报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司正从单一涂布材料商向“基膜 + 涂层 + 终端”一体化解决方案商转型，传统与新兴业务共同发展，柔性传感器产线进展顺利，功能基膜材料加速国产替代，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.23、1.56、2.19 亿元，给予“买入”投资评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025 年 4 月 10 日，当前股价 36.14 元，总市值 73 亿元，总股本 2.01 亿股，流通股本 1.98 亿股，52 周价格范围 10.8 - 62.5 元，日均成交额 1.9043 亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024 年实现总营业收入 25.41 亿元，同比增长 19.23%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比增长 98.42%。其中，2024Q4 单季度实现营业收入 7.65 亿元，同比增长 32.76%，环比增长 23.56%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 442.64%，环比增长 922.57% [4] 投资要点 - 布局产业一体化，传统业务喷墨打印材料、标签、基膜产品营收分别同比增长 7.79%、28.07%、111.33%，销量同比增长 11.3%、21.32%、62.31%；新业务电子级功能材料全年营收同比增长 61.91%，销量同比增长 76.57%；美国业务占总营收比例仅 1.21%，对美贸易摩擦影响不大 [5] - 柔性传感器基于柔性基底，中试生产线已完成安装调试并完成小批量订单，2024 年新增起草国家标准 1 项、团体标准 2 项，新增 45 项发明专利 [6] - 是国内 BOPP 细分领域领头羊，功能基膜材料加速国产替代，本年度毛利率为负因新产线处于设备调试爬坡阶段，产量/销量分别同比增长 47.59%/62.31%，未来毛利率有望改善 [7][8] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年主营收入分别为 32.09 亿元、36.13 亿元、40.19 亿元，增长率分别为 26.3%、12.6%、11.2%；归母净利润分别为 1.23 亿元、1.56 亿元、2.19 亿元，增长率分别为 - 11.3%、26.5%、40.1% [9][11] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 16.1%、16.4%、17.4%；净利率分别为 3.4%、3.8%、4.8%；ROE 分别为 7.8%、9.4%、12.4%；资产负债率分别为 57.6%、57.3%、56.7% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩亮眼，营业总收入146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，扣非归母净利润10.40亿元，同比+108.03%；2025年第一季度归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比增长55.96% - 67.66%，扣非归母净利润1.48 - 1.60亿元，同比增长44.19% - 55.88% [1] - 2024年大单品U8引领量增，销量69.60万千升，同比+31.40%，公司实现啤酒销量400.44万千升，同比+1.57%，归母净利率7.20%，同比+2.66pct [1] - 2025年一季度U8保持30%以上高增速，开门红为全年目标达成奠定基础 [2] - 公司推进数字化转型和完善供应链，生产效率和盈利能力有望提升 [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别同比+63.8%/+40.1%/+29.4%至10.6/14.8/19.2亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,202 | 14,213 | 14,670 | 15,431 | 16,207 | | 增长率yoy（%） | 10.4 | 7.7 | 3.2 | 5.2 | 5.0 | | 归母净利润（百万元） | 352 | 645 | 1,056 | 1,480 | 1,915 | | 增长率yoy（%） | 54.5 | 83.0 | 63.8 | 40.1 | 29.