报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月金龙汽车销售客车3611辆同比-3.91%，其中轻型客车销售1592辆同比+24.76%，中型客车销售598辆同比-17.17%，大型客车销售1421辆同比-19.26% [2] - 金旅、金龙今年客车出口销量领跑，2025年4月我国客车出口5736辆同比增长26.71%，厦门金龙客车出口917辆同比增长38.73%，厦门金旅出口753辆同比增长122.78%；1 - 4月厦门金旅累计出口3887辆排名第一同比增长127.04%，厦门金龙累计出口3573辆排名第二同比增长76.79%；随着“一带一路”战略深入，2025年以来我国客车主要出口国需求同比增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 金龙汽车发布2025年4月产、销数据 [2] 点评 - 四月轻型客车销量同比实现高增 [2] - 金旅、金龙今年客车出口销量领跑，且随着“一带一路”战略深入，我国客车主要出口国需求同比增加 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，目标价133.02美元 [4][75] 报告的核心观点 - 公司作为ASIC服务器与以太网ODM交换机主要厂商，有望受益ASIC行业趋势，在ASIC服务器赢得新客户定点，以及ODM收入占比增长带动盈利能力提升，具备较强alpha属性，随着主要ASIC客户新一代产品25H2有望开始放量，公司业绩预期有望持续兑现 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、深度布局ASIC服务器+以太网交换机，AI推理核心受益标的 - 推理算力重要性提升，ASIC产业链有望受益：大语言模型推理成本指数级下降，每美元生成token数量增长，模型能力提升，推理成本降低和算法迭代带动ASIC需求增长，ASIC相比GPU性价比高，可定制开发，提升运算效率、降低功耗和单价 [14][15] - ASIC有望受益客户放量+客户拓展：公司连接与云端解决方案产品主要客户优质，增长驱动力来自ASIC服务器与高速以太网交换机在北美CSP放量，目前主要ASIC服务器客户为谷歌，25H1企业终端市场收入承压，25H2有望重回增长，还成为Meta的ASIC服务器供应商，获得一家领先商业化AI公司的ASIC系统项目全栈方案 [27][29][30] - 受益AI以太网组网趋势，交换机业务有望起量：大型云厂商在AI芯片组网中逐渐转向以太网，数据中心以太网交换机以白盒交换机为主，公司作为白牌交换机主要厂商之一，份额有望提升，以太网交换机市场有望增长，公司有望受益于客户需求带动的交换机需求增长 [32][39][45] 二、从EMS转向ODM，有望加强客户绑定并保持较强竞争力 - 从EMS转向ODM，盈利能力改善：公司推出“硬件平台解决方案”的ODM业务模式，收入持续增长，带动盈利能力提升，未来ODM业务收入占比有望继续提升，驱动力来自交换机收入增长和ASIC服务器复杂度提升 [50][51][53] - ASIC机柜有望成为主流方案，公司有望受益于加深已有客户绑定+拓展新客户：ASIC逐渐转向机柜形式出货，公司已有客户和新客户的ASIC预计采用机柜形式，公司作为领先企业，有望增强行业地位，获得更多项目导入机会，未来有望更多参与设计，加强与客户绑定，提升盈利能力 [57][60][61] - 全球布局，有望充分降低关税影响：公司产能全球布局，数据中心业务在加拿大、墨西哥、马来西亚、印度有产能布局，出货有望享受协定或低关税，主要数据中心出货产品在关税豁免清单，极端情况下可能将业务转向美国本土或墨西哥 [62][66] 三、ASIC行业β+公司自身α，有望开启强预期、强现实的持续兑现 - 公司作为主要厂商，有望受益ASIC行业趋势，具备较强alpha属性，经营杠杆高，利润弹性大，ODM业务收入占比有望提升，盈利能力持续向上，市场对公司客户有较强预期，25H2公司ASIC业务和交换机业务有望业绩持续兑现 [67][68] 四、盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为112.47、139.27、158.84亿美元，同比+16.60%、+23.83%、+14.05%，毛利率分别为11.17%、11.31%、11.23%，连接与云解决方案业务、通信终端市场、企业终端市场、高级技术解决方案收入有不同预测 [69][70][71] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年净利润分别为5.93、7.65、8.71亿美元，同比+38.4%、+29.1%、+13.9%，EPS分别为5.15、6.65、7.57美元，给予公司26年20X PE，对应目标价133.02美元，首次覆盖，予以“买入”评级 [74][75]

