行业投资评级 - 报告重申"反内卷"主题为18-24个月的投资机会 优先看好可再生能源相关板块[2] - 行业整体评级偏向积极 重点推荐大型行业龙头及具备阿尔法生成能力的标的[2] 核心观点 - 反内卷政策类比2021年"限制资本无序扩张" 但范围超过"供给侧改革1.0" 重点针对地方政府补贴投资进行合理化调整[2] - 政策涵盖三大生态圈：可再生能源代理、房地产+宏观代理、电商代理 其中可再生能源代理因收入前景更优且政策执行力更强而获优先关注[2] - 反内卷政策通过提升ROE水平为股市扩张提供前提 在机构化程度加深的A股市场中尤为重要[2] - 自7月1日政策转向以来 电池、锂、太阳能板块价格回报率领先（33%-39%） 而汽车与电商代理表现落后（0%至-4%）[5] 细分板块表现 可再生能源生态圈 - 电池材料股7月1日至9月初上涨18-55% 超越沪深300指数13%的涨幅 主要受锂价上涨、流动性改善及反内卷政策预期驱动[57] - 多晶硅价格已回升至生产成本之上 行业可能进一步推出产能限制与整合基金等措施[65] - 重点推荐：宁德时代（A/H）、大全新能源、通威股份[10][61] 房地产与宏观生态圈 - 铝、化工、水泥、钢铁和煤炭板块价格回报率位列第二（10%-22%） 其中铝因执行产量限制成为优选细分领域[37] - 化工行业产能退出时间表加速 湖北与江苏要求不合格产能"立即停产或在生产许可证到期前关闭"[78] - 重点推荐：恒力石化、中国石油、宝钢股份[10][79] 消费相关代理 - 电商板块因配送补贴战担忧下跌4% 物流服务因价格竞争缓解信心不足下跌1%[38] - 白酒行业面临结构性产能过剩 社会库存达120万千升（相当于1.5年全国消费量） 龙头企业已通过停供核心产品稳定价格[91] - 物流行业平均售价（ASP）下降趋势收窄 7月快递收入同比增长9%[95] - 重点推荐：中通快递、顺丰控股（A/H）、广汽集团[10][56][97] 估值与资金流向 - 家庭储蓄达24万亿美元 但储蓄/A股市值比率为1.6（历史峰值水平为1.1） 显示潜在入市空间[18][19] - MSCI中国市净率-ROE趋势线表明 若ROE改善 PB估值倍数有望扩张[21][27] - 材料板块引领MXCN的远期EPS上调 除政策影响的水泥外 黄金、铜、铝个股亦贡献EPS上修[43] 政策实施进展 - 电池、太阳能、水泥、化工、煤炭、钢铁、电商、物流、生猪等9大行业已推出具体反内卷措施[49] - 电池材料企业达成"定价高于生产成本"和"放缓产能扩张"共识 多数预计2026年价格将上涨[64] - 政府运用《价格法》和大数据技术加强监管 广东、浙江等地已出台服务质量与定价规范[95] 重点公司筛选 - 提供A/H股三组代理股票筛选：可再生能源代理（图20-21）、房地产+宏观代理（图23-24）、消费代理（图26-27）[5] - 各板块市值大于10亿美元的龙头企业财务指标汇总 包括市场容量、日均成交额、远期PE、现金流回报率等关键数据[62][63][83][86][99][100]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 汽车行业是中国经济的关键支柱 2024年总产值达10.65万亿元 超越房地产行业的8.46万亿元 [11][12] - 乘用车出口成为重要增长引擎 2024年出口量584.72万辆 占总销量18.61% 2013-2024年复合增长率达24.83% [35][37] - 自主品牌主导内销市场 2024年零售份额超60% 比亚迪以15.4%市占率位居首位 [54][56][72] - 新能源渗透率突破50% 插混车型因低油耗（如比亚迪DM-i亏电油耗3L/100km）成为家庭首选 增速达60% [71] - 智能化成为核心竞争要素 L2+辅助驾驶渗透率接近65% L3级在高速场景量产 NOA功能下探至10万元车型 [73] 行业结构与规模 - 行业由乘用车和商用车构成 涵盖整车制造、零部件产销及售后服务链条 [5][8] - 长三角、珠三角等六大产业集群贡献全国超80%产值 其中长三角+珠三角占比超40% [12] - 产业链中游整机厂为核心环节 上游为零部件供应商 下游为销售及后市场服务 [14][16][17] 商业模式与成本特征 - 经销代理模式主导销售（占比45%） 直营和代理模式分别占39%和16% [22][23] - 行业重资产属性显著 