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.12 | 0.23 | 0.37 | 0.52 | 0.68 | | 净资产收益率（%） | 2.6 | 4.7 | 7.3 | 9.7 | 11.7 | | P/E（倍） | 102.7 | 56.1 | 34.3 | 24.5 | 18.9 | | P/B（倍） | 2.7 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | 2.2 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 非白酒 | | 前次评级 | 买入 | | 04月11日收盘价（元） | 12.84 | | 总市值（百万元） | 36,190.05 | | 总股本（百万股） | 2,818.54 | | 自由流通股（%） | 89.04 | | 30日日均成交量（百万股） | 21.60 | [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [10] - 现金流量表涉及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等，各项目在不同年份有相应数值变化 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，各指标在不同年份有相应数值变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年安琪酵母受折旧摊销及海运费用影响毛利率略有下滑 2025年改善可期 海外市场扎实扩张 成本红利延续、海运费用逐步优化 维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收151.97亿元、归母净利润13.25亿元 同比增长11.86%、4.07%；2024Q4实现营收42.85亿元、归母净利润3.71亿元 同比增长8.98%、3.68% [9] - 2024年/2024Q4酵母及深加工营收分别为108.54/31.43亿元 同比+14.19%/+20.84% 其中 2024年销量/均价同比分别+15.90%/-1.47%；2024年/2024Q4制糖业务营收分别为12.65/3.68亿元 同比分别-26.05%/-40.40% [9] - 2022/2023/2024年海外市场收入同比增长39.02%/21.99%/19.36% 同期国内市场同比增速分别为13.92%/-1.20%/7.53% [9] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为170.68/190.82/211.94亿元 同比增长12.31%/11.80%/11.07%；归母净利润分别为15.59/18.69/21.34亿元 同比增长17.74%/19.82%/14.23% [1][4] 盈利分析 - 2024年公司毛利率/销售净利率23.52%/8.90% 同比分别-0.66/-0.76pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.27/-0.14/-0.28pct至5.45%/3.24%/4.16% [3] - 2024Q4开始海运费用逐步回落 叠加海外新增产能投产 或有效缓解2025年海运费用的压力；2025年糖蜜采购价或同比下降15%以上 期待整体毛利率进一步修复；公司本轮产能投放已近尾声 2025年资本性开支有望触顶回落 期待后续利润端改善 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15,197|17,068|19,082|21,194| |归母净利润（百万元）|1,325|1,559|1,869|2,134| |EPS-最新摊薄（元/股）|1.52|1.80|2.15|2.46| |P/E（现价&最新摊薄）|21.88|18.59|15.51|13.58| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|9,514|10,095|11,350|12,667| |非流动资产|12,219|13,709|15,275|16,729| |资产总计|21,733|23,803|26,625|29,396| |流动负债|7,780|8,562|9,492|10,552| |非流动负债|2,614|2,811|3,458|3,751| |负债合计|10,394|11,372|12,950|14,304| |归属母公司股东权益|10,829|11,881|13,076|14,441| |少数股东权益|511|550|599|651| |所有者权益合计|11,339|12,431|13,675|15,092| |负债和股东权益|21,733|23,803|26,625|29,396| [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|15,197|17,068|19,082|21,194| |营业成本(含金融类)|11,622|12,888|14,251|15,765| |税金及附加|117|130|147|162| |销售费用|828|930|1,030|1,144| |管理费用|492|546|592|657| |研发费用|632|709|793|881| |财务费用|63|175|206|240| |加:其他收益|184|230|227|265| |投资净收益|(4)|0|(3)|(3)| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(59)|(64)|(63)|(64)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|1,565|1,857|2,224|2,543| |营业外净收支|24|19|20|21| |利润总额|1,589|1