报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持 (维持)” [10] - 银行行业评级为“增持 (维持)” [10] - 投资机会排序为证券 > 保险 > 银行 [1][13] 报告核心观点 - 市场波动加大，交投回落，但为战略加配优质金融资产提供了机会 [1] - 证券板块：市场风格切换，前期涨幅较高的资产回落，看好券商板块高性价比机会 [2][14] - 保险板块：在市场波动率加大的背景下，投资者可能需要降低风险偏好，关注稳健标的 [2][25] - 银行板块：把握结构性机遇，关注业绩快报和信贷政策导向 [29] 市场行情与数据总结 - **整体市场**：上周（2026年2月2日至2月6日）A股市场调整，上证综指收于4,066点，周环比-1.27%；深证成指收于13,907点，周环比-2.11% [52] - **成交活跃度**：沪深两市周交易额12.03万亿元，日均成交额24,067亿元，周环比-21.43% [52]；上周A股日均成交额2.4万亿元，周环比-21% [1][13][15] - **资金面**：融资余额连续6个交易日下滑，截至2月5日为26,641亿元，占流通市值比例维持2.6%左右 [15] - **行业表现**： - 银行指数上周上涨2.09%，跑赢沪深300指数3.42个百分点 [29] - 证券（中信）指数上周下跌0.63% [55] - 保险股普遍下跌，中国平安A股表现相对最佳，基本持平 [25] 证券行业观点 - **市场环境**：市场波动加大，融资余额回落，伴随市场震荡和假期前的避险效应 [14][15] - **监管动态**：央行等八部门发布通知，禁止在境内开展现实世界资产代币化活动，并严格监管境内主体赴境外开展相关业务 [1][14] - **投资观点**：前期涨幅较高的资产明显回落，市场风格切换，看好券商板块高性价比机会 [2][14] - **重点公司**：推荐头部券商如中信证券（A/H）、国泰海通（A/H）、广发证券（A/H）；优质区域券商如国元证券 [3][14] 保险行业观点 - **市场表现**：年初至今，保险板块中的弹性组合表现优于稳健组合，显示市场在交易保险股的β属性 [1][13][25] - **投资观点**：在市场波动率加大的背景下，投资者可能需要降低风险偏好，关注中国平安、中国太保、中国人保、中国财险等稳健标的，友邦保险在回撤之后性价比亦有所提高 [25] - **行业数据**：2025年保险业原保险保费收入达到61,194亿元，同比增长7.43%；其中人身险保费收入46,491亿元，同比增长9.05% [26] 银行行业观点 - **政策导向**：央行召开2026年信贷市场工作会议，提出要落实好结构性货币政策工具增量政策，加强与财政政策协同，强化消费领域金融支持，建设多层次金融服务体系 [1][13][29][30] - **业绩跟踪**：齐鲁银行披露2025年业绩快报，营收同比+5.1%，增速较前三季度提升0.5个百分点；归母净利润同比+14.6%；资产质量持续优化，25Q4不良率1.05%，较25Q3末下降4个基点，拨备覆盖率356% [1][2][31] - **板块表现**：上周银行板块近9成个股上涨，走势最好的三家银行是厦门银行（+11.29%）、南京银行（+5.89%）、青岛银行（+5.75%） [29][57][58] - **估值水平**：截至2月6日，银行板块PB（lf）估值0.66倍，2010年以来PB估值分位数为21.09%，处于较低水平 [29] - **资金流向**：南向资金上周（2月2日-2月6日）主要增持汇丰控股（增持187.58亿港币）、招商银行（增持61.15亿港币）、工商银行（增持22.99亿港币） [42] - **投资观点**：推荐1）优质区域行如南京银行、成都银行、渝农商行（A/H）；2）股息稳健的标的如上海银行、工商银行（H）、建设银行（H） [29] 重点公司动态与观点 - **广发证券 (000776 CH/1776 HK)**：拟通过H股配售并发行零息可转债募集超过60亿港币，用于向境外子公司增资，若成功将补强资本实力、推动国际化业务 [48] - **中信证券 (600030 CH/6030 HK)**：龙头优势稳固，财富管理转型深化，投资业务收入稳步增长，投行储备项目充足，国际业务持续发力 [48] - **国泰海通 (601211 CH/2611 HK)**：2025年第三季度业绩环比大幅增长，投资类收入弹性亮眼，总资产规模突破2万亿元，整合协同开始显效 [48] - **成都银行 (601838 CH)**：三季报显示息差边际企稳，资产质量保持优异，大股东持续增持彰显信心 [48] - **南京银行 (601009 CH)**：深耕江苏优质区域，负债端成本改善持续显效，息差降幅收窄，股东持续增持 [49] - **上海银行 (601229 CH)**：经营稳健的优质红利标的，深度受益于区域经济，股息率具备吸引力，新董事长上任有望推动高质量发展 [49] - **国元证券 (000728 CH)**：2025年上半年投资类收入和经纪净收入同比大幅增长，业绩弹性明显 [49] 海外市场与全球比较 - **美国银行业**：2026年1月21日-28日，美国所有商业银行存款流入370亿美元；贷款和租赁贷款减少26亿美元 [32][37] - **全球金融指数对比**：上周中信银行指数（+2.08%）表现强于恒生金融指数（-2.30%）和标普欧洲金融指数（-1.52%），弱于标普日本金融指数（+3.77%） [85][86] - **估值比较**：报告列出了全球证券、保险、银行、信托、期货、租赁及小贷等细分领域的海外公司估值数据以供比较 [88][89][90][91][92][93]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对特定行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 * 报告核心为对科技产业一周动态的跟踪与梳理，涵盖一级市场融资、二级市场表现及前沿技术突破，旨在提供全面的产业观察 [1][3][4] * 一级市场融资活跃，先进制造是绝对热点：在统计周期内，国内外科技产业共发生114起融资，其中国内市场占84起，其中先进制造、人工智能、汽车交通行业融资事件数位列前三，分别为50、21、5件 [1][10] * 二级市场科技板块普遍调整，半导体与人工智能板块跌幅显著：上周主要大盘指数下跌，科技子行业中半导体指数周跌幅为7.67%，人工智能指数周跌幅为7.28%，两者估值（PE/PB）也环比大幅下调 [3][18][22][24] * 前沿技术持续突破，量子网络、人工智能自主进化、全栈开发等领域取得关键进展：报告详细追踪了先进半导体、人工智能与物理AI、量子科技三大板块的十余项前沿研究，其中中国科学技术大学实现长寿命远程离子纠缠存储被列为可扩展量子网络的关键突破 [4][27][32][33][37][40][44][46][48][51][52][56][57][60][63][65][69][72][74][77][80][82][83][86] 根据目录分别进行总结 上周科技产业融资概况 * 2026年1月31日至2月6日，国内外科技产业共发生114起融资事件 [1][10] * 其中国内市场发生84起，国外市场发生30起 [1][10] * 国内融资市场中，先进制造、人工智能、汽车交通行业融资事件数分别为50、21、5件，位列前三 [1][10] 上周科技企业上市、IPO速递 * **大族数控在香港主板上市**：公司是中国最大的PCB专用生产设备制造商，2024年中国市占率为10.1%，在钻孔设备领域市占率超过30% [2][11][12] * **绿联科技递交港股招股书**：公司是泛拓展类科技消费电子市场全球出货量第一的品牌，也是全球最大的消费级NAS品牌，2025年前九个月海外市场收入贡献度达59.6% [2][15][16] 上周科技产业二级市场表现跟踪 * **大盘指数下跌**：上证指数全周下跌1.27%报4066点，深证成指下跌2.11%报13907点，创业板指下跌3.28%报3236点 [3][18] * **科技子行业普跌**：半导体指数周跌幅为7.67%，汽车电子指数跌0.82%，人工智能指数跌7.28%，元宇宙指数跌5.68% [3][18] * **换手率**：半导体指数和人工智能指数换手率较高，分别为17.5%和12.3% [3][19] * **估值水平**：截至2026年2月6日，半导体、人工智能、元宇宙指数PE估值环比分别下跌8.0%、8.4%、5.7%；汽车电子指数PB估值环比上涨0.5%，半导体、人工智能、元宇宙指数PB估值环比分别下跌8.0%、8.3%、5.8% [22][24] NextX：前沿颠覆技术与创新动态追踪 先进半导体板块 * **紫磷光催化固氮研究取得进展**：西安交通大学团队利用紫磷纳米片（VPNS）结合1 wt% Rh助催化剂，实现了约371 µmol·g⁻¹·h⁻¹的氨生成速率，并具备长期稳定性，其N2初始氢化还原势垒仅约0.60 eV [27][29][32] * **实现VCSEL极端事件可控生成**：西安电子科技大学团队通过偏振工程光反馈方案，实现了对半导体VCSEL中极端事件（怪波）发生概率、幅度及时间聚集性的确定性调控 [33][35][36] * **揭示Ta₂O₅相稳定性机制**：中科院合肥物质科学研究院通过第一性原理计算构建了Ta₂O₅的相图，预测了γ相与β相之间的回入式相变，并指出核量子效应是影响其相稳定性的关键因素 [37][40][42][43] * **验证ITS3传感器性能边界**：ALICE合作组对用于升级的拼接式原型芯片（babyMOSS）进行测试，结果显示其在辐照前后均能保持>99%的探测效率、<10⁻⁶ hits/pixel/event的假击中率及约5 µm的空间分辨率 [44][45][46] 人工智能与物理AI板块 * **提出AI向创造者进化的框架**：理想汽车团队提出UCT框架，通过无训练经验复用机制，使AI能自主创建并优化工具，在959个复杂推理任务上整体准确率提升至83.21%，并构建了包含207个具体工具的高复用工具库 [48][49][51] * **推进世界模型量化研究**：华为诺亚方舟实验室的研究表明，世界模型编码器对量化误差高度敏感，采用W8A8（权重8位/激活8位）量化配置可保持稳定性能，而W4A4配置会导致长序列规划明显不稳定 [52][55][56] * **发布智能体长期行为能力评测框架**：复旦大学团队发布TRIP-Bench基准，用于评估AI在旅行规划等长期交互任务中的表现，实验显示领先模型在复杂场景中的成功率低于10%，其提出的GTPO训练方法能将性能提升超过10% [57][59][60] * **提出全栈网站开发生成框架**：香港中文大学团队提出FullStack-Agent系统，通过多智能体协作，能够根据自然语言描述生成包含前端、后端和数据库的全栈网站，在后端和数据库准确率上相比现有工具分别提升38.2%和15.9% [63][64][65] * **提出长文本处理创新机制**：首尔国立大学团队提出Token Sparse Attention机制，通过压缩1解压和动态信息筛选，在处理128K长度文本时可将速度提升2.8倍，同时保持87.3%的准确率 [69][70][72] 量子科技板块 * **实现大规模量子模拟**：硅量子计算公司（SQC）利用原子级制造技术构建了包含15000个量子点的大规模2D阵列，成功模拟了从金属到绝缘体的转变，有效相互作用强度U/t可从14调节至203 [74][76][77] * **实现长寿命远程离子纠缠存储**：中国科学技术大学团队在10公里光纤中实现了囚禁离子间的长寿命量子纠缠，其纠缠寿命超过了平均建立时间，为可扩展量子中继器和网络奠定了基础 [4][80][81][82] * **推进量子密钥分发工程化应用**：摩根大通研究团队提出了基于“经典影子”的量子数字签名方案，并在离子阱处理器上实验验证，对于32比特量子态，仅需17316个样本即可达到0.90±0.01的保真度 [83][84][86]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 航空板块：2026年春运需求旺盛，在供给有限、票价市场化的背景下，票价上升趋势有望继续向好，叠加油价同比下降，航司第一季度盈利有望同比明显改善，行业进入“供给低增时代”，建议布局“超级周期”长逻辑 [3][4] - 