报告公司投资评级 报告未明确提及对Nextracker的具体投资评级，但表示Nextracker仍是海通所覆盖的全球新能源标的中的重点推荐股之一 [1] 报告的核心观点 预计Nextracker的2025财年第四季度业绩将被市场视为利好，经调收益远高于一致预期；新发布的2026财年息税折摊前利润指引超一致预期，积压订单再创新高，表明太阳能需求强劲且价格稳定；公司持续保持稳健利润率，超市场盈利预期；继续视Nextracker为太阳能板块优质跟踪标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 2026财年业绩指引 - 营收预计为32亿 - 34亿美元，一致预期为31.7亿美元；息税折摊前利润预计为7亿 - 7.75亿美元，一致预期为6.08亿美元；净收入预计为4.45亿 - 5.03亿美元，一致预期为5.5亿美元 [2] - 预计大部分营收将在2026财年上半年实现，并重申2026财年毛利率将维持在“30%出头的低段”水平 [2] 2025财年第四季度业绩 - 营收录得9.24亿美元，远超一致预期的8.31亿美元，美国与海外市场营收比重为67/33，维持美国市场营收占总营收三分之二的指引 [2] - 经调息税折摊前利润录得2.42亿美元，高于一致预期的1.95亿美元，毛利率持续保持33.4%的高位 [2] - 经调净收入录得1.93亿美元，高于市场预期，其中包含7500万美元《减少通货膨胀法案》下的税收抵免 [2] 积压订单情况 2025财年第四季度末的积压订单量超45亿美元，订单出货比持续大于1 [3] 供应链与本土化组件 - 对在美本土及海外的供应链“充满信心”，所有美国制造的管件均采用100%本土钢材，坚持本地生产供应本地市场 [3] - 是首家实现100%美国本土化组件的太阳能公司，客户对本土化组件的需求日益增长，既能增强客户信心，也允许产品收取适度溢价 [3] 最新小型并购操作 宣布以约7800万美元现金收购US Bentek Corporation，该公司是适用于所有类型太阳能电站电气基础设施领域的引领者和制造商，此次并购将助力其实现采购与项目物流的一站式整合 [3] 盈利摘要 |项目|2024财年第四季度（实际）|2025财年第三季度（实际）|2025财年第四季度（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期|2025财年第四季度实际值与一致预期比值（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|737|679|924|36%|25%|831|11%| |营业成本（百万美元）|396|439|615|40%|55%| - | - | |毛利（百万美元）|341|241|309|28%|-9%|257|20%| |利润率（%）|46%|36%|33%| - | - |31%| - | |息税折摊前利润（百万美元）|272|186|242|30%|-11%|195|24%| |利润率（%）|37%|27%|26%| - | - |23%| - | |通用会计准则下净收入（百万美元）|205|117|193|64%|-6%|139|39%| |利润率（%）|28%|17%|21%| - | - |17%| - | [5]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（调高评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1行业复苏增长明显，公司加码芯片测试产能建设，业绩增长态势良好，盈利能力稳中向好，上调评级为买入 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入10.77亿元，同比增长46%；归母净利润1.28亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长18.89% [1] - 2025Q1公司实现营业收入2.85亿元，同比增长55%；归母净利润0.26亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈，比上年同期增加0.18亿元 [1] 业绩增长原因 - 2024年营业收入同比增长原因系行业景气度提升、测试产品结构优化、新客户量产、产能利用率不断提高等 [2] - 2025Q1营业收入同比增长和归母净利润扭亏为盈原因系市场需求回暖、测试产品结构优化、产能利用率提高、算力及智驾新客户量产等 [2] 业务布局 - 聚焦高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片的测试需求，服务国家战略新兴行业发展 [3] - 2024年晶圆测试营业收入6.15亿元，同比增长38.91%；芯片成品测试营业收入3.67亿元，同比增长50.07% [3] - 