,875|2,244|2,563| |减:所得税|236|277|327|377| |净利润|1,353|1,598|1,918|2,186| |减:少数股东损益|28|39|49|52| |归属母公司净利润|1,325|1,559|1,869|2,134| |每股收益-最新股本摊薄(元)|1.52|1.80|2.15|2.46| |EBIT|1,641|2,050|2,451|2,804| |EBITDA|2,488|2,914|3,418|3,887| |毛利率(%)|23.52|24.49|25.32|25.62| |归母净利率(%)|8.72|9.14|9.79|10.07| |收入增长率(%)|11.86|12.31|11.80|11.07| |归母净利润增长率(%)|4.07|17.74|19.82|14.23| [10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,650|2,387|2,327|3,027| |投资活动现金流|(1,765)|(2,340)|(2,520)|(2,523)| |筹资活动现金流|211|(47)|273|(164)| |现金净增加额|151|56|81|341| |折旧和摊销|847|864|967|1,083| |资本开支|(1,680)|(2,266)|(2,447)|(2,455)| |营运资本变动|(662)|(323)|(838)|(559)| [10] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|12.47|13.68|15.05|16.63| |最新发行在外股份（百万股）|869|869|869|869| |ROIC(%)|8.26|9.35|10.06|10.32| |ROE-摊薄(%)|12.23|13.13|14.29|14.78| |资产负债率(%)|47.82|47.78|48.64|48.66| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.88|18.59|15.51|13.58| |P/B（现价）|2.68|2.44|2.22|2.01| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收151.97亿元，同比+11.9%；归母净利润13.25亿元，同比+4.1%；扣非净利润11.70亿元，同比+5.8%；24Q4营收42.85亿元，同比+9.0%；归母净利润3.71亿元，同比+3.7%；扣非净利润3.30亿元，同比+12.0% [1] - 24Q4主业收入增速亮眼，全年国内促销+海外拓展使销量高增；酵母主业2024年量/价同比+15.9%/-1.5% [2] - 产品结构改善提振毛利率，非经减少影响表观利润；24Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7% [3] - 25Q1或受春节错期扰动业绩短期承压；全年来看，2024年糖蜜采购价格下行，成本红利将正向贡献利润；2025年公司目标营收同比增速10%以上，净利润稳步增长，若后续国内需求复苏、海外业务保持较高增速，成本红利贡献下公司利润弹性有望释放 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1亿元，同比+20.5%/17.3%/18.2%，当前股价对应PE为19/16/13x [4] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年实现营收151.97亿元，同比+11.9%；24Q4实现营收42.85亿元，同比+9.0% [1] - 24Q4酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收31.4/3.7/1.0/6.8亿元，同比分别+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2% [2] - 24Q4国内/国外实现营收28.4/14.6亿元，同比分别+8.9%/+12.8% [2] 利润情况 - 2024年实现归母净利润13.25亿元，同比+4.1%；实现扣非净利润11.70亿元，同比+5.8%；24Q4实现归母净利润3.71亿元，同比+3.7%；实现扣非净利润3.30亿元，同比+12.0% [1] - 24Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7% [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率同比-0.7pct至23.5%，其中酵母及深加工产品毛利率同比-1.1pct至29.5%；24Q4公司毛利率同比+1.1pct [3] - 24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.2pct至5.8%/3.1%/4.6%/0.4% [3] 未来展望 - 25Q1在春节错期影响下业绩或短期承压 [4] - 2024年糖蜜采购价格同比显著下行，成本红利将对利润形成正向贡献 [4] - 2025年公司目标营收同比增速10%以上，净利润稳步增长，若后续国内需求复苏、海外业务保持较高增速，成本红利贡献下公司利润弹性有望释放 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1亿元（前次预测2025 - 2026年净利润为16.1/18.2亿元），同比+20.5%/17.3%/18.2%，当前股价对应PE为19/16/13x，维持“买入”评级 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,585|15,197|16,757|18,545|20,437| |增长率yoy（%）|5.8|11.9|10.3|10.7|10.2| |归母净利润（百万元）|1,273|1,325|1,596|1,872|2,212| |增长率yoy（%）|-3.7|4.1|20.5|17.3|18.