公司概况与市场地位 - 易思维是国内汽车制造机器视觉设备龙头，成功打破国外厂商长期垄断，在中国汽车整车制造机器视觉产品的市占率位居首位[1] - 2024年公司在中国汽车制造和汽车整车制造机器视觉市场的市占率分别达到13.7%和22.5%，均位居行业第一[5] - 公司产品已批量应用于66家国内乘用车整车厂客户，占比约86%，覆盖主流合资、自主品牌及新势力车企[5] 财务表现与业务构成 - 2024年公司实现营收3.92亿元，归母净利润0.86亿元[1] - 2022至2024年，公司营收和归母净利润的复合年增长率分别为32.59%和274.13%[4] - 机器视觉产品收入占公司营收主导地位，占比在90%以上[8] - 公司综合毛利率维持在较高水平，2022至2024年分别为62.53%、64.68%、65.54%[9] 行业前景与增长动力 - 中国工业机器视觉市场规模2024年达268.3亿元，预计2029年将增长至630.1亿元[19] - 中国汽车制造机器视觉产品市场规模2024年为31.1亿元，预计2029年将增长至74.0亿元[20] - 新能源汽车渗透率快速提升（从2022年的27.6%增至2024年的47.6%）带动了产线新建、改造及新车型导入需求，推动了视觉设备新增需求[8] 业务拓展与募投计划 - 公司积极拓展轨交运维和航空领域应用，截至2025年6月末，轨交运维领域在手订单额为2923.35万元，有望成为第二增长曲线[6] - 本次IPO公开发行股票2500万股，发行后总股本1亿股，募投项目拟投入募集资金总额12.14亿元，用于产业化基地、研发中心及补充流动资金[25] 估值与风险提示 - 截至2026年1月26日，可比公司（凌云光、奥普特）对应2024/2025/2026年平均市盈率（PE）分别为145.11倍、92.80倍和66.14倍[27] - 主要风险包括应收账款及合同资产余额较大带来的周转和减值风险（2025年上半年相关余额占营收比例达170.42%），以及高毛利率可能无法持续的风险[29]

产业前沿：AI需求强劲，供给持续紧张 - 存储芯片2026年一季度价格大幅上涨，一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38%，预计二季度价格环比再涨约20%[13] - 预计存储芯片产业规模2026年达5516亿美元（同比增长134%），2027年达8427亿美元（同比增长53%），2026-2027年供不应求，2028年改善[13] - OpenAI 2025年年化收入突破200亿美元，较2024年的60亿美元大幅增长[15] - Anthropic年化收入从2025年夏季约40亿美元提升至2025年底的90亿美元以上[16] 资本风向：巨头财报与AI应用进展 - 英特尔2025年第四季度营收137亿美元，但预计2026年第一季度营收指引为117–127亿美元，显示AI需求强劲但供给紧张[20] - 谷歌Gemini API调用量过去一年增长逾一倍，达850亿次；Gemini企业订阅用户增长至800万[30] - 阿里千问大模型全球下载量超10亿次，衍生模型数量突破20万个[31] - 苹果计划在2026年6月发布全新AI聊天机器人，并于9月正式推出[33] 产业链与公司动态：上游高景气与国产化 - 天孚通信预计2025年净利润18.81亿元-21.5亿元，同比增长40.00%-60.00%，反映光通信行业高景气[25] - 阿里巴巴正考虑将其芯片设计子公司平头哥分拆为独立公司并推动上市[29]

