行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：2026年1-2月保险行业保费整体快增，但增幅环比收敛，其中寿险开门红表现亮眼，而产险略有承压[2][7] - 人身险公司寿险业务实现双位数增长，主要贡献预计来自银保渠道和分红险产品[7] - 财产险公司保费增速放缓，车险受汽车销量下滑影响承压，但健康险等非车险种增长强劲[7] - 展望全年，预计寿险头部公司新单有望维持双位数增长，新业务价值或有望维持稳健增长；产险车险增速因新能源车渗透率进入中后段而放缓，非车险长期盈利水平预计改善[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿H[7] 行业整体表现 - 2026年1-2月保险行业实现原保费收入16422亿元，同比增长8.4%，增幅环比下降3.2个百分点[7] - 人身险（含财产险公司的健康险、意外险）合计保费14017亿元，同比增长10.2%[7] - 财产险保费2405亿元，同比下降1.4%[7] - 2026年1-2月行业赔付支出6802亿元，占原保费收入比例为41%，环比下降1个百分点[7] - 截至2026年2月底，保险行业资产总额达到42.5万亿元，较上年末增长2.9%；净资产达到4万亿元，较上年末增长10%[7] - 行业相对指数表现：近1个月绝对表现-10.7%，相对表现-6.3%；近6个月绝对表现3.8%，相对表现4.9%；近12个月绝对表现13.5%，相对表现-1.0%[5] 人身险业务分析 - 2026年1-2月人身险公司实现原保费收入13108亿元，同比增长9.7%[7] - 寿险保费11323亿元，同比增长10.9%，实现双位数增长[7] - 健康险保费2536亿元，同比增长8.1%[7] - 意外险保费158亿元，同比下降1.9%[7] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长16.8%[7] - 考虑投资账户保费后，人身险公司2026年1-2月实现规模保费1.55万亿元，同比增长10.7%[7] - 人身险公司资产总额37.5万亿元，较上年末增长3%[7] 财产险业务分析 - 2026年1-2月财产险公司实现原保费收入3314亿元，同比增长3.5%，增速环比下降2.3个百分点[7] - 车险累计保费1418亿元，同比下降0.9%，占财产险公司保费比例为43%，占比较去年明显下降[7] - 非车险累计保费同比增长7%，主要受健康险拉动[7] - 细分险种累计保费增速：健康险增长20.5%，责任险增长10.3%，意外险增长6.6%，农险下降3.8%[7] - 健康险占财产险公司保费比例提升至25%[7] - 财产险公司资产总额3.2万亿元，较上年末增长3.4%[7] 重点公司估值与评级 - 中国太保：股价37.12元，2026-2028年预测EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.14倍、5.51倍、4.94倍，PB为1.10倍，评级“推荐”[3] - 中国人寿：股价37.32元，2026-2028年预测EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.63倍、6.22倍、5.51倍，PB为1.60倍，评级“推荐”[3] - 中国平安：股价56.95元，2026-2028年预测EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.02倍、6.54倍、6.37倍，PB为1.00倍，评级“强推”[3] - 中国财险：股价14.80元，2026-2028年预测EPS分别为1.98元、2.20元、2.44元，对应PE分别为6.59倍、5.95倍、5.35倍，PB为0.92倍，评级“推荐”[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 报告认为，在中东局势反复的宏观背景下，应寻找与宏观关系不大的受益品种，重点关注铝、黄金以及锂、钽等小金属/稀有金属 [1] - 霍尔木兹海峡封锁可能增加中东铝厂减产概率，铝依然值得关注 [1] - 黄金正进入原油危机第三阶段，滞胀交易逻辑下具备配置价值 [1][4] - 原油涨价刺激新能源加速替代，碳酸锂呈现消费主导、供应强化的大贝塔投资机会 [1] - 此外，报告建议关注科技成长相关的新材料涨价标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票家数235只，占市场4.5%，总市值7428.2（十亿元），占市场6.9%，流通市值6486.1（十亿元），占市场6.6% [2] - 行业指数过去1个月绝对表现-12.8%，过去6个月绝对表现+26.7%，过去12个月绝对表现+64.0% [3] - 本周（报告期）申万有色金属一级行业指数涨幅2.78%，排名第一 [3] - 本周申万二级行业指数表现：能源金属(+8.70%)、小金属(+3.05%)、工业金属(+1.37%)、金属新材料(-0.21%)、贵金属(-2.33%) [3] 个股与商品价格表现 - 本周涨幅最大个股：融捷股份（+46.95%），主营业务为锂矿采选、锂盐及锂电池设备 [3] - 本周跌幅最大个股：四川黄金（-7.40%），主营业务为金矿开采销售 [3] - 本周有色金属中涨幅最大的是镓（+4.94%），核心驱动是原料端供应持续刚性收紧 [3] - 本周有色金属中跌幅最大的是铟（-10.31%），主要受贸易商获利了结、下游采购谨慎及节后供给恢复影响 [3] 基本金属板块观点 - **铜**：3月26日国内铜社会库存周度下降18.29%，总库存同比增9.29万吨，已连续三周去库，累计去库15.15万吨 [3]。长期看涨逻辑不变，短期关注宏观压力与基本面好转的背离，建议耐心等待吸筹机会 [3] - **铝**：铝价逐步企稳，海外升水攀升，反映对中东冲突导致供应风险的担忧 [3]。美国中西部铝升水维持约2400美元/吨高位；日本MJP铝锭季度升水（CIF）达到351.5美元/吨，环比大增265.5美元/吨 [3]。国内电解铝社会库存134.9万吨，环比+1.0万吨，处于近三年高位，但累库速度已明显放缓 [3]。