上市车企资产负债率普遍超60%（如赛力斯87.38%） [25][28] - 平台化策略大幅降低成本 新平台研发投入50-100亿元 衍生5款车型可降本80% [26][27] 市场供需特征 - 内销占比超80% 市场进入存量置换阶段 换购比例过半 [32][33] - 10-30万元价格带为主力区间 占比约70% 中产阶层成为购车主力 [49][51][52] - SUV成为主流车型 占比从2013年29%升至2024年47% 取代轿车主导地位 [58][59][63] 出口竞争力与挑战 - 成本优势显著 中国出口乘用车单价低于目标市场本土车型（如菲律宾市场中国车型单价约1.5万美元 本土车型约2万美元） [39][41][42] - 出口集中于中东、南美、欧洲等地区 美国市场因贸易壁垒占比极小 [46][48] - 全球汽车出口由中日德韩美垄断 中国2024年出口量585万辆 接近德国（442万辆）和日本（421万辆） [40][45] 行业挑战 - 价格战加剧 行业平均利润率降至4.2% 中高端市场竞争白热化 [64] - 产能过剩严重 2024年产能4800万辆 实际需求仅2500万辆 过剩率超40% [66] - 尾部企业面临淘汰 约70个品牌竞争 产能利用率低于30%的企业存在破产风险 [67] 未来趋势 - 新能源全面主导 插混/增程车型增速领先 [71] - 产业价值链向软件服务延伸 如特斯拉FSD订阅年收入超50亿美元 [74] - 共享出行渗透率提升至20% 车企向"移动服务商"转型 [74]

报告行业投资评级 - 维持煤炭板块"增持"评级 [5][11] - 动力煤推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业 [5][11] 报告核心观点 - 全球缺电现象频发的根本原因在于电力需求高速增长与供给端结构性瓶颈未同步解决 [3][5] - 新能源由于间歇性、不稳定性等特点未能形成对电力需求稳态支撑的能力 [5][10] - 以煤电为代表的传统能源发电仍是未来中长期全球电力系统的压舱石 [3][5][11] - 全球视角看煤炭资源需求 发展中国家保持高增长 发达国家调整能源发展思路 煤炭出清压力最大的时候或已过去 [5][11] 全球电力需求强劲 需求结构变迁 - 2024年全球电力需求同比增长4.4% 明显快于全球GDP增长2.9%的水平 [5][9][14] - 需求结构呈现发展中国家维持高增 发达国家重拾增长的态势 [5][9][14] - 三大深层动力推动用电增长：工业领域深度电气化、AI驱动数据中心扩张、极端气候冲击增加 [5][9][14] - 工业电气化推动全球工业电力消费年均增长3.8% 高于终端能源总消费增速1.9% [30] - 2024年数据中心电力消耗量415太瓦时 占全球用电总量1.5% 美国占比45%领跑全球 [31] - 全球气候变暖导致空调需求井喷 目前全球已有超过20亿台空调设备运行 占全球住宅能源消费10% [53] 全球缺电现象频发 供给端瓶颈凸显 - 2025年7月欧洲极端高温天气冲击电力系统 法国核电站产能缩减 德国电价突破400€/MWh [57] - 2025年夏季美国东部批发电价飙升 纽约市区批发电价蹿升至每兆瓦时600美元 [58] - 2025年7月印度旁遮普邦电力缺口高达1300兆瓦 部分地区最长达15小时无电可用 [58] - 全球风电光伏装机高速发展 但新能源发电间歇性强、波动大 必须依赖电网调度与储能系统支持 [61] - 2023年以来中国风电与光伏利用率呈下降态势 从97%左右降至2025年1-3月的93.4% [62] - 西班牙和葡萄牙新能源发电占比过高 2024年西班牙可再生能源占全国电力56% [67] 储能滞后和老旧电网限制 - 截至2024年底全球储能累计装机372GW 仅为风光总装机2999GW的12.4% [70] - 2025年4月西班牙、葡萄牙因储能仅占新能源装机8% 遭遇欧洲史上最严重停电 5000万人受影响 [70] - 锂电池度电成本约0.5元 与火电灵活性改造、抽水蓄能相比竞争力不足 [72] - 美国约70%输电线路服役年限超过25年 全球电网投资仅约每年4500亿美元 距离IEA建议的8000亿美元/年有巨大缺口 [75] - 印度截至2023年有超过18GW太阳能项目因无法及时完成接入系统而闲置 [76] 煤电仍是全球电力系统压舱石 - 2024年全球煤电发电量占比35% 仍是世界上最大的发电来源 