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.47|1.52|1.84|2.15|2.55| |净资产收益率（%）|12.6|12.2|13.4|14.3|15.3| |P/E（倍）|23.2|22.3|18.5|15.8|13.4| |P/B（倍）|2.9|2.7|2.5|2.3|2.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][27] 报告的核心观点 - 2024年远大医药收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长31.3%，在外部环境压力下保持业绩良好增长 [2][10] - 五官科和呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块持续高速放量 [3][12] - 钇[90Y]微球注射液加速落地普及，治疗效果显著，2024年实现近5亿港币销售收入，同比增速超140% [13] - 毛利率受集采拖累下滑，新品推广力度加大提升销售费用率 [4][20] - 公司积极推进战略布局，扩面深耕业务版图，多个业务板块有新进展 [23] - 考虑并购贡献和集采影响，略下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，期待钇[90Y]微球注射液持续销售放量 [4][27] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入116.45亿港币，同比增长10.6%，扣除汇率变动影响同比增长约12.8%；归母溢利24.68亿港币，同比增长31.3%；正常化归母溢利约17.61亿港币，同比增长约2.5%，扣除汇率变动影响后同比增长约4.6% [2][10] - 预计2025 - 27年归母净利润22.18/24.65/27.97亿港币，同比增长 - 10.1%/11.1%/13.4%，当前股价对应PE为9.4/8.5/7.5X [4][27] 各业务板块情况 - 制药科技板块：2024年收入73.18亿港币，同比增长9.6%；呼吸及危重症业务收入17.09亿港币，同比增长约26.9%；五官科业务收入27.04亿港币，同比增长19.3%；心脑血管急救业务收入21.76亿港币，同比下降9.3% [3][12] - 核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块：2024年收入8.16亿港币，同比增长148.3%，核药抗肿瘤收入5.89亿港币，同比增长176.6% [3][12] - 生物科技板块：2024年收入35.11亿港币，同比增长5.9%，氨基酸板块（含牛磺酸）收入27.62亿港币，同比增长2.2% [3][12] 产品情况 - 钇[90Y]微球注射液：近70家医院完成核素转让手续，手术在22个省市50余家医院展开，建立7个中心，培训超1100名医生，超170名医师获登记；40余名患者肿瘤降期转化并切除，10余名患者桥接治疗后肝移植；客观缓解率65.6%，疾病控制率87.4%；2024年累计治疗近2000例患者，实现近5亿港币销售收入，同比增速超140% [13] 费用情况 - 2024年销售毛利率57.9%（ - 4.1pp），销售费用率28.0%（ + 3.7pp），管理费用率11.7%（ + 0.1pp），财务费用率1.5%（ - 0.3pp），净利率为21.2%（ + 3.3pp） [4][20] 战略布局 - 三款RDC处于三期临床阶段，早期研发阶段产品储备达12款，成都温江基地2025年投入运营 [23] - 2024年完成百济制药100%股权变更登记、多普泰科技90%股权收购、天津田边100%股权变更登记 [23] - 心脑血管精准介入诊疗板块新增5款商业化产品 [23] 传统业务板块综述 - 五官科：瑞珠滴眼液、和血明目系列、金嗓系列等产品有不同特点和竞争优势 [25] - 呼吸及重症抗感染：恩卓润、恩明润、布地奈德鼻喷雾剂等产品各有优势 [25] - 心脑血管急救：利舒安、诺福康、脉血康系列等产品有相应功效和市场地位 [25] - 原料药：围绕四大领域布局支持制剂生产 [27] - 生物科技：包括氨基酸、生物农药等，以合成生物学为核心建八大技术平台 [27] 可比公司估值 - 与石药集团、中国生物制药、石四药集团对比，展示了各公司股价、总市值、EPS、PE、ROE、PEG等指标 [28] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中炬高新盈利能力改善，少数股权收回有望增厚2025年利润；考虑2025Q1营收增长承压及行业竞争加剧，小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测；看好公司未来发展前景，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.83亿股，总市值167.61亿元，一年最低/最高股价为16.08/30.20元，近3月换手率77.88% [1] 收益表现 - 1个月相对收益5.75%、绝对收益0.52%；3个月相对收益0.23%、绝对收益0.56%；1年相对收益 - 26.56%、绝对收益 - 19.98% [3] 事件要点 - 2024年实现营收55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28%；2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.74/7.07亿元，分别同比+2.86%/+26.02%；2024Q4美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.67/1.50亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4] 营收分析 - 分经营主体：2024年/2024Q4美味鲜营收分别同比+2.86%/+11.0%，Q4增长系春节提前备货、食用油营收高增长；2024年母公司营收3.58亿元，同比增长2.24亿元，系确认征地收入2.96亿元 [5] - 分产品：2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比 - 1.50%/ - 0.23%/+27.03%/ - 11.85%；2024Q4分别为+1.7%/ - 12.4%/+106.1%/ - 7.9% [5] - 分销售模式：2024年分销/直销的营收分别同比 - 1.01%/+26.42%；2024Q4分别同比+7.1%/+31.3%；2024年电商业务营收增速超30% [5] - 分区域：2024年东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+5.98%/+0.02%/ - 6.65%/ - 1.01%；2024Q4分别同比+9.90%/+6.99%/ - 0.59%/+29.48% [5] 经销商情况 - 2024年末美味鲜经销商总数为2554家，相较2023年末净增470个，2024年区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [6] 盈利能力与费用率 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别为39.8%/45.8%，分别同比+7.1/+12.7pcts；归母净利率分别为16.2%/20.1%，分别同比 - 16.8/ - 230.2pcts；扣非归母净利率分别为12.2%/7.5%，分别同比+2.0/+2.4pcts；2024年美味鲜毛利率/归母净利率分别为36.98%/13.93%，分别同比+4.3/+2.6pcts [7] - 2024年公司期间费用率为19.1%，同比 - 0.5pcts；销售/管理/研发费用率分别为9.1%/6.9%/3.0%，同比+0.2/ - 0.4/ - 0.5pcts；2024Q4公司期间费用率为18.5%，同比 - 6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为8.8%/6.8%/2.7%，同比 - 1.8/ - 4.4/ - 1.0pcts [8] 未来展望 - 2024年公司持续变革有成效，组织架构、渠道、价格管控、新渠道等方面均有改善；少数股东权益收回有望增厚2025年利润；预计2025Q1销售收入同比或下降；2025年力争实现三大经营目标，或将通过内生增长与外延并购实现营收双位数增长 [9] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025年归母净利润预测为9.66亿元（较前次下调1.6%），下调2026年为10.67亿元（较前次下调11.6%），新增2027年预测为11.87亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.23、1.36、1.52元，PE分别为17、16、14倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [14][15] 其他指标 - 2023 - 2027E归母权益/有息债务分别为46.72、8.35、10.35、78.31、147.88；有形资产/有息债务分别为63.57、11.81、14.09、102.07、192.35 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年五洲特纸产销量高速增长，营收规模扩张，但四季度因产品结构调整和木浆成本上升盈利能力下滑；未来持续推进产品多元化和浆纸一体化战略，虽下调盈利预测仍维持“买入”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.77亿股，总市值57.32亿元，一年最低/最高价为10.60/16.24元，近3月换手率23.75% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为1.01%、2.14%、 -23.87%，绝对收益分别为 -3.92%、2.21%、 -17.30% [4] 事件 - 2024年公司实现营收76.6亿元，同比+17.4%，归母净利润3.6亿元，同比+32.6%；4Q2024营收21.9亿元，同比+18.1%，归母净利润3486万元，同比 -79.0% [5] 点评 - 产销量高速增长，2024年产量149.9万吨、销量146.6万吨，同比分别增长40.8%和38.7%；各产品销量有不同变化，造纸业务均价整体下滑因原材料价格下跌 [6] - 4Q2024毛利率环比下滑，因产品结构调整、低毛利率工业包装业务占比提升和木浆库存成本上升；2024年各产品毛利率有不同变化，期间费用率同比+0.3pcts [7] 展望2025年 - 加速布局浆纸一体化项目，新增30万吨化机浆基本达产，60万吨化学浆产线加快建设；持续丰富产品矩阵，分散市场风险 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至99.4/115.5亿元，下调归母净利润预测至3.6/4.3亿元，新增2027年营收和归母净利润预测分别为133.9/6.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为16/13/9倍 [9] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等在不同年份有不同表现；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有相应变化 [13] - 费用率、每股指标、估值指标在不同年份呈现不同数值 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 国泰君安与海通证券合并是新“国九条”发布后首例头部券商合并，合并后公司客户基础更强大稳固，服务能力更专业综合，运营管理更集约高效，剔除海通国际业务影响后，海通剩余业务ROE表现优于上市券商，合并将带来积极影响，预计远期ROE有望超两家公司各自最高水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 合并海通证券实现强强联合，ROE优于同业且稳健 - 国泰君安是综合性证券公司，2025年3月完成吸收合并海通证券，更名为“国泰海通”，此次合并为强强联合，进程推进高效利于业务整合 [14][15] - 国泰君安与海通证券同属上海国资旗下，合并后实控人为上海国际集团，组织架构优化提升管理效率，新管理层融合原有团队，经验丰富、专业且年轻化 [19][21] - 国泰君安ROE多数年份高于上市券商整体与海通证券，得益于较高权益乘数和稳健自营投资收益率，2020年起提高资产使用效率，提升杠杆水平驱动ROE高于上市券商 [27] - 两家公司子公司布局全面，整合有望提升综合服务能力，国泰君安有多家子公司，海通证券构建了完整业务体系 [39] 并购重组 - 政策端鼓励头部券商并购重组，目标是培育一流投资银行和投资机构，合并后公司有望成为与上海国际金融中心地位匹配的一流投资银行 [41] - 两家公司资源禀赋和能力深度互补，合并后在多业务方面综合实力跃居行业第一，综合服务能力有望显著提升 [42] - 合并后公司综合竞争力全面领先，资本运用和业务管理更优，参考海外经验，外延并购可扩大业务布局 [43][45] - 合并后公司主要指标全球排名大幅提升 [46] 业务禀赋深度互补，看好协同效应驱动ROE提升 - 合并后资产负债表更大、更均衡，抗风险能力更强，多板块业务排名居行业第一，资源禀赋深度互补 [47][49] - 轻资本业务方面，经纪业务合并后市占率居行业第一，客户基础和投顾团队提升服务能力，营业部数量和分布优势增强；投行业务两家公司在IPO细分领域各具优势，合并后竞争优势扩大；券商资管合并后AUM提升，产品线完善；公募基金华安基金与海富通基金产品结构互补，但合并后面临牌照整合或出售问题 [53][61][75] - 重资本业务方面，自营投资国泰君安收益率稳定，海通证券受海通国际影响下降，牌照互补有望提升用表效率 [84] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计国泰君安2025 - 2027年归母净利润为156/187/213亿元，同比+20%/+20%/+14% [4][13] - 预计合并后公司2025 - 2027年归母净利润260/273/334亿元，同比+187%/+5%/22%，ROE为7.6%/7.6%/8.9%，对应PE为11.4/10.8/8.