拟通过可转债募集资金11.75亿元，建设南京和无锡测试基地，提升测试服务能力、增加营收和高端业务占比 [3] 研发投入 - 2024年公司研发费用达1.42亿元，同比增长37.16% [3] - 成立天津分公司作为研发中心，完善研发环节；研发人员新增156人，占比超23%，平均从业年限10年以上 [3] - 实施限制性股票激励计划，归属股份数量460,867股，结合股东、公司和核心团队利益 [3] 客户拓展 - 与广大客户建立长期稳定合作关系，客户基础稳固，截至2024年底已有客户超200家 [4] - 2024年晶圆测试产销量131.19万片，同比增长31.25%；芯片成品测试产销量29.83亿颗，同比增长92.27% [4] 行业态势 - 2024年半导体行业下游景气度逐渐复苏，制造、封装和测试等领域回升向好，设计公司去库存化，公司全年营收和毛利率逐季上升 [4] - 2025Q1公司产能利用率高于去年同期，预计Q2客户需求回暖，订单恢复，盈利能力进一步提升 [4] 投资建议 - 微调盈利预测，2025/2026年归母净利润由2.00/2.77亿元微调至1.96/2.80亿元，新增2027年归母净利润预测3.87亿元 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|736.52|1,076.87|1,369.13|1,743.45|2,307.63| |增长率(%)|0.48|46.21|27.14|27.34|32.36| |EBITDA(百万元)|436.44|612.18|617.95|689.64|771.41| |归属母公司净利润(百万元)|118.00|128.23|195.91|279.96|386.81| |增长率(%)|(51.51)|8.67|52.78|42.90|38.16| |EPS(元/股)|1.04|1.13|1.72|2.46|3.40| |市盈率(P/E)|66.71|61.39|40.18|28.12|20.35| |市净率(P/B)|3.20|3.01|2.80|2.54|2.26| |市销率(P/S)|10.69|7.31|5.75|4.51|3.41| |EV/EBITDA|20.67|12.55|13.92|11.20|9.44| [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豪恩汽电收到战略合作伙伴智驾摄像系统产品定点信，体现其在汽车智能驾驶感知系统领域综合实力，利于提升产品市场份额和知名度，对布局智能驾驶市场有重要意义 [2][3] - 两次智能驾驶摄像系统产品定点或反映公司在ADAS摄像头领域竞争力，相关业务未来有望扩大销售规模，带来新的营收增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月13日晚豪恩汽电发布收到产品定点信公告，分别收到某合资汽车品牌及某海外汽车品牌智驾摄像系统产品定点信，项目生命周期分别为3年和6年，预估生命周期内总营业额约4.3亿元，预计分别于2027年6月和2025年10月开始量产，客户为重要战略合作伙伴，经营状况良好，履约能力强 [2] 点评 - 此次收到定点信标志客户对公司多方面认可，是继2025年2月26日后第二份关于智能驾驶摄像系统产品定点信，两次定点信合计价值量约8.38亿元 [3]

证券研究报告 -163 68 1,076 272 366 公司研究 — 11 2.05 2. 3 投资评级 806.5 % 1. 4% 12.8% 10 % .7 14.6% 18.4 % -4.3% 1. 22.0% 5.3% 6.6% [Table_ReportType] 公司点评报告 % 8% -0.16 0. 07 1.07 0.27 0.37 [Table_StockAndRank] 金龙汽车(600686) 35.85 69 上次评级 2 证券研究报告 [Table_Author] 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 联系电话：13613012393 邮 箱：dengjianquan@cindas.com 赵悦媛 汽车行业联席首席分析师 执业编号：S1500525030001 联系电话：13120151000 邮 箱：zhaoyueyuan@cindasc.com 赵启政 汽车行业分析师 执业编号：S1500525030004 邮 箱：zhaoqizheng@cindasc.com 丁泓婧 汽车行业分析师 执业编号：S1500524100004 [Table_S 事 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度营收和归母净利润同比略降，资产规模增长，息差受重定价影响下降，手续费及佣金收入和投资收益表现较好，资产质量压力小幅上升，储蓄代理降费效果体现 [4] - 