油运板块：地缘局势紧张与船东情绪高涨支撑运价维持高位，预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍，行业具有由全球原油增产与油轮老龄化驱动的“超级牛市”长逻辑 [3][4] - 快递板块：2025年行业“反内卷”提振效果显现，2026年力度与持续性有望超预期，将缓和竞争压力并驱动价格水平回升，盈利能力有望持续恢复 [4] 行业分析与数据总结 航空运输 - **春运客流数据**：2026年春运自2月2日开始，截至2月6日（前5天），全社会人员流动量同比增长**2%**，其中航空增长**6%**，铁路下降**1%**，公路增长**2%** [4][10][11] - **行业趋势**：民航市场客座率和票价保持同比正增长，考虑铁路与航空整体增班有限，有利于航司收益管理 [4] - **盈利预测**：预计2026年第一季度航空行业有望实现行业性盈利，主要得益于春运旺季与油价同比下降 [4] - **推荐公司**：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] 油品运输 - **运价表现**：自2025年8月以来，油运运价中枢显著上升，近期中东-中国VLCC TCE维持在**12万美元/天**以上高位 [4][20] - **驱动因素**：原油增产、俄油制裁趋严推高产能利用率，地缘局势紧张与船东情绪高涨继续支撑高运价 [4] - **盈利预测**：预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [3][4] - **推荐公司**：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [4] 快递物流 - **2025年业务量**：全年快递件量同比增长**13.6%**，但12月增速因电商经营高成本与暖冬等因素降至**2%** [4] - **单价表现**：行业“反内卷”提振下，12月行业单票收入降幅收窄至**2%**，其中韵达股份单票收入同比增长**6%**，而申通快递同比下降**15%** [4] - **2026年展望**：行业“反内卷”力度与持续性有望超预期，将促使价格水平回升，盈利能力持续恢复 [4] - **推荐公司**：顺丰控股、中通快递、极兔速递，相关标的包括圆通速递、申通快递、韵达股份 [4] 重点公司估值摘要（部分） - **吉祥航空 (603885.SH)**：股价15.37元，市值336亿元，预计2026年EPS为0.74元，对应PE为13倍 [29] - **中国国航 A股 (601111.SH)**：股价9.02元，市值1574亿元，预计2026年EPS为0.35元，对应PE为10倍 [29] - **中远海能 A股 (600026.SH)**：股价15.97元，市值873亿元，预计2026年EPS为1.20元，对应PE为12倍 [29] - **顺丰控股 (002352.SZ)**：股价38.86元，市值1958亿元，预计2026年EPS为2.69元，对应PE为14倍 [31]

报告摘要与核心观点 - 报告对量贩零食行业持积极看法，认为其是“现代零售体系中极具竞争力的业态”，并正在推动中国零售业向更高效率的折扣模式转型 [4] - 行业当前正加速向下沉市场渗透，系统性地接管原本属于“夫妻店”和老旧商超的市场份额 [4] - 行业核心竞争力源于扁平化供应链和数字化管理能力，未来将通过发展自有品牌、向“社区折扣超市”延伸以及持续优化供应链效率来巩固优势 [4] 行业定义与核心价值 - 量贩零食被定义为垂直品类的“硬折扣”零售业态，通过厂商直采和精简供应链，将终端价格降至比传统超市低约25%的水平 [4][7] - 其核心价值体现为“多、快、好、省”：单店SKU不少于1800款；库存周转天数仅为11至12天；严选厂商并利用大数据分析偏好；价格平均便宜约25% [6][7] 业态对比与商业模式 - 与奶茶、烘焙等业态相比，量贩零食是“效率驱动的社区长期主义生意”，采用大店策略（100-150㎡）和低价渗透，投资回收期约2年，门店端毛利率约20% [8][9] - 商业模式核心是“高周转、低毛利”，盈利逻辑概括为“以规模换效率、以效率换低价、以低价换流量” [12] 行业发展历程与现状 - 行业发展分为四个阶段：1.0摸索期（2010-2020年）、2.0扩张期（2021-2022年）、3.0整合期（2023-2024年）、4.0质效期（2025年至今） [10][11] - 目前行业已进入追求高质量增长的新阶段，竞争从“价格战”转向“价值战”，双寡头格局确立 [11] - 2022-2025年行业经历大规模整合，标志性事件包括零食很忙与赵一鸣合并为“鸣鸣很忙”，以及万辰集团整合旗下品牌为“好想来” [11][29][31] 产业链与竞争格局 - 产业链核心在于中游品牌方对上下游的高效整合，其本质是零售渠道的重构 [15][17] - 上游环节正从“分销”转向“直供”，通过直接对接工厂，“短路”掉中间商，释放了原本预留的20%-30%的利润空间 [18][21] - 中游已形成双寡头格局，鸣鸣很忙集团与万辰集团合计GMV市占率超70% [23][24] - 行业存在较强地域性特征，仓储配送最优半径在300-500公里，但龙头已通过并购基本完成全国布局 [26][27] 市场规模与增长动力 - 中国零食饮料零售市场规模从2019年的31,712亿元增至2024年的40,449亿元，年均复合增速5.0% [32] - 量贩零食渠道是增长最快的细分领域，其GMV从2019年的73亿元增至2024年的1297亿元，年均复合增速高达77.9%，市场份额从0.23%升至3.21% [32] - 下沉市场（三线及以下城市）是主要增长点，贡献了GMV的62%，未来仍将是主要战场 [34][35] 企业案例：鸣鸣很忙 - 鸣鸣很忙是中国领先的休闲食品饮料连锁零售商，由零食很忙和赵一鸣零食合并而成 [37] - 公司坚持“宽SKU+快迭代”，截至2025年6月在库SKU达3605个 [37] - 截至2025年9月30日，公司拥有19,517家门店，覆盖中国28个省份，其中约59%的门店位于县城及乡镇 [37][39] 未来主要发展机遇 - **下沉市场深度渗透**：在县域及乡镇市场仍有巨大增长空间，正系统性地接管“夫妻店”和“老旧超市”的份额 [41] - **业态延伸**：从“零食店”向“社区折扣超市”延伸，新增百货日化、文具潮玩等品类，满足一站式购物需求 [42] - **自有品牌发展**：通过直连工厂开发自有品牌，以提升毛利率并满足健康化消费趋势 [44] - **供应链效率提升**：通过扁平化模式和数字化技术优化供应链，如鸣鸣很忙将存货周转天数压缩至11.6天 [45] 未来主要发展挑战 - **新品迭代与复购率维持**：每月需更新10%-15%的SKU以维持客流，考验选品敏感度与供应链灵活性 [47] - **其他业态分流风险**：烘焙店、现制茶饮等业态加速布局社区，可能分流“家庭囤货”客流 [48] - **低毛利高周转的利润压力**：渠道毛利常被压缩至15%-20%甚至更低，加盟商利润微薄，容错率低 [49] - **产品同质化与品牌忠诚度缺失**：各大品牌SKU重合度高达80%以上，消费者忠诚度低，品牌护城河脆弱 [51]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 即时零售行业竞争全面升维，从单纯的补贴战升级到抢夺流量入口、比拼履约能力的全面竞争 [2][5] - 在巨头混战的背景下，平台对第三方物流的依赖度提高，第三方即时配送平台的战略价值凸显 [2][5] - 顺丰同城作为最大的第三方即时配送平台，其稀缺性运力平台价值有望重估 [2][5] 即时零售竞争升维与第三方即配平台价值 - **需求增量：AI重构流量入口，创造即时零售新需求** - 阿里通义千问App开启“春节30亿免单”活动，通过“自然语言交互+智能推荐”降低用户决策成本，实现“一句话下单→秒级响应→小时达”的交易闭环 [5][27] - AI点单技术驱动奶茶订单量3小时内突破100万单，首周超1500万单 [27] - 2025年我国AI手机市场出货量预计达1.18亿部，同比增长59.8%，占中国智能手机整体出货量的四成左右 [19] - 截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，普及率达到36.5% [19] - AI能动态优化骑手路径，在高峰期及多单组合场景下提升履约效率 [27][28] - **供给整合：巨头收购加码基础设施，竞争转向基建竞赛** - 美团以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份及其中国业务 [5][32] - 叮咚买菜2024年营收达230.7亿元，净利润3.0亿元，实现连续7个季度GAAP标准下盈利 [32] - 叮咚买菜在全国运营逾1000个前置仓，月活跃购买用户超700万 [32] - 此次收购有望补齐美团小象超市在生鲜品类基础设施的短板 [5][32] - **平台价值：第三方即配平台战略稀缺性凸显** - 仓储与末端配送是即时配送的核心环节，是平台短期内难以复刻的基建能力 [5][37] - 顺丰同城是市场最大的第三方即时配送平台，2024年按收入划分的市场份额为3.6% [38] - 顺丰同城的时效服务、骑手规模及覆盖范围远优于其他第三方公司，2024年平均配送时长低于闪送 [5][40] - **公司表现：顺丰同城业绩高速增长，盈利能力显著提升** - 2025年下半年，顺丰同城营收不低于117.64亿元，同比增长不低于33% [37][41] - 2026年元旦期间，公司日均单量增长55% [37][41] - 2025年下半年，公司经调整净利润不低于2.16亿元，同比增长不低于174% [41] - 增长驱动力包括：2025年外卖大战带来的订单外溢、顺丰最后一公里持续导流、品牌客户市占率提升及积极拓展新客户 [37][41] - 核心品牌客户如百胜中国2025年新开约1800家店，2026年计划加速扩张；麦当劳中国2028年门店数量目标为10000家 [42][46] 出行链：春运数据跟踪 - **航空春运数据（截至2月7日前6天）** - 国内航班量累计同比增速为+3.5%，国内客运量累计同比增速为+5.4% [6][48] - 国内客座率累计同比提升+0.8个百分点，国内含油票价累计同比增速为-1.7% [6][48] - 国际航班量累计同比增速为-1.9%，国际客运量累计同比增速为+1.6%，国际客座率累计同比提升+0.8个百分点 [6][48] - 考虑含油价格及客座率变动，预计座收同比大致持平；由于2026年春节靠后，预期节后数据会有较好表现 [6][49] - **综合旅客发送量数据（截至2月6日前5天）** - 铁路旅客发送量累计同比增速为-0.7%，民航为+5.5%，公路为+2.0%，水路为+19.8% [6][55] - 整体旅客发送量累计同比增速为+1.9% [6][55] 海运市场动态 - **油运市场：运价高位再涨** - 本周克拉克森平均VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）上涨2.1%至118，000美元/天 [7][60] - 地缘波动带来的“需求意外”和全球原油增产下的补库周期将提振油运需求 [7] - **集运市场：运价环比回落** - 本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.8%至1，267点 [7][60] - 1月30日当周内贸集运PDCI综合指数环比下跌4.9%至1，195 [7][60] - **散运市场：需求转弱，指数下跌** - 本周BDI指数（波罗的海干散货指数）周环比下跌10.5%至1，923点 [7][60] 物流行业观察 - **快递量：受春节错期影响高速增长** - 1月26日-2月1日，邮政快递揽收量45.41亿件，同比增长687.0% [8][69] - 2026年累计同比增速为27.8% [8] - **投资建议：关注龙头与结构性机会** - 在电商税收合规化和快递反内卷影响下，低价件结构性收缩，尾部快递出清概率增加，龙头快递有望迎来量、利齐升 [8] - 建议积极布局龙头中通、圆通，关注申通弹性机会 [8] - 同时关注顺丰控股经营调整带来的绝对收益机会，以及极兔速递、顺丰同城和嘉友国际的长期成长机遇 [8] 高股息资产投资框架 - 交通运输行业具备典型的高股息特征，主要筛选两类资产：垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资落地分为三种策略： 1. 