看好供给扰动下全年铝价走势 [3] - **锡**：在印尼RKAB配额收紧、矿价攀升等因素支撑下，镍价相对抗跌 [3] 小金属板块观点 - **锂**：需求再次崛起是主线，供应扰动强化趋势 [4]。2月新能源汽车出口数据超预期，津巴布韦锂产品出口暂停时间超预期 [4]。锂价金融属性不强，原油涨价利多锂价，预计锂价将保持强势 [4] - **钴**：刚果（金）出口管控政策增加了钴中间品出口的不确定性，发货不及预期导致库存持续下降到危险边界，看涨钴价 [4] - **钨**：海外强势上涨，国内小幅回落，出口套利窗口打开 [4]。供应紧张难缓解，在年内生产配额下达前，钨价难有大跌，中长期仍有上涨希望 [4] - **钽**：刚果金鲁巴亚矿区3月28日再次发生坍塌（年内第三次），军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，看涨钽价 [4] 贵金属板块观点 - 滞胀交易推动金银价格企稳，关注黄金多配机会 [4]。市场交易逻辑开始从“高通胀+紧货币”转向“高通胀+低增长” [4] - 美国2026财年累计利息支出已达5200亿美元，成为仅次于社会保障支出的第二大支出项，构成施压联储降息的核心因素 [4]。在沃什正式就任前的货币政策表态可能偏鸽，对金价形成边际利好 [4]。在4300–4600美元/盎司支撑区间布局黄金多单具备较高安全边际 [4] - 白银方面，当前金银比价为64.5，仍具备上升空间，预计国际银价将维持震荡格局 [4] 稀土、天然铀及其他材料观点 - **稀土**：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比+1.1%、-0.4%、+0.2%，基本持平 [4]。氧化镨钕供需偏紧格局未变，在新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨其价格 [4] - **天然铀**：中东冲突暴露能源问题，能源独立的迫切诉求将加速核电进程，加强天然铀战略地位 [4]。本周俄罗斯与越南签署合作建设越南首座核电站协议（规划容量2.4GW），在需求增量进入实质及供给增量有限的背景下，铀价中枢将持续上行 [4] - **电池铝箔**：油价大涨后新能源车比价优势放大，车端需求积极变化，电池箔加工费上调逐步落地 [4] - **AI上游材料**：报告提及智算中心供电模式变革及高功率芯片适配等新动向 [4] 行业要闻摘要 - 新加坡计划扩建黄金存储设施，旨在成为外国央行所持金条的托管方 [138] - 受中东局势影响，巴里克矿业公司推迟巴基斯坦Reko Diq铜金矿项目的开发 [138] - 中国楚雄彝族自治州打造百亿级钛产业集群，建立了完整的钛产业链 [138] - 本周全国碳市场碳排放配额总成交量833，739吨，总成交额63，405，464.25元 [138]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 2025年保险板块业绩整体向好，但Q4受投资波动影响增幅普遍环比收敛[4] - 长期来看，寿险板块风险持续出清，长端利率趋势企稳缓解利差损风险，分红险转型成效显著亦带动刚性成本压力减缓[4] - 产险方面有望受益于非车报行合一实现盈利持续向好[4] - 当前位置具备估值性价比，建议持续关注[4] - 推荐顺序：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿H[8] 2025年年报业绩综述 - 内资七家上市险企2025年合计实现归母净利润4555亿元，同比增长26%[1] - 各公司归母净利润及同比增速：太平271亿港元（+221%）、国寿1541亿元（+44%）、新华363亿元（+38%）、财险404亿元（+25%）、太保535亿元（+19%）、阳光63亿元（+16%）、人保466亿元（+9%）、平安1348亿元（+6%）[1] - 单第四季度来看，仅太保实现业绩增长，归母净利润78亿元（同比+17%），其他公司普遍下滑或转亏：新华34亿元（-38%）、平安19亿元（-74%）、财险1亿元（-98%）、国寿-137亿元（转亏）、人保-2亿元（转亏）[1] 分红与股息 - 2025年七大险企及中国财险合计分红943亿元，同比增长19%[2] - 除阳光外，年度每股股息均实现增长[2] - 基于归母净利润的分红比例为：财险37%、平安35%、阳光35%、新华23%、人保21%、太保21%、太平17%、国寿16%[2] - 平安、太保分红政策锚定营运利润，其分红比例对应分别同比-1.5pct/+0.1pct至36.4%/30.3%[2] - 截至2026/3/27，内资险企股息率具有吸引力，其中新华(H)为6.1%、太平5.9%、阳光5.8%、财险5.2%、平安(H)5.2%、平安(A)4.7%[2] 寿险业务表现 - 2025年上市险企新业务价值（NBV）普遍实现高速增长：国寿同比+35.7%至458亿元，平安+29.3%至369亿元，太保+40.1%至186亿元，新华+57.4%至98亿元，人保寿险与健康险合计+35.4%至156亿元，阳光+48.2%至76亿元，太平+2.7%至87亿元[3] - 太平NBV增速相对较低，预计部分受分红险占比显著提升影响，其长险首年期缴保费中分红险占比达86%[3] - 网点拓张赋能银保新单，个险报行合一带动价值率改善[3] 产险业务表现 - 2025年上市险企综合成本率（COR）普遍改善：人保同比-1.3pct至97.5%，平安-1.5pct至96.8%，太保-1pct至97.6%，太平-1.3pct至98.8%[3] - 阳光COR同比+2.4pct至102.1%，主要受信保业务拖累，剔除保证险后COR为98.9%，同比-1pct[3] - 太保非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%[3] 投资收益率 - 2025年净投资收益率受利率中枢下行影响普遍承压：平安3.7%（同比-0.1pct），太保3.4%（-0.4pct），新华2.8%（-0.4pct），人保3.6%（-0.3pct），太平3.21%（-0.25pct），阳光3.7%（-0.5pct）[4] - 