投资评级与目标 - 报告给予安琪酵母**买入-A**投资评级 [4][5] - 6个月目标价为**48.02元**，相较于2025年11月25日股价**40.51元**有约**18.6%**的上涨空间 [4][5] - 基于2025年可比公司平均市盈率**25.29倍**，给予公司**28.48倍**市盈率估值 [4][10] 核心财务表现与业绩增长 - 2025年前三季度实现营业收入**117.86亿元**，同比增长**8.01%**；实现归母净利润**11.16亿元**，同比增长**17.13%** [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入**38.87亿元**，同比增长**4%**；实现归母净利润**3.17亿元**，同比增长**21%** [1] - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为**10.39%**、**11.21%**、**10.53%**，净利润增速分别为**10.48%**、**16.32%**、**12.03%** [4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为**1.68元**、**1.96元**、**2.20元** [9] 分产品与分地区业绩 - 2025年第三季度，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品分别实现营收**26.4亿元**/**2.6亿元**/**0.7亿元**，同比变化**+2.1%**/**-17.2%**/**-33.3%**，制糖及包装类业务剥离导致部分业务营收下滑 [2] - 2025年第三季度，国内/国外市场分别实现营收**21.9亿元**/**16.9亿元**，同比变化**-3.5%**/**+17.8%**，海外市场延续高增长 [2] - 海外市场增长亮眼，俄罗斯、埃及顺利投产，中东、非洲、东南亚、中亚等均为增速较高区域 [2] - 截至2025年第三季度末，公司总计共有**24,954名**经销商，较第二季度净增**365名**，其中国内/国外分别净增**173名**/**192名** [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司毛利率为**24.4%**，同比提升**3.1个百分点** [3] - 毛利率提升主要得益于蜜糖价格逐步回落，且公司拥有糖蜜储罐，能在价格较低时集中采购并存储，成本优势显著 [3] - 公司于2025年7月收购晟通糖业，有助于优化产业结构，提升持续盈利能力 [3] - 公司海外毛利率整体高于国内，未来产能建设多集中于海外，有望进一步提高整体毛利率水平 [3] - 2025年第三季度公司净利率为**8.2%**，同比提升**1.3个百分点** [3] 费用率与财务状况 - 2025年第三季度销售/管理/财务费用率分别为**6.2%**/**3.8%**/**2.2%**，同比变化**+0.65**/**+0.7**/**+1.41**个百分点 [3] - 销售和管理费用率保持相对稳定，财务费用出现较大增长主要系部分项目转固，项目贷款部分利息支出计入财务费用所致 [3] - 预计公司2025年净利润率将维持在**8.7%**，随后在2026年和2027年分别提升至**9.1%**和**9.2%** [9]

投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年PE为20倍，对应目标价为43.06元[4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩实现稳健增长，营收和归母净利润同环比均提升，核心业务领域市场竞争力稳固[1][4] - 公司销售业务开拓节奏有序，下游市场需求良好，通过产品创新持续升级智能高效会议体验[4] - 新品推出力度强劲，包括新一代音视频会议平板系列、智能视讯一体机、商务耳麦等，进一步完善产品矩阵[4] - 未来将优化产品结构，加大高端市场开拓，深入挖掘细分市场机会，保持话机市场竞争力，推动业务稳健发展[4] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度营收42.98亿元，同比增长4.59%，归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%，毛利率63.95%，同比下降1.86个百分点[4] - 2025年第三季度营收16.48亿元，同比增长14.26%、环比增长14.11%，归母净利润7.18亿元，同比增长1.95%、环比增长5.91%，毛利率61.96%，环比下降3.76个百分点[4] - 