买低波稳健+分红确定：优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路 [57] 2. 买底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸） [57] 3. 买独立景气+成长确定：优选货代公司（中国外运、华贸物流） [57] - 报告列出了包括大秦铁路、招商公路、中国外运等在内的多个高股息核心标的的详细财务与估值数据 [58]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 核心观点 - 本周核心观点：政策推动中药工业提质升级，中长期利好行业集中度提升 [2][23] - 2026年年度投资策略核心：政策与产业共振，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [3][26] 行情回顾总结 - 上周（2月2日至2月6日）A股医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，跑赢创业板综指2.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第15位 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌1.41%，跑赢恒生国企指数1.65个百分点 [1][16] - A股子板块中，中药Ⅲ涨幅最大，上涨2.56%；其他生物制品跌幅最大，下跌2.42% [10] - A股个股层面，广生堂涨幅最大，上涨29.83%；常山药业跌幅最大，下跌15.78% [16][17] - 港股个股层面，中国抗体-B涨幅最大，达22.79%；大健康国际跌幅最大，达30.56% [16][18] 本周观点（中药工业政策）总结 - 政策发布：2026年2月5日，工信部等八部委印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》 [2][23] - 发展目标：到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成，重点中药原料持续稳定供应能力增强，数智化、绿色化水平明显提升 [2][23] - 具体量化目标：培育60个高标准中药原料生产基地，建设5个中药工业守正创新中心，新培育10个中成药大品种，制修订10项中药工业数智技术相关行业标准，发布20个数智化转型升级典型案例，建设20个智能工厂、培育10个绿色工厂 [23] - 政策影响：方案从原料、创新、生产质控、名品推广、龙头培育、国际化等全产业链维度，加快结构优化和转型升级，有望提升产业合规门槛和行业集中度，加速中小企业出清 [2][24] - 投资建议关注三类企业：1）原料端优势布局企业，如云南白药、白云山、太极集团、同仁堂等；2）研发端创新引领企业，如以岭药业、天士力、康缘药业、片仔癀等；3）产业链深厚布局、协同效应较强的龙头企业，如华润三九、东阿阿胶、华润江中等 [2][25] 2026年年度投资策略总结 - 策略框架：从“临床价值三段论”出发，即“0→1”技术突破、“1→10”临床验证、“10→100”中国效率 [3][27] - 宏观与政策背景：全球重回降息通道利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [27] - 看好方向一：创新药产业链。包括BD出海加速的创新药，重点推荐信达生物、益方生物-U、天士力；以及创新药上游的CXO，重点推荐药明康德、普蕊斯 [3][27][28] - 看好方向二：创新医疗器械。看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][27][28] - 板块估值回顾：医药生物板块PE(TTM)在2015年以来于21倍至53倍之间波动，均值为33倍。估值自2025年第一季度开始稳步回升 [26] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了9家重点公司的盈利预测与估值，包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [4] - 具体数据示例：信达生物（1801.HK）2025年预测EPS为0.49元，对应PE为145倍；2026年预测EPS为0.92元，对应PE为77倍，评级为“买入” [4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）2026年预测EPS为10.83元，对应PE为17倍，评级为“买入” [4] - 伟思医疗（688580.SH）2026年预测EPS为1.59元，对应PE为35倍，评级为“增持” [4] 研发与公司动态总结 - 重要研发进展：上周，恒瑞医药的HRS-9531递交新药上市申请（NDA）；和誉生物的ABSK043临床申请新进承办 [1][31] - 重要临床试验进度：先为达的埃诺格鲁肽正在进行三期临床；先声药业的SIM0278正在进行二期临床；英矽智能的ISM-4808正在进行一期临床 [1][32][35] - 公司要闻：包括智飞生物带状疱疹mRNA疫苗获临床试验批准、恒瑞医药卡瑞利珠单抗BLA获FDA受理、广生堂创新药完成III期临床入组、百奥泰与海外公司签署授权协议等 [30] 行业重要数据更新总结 - 医保收支：2025年1-12月基本医保累计收入为29544亿元，累计支出为24231亿元，累计结余5313亿元，累计结余率为18.0% [36][41] - 2025年12月单月，基本医保收入3223亿元，环比增长15.1%；支出3131亿元，环比增长51.7%；当月结余93亿元，结余率2.9% [36][41] - 医药制造业：2025年1-12月累计收入24870亿元，同比下降1.2%；利润总额同比增长2.7% [51] - 期间费用率：2025年1-12月销售费用率为15.8%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为7.0%，同比上升0.1个百分点；财务费用率为0.5%，同比上升0.3个百分点 [60] - 