这一地位保持50多年 [80][82] - 2024年发达国家煤炭消费量持续下降 美国下降约4% 欧盟下降超过10% [92] - 新兴经济体煤炭需求维持高增长 2024年印度增长约5.5% 东南亚增长近8% [92] - 2025H1美国电煤发电10年来首次恢复同比高增长15% EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6% [102] - 2025年美国宣布重启煤电 计划将煤炭能源作为人工智能数据中心的电力供应源 [103] - 印度在建煤电装机容量32.3GW 还有58.4GW处于规划审批流程中 合计未来新增煤电装机超过90GW [111] - 中国2024年煤电发电量占比依然高达64.5% 是电力系统的压舱石 [115] - 2025年7月中国全社会用电量增速重回8.6%高位 火电作为压舱石增速明显回升至4.3% [131][133] 重点公司推荐 - 动力煤推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业 [5][11][12] - 重点公司包括新集能源、电投能源、恒源煤电等 均给予增持评级 [12][13]

投资评级 - 行业投资评级为看好丨维持 [13] 核心观点 - 生猪养殖行业从快速发展阶段步入稳态阶段 中长期产能调控成为猪业新常态 优质企业利润底部和中枢有望大幅抬升 [4][7][21] - 宠物食品板块自主品牌处于快速成长期 重点推荐乖宝宠物和中宠股份 [4][7][21] - 饲料行业景气回升 海大集团国内市占率加速提升 海外业务持续快速发展 [4][7][21] 生猪养殖板块 - 2025年上半年营收2601亿元同比增19% 扣非净利润175亿元同比增512% [23] - 2025年上半年生猪价格14.8元/公斤同比下滑4% 但养殖成本改善推动利润增长 [8][23] - 行业自由现金流大幅改善 2025年上半年达183亿元 去年同期为-37亿元 [8] - 头部企业牧原股份7月完全成本11.8元/公斤 温氏股份5月完全成本12.1元/公斤 神农集团4月完全成本12.3元/公斤 [66] - 2025Q2末行业资产负债率56% 同比下降4个百分点 为2021年底以来最低水平 [75] - 政策调控目标能繁母猪存栏量3950万头 2025年7月底存栏4042万头 [37] 饲料板块 - 2025年上半年营收同比增13.0% 扣非净利润同比增70.9% [9][22] - 全国饲料产量1.59亿吨同比增8% [9] - 海大集团饲料外销量同比增26% 其他上市企业整体增长13% [9] - 海大集团海外销量增长40% 海外业务成为重要增长点 [9] 宠物食品板块 - 2025Q2营收同比增22.4% 扣非净利润同比增19.2% [10][22] - 内销市场线上销售额增速9.7% [10] - 乖宝宠物二季度内销收入增速40%+ 中宠股份二季度内销收入增速40%左右 [10] - 外销市场猫狗零食出口额同比-9.6% 对美国出口同比-52% [10] 禽养殖板块 - 2025年上半年营收同比-0.1% 扣非净利润同比-41.1% [22] - 上半年白羽鸡毛鸡均价7.16元/公斤同比跌7.2% 黄羽鸡价格13.8元/公斤同比下降15% [17] 动保板块 - 2025年上半年营收同比增26.4% 扣非净利润同比增51.4% [22] 种业板块 - 2025年上半年营收同比增5.7% 仍处于亏损状态但实现减亏 [22]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 下半年业绩有望企稳回升 看好创新产业浪潮持续[1] - 行业持续分化 创新药+原料药+CXO表现较好[2][3][9] - 医药已较长时间内处于历史底部 部分赛道基本面向好 近期关注度提升[7] - 医药行业有望迎来企稳回升[7][16] 行业整体表现 - 2024年453家医药公司实现营收2.46万亿元 同比下滑0.55%[2] - 2024年实现归母净利润1486.5亿元 同比下降8.8%[2] - 2025H1实现营收1.22万亿元 同比下降2.5%[2] - 2025H1实现归母净利润1020亿元 同比下降2.1%[2] - 2025H1整体毛利率为32.44% 较2024H1下降0.55pct[89] - 2025H1整体归母净利率为8.35% 与2024H1基本持平[89] 