权益资产有效带动总投资收益率多数向上：国寿6.09%（+0.59pct），新华6.6%（+0.8pct），阳光4.8%（+0.5pct），太保5.7%（+0.1pct），人保5.7%（+0.1pct），财险5.8%（+0.1pct），太平4.04%（-0.53pct）[4] 市场表现与估值 - 本周（2026/03/23-03/27）保险指数下降5.52%，跑输大盘4.11pct[8] - 个股表现普遍下跌，阳光持平，友邦-0.46%，财险-2.82%，众安-3.07%，太平-3.6%，平安-4.67%，太保-5.21%，新华-7.91%，人保-9.45%，国寿-10.55%[8] - 人身险标的PEV估值：A股中，国寿0.72x、新华0.69x、平安0.69x、太保0.58x；H股中，平安0.67x、新华0.48x、太保0.47x、国寿0.45x、太平0.36x、阳光0.33x[10] - 财险标的PB估值：财险1.04x、人保A 1.07x、人保H 0.7x、众安0.79x[10] 行业与公司动态 - 2026年1-2月保险行业累计原保费16422亿元，其中财险2405亿元，人身险14017亿元[13] - 分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就分红险2025年度实际分红水平达成共识，指导意见为3.2%[13] - 各公司2025年归母净资产变动：国寿较上年末+17%至5952亿元，太平+28%至1111亿港元，平安+8%至10004亿元，太保+4%至3021亿元，人保+15%至3090亿元，财险+11%至2860亿元，新华+16%至1115亿元[13]

行业投资评级 - **买入**（维持）[5] 报告核心观点 - 1-2月风电装机增长提速，动力煤价格本周快速上涨[1] - 核电机制电价有望提升相关机组综合上网电价，增厚投资收益[4] - 短期“算电”板块经历前期上涨后或有股价压力，但长期产业趋势明确，持续看好[4] - 对于长期稳健配置需求，建议关注水电及部分大型电力运营商[4] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - **板块表现强劲**：本周SW公用事业一级板块上涨1.56%，在31个SW一级板块中排名第2，显著跑赢沪深300指数（下跌1.41%）[1][22] - **子板块普涨**：细分子板块中，火电上涨4.78%，风力发电上涨4.33%，电能综合服务上涨2.36%，光伏发电上涨1.61%，水电上涨0.7%，仅燃气下跌0.62%[1][22] - **个股表现分化**：本周涨幅前五个股为金山股份（+43.61%）、宁波能源（+39.73%）、晋控电力（+36.1%）、桂东电力（+35.25%）、华电能源（+21.01%）；2026年至今涨幅前五为豫能控股（+218.08%）、金山股份（+215.44%）、华电能源（+179.5%）、南网能源（+84.5%）、晋控电力（+81.79%）[28][29][33] 本周数据更新 - **动力煤价快速上涨**： - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨25元/吨至762元/吨[2][10] - 进口防城港5500大卡动力煤（印尼，场地价）周环比上涨10元/吨至780元/吨[2][10] - 进口广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比上涨20元/吨至850元/吨[2][10] - **现货电价涨跌互现**： - 广东（加权平均电价）现货平均结算电价为374.16元/兆瓦时，较上周上涨[11][12] - 山西（出清算数均值，实时市场）现货出清价格为191.44元/兆瓦时，较上周下跌[11][12] - **代理购电价格大范围下行**：主要因火电年度长协电价大幅下行及新能源全面入市，3月仅青海（同比+1%）、蒙西（+11%）、新疆（+23%）三个区域代理购电价格同比上行，辽宁同比大幅下行53%[2][11][13][21] 本周重点事件 - **全国电力装机数据**： - 截至2月底，全国累计发电装机容量达39.5亿千瓦，同比增长15.9%[3][9] - 1-2月累计新增装机：光伏3248万千瓦（同比-712万千瓦），风电1104万千瓦（同比+144万千瓦），火电1996万千瓦（同比+1337万千瓦），核电121万千瓦（同比+121万千瓦），水电122万千瓦（同比-69万千瓦）[3][9] - 细分装机容量：太阳能发电12.3亿千瓦（同比+33.2%），风电6.5亿千瓦（同比+22.8%），火电15.5亿千瓦（同比+6.9%），水电4.5亿千瓦（同比+2.7%），核电6373万千瓦（同比+4.8%）[9] - **国家电投集团投资计划**：2026年全年计划投资2000亿元，同比增长17%；其中一季度计划完成投资230亿元，同比增长35%[3][9] - **主要电力运营商2025年报**： - 华能国际：营收2292.88亿元，同比-6.62%；归母净利润144.09亿元，同比+42.17%[3][9] - 中国广核：营收757亿元，同比-4.11%；归母净利润97.65亿元，同比-9.9%[3][9] - 华电国际：营收1260亿元，同比-10.95%；归母净利润60.70亿元，同比+1.39%[3][9] - 新天绿能：营收198.31亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26亿元，同比+9.21%[3][9] - 华电新能（业绩快报）：营收389.8亿元，同比+14.67%；归母净利润72.63亿元，同比-17.76%[9] 本周观点与投资建议 - **核电机制电价提升盈利**：中国广核联营企业红沿河核电纳入机制后，1-6号机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时（含税），折合除税0.3361元/千瓦时，高于其2025年上网电价（除税）0.322元/千瓦时，有望提升综合电价并增厚投资收益[4] - **关注核电标的**：建议关注中广核电力（H）、中国广核、中国核电[4] - **长期看好“算电”产业**：短期股价或有压力，但长期趋势明确，建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源，以及为数据中心供电的电力运营商甘肃能源、福能股份、龙源电力（H）[4] - **稳健配置选择**：建议关注长江电力、川投能源、国电电力[4]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 