出口表现概览 - 2026年1-2月出口额同比增长21.8%，显著超预期[3] - 前两月累计出口额占上年第四季度出口额比例达66.1%，高于2021-2025年57.7%的均值[3] 全球需求背景 - 2026年1-2月全球制造业PMI维持在扩张区间（欧洲50.6，亚洲51.4，美洲51.7）[3] - 同期越南出口同比增18.3%，韩国出口同比增31.4%（两年平均增速13.2%），显示全球贸易景气[3] 主要出口市场 - 对非洲、东南亚、欧盟出口增长最快，同比增速分别为49.9%、29.4%和27.8%[3] - 对东盟、非洲、拉美出口合计占中国总出口额的31.2%[3] - 对美国出口同比下降11.0%，占比进一步降至10.2%[3] 主要出口产品 - 机电产品出口额2.89万亿元，同比增长24.3%[4] - 劳动密集型产品出口额7026.7亿元，同比增长15.6%[4] - 高端制造表现突出：汽车与船舶出口同比增62.7%，集成电路出口同比增72.6%[3][4] 汇率与进口情况 - 人民币持续升值（美元兑人民币从2025年4月均值的7.2升至2026年3月均值的6.9）未阻碍出口增长[4] - 2026年1-2月进口同比增长19.8%，成品油进口数量同比大增42.5%[5]

宏观经济目标与预期 - 2026年全国GDP增长目标设定为4.5%-5%，实际增速预计可达4.9%[8] - 2026年地方GDP增速目标的加权平均值约为5.10%，较2025年的5.37%有所下降[13] - 2026年预算赤字率保持在4%左右，广义赤字率预计下降至约8.1%[73] - 2026年CPI涨幅目标为2%左右，与去年一致[8] 投资趋势与预测 - 2026年一季度制造业投资增速有望回升至2%左右[5][21] - 2026年一季度基建投资增速有望转正，全年增速或达6%左右[39] - 2025年房地产投资同比下降17.2%，2026年一季度降幅有望收敛[26] - 2026年地方政府专项债新增限额为4.4万亿元左右，与2025年持平[75] 消费与价格 - 2026年一季度社会消费品零售总额增速有望达到4%左右[5][47] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%[47] - 2026年1月CPI同比涨幅为0.2%，核心CPI同比为0.8%[54] - 2026年1月PPI同比降幅收窄至-1.4%[57] 对外贸易 - 2025年我国货物贸易出口同比增长5.5%，贸易顺差11889.5亿美元[60] - 2026年一季度出口增速或将继续保持5%左右[5][60] - 2025年对美出口同比下降20%[60] 产业与政策重点 - “十五五”规划新增“未来能源”和“脑机接口”两大产业方向[5][96] - 2026年超长期特别国债计划发行1.3万亿元，与去年持平[73] - 2026年计划发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年增加3000亿元[84] - 2023年中国合成生物学市场规模为79.4亿元，其中食品领域为9.2亿元[97]

核心数据表现 - 2026年1-2月出口金额（美元计价）同比上涨21.8%[5] - 2026年1-2月进口金额（美元计价）同比上涨19.8%[5] - 2026年1-2月累计贸易顺差为2136.2亿美元[5] - 1-2月对非洲出口增速接近50%[5] - 2026年2月全球制造业PMI跃升至51.9%[5][12] 出口强劲的驱动因素 - 春节时间较去年延迟近20天，导致企业抢订单行为，推高1-2月出口[5] - 海外需求回暖，主要经济体如美国（PMI 52.4%）、欧元区（PMI 50.8%）制造业重回荣枯线以上[5][12] - 对新兴市场出口加速，对非洲、东盟及欧洲市场均保持两位数高增[5][15] - 预期4月光伏出口退税政策调整，企业提前出货，拉动新能源汽车、电力电子设备等相关产业链出口[5] 进口与内需态势 - 进口增长反映内需存在修复态势，铁矿砂、原油、褐煤等多数产品进口数量同比增速改善[5] - 进口增速靠前的产品主要为自动数据处理设备、集成电路等高技术及机电产品[5] 未来展望与影响 - 出口强于进口的背景下，高贸易顺差格局有望延续，为经济增长提供支撑[5] - 经常账户顺差高增或为人民币汇率提供基本面支撑[7]

