报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 3季度净利润超预期，看好2025年稳健增长前景 [1] 根据相关目录分别进行总结 净利润超预期 - 3Q24净收入159亿元，同比/环比增16%/24%，略超预期1%/2% [2] - 经调整归母净利润59.6亿元，同比增22%，较预期高40%/25% [2] 业务分部亮点 - 住宿预订：国内酒店ADR同比降幅收窄至低个位数，供给同比增约7% [1][2] - 交通票务：收入增速较前两个季度明显加速 [2] - 旅游度假收入15.6亿元，同比/环比增17%/52%，恢复至3Q19的95% [2] - 商旅管理收入6.6亿元，同比/环比增11%/4% [2] 国际业务维持高增速 - 出境酒店及机票预订较2019年增超20% [1][3] - 国际OTA平台Trip.com的酒店及机票预订同比增超60%，亚太地区占比约70% [3] - 入境游酒店预订同比增100% [3] 财务预测及估值 - 预计2025年收入同比增16%，经调整净利润有望维持30%以上水平 [3] - 基于16倍2025年市盈率，上调目标价至571港元/73美元 [3] 财务及估值摘要 - 2022-2027年收入预测：20,055-77,150百万元，同比增长0%-12% [5] - 2022-2027年调整后净利润预测：1,294-25,921百万元，调整后净利润率6.5%-33.6% [5] - 2022-2027年市盈率预测：NM-11.7倍，市销率15.1-3.9倍 [5] 财务预测更新 - 2023-2027年各季度收入及业务分部预测 [9] - 2022-2027年利润表及资产负债表预测 [17] - 2022-2027年主要财务比率预测 [17]

报告投资评级 - 公司评级为买入[2] 报告核心观点 - 核心观点为微博在奥运会热点运营中展示了作为事件性热点的社媒平台，平台特性持续吸纳广告主预算的潜力，公司加大新品发布类营销产品的升级，美妆品类的下滑也基本快要筑底[2] 报告各部分总结 财务数据 - 24Q3财报显示，收入达到4.64亿美元，YoY/QoQ+5%/+6%，NonGAAP归母净利润为1.39亿美元，YoY/QoQ+2%/+10%，毛利率达到80%亿美元，YoY+12%[2] - 预计25年公司收入达18.5亿美元、同增0.2%/4.8%，25年经调整归母净利润预计为4.90亿美元，同增6.7%和2.0%[2] 行业情况 - 广告行业受夏季奥运会热点驱动，客户数和投放都有所增长，食品饮料和鞋服品类表现不错[2] 公司运营 - 公司加大新品发布类营销产品的升级[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.1港元/股，对应12倍25/26财年P/E [6][8] 报告核心观点 - 联想Q2财季收入和净利润超预期，毛利率不及预期。营收178.5亿美元，同比增长近24%；归母净利润约3.6亿美元，同比增长44%；毛利率15.7%，环比下降0.9pct [2] - AI PC贡献业绩，PC ASP提升明显，基本盘PC业务量价双升。同时智能手机/平板电脑业务表现亮眼 [3][4] - ISG业务收入再创新高，预计在25 - 26年上半财年开始扭亏 [5] 各业务板块总结 IDG业务集团 - Q2财季收入同比增长17%到135亿美元，OPM录得7.3%，环比基本持平。其中PC业务量价双升，智能手机/平板电脑收入在Q2财季分别实现43%/19%的同比增长 [3][4] ISG业务 - Q2财季收入同比增长65%到33亿美元，再创新高，OPM同比/环比改善了1.6pct/0.1pct至-1.1%，预计25 - 26年上半财年扭亏 [5] SSG业务 - Q2财季收入22亿美元，占比12%，业务同比增速13% [2] 财务预测总结 - 预计24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为660/711/793亿美元，同比+16.1%/+7.8%/+11.4%；归母净利润为13/15/18亿美元，同比+25.7%/+15.9%/+19.5% [6]

