投资评级与市场定位 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为2.49分，位于科创体系AHP模型总分40.9%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后为2.58分，位于44.0%分位，处于中游偏上水平 [7] - 本次网下发行采取约定限售方式，在假设市场以A₂类申购为主流的情形下，测算得A₁类、A₂类、A₃类、B类中签率分别为0.1070%、0.0425%、0.0105%、0.0092% [4][9][10] 核心业务与市场地位 - 公司专注于12英寸硅片的研发、生产和销售，其产品核心指标已与全球五大厂商处于同一水平 [4] - 截至2024年末，公司合并产能达71万片/月，月均出货量52.12万片，分别占全球同期总量的7%和6%，位列中国大陆第一、全球第六 [4][11] - 12英寸硅片是当前主流产品，2024年出货面积占全球硅片市场比重超75%，预计持续提升 [4][11] 技术实力与产品应用 - 公司正片已量产用于国内先进制程逻辑芯片、先进际代DRAM和2YY层NAND Flash，更先进制程应用正在验证 [4][13] - 截至2025年6月末，公司已通过验证的测试片超过490款，量产正片超过100款，2025年上半年量产正片占营收比重约60% [4][14] - 公司已申请境内外专利合计1,843项，80%以上为发明专利；已获得授权专利799项，70%以上为发明专利，是中国大陆12英寸硅片领域拥有已授权境内外发明专利最多的厂商 [13] 客户基础与订单情况 - 截至2025年6月末，公司已通过验证的客户累计161家（中国大陆122家），覆盖联华电子、力积电、格罗方德等主流晶圆厂 [4][20] - 2022-2025年H1，公司外销收入占比稳定在约30% [4][20] - 2024年公司产能利用率和产销率均维持在90%以上，外延片销量同比增长380.44%；截至2025年9月25日在手订单覆盖率约200% [4][22] 财务表现与可比公司比较 - 2022-2025年H1，公司营收分别为10.55亿元、14.74亿元、21.21亿元、13.02亿元，归母净利持续为负但亏损幅度收窄，公司预计可于2027年实现合并报表盈利 [24][26][27] - 2022-2025年H1公司综合毛利率分别为12.01%、1.57%、5.94%、4.80%，若剔除存货跌价准备转销等因素影响，主营业务毛利率尚未转正，但呈现"负毛利"收窄趋势 [24][29] - 2022-2024年公司研发费用复合增速为33.15%，明显高于可比公司沪硅产业的12.32% [24][33][35] - 2024年公司12英寸硅片月均出货量为52.12万片，全球产能占比为6.87%，略高于沪硅产业的42万片和6.29% [24][28][29] 产能扩张与发展愿景 - 公司本次募投建设第二工厂（产能50万片/月）计划2026年达产，届时将实现总产能120万片/月 [4][12] - 预计到2026年，全球、中国大陆12英寸硅片需求将分别达到1,000万片/月、300万片/月，公司达产后可满足中国大陆地区40%的需求，全球市场份额预计提升至10%以上，有望进入全球第二梯队 [4][12][19]

投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [6] 核心观点 - 报告认为五粮液Q2收入端表现稳健，但费用投入加大导致利润季度承压 [1] - 考虑当前行业仍处于调整期，报告下调了公司的盈利预测，但维持买入评级 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28% [1] - 2025年第二季度公司营业收入158.31亿元，同比微增0.10%，归母净利润46.32亿元，同比下降7.58% [1] - 2025年第二季度公司毛利率为74.69%，同比下降0.32个百分点，归母净利率为29.26%，同比下降2.43个百分点 [4] - 2025年第二季度销售费用率为18.88%，同比上升1.54个百分点，管理费用率为4.90%，同比上升0.16个百分点 [4] - 2025年第二季度经营性现金流量净额同比增长18.40%至152.88亿元，销售收现312.33亿元，同比增长12.03% [4] 业务运营分析 - 