价格数据：2025年12月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定；抗生素价格涨跌各异 [46][47][48] - 医疗保健CPI：2025年12月同比上升1.8%，环比上升0.1%；其中中药CPI同比下降1.2%，西药CPI同比下降1.3%，医疗服务CPI同比上升2.9% [62]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 报告认为高波动行情渐退，建议逢低布局有色金属板块 [5] - 贵金属方面，黄金波动率已达极致并企稳，长期在美债牛陡背景下值得增配 [5] - 基本金属方面，铜、铝价格波动后下游接受度好转，建议逢低买入 [5][6] - 小金属方面，钽、钨因供给紧张、备货及政策等因素，价格表现强势，预计短期维持偏强走势 [7][8] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-7.58%，在行业中排名第32位 [17] - 本周有色板块涨幅排名前5的股票是：索通发展、黄河旋风、西部材料、锐新科技、鑫铂股份 [18] - 本周有色板块跌幅排名前5的股票是：湖南白银、白银有色、豫光金铅、盛达资源、兴业银锡 [18] 主要金属价格表现总结 - **基本金属**：本周LME铜下跌0.08%、铝下跌0.81%、锌上涨0.39%、铅下跌1.48%、锡下跌6.81% [20] - **贵金属**：本周COMEX黄金上涨1.65%、白银下跌9.06%、NYMEX钯金上涨0.65%、铂下跌3.71% [20] - **新能源金属**：本周LME镍下跌10.79%、钴价格持平、碳酸锂价格下跌16.20% [20] - **具体品种分析**： - **铜**：本周沪铜下跌3.45%，价格一度跌至10万元/吨以下，刺激了下游终端订单激增和采购情绪好转 [6] - **铝**：本周沪铝下跌5.07%，价格下跌后下游接货情况出现一定好转 [6] - **钽**：本周钽价持续上涨，钽锭价格达到357万元/吨，周涨幅6.57%，年初至今涨幅26.6% [7] - **钨**：本周钨价继续上涨，崇义某钨企业2月上半月55%钨精矿长单采购价格环比上调14.7万元/标吨至66.9-67万元/标吨，APT长单价格环比上调30万元至97万元/标吨 [7][8] 全球显性库存变化总结 - **基本金属库存**：本周全球显性库存中，铜累库22978吨、铝累库5712吨、锌累库220吨、铅累库33662吨、锡去库1818吨、镍累库3396吨 [34] 投资建议 - 报告建议关注的上市公司包括：盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [9]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 白酒行业整体动销呈现双位数下滑，但贵州茅台表现延续强势，景气度领先，其需求受到禁酒令后回补、非标产品缺货带来的需求转移以及i茅台平台促进大众需求转化等多重因素推动，带动飞天茅台销量增长超预期 [2][15] - 大众品板块首推顺周期下的餐饮链修复，重点关注调味品和啤酒板块，一方面期待服务消费的潜在政策催化，另一方面看好假期消费数据超预期 [2][16] - 白酒板块短期受春节前动销加速、茅台供给偏紧及批价上行支撑情绪，中长期看机构持仓已至历史低位，头部公司估值与股息具备安全边际，随着周期底部负面因素消退，板块有望迎来业绩与估值的双重上修 [16] - 大众品投资围绕四条主线展开：餐饮链修复、原奶周期拐点、估值与业绩匹配度高、以及底部布局业绩反转 [9][17] 核心公司跟踪总结 - **贵州茅台**：渠道调研显示其动销强势，部分经销商自愿申报的3月首批飞天配额已售罄，惠群平台也暂停3月前销售，显示渠道“全面开花”，近期批价冲高至1700元 [2][15] 江苏地区大商预计春节动销同比下滑10%-15%，但茅台1-2月配额约占全年40%，1-3月配额约占全年40%-45% [3][11] 飞天茅台26年动销同比增长10%-15% [3][12] - **五粮液**：动销表现分化，江苏地区大商走货减少，但专卖店反馈增长 [2][15] 经销商打款意愿一般，今年签约计划量仅为去年的一半 [3][11] 普五动销略有增长，主要因公司政策优于25年，1618产品在宴席渠道表现较好 [3][12] - **山西汾酒**：青花汾20（青20）产品动销基本稳定，有小个位数下滑 [2][15] - **今世缘**：动销表现好于行业大盘 [2][15] 但26年回款进度较去年慢13%-15% [3][12] 具体产品中，淡雅系列微增，对开系列增长约10%，但典藏系列下滑20%-30% [12] - **洋河股份**：26年回款进度为35%（25年同期超80%），公司不再采取强制打款政策 [3][12] 26年动销下滑15%-20% [12] - **巴比食品**：25年第四季度营收5.03亿元，同比增长9.05%，扣非净利润0.70亿元，同比增长9.76%，扣非净利率13.86%符合预期 [13] 自11月以来，小笼包新店型在广东、湖北、安徽等地落地，新店营业额为传统外带门店的2-3倍，客单价10-15元，毛利率约60% [13] 26年新店型推广是公司核心工作 [4][13] - **重庆啤酒**：25年第四季度营收16.63亿元，同比增长5.15%，归母净利润减亏2.07亿元至-0.10亿元 [14] 测算当季销量同比增长2.87%，吨价同比增长2.22% [14] 预计全年乌苏啤酒疆内外均同比增长，嘉士伯、风花雪月、乐堡等品牌保持良好增长 [4][14] 公司有约5%的股息保障，经营逐步企稳 [16] - **千禾味业**：25年第四季度经营仍有压力，线下受春节错期影响，但老品库存基本清完 [14] 线上自营渠道仍下滑，但部分达人直播（达播）恢复 [14] 公司积极布局即时零售、定制、会员店等新兴渠道 [5][14] 26年目标净利率显著提升，争取达到20%以上，主要通过收入复苏提升规模效应、减少传统渠道费用、产品升级和成本管控实现 [5][16] 投资建议总结 - **白酒板块**：继续推荐春节行情，建议保持贵州茅台的足够权重仓位，推荐动销强于行业的山西汾酒和五粮液，弹性角度关注迎驾贡酒和泸州老窖 [5][17] - **大众品板块**：推荐四条投资主线 [9][17] 