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][6][8] 报告的核心观点 - 海达尔深耕中高端精密滑轨，2024 年归母净利润预计同比增长 110%，技术达国际一流水平，服务优质客户，冰箱结构变化带动滑轨需求增长，服务器滑轨迎来进口替代机遇，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 0.83、0.96 和 1.14 亿元，对应 PE 为 24.4、21.0、17.6 倍 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 冰箱结构变化带动滑轨需求增长，服务器滑轨与服务器机柜系统相配套 - 滑轨主要应用于家电、家具、服务器等领域，常规滑轨由滑轨主体、安装支架、功能机构及其他辅件组成，行业主要为下游客户提供专用配件，采用以销定产模式，家电领域需求受节假日和电商促销影响 [14][16][20] - 预计 2032 年全球服务器导轨套件市场规模达 11 亿美元，2024 年为 6 亿美元，全球服务器出货量 2023 - 2028 年 CAGR 为 6%，我国 AI 服务器市场需求量上升，2023 年出货量约为 35.4 万台 [23][25][28] - 2024 年我国家用电冰箱产量约为 10395.7 万台，同比增长 8.3%，精密滑轨在高端冰箱等家电领域应用成熟，在厨电抽拉装置中渗透率提升，大容量、多温区冰箱发展扩大了精密滑轨产业应用空间 [31][32][37] - 公司在家电滑轨领域主要竞争对手为星徽股份、无锡晶美精密滑轨有限公司、海蒂诗和雅固拉，在服务器滑轨领域主要竞争对手为川湖科技、泛亚电子和雅固拉 [38][40] 深耕中高端精密滑轨，技术达国际一流水平 - 公司主营轻/中/重型家电滑轨和轻薄承重型服务器滑轨，与国内外主流家电厂商和服务器生产商保持稳定合作，构建了品类丰富的精密滑轨供应平台 [42][48][50] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司共获得有效专利 113 项，其中国内发明专利 45 项，实用新型专利 59 项，国际有效 PCT9 项，积极推进冰箱滑轨相关行业标准建立，制定了严格质量控制流程与规范 [53][54] - 2024Q1 - Q3 公司营收 2.91 亿元，同比增长 55.13%，归母净利润 5408 万元，同比增长 127%，毛利率和净利率呈现爬升趋势，期间费用率呈现下降趋势 [58][59][62] 家电国补扩增下游需求，服务器产品存在进口替代机遇 - 公司主要客户均具有较长发展历史和行业内领先市场规模，与家电领域前五大客户合作年限较久，与服务器领域主要客户合作规模逐年增加 [66][67][69] - 2024 年国家推出家电以旧换新补贴政策，带动家电市场销量增长，AI 技术发展促使服务器成为未来“硬需求”，滑轨作为相关配件需求或将持续增长 [71][75][76] - 精密滑轨自动化生产基地建设项目拟于 2026 年年底新增滑轨 2,750 万支（套）/年的产能规模，截至 2024 年半年度累计投入 1.84% [78][79] 盈利预测与评级 - 假设 2024 - 2026 年滑轨营业收入同比 44%/15%/17%，钣金件营业收入同比 46.25%/29%/40%，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 0.83、0.96 和 1.14 亿元，对应 PE 为 24.4、21.0、17.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [8][9][81]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，整机销量增速高于行业，市场份额提升，国内叉车市场筑底，国外收入增长，新兴板块智能物流业务有望在与华为合作下加速发展，2025年叉车主业和新业务板块有望推动公司经营持续向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-5.84%；24Q4营收39.17亿元，同比-2.67%；归母净利润2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-70.85% [6] 事件评论 - 国内需求筑底，出口增长持续，2024年我国叉车行业销量128.55万台，同比增长9.52%，公司整机销量34.02万台，同比增长16.53%，国内收入同比-6.37%，国外收入同比+13.33%，整机出口12.64万台，同比增长34.08%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [12] - 产品结构、区域结构优化，公司盈利能力明显提升，2024年主营业务毛利率23.25%，同比+1.62pct，受益于电动化渗透率提升和国外收入占比提升，国内、国外毛利率双提升，内部降本提质增效推进 [12] - 积极拓展新兴板块，智能物流有望成为新增长极，2024年围绕智能物流产业完成投资并购和产业园开园，2025年与华为深化合作，智能物流板块有望换挡提速 [12] - 叉车主业方面，2025年1 - 2月我国叉车行业内销台量同比+6.5%，3月制造业PMI为50.5%，国内景气度有望逐步修复，1 - 2月出口销量同比+13.8%，外销增长持续性强，海外份额有望提升，公司叉车主业有望稳步向好，叠加智能物流板块，经营表现有望持续向好，预计2025 - 2026年归母净利润14.09亿、16.27亿，对应PE分别为10x、9x [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、净利润等利润表项目，货币资金、应收账款、存货等资产负债表项目，经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等现金流量表项目，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [19]