公司点评 | 复宏汉霖 全球化战略硕果累累，创新管线稳步推进 复宏汉霖（2696.HK）2025 年年报点评 摘要内容：公司披露 2025 年年报，公司 2025 年实现营收 66.67 亿元 （+16.5%），其中产品总收入 57.75 亿元（+17.0%）；实现净利润 8.27 亿元， 其中海外产品利润约 9390 万元。 国际化布局持续深化，海外收入快速增长。2025 年公司全球产品总收入（包 括产品供货收入及基于销售的特许权使用费收入）约为 58.2 亿元（+17.8%）， 主要受益于汉斯状®、汉曲优®、汉利康®产品持续稳步放量; 汉贝泰®及汉奈 佳®产品国内销售高速增长。其中，核心品种汉曲优®全球收入达 29.9 亿元 （+6.5%）、汉斯状®全球收入达 15.0 亿元（+14.0%），海外产品收入>2 亿 元（同比增速超 100%）。2025 年至 2026 年 2 月，公司就 HLX10、HLX15、 HLX13 等核心品种先后与 Lotus/Alvogen、Dr.Reddy's、Sandoz、Abbott、 Eisai 等全球制药企业达成商业化授权合作，持续深化全球布局。 盈利预测及评级：预计 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线 [3] - 主营业务订单增长提速，看好后续成长空间 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入62.41亿元，同比下滑3.03% [1] - 2025年归母净利润4.37亿元，同比微降0.73% [1] - 2025年基本每股收益0.57元，同比下降5.00% [1] - 2025年扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [1] - 2025年单四季度业绩表现强劲：营业收入19.08亿元，同比增长22.56%；归母净利润2.6亿元，同比暴增1490.48%；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [1] - 全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，以及计提资产减值准备0.48亿元 [1] 订单情况分析 - 2025年全年新增订单合计59.98亿元，同比增长2.48% [2] - 分业务看，2025年新增订单：余热锅炉19.67亿元（同比+16.81%）、清洁环保能源装备6.32亿元（同比-29.87%）、解决方案26.88亿元（同比+0.74%）、备件与服务7.11亿元（同比+18.59%） [2] - 截至2025年底在手订单59.16亿元，同比减少3.90% [2] - 分业务看，2025年底在手订单：余热锅炉21.83亿元（同比+22.41%）、清洁环保能源装备9.38亿元（同比-32.24%）、解决方案25.16亿元（同比-5.61%）、备件与服务2.79亿元（同比-13.60%） [2] - 2025年第四季度新增订单增长显著提速：合计新增订单19.44亿元，同比大幅增长53.58% [2] - 分业务看，25Q4新增订单：余热锅炉7.71亿元（同比+311.97%）、清洁环保能源装备2.05亿元（同比+1.58%）、解决方案7.48亿元（同比+4.74%）、备件与服务2.19亿元（同比+35.05%） [2] 经营质量与近期进展 - 2025年经营活动现金净流量较上年同期增长34.15%，现金流显著改善 [3] - 现金流改善得益于公司优化订单质量、提升发货前收款比例、加强应收账款催收管理，以及降低库存材料及在制品存货资金占用 [3] - 2026年4月3日，公司中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币（3591万人民币+398.99万美元），为北美配套出海奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.27亿元、6.31亿元、7.21亿元 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.63元/股、0.76元/股、0.86元/股 [3] - 对应2026-2028年PE分别为28.4倍、23.7倍、20.7倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为75.08亿元、88.14亿元、101.07亿元，增长率分别为20.3%、17.4%、14.7% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为20.8%、19.8%、14.2% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、9.7%、10.1% [5] 公司基本信息 - 股票代码：002534.SZ [1] - 所属行业：其他电源设备Ⅱ [6] - 2026年04月10日收盘价：17.90元 [6] - 总市值：149.63亿元 [6] - 总股本：8.36亿股 [6]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖华明装备，给予“增持”评级 [2][7] - 