核心数据概览 - 2025年1-12月全国规模以上工业企业利润总额为73,982.0亿元，同比增长0.6%，较1-11月增速提升0.1个百分点[1] - 2025年12月工业企业营业收入同比增长5.3%，但1-12月累计营收同比下降13.1%[1] - 2025年12月工业增加值同比增长5.2%，较11月的4.8%有所加快[1] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月的2.2%收窄0.3个百分点[1] 利润驱动因素 - 工业企业利润呈现量、价、利润率三要素齐升态势[1] - 2025年1-12月工业企业营业收入利润率为5.31%，较1-11月提升0.02个百分点[1] - 制造业利润率延续改善，但采矿业及电力、热力、燃气和水生产供应业利润率较11月回落[1] 库存与运营状况 - 2025年1-12月工业企业产成品存货为6.73万亿元，同比增长3.9%，增速较1-11月的4.6%放缓，库存状态转为被动去库[1] - 2025年12月工业企业应收账款平均回收期为67.9天，同比增加3.6天，但产成品存货周转天数为19.9天，同比减少0.6天，资金周转出现改善[1] 行业结构分析 - 装备制造业和高技术制造业是全年利润增长的主要支撑[1] - 计算机通信和电子设备制造业2025年1-12月利润累计同比增长19.5%，营收占比为12.5%[19] - 电气机械及器材制造业2025年1-12月利润累计同比增长4.9%，营收占比为8.4%[19] - 汽车制造业2025年1-12月利润累计同比增长0.6%，营收占比为8.0%[19] - 黑色金属冶炼加工业利润同比大幅增长299.2%，但营收占比仅为5.6%[19] - 煤炭开采和洗选业利润同比大幅下降41.8%[19] 未来展望与风险 - 在2025年工业企业利润增速以增长收官的背景下，今年有望延续回升态势[2] - 未来走势需关注内需扩张相关政策节奏及外需与地缘风险[2]

公司定位与市场地位 - 公司是国内汽车机器视觉设备先行者，2024年在中国汽车整车制造机器视觉产品市场占有率达22.5%，位居第一[4] - 公司是该领域年收入超亿元的唯一中国企业，并贡献了当时31.7%国产化率中的22.5个百分点[4][18] - 公司产品覆盖汽车制造冲压、焊装、涂装、总装、电池、压铸六大工艺环节，并首次在国内落地汽车涂装漆面缺陷自动化"检测+磨抛"完整工艺闭环解决方案[4][13] 财务表现与运营状况 - 2022-2024年，公司营收从2.23亿元增至3.92亿元，归母净利润从0.06亿元增至0.86亿元，复合年增长率分别为32.6%和274%[4][23] - 2022-2025年上半年，公司毛利率保持在61%-66%的较高水平，但净利率波动较大，2025年上半年因收入确认集中于年末而出现亏损[4][30] - 公司研发投入高，2022-2025年上半年研发费用率在30%至48.53%之间，显著高于可比公司，主因布局轨交运维新领域[4][33] - 公司资产负债率呈下降趋势（2024年为32.77%），但存货占总资产比重（2025年上半年为21.98%）明显高于同行，因发出商品及合同履约成本较多[4][36] 增长驱动与未来展望 - 预计2029年中国汽车机器视觉市场规模将达74.0亿元，2025-2029年复合增速约18%；公司已绑定比亚迪、蔚来、理想及沃尔沃等头部客户，2024年境外销售收入1738.20万元，同比增长近一倍[4][15] - 预计2029年中国轨交运维机器视觉市场规模将达53.4亿元；截至2025年6月末，公司在该领域在手订单2923.35万元，有望成为第二增长曲线[4][19][20] - 本次募投的“机器视觉产品产业化基地项目”达产后，预计可年产视觉检测系统2195套、引导系统3000套及轨交运维系统30套等[4][20] - 截至2026年1月22日，可比公司平均市盈率(TTM)为119.83倍，而公司所属的C40仪器仪表制造业近一个月静态市盈率为43.50倍[4][23]