预计2025-2027年营收分别为60.51亿元、66.64亿元、73.44亿元，归母净利润分别为27.28亿元、30.47亿元、33.90亿元，对应EPS为2.15元、2.41元、2.68元[4] 业务进展与产品创新 - 聚焦用户需求，打造覆盖全场景与全流程的会议室解决方案，推动会议产品业务高质量发展[4] - 新一代音视频会议平板搭载业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及全能AI体验[4] - 推出智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision 80、视频会议主机MCore4等新品[4] - 商务耳麦产品线新增UH4X系列，从稳定性、兼容性、拾音降噪等多维度优化性能，贴合多元场景商务办公需求[4] - 积极推动市场推广和渠道开拓，提升商务耳麦整体竞争力，为业务注入长足增长动能[4]

投资评级与目标价 - 报告对中天科技维持“优于大市”评级 [1][5][9] - 基于2026年20.30倍市盈率，给予目标价26.4元 [5][9] 核心财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为32.47亿元、38.04亿元、44.24亿元，对应每股收益为0.95元、1.11元、1.30元 [4][5][9] - 2025年前三季度实现营业收入379.74亿元，同比增长10.65%；归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [5] - 2025年单三季度实现营业收入143.75亿元，同比增长11.42%；归母净利润7.7亿元，同比下降9.42%，业绩略低于预期，主要源于帆石二项目交付节奏影响 [5] 业务亮点与订单情况 - 公司在能源互联领域在手订单金额为318亿元，其中海洋业务订单金额为131亿元 [5] - 2025年10月17日公司披露中标500KV订单，预计海洋业务高压占比将持续增高 [5] - 展望行业，二期竞配项目和其他高电压等级项目有望陆续启动招采，为未来业务发展打下坚实基础 [5] 技术突破与新应用 - 2025年10月29日，公司作为第一中标候选人中标中国电信成都空芯光缆项目，实现空芯光纤项目的明确突破 [5][11] - 公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，首次将O波段反谐振空芯光纤在数据中心内部连接规模化应用，成功将空芯光纤从DCI应用扩展到数据中心内部 [5][11]

投资评级 - 报告对安联锐视（股票代码：301042）的投资评级为“买入” [1] - 最新收盘价为69.9元，总市值为48.74亿元 [1] 核心观点 - 公司正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段 [5] - 若2026年年初能够解除制裁，2026年业绩或将出现明显增长，主要驱动力包括外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，以及解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润 [5] - 公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性 [5] 事件概述 - 公司拟增资联营公司安兴宇联，持股比例由38%提升至47.5% [2] - 公司拟合资成立江苏元启联安机器人科技有限公司，开展具身智能机器人的研发、制造和销售等业务，公司持股比例为40% [2] 增资安兴宇联详情 - 安兴宇联拟增加注册资本300万元，公司拟使用自有资金256.50万元参与增资 [3] - 增资完成后，安兴宇联注册资本将由1,200万元增至1,500万元，公司成为其第一大股东 [3] - 此次增资是基于公司整体发展战略进一步实施的产业战略布局 [3] 合资成立元启联安详情 - 新设公司元启联安注册资本为2,000万元，公司以自有资金认缴出资800万元，持股40% [4] - 此次投资基于对机器人产业发展的前瞻性共识及未来市场需求，旨在加速推进公司战略发展 [4] 盈利预测与财务摘要 - 预计2025-2027年，公司收入分别为4.15亿元、6.68亿元、9.22亿元，同比增速分别为-40%、+61%、+38% [5][7] - 预计2025-2027年，归母净利润分别为0.34亿元、0.87亿元、1.38亿元，同比增速分别为-53%、+158%、+58% [5][7] - 预计2025-2027年，每股收益（EPS）分别为0.49元、1.25元、1.98元 [5][7] - 对应11月25日收盘价69.9元的市盈率（PE）分别为144倍、56倍、35倍 [5][7] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的39.9%升至2027年的41.9% [7] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的3.3%显著改善至2027年的13.1% [7]