总体数据表现 - 2月CPI同比从0.2%升至1.3%，为近三年来最高，超出市场预期的0.9%[2] - 2月核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月平均为1.3%，升至2020年以来最高[2] - 2月PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，超出市场预期的-1.2%[2] - 估算1-2月GDP平减指数约为0%，较去年四季度的-0.6%和去年全年的-0.9%改善[2] CPI超预期原因 - CPI超预期主要由核心CPI贡献，1-2月核心CPI环比平均0.5%，大幅高于过去5年同期均值的0.2%[3] - 核心CPI超季节性上涨的0.3个百分点中，竞争性领域服务价格贡献约0.26个百分点[3] - 竞争性领域服务价格超季节性上涨的显性因素是春节假期较长导致消费需求集中释放[3] - 一个潜在的中期因素是政策支持及资产负债表修复可能推动服务价格修复，2022-2025年该领域价格年均涨幅为1%，低于2017-2019年的2%[4][11] PPI超预期原因 - 2月PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨，明显超出市场预期的0.1%[5] - 输入性因素拉动显著：原油相关行业对PPI环比拉动约0.11个百分点，有色相关行业拉动约0.36个百分点[5][15] - 中游制造PPI环比约0.4%，连续4个月上涨，近两个月涨幅接近2013年有数据以来历史高点（分位数97%）[6][15] 市场趋势与展望 - 中游制造的需求和投资增速轧差持续上行，其价格上涨趋势有望延续[6][15] - 中游制造价格上涨（已验证）与CPI服务涨价（待验证）可能意味着物价总水平有内生修复动能，名义增长或触底改善[6][16]

2026年1-2月外贸数据表现 - 以美元计价，1-2月出口额同比增长21.8%，增速创2021年11月以来最高，较2025年12月加快15.2个百分点[1][2][3] - 以美元计价，1-2月进口额同比增长19.8%，增速较2025年12月加快14.1个百分点[1][8] - 1月出口同比增长10.0%，2月出口同比大幅增长39.6%[3] - 1月进口同比增长25.6%，2月进口同比增长13.8%[8] 主要驱动因素 - **春节错期效应**：2026年春节偏晚导致2月节前赶工出口效应强，而2025年春节较早导致同期基数偏低（2025年1-2月出口增速仅为2.1%）[2][3] - **全球AI投资热潮**：带动半导体产业链价格大涨，1-2月芯片（集成电路）出口金额同比激增72.6%（数量增13.7%），进口金额同比大增39.8%（数量增9.0%）[4][8][9] - **制造业升级与产品结构**：1-2月汽车出口数量与金额分别同比增长57.9%和67.1%，高技术产品出口金额同比增长26.9%[4] - **外需环境改善**：1月和2月全球制造业PMI分别为51.0%和51.2%，重返扩张区间，带动劳动密集型产品出口增速普遍由负转正[5][6] 贸易伙伴与结构变化 - 对美出口同比下降11.0%，但降幅较2025年12月收窄19.0个百分点，主要因2025年同期基数下降[1][6] - 对“一带一路”共建经济体出口同比增长28.5%，占整体出口额比重升至51.3%[6] - 1-2月从美国进口同比下降26.7%[1] 未来展望与风险 - 预计3月出口增速将明显回落至5.0%左右（报告另一处预测为3.0%左右），主因春节错期效应反转及基数抬升[2][7] - 预计3月进口增速将回落至3.0%左右，因出口减速、基数效应减弱及伊朗局势可能影响原油进口[10] - 后期出口增速存在波动下行趋势，主要风险包括美国高关税政策的持续影响、全球AI投资拉动能否持续以及贸易多元化进展[7]

