特朗普政策问题 - 特朗普关税言论反复，加剧市场恐慌，其及家属在市场波动中获利300亿美元[1][7] - 特朗普追求贸易顺差或削弱美元支付功能，黄金可能取代美元霸权[1][7] - 美债收益率上行带来流动性危机，上半年超6万亿美元美债到期，特朗普信用及美债信用下降[1][7] - 42%的美国抵押贷款再融资申请被拒，反映流动性蒸发而资产价格仍处高位[1][7] 特朗普野心猜想 - 特朗普或想构建“大北美合众国”，形成北美洲“内循环”，控制波斯湾操控原油价格，但难以实现[2][8] 制造业回流困境 - 美国制造业外流是资本选择，投资占比降至1940年代以来最低，产业空心化[3][9] - 关税政策无法解决美国基础设施老化和生产资料不足问题，重构产业链需巨额资金和时间[3][9] - 美国政策不稳定，四年一届大选无法保证政策延续，制造业回流可能费时费钱[3][9] 先进制造业发展 - 全球先进制造业靠系统性战略投入与开放合作，保护主义难实现长远发展[4][10] 海通国际评级 - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖率中优于大市、中性、弱于大市分别为92.2%、7.5%、0.3%[24][26]

宏观周观点 - 4月第二周国内生产端景气度分化，上游开工率回升放缓，中游下行，需求端指标偏弱，价格压力增加[16] - 特朗普关税政策有不确定性，多数非美国家获90天豁免期或使出口企业“抢出口”，部分商品进口税率豁免，出口前景或好于4月上旬预期[16] - 多数国家对等关税暂停90天符合特朗普谈判策略，4月底前其重点可能转向新版减税法案和金融去监管化[17] - 4月10日美国股债汇三杀，不排除流动性危机，但美联储响应快，冲击或成风险资产转机[17] - 短期关税背景下人民币有贬值压力，汇率在7.15 - 7.35震荡概率高[17] 货币流动性跟踪 - 本周资金面先紧后松，利率中枢下移，下周扰动增加，央行或加强维护[21] - 资金利率全线下行，流动性分层不明显，交易量增加[22][23] - 本周政府债发行5291.01亿元，净缴款2171.01亿元，较上周减少3914.17亿元[24] - 存单收益率整体下行，主体利差收窄[25] 大类资产表现 - A股和港股震荡下跌，美股三大指数、欧洲股市有涨有跌[37] - 国内长短端债券收益率下行，海外美国10债、欧元区主要国家10债收益率有涨有跌[37][38] - 国际原油价格、黄金价格有涨有跌，美元走弱，人民币汇率走弱[39][40]

