宏观数据 - 美国2月经季调年化新房销售67.6万套，环比增1.8%，略低于预期68万套，高于前值66.4万套[3][7][9] - 截至3月22日当周初请失业金22.4万人，好于预期和前值，四周移动平均值环比下降2.0%，就业市场总体稳定[3][8][12] - 2月核心PCE同比2.8%，高于预期和前值；环比0.4%，高于预期和前值；PCE同比2.5%，符合预期和前值；环比0.3%，符合预期和前值[3][8][11] - 密大消费者3月一年期通胀率预期终值5%，高于预期；5年通胀预期终值4.1%，高于预期并创1993年2月以来新高[3][11] 市场表现 - 恐惧与贪婪指数周初好转后再次进入“极度恐惧”区间，收报22点，仅两项分项表现中性[16] - 全球权益市场周涨 -1.4%，新兴市场（ -0.9%）>发达市场（ -1.5%），黄金周涨3.2%，BITCOIN周涨0.3%[16][17] - 标普500周涨 -1.5%，金龙指数周涨 -2.3%；风格上大盘价值优于小盘价值，小盘成长优于大盘成长[18] 行业表现 - 美股36个二级行业中11个上涨，25个下跌，企业服务、食品饮料、电信服务涨幅较大，24个跑赢标普500指数[21] 价量指标 - 企业服务上周日均资金强度约23.7亿美元排名第一，半导体日均资金强度约 -1032亿美元最弱[27] - 上周估算资金集中流入特斯拉、美元树、美国电话电报等个股[28] 策略建议 - 通胀及预期上升与降息次数增加矛盾，显示市场对经济前景悲观加剧，配置建议防守为主，关注黄金、伯克希尔_B[3] 汽车行业 - 特朗普官宣对非美国本土制造汽车及特定零部件加征最高25%关税，4月2日生效，引发全球产业链震荡[30] - 汽车与零部件行业价格处于较低位置，2025Q2 P/E预期反弹上行，每股收益预期较上一季度明显提升[33][36][38]

整体情况 - 3月制造业PMI为50.5%，前值50.2%，非制造业PMI为50.8%，前值50.4%，景气度延续向好态势[2] 制造业 - 新订单指数升至51.8%，较上月上行0.7个百分点，拉动PMI上行0.21个百分点[5] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别升至52.0%、52.3%和50.0%，高耗能行业降至49.3%[6] - 小型企业PMI升至49.6%，较上月上行3.3个百分点，中型企业升至49.9%，较上月上行0.7个百分点[5] 服务业 - 商务活动指数升至50.3%，较上月上行0.3个百分点，新订单指数升至47.1%，业务活动预期指数升至57.5%[17] - 零售业商务活动和新订单指数升至52%以上，电信运营相关服务业升至60%以上，互联网及软件信息技术服务业升至53%以上[22] 建筑业 - 商务活动指数升至53.4%，连续2个月上升，房屋和土木工程建筑业均处54%以上[24] - 业务活动预期指数升至55.3%，土木工程建筑业升至60%以上[24] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[28]

股票市场 - 周五A股缩量调整，沪指跌0.67%，深成指跌0.57%，创业板指跌0.79%，创新药和黄金股走强，化工股回调[16] - 周五港股三大指数集体回调，恒生指数跌0.65%，国企指数跌0.82%，恒生科技指数跌1.48%，芯片股和航空股跌幅居前，黄金股和物管股上涨[11] - 周五美股大跌，道指跌1.69%，标指挫1.97%，纳指泻2.70%，中概股金龙指数挫3.11%，仅公用事业指数逆市上升0.76%[9] - 周五欧洲股市下跌，泛欧斯托克600指数下跌0.77%，德国DAX指数收跌0.96%，法国CAC 40指数下跌0.93%，英国FTSE 100指数小幅下跌0.08%[9] - 周五拉美主要两大股市下跌，标普墨西哥IPC指数跌0.57%，巴西IBOVESPA指数跌0.94%[9] - 上周五亚太市场普遍下跌，韩国、日本及台股市场分别跌1.9%、1.8%及1.6%，马来西亚及泰国市场分别跌1.4%及1.0%[21] 外汇/商品市场 - 上周五国际金价再创新高，纽约期金上涨0.8%，报3,086.5美元/盎司；国际油价下跌，纽约期油下跌0.8%，报69.36美元/桶，布伦特原油期货下跌0.5%，报73.63美元/桶[4][27] 固定收益市场 - 上周五美国国债收益率大幅收低，2年期国债收益率下跌7.8个基点，报3.91%；10年期国债收益率下跌11.0个基点，报4.25%[31] 其他 - 四大国有银行通过定增募资5200亿人民币，其中5000亿元由财政部注资，200亿元由其他国有企业提供[19] - 3月以来美元指数走弱受欧元走强和美国市场交易“特朗普衰退”影响，“海湖庄园协议”叙事并非主因，短期内美元指数难大幅下行[6]