2025年上半年酒类业务收入491.20亿元，同比增长4.26%，其中五粮液产品收入409.98亿元，同比增长4.57%，其他酒产品收入81.22亿元，同比增长2.73% [2] - 2025年上半年酒类业务毛利率82.20%，同比下降0.39个百分点，五粮液产品毛利率86.45%，同比下降0.24个百分点，其他酒产品毛利率60.74%，同比下降1.49个百分点 [2] - 酒类业务增长主要由销量提升驱动，整体销量同比增长44.59%，但吨价同比下降27.89%，五粮液产品销量同比增长12.75%，吨价同比下降7.25% [2] - 2025年上半年经销渠道收入279.25亿元，同比增长1.20%，直销渠道收入211.95亿元，同比增长8.60%，直销占比提升1.72个百分点至43.15% [3] - 五粮液经销商数量2510家，同比减少20家，单商规模提升5.41%，其他酒经销商数量1077家，同比增加127家，单商规模下降9.38% [3] - 2025年上半年公司前五大客户销售收入合计300.61亿元，同比大幅增长180.58%，占销售收入总额的56.96%，同比提升35.84个百分点 [3] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为895亿元、933亿元、977亿元 [4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为319亿元、333亿元、351亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [4] - 根据预测，2025年每股收益为8.21元，2026年为8.58元，2027年为9.04元 [5]

投资评级与目标价 - 对华虹半导体维持"买入"投资评级 [1][5] - 上调港股目标价至119港币，前值为53港币 [1][4][10] 核心观点总结 - 长期看好大华虹"一体化"战略布局，认为该战略将提升华虹集团的技术能力 [1][2] - 国产AI芯片生态快速成熟正重构晶圆代工格局，2024年中国设计公司先进工艺代工需求达95亿美元，其中70%由台积电承接 [1] - 美国BIS新规将限制范围扩至持股>50%的子公司，政策收紧或将加速供应链本土化，促使中国芯片设计公司加深与本土代工伙伴合作 [1][3] - 看好九厂产能爬坡和华力微并入上市公司，预计将增厚收入及利润，募资完成后有望开启下一轮扩产周期 [1][4] 战略布局与收购分析 - 华虹计划收购华力微97.4988%股权，该交易将为华虹新增3.8万片/月的65/55nm、40nm制程代工工艺产能 [2] - 截至2025年6月30日，华力微资产总额75.80亿元，净资产18.39亿元；华虹公司资产总额862.85亿元，净资产437.85亿元 [2] - 收购华力微短期有望增厚每股净资产，长期有助于加快更先进工艺和特色工艺的平台开发 [2] 行业环境与公司定位 - 华虹半导体新一轮产能扩张有望巩固其在功率半导体、嵌入式非易失性存储等特色工艺的领导地位 [3] - 公司有望持续受益于欧洲等客户的China for China需求 [3] - 作为中国特色工艺的龙头企业，其平台在半导体国产替代加速的浪潮中具备稀缺性 [4][10] 盈利预测与财务数据 - 维持2025/2026/2027年归母净利润预测为同比+3%/+48%/+16%至0.60/0.89/1.03亿美元 [4] - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为2,421/2,929/3,186百万美元，同比增长20.81%/20.98%/8.77% [8] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为10.3%/12.4%/14.3% [9] - 估值上调基于4.2倍2025年PB，可比公司一致预期均值PB为3.86倍，对应BVPS为3.64美元 [4][10] 产能与运营指标 - 公司产能从2024年的392千片/月（8寸晶圆）预计增长至2025E的527千片/月 [9] - 2025年第二季度产能利用率为102.7%，第三季度指引为108.3% [9] - 2025年第二季度收入为566百万美元，第三季度收入指引为620-640百万美元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年上半年营收164.54亿元，同比下降2.67%；归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 