核心观点：公司是国内分接开关细分市场的领军企业，受益于产品国内外市场需求增长，海外拓展成效显著，数控设备品牌获得国际市场认可，业绩有望持续增长 [7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入24.27亿元，同比增长4.50% [6] - 2025年实现归母净利润7.10亿元，同比增长15.54% [6] - 2025年实现扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长15.27% [6] - 2025年全年毛利率为54.49%，同比提升5.69个百分点 [6] - 2025年净利率为29.65%，同比提升2.96个百分点 [6] 分业务板块表现 - 电力设备业务：2025年实现营业收入21.02亿元，同比增长16.05%，毛利率为59.61%，同比提升1.34个百分点 [6] - 数控设备业务：2025年实现营业收入2.44亿元，同比增长39.86%，毛利率为21.40%，同比显著回升7.14个百分点 [6] - 数控设备出口：2025年实现出口收入1.12亿元，同比大幅增长229.8% [6] 全球化布局与海外市场 - 公司通过设立新加坡区域总部、印尼工厂投产、土耳其工厂稳定运营，构建了立体化海外网络 [6] - 全球化布局增强了市场响应能力和客户信任度，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长 [6] - 2025年电力设备直接与间接出口实现营业收入7.14亿元，同比增长47.37% [6] 股东回报 - 公司2025年预计分配股利1.88亿元，每10股派发现金红利2.1元 [6] - 公司发布《未来三年（2026年-2028年）股东回报规划》，承诺每年现金分红不低于可分配利润的60% [6] 未来三年盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为28.87亿元、34.00亿元、40.03亿元，同比增速分别为18.95%、17.80%、17.71% [7][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.57亿元、10.50亿元、12.77亿元，同比增速分别为20.79%、22.49%、21.65% [7][8] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.96元、1.17元、1.43元 [7][8] - 估值水平：以2026年4月10日股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为29倍、24倍、20倍 [7][8] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预测2026-2028年毛利率分别为55.09%、55.20%、55.37%，净利率分别为30.08%、31.29%、32.33% [13] - 回报率：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.64%、26.93%、28.97%，投资资本回报率（ROIC）分别为18.76%、21.05%、23.27% [13] - 偿债能力：预测2026-2028年资产负债率分别为36.79%、34.42%、32.27%，呈下降趋势；流动比率分别为3.31、3.51、3.88 [13] - 营运能力：预测2026-2028年总资产周转率分别为0.54、0.59、0.63，存货周转率分别为3.33、3.75、4.20，营运效率持续改善 [13] 公司基本数据 - 截至2026年4月10日，公司总市值为252.74亿元，流通市值为252.73亿元 [4] - 过去52周股价涨幅为104.50% [4] - 过去52周股价区间为13.79元至37.70元，市盈率（PE）区间为17.46倍至47.72倍，市净率（PB）区间为3.93倍至10.75倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，目标价格为129.72元，当前股价为102.47元 [6] - 报告核心观点：公司坚持稳健经营，在巩固国内市场领先优势的同时，持续推进海外市场本地化运营，并完善外周和肿瘤介入领域的产品布局 [2] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入13.51亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长12.2% [4][13] - 2025年第四季度收入3.36亿元，同比增长41.85% [13] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入将分别达到15.69亿元、18.01亿元、20.45亿元，归母净利润将分别达到6.40亿元、7.21亿元、8.12亿元 [4] - 预测2026-2028年每股净收益（EPS）分别为5.19元、5.85元、6.59元 [4][13] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为13.8%，预计将逐年提升至2028年的15.7% [4] - 公司当前市盈率（P/E）为22.42倍（基于2025年业绩），预计将逐年下降 [4] 业务分项表现 - **主动脉业务**：2025年收入9.88亿元，同比增长9.26% [13] - **外周及其他业务**：2025年收入3.62亿元，同比增长21.50%；其中外周业务板块收入增长超过80% [13] - **海外业务**：2025年销售收入超过2.56亿元，同比增长56%，占公司总收入比例提升至19%以上 [13] - 公司并购的Lombard在2025年首次实现年度盈利 [13] 市场与战略进展 - 公司通过下沉市场、提供定制化治疗方案及产品升级迭代等策略，巩固并提升了国内市场的市占率优势 [13] - 公司持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市场准入和推广 [13] - 在外周血管介入及肿瘤介入领域，截至2026年4月已有18款自研及代理产品上市，产品布局逐步完善 [13] - 肿瘤介入领域重点布局门静脉高压与肝癌治疗，并规划非血管介入类产品 [13] 估值与市场数据 - 公司当前总市值为126.31亿元，总股本为1.23亿股 [7] - 当前股价对应市净率（P/B）为3.1倍，每股净资产为33.06元 [8] - 公司净负债率为-51.05%，显示财务状况稳健 [8] - 过去12个月公司股价绝对升幅为17%，但相对指数表现落后7个百分点 [11] - 报告基于2026年预测EPS 5.19元，给予25倍目标市盈率，得出目标价129.72元 [13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩受降价订单交付及业务结构调整影响而承压，但预计2026年收入将恢复稳健增长，盈利能力自2026年第三季度起有望显著改善 [7] - 特高压柔直项目进入全面放量阶段，在手订单充沛，高毛利率的换流阀产品将有力拉动公司综合毛利率和业绩弹性 [7] - 公司在电力电子领域基础深厚，正布局固态变压器（SST）等新技术，并着力推广构网型产品，以增强系统解决方案的市场竞争力 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收23.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.1亿元，同比下降46.5% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为23.36%，同比提升2.6个百分点；归母净利率为7.79%，同比提升1.2个百分点 [7][10] - **2026年第一季度毛利率**：为19.0%，同比下降4.5个百分点，主要受电表及配电产品降价订单交付拖累 [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、18.21亿元、20.06亿元，同比增长24.46%、25.34%、10.18% [1][7] - **估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.99倍、14.35倍、13.03倍 [1][7] 分业务板块表现 - **变配电板块**：2025年营收同比下降13%，毛利率同比提升5.26个百分点 [7] - **电表板块**：2025年营收同比增长2%，但毛利率同比下降3.50个百分点，受国网招标价格大幅压降影响 [7] - **直流输电板块**：2025年营收同比下降29%，毛利率同比提升1.79个百分点 [7] - **新能源板块**：2025年营收同比下降42%，毛利率同比提升5.66个百分点；该业务总包部分已于2025年剥离完成 [7] - **充换电板块**：2025年营收同比增长8%，毛利率同比提升2.88个百分点 [7] - **中压供用电板块**：2025年营收同比下降6%，毛利率同比提升3.30个百分点 [7] 运营与订单状况 - **在手订单**：预计2026年初公司在手特高压订单约50亿元，甘浙、棠下背靠背等项目预计在2026年下半年交付 [7] - **合同负债与存货**：2026年第一季度末合同负债为25.8亿元，同比增长19%；存货为39.0亿元，较年初增长31%，显示订单充沛 [7] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入26.7亿元，同比增长106%，大幅高于同期归母净利润，盈利质量高 [7] - **期间费用**：2025年期间费用为9.3亿元，同比下降11.9%；2026年第一季度期间费用为3.2亿元，同比上升2.8%，费用总额管控良好 [7] 增长动力与前景 - **特高压业务放量**：预测2026年直流输电板块收入有望超过24亿元，高毛利率的换流阀产品占比高，将显著拉动公司综合毛利率 [7] - **新技术布局**：公司正布局固态变压器（SST），并有望在超充站、电网柔性配电网、数据中心等下游场景率先应用 [7] - **产品结构优化**：随着新版智能电表及配电集采价格修复、高毛利特高压订单交付以及持续降本，预计2026年第三季度起盈利能力将显著改善 [7] - **收入增长恢复**：预计2026年公司收入端将恢复稳健增长，营业总收入预测为176.07亿元，同比增长17.45% [1][7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 各项业务进展顺利，2026年第一季度业绩实现高速增长 [1] - 公司经营业绩同比增长，经营效率稳步提升，整体盈利能力进一步增强 [2] - 半导体材料业务客户渗透力度加大，新产品逐步实现规模化销售，驱动业务稳步增长 [2] - 公司持续优化产品结构、深化精益运营管理 [2] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入36.60亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长38.32% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入9.62亿元，同比增长5.48%，环比下降0.49%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长39.07%，环比下降3.64% [2] - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现归母净利润2.40亿元至2.60亿元，同比增长70.22%至84.41% [2] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为50.85%，同比提高3.97个百分点；销售净利率为21.74%，同比提高2.60个百分点 [2] - **2025年第四季度盈利能力**：销售毛利率为50.93%，同比提高2.91个百分点，环比下降2.74个百分点；销售净利率为21.85%，同比提高3.57个百分点，环比下降1.02个百分点 [2] - **盈利预测**：预计公司2026年、2027年归母净利润分别为10.27亿元、13.07亿元 [7] - **每股收益预测**：预计2026年、2027年每股收益分别为1.08元、1.38元 [5][7] - **估值预测**：对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为48倍和38倍 [5] 分业务情况总结 - **CMP抛光垫业务**：2025年累计实现产品销售收入10.91亿元，同比增长52.34%；其中第四季度实现销售收入2.96亿元，同比增长53.4% [2] - **CMP抛光垫业务里程碑**：2025年首次实现抛光垫单月销量突破4万片的历史新高 [2] - **CMP抛光液、清洗液业务**：2025年累计实现产品销售收入2.94亿元，同比增长36.84%；其中第四季度实现销售收入9,132万元，同比增长21.72% [2] - **CMP抛光液产品进展**：铜及铜阻挡层、金属栅极（钨、铝）、浅槽隔离等新品类不断突破，多晶硅、氮化硅等品类持续稳步放量 [2] - **CMP抛光液供应链**：核心原材料研磨粒子自主供应链优势持续巩固，搭载自产四大体系研磨粒子的抛光液产品市场接受度稳步提升 [2] - **半导体显示材料业务**：2025年累计实现产品销售收入5.44亿元，同比增长35.47%；其中第四季度实现销售收入1.31亿元，同比增长9.14% [5] - **高端晶圆光刻胶业务**：浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶业务稳步推进，在国内实现“全制程”与“全尺寸”覆盖 [5] - **高端晶圆光刻胶产品布局**：已布局超30款高端晶圆光刻胶，超20款产品完成客户送样验证，其中超12款进入加仑样测试阶段 [5] - **高端晶圆光刻胶配套材料**：布局了数款配套的BARC、SOC等光刻辅材 [5] - **高端晶圆光刻胶商业化进展**：ArF、KrF光刻胶产品分别实现新的订单突破，已有3款产品进入稳定批量供应阶段，成功开拓多家新客户，客户结构持续优化，商业化进程显著加快 [5] 公司基本数据 - **报告基准日**：2026年4月10日 [2] - **收盘价**：52.01元 [2] - **总市值**：493.09亿元 [2] - **总股本**：9.48亿股 [2] - **流通股本**：7.38亿股 [2] - **净资产收益率（TTM）**：13.88% [2] - **近12月股价区间**：最高54.28元，最低24.89元 [2]

证券研究报告 | 2026年04月10日 2026年04月12日 2026年04月13日 禾赛科技（HSAI.O） 优于大市 单四季度收入同比增长 39%，ADAS 和机器人领域在手订单充沛 客户维度，公司 ADAS 和机器人业务多点开花，在手订单充沛。1）与英 伟达、Grab 合作升级：禾赛被英伟达选定为激光雷达合作伙伴，OEM 厂 商基于 NVIDIA 平台构建自动驾驶系统时，禾赛将是其首选的一站式激 光雷达解决方案。禾赛与 Grab 合作，加速激光雷达在东南亚规模化应 用。2）ADAS：ADAS 领域，禾赛已累计获得来自 40 个汽车品牌的超过 160 款车型前装量产定点，覆盖中国排名前十的所有 OEM 厂商。第四季 度及近期新增客户包括北汽和一汽奔腾，并斩获理想汽车、小米汽车和 长安汽车多颗激光雷达车型定点，计划于 2026 年至 2027 年量产。3） 机器人：禾赛在机器人领域迎爆发式增长：人形及四足机器人：获宇树 科技、荣耀机器人、银河通用、魔法原子、维他动力等新订单；无人出 租车：获小马智行、文远知行、萝卜快跑、滴滴、哈罗及其他北美、亚 洲和欧洲企业新订单；无人物流车：获九识、新石器、美团等新订 ...