券商Q1业绩预计延续高增长，保险短期利润承压但中长期投资价值凸显 [1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [4][56] - **行业推荐排序**为保险 > 证券 > 其他多元金融 [4][56] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月23日-03月27日），仅多元金融行业跑赢沪深300指数，上涨0.59% [4][9] - 同期，证券行业下跌3.59%，保险行业下跌5.52%，非银金融整体下跌4.07%，沪深300指数下跌1.41% [4][9] - 2026年初至3月27日，多元金融行业下跌2.25%，表现最好；保险行业下跌10.78%，券商行业下跌10.79%，非银金融整体下跌10.23%，沪深300指数下跌1.36% [10] 证券行业观点 - **市场活跃度**：2026年3月（截至27日）日均股基交易额为29，231亿元，较上年3月上涨64.07%，较上月上涨3.12% [4][14] - **两融业务**：截至3月26日，两融余额为26，166亿元，同比提升35.59%，较年初增长2.99% [4][14] - **IPO情况**：3月（截至27日）IPO发行13家，募集资金129.02亿元 [4][14] - **2025年业绩**：已发布年报的18家上市券商合计归母净利润1，240亿元，同比增长51%，平均ROE为7.3%，较上年提升1.8个百分点 [4][16][19] - **金融科技企业业绩**：同花顺、恒生电子、指南针2025年归母净利润分别为32.1亿元、12.3亿元、2.3亿元，同比分别增长76%、18%、119% [4][18] - **政策动态**：证监会将研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法 [4][22]；沪深交易所修订“轻资产、高研发投入”认定标准并拓展至主板 [4][23] - **估值水平**：2026年3月27日，证券行业（未包含东方财富）2026年预测平均市净率（PB）估值为1.1倍 [4][24] 保险行业观点 - **2025年业绩**：A股五家上市险企2025年归母净利润合计4，252亿元，同比增长22% [4][26][29] - **季度利润承压**：2025年第四季度单季合计出现7.5亿元亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比下滑74% [4][26][29] - **经营指标改善**：寿险新业务价值（NBV）大幅增长，人保寿、新华保险NBV同比增速超过50%，太保增速达40% [4][26]；产险综合成本率显著改善 [4][26] - **2026年保费**：1-2月人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月、2月单月分别同比增长13.0%、1.2% [4][28]；1-2月产险公司保费同比增长3.5%，但车险保费连续两个月同比下滑 [4][30] - **行业特性与展望**：保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [4][33] - **估值水平**：2026年3月27日保险板块估值在0.54-0.77倍2026年预测内含价值倍数（P/EV）之间，处于历史低位 [4][33] 多元金融行业观点 - **主要公司业绩**：香港交易所、远东宏信、南华期货2025年归母净利润分别为178亿港元、38.9亿元、4.9亿元，同比分别增长36%、0.7%、6% [4][37][38] - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11% [4][39]；2025年上半年利润总额为196.76亿元，同比微增0.45% [4][39]；行业进入平稳转型期 [4][44] - **期货行业**：2026年2月，全国期货市场成交额55.59万亿元，同比增长7.82% [4][45]；2026年1月，期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28% [4][48]；创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向 [4][49] 行业排序及重点公司推荐 - **推荐逻辑**：保险行业受益于经济复苏与利率上行，负债端预计显著改善；证券行业受益于市场回暖与友好政策环境，转型带来新增长点 [56] - **重点推荐公司**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通证券、同花顺等 [4][56]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 本周迎来阶段性业绩密集披露期，建议关注高景气公司 [4] - 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [7] 板块行情回顾 - 本周（3月23日-3月27日），商贸零售指数报收2094.67点，下跌1.10%，社会服务指数报收8465.81点，下跌1.52%，同期上证综指下跌1.09% [6][14] - 商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位居第19和第24位 [6][14] - 2026年年初至今，商贸零售指数累计下跌13.54%，社会服务指数累计下跌3.41% [14] - 本周零售社服细分板块中，钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为1.05% [18][20] - 2026年年初至今，酒店餐饮板块领跑，累计涨幅为0.77% [18][20] - 个股方面，本周狮头股份（+24.1%）、南京商旅（+11.3%）、新迅达（+7.8%）涨幅靠前 [6][22][23] 行业动态与业绩分析 - 上市公司2025年年报陆续披露，黄金珠宝、化妆品、医美等消费板块公司业绩呈分化态势 [4][25] - **黄金珠宝行业**延续高端化和时尚化趋势，代表性公司业绩如下： - 老铺黄金：2025年营收273.03亿元（同比+221.0%），归母净利润48.68亿元（同比+230.5%）；预计2026年一季度营收165-175亿元，归母净利润36-38亿元 [28][58] - 潮宏基：2025年营收93.18亿元（同比+43.0%），归母净利润4.97亿元（同比+156.7%） [28][45] - 周生生：2025年营收224.46亿港元（同比+6.0%），归母净利润17.17亿港元（同比+113.2%） [28] - **化妆品行业**国货品牌表现亮眼，代表性公司业绩如下： - 毛戈平：2025年营收50.50亿元（同比+30.0%），归母净利润12.05亿元（同比+36.8%） [32][51] - 上美股份：2025年营收91.78亿元（同比+35.1%），归母净利润11.03亿元（同比+41.1%） [32][54][55] - 巨子生物：2025年营收55.18亿元（同比-0.4%），归母净利润19.15亿元（同比-7.1%） [32][66] - 上海家化：2025年营收63.17亿元（同比+11.3%），归母净利润2.68亿元（同比+132.1%） [32] - **医美行业**机构端与上游厂商表现分化，代表性公司业绩如下： - 美丽田园医疗健康：2025年营收30.01亿元（同比+16.7%），归母净利润3.18亿元（同比+39.0%） [33][48] - 爱美客：2025年营收24.53亿元（同比-18.9%），归母净利润12.91亿元（同比-34.1%） [33][68] - 科笛-B：2025年营收3.36亿元（同比+20.2%），归母净利润-3.40亿元（亏损收窄） [33][64] 投资主线与重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等 [7][39] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、吉宏股份、华凯易佰等 [7][39] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、巨子生物等 [7][40] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等 [7][40] 行业关键词与事件 - LABUBU 4.0：泡泡玛特将在2026年下半年推出LABUBU 4.0系列 [5] - 外卖大战：市监局释放外卖大战强监管信号 [5] - 新拼姆：拼多多宣布成立“新拼姆”，开启品牌自营 [5] - 周大福：周大福珠宝进军澳洲市场 [5] - 参半：参半母公司小阔集团提交港股上市申请 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 坚定看好国产超节点产业趋势 [1] - 第三方API调用市场国产份额超越美国，标志着国产大模型在商业化赛道的全球竞争力实现全面突破 [4] - 国产Switch芯片的国产化是2026年的主线之一，当前是国产Switch芯片导入互联网的千载难逢时机 [4] - 中科曙光发布全球首款无线缆箱式超节点，看好其与海光的协同将推进国产超节点进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 第三方API市场动态与竞争格局 - 近期全球AI大模型第三方API tokens调用市场格局迎来标志性转折：以阶跃星辰（stepfun）为代表的国产大模型持续放量，单周调用量快速攀升至最高1520亿tokens，带动中国厂商整体市场份额正式超越美国厂商 [4] - 国产阵营多点开花，小米、MiniMax、DeepSeek、智谱等厂商增长动能强劲，其中小米单周调用量登顶3760亿tokens，成为国产增长新引擎 [4] - 从行业维度看，全球第三方API tokens调用市场持续扩容，近月环比增速维持高位，企业级落地需求持续爆发 [4] - 中美对比维度下，中国厂商调用量增速持续领跑，最终实现对美国厂商的份额反超，标志着国产大模型在API商业化赛道正式实现全球竞争力的全面突破，第三方API市场正式进入中美双雄、国产崛起的全新发展阶段 [4] 国产算力产业链与超节点发展趋势 - 国产算力产业链发展至今，GPU/ASIC市场玩家并不缺，其技术能力的天花板上限逐渐转移至外部——比如代工产能/Switch芯片/超节点能力等，因此Switch芯片的国产化会成为2026年的主线之一 [4] - 自上而下国产化诉求强烈，国产方案的推出成为某种“任务” [4] - 当前是国产Switch芯片导入互联网的千载难逢的时机 [4] - 在超节点ScaleUp领域：25.6T Switch用于组网相对比较吃力，51.2T产品有明显优势。而国产51.2T产品尚待回片，这一痛点是当前超节点Switch环节国产化的核心卡点 [4] - 在ScaleOut领域：同样需要用到51.2T等高端产品，而且因为对网络有更高要求，行业壁垒高，可入场玩家极少 [4] - 当前盛科处于国产Switch芯片第一梯队，中立身份融入各家生态，坚定看好Switch赛道卡位选手 [4] 重点产品与技术进展 - 中科曙光发布全球首款无线缆箱式超节点scaleX40，产品采用正交无线缆一级互连架构，实现计算节点与交换节点直接对插，从根源消除线缆带来的性能损耗与运维风险 [4] - 该产品搭配标准19英寸箱式设计实现算力单元与机柜解耦，部署周期由数月级压缩至数小时，系统可靠性达99.99%，同步优化信号损耗、整体能耗与长期运维成本 [4] - 产品具备高密度算力能力，精准适配企业级AI大模型训练与推理核心需求，专为中小规模训推场景打造，可高效支撑企业级AI业务落地 [4] - 单节点集成40张GPU，FP8精度总算力超28PFLOPS，HBM总显存超5TB，访存总带宽超80TB/s，可稳定支撑万亿参数大模型相关任务 [4] - 产品兼顾灵活扩展特性，企业无需大额一次性投入，即可快速获取高端算力资源 