财务表现 - 2026财年第三季每单位派息（DPU）为1.816分，环比微升0.1%，但同比下降9.3%[6] - 2026财年前九个月DPU为5.443分，同比下降10.7%，符合市场预期[5][6] - 杠杆率环比改善40个基点至40.7%，融资成本持平于2.6%[8] 运营状况 - 投资组合整体出租率环比提升0.3个百分点至96.4%[7] - 新加坡、韩国、日本出租率分别上升1.3、1.2、0.6个百分点，香港出租率下降1.1个百分点[7] - 整体租金调升率环比改善0.5个百分点至1.1%[7] - 中国市场负租金调降率从第二季的-3.0%收窄至第三季的-2.2%，显示触底迹象[5][7] 资产与策略 - 公司正执行资产处置计划以降低杠杆并减少中国敞口，2026财年目标处置1.5亿新加坡元资产[8] - 2024/25财年公布的10亿新加坡元处置计划中，已宣布处置4.76亿新加坡元，完成近半[8] - 年初至今已完成在新加坡、马来西亚、韩国和澳洲处置价值9,920万新加坡元的资产[8] - 收购重点市场为印度、韩国和越南[8] 市场与估值 - 截至2026年1月26日，公司股价为1.35新加坡币，市值54.20亿美元[13] - 市场共识目标价（路孚特）为1.44新加坡币[14] - 公司主要股东为淡马锡控股（32.21%）和贝莱德（4.89%）[14] - 公司持有和管理189处总价值133亿新加坡元的物业，遍布亚太九大市场[12]

宏观经济与政策 - 美国对韩国关税从15%提高至25%[4] - 欧盟计划在2027年底前全面停止进口俄罗斯天然气[4] - 欧盟铝结构性缺口高达93%[4] - 欧佩克+可能在3月维持停止增产的产量政策[4] - 2025年中国社会消费品零售总额首次突破50万亿元[4] 金融市场数据 - 2年期美债收益率下跌0.18个基点至3.588%[5] - 10年期美债收益率下跌0.99个基点至4.211%[5] - 美元指数下跌0.47%至97.05[11] - 伦敦金现价上涨0.57%至5009.88美元/盎司[7] - 恒生科技指数下跌1.24%至5725.99点[7] 市场动态与行业 - 1月份共有177款游戏获批[4] - 微软升级自研AI芯片以减少对英伟达的依赖[4] - 纳斯达克指数上涨0.43%至23601.36点[11] - 日经225指数下跌1.79%至52885.25点[11] - 深证综指下跌0.92%至2720.85点[11]

近期市场动态与干预预期 - 日元在1月23日至26日两个交易日内快速升值2.6%，至154.2日元/美元[1] - 升值主因是市场对美日联合干预的预期升温，纽约联储进行了“利率检查”，日本财务大臣高市早苗也表态将采取必要措施[1][2] - 历史经验显示，“利率检查”后较短时间内就可能启动干预，例如2022年9月检查后一周实施了实质性干预[2] 外汇干预的历史效果与局限 - 2021年以来日本多次干预汇率，干预后一周日元平均升值1.4%[3] - 但干预难以改变中长期趋势，日元普遍在短暂升值后重回贬值通道，仅2024年7月干预后维持了约2个月升值[4] - 1990年以来仅出现过3次日美联合干预，分别在1995年、1998年和2011年[3] 货币政策与结构性挑战 - 日本央行货币政策大幅落后于利率曲线，已错失“优雅转身”的最佳窗口[1][5] - 日本潜在财政扩张（如暂停食品消费税）可能带来相当于2024年GDP 0.8%的刺激，加大通胀压力[5] - 日本真实利率长期处于较低水平（例如近期为-0.1%，而美国为1.3%），这是日元疲软的根本原因之一[4][18] - 预计在日本财政扩张预期与利率落后于曲线的背景下，日债收益率易上难下，日元资产波动性将上升[1][5]

资产配置与行业轮动 - 主动偏股型基金股票仓位环比回落至资产总值的84%[2] - 资产配置向“业绩可验证”方向集中：AI内部“缩圈”至通信算力，周期加仓从有色金属扩散至基础化工、煤炭[1] - 通信和有色金属成为基金共识加仓方向，配置系数提升幅度居前[2][5] - 消费板块（白酒、医药）筹码拥挤度持续回落，白酒配置系数已回至2019年水平[1] - TMT板块整体配置系数分位数（2016年以来）环比回落至71%，但内部通信设备分位数达100%，而软件开发、半导体等处于低位[3][25] - 周期板块配置系数分位数上升至过去5年约100%水平，有色金属分位数达100%[26][29] 负债端与市场情绪 - 25Q4主动偏股基金净赎回规模为1348亿份，环比25Q3的2779亿份收窄超50%[4][78] - 股票型基金单位净值回升至接近2020-2021年中枢，市场赚钱效应延续，赎回压力有望进一步减轻[4][78] 持仓结构与风格 - 基金持仓风格向大市值成长方向偏移[13] - 基金持股集中度环比回落：Top50重仓股持仓集中度降至52.7%（25Q3为53.2%）[20] - 筹码拥挤度低位资产主要集中在顺周期（如化学原料、制品）及科技（如半导体、工程机械）方向[1][3]

