当周产量28200吨，环比 + 700吨 [2] 行业消息 - 截至9月17日，企业总库存116.53万吨，环比增加2.88% [2] - 截至9月18日，港口样本库存51.6万吨，环比跌幅6.08%，港口货源离港推进 [2] - 截至9月18日，生产企业产量133万吨，环比涨2.36%；产能利用率81.22%，环比涨1.88%，部分停车装置恢复，本周预计1家停车，4 - 5家可能恢复 [2] 提示关注 - 周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - BZ2603震荡偏弱终盘收于5870元/吨 短期内纯苯供需边际改善但难构成推涨动力 BZ2603日度运行空间预计在5830 - 5910附近 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 纯苯主力收盘价5870元/吨 环比-51元/吨 主力结算价5865元/吨 环比-57元/吨 [2] - 纯苯主力成交量对应华东市场主流价6061元/吨 环比147元/吨 主力持仓量对应华北市场主流价13466元/吨 环比264元/吨 [2] 现货市场 - 纯苯华南市场主流价5885 - 5900元/吨 环比0元/吨 东北地区主流价5931 - 6010元/吨 环比-25 - -40元/吨 [2] - 加氢苯江苏地区主流价6025元/吨 环比-25元/吨 山西地区主流价5800元/吨 [2] - 纯苯韩国离岸中间价710美元/吨 环比-3美元/吨 中国到岸价(CFR)中间价727.5美元/吨 环比-4美元/吨 [2] - 布伦特DTD原油现货价66.91美元/桶 环比-0.27美元/桶 CFR石脑油日本地区中间价595.63美元/吨 环比-1.12美元/吨 [2] 上游情况 未提及 产业情况 - 纯苯产能利用率78.14% 环比0.13% 产量当周值45.01万吨 环比-0.54万吨 [2] - 纯苯港口库存期末值13.4万吨 环比-1万吨 生产成本5327.8元/吨 环比-118.2元/吨 [2] - 纯苯生产利润737元/吨 环比76元/吨 [2] 下游情况 - 苯乙烯开工率小计73.44% 环比-1.54% 己内酰胺产能利用率95.72% 环比6.41% [2] - 苯酚产能利用率78.54% 环比-0.46% 苯胺产能利用率69.24% 环比-0.1% [2] - 己二酸产能利用率64.3% 环比2% [2] 行业消息 - 9月12 - 18日 中国石油苯产能利用率环比-0.94%至78.35% 加氢苯产能利用率环比+5.35%至59.94% [2] - 9月12 - 18日 纯苯下游加权开工率环比+0.74%至74.29% [2] - 截至9月22日 江苏纯苯港口库存在10.7万吨 环比上周-20.15% [2] - 9月12 - 18日 石油苯利润环比上周-18元/吨至425元/吨 [2] 观点总结 - 上周国内纯苯供应环比下降 下游加权开工率窄幅上升 港口库存环比下降 [2] - 本周纯苯供应预计环比上升 下游需求或短期上升 中长期苯乙烯检修限制需求提升空间 [2] - 临近国庆下游备货或支撑纯苯价格 成本上原油中长期供强于需有压力 短期地缘局势不确定 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二国债现券收益率集体走弱，国债期货集体走弱，国内基本面需求仍偏弱但资金活化程度边际改善，海外美联储如期降息，当前债市多空博弈加剧，缺乏增量利好时市场对利空敏感，受公募债基新规不确定性影响空头情绪主导，预计短期市场延续震荡偏弱格局，单边操作建议观望，可关注长端期限利差交易机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.715，环比-0.21%，成交量110179，环比增加31082；TF主力收盘价105.625，环比-0.13%，成交量81508，环比增加31191；TS主力收盘价102.346，环比-0.05%，成交量38495，环比增加9637；TL主力收盘价114.320，环比-0.67%，成交量154093，环比增加40402 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.32，环比-0.02；T2512 - 2603价差0.33，环比-0.02；TF2512 - 2603价差0.12，环比-0.01；TS2512 - 2603价差0.08，环比+0.01；T12 - TL12价差-6.60，环比+0.55；TF12 - T12价差-2.09，环比+0.11；TS12 - T12价差-5.37，环比+0.21；TS12 - TF12价差-3.28，环比+0.09 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量221376，环比-4735；T前20名多头210090，环比-1238；T前20名空头210492，环比-2938；T前20名净空仓402，环比-1700；TF主力持仓量126182，环比-7155；TF前20名多头119803，环比-2837；TF前20名空头126049，环比-6048；TF前20名净空仓6246，环比-3211；TS主力持仓量67845，环比-1498；TS前20名多头55392，环比-285；TS前20名空头59252，环比-1065；TS前20名净空仓3860，环比-780；TL主力持仓量143963，环比-3095；TL前20名多头126324，环比-2954；TL前20名空头137938，环比-2062；TL前20名净空仓11614，环比+892 [2] 前二CTD（净价） - 