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 流动性冲击或逐步缓和，金价企稳，看好黄金中长期上涨趋势[4] - 地缘政治扰动加剧，工业金属表现震荡[5] - 建议关注黄金、铜、铝板块[7][49] 根据相关目录分别总结 一、 有色金属指数走势 - 截至2026年3月27日，有色金属指数（000819.SH）收于9586.07点，环比上涨2.5%[10] - 同期，贵金属指数（801053.SI）收于28766.53点，环比下跌2.3%；工业金属指数（801055.SI）收于3382.67点，环比上涨1.4%；能源金属指数（399366.SZ）收于2882.96点，环比上涨7.4%[10] - 沪深300指数同期环比下跌1.4%[10] 二、 贵金属：黄金 - 截至3月27日，COMEX金主力合约达4489.7美元/盎司，环比微跌0.05%[4] - SPDR黄金ETF持仓为1053吨，环比减少0.9%[4] - 中东地缘形势加剧，但金价本周跌幅收敛，短期流动性冲击现边际缓和[4] - 随着市场对中东局势预期分歧减小，流动性冲击将进一步缓和[4] - 中期来看，中东地缘问题将抬升海外滞胀预期，美国财政问题深化削弱美元信用，黄金中长期定价框架未变[4] 三、 工业金属 3.1 铜 - 截至3月27日，SHFE铜主力合约环比上涨1.26%至95930元/吨[6] - 基本面：截至3月26日，国内铜社会库存为42.74万吨，LME铜库存为36万吨[6] - 3月27日进口铜精矿指数报-68.85美元/吨，全球铜资源瓶颈预计将持续[6] - 中东局势发酵及加息预期上升背景下，工业金属短期承压[6] 3.2 铝 - 截至3月27日，SHFE铝主力合约环比下跌0.4%至23935元/吨[6] - 基本面：截至3月26日，国内铝社会库存为134.9万吨，环比累库1万吨；LME铝库存为42.1万吨[6] - 美以对伊朗的联合军事打击成为全球原铝市场最大地缘黑天鹅，可能导致数百万吨级供应扰动并推高冶炼成本，全球电解铝供应紧缩预期抬升[6] - 短期中东紧张局势持续，供需预期同步收敛，但宏观影响偏强导致铝价下跌[6] 3.3 锡 - 截至3月27日，SHFE锡主力合约环比上涨5.8%至36.25万元/吨[6] - 基本面：国内社会库存为9102吨；LME锡库存为8720吨[6] - 需求端：随着AI技术发展，锡作为“算力金属”之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放[6] - 短期海外地缘对市场情绪影响较大，需等待局势进一步明朗[6] 四、 能源金属 （注：报告内容中此部分主要为图表数据，核心观点未在提供文本中详细阐述，故跳过具体要点总结） 五、 投资建议 - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大；长期看特朗普上任后美元信用走弱逻辑清晰，黄金货币属性凸显，持续看好中长期走势。建议关注赤峰黄金[7][51] - **铜**：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注洛阳钼业[7][51] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注天山铝业[7][51]

报告行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好高景气的半导体设备与光模块设备 [1] - 推荐回调较多且受宇树科技上市强催化的人形机器人板块 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体设备 - 在2026年3月25-27日的SEMICON展会期间，多家龙头设备商推出重磅新品 北方华创推出了新一代12英寸NMC612H ICP刻蚀设备、12英寸Qomola HPD30混合键合设备及高深宽比TSV电镀设备Ausip T830等 其中NMC612H设备将ICP小尺寸刻蚀的深宽比提升到数百比一，均匀性达埃米级 其HPD30混合键合设备是国内率先完成D2W混合键合设备客户端工艺验证的 [1] - 中微公司推出新一代ICP等离子体刻蚀设备、高选择性刻蚀机、智能射频匹配器及蓝绿光Micro LED量产MOCVD设备等 [1] - 拓荆科技推出了精准修复设备、低介电薄膜设备PECVD、PEALD原子层沉积设备VS 300 Astra-s SiN等高端装备 [1] - 重点推荐平台化设备商北方华创、中微公司 低国产化率环节设备商芯源微、中科飞测、精测电子 薄膜沉积设备商拓荆科技、微导纳米 后道封测设备商华峰测控、长川科技、迈为股份 [1] - AI驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入新一轮上行周期 先进逻辑端FinFET向GAA/CFET演进，5nm及以下制程单位产能设备投资额较28nm提升数倍 存储端HBM带动DRAM高阶制程升级，3D NAND向400层以上堆叠演进 [24] - 外部制裁强化自主可控逻辑，国产替代进入加速阶段 测算显示半导体设备整体国产化率已由2017年的13%提升至2024年的20%，预计2025年达22% 进口依赖度较高的涂胶显影、清洗、量检测、光刻等环节国产化率仍低于25% [24][25] - 预计2026-2027年全球晶圆厂设备支出约8827亿/9471亿元，分别同比增长9%/7% 预计同期中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414亿/4736亿元，分别同比+21%/+7% [54] - 2024年中国大陆半导体设备销售额达495亿元，全球占比42%，连续四年为全球第一大设备市场 [55] 光通信设备 - AI算力驱动光模块代际升级，设备需求进入高景气周期 光模块速率由400G全面迈向800G并加速向1.6T升级 [2] - 高速率产品对贴片精度、耦合稳定性、测试带宽与一致性要求显著提升，推动设备向高精度、高自动化、高一致性方向升级，设备迎来量价齐升 [2] - 跟随技术升级、需求快速放量、海外扩产三大趋势，光模块领域引入自动化设备为必然趋势 [3] - 伴随算力需求持续上升，2026年对光模块需求已上修至千万级别 [3] - 