投资评级 - 报告首次覆盖乐鑫科技，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 乐鑫科技作为全球领先的AIoT解决方案提供商，凭借“连接+处理”的战略方向，在智能家居和AI端侧市场拥有显著成长潜力 [9] - 公司通过自研芯片、操作系统及开发者生态，构建了丰富的应用场景，产品线已从智能家居扩展至工业控制和AI玩具等新兴领域 [9] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入将达26.79/34.87/44.63亿元，归母净利润为5.4/8.1/10.5亿元，对应PE倍数分别为48/32/25倍 [1][9] 公司概况与财务表现 - 乐鑫科技成立于2008年，专注于物联网芯片设计及整体解决方案，截至2023年9月IoT芯片全球出货量已突破10亿颗 [14] - 2024年营业收入达20.07亿元，同比增长40.04%，归母净利润为3.39亿元，同比增长149.13% [1][23] - 营收结构稳定，模组销售占比约60%，芯片销售占比不足40%，近三年芯片收入占比稳步上升 [26] - 研发投入持续增长，2024年研发费用为4.9亿元，同比增长21.45%，研发人员数量达553人 [30] 智能家居市场布局 - 全球智能家居市场规模预计2025年达1544亿美元，2024-2028年复合增长率10.67%，中国市场增速领先，预计2024-2028年复合增长率12.57% [36][38] - 公司产品线覆盖2.4 & 5GHz Wi-Fi 6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术，并持续强化边缘AI功能如语音和图像识别 [40] - 2024年发布ESP32-C61和ESP32-H4芯片，支持低功耗物联网设备及复杂应用场景，并已研发成功Wi-Fi 6E技术，为Wi-Fi 7产品线做好储备 [68][70] AI端侧机遇与AI玩具市场 - AI玩具被视为大模型落地的最佳场景之一，兼具硬件销售和软件订阅盈利模式，全球AI玩具市场规模预计从2024年的22.49亿美元增长至2034年的84.61亿美元 [46][53] - 乐鑫芯片可对接OpenAI ChatGPT、字节豆包等大模型，并通过“潮玩厂家+乐鑫+豆包大模型”联合解决方案降低中小厂商开发门槛 [55][59] - 公司2025年第一季度报告显示，单季度来自50人以下初创团队的销售收入占比已达18% [60] 技术生态与产品优势 - 硬件方面，公司以ESP8266和ESP32系列为基础，逐步扩展至AIoT SoC，2022年Wi-Fi MCU出货量市场份额达27% [74][80] - 基于RISC-V指令集自研MCU架构，逐步强化AI功能，ESP32-S3和ESP32-P4芯片支持向量指令和边缘计算，满足端侧AI需求 [90][92] - 软件方面，通过ESP-IDF开发框架和ESP RainMaker云平台构建“系统+软件+生态”核心竞争力，支持开发者高效二次开发 [96][98] - B2D2B商业模式依托开发者生态形成平台效应，2024年与火山引擎等企业合作，进一步扩大生态影响力 [99][102]

投资评级与目标价 - 报告对网宿科技维持“优于大市”评级 [4] - 基于可比公司估值，给予公司2025年市盈率为42倍，对应目标价为14.02元 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度归母净利润为2.44亿元，同比大幅增长84.77%，环比增长34.84% [4] - 2025年第三季度营收为11.41亿元，同比下降12.85%，但环比增长2.30% [4] - 2025年前三季度归母净利润为6.16亿元，同比增长43.60% [4] - 2025年第三季度毛利率为36.75%，环比提升0.56个百分点 [4] - 预计2025年全年归母净利润为8.21亿元，同比增长21.7% [3][4] 业务发展与企业战略 - 公司积极开拓海外市场，推进全线产品出海，重点布局东南亚、中东等区域 [1][4] - 产品线从网站、应用、API安全防护扩展到零信任解决方案，服务客户从互联网企业扩展到各产业领域的企业客户 [4] - 公司发布大模型安全深度评估服务，为大语言模型与AI应用提供一站式安全解决方案 [4] - 网宿安全在2025年IDC MarketScape中国智能安全访问服务边缘厂商评估中被定位于领导者类别 [4] - 公司升级新一代边缘AI平台，构建“模型接入-推理优化-场景落地”全链路能力体系 [4]