1. **餐饮链修复**：关注海天味业（H股）、颐海国际、千禾味业、华润啤酒 [9][17] 2. **原奶周期拐点**：关注伊利股份、蒙牛乳业 [9][17] 3. **估值与业绩匹配度高**：关注卫龙美味、安琪酵母、中宠股份、乖宝宠物 [9][17] 4. **底部布局业绩反转**：关注华润饮料、IFBH、洽洽食品 [9][17] 行业数据与估值 - 食品饮料行业股票家数142只，总市值4832.8十亿元，流通市值4612.7十亿元 [5] - 行业指数近1个月绝对表现上涨3.4%，近6个月上涨4.9%，近12个月上涨21.0% [7] - 报告列出了重点公司的估值表，例如：贵州茅台市值18972亿元，26年预测PE为21倍；五粮液市值4153亿元，26年预测PE为16倍；海天味业市值2148亿元，26年预测PE为27倍 [18]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业整体评级为“增持” [2] - 细分行业评级：普碳钢、不锈钢、特殊钢、钢铁制品、钢铁贸易、钢管、钒电池、铁矿石均为“增持” [5] 核心观点 - 需求有望逐步触底，继续下降动力不强，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [4][8] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [4][8] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [5] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [5] 钢铁板块周度数据总结 - **价格与库存**：上周（2026年2月2日至2月6日）上海螺纹钢现货价格环比下降30元/吨至3210元/吨，降幅0.93%；热轧卷板现货价格环比下降20元/吨至3270元/吨 [8]。钢材总库存1337.75万吨，环比上升4.63% [5]。主要钢材社会库存940.41万吨，环比上升49.68万吨；钢厂库存397.34万吨，环比上升9.56万吨 [10] - **消费与产量**：五大品种表观消费量为760.7万吨，环比降5.12%，同比升32.12% [5]。其中建材表观消费量209.39万吨，环比下降41.6万吨 [5]。五大品种钢材产量819.9万吨，环比降0.40% [5]。上周钢材周度总产量819.9万吨，环比降3.27万吨 [31] - **开工与盈利**：全国247家钢厂高炉开工率79.53%，较上一周上升0.53个百分点；高炉产能利用率为85.69%，较上一周上升0.22个百分点 [5][24]。全国电炉开工率52.56%，较上一周下降8.98个百分点 [24]。247家钢企盈利率为39.39%，较上一周持平 [5][24] - **生产利润**：测算螺纹钢的平均吨毛利为159.5元/吨，较上一周下降37.4元/吨；热卷模拟平均吨毛利19.5元/吨，较上一周下降27.4元/吨 [5][33] 原料板块周度数据总结 - **铁矿石**：上周日照港PB粉（61.5%）价格766元/吨，环比下降26元/吨；铁矿石主力期货价格下降31元/吨至760.5元/吨，降幅3.92% [42]。45港进口铁矿库存17141万吨，环比增118.5万吨，创历史新高 [5][45]。国内64家钢企进口铁矿石可用天数31天，环比上升14.81% [45] - **焦炭与焦煤**：焦炭现货价格环比不变，为1610元/吨；焦炭期货价格下降23元/吨至1698.5元/吨 [42]。焦煤现货价格环比下降70元/吨至1400元/吨；焦煤期货价格下降17元/吨至1138.5元/吨 [42] - **库存情况**：样本钢厂焦炭库存692.38万吨，环比上升14.19万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数12.76天，较上一周上升0.22天 [54]。钢厂焦煤库存824.2万吨，较上一周上升9.84万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.12天，较前一周上升0.09天 [58] 炉料与特钢新材料周度数据总结 - **炉料价格**：上周唐山废钢价格2000元/吨，较上一周上升30元/吨 [65]。内蒙硅铁价格较上一周上升80元/吨至5880元/吨 [71]。内蒙硅锰价格较上一周下降50元/吨至5650元/吨 [71]。取向硅钢、无取向硅钢、钒铁、五氧化二钒、钛精矿、钛白粉、海绵钛价格均较上一周持平 [72][77][80] - **特钢及新材料**：不锈钢（304，6mm卷板）价格13670元/吨，较上一周下降410元/吨；电解镍价格141360元/吨，较上一周下降8140元/吨 [85]。钼铁价格264000元/吨，较上一周上升34000元/吨 [85]。工业级碳酸锂价格为15.28万元/吨，环比下降0.88万元/吨；电池级碳酸锂价格15.77万元/吨，环比下降0.69万元/吨 [93][95]。氧化镨钕价格765000元/吨，较上一周上升10000元/吨 [96] 宏观与行业运行数据 - **粗钢产量**：2025年1-12月全国粗钢产量为9.6亿吨，同比降4.4% [98]。12月粗钢单月产量6817万吨，同比降10.3%；12月日均产量为227万吨/天，环比下降5.6万吨/天，同比下降26万吨/天 [98] - **生铁产量**：2025年1-12月我国生铁累计产量同比增速-3% [100]。12月生铁单月产量6,072万吨，同比降9.9%；12月生铁日均产量196万吨/天，环比下降5万吨/天，同比下降19.3万吨/天 [100] - **钢材进出口**：2025年1-12月我国钢材累计出口11902万吨，累计同比增速7.5% [101]。累计进口606万吨，累计同比增速为-11.1% [101] - **下游需求**：2025年1-12月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速-3.8% [109]。基建投资完成额（不含电力）累计为28.7万亿元，同比下降8.6% [113]。房地产开发投资完成额累计8.28万亿元，同比下降6.6% [113]。房屋新开工面积累计同比增速为-20.4%，房屋竣工面积累计同比增速为-18.1% [115] - **制造业数据**：12月工业增加值累计同比增速为5.9% [120]。水泥产量累计同比增速为-6.90%；汽车产量累计同比增速为9.8% [126]。空调产量累计同比增速为0.7%；电冰箱产量累计同比增速为1.6% [128] 投资建议与重点公司 - 报告维持钢铁行业“增持”评级 [5] - 重点推荐公司分为三类：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [5]。2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [5]。3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [5]