相关标的包括罗博特科、科瑞技术、凯格精机、博众精工、普源精电、奥特维、快克智能、天准科技等 [3] - 光模块行业正经历从800G向1.6T演进的技术变革，且产能正加速向东南亚转移 自动化组装市场目前处于从无到有的“0-1”爆发初期 [41] 机器人行业 - 宇树科技IPO材料公布，2025年营收17.08亿元，同比增长335.36% 扣非归母净利6亿元，同比增长674.29% 2025年毛利率和扣非净利率分别为60.3%和35.1% [4] - 2025年前三季度，宇树科技四足机器人销量突破1.7万台，同比增长235% 人形机器人销量突破3500台，同比增长1055%，收入达5.95亿元，同比增长642% [4] - 2026年3月25日，特斯拉发布最新机器人视频，展示其自主行走、完成家务的能力，并重点展示灵巧手及精密行星滚柱丝杠等核心零部件 [4] - 2026年第二季度将是特斯拉V3机器人发布及产业链订单与量纲确定的重要事件窗口 [4] - 建议关注特斯拉产业链确定性标的恒立液压、三花智控、拓普集团、浙江荣泰、五洲新春 谐波用量预期上修标的绿的谐波、斯菱股份 灵巧手板块兆威机电、汉威科技、新坐标 宇树链核心首程控股、美湖股份 银河通用链核心天奇股份 [4] - 人形机器人量产国产零部件充分受益，特斯拉Optimus机器人有望2026年量产 [69] 行业重点新闻与公司公告 - 2026年3月20日，纽威流体高端工业阀门二期项目开工 二期项目总投资5亿元，达产后将年产高端工业阀门超5.6万台 [70] - 清研纳科成功斩获国际头部电池厂干法电极设备订单 [72] - 中集集团2025年实现营收1566.11亿元，同比下降11.85% 能源装备板块营收增长6.31%至271.92亿元，净利润大增42.15% 海洋工程净利润飙升371.79%至10.57亿元 [73] - 杰瑞股份公告其全资子公司前期中标的阿尔及利亚天然气增压站EPC项目被客户取消，原因为气田关键数据需重新评估 公司未签署合同且未产生实质性资金投入 [74] 重点高频数据跟踪 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点 [11][78] - 2026年1-2月制造业固定资产投资完成额累计同比增长3.1% [11][81] - 2026年1-2月金切机床产量12.5万台，同比增长4% [11][80] - 2026年2月新能源乘用车销量46.4万辆，同比下降32% [11][83] - 2026年2月挖机销量1.7万台，同比下降11% [11][96] - 2026年2月国内挖机开工时长为48.2小时，同比增长9% [11][88] - 2026年2月动力电池装机26.3GWh，同比下降25% [11][90] - 2026年1月全球半导体销售额835.4亿美元，同比增长46% [11][90] - 2026年1-2月工业机器人产量14.4万套，同比增长31% [11][87] - 2025年12月电梯、自动扶梯及升降机产量为13.3万台，同比下降0.7% [11][92] - 2026年2月全球散货船、集装箱船、油船新接订单量同比分别增长694%、39%、35638% [11][98] - 2026年2月我国船舶新承接订单、手持订单同比分别增长1221%、26% [11][100] 其他重点行业观点 工程机械 - 2025年工程机械板块国内实现全面复苏，出口温和回暖 [32][36] - 展望2026年，国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028年见顶 海外需求在美联储降息周期下，有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 [32][36] - 三一重工作为全球龙头，挖机支柱与多品类发展助力业绩上行 [33] - 预计三一重工2025-2027年归母净利润为85亿、111亿、127亿元 [35] - 预计徐工机械2025-2027年归母净利润为70亿、90亿、119亿元 [38] 光伏设备 - 拉普拉斯是光伏电池设备龙头，LPCVD技术领先 2020-2024年营收CAGR达245% [16] - BC/XBC技术迭代推动设备价值量提升 TBC相关LPCVD及热制程设备投资可提升至7000–9000万元/GW，较TOPCon产线的3000–4000万元/GW接近翻倍 [17] - 布局碳化硅设备打开第二成长曲线 预计2027年全球导电型SiC功率器件市场规模有望达89亿美元，2021-2027年CAGR达31% [18] - 预计拉普拉斯2025-2027年归母净利润分别为6.1亿、8.4亿、10.6亿元 [18] - 太空算力中心具备颠覆性优势，HJT或为能源系统最优解 [47] 燃气轮机与北美缺电 - AI数据中心建设导致北美电力供需缺口放大 NERC预计美国2027-2030年年均高峰缺口20GW以上 DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW [20] - 燃气轮机是当前AIDC自建电最优解 2025年全球燃机意向订单已超80GW，实际可交付产能不足50GW [21][49] - 投资建议关注燃气轮机产业链的杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联德股份等 [22][50] 其他细分领域 - 凯格精机为锡膏印刷设备龙头，2024年全球市场份额21.2% 2025年前三季度营收7.75亿元，同比增长34%，归母净利润1.21亿元，同比增长175% [39] - 预计凯格精机2025-2027年归母净利润分别为1.9亿、4.0亿、6.0亿元 [41] - 中钨高新是全球钨制品龙头 2025年前三季度毛利率升至21.8%，销售净利率提升至7.3% [27] - 钻针业务受益于AI算力建设 预计公司2025年底月产能达0.9亿支，2026年底月产能有望达到1.1亿支 [30] - 预计中钨高新2025-2027年归母净利润分别为13.4亿、19.0亿、23.5亿元 [30] - 英维克是温控系统龙头 2025前三季度营收40.26亿元，同比增加40.19% 归母净利润3.99亿元，同比增加13.13% [59] - 预计2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元 [60] - 预计英维克2025-2027年归母净利润分别为6.5亿、10.0亿、14.2亿元 [61] - 北方华创是平台化半导体设备龙头 预计2025-2027年归母净利润为58.50亿、77.84亿、102.39亿元 [58]