细分领域表现 创新药 - 2025H1创新药公司实现营收269.64亿元 同比增长11.78%[2] - 国内创新药企业已大面积走过研发周期 核心品种正处在商业化高速放量阶段[2] - A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点[2] - 出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线[2] - 2025H1毛利率从2020年的80.40%提升至86.00%[113] - 研发费用率从2020年的211.03%降至2025H1的46.65%[113] 化药 - 2025H1化药公司实现营收1980.57亿元 同比下降3.83%[2] - 2025H1实现归母净利润221.39亿元 同比下降0.11%[2] - 传统仿转创药企表现较好 如恒瑞医药、海思科、信立泰等[2] - 2025H1整体毛利率为51.29% 较去年同期51.13%略有增加[134] - 2025H1归母净利率为11.18% 较去年同期提升0.44pct[134] 医疗器械 - 2025H1医疗器械公司实现营收1068.2亿元 同比下滑5.32%[2] - 2025H1实现归母净利润175.8亿元 同比下滑18.07%[2] - 25Q2实现收入551.1亿元 同比下滑5.71%[2] - 25Q2归母净利润为86.8亿元 同比下滑24.32%[2] - 医疗设备、体外诊断行业公司业绩端承压[2] - 高值耗材整体业绩表现较好[2] 生物制品 - 血制品：2024年实现营收241.8亿元 同比下滑1.4%[2] - 血制品：2024年实现归母净利润62.3亿元 同比增长14.47%[2] - 血制品：2025H1实现营收113.7亿元 同比增长0.6%[2] - 血制品：2025H1实现归母净利润27.5亿元 同比下滑13.1%[2] - 疫苗公司：2024年实现营收407.7亿元 同比下滑45.3%[2] - 疫苗公司：2024年实现归母净利润32.0亿元 同比下滑72.0%[2] 中药 - 2025H1中药公司实现营收1743.76亿元 同比下降4.57%[2] - 2025H1实现归母净利润224.79亿元 同比增长0.70%[2] - 25Q2实现收入839.51亿元 同比下滑1.49%[2] - 25Q2归母净利润为102.99亿元 同比增长6.95%[2] 原料药 - 2025H1实现营收478.6亿元 同比-2.90%[2] - 2025H1实现归母净利润81.0亿元 同比+20.61%[2] - 高景气赛道如多肽链、VE/VA表现亮眼[2] - 纵向延伸原料药制剂一体化的部分个股业绩表现亮眼[2] 医药商业 - 2025H1医药商业公司实现营收5178.6亿元 同比持平[5] - 2025H1实现归母净利润120.9亿元 同比增长7.6%[5] - 线下药店实现收入577.7亿元 同比增长0.1%[5] - 医药流通实现营收4600.9亿元 同比持平[5] 医疗服务 - 2025H1医疗服务公司实现营收363.60亿元 同比下滑4.93%[5] - 2025H1实现归母净利润23.52亿元 同比下滑11.17%[5] - 5家眼科公司2025H1实现营收161.02亿元 同比增长6.75%[5] CXO&科研服务 - 2025H1实现营收506.4亿元 同比+13.05%[5] - 2025H1实现归母净利润119.1亿元 同比+60.6%[5] - 2025Q2实现营收267.4亿元 同比增长14.5%[5] - 2025Q2实现归母净利润68.1亿元 同比增长53.9%[5] - CXO龙头韧性较强 业绩持续高增[5] 二级市场表现 - 2024年至今医药指数上涨约8%（截至2025.8.29）[7][16] - 2025年以来医药指数上涨约28.4% 跑赢沪深300约10.6%[7][16] - 截至2025Q2 A股医药公司总市值为6.6万亿元 占A股总市值6.3%[16] - 化学制剂和化学原料药板块表现亮眼 涨跌幅分别为38.4%和27.9%[7][24] - 生物制品和医疗商业板块有所回调 涨跌幅分别为-14.1%和-10.8%[7][24] 公募基金持仓 - 2025Q2全市场主动公募基金的医药重仓合计市值为1881亿元 占公募基金总重仓占比11.47%[7][32] - 医药持仓环比增长1.5pct[7][32] - 