2025年第二季度营收71.02亿元，同比下降7.97%；归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 营收加合同负债变动额为75.71亿元，同比增长0.63% [1] - 考虑到行业处于调整期，报告下调盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为295亿元、310亿元、335亿元，归母净利润分别为122亿元、134亿元、146亿元 [3] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] 产品端分析 - 2025年上半年酒类收入163.97亿元，同比下降2.62% [1] - 酒类销量同比增长2.09%，吨价同比下降4.62% [1] - 中高档酒收入150.48亿元，同比下降1.09%；销量同比增长13.33%，吨价同比下降12.72% [1] - 其他酒收入13.50亿元，同比下降16.96%；销量同比下降6.89%，吨价同比下降10.82% [1] - 2025年下半年公司或推出28°国窖新品，低度新品有望成为新增长极；同时拟推出“二曲”新品巩固大众价位布局 [1] 渠道端分析 - 传统渠道收入154.65亿元，同比下降3.99%；新兴渠道收入9.32亿元，同比增长27.55% [2] - 经销商数量同比减少70家至1791家，单家经销商规模同比增长1.18%至915.53万元/家 [2] - 前五名客户收入占比同比提升5.19个百分点至72.47% [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年上半年毛利率为87.09%，同比下降1.48个百分点；归母净利率为46.57%，同比下降0.91个百分点 [2] - 酒类毛利率同比下降1.47个百分点至87.18%；中高档酒毛利率同比下降1.23个百分点至91.03%；其他酒毛利率同比下降10.55个百分点至44.33% [2] - 销售费用率（含研发费用）同比下降0.41个百分点至9.23%；管理费用率（含研发费用）同比下降0.32个百分点至3.11% [2] - 经营性现金流量净额同比下降26.27%至60.64亿元 [2] - 合同负债为35.35亿元，同比增长50.95% [2] 财务数据与估值 - 当前股价为129.86元，A股总市值约为1911.48亿元 [5] - 根据预测，2025年每股收益为8.27元，2026年为9.08元，2027年为9.89元 [4] - 预测2025年市净率为3.75倍，2026年为3.52倍，2027年为3.26倍 [4]

投资评级 - 报告对松霖科技（603992）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司正式进军机器人领域，采取内生外延发展并举的策略，旨在打造第三增长极 [2] - 尽管2025年上半年业绩承压，但公司在机器人技术层面已取得实质性进展，为未来增长奠定基础 [1][2][3] - 基于2025年上半年业绩表现，报告调整了公司盈利预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年第二季度：营收6亿元，同比减少25%；归母净利润0.5亿元，同比减少57%；扣非后归母净利润3493万元，同比减少66% [1] - 2025年上半年：营收11亿元，同比减少21%；归母净利润0.9亿元，同比减少58%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比减少65% [1] - 2025年上半年分区域营收：境外营收8.8亿元，同比减少16.78%；境内营收2.6亿元，同比减少33.54% [1] - 2025年上半年分业务营收：大健康软硬件业务营收1.1亿元；智能厨卫业务营收10亿元 [2] 业务发展战略 - 机器人业务定位为第三增长极，通过全资子公司松霖机器人科技有限公司平台运营 [2] - 机器人业务重点布局四大领域：护理服务机器人系统、后勤服务机器人系统、AI陪伴机器人、人形机器人 [2] - 发展模式为内生增长与外延扩张并举：内部加大研发投入并复用AI智能硬件、软件算法等技术积累；外部通过并购（如威迪思公司）获取移动与底盘技术，并与业内企业及团队深度合作 [2] 机器人技术进展 - 运动控制：基于深度强化学习的仿真训练加ROS框架，实现对复杂环境及任务的灵活适配，保证稳定运动控制和高操作精度 [3] - 场景语音交互：采用全阵列麦克风系统加离线语音引擎的轻量低成本方案，确保复杂环境清晰收音，无网流畅响应 [3] - 情感体验：基于表情与语音双模态情感交互，实时捕捉用户情绪变化，建立情感响应机制 [3] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.5亿元、4.1亿元、4.7亿元（此前2025-2026年预测值分别为4.6亿元、5.3亿元） [4] - 对应市盈率（PE）：2025年39倍、2026年32倍、2027年29倍 [4] - 当前股价30.98元，A股总市值134.1125亿元 [4] 财务数据摘要 - 2024年营收30.15亿元，同比增长1.06%；归母净利润4.4642亿元，同比增长26.65% [8] - 获利能力：预计毛利率从2024年的35.37%提升至2027年的37.41%；预计净利率从2024年的14.81%调整至2025年的11.43%，后恢复至2027年的14.61% [10] - 成长能力：预计营收增长率2025年为1.06%，2027年提升至4.57%；预计归母净利润增长率2025年为-21.98%，2026-2027年恢复为正增长，分别为18.94%和13.36% [10]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司基本盘仍具长期韧性，看好新兴业务发力 [4] - 公司收入短期承压，但利润受益于税收优惠与投资收益改善 [5] - 核心业务发展稳健，新兴业务持续发力，数字化与多元化布局有望带来新业绩引擎 [6][7] - “提质增效重回报”方案稳步推进，公司持续践行高分红承诺 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价为6.51元，总股本/流通股本为19.58亿股，总市值/流通市值为127亿元 [3] - 52周内最高/最低价为8.15元/6.40元，资产负债率为39.7%，市盈率为18.08 [3] - 第一大股东为安徽新华发行(集团)控股有限公司 [3] 2025年半年度业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入45.93亿元，同比下降11.90%；归母净利润6.78亿元，同比下降17.19%；扣非后归母净利润5.59亿元，同比增长8.33% [4] - 2025Q2公司实现营业收入18.44亿元，同比下降19.28%；归母净利润2.92亿元，同比下降2.38%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长23.57% [4] 分业务收入表现 - 25H1一般图书及音像制品收入19.88亿元，同比下降18.38%，占比43.29%（下降3.44个百分点） [5] - 25H1教材图书收入6.70亿元，同比下降7.89%，占比14.59%（上升0.63个百分点） [5] - 25H1现代物流收入17.30亿元，同比下降2.93%，占比37.67%（上升3.48个百分点） [5] 费用率与利润改善因素 - 25H1期间费用率整体平稳，销售/管理/研发费率分别为6.58%/5.37%/0.23%，同比变化-0.58/+0.88/-0.06个百分点 [5] - Q2扣非后归母净利润改善主要得益于税收优惠政策延续（25H1所得税费用降至0.95亿元，去年同期为1.78亿元）和投资收益改善（25H1公允价值变动收益0.83亿元，去年同期亏损0.32亿元） [5] 核心业务进展 - 发行端：在重点主题出版物稳居全国领先基础上，加速改造升级旗下新华书店，拓展城市文化新空间 [6] - 教育端：完成春季教材发行1.8亿册，实现教材提前回款3.77亿元；强化高中教辅市场攻坚 [6] - 供应链端：亳州、休宁等园区建设有序推进，物流网络提速扩张；拓展第三方物流，布局医疗器材仓储与DeepSeek服务器业务，中标多项食材供应项目 [6] 新兴业务布局 - 场景创新：推动书店数字化改造，创立“元·书局”等新型文化地标，叠加直播电商矩阵与“皖新云书店”私域平台 [7] - 教育数字化：丰富“皖美教育平台”功能，推进研学小程序与数字绘本馆等项目，25H1平台实现线上缴费规模达5.19亿元，累计用户740万人 [7] - 游戏发行：上线《黑神话：悟空》PS5国行版及《协律01》《云梦奇谭》等PC端游戏，重点储备项目《仙剑奇侠传四重制版》完成基础版本开发 [7] 股东回报 - 2024年公司累计现金分红及回购金额合计5.48亿元，占归母净利润77.71% [9] - 根据股东分红回报规划，在满足条件下公司后续每年仍将进行不少于一次现金分红 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为111/114/118亿元，归母净利润为8.32/8.97/9.42亿元 [10] - 对应EPS为0.42/0.46/0.48元，根据9月29日收盘价，分别对应15/14/14倍PE [10] - 预计2025/2026/2027年营业收入增长率分别为2.86%/2.97%/3.36%，归母净利润增长率分别为17.95%/7.91%/5.03% [12]

投资评级与申购策略 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为2.49分，位于科创体系AHP模型总分40.9%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后为2.58分，位于44.0%分位，处于中游偏上水平 [9] - 网下发行采取约定限售方式，A₁类限售期9个月、限售比例60%，A₂类、A₃类及B类限售期均为6个月，限售比例分别为45%、25%、25% [10] - 假设市场以A₂类申购为主流，测算得A₁类、A₂类、A₃类、B类中签率分别为0.1070%、0.0425%、0.0105%、0.0092% [11] 行业地位与产能规划 - 公司专注于12英寸硅片，2024年该规格出货面积占全球硅片市场比重超75%，预计持续提升 [13] - 截至2024年末，公司合并产能达71万片/月，月均出货量52.12万片，分别占全球同期总量的7%和6%，位列中国大陆第一、全球第六 [13] - 募投项目第二工厂（产能50万片/月）计划2026年达产，届时总产能将达120万片/月，可满足中国大陆地区40%的需求，全球市场份额预计提升至10%以上，有望进入全球第二梯队 [14] 产品技术与研发实力 - 产品核心指标已与全球五大厂商处于同一水平，正片已量产用于国内先进制程逻辑芯片、先进际代DRAM和2YY层NAND Flash [15] - 截至2025年6月末，已通过验证的测试片超过490款，量产正片超过100款，2025年上半年量产正片占营收比重约60% [17] - 公司已申请境内外专利合计1,843项，80%以上为发明专利；已获得授权专利799项，70%以上为发明专利，是中国大陆12英寸硅片领域拥有已授权境内外发明专利最多的厂商 [15] - 2022-2024年，公司研发费用复合增速为33.15%，明显高于可比公司沪硅产业的12.32% [40] 客户覆盖与市场需求 - 预计到2026年，全球、中国大陆12英寸硅片需求将分别达到1,000万片/月、300万片/月，本土化率提升将成为长期趋势 [22] - 截至2025年6月末，已通过验证的客户累计161家（中国大陆122家），覆盖联华电子、力积电、格罗方德等主流晶圆厂 [23] - 2022-2025年H1，公司外销收入占比稳定在约30% [23] - 2024年公司产能利用率和产销率均维持在90%以上，外延片销量同比增长380.44%；截至2025年9月25日在手订单覆盖率约200% [26] 财务表现与可比公司比较 - 2022-2025年H1，公司营收分别为10.55亿元、14.74亿元、21.21亿元、13.02亿元，2022-2024年复合增速为41.83% [28] - 同期归母净利分别为-4.12亿元、-5.78亿元、-7.38亿元、-3.40亿元，公司预计可于2027年实现合并报表盈利 [28] - 2022-2025年H1综合毛利率分别为12.01%、1.57%、5.94%、4.80%，但若剔除存货跌价准备转销等因素影响，主营业务毛利率尚未转正，整体呈现"负毛利"收窄趋势 [34] - 2024年月均出货量52.12万片，全球产能占比6.87%，略高于可比公司沪硅产业（42万片/月，占比6.29%） [33] 募投项目与发展愿景 - 本次公开发行不超过53,780万股新股，募集资金将全部用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目，总投资1,254,400万元，建设期1.5年 [45] - 第二工厂将以先进际代存储芯片用抛光片和更先进制程用外延片为主要产品，并开发应用于功率器件的N型轻掺和重掺硅片特色产品 [45]