核心数据表现 - 2026年2月美国新增非农就业人数为-9.2万人，大幅低于预期的+5.5万人[7] - 失业率从前值4.3%回升至4.4%，劳动参与率下降至62%[7] - 平均时薪环比增速为0.4%，与前值0.41%基本持平[7][8] 数据走弱的结构与原因 - 服务业就业减少6.1万人，其中教育医疗业(-3.4万人)、休闲酒店业(-2.7万人)和专业商业服务业(-0.5万人)为主要拖累[7] - 商品生产行业就业全面萎缩，制造业(-1.2万人)、建筑业(-1.1万人)和采矿业(-0.2万人)均录得负增长[7] - 数据受短期噪音放大：凯撒医疗超过3万名员工罢工、恶劣天气影响、以及劳工部企业净生死模型调整导致1-2月数据波动加剧[7] 趋势判断与市场影响 - 平滑波动后，三个月移动平均新增就业人数约为0.6万人，显示就业市场趋势走弱但未崩盘[7] - 失业率上升压力主要来自需求侧，企业裁员等因素导致永久性失业贡献上升3个基点[7] - 前瞻指标恶化：2025年12月JOLTS职位空缺率从4.2%大幅下降至3.9%[7] - 市场当前聚焦伊朗冲突带来的通胀风险，定价2026年3月美联储降息概率仅为3.6%[7] - 报告认为，地缘风险平息后，若失业率进一步上升，美联储政策可能重新向支持增长和就业倾斜[7]

2026年2月通胀数据表现 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，较前值0.2%大幅上升1.1个百分点[3][7] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅较前值-1.4%收窄0.5个百分点[3][7] CPI上涨的主要驱动与结构 - CPI上涨主要受春节错位因素影响，2026年春节在2月而2025年在1月，导致同比基数效应显著[4][10] - 食品价格同比上涨1.7%，其中鲜菜价格同比大幅上涨10.9%，是主要拉动项[12][13] - 非食品价格同比上涨1.3%，其中其他用品及服务价格同比涨幅最大，达15.4%[18][19] - 1-2月CPI累计同比上涨0.8%，高于2025年同期，但整体仍处底部区间，反映有效需求相对不足[7][10] PPI降幅收窄的原因与结构 - PPI降幅收窄主要受原油、有色金属价格上涨及低基数效应推动[4][25] - 生产资料价格同比下降0.7%，降幅收窄0.6个百分点，其中采掘业价格同比改善最显著（变动+2.8个百分点）[27][28] - 生活资料价格同比下降1.6%，降幅收窄0.1个百分点，衣着和耐用消费品降幅略有收窄[27][28] - 计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，反映该行业需求相对旺盛[25] 未来价格走势展望 - 报告预计，受“稳增长、促消费”政策及2025年低基数影响，2026年CPI增速或温和上行[36] - 报告预计，受能源矿产争夺加剧、治理低价竞争政策及低基数效应影响，2026年PPI增速或震荡上行，但国内需求不足和房地产去产能会形成抑制[36]

港股市场表现 - 恒生指数下跌348点或1.4%，收于25,408点[1] - 国企指数下跌46点或0.5%，收于8,581点[1] - 恒生科技指数下跌5点或0.12%，收于4,941点[1] - 港股大市全日成交总额为3,923.3亿元[1] A股市场表现 - 上证综指下跌27点或0.7%，收于4,096点，成交1.19万亿元[1] - 深证成指下跌105点或0.7%，收于14,064点，成交1.45万亿元[1] - 创业板指数下跌20点或0.6%，收于3,208点，成交6,502亿元[1] - 沪深两市总成交额增至近2.65万亿元[1] 美股市场表现 - 道琼斯指数上涨239点或0.5%，收于47,740点[2] - 标普500指数上涨55点或0.8%，收于6,795点[2] - 纳斯达克指数上涨308点或1.4%，收于22,695点[2] 原油市场动态 - 纽约4月期油价格一度飙升至119.48美元，最新上涨12.3美元或13.5%至103.2美元[2] - 布伦特5月期油价格上涨10.7美元或11.5%至103.39美元[2] - 中东多国减产导致油价升穿每桶100美元[1] 货币政策与汇率 - 人民币兑美元中间价报6.9158，按日下调133点[1] - 中国央行单日通过逆回购操作净回笼资金865亿元[1] 公司业绩 - 和记电讯香港全年业绩盈转亏，亏损2,500万元，上年同期盈利600万元[3]