医药主题基金对创新药的持仓比例达到69% CXO持仓占比达到15%[7][43] - 非医药主动基金对创新药的持仓比例达到40% 医疗器械达到21%[7][43] 医疗活动及医保情况 - 2024年全国总诊疗人次101.1亿人次 同比增长约6%[7][58] - 2024年出院人次3.1亿人次 同比增长约2.7%[7][58] - 2024年医保基金总收入34809.95亿元 总支出29675.92亿元[7][62] - 医保收入增速4.4% 支出增速5.5%[7][62] - 全国医保统筹基金2024年当期结余0.47万亿元[7][62] 行业宏观数据 - 2024年中国医药制造业累计收入达2.53万亿 同比基本持平[7][67] - 2024年医药制造业累计利润总额为3421亿元 同比下降1.1%[7][67] - 2025年1-7月医药制造业累计收入达14011亿 同比下滑1.7%[7][67] - 2025年1-7月医药制造业累计利润总额为1948亿元 同比下滑2.6%[7][67]

行业投资评级 - 看好国防军工行业 [2][3] 核心观点 - 军工行业基本面逻辑确定 景气度持续向好 [2] - 2025H1行业营收同比增长11.39%至3049亿元 归母净利润同比增长5.03%至209亿元 [4] - 十五五规划将成为重要兑现周期 行业有望进入增长大周期 [5] - 军贸开启供需共振大格局 全球地缘政治不确定性增加推动需求扩大 [6] - 行业盈利能力有望通过规模效应显现 管理改善和定价改革得到提升 [4][6] 业绩表现分析 - 各装备板块业绩分化明显：2025H1地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子归母净利润同比变化-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3% [4] - 产业链业绩有序传导：上游原材料/元器件 中游结构件/分系统和下游总装环节归母净利润同比变化-14.9%/+4.7%/+32.7% [4] - 航空装备板块营收占比45% 归母净利润占比54% 贡献最大 [44] - 航海装备板块表现亮眼：营收同比增长21.3% 归母净利润同比增长132.0% [50] 盈利能力分析 - 行业整体盈利能力短期承压：2025H1毛利率19.27% 净利率6.85% [4] - 军工电子板块盈利能力领先：毛利率37.55% 净利率10.24% [80] - 产业链环节盈利能力分化：上游环节毛利率33.96% 净利率5.51% 中游环节毛利率23.89% 净利率5.51% 下游总装环节毛利率10.81% 净利率5.37% [100] - 航天装备板块毛利率呈明显抬升趋势 [85] 营运指标分析 - 行业营运指标稳定增长：存货3493亿元(同比+13.43%) 应付票据及应付账款4331亿元(同比+28.30%) 预收账款及合同负债2240亿元(同比+21.48%) [32] - 航空装备板块存货增速26.16% 表现突出 [112] - 中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债同比增长88.57% 增速显著 [141] - 产业链各环节景气度有序传导：中游环节应付票据及应付账款同比增长57.44% [141] 投资机会与重点关注 - 主机关注下一代装备 十五五开始初次增长 [4] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [4] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [4] - 军贸开启新时刻 体系化出口将不断兑现 [4] - 重点关注两类标的：高端战力包括中航沈飞 中航成飞等16家公司 新质战力包括紫光国微 锐科激光等14家公司 [4][168]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 模拟芯片行业周期向上，预计2025/2026年全球市场规模分别增长3.3%/5.1%至822/864亿美元[3][14] - 国产化空间较大，工业、AI、汽车是重点领域，国际大厂TI/ADI/MPS 2024财年来自中国的收入合计63亿美元，而A股龙头圣邦股份2024年收入仅33.5亿元[3] - 