投资评级与目标 - 报告给予先瑞达医疗-B(06669 HK) "买入-A" 的投资评级 [4][6] - 6个月目标价为15港元 较2025年11月24日股价12.60港元存在约19%的上涨空间 [4][6] - 估值基于2026年21倍的动态市盈率 [4] 核心观点与成长预期 - 公司是专注于"介入无植入"治疗理念的创新型医疗器械企业 通过药物涂层球囊(DCB)等器械在治疗后将器械撤出人体 避免永久植入物相关并发症 [1] - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为19.99% 21.99% 29.05% 净利润增速分别为130.43% 66.62% 73.46% 成长性突出 [4] - 国内集采政策有望缓和 2025年10月发布的药物涂层球囊类集采征求意见稿规则相较于之前或有缓和 [2] - 公司与波士顿科学深度绑定 在产品研发 生产及海外销售方面深度合作 海外市场拓展有望加速 [3][39] 公司概况与技术平台 - 先瑞达医疗成立于2011年 是中国外周DCB领域的开拓者 2016年推出中国首款外周DCB产品 [15] - 公司构建了四大核心技术平台：药物涂层技术 射频消融技术 抽吸平台技术 材料技术 以此打造差异化产品竞争力并降低生产成本 [28][29] - 药物涂层技术采用独特的硬脂酸镁作为赋形剂 提升了药物涂层的稳定性和生物利用度 [31] - 管理层经验丰富 首席执行官李静女士拥有27年行业经验 首席技术官Ulrich Speck博士是DCB技术的先驱者 [16][17] 国内业务与产品管线 - 核心产品膝上DCB先发优势显著 2020年按销售额计算市占率达86.9% 该产品销售额从2019年的1.2亿元增长至2024年的2.67亿元 [51][52] - 多款新品进入放量周期 包括2025年获批的全球首款椎动脉DCB 以及2024年 2025年获批的冠脉紫杉醇DCB和西罗莫司DCB [57][65] - 在外周静脉产品线 公司的静脉腔内射频消融系统(AcoArt Cedar)已于2022年国内获批 临床数据显示其6个月大隐静脉完全闭合率达97.7% [79] - 外周血栓抽吸系统(AcoStream)于2021年获批 是国产品牌中首个获批的厂商 临床数据显示血栓清除率高达87.3% [86][89] 海外拓展与战略合作 - 波士顿科学于2023年完成对先瑞达的要约收购 持股65% 成为公司控股股东 [15][39] - 双方签署了合作框架协议 波士顿科学获得先瑞达部分产品在特定海外市场的独家经销权 2025年采购金额上限达1.1亿美元 [39] - 公司的静脉腔内射频消融系统已在美国获批 膝下药物球囊正在美国开展临床试验 出海进程有望加速 [3] - 波士顿科学全球化的渠道网络与先瑞达在产品线上形成有效互补 潜在合作空间大 [3][94]

投资评级与目标 - 对阿里巴巴-W（09988 HK）维持“强烈推荐”投资评级 [1][5] - 目标股价为185港元，当前股价为158港元，存在约17%的上涨空间 [3][5] 核心财务表现 - FY2026Q2集团实现营业收入2478亿元，同比增长5% [1] - FY2026Q2集团Non-GAAP净利润为104亿元，同比下降72% [1] - 预测FY2026E至FY2028E Non-GAAP归母净利润分别为1069亿元、1666亿元、2018亿元，对应同比增长率分别为-32%、56%、21% [2][5] 电商业务 - FY2026Q2阿里中国电商集团（整合淘天、饿了么、飞猪）实现收入1326亿元，同比增长16% [5] - 客户管理收入为789亿元，同比增长10%，货币化率同比继续提升 [5] - 剔除闪购投入影响，电商主业EBITA同比实现中单位数增长 [5] 外卖即时零售业务 - 淘宝闪购订单份额稳定，GMV份额稳中有升，单位经济效益持续改善 [5] - 10月以来闪购UE亏损相较七八月高峰时降低一半，主要得益于订单结构优化和物流规模效应 [5] - 非餐品类快速增长，盒马猫超闪购订单环比8月上涨30% [5] 云与AI业务 - FY2026Q2云智能集团收入增长高于一致预期的28%，其中不计入并表业务的收入同比增长29% [5] - AI相关产品收入保持三位数增长 [5] - 经调整EBITA为36亿元，同比增长35%，EBITA利润率为9% [5] - 资本开支为315亿元，略低于一致预期的322亿元，未来资本开支计划可能进一步增加 [5] 财务预测与估值 - 预测FY2026E至FY2028E主营收入分别为10624.79亿元、11687.27亿元、12856.00亿元，同比增长率分别为7%、10%、10% [2] - 预测FY2026E至FY2028E每股收益分别为5.63元、8.77元、10.62元 [2][9] - 基于FY2026财年估值，给予电商主业（不含闪购亏损）10倍PE及云业务10倍PS，得出目标价 [5]