5月LPR与存款挂牌利率同步下降，息差压力将趋于平缓，年内业绩有望修复，基于多方面因素维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行公布2025年一季度报告，Q1营收893.63亿元（-0.07%，YoY），归母净利润252.46亿元（-2.62%，YoY），季末总资产17.69万亿元（+8.31%，YoY），不良贷款率0.91%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率266.13%（-20.02PCT，QoQ），Q1净息差1.71%，同比降21BPs；5月20日，1年期与5年期LPR各降10BPs，邮储银行下调存款挂牌利率 [4] 资产规模 - 对公信贷增长强劲，金融投资规模增速小幅放缓，贷款增速回升，对公一般贷款新增规模创新高，个人贷款表现较弱，金融投资规模增速回落，存款增速放缓 [4] 息差情况 - Q1息差受重定价影响大，单季息差1.71%，环比降10BPs，同比降21BPs，资产端生息率下降，负债端付息率降幅扩大；5月存贷同步降息后，息差压力趋于平缓 [4] 收入表现 - 手续费及佣金收入优于同行，Q1同比增长8.76%，投资收益+公允价值变动损益同比增长18.81% [4] 资产质量 - 受宏观环境影响，不良率与关注率小幅上升，个贷风险可控，对公领域部分行业不良率有降有升，整体贷款资产质量较稳定 [4] 费用与拨备 - 储蓄代理降费效果体现，Q1管理费用下降4.57%，为拨备计提腾挪空间，Q1资产减值损失同比增长53.27% [4] 战略投资与增持 - 公司将向财政部等定增募资1300亿元补充核心一级资本，定增完成后核心一级资本充足率将大幅提升，控股股东邮政集团增持股份增强市场信心 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3517、3748、4003亿元，归母净利润分别为870、906、945亿元，对应同比+0.59%、+4.18%与+4.30% [7] 估值情况 - 预计2025 - 2027年末普通股每股净资产为7.86、8.29与8.73元，对应5月19日收盘价PB为0.67、0.64、0.61倍 [7]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 先达股份2025年一季度业绩增长，部分主要产品量价齐升，烯草酮价格持续上涨，且2024年度创制药成果显著，增强了整体抗风险和盈利能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入5.43亿元，同比增加10.78%；利润总额达0.24亿元，同比增加296.51%；归母净利润0.22亿元，同比增加257.63%；扣非净利润0.20亿元，同比增加224%；毛利率17.78%，同比增加4.97pct；净利率3.92%，同比增加6.73pct [2][3] 产品价格走势 - 2025.5.9 - 2025.5.15烯草酮市场主流成交参考价13万元/吨，较5.8价格上涨1万元/吨，涨幅8.33%，短期内供需紧张局面难改，供应端推涨心态较强 [2][4] 创制药成果 - 2024年度公司构建以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵；喹草酮2020年12月28日获国内原药/制剂双登记，高粱田推广超200万亩，销售规模增长；吡唑喹草酯2025年上市销售；苯丙草酮登记资料提交评审；水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH221172025年启动登记 [2][5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 战略一脉相承，经营动力更足，啤酒主业高质量仍是核心主线，重视产品研发，推进结构升级，强化北方市场优势，稳步推进盈利提升，且经营动力更充足，以销量增长为第一目标，积极布局新渠道及生鲜等多元化品类，调整修复华南市场，稳健拓展多元业务培育新增长点 [6] - 啤酒重视销量份额，补强南方弱势市场，积极布局新渠道及品类，将市场增长作为首要目标，区域上补强南方市场，产品上经典持续全国化、纯生升级全国化发力、白啤引领行业并布局健康化产品，渠道上积极布局线上、即时零售，强化生鲜供应链建设 [6] - 稳步培育多元化，开拓新增长点，在啤酒行业步入存缩量时代背景下，稳步试水多元业务，拟收购即墨黄酒，布局威士忌产业，青岛饮料短期不纳入上市公司但其部分业务具备培育潜力，华东葡萄酒板块与威士忌业务有潜在协同 [6] - 销量复苏信心充足，全年业绩具备弹性，中长期盈利有望稳步提升，公司将开展夏季风暴活动，对今年销量增长计划充满信心，Q2旺季销售提速可期，全年受益于成本红利延续业绩增长有弹性，中长期量利并重，多因素驱动盈利水平稳步提升 [6] - 新班子动力充足，重视旺季提速催化，维持“强推”评级，啤酒高端化持续，青啤底蕴深厚，新管理层动力足，销量复苏及成本红利延续使业绩有弹性，建议重视Q2销售提速催化，维持业绩预测，当前H股25E股息率有吸引力且分红率有提升空间，维持A/H股目标价 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [2] - 归母净利润分别为43.45亿、48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速分别为1.8%、12.2%、8.8%、6.0% [2] - 每股盈利分别为3.19元、3.57元、3.89元、4.12元，市盈率分别为23倍、20倍、19倍、18倍，市净率分别为3.4倍、3.2倍、3.1倍、2.