国内企业核心推荐逻辑是去库周期结束+AI增量+国产化率提高+份额提升+盈利能力改善，重点推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦等企业[3] 模拟芯片产品类型和客户数量 - 集成电路分为模拟芯片和数字芯片，2024年全球半导体市场规模6305亿美元，其中模拟芯片796亿美元，占比12.6%[11][12][14] - 模拟芯片包括信号链芯片和电源管理芯片，2024年中国模拟芯片市场规模1953亿元，预计2025-2029年CAGR为11%[17][19][20] - 汽车是中国模拟芯片增速最高的应用领域，2020-2024年CAGR为23.9%，2025-2029年预计CAGR为17.6%[23] - 模拟芯片应用领域繁杂，产品型号和客户数量积累重要，ADI FY2024产品数量约7.5万款，客户数量超过1.25万家，最大单一终端客户收入占比仅约5%[26][27] - 模拟芯片生命周期长，存在先发优势，ADI约一半收入来自于10年甚至更长年龄的产品[26] 模拟芯片行业核心问题思考 - 模拟芯片企业成长模式是产品和客户相互强化，产品种类越齐全可导入客户越多，客户越丰富有助于新产品研发[34] - 行业短期去库存结束周期向上，TI 1Q25营收在连续九个季度同比下降后首季同比转正，ADI 2QFY25营收在连续七个季度同比减少后首季同比转正[3][37] - 长期AI带来增量，AI数据中心以及自动驾驶、人形机器人等AI应用带来广泛增量，机器人技术发展使ADI提供价值量从数百美元增加到数千美元[37] - 国产化空间较大，2024年我国占全球模拟芯片市场35%左右，TI/ADI/MPS 2024年来自中国收入分别约30/21/12亿美元[41] - 国产化重点应用领域是工业、汽车、AI，TI来自工业和汽车电子收入占比分别由2013年24%/13%提高到2024年34%/35%[44] - 模拟芯片企业成长路径包括平台超市型（如TI、ADI通过外延并购）和特色聚焦型（如MPS以内生增长为主）[51][54][56][58] - 经营模式包括IDM（如TI内部制造为主）、混合制造模式（如ADI超过一半晶圆来自外部代工）和Fabless/虚拟IDM（如MPS完全依赖外部代工）[61] 国内模拟芯片企业对比 - 国产替代进入深水区，工业、汽车、AI等领域技术、产品、客户积累成为进军中高端国产化关键[65] - 2025年上半年圣邦股份收入18.19亿元（YoY +15%），毛利率50%，归母净利润5.00亿元；纳芯微收入15.24亿元（YoY +79%），毛利率35%[65] - 国际大厂对比：TI 2025年上半年收入609.70亿元（YoY +14%），毛利率57%；ADI收入364.62亿元（YoY +8%），毛利率60%[65] - 企业研发投入持续增加，圣邦股份2025年上半年研发人员1219人，在售产品型号约5900款；纳芯微研发人员588人，在售产品型号约3600款[65][69]

报告行业投资评级 - 工程机械行业评级为"推荐（维持）" [3][4] 报告核心观点 - 工程机械行业正经历内外需β共振 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望加速释放 [1][3][8] - 国内市场挖机销量显著增长 非挖品类降幅收窄 内需复苏趋势明确 [2][38][39] - 海外市场出口全面回暖 新兴市场持续景气叠加西欧结构性复苏 国产品牌出海α能力得到验证 [3][46][52] - 板块经营质量显著优化 2025H1收入1879.2亿元(同比+8.02%) 净利润186.61亿元(同比+22.94%) 现金流181.47亿元(同比+22.49%) [8][19][36] 经营情况总结 - 市场行情：2025年工程机械板块累计涨幅27.56% 显著跑赢沪深300指数(16.12%) 超额收益主要来自业绩兑现、内外需共振和大型基建项目催化 [14][15] - 成长表现：2025H1板块收入1879.2亿元(同比+8.02%) 其中国内收入748.6亿元(同比+5.96%) 海外收入827.5亿元(同比+12.5%) 增长驱动力由"出口单核"升级为"内外双核" [8][19][25] - 盈利能力：2025H1毛利率24.96%(同比+0.53pct) 净利率10.12%(同比+1.12pct) 利润增长强于收入主要得益于成本控制加强、业务结构优化和经营效率提升 [8][29][34] - 