全球大类资产表现 - 4月11日当周，全球主要股市仅美股收涨，商品期货中黄金、铝、铜收涨，原油收跌，美元指数下跌，人民币贬值、日元和欧元升值[2][11][12] - 国内利率债收益率整体下行，10Y国债收益率下行6.12BP至1.6568%；10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%[2][12] 国内权益市场 - 至4月11日当周，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额15751亿元；申万一级行业中4个上涨、27个下跌，涨幅靠前的是农林牧渔（+3.28%）、商贸零售（+2.88%）等，跌幅靠前的是电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）等[2][18] 油价与美债利率 - 4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，较四月初下降13%；10Y美债收益率大幅上行至2月中旬以来最高，二者走势分化，显示投资者对美债传统避险地位信心受侵蚀[2][8] 国内消费与科技 - 海外方面，欧洲央行预计4月17日降息，韩国银行预计本周期内第三次降息，新加坡一季度GDP预计收缩；国内将公布一季度GDP等数据，预计延续增长，消费政策有望强化，长期看好科技应用赋能产业[2][10] 利率及汇率 - 4月11日当周资金面宽松，政府债净偿还规模增加，同业存单收益率普遍下降，预计银行负债端偏紧格局改善[20][21] - 人民币汇率经历震荡，在金融维稳及美元走弱影响下展现韧性，预计短期内7.3左右波动[25][26] 大宗商品 - 原油方面，预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或触及55美元/桶低点[29] - 黄金方面，美债遭抛售，黄金避险属性凸显，截至4月11日伦敦金现收于3238美元/盎司，较上周上涨6.61%，长期上涨逻辑不变[41] - 金属铜方面，4月11日SHFE电解铜价格环比降7.6%、同比降4.5%，铜精矿价格下滑，冶炼成本下降，库存持续下降，市场交易持仓情绪暴涨[56][57] 行业及估值 - 行业高频数据显示，30大中城市商品房销售面积环比降55.7%，BDI指数降14.4%等[87] - 主要指数估值分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50[89] 重要市场数据 - 国内3月核心CPI同比回升0.5%，整体CPI同比 - 0.1%、PPI同比 - 2.5%，关税对通胀影响可控，内需政策重要性凸显[23][94][95] - 美国3月CPI同比2.4%、核心CPI同比2.8%，通胀超预期回落，关税压力暂未显现，4月通胀和就业数据关键[100] 资金及流动性 - 4月10日融资余额18023亿元，较上周末减少896.48亿元；4月11日当周，普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为81.75%、75.66%，较上周上升1.49%、1.48%[111] - 4月11日当周，DR007周均为1.7293%，较上周环比下降16.34个BP；SHIBOR3M周均为1.8052%，较上周环比下降9.28个BP[111] 市场资讯 - 欧盟对美关税反制措施有调整，4月10日宣布暂停4月15日针对美国关税的反制措施90天，若谈判不满意将启动反制[115] - 美联储会议纪要显示多数与会者认为通胀可能持续，维持利率不变适当，官员预计关税推动通胀上升[115]

A股行情回顾 - 上周（4.7 - 4.11）上证指数下跌3.11%，收报3238.23点，深证成指下跌5.13%，收报9834.44点，中小100下跌4.32%，创业板指下跌6.73%[5][8] - 沪深两市日均成交额为15742.36亿元，较前一周上升41.00%，沪市上升44.49%，深市上升38.35%[5][8] - 风格上大盘股占优，上证50下跌1.60%，中证500下跌4.52%；美元兑人民币涨幅为0.28%；ICE轻质低硫原油连续下跌0.73%，COMEX黄金上涨7.23%，南华铁矿石指数下跌4.71%，DCE焦煤下跌10.53%[5] 近期策略观点 - 未来3个月海外关税战对市场情绪的短期最大冲击或已过去，我国对美进口商品加征关税税率由84%提高至125%，美国再对华加征关税难明显冲击我国经济及资本市场；90天暂缓期中关税对资本市场影响或逐步消退[5][13] - 后续关注中美制裁领域是否升级、90天暂缓期后关税战是否升级、其他经济体关税谈判是否出台对华不利条款三个风险[5][13] - 特朗普关税战目的有增加财政收入和推动制造业回流，但美国推动制造业回流艰难，关税战将延续较长时期，全球多边贸易机制将失效，区域联盟成外贸重点，6月或为谈判窗口期[14][15] 资本市场表现 - 上周A股及港股迎情绪性底部，“国家队”出手化解海外关税战冲击，二季度市场将转向“经济基本面驱动”，A股中长期具备配置价值，万得全A指数市净率估值为1.51倍，处于近十年历史后12.75%分位[16] - 短期自主可控及扩内需方向表现强，北交所指数率先估值修复，硬科技方向韧性强，大盘股相对抗跌，农林牧渔等行业表现居前，出口产业链及TMT板块不佳[16] 物价数据情况 - 3月我国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，受季节性因素和油价下行影响，核心CPI同比上涨0.5%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，受国际输入性因素等影响[17][18] - 美国3月CPI同比增长2.4%，环比下降0.1%，核心CPI同比增长2.8%，环比增长0.1%；PPI同比增长2.7%，环比下降0.4%，但全面实施对等关税行政令后通胀走势不确定[20][21] 投资建议 - 4月市场转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息防守、受益扩内需消费、避险贵金属、部分被豁免出口产业链板块[5][23] - 中期关注科技股低吸机会，如苹果产业链消费电子、高股息、政策支持扩内需、贵金属、科技和自主可控方向[5][23][24][25] 风险提示 - 存在宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][48]