行业投资评级 - 建材行业评级为“增持”，建筑与工程行业评级为“增持”，评级均维持不变 [9][11] 核心观点 - 报告核心观点为“电子布提价落地，兼顾新兴科技与传统顺周期”，建议在2026年第一季度均衡布局新兴产业成长与传统顺周期板块 [1][12] - 短期建议关注电子布涨价弹性与北方地区防洪排涝基础设施补短板带来的防水及工程管材机会，中长期看好商业航天材料、洁净室工程等科技属性强的细分领域 [1][13][16] 细分行业回顾与动态 水泥 - 截至2月6日，全国水泥价格周环比下降0.9%，水泥出货率为24.6%，周环比下降7.8个百分点，同比上升2.5个百分点 [2] - 上周全国水泥市场价格环比回落1%至347元/吨，主要因春节临近需求收缩，预计下周市场将进入休市阶段 [26] 玻璃 - 国内浮法玻璃均价为62元/重量箱，周环比上升0.4%，同比下降17.8%，样本企业库存为4949万重量箱，周环比增加0.4% [2] - 光伏玻璃方面，3.2mm/2.0mm主流订单价格分别为17.8/10.8元/平米，周环比分别下降0.9%和持平，样本企业库存天数约34.18天，环比下降1.2% [2] - 截至2月5日，全国光伏玻璃在产产线398条，日熔量为87300吨，周环比持平，同比下降1.68% [30] 玻纤 - 2400tex无碱缠绕直接纱均价为3581元/吨，周环比上升1.3%，同比下降4.0% [2] - 普通电子纱G75和7628电子布价格大幅上涨，周环比分别上涨10.5%和11.9%，其中7628电子布提价0.5元/米以上，幅度和时点均超市场预期 [2][19] - 截至2月5日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3580.75元/吨，周环比上升1.29% [18] - 普通电子纱G75主流报价为10300-10700元/吨，均价环比增加约1000元/吨；7628电子布报价为4.9-5.45元/米，均价环比提升0.5-0.6元/米 [19] 碳纤维 - 截至2月7日，碳纤维T700-12K/T300-12K均价分别为105/85元/千克，周环比持平，行业库存为1.32万吨，周环比增加2.7%，同比下降24.4% [21] 原材料 - 截至2月7日，全国PVC均价为4916元/吨，周环比上升0.2%；HDPE均价为7775元/吨，周环比上升0.1%；PPR均价为8083元/吨，周环比上升0.4% [35] - 全国钛白粉（金红石型）均价为13300元/吨，周环比持平 [36] 政策与宏观环境 - 上周国常会再次指出促进有效投资对于稳定经济增长、增强发展后劲具有重要作用，有望提振2026年第一季度投资稳增长预期 [1][14] - 会议提出要创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，并深入谋划推动基础设施、城市更新等重点领域重大项目 [14] - 2025年12月中央经济工作会议和全国水利工作会议均强调“加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板”，防水和工程管材等细分品类有望受益 [16] 重点推荐公司 - 报告重点推荐十家公司：亚翔集成、精工钢构、中材国际、四川路桥、中国建筑国际、中国联塑、凯盛科技、华新建材、北新建材、旗滨集团，投资评级均为“买入” [1][9][37] - 亚翔集成：作为高端电子洁净室工程服务龙头，有望受益于AI应用落地带来的半导体产业资本开支增长，目标价235.62元 [38] - 中国建筑国际：新签订单表现稳健，在手订单3936亿元人民币，约为2024年收入的3.7倍，目标价15.61港元 [38] - 四川路桥：2025年第三季度新签订单同比提速，业绩开始兑现高增长，目标价13.48元 [38] - 中材国际：2025年新签订单同比增长12%，订单结构优化，矿业一体化订单增长显著，目标价14.64元 [38] - 旗滨集团：光伏玻璃业务量价齐升带动第三季度收入增长，目标价9.01元 [39] - 精工钢构：海外市场拓展卓有成效，承诺年度分红不低于归母净利润的70%或4亿元的孰高值，目标价5.75元 [39] - 凯盛科技：看好UTG、高纯石英砂的成长性，新产能有望逐步释放，目标价16.94元 [39] - 华新建材：海外水泥业务量价齐升超预期，上调盈利预测，A股目标价26.70元 [39] - 北新建材：短期盈利承压，但“一体两翼”布局持续深化，家装零售需求回暖有望助力经营改善，目标价29.64元 [39] - 中国联塑：在行业下行周期塑管产品综合销量逆势同比增长3.9%，市占率预计进一步提升，目标价6.35港元 [39] 重点公司动态 - 中国建材发布盈利预警，预期2025年全年权益持有人应占亏损约为人民币23亿元至40亿元，而2024年同期为利润约23.87亿元，业绩由盈转亏 [3] 市场表现 - 一周内，建筑与工程板块上涨1.3%，建材板块上涨3.0%，同期沪深300指数上涨0.5% [6] - 建材子板块中，玻璃板块表现最佳，一周上涨2.0%，水泥板块下跌0.75% [6] - 全行业比较，建材板块一周涨幅在31个行业中排名第5，航天军工板块涨幅最大，为5.0% [8] - 一周涨幅前十公司中，*ST立方涨幅最高，达44.04% [10] - 一周跌幅前十公司中，深圳瑞捷跌幅最大，为-16.54%，重点推荐的亚翔集成也位列其中，跌幅为-14.27% [11]