这

消费 - 今年以来乘用车销售量保持较快增长，春节后当周日均销量同比增速平均达37.7%，2月零售销量同比增长26.1%，但过去1年市场均价同比持续负增长[2] 出口 - 2月以来我国港口货物和集装箱吞吐量整体环比回升，上周港口货物吞吐量26540.4万吨、集装箱吞吐量625.3万标准箱，均高于去年平均水平，集运价格指数边际好转，上周SCFI环比增速5.0% [2] 房地产 - 过去6周成交土地溢价率大幅提升，平均12.95%，上周13.87%，环比提高2.92个百分点，达2021年以来最高水平 [2] - 春节后城市二手房挂牌量指数环比增速平均-11.45%，最近两周分别为-18.11%和-12.28%，挂牌价指数近两周环比增速仅-0.01% [2] - 上周30城商品房成交面积248.71万平方米，环比增长27.8%，但同比增速连续两周负增长，上周降幅扩大至-16.8% [2] 开工率 - 上周开工率形势改善，3个指标环比上升，3个环比持平，5个指标环比下降 [42] 产能利用率 - 上周产能利用率形势有所走弱，6个指标环比上升，2个指标环比下降 [71] 产量 - 上周生产量形势改善，5个指标环比上升，2个指标环比下降 [96] 价格 - 上周价格高频指标形势改善，6个指标环比上涨，1个环比持平，6个指标环比下降 [135] 库存 - 上周水泥库容比49.34%，环比上升1.45个百分点，发运率38.22%，环比上升4.53个百分点 [137][139] 出行与物流 - 上周地铁客运量、国内民航航班执行架次、铁路货运量、高速公路货车通车量、港口货物吞吐量环比上升，邮政快递揽收量环比下降 [183][190][193][197][200][204]

制造业PMI - 2025年3月制造业PMI为50.5%，较上月升0.3个百分点，涨幅略强于季节性，仍有提振空间[4][7] - 大型企业PMI为51.2%，较上月降1.3个百分点；中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，较上月升0.7和3.3个百分点[11] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，较上月升1.2、1.4和0.1个百分点[13] 供需情况 - 3月生产指数、新订单指数分别为52.6%、51.8%，较上月升0.1和0.7个百分点，进口指数边际下降幅度较大[14] - 3月新出口订单指数为49%，较上月升0.4个百分点，海外需求对出口支撑延续，但关税摩擦有不确定性[16] 原材料情况 - 3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，较上月降1.0和0.6个百分点[22] - 3月采购量指数为51.8%，连续两个月扩张；原材料库存指数为47.2%，升0.2个百分点；产成品库存指数为48%，降0.3个百分点[26] 非制造业景气度 - 3月服务业商务活动指数为50.3%，较上月升0.3个百分点，部分行业高景气，部分与居民消费相关行业回落[28] - 3月建筑业商务活动指数为53.4%，较上月升0.7个百分点，回升与季节性有关，但地产供需和财政支出有拖累[31] 风险提示 - 外部环境变化影响经济[32]

3月PMI整体情况 - 2025年3月制造业PMI为50.5%（前值50.2%），建筑业PMI为53.4%（前值52.7%），服务业PMI为50.3%（前值50%），三大指数均处扩张区间[1] 供需与订单情况 - 3月生产指数52.6%（前值52.5%），新订单指数51.8%，新出口订单49%，分别上升0.7和0.4pct，内需受以旧换新政策拉动，外需抢出口效应持续[3] - 消费制造业相关行业新订单PMI环比上行且处扩张区间，通用设备和专用设备分别上涨10.7和5.4pct到60%以上[3] 价格指数情况 - 3月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为47.9%和49.8%，环比下降0.6pct和1.0pct，反映有效需求不足[3] 库存与采购情况 - 3月采购量指数51.8%（前值52.1%），原材料库存指数上升0.2pct至47.2%，产成品库存指数下降0.3pct至48%，企业观望需求持续性[3] 进出口情况 - 3月进口PMI录得47.5%，较前值49.5%下降2pct，供货时间下降0.7pct至50.3%，2025年1 - 2月中国商品进口3694亿美元，同比下降8.4%[3] 非制造业情况 - 建筑业回升0.7至53.4%，连续2个月环比回升，活动预期环比回升至55.3%；服务业回升0.3至50.3%，新订单回升1.2至47.1%，居民服务表现低迷[3] 后市展望与风险 - 3月各行业PMI处扩张区间展现经济韧性，但存在国内政策时滞和海外经济衰退风险[3] 投资建议 - 短期经济结构性复苏特征明显，看好财政政策支持的消费和机械板块，以及风险偏好和流动性改善驱动的科技成长[4]