投资评级 - 报告对药明合联(2268HK)的股票投资评级为“买入”，属于首次覆盖[2] 核心观点 - 报告认为药明合联是全球性ADC CXO领军企业，拥有全面的研发技术平台，客户群与项目数量持续增长，产能稳步扩张[8] - 公司业绩维持快速增长，2025年上半年实现收入270亿元，同比增长622%，净利润75亿元，同比增长527%，不含利息收支经调整净利润73亿元，同比增长696%[4] - 产能扩张节奏顺利，新加坡基地已于2025年6月达成机械完工里程碑，预计2026年上半年实现GMP放行[7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为7450港元，总股本1228亿股，总市值约91486亿港元[3] - 52周内最高价/最低价分别为7855港元和1852港元，资产负债率为2994%，市盈率为629[3] - 第一大股东为药明生物技术有限公司[3] 业绩表现与财务分析 - 2025年上半年毛利率同比提升40个百分点至361%，相较于2024年全年的306%提升55个百分点，主要得益于产能利用率的提升和新产线的快速爬坡[5] - 经调整净利润率（不含利息收支）同比提升12个百分点至271%[5] - 按地区划分，北美是第一大区域，2025年上半年收入占比达到52%，较2024年提升2个百分点，欧洲占比22%超过中国的18%[5] - IND前后收入占比为41%/59%，结构与2024年一致[5] 项目与订单情况 - 截至2025年上半年，公司iCMC项目总数达225个，上半年新签iCMC项目37个创历史新高，PPQ项目11个，上半年新签3个[6] - 未完成订单总额为133亿美元，同比增长579%，新签合同金额同比增长484%，其中北美地区增速超过其他地区[6] 产能扩张进展 - BCM1、BCM2 L1、BCM2 L2、DP1和DP2生产线均为高负荷运行，无锡DP3车间已于2025年7月底完成GMP放行，DP5车间正在建设中计划2027年实现GMP放行[7] - 公司预计2025年资本开支为156亿元，其中约9亿元投入新加坡基地，约45亿元投入无锡基地，预计到2029年公司资本开支将超过70亿元[7] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为575亿元、783亿元、1017亿元，同比增长42%、36%、30%[8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为160亿元、226亿元、302亿元，同比增长50%、41%、34%[8] - 对应市盈率（汇率按1HKD=092RMB）分别为53倍、37倍、28倍[8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司是骨科行业领军企业，创新优势显著，新产品和国际化有望不断打开成长空间 [7] - 公司经营数据在集采后经历短期阵痛期，随着集采影响逐步出清、新业务贡献逐步增大，公司经营业绩有望迎来发展拐点 [6] - 公司依托疗法创新和国际化战略，横向纵向打开成长空间，预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润0.87/1.60/2.57亿元 [5][7] 公司概况与经营业绩 - 公司成立于2005年，专注于骨科植入耗材的研发、生产与销售，是国内脊柱类植入耗材领域少数具备原始创新能力的企业之一 [6][11] - 2023年营业收入460百万元（YoY -29.1%），2024年营业收入454百万元（YoY -1.5%），主要受脊柱集采影响 [5][23] - 2023年净利润96百万元（YoY -49.9%），2024年净利润11百万元（YoY -88.0%），盈利能力承压 [5][23] - 2025年上半年业绩呈现复苏态势，净利润37百万元，净利率有望逐步提升 [26] - 公司通过集采实现入院数量、经销商数量、市占率提升，2023年脊柱耗材发货量同比增长32%，2024年同比增长16% [42] 行业分析 - 国内骨科植入物行业2023年市场规模237亿元，集采冲击后2024年有望反弹至269亿元（YoY +13.5%），回归稳健增长区间 [30] - 骨科是典型老年病，65岁以上骨关节炎发病率约60%，国内老龄化趋势驱动长期需求 [30] - 集采加速国产替代，2024年脊柱国产化率提升至80%，关节提升至79%，创伤提升至90%以上 [35] - 