看好创新管线价值兑现，原料药走出底部 联邦制药(3933) 联邦制药 2025 年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 余文心(分析师) | 021-38676666 | yuwenxin@gtht.com | S0880525040111 | | | | 余克清(分析师) | 010-56760093 | yukeqing@gtht.com | S0880525120002 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 10.09 | | 陈铭(分析师) | 021-23219164 | chenming7@gtht.com | S0880525100004 | | | 本报告导读： 我们认为，随着原料药业务逐渐走出周期底部，主业利润有望重拾增长，同时核心 管线 UBT251 在海外合作方诺和诺德持续推进下，公司创新管线价值有望逐步兑现。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024 | 2025 | 2 ...

投资评级 - 报告对中油工程（600339.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6][22] 核心观点 - 公司2025年业绩暂时承压，营收同比增长但净利润受财务因素拖累大幅下滑，但海外业务发展势头强劲，有望成为未来增长的主要驱动力 [1][3][18] - 公司深耕中东市场，已与多家国际油气巨头建立稳定合作关系，并已签订多个大型项目合同，展示了强大的海外工程能力 [3][18] - 中东地区因冲突导致的油气设施损毁（重建或修复成本至少达250亿元）为公司带来了潜在的业务机会，有望获得战后重建合同，从而带动业绩发展 [3][18] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：2025年实现营收996.51亿元，同比增长15.98% [1][5][8] - **归母净利润**：2025年归母净利润为3.56亿元，同比大幅减少43.94% [1][5][8] - **季度表现**：第四季度营收421.22亿元，同比增长21.24%，但归母净利润为-1.67亿元，同比由盈转亏 [1][8] - **利润下滑原因**：部分海外管道与储运项目经营效果不及预期，同时因汇兑损失及利息费用增加导致财务费用同比上升 [1][8][11] 业务结构与收入构成 - **核心业务**：油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程是公司三大核心业务板块 [2][10] - **收入占比**：2025年，油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程占营业收入比例分别为36.85%、24.30%、32.66% [2][10] - **新兴业务**：环境工程及其他业务快速拓展，但占比较小，为营业收入的6.19% [2][10] 新签合同与市场布局 - **新签合同总额**：2025年累计新签合同额1329.61亿元，同比增长6.3% [3][16] - **海外合同占比**：新签境外合同额491.60亿元，占新签合同总额的37%，占比持续提高 [3][16] - **分领域合同**：油气田地面工程新签280.90亿元（占比21.13%），管道与储运工程新签411.80亿元（占比30.97%），炼油与化工工程新签258.44亿元（占比19.44%），新兴业务和未来产业新签351.04亿元（占比26.40%） [3][16] - **重大海外项目**：2025年在中东地区签署多个大型合同，包括伊拉克巴士拉海水输送管道（25.24亿美元）、阿联酋巴伯-布哈萨天然气管线（5.13亿美元）、伊拉克阿塔维油田气体处理厂（16.01亿美元）等 [18] 财务指标与盈利预测 - **历史财务数据**：2025年毛利率为7.33%，净资产收益率（ROE）为1.3%，每股收益（EPS）为0.06元 [5][11] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.69亿元、7.15亿元、7.48亿元，对应EPS分别为0.12元、0.13元、0.13元 [4][5][22] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为37倍、35倍、33倍 [4][22] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1046.33亿元、1091.85亿元、1139.44亿元，同比增长率分别为5.0%、4.4%、4.4% [5] 公司竞争优势与行业地位 - **市场地位**：公司是中国石油天然气集团有限公司控股的大型油气及新能源工程综合服务商，业务覆盖全产业链 [22] - **客户关系**：与沙特阿美、埃克森美孚、壳牌、道达尔、阿布扎比国家石油公司等国际主要油气公司建立了长期稳定的合作关系 [18] - **工程能力**：通过与国际先进工程公司联合投标执行海外项目，市场覆盖面和影响力不断扩大 [18]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [4] - 目标价：33元 [2] - 当前股价 (2026/4/10)：27.26元 [2] - 基于目标价的潜在上涨空间：约21.1% [2][4] 核心观点与业绩总结 - **2025年业绩符合预期**：2025年实现营收59.0亿元，同比增长8.4%；归母净利润5.7亿元，同比增长12.4% [7] - **2026年第一季度业绩超预期**：26Q1实现营收14.1亿元，同比增长2.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长32.3%，主要得益于毛利率大幅提升 [7] - **盈利预测上调，评级调升**：基于公司业绩逐季回升，报告将投资建议上调至“买进” [7] - **未来三年盈利增长预测强劲**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，同比增长率分别为25.3%、20.8%、17.9% [7] 财务数据分析 - **历史及预测盈利**： - 2024年归母净利润5.04亿元，同比下滑10.48%；2025年恢复增长至5.67亿元 [6] - 预测每股盈余(EPS)将从2025年的0.72元增长至2028年的1.28元 [6] - **估值水平**： - 基于2026年4月10日股价，对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为30.24倍、25.04倍、21.24倍 [6] - **分红政策**： - 2025年分红方案为每10股派发现金红利4元（含税） [7] - 预测股息率将从2025年的1.47%提升至2028年的2.35% [6] 业务运营与毛利率分析 - **业务结构持续优化**： - 智能家居产品占总营收81.8%，物联网平台占17.7% [2] - 2025年智慧家居业务营收46.6亿元，同比增长7.3%；物联网平台业务营收12.0亿元，同比增长14.5% [7] - **毛利率显著提升且趋势向好**： - 2025年综合毛利率同比提升 [7] - 智慧家居业务毛利率为37.4%，同比提升3.4个百分点，主要因AI智能产品比重增加 [7] - 物联网平台业务毛利率为71.1%，同比下降5.1个百分点，估计因优惠力度增加 [7] - **季度毛利率呈现强劲上升趋势**：25Q2至26Q1毛利率分别同比提升0.7、1.7、5.7、7.9个百分点 [7] - 26Q1毛利率达到50.5%，创历史季度最高值 [7] - **增长驱动因素**：报告看好公司毛利率继续上行，驱动力包括业务结构持续变化以及海外收入占比提升 [7] 公司基本信息与市场表现 - **公司概况**：萤石网络 (688475.SH)，属于家电产业 [2] - **股权结构**：杭州海康威视数字技术股份有限公司为主要股东，持股48.00% [2] - **市值与估值**：A股市值约214.67亿元，股价/账面净值为3.59倍 [2] - **近期股价表现**：截至报告发布前，股价近一个月、三个月、一年涨跌幅分别为-2.8%、-17.1%、-23.8% [2] - **机构持股**：报告时点，基金和一般法人在流通A股中持股比例均为0% [2]