经营质量：2025H1经营性现金流181.47亿元(同比+22.49%) 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1 显示现金流状况持续优化 [8][36][37] 工程机械市场分析 - 国内市场：2025年1-8月挖机内销8.06万台(同比+21.55%) 小挖/中挖/大挖增速分别为+27.39%/+12.52%/+5.87% 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放 [2][38][45] - 海外市场：2025年1-8月挖机出口7.36万台(同比+12.79%) 扭转过去2年下滑态势 1-7月工程机械出口额334.86亿美元(同比+10.8%) 土方机械、混凝土机械、起重机械出口额分别增长17%、18%、14% [3][46][52] - 区域表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是出口主力 西欧市场出现结构性复苏 土方机械和起重机械出口增速回正 [3][52][55] 细分板块表现 - 综合整机厂：2025H1收入同比+8.37% 利润同比+28.18% 三一重工收入447.8亿元(同比+14.64%) 柳工收入181.81亿元(同比+13.21%) 徐工机械收入548.08亿元(同比+8.04%) [20][22] - 液压零部件：恒立液压收入51.71亿元(同比+7%) 利润14.29亿元(同比+10.97%) 受益于中大挖需求恢复和海外客户份额提升 [21][22] - 高机与叉车：浙江鼎力收入43.36亿元(同比+12.35%) 杭叉集团收入93.02亿元(同比+8.74%) 安徽合力收入93.9亿元(同比+6.18%) 国际化、锂电化仍是突出α属性 [21][22] 投资建议 - 综合整机厂：推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份 受益于新兴市场高景气和内需周期复苏升级 [9][56] - 零部件制造商：推荐恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封 国内市场β向上背景下基本面有望整体改善 [9][56] - 高机/叉车制造商：推荐浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团 短期新兴市场需求提供新增长点 长期国际化、锂电化属性突出 [9][56]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 工程机械行业呈现较为明显的复苏态势 增长由国内需求回暖和海外出口扩张双轮驱动 展现出较强的韧性和发展潜力 [3] - 行业正朝着智能化 绿色化 高端化转型 [3] - 当前工程机械行业呈现"内外需共振+技术升级"的特点 [3] 挖掘机销售数据 - 2025年7月销售各类挖掘机17,138台 同比增长25.2% [1][2] - 其中国内销量7,306台 同比增长17.2% [2] - 出口量9,832台 同比增长31.9% [2] - 2025年1—7月共销售挖掘机137,658台 同比增长17.8% [2] - 其中国内销量72,943台 同比增长22.3% [2] - 出口64,715台 同比增长13% [2] - 7月销售电动挖掘机9台 [2] 装载机销售数据 - 2025年7月销售各类装载机9,000台 同比增长7.41% [1][2] - 其中国内销量4,549台 同比增长2.48% [2] - 出口量4,451台 同比增长13% [2] - 2025年1—7月共销售各类装载机73,769台 同比增长12.8% [2] - 其中国内销量40,171台 同比增长20.4% [2] - 出口量33,598台 同比增长4.85% [2] - 7月销售电动装载机2,391台 [2] 行业驱动因素 - 国内市场需求呈现"淡季不淡"特征 主要得益于基建投资的托举(如水利工程大规模投入)以及设备更新政策的推动 [3] - 出口市场保持稳健增长 尤其在"一带一路"共建国家表现突出 [3] - 中国产品凭借高性价比和优质售后 全球渗透率正逐步提升 [3] - 行业龙头如三一重工 徐工机械等海外布局成效显著 [3] 投资建议 - 国内市场方面 未来在设备更新 地方政府化债等政策推动下 