后集采时代，运动医学、骨修复材料、机器人等创新赛道有望获得更快发展 [6][33] 产品创新与业务布局 - 脊柱产品持续优化，集采前双头钉、ZINA系统等创新产品获市场认可；集采后椎体成形囊袋产品2023年销售收入增长3.7倍，2024年销售数量增长超45% [44][46] - 2024年推出ZEUS（宙斯）脊柱系统，拥有31种螺钉类型及16个配件，旋入速度提高50%以上，已获得美国FDA认证并在欧美市场推广 [46][48] - 2024年全资收购水木天蓬，切入超声骨刀赛道，其产品2022-2023年国内市场份额保持第一（2023年份额46.20%），2024年刀头耗材收入同比增长48.92% [52][53][55] - 参股春风化雨布局骨科机器人，其三臂机器人实现动态0.9mm高精度定位，配准时间仅需1-2秒，计划同步申报中国NMPA、美国FDA和欧盟MDR认证 [65][74] 国际化战略 - 2024年控股法国上市公司Implanet，作为国际化桥头堡，直面欧美高端市场 [6][76] - 形成以“Implanet植入物系统+水木天蓬超声平台+春风化雨机器人”为核心的产品组合，利用现有渠道快速进入欧美市场 [6][76] - 2024年国际化收入71.50百万元，较2023年7.63百万元实现大幅增长 [77] - 宙斯系统、超声骨刀等产品已在法国、美国、英国等多地实现销售和临床使用，国际化进展顺利 [80][81] 财务预测 - 预计2025年营业收入594百万元（YoY +30.9%），净利润87百万元（YoY +654.7%），毛利率回升至74.0% [5] - 预计2026年营业收入746百万元（YoY +25.7%），净利润160百万元（YoY +84.5%），毛利率76.2% [5] - 预计2027年营业收入944百万元（YoY +26.5%），净利润257百万元（YoY +61.1%），毛利率78.2% [5]

投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司靶材基本盘稳健，半导体零部件业务加速放量，有望打造第二增长曲线 [1][3][4] - 公司净利率提升显著，未来随着半导体零部件产能利用率提升，毛利率有望得到修复 [2] - 公司拟定向增发加码静电吸盘和超高纯金属溅射靶材项目，助力半导体产业链自主可控并加速全球化布局 [4] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现净利率11.12%，同比提升3.29个百分点；毛利率为29.72%，同比小幅下降1.28个百分点 [2] - 2025年上半年公司超高纯金属溅射靶材业务营收13.25亿元，同比增长23.91%，毛利率33.26%，同比提升2.93个百分点 [3] - 2025年上半年公司半导体精密零部件业务营收4.59亿元，同比增长15.12% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.38亿元、6.84亿元、8.63亿元，对应市盈率分别为50.23倍、39.51倍、31.33倍 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为28.99%、27.21%、26.44% [5] 业务进展 - 公司超高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件产品已批量供货给拥有三维集成和键合技术的半导体设备制造企业及芯片制造企业 [1] - 公司在全球超高纯金属溅射靶材市场占有率不断提升，高纯300mm硅靶实现稳定批量供货，黄湖靶材工厂主体工程顺利，设备正逐步入驻调试 [3] - 公司半导体精密零部件产品线迅速拓展，新品加速放量，实现了多品类产品在半导体核心工艺环节的应用，多个生产基地陆续完成建设并投产 [3] - 公司拟通过定向增发募集资金不超过19.48亿元，用于年产5,100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目和年产12,300个超高纯金属溅射靶材产业化项目（韩国基地） [4] 市场表现 - 截至2025年9月30日，公司股票收盘价为101.90元，总市值为270.36亿元 [6] - 公司股票近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为26%、38%、71%，相对收益分别为23%、20%、56% [9]