投资评级 - 报告对安联锐视(301042)的评级为“买入” [1] - 上次评级同样为“买入” [1] 核心观点 - 公司正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段 [5] - 若2026年年初能够解除制裁，2026年业绩或将出现明显增长，一方面外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，另一方面解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润 [5] - 公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性 [5] - 维持盈利预测，预计2025-2027年，公司收入分别为4.15/6.68/9.22亿元，同比分别-40%/+61%/+38%；归母净利润分别为0.34/0.87/1.38亿元，同比分别-53%/+158%/+58% [5] 事件概述 - 拟增资联营公司安兴宇联，持股比例由38%提升至47.5% [2] - 拟合资成立江苏元启联安机器人科技有限公司，开展具身智能机器人的研发、制造和销售等业务，公司持股比例为40% [2] 增资安兴宇联详情 - 联营公司安兴宇联拟增加注册资本300万元，公司拟使用自有资金256.50万元参与增资 [3] - 增资完成后，安兴宇联注册资本将由1,200万元增至1,500万元，公司持股比例将由38.00%提升至47.50%，成为其第一大股东 [3] - 此次增资是基于公司整体发展战略进一步实施的产业战略布局，符合公司总体战略规划，有利于公司的长远发展 [3] 合资成立机器人公司详情 - 新设公司江苏元启联安机器人科技有限公司注册资本为2,000万元，其中公司以自有资金认缴出资800万元，占注册资本比例为40.00% [4] - 此次对外投资是基于对机器人产业发展的前瞻性共识、未来的市场需求以及公司业务拓展等多方面原因而作出的决定 [4] - 有利于加速推进公司战略发展，提升公司整体经营业绩和竞争实力 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.49/1.25/1.98元 [5] - 对应2025年11月25日收盘价69.9元的市盈率(PE)分别为144/56/35倍 [5] - 预计毛利率将逐年提升，从2025年的39.9%升至2027年的41.9% [7] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的3.3%显著改善至2027年的13.1% [7]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为14.02元，相较于当前价格10.41元存在约34.7%的潜在上行空间 [6][7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度归母净利润为2.44亿元，同比大幅增长84.77%，环比增长34.84% [12] - 2025年前三季度归母净利润为6.16亿元，同比增长43.60% [12] - 预计2025年全年归母净利润为8.21亿元，同比增长21.7%，每股收益为0.33元 [4][12] - 预计2025年营收为48.26亿元，同比略微下降2.1% [4][12] - 2025年第三季度毛利率为36.75%，环比提升0.56个百分点 [12] 战略发展与业务亮点 - 公司正积极开拓海外市场，推进全线产品出海，重点布局东南亚、中东等区域 [2][12] - 安全业务方面，公司提供从网站、应用、API安全防护到零信任解决方案的全套服务，并在2025年IDC MarketScape评估中被定位为领导者类别 [12] - 公司发布大模型安全深度评估服务，为大语言模型与AI应用提供一站式安全解决方案 [12] - 公司升级新一代边缘AI平台，构建以“资源-模型-服务-应用”四层能力矩阵为核心的全链路能力体系 [12] 估值与市场表现 - 基于2025年42倍市盈率给予目标价 [12] - 公司当前总市值约为256.03亿元 [7] - 过去12个月股价绝对涨幅为18%，但相对指数表现为-5% [11]