国内需求有望加速复苏 [3] - 出口方面 国产工程机械产品具备性价比优势 国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升 [3] - 在国内外需求共振的情况下 工程机械行业需求有望不断改善 [3] - 建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司 [3]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 中央层面明确要求"稳楼市、稳股市" 自2024年9月以来该政策导向持续 在外部环境波动加大的背景下 稳住楼市对提振社会预期和畅通内需循环具有重要意义[6] - 政策导向和供需结构变化推动高品质住宅发展浪潮 建议关注三条主线：地产开发企业、二手房中介和物业管理企业[6] 板块行情表现 - 房地产（申万）板块本周下跌1.5% 表现弱于主要股指（上证指数跌1.2% 深证成指跌0.8% 创业板指涨2.4% 沪深300跌0.8%）[9] - 个股表现分化显著 涨幅前五包括：首开股份(+32.0%)、宁波富达(+12.7%)、ST广物(+12.4%)、上实发展(+9.3%)、珠江股份(+8.1%)[9] - 跌幅前五包括：*ST南置(-22.6%)、张江高科(-7.9%)、天保基建(-7.3%)、津投城开(-6.8%)、福星股份(-5.6%)[9] 新房市场数据 - 本周42城新房成交170万平米 环比下降15.3% 同比下降9.4%[15] - 分能级看：一线城市成交45.3万平米（环比+4.4%） 二线城市96.6万平米（环比-21.1%） 三四线城市28.0万平米（环比-19.4%）[15] - 8月累计成交730万平米 环比降4.1% 同比降18.8% 年初至今累计成交同比降6.1%[18] - 一线城市8月成交179万平米（环比-1.6% 同比-23.1%） 二线城市441万平米（环比+1.3% 同比-13.6%） 三四线城市111万平米（环比-23.4% 同比-29.7%）[18] 二手房市场数据 - 本周21城二手房成交171万平米 环比降9.1% 同比升10.2%[29] - 分能级看：一线城市成交74.9万平米（环比-4.3%） 二线城市85.6万平米（环比-12.2%） 三四线城市10.9万平米（环比-14.9%）[29] - 8月累计成交793万平米 环比降7.2% 同比升0.9% 年初至今累计成交同比升15.2%[34] - 一线城市8月成交329万平米（环比+0.2% 同比+3.5%） 二线城市410万平米（环比-10.8% 同比+0.2%） 三四线城市53万平米（环比-18.4% 同比-8.7%）[34] 政策动态 - 深圳分区优化住房政策：罗湖区、宝安区等区域取消限购套数限制 非户籍家庭限购2套 同时取消首套与二套房贷利率区分[46] - 上海下调二套房贷利率：从3.45%降至3.36% 降幅9个基点[46] - 多地公积金政策优化：南昌贷款最高额度从80万元提至100万元 首付比例从30%降至20% 福州放宽购房提取时限至三年[46] - 地方补贴政策：岳阳主城区购房享总价2%契税补贴 三孩家庭额外奖励10-20万元 杭州余杭区提供4万元购房补助[46] 土地市场动态 - 南京挂牌5幅地块 总面积13.58公顷 起拍总价25.99亿元[46] - 北京发布第七轮供地清单 8宗地总面积27公顷 建筑规模63万平方米[46] - 上海第七批次土拍收金111.16亿元 中海、招商、中旅联合以154.78亿元收购东安地块[46] - 北京三环地块由首开地产(4.46亿元)和城建联合体(29亿元)分食 总成交33.46亿元[46] 企业运营数据 - 8月销售额表现分化：招商蛇口194.6亿元(同比+38.9%) 绿城中国106.0亿元(同比+27.7%) 中国海外发展183.3亿元(同比-0.7%) 保利发展180.2亿元(同比-18.5%) 金地集团22.2亿元(同比-58.9%)[48] - 保利发展新增兰州、三亚两项目 支付价款16.12亿元[48] - 贝壳持续回购股份 8月29日至9月4日累计回购约460万股 耗资约2800万港元[49] 保障性住房进展 - 福建首笔4900万元保障性住房收购贷款落地 收购179套商品房补充保障性租赁住房[47] - 深圳光明区691套保障性租赁住房开放申请[47] - 北京丰台棚改项目获批 配建540套保障性租赁住房[47]