报告投资评级 - 维持买入评级，6个月目标价为19.0港元[4][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度，吉利汽车实现营收1676.8亿元，同比增长36%；归母净利润130.5亿元，同比增长358%。业绩增长与盈利改善得益于销量的稳步增长和产品结构的优化。看好吉利各大品牌在新技术的赋能下，不断升级迭代，带动销量与业绩增长[1][2][4] 业绩总结 - 2024年前三季度，吉利汽车实现营收1676.8亿元，同比增长36%；归母净利润130.5亿元，同比增长358%。其中，第三季度营收603.8亿元，同比增长20%；归母净利润24.6亿元，同比增长92%。前三季度毛利率为15.3%，同比增加0.5个百分点。1-10月公司累计销量171.6万辆，同比增长28.9%。已完成全年销量目标200万辆的85.8%，预计24年公司会超额完成销量目标，达到220万辆[2] 技术创新总结 - 正式推出雷神EM-i超级电混，搭载雷神EM-i的首款A级电混星舰7将在11月份上市。雷神EM-i技术实力出众，在燃油经济性、电驱效率、电混系统智能化能效管理方面表现优秀[3] 战略整合总结 - 吉利控股将向吉利汽车转让其所持有的11.3%极氪智能科技股份，交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例将增至约62.8%。同时，对领克汽车进行股权结构优化，极氪将持有领克51%股份，其余49%领克股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。整合之后，吉利汽车可减少在各细分市场的重复投入，并在多方面强化协同，从而利用其规模效益，致力在销量、收入、利润方面产生协同效应[3] 财务预测总结 - 预计2024-2026年，销售收入分别为2393.44亿元、2887.45亿元、3386.98亿元，增长率分别为34%、21%、17%；净利润分别为15779亿元、13774亿元、18430亿元，增长率分别为197%、-13%、34%；毛利率分别为15.5%、16.1%、16.5%；净利润率分别为6.6%、4.8%、5.4%[5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为496.8港元，对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x，较最近收市价格有23.0%的涨幅[3][6] 报告核心观点 - 受益于游戏业务强势表现，以及微信商业化的顺利推进，公司的利润率水平预计将会持续保持高位[3] 业务经营数据 总体经营数据 - 2024财年Q3财季，期间收入同比增长8%至1671.9亿元，综合毛利率企稳53%水平，Non - GaaP归母净利润为598.1亿同比增长33%[1] 业务矩阵数据 - 2024Q3微信及WeChat的合并月活跃账户数为13.82亿，同比增加3%；QQ的移动终端月活跃账户数为5.62亿，同比增加0.7%；小程序交易生态活跃，2024Q3的交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点[2][8][9] 游戏业务数据 - 2024Q3，网络游戏业务收入为518亿元，同比增长12.6%；其中本土市场游戏收入同比增长14%至373亿元，国际市场游戏收入为145亿元，同比增长9%创季度新高[2][11] 广告业务数据 - Q3营销服务业务收入同比增长17%至299.9亿元；金融科技与企业服务业务收入为530.9亿元，同比增长2%[3][16]