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本136419.68万股，已上市流通股70903.09万股，总市值993.95亿元，流通市值516.60亿元 [3] - 资产负债率38.47%，每股净资产22.56元，12个月内最高/最低价为86.41/53.96元 [3] 财务预测表 - 资产负债表方面，货币资金等项目随年份有不同变化，如货币资金2024 - 2027年分别为179.79亿、197.80亿、217.13亿、233.80亿元 [13] - 利润表方面，营业总收入等项目有相应变化，如营业总收入2024 - 2027年分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元 [13] - 现金流量表方面，经营活动现金流等项目有变动，如经营活动现金流2024 - 2027年分别为51.55亿、57.35亿、61.40亿、64.08亿元 [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现，如营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [13]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 碘造影剂赛道优良，市场规模大、长期成长潜力高、进入壁垒高且全球玩家少 [10][18][91] - 公司经多年产能投入，技术、产能和认证体系实力增强，API+制剂全球化战略将带来业绩爆发 [10][18][91] - 制剂全品种+全球化战略实施后，国内和海外制剂有望中长周期持续增长 [18][42][91] 根据相关目录分别进行总结 极具稀缺性的造影剂产业链一体化领军企业 - 公司是国内规模最大、品种最全的碘造影剂原料药生产企业，国际市场有一定话语权，2018 - 2024年复合增长率达17.6%，2025年一季度营收和归母净利润同比分别增长6.8%和16.8% [15] - 造影剂领域成长性好、进入壁垒高、全球玩家少，2022年全球造影剂终端制剂规模约61.08亿美元，年复合增长率6.8%，未来十年有望接近120亿美金，X射线造影剂占比73% [19] - 公司逐步打开高端法规市场大门，已通过多国市场认证，四大生产基地投产后产能布局完备，开启全球客户升级和全品种开拓 [24] 造影剂原料药：合规产能逐步释放，产业升级正当时 - 公司原料药业务由三大基地组成，2024年碘造影剂系列原料药和中间体收入12.26亿元，占比52%，未来收入和毛利率有望上升 [27] - 规模化产能铸造稳固护城河，公司造影剂产销率常年超90%，2024年底固定资产和在建工程账面价值合计28.5亿元，2025年底碘造影剂系列原料药产能有望超3000吨，成本优势有望加强 [28][30][31] - 认证与注册壁垒叩响原研客户和法规市场大门，公司约1800吨产能已完成国内及国际主要质量体系认证，三大碘造影剂在美国DMF均已激活，在欧盟和日本注册也做好准备 [37][39] 制剂：造影剂全品种布局，全球化战略逐步兑现 - 公司制剂业务以国内为核心，2024年国内制剂收入5.58亿元，同比增长13.75%，爱尔兰IMAX平台海外制剂收入8620万元，同比增长60% [42] - 国内制剂厚积薄发，未来两年全品种集采背景下有望进入盈利周期，过往集采价格锁定致成本错配、利润承压，目前已实现全品种布局，碘美普尔、碘佛醇等有望放量，磁共振和超声造影剂在研 [46][56] - 海外制剂原研把控全球市场，公司成长空间广阔，美国市场主流碘造影剂制剂专利到期但中国仿制药企业获批少，公司IMAX爱尔兰已获多国碘海醇注射液批文，上海制剂工厂认证完成后有望承接生产，打破增长瓶颈 [86][87][89] 看好公司未来成长，给予"强推"评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.96、2.45和3.60亿元，同比扭亏为盈296.1%、154.7%和47.0%，当前股价对应PE分别为42、17和11倍 [91] - 参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，对应目标价为14元，给予"强推"评级 [92]