220019.IB(6y）为105.4806，环比-0.1187；250018.IB(6y)为99.0955，环比-0.1139；230006.IB(4y）为105.2554，环比-0.1259；240020.IB(4y)为100.8844，环比-0.0722；250012.IB(1.7y)为99.9219，环比-0.0211；220016.IB(2y)为101.9408，环比-0.0213；210005.IB(17y)为129.588，环比-0.5773；220008.IB(18y)为121.9825，环比-0.2251 [2] 国债活跃券（%） - 1y为1.3850，环比-0.50bp；3y为1.5100，环比0.00bp；5y为1.6000，环比-0.50bp；7y为1.7200，环比-0.50bp；10y为1.7875，环比-0.75bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜为1.4314，环比+3.14bp；Shibor隔夜为1.4130，环比-1.40bp；银质押7天为1.4700，环比-1.00bp；Shibor7天为1.4620，环比-0.40bp；银质押14天为1.7400，环比+8.00bp；Shibor14天为1.5670，环比-10.80bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，环比0.00bp；5y为3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模2761亿，到期规模2870亿，利率1.4%，期限7天，净投放-109亿 [2] 行业消息 - 9月22日国新办新闻发布会上央行行长潘功胜称中国货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡，将综合应用多种货币政策工具保证流动性充裕；9月22日央行开展3000亿元14天期逆回购操作，9月19日起14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标；9月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] 重点关注 - 9月24日00:35美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话；9月26日20:30公布美国8月核心PCE物价指数年率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银市场9月突破性上涨，内外盘价格联动走强并创新高，强势格局延续 [2][5][22] - 白银价格上涨是宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等多因素共振结果 [2][5][22] - 宽松货币政策预期与地缘不确定性将继续支撑白银价格，但需警惕投机资金获利了结和美国通胀数据粘性风险 [3][25] - 操作上建议把握回调机会分批布局，关注40美元/盎司支撑有效性，上行目标关注45美元/盎司及48美元/盎司阻力 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月白银市场突破上涨，纽约银价突破43美元/盎司，9月23日最高触及44.395美元/盎司，年内涨幅超50%；内盘沪银站稳万元大关后创新高10359元/千克，年内涨幅超35% [2][5] - 上涨受宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等因素影响，宏观上美联储降息预期升温与地缘局势紧张提供动力，行业上工业需求强劲致供不应求，金银比显示白银估值低有修复空间 [2][5] 宏观政策预期强化，推动贵金属上涨 - 美国就业市场放缓，8月非农就业人数仅增2.2万人远低于预期，失业率升至4.3%，过去一年非农就业数据累计下修91.1万人；通胀数据显示通胀有粘性但未恶化，PPI陷入通缩，9月6日当周初请失业金人数激增至26.3万人 [11] - 市场对美联储延续降息预期强化，9月议息会议降息25个基点，点阵图显示今年或累计降息75个基点、明年降息一次，截至9月22日，市场预期10月降息25个基点概率91.9%、12月再降25个基点概率80.6% [12] - 货币政策宽松预期推动实际利率与美元承压，为白银等贵金属价格提供上行基础 [12] 白银供需结构偏紧，工业需求支撑强劲 - 2024年白银供应温和增长，矿产银产量8.197亿盎司同比增0.9%，回收银供应1.939亿盎司创12年新高同比增6%；需求端结构分化，总需求同比降3%至11.6亿盎司，实物投资与银器需求回落，工业需求创新高 [17] - 2025年全球白银总供应预计增2%至10.306亿盎司，总需求微降1%至11.483亿盎司，供需缺口1.176亿盎司，剔除ETP因素实物缺口扩大至1.876亿盎司 [18] - 白银上涨有基本面支撑，工业需求强劲、供需紧平衡及低库存放大价格波动，中长期白银有较强价格弹性与配置价值 [18] 金银比高位修复，白银补涨动能增强 - 当前内外盘金银比分别约为82和85，高于过去50年与20年历史均值（63和70），表明白银价格低估有补涨空间 [20] - 历史上金银比高企后白银会滞后跟涨推动比价回归，近期白银走势体现此修复逻辑，货币政策宽松周期中白银价格弹性更强，当前金银比高位表明白银估值重建未结束，有望延续补涨 [20] 后市操作建议 - 宽松货币政策预期与地缘不确定性支撑白银价格，但要警惕投机资金获利了结和美国通胀数据粘性风险 [3][25] - 操作上把握回调机会分批布局，关注40美元/盎司支撑有效性，上行目标关注45美元/盎司及48美元/盎司阻力，注意控制仓位避免追高，关注宏观数据与资金动向对市场情绪的扰动 [3][25]