市场表现概览 - 截至2026年3月10日，多数主要股指年内下跌，但韩国KOSPI指数表现突出，年初至今上涨24.6%[2] - 大宗商品方面，布伦特原油价格达每桶90美元，年初至今大幅上涨48.4%；黄金价格达每盎司5,139美元，年初至今上涨19.0%[3] 宏观经济数据 - 美国2月CPI与核心CPI同比增速符合预期，均为2.4%和2.5%；但3月耐用品订单环比下降1.4%，低于预期的增长1.1%[4] - 中国1-2月固定资产投资累计同比下降3.8%，差于预期的下降1.4%；房地产开发投资累计同比下降17.2%，好于预期的下降24.5%[4] 中国经济分析 - 受春节因素影响，中国2月CPI同比增长1.3%，较1月的0.2%加速；核心CPI同比增速从1月的0.8%加快至1.8%[7] - 中国2月PPI同比下降0.9%，较1月的下降1.4%有所收窄，主要受国际大宗商品价格上涨及AI产业链产品价格拉动[9] - 分析师预计，地缘冲突导致的国际能源价格上涨将加快PPI跌幅收窄，并支持PPI增速在2026年第二季度转正[9] 地缘冲突影响 - 伊朗冲突升级推动油价至多年高位，预计霍尔木兹海峡僵局将持续至少数周[12] - 油价飙升将直接冲击纺织、旅游等消费领域，并通过推高运费和通胀间接影响大多数其他消费领域[13] - 受中东地缘政治不确定性影响，消费行业公司在2026年3月财报季可能更加谨慎，从而进一步压制短期估值[14] 公司活动日程 - 中银国际安排了多家公司的访问与会议，包括虎牙、福耀玻璃、吉利汽车、哔哩哔哩、中银航空租赁等，活动日期集中在2026年3月中下旬至4月初[5]

宏观周期定位 - 全球处于第五轮康波周期萧条期，系统性出清尚未完成[2][20] - 美国政治周期处于K型社会结构极致后的分水岭，政治光谱预计将左转以追求公平[2][25] - 美元周期大概率开启贬值周期，全球或处于从“脱实向虚”向“脱虚向实”的转折点[3][19] 核心逻辑与机制 - 美元强弱是调节全球流动性去向的阀门，美元走弱将推动流动性回归实体，利好商品与黄金[3][9] - 货币超发是否推升商品价格，关键变量是流动性被引导至何处，当前庞大的金融资产“蓄水池”会吸收和延迟通胀影响[4][8][46] - 2008-2024年全球全要素生产率与私人部门杠杆率趋弱，疫后通胀中枢抬升打破了“宽财政、宽货币、低通胀”的稳态[3][37] 历史对比与商品展望 - 70-80年代全球证券化率极低，股票市值占GDP比例不到30%，资金主要流向商品和黄金等实物资产[45] - 当前全球金融资产“蓄水池”容量巨大，包括股市、房地产（已金融化）、债券及衍生品，因此商品价格上涨幅度将较70-80年代更为温和[5][46] - 仍看好商品前景，原因包括资源民粹主义、AI崛起以及康波萧条期过后预期的“脱虚向实”阶段[5][46] 关键数据与风险 - 截至2024年底，美股总市值占全球权益总市值比重高达60%，集中度过高[31][34] - 风险提示：全球经济和政策超预期，地缘风险超预期[5]