报告投资评级 * 报告未明确给出对建筑装饰行业的整体投资评级，但通过“投资建议”部分推荐了多个细分领域的标的[3] 报告核心观点 * **中央企业产业兴疆带来重大投资机遇**：2026年中央企业产业兴疆工作座谈会签署了92个合作协议，预计在疆完成产业投资约1700亿元，项目集中在能源、矿产、算力、装备制造等领域，新疆的能源（太阳能全国第一、风能全国第二）和煤化工（拟建及在建项目总投资超5000亿元）产业集群是发展重点[1] * **专项债发行节奏加快，为基建提供资金支持**：截至2026年3月27日，地方政府专项债本年累计新增发行11365.75亿元，同比增加38.23%，发行进度为25.83%，快于2025年同期7.14个百分点[2] * **水泥市场呈现企稳回升迹象**：本周全国水泥市场价格环比继续上行0.1%，大部分地区受成本上升影响，企业正推动价格企稳并小幅回升，同时3月下旬天气好转，水泥需求继续恢复，全国重点地区水泥企业出货率环比上升7.5个百分点至39.1%[2][34][49] * **建筑建材板块年初至今表现相对强势**：截至2026年3月27日，建筑指数累计上涨5.84%，在30个行业中排名第9；建材指数累计上涨7.74%，排名第6，均显著跑赢同期下跌1.39%的上证指数[3][10] * **建筑板块估值处于历史较低水平**：当前建筑行业市盈率为9.86倍，低于全部A股的17.78倍，其中房建、基建等板块估值较低，分别为6.70倍和8.27倍[18] 按目录分项总结 一、行情回顾及总结 * **板块表现**：本周（2026.03.23-03.27）建筑指数下跌0.83%，建材指数上涨1.12%，同期上证指数下跌1.09%[10] * **子板块涨跌**：建筑子板块中，国际工程（+2.14%）、化学工程（+1.85%）涨幅居前；建材子板块中，玻璃玻纤（+3.72%）、装修建材（+0.82%）上涨，水泥板块（-1.43%）下跌[10] * **个股表现**：建筑板块涨幅前五为杰恩设计（+37.28%）、科新发展（+10.74%）、东方新能（+10.34%）、北方国际（+9.04%）、中达安（+8.59%）[14][17]；建材板块涨幅前五为再升科技（+17.47%）、中国巨石（+10.33%）、顾地科技（+8.48%）、瑞泰科技（+7.73%）、福建水泥（+6.51%）[16][18] 二、专项债发行情况 * **本周发行**：本周（2026/3/23-3/27）新增地方政府专项债发行1024.15亿元，周环比减少10.20%[21] * **本月发行**：本月（2026/3/1-3/27）新增发行3123.66亿元，月环比减少31.58%，但年同比增加38.57%[21] * **累计发行**：本年累计新增发行11365.75亿元，同比增加38.23%，相比2024年同期增加101.32%[24] * **发行进度**：2026年累计发行进度为25.83%，快于2025年同期（18.69%）7.14个百分点[24] * **下周计划**：下周（2026/3/30-4/3）计划新增发行297.48亿元，周环比大幅减少70.95%[24] 三、建筑高频数据跟踪 * **水泥发运率**：截至2026/3/27，周环比上升2.29个百分点至32.85%，但年同比下降9.85个百分点[28] * **水泥磨机运转率**：截至2026/3/26，周环比上升2.55个百分点至30.46%，年同比下降11.01个百分点[28] * **石油沥青开工率**：截至2026/3/25，周环比下降2.50个百分点至19.30%，年同比下降7.40个百分点[28] * **螺纹钢产量**：截至2026/3/27，周产量环比下降2.70%，4周移动平均同比下降14.26%[28] 四、水泥行业周度数据跟踪 * **水泥价格**：本周全国水泥市场价格为339.7元/吨，环比上涨0.1%，但年同比下降14.4%[34][36]；全国水泥企业平均出厂价为255.7元/吨，环比上升0.1%，农历同比下滑16.5%[34] * **熟料价格**：本周全国熟料价格为222.4元/吨，环比下降0.9%，农历同比下降20.2%[41][46] * **水泥煤炭价差**：本周全国水泥煤炭价差环比下降0.1%，农历同比下降20.4%[48] * **水泥需求（出货率与出库量）**：本周全国重点地区水泥企业出货率为39.1%，环比上升7.5个百分点[49][54]；截至2026/3/24，全国水泥出库量172.3万吨，环比上升30.3%，农历同比下降17.0%[49] * **水泥库存**：本周全国水泥行业库容比为62.4%，环比上升0.7个百分点，农历同比上升7.3个百分点[55][60] 五、重点公司订单以及估值情况 * **大建筑央企订单**：部分公司新签订单累计同比增速在2025年四季度及2026年初有所分化，例如中国建筑（2026年2月为+1.9%）、中国化学（2026年2月为+0.54%）保持正增长，而中国电建（2026年2月为-23.29%）、中国核建（2026年2月为-58.49%）出现负增长[59] * **建筑板块重点公司估值**：列举了包括中国建筑、中国中铁、中国化学等多家大建筑央企及地方国企的市盈率（PE）和市净率（PB）估值数据，例如中国建筑2026年预测PE为4.22倍，中国化学为7.95倍[61] * **水泥板块重点公司估值**：列举了海螺水泥、天山股份、华新建材等公司的估值数据，例如海螺水泥2026年预测PE为13.20倍，天山股份为22.86倍[62] 六、投资建议 * **绿色燃料标的**：推荐中国能建、中国电建，关注中国能源建设（H）[3] * **煤化工专业工程**：推荐中国化学、中石化炼化工程，关注东华科技、三维化学[3] * **地产链龙头**：看好基本已摆脱困境、且有望受益于市场份额提升的东方雨虹、鸿路钢构等[3] * **水泥反内卷**：推荐海螺水泥、天山股份、华新建材，关注上峰水泥等[3]