政策执行回顾 - 特朗普2.0首年发布行政令达230项，远超近20年其他美国总统[3] - 加权进口关税税率较上任前上升8.7个百分点至11%，低于4月宣布的对等关税理论值[13] - 移民政策导致美国西南边境遭遇人数从拜登时期的月均18万人大幅回落至1.1万人[5] - 政府效率部（DOGE）声称节省支出2150亿美元，但2025年美国政府累计支出未降反增[34] - “大而美”法案预计未来十年将新增财政赤字4.1万亿美元[32] 经济与市场表现 - 2025年美国实际GDP增速预期为2.2%，高于2025年4月时的1.4%预期[54] - 2025年美国CPI同比从2024年12月的3%降至2.7%，核心CPI从3.4%降至2.9%[68] - 2025年货物贸易逆差（2024.11-2025.10）为1.28万亿美元，超过2024年全年的1.2万亿美元[73] - 特朗普2.0首年，标普500指数上涨13.3%，但表现落后于MSCI全球指数（+19.9%）等主要市场[76] - 特朗普2.0首年，10年期美债收益率回落40个基点，而美元指数下跌9.8%[76] 未来展望与风险 - 基准情形下，预计2026年美国GDP增速将超预期回升至2.6%[6] - 应对生活成本危机将成为特朗普任期第二年的内政主线，政策或更偏重需求侧[8] - 对外政策将继续践行“唐罗主义”，挑战多边合作的全球化旧秩序[8] - 美国政府净债务/GDP比例预计将从当前的97%进一步攀升，CRFB预测2034年达到127%[32] - 风险提示包括特朗普政策的不确定性以及美国经济超预期走弱[7]

高频经济活动 - 居民市内出行维持景气，18城地铁客运量同比上行1.8%，百城拥堵指数同比上行0.6%[2] - 汽车消费同比回落，1月12-18日乘用车销量同比下行22.4%[2] - 建筑开工需求偏弱，建筑钢材成交量同比回落25.0%，水泥开工率同比回落1.5个百分点[2] - 工业生产趋于平淡，焦化/半钢胎企业开工率同比下行1.7/4个百分点[2] - 出口高频指标显示1月出口同比或较12月有所回落[2] 房地产市场 - 新房市场持续承压，上周44城新房成交面积同比降幅由30.7%走阔至57%[2] - 二手房市场初现企稳，22城二手房成交面积同比由-8.9%转正至9.3%，其中二/三线城市同比上行18.9%/34.1%[2] - 地方政策持续发力，湖南计划2026年收购存量商品房超200万平方米用于保障性住房[6] 价格与金融市场 - 国际大宗商品价格上行，布伦特原油周环比上行2.7%至65.9美元/桶，COMEX黄金环比大幅上行8.3%至4,983美元/盎司[3] - 国内农产品价格回升，蔬菜/玉米/小麦/猪肉价格环比分别上行2.3%/0.5%/0.5%/2.3%[3] - 银行间流动性偏紧，DR007/R007环比回升5.1/2.2个基点[4] - 人民币汇率表现分化，兑美元升值0.09%，但兑一篮子货币汇率下行0.52%[4] 宏观数据与政策 - 四季度实际GDP增速放缓至4.5%，全年GDP录得5%完成增长目标[6] - 12月工业增加值同比回升至5.2%，但社零同比走弱至0.9%，固定资产投资同比降幅走阔[6] - 财政部优化实施服务业经营主体及个人消费贷款财政贴息政策[1]