上周新股表现 - 5只新股上市，上市首日涨跌幅均值为218.60%，涨幅均超100%[2] 周度走势 - 与上上周相比，上市新股数量增加1只，首发募资金额增加1.34亿元[3] - 上周与上上周均无新股首日破发，首日涨幅超100%的新股数量增加2只，上市首日涨跌幅均值下降[3] 月度走势 - 3月1 - 28日，14只新股上市，首发募资90.65亿元，首日破发率0%，首日涨超100%数量13只，首日涨跌幅均值221.70%[9] 本周情况 - 本周无新股上市[14] - 主板凯信科技、创业板泰禾股份进行网上申购，预计募资分别为3.21亿元、11.65亿元[15][18] 风险提示 - 新股发行受市场行情、业绩表现影响，次新股存在股价大幅波动风险[16][19]

财政收入 - 1 - 2月广义财政收入43856亿元，同比降2.9%，距全年预算目标（0.2%）有差距，完成进度17.79%，快于去年同期0.2个百分点[11] - 一般公共预算收入累计同比降1.6%，中央收入降5.8%、地方收入升2.0%，完成年初预算进度19.95%，仅高于去年同期0.04个百分点[5] - 政府性基金预算收入累计同比降10.7%，完成全年预算进度10.21%，与预算正增长（0.7%）目标相距远[10] 财政支出 - 1 - 2月广义财政支出56454亿元，同比增2.9%，完成全年预算进度13.38%，慢于去年同期0.1个百分点，与全年目标（9.3%）差距大[11] - 一般公共预算支出累计同比增3.4%，中央财政支出增速8.6%，完成全年预算进度15.18%，慢于去年同期0.1个百分点[6] - 政府性基金预算支出累计同比增1.2%，完成预算进度9.09%，随着特别国债及新增专项债发行，支出增速有望加快[10] 收支结构 - 税收收入累计同比降3.9%，企业所得税降10.4%，国内增值税、个人所得税和国内消费税分别增1.1%、26.7%、0.3%，证券交易印花税增58.9%，房地产相关税种降11.4%[5][6] - 非税收入累计同比增11.0%，占比17.1%为历史同期最高，需规范管理[6] - 社保民生支出占比43.08%，较去年全年抬升6.4个百分点，基建支出占比20.2%，较去年全年回落3.1个百分点，科技支出增10.6%，债务付息支出增19.7%[6][7] 后续展望 - 经济增长和土地市场调整下，广义财政收入承压，后续财政发力可期，需加快支出进度、优化结构、提高资金使用效率[3]

核心观点 - PMI与EPMI走势背离，主因新兴与传统行业景气度分化，EPMI聚焦战略性新兴产业，PMI受传统行业影响大，且二者样本数量不同[2][8] - 新兴行业如高技术、装备制造业景气回升幅度大，传统行业如消费品、高耗能行业PMI表现较弱[2][11][13] - 3月出口风险加大，但经济可能改善方向在于进口替代加速、服务业与地产销售，需关注内需积极变化[4][29] 数据表现 - 3月制造业PMI为50.5%，较上月上行0.3pct；非制造业PMI为50.8%，上升0.4pct[1][4][5][7][37][47] - 3月EPMI边际上行10.6pct至59.6%，生产指数大幅回升21.6pct，产品订货指数环比13.7%[2][17] - 建筑业PMI边际提升0.7pct至53.4%，回升幅度弱于季节性；服务业PMI边际回升0.3pct至50.3%，回升幅度不及往年同期[3][25] 行业结构 - 制造业中，新出口订单指数回升幅度小，在手订单、产成品库存指数走弱[4][41] - 服务业中，新订单指数上行至47.1%仍在收缩区间，从业人员指数小幅回落[50] - 建筑业新订单指数环比下行3.3pct至43.5%，从业人员指数下滑4.2pct至41.4%[58] 风险提示 - 外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期[5][63]