投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 6 个月目标价：11.0 港元 [4] - 当前股价（2024-11-15）：9.17 港元 [4] - 总市值：113,750.7 百万港元 [4] - 流通市值：113,750.7 百万港元 [4] - 总股本：12,404.7 百万 [4] - 流通股本：12,404.7 百万 [4] - 12 个月股价区间：7.7 港元至 11.7 港元 [4] 核心观点 - 联想集团 2024/25 Q2 总收入为 178.5 亿美元，同比增长 24% [1] - 归母净利润为 3.59 亿美元，同比增长 44% [1] - 整体毛利率同比下降 1.8 个百分点至 15.7%，主要受低毛利率的 ISG 业务收入增长影响 [1] - 三大业务板块（IDG、ISG、SSG）均实现增长，分别增长 17.4%、65.1% 和 12.9% [5] - 人工智能成为关键驱动因素，推动公司整体收入增长 [5] 业务板块分析 智能设备业务（IDG） - IDG 业务营业额同比增长 17.4% [5] - PC 出货量同比增长 3 个百分点，市场份额接近 24% [5] - PC 收入同比上升两位数，主要得益于平均售价提升 [5] - 智能手机和平板电脑业务营业额分别增长 43% 和 19% [5] - 尽管毛利率有所下行，运营利润率仍保持在 7.3 个百分点 [5] 基础设施方案业务（ISG） - ISG 业务收入同比增长 65%，连续第二个季度创历史新高 [5] - 云基础设施业务推动增长，海神液冷服务器营业额增长超过 48% [5] - 运营亏损持续收窄，预计下半财年订单将陆续落地，明年上半财年有望扭亏 [5] 方案服务业务（SSG） - SSG 业务收入同比增长 13%，达到 21.6 亿美元 [5] - 连续第 14 个季度录得双位数增长 [5] - 尽管收入占比仅 12%，但贡献了集团 32% 的运营利润 [5] - 未来三年，全球 IT 服务市场预计将保持双位数增长，人工智能服务将成为主要驱动力 [5] 财务预测 - 预计 2024/25 财年和 2025/26 财年净利润分别为 12.5 亿美元和 14.7 亿美元 [5] - 按 2024/2025E 预计市盈率 14.0x，给予公司 11.0 港元的目标价，较当前股价有 20.0% 的涨幅 [5] 股东结构 - 联想控股股份有限公司持股 33.0% [4] - 杨元庆持股 6.1% [4] - Lazard Asset Management 持股 5.0% [4] - 其他股东持股 55.9% [4]

报告投资评级 - 评级：买入[4][26] 核心观点 - 3季度业绩符合预期，收入和利润增长，维持目标价，估值处于低位，预计4季度收入继续增长，但短期股价或有波动，长期盈利趋势不变[1][2][3] 业务情况 3季度业绩 - 总收入311亿元，同比增11%，符合预期。经调整净利润39亿元（同比+24%），与预期基本一致，对应经调整净利率12.7%，环比降2.4个百分点，主要因奥运会内容版权摊销、短剧/电商补贴加大，以及AI研发投入增加[1] 业务概览 - DAU突破4亿，同比增5%，总时长同比增7%。电商GMV同比增15%，符合预期，月均动销商家数及月活跃买家数维持增长趋势，泛货架GMV占比提升至27%，电商收入增速>GMV增速。线上营销收入增20%，主要受外循环广告拉动，内循环广告增速不及电商GMV增速。直播收入受业务调整影响同比-4%，降幅进一步收窄，3季度末签约公会机构数量/签约主播数量同比增40%+/60%+。本地生活日均支付用户/GMV/收入环比增28%/26%/35%[2] 展望 - 预计4季度收入同比增10%，与此前预期基本一致。电商GMV同比增14%，行业竞争影响持续，对应全年GMV增17%。线上营销收入同比增15%，短剧/平台电商等对外循环广告拉动持续，但内循环广告增速仍将<GMV增速[2] 估值情况 - 基本维持2024/25年收入及利润预期，基于10倍2025年市盈率，维持目标价54港元。现价对应2025年市盈率8.7倍，2024 - 26年利润复合增速22%，估值处于低位[3] 财务数据 历史财务数据 - 2022 - 2024E收入分别为941.83亿元、1134.7亿元、1271.75亿元，同比增长分别为16.2%、20.5%、12.1%；净利润分别为-57.52亿元、102.71亿元、177.53亿元，同比增长分别为-72.5%、-271.1%、74.7%[7] 预测财务数据 - 2025E - 2026E收入分别为1400.76亿元、1533.99亿元，同比增长分别为10.1%、9.5%；净利润分别为218.2亿元、265.97亿元，同比增长分别为23.4%、22.1%[7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[5][8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024Q3收入为73亿元，同比增长26%，首次实现Non - GAAP经营利润转正，公司预计后续有望继续提高盈利能力[3] - 游戏业务中《三谋》表现亮眼，两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》仍表现优异，2024Q3游戏收入同比增长84%至18亿元[3] - 广告增速可观，“一横N纵”策略见效，2024Q3广告收入同比增长28%至21亿元，双十一B站带货GMV同比增长154%，对Q4广告望有不错拉动[4] - 盈利后将坚持“商业化增长 + 社区用户增长”，侧重广告和游戏两个高毛利业务，同时反哺社区内容建设[4] 各部分总结 财务状况 - 2024Q3公司实现毛利率35%，较去年同期改善约10pct，销售费用率/行政费用率/研发费用率各为16.5%/6.9%/12.4%，本季公司实现经调整运营利润2.7亿元，经调整OPM约3.7%；经调整归母净利2.4亿元，经调整NPM约3.2%[3] - 基于公司盈利性的改善，修改公司2024 - 2026年收入预测为267/303/341亿元，yoy + 18%/14%/12%；non - GAAP归母净利-1.75/19.86/33.61亿元[5] 业务板块 - **游戏业务**：常青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼，2024Q3公司游戏收入同比增长84%至18亿元，其中《三谋》贡献显著，连续三个赛季进入iOS游戏畅销榜前三，同时两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》虽已进入第八年和第七年的运营，但仍表现优异[3] - **广告业务**：广告增速可观，“一横N纵”策略见效，2024Q3公司广告收入同比增长28%至21亿元，主要得益于广告产品及广告效率的提升，公司继续推进“一横N纵”的广告投放策略，双十一B站带货GMV同比增长154%，对Q4广告望有不错拉动[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价（9868.HK）57.8港元、（XPEV.N）14.9美元[3] 报告核心观点 - 小鹏汽车处于强势产品周期，2025年盈利性有望改善。新车拉动销量，Q3收入同比/环比增长18%/25%，毛利率超出预期，归母净亏损同比收窄53%。受益于规模经济，研发和SG&A费用率继续收窄[2] - 电动化、智能化再升级，成为公司两大核心增长引擎。电动化方面发布鲲鹏超级电动体系，智能化方面推出天玑5.4，计划年底推出天玑5.5版本[2] - 增程助力出海，海外盈利性高于国内市场。Q3海外销量占比约15%，2024年1 - 9月在欧洲中高端纯电市场出口销量位列中国品牌第一[2] 财务情况总结 收入 - Q3收入101亿人民币，同比/环比增长18%/25%，其中车辆销售/服务及其他收入分别为88/13亿，同比增长12%/91%[2] - 预计2024 - 2026年总收入达408/732/882亿元[2] 销量 - Q3销售46533辆汽车，环比增长54%[2] - 预计2024 - 2026年销量约19/40/45万辆[2] 毛利率 - Q3实现15.3%的毛利率，环比提升1.3pct，其中汽车销售/服务和其他分部的毛利率分别为8.6%/60.1%，环比分别提升2.2pct/5.9pct[2] 利润 - Q3归母净亏损录得18亿人民币，亏损同比收窄53%，归母净亏损率大约为18%；non - GAAP归母净亏损大约15.3亿人民币，non - GAAP归母净亏损率为15.2%，同比/环比+17.6pct/-0.1pct[2] - 预计2024 - 2026年non - GAAP净利润率为14%/-5%/2%[2]

报告投资评级 - 买入评级，目标价108.00美元/168.05港元[2] 报告核心观点 - 暴雪系游戏回归端游收入重新增长，2025年迎来新品周期；手游新品匮乏业绩承压[2] - 有道三季度经营利润新高，智能硬件及广告业务驱动增长[2] - 云音乐已进港股通，Q3毛利率至33%，得益于会员订阅收入的增加及成本管控的落地，毛利率同比增长5.6pct至32.8%[2] 业绩摘要 2024Q3业绩 - 2024Q3公司实现营收262.1亿元，同比下滑3.9%，低于彭博一致预期265.9亿元，利率同比下滑290bps至27.3%，GAAP归母净利润为65.4亿元，同比下滑16.6%；Non-GAAP净利润为75.0亿元，同比下滑13.3%，摊薄EPA为11.63元[2] - 本季度总营业开支同比下降至93.3亿元，其中管理费用同比下降26.4%至亿元[2] - 本季度游戏及相关增值服务收入同比下滑4.2%至208.6亿元，其中手游收入受影响同比下滑9.7%至143亿元，端游收入同比增长29.0%至45.5亿元，本季度递延收入亿元，同比增长14.2%[2] 有道 - 本季度有道收入15.7亿元，同比增长2.2%，经营利润同比增长186%至1.1亿元[2] - 得益于新一代词典笔X7Pro销量强劲，Q3智能硬件收入同比增长25.2%至3.2亿元，因AI优化广告内容+提升投放效率，收入同比增长超100%，推动Q3在线营销收入同比增长45.6%至4.9亿元[2] 云音乐 - Q3云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，毛利率至33%，得益于会员订阅收入的增加及成本管控的落地，毛利率同比增长5.6pct至32.8%[2] - 截止2024H1，平台DAU/MAU比率稳居30%以上，在线音乐付费率为24.4%，ARPU至6.2元/月，平台独立音乐人至73万[2] 财务预测 盈利摘要 - 截至12月31日止财政年度，总营业收入（百万美元）：22年历史为13,328，23年历史为14,291，年预测25为15,015，年预测26为17,442，变动分别为18.7%、7.2%、5.1%、7.0%[2] - Non - GAAP净利润（百万美元）：22年历史为3,150，23年历史为4,504，年预测25为4,300，年预测26为5,300，变动分别为17.9%、44.9%、 - 5.2%、9.6%[2] - Non - GAAP每ADS盈利（美元）：22年历史为4.8，23年历史为6.9，年预测25为6.6，年预测26为8.0，变动分别为17.9%、44.9%、 - 5.2%、9.6%[2] 基于85.68美元的市盈率（估） - 市盈率（估）：22年历史为17.9，23年历史为12.4，年预测25为13.1，年预测26为10.8[2] - 每股派息（美元）：22年历史为1.4，23年历史为1.7，年预测25为1.5，年预测26为1.9[2] 主要财务报表 损益表 - 主营业务收入（百万人民币，财务年度）：2022年为96,496，2023年为103,468，2024年预测为108,708，2025年预测为118,041，2026年预测为126,279，毛利率分别为54.7%、60.9%、62.6%、63.3%、63.8%[5] - 营业利润（百万人民币，财务年度）：2022年为19,629，2023年为27,709，2024年预测为30,919，2025年预测为35,400，2026年预测为39,428，净利率分别为21.1%、28.4%、26.7%、27.5%、28.4%[5] 资产负债表 - 总计流动资产（百万人民币，财务年度）：2022年为131,603，2023年为142,693，2024年预测为163,179，2025年预测为185,059，2026年预测为210,912[5] - 总负债（百万人民币，财务年度）：2022年为63,888，2023年为57,841，2024年预测为59,640，2025年预测为60,796，2026年预测为63,106[5] 现金流量表 - 经营活动现金流量（百万人民币，财务年度）：2022年为27,709，2023年为35,331，2024年预测为36,600，2025年预测为35,480，2026年预测为43,026[5] - 投资活动现金（百万人民币，财务年度）：2022年为 - 7,370，2023年为 - 17,043，2024年预测为 - 14,458，2025年预测为 - 14,531，2026年预测为 - 14,607[5]