中特估逻辑与演进 - 中特估结合政策与商业逻辑，遵循资本市场规律并结合中国特色[3][5] - 开放市场、全球定价分三阶段，2017年高ROE公司重估，2019年先进制造重估，2022 - 2024年低估值高分红股票重估[9][14][18][24] 市场表现与分红 - A股分红回购总额超股权融资，注销式回购或成市值管理主流[9] - 2023年央企分红率38.4%，地方国企46.0%，民企52.8%，央国企分红率整体上行[37] 科技与港股估值重构 - 科特估对应前沿科技低估，科创板并购重组活跃，有望推动估值回归[10][62][69][72] - 港股股权风险溢价下降，估值体系切换，南向资金影响力增强[80][85][88][93] 中特估特色与应用 - 中特估特色体现在与传统文化结合、中式ESG、定价权自主和国资央企功能性[11] - 中特估可与股权财政、数据要素、一带一路、科技引领相结合服务实体经济[11] 资金与市场趋势 - 居民资产配置或调整，增量资金有望流入股市，中长期资金发挥稳定器作用[146][156] - 全球权益资金国别配置或再平衡，中特估有望从份额走向盈利能力提升[161][164]

GDP景气度 - GDP周度高频景气指数本周（截至4月12日）为5.6%，较上周修订值5.7%略有放缓，或表征经济增长景气回摆，美国加征关税或使其承压[1][11] - 服务业周度景气指数小幅回落至3.7%，工业周度景气指数基本持平为8.0%[12] 需求侧情况 - 预计4月第二周社零同比增速2%，多项消费相关指标回落，如30大中城市商品房成交面积同比-25.3%、WTI现货价同比-8.8%等[23] - 地产销售和土地成交连续两周放缓，当周30大中城市商品房成交同比降27%，环比降17%[33] - 4月中旬基建资金和实物工作量修复较弱，房建项目资金到位率修复较快达50.44%，优于去年同期[40] - 4月6日当周集装箱吞吐量632.4万标准箱，较上周边际上行，2025年开年以来累计同比增速10.2%[56] 物价表现 - 截至4月12日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周上行0.16个百分点，全国生产资料市场价格上周下降0.1%[60] - 猪肉价格环比跌0.3%，牛肉价格环比涨2.3%，蔬菜均价环比涨1.0%，水果均价环比跌0.7%[65][69] - 有色金属、煤炭、橡胶、钢材等价格下降，化肥、基础化学原料、成品油批发价格有涨有跌[74] 风险提示 - 经济结构转型使传统指标对经济的拟合度下降[3][85] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大[3][85]

全球股市表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数领涨，纳指、标普 500 和道指涨跌幅分别为+7.3%、+5.7%和+5.0%；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区仅越南 VN30 指数上涨，其余市场不同程度回调[3] 美元资产情况 - 上周美元资产股债汇三杀，美元指数加速跌破 100 关口，10 年期美债收益率一度接近 4.6%，美国 3 月剔除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 2.8%，连续第二个月回落且创 2021 年 3 月以来最低水平[3] 关税政策调整 - 特朗普政府紧急缓和关税强度，对不采取报复行动的国家实施 90 天关税暂停，期间只征收 10%的关税；美国海关及边境保护局对集成电路等豁免征收“对等关税”，还发布豁免货运关税系统故障警报[3] 美元信心问题 - 特朗普政府加征关税是缓和美国财政问题举措，但存在操之过急等问题，修正后能否解决财政问题存疑，美元信心恢复或难靠关税方案修正实现，后续美元信心受冲击概率不容低估[3] 全球市场范式转变 - 全球市场或从“唯美元论”转向新范式，非美货币和非美大国无风险利率扮演的角色和定价锚作用或将提升[3] 策略应对建议 - 建议重视非美资产布局，适当降低美元资产比重，增加欧元、日元、英镑、人民币等非美资产比例，尤其关注欧股、日股、AH 股、印股等非美大国股市[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][46] 重要数据前瞻 - 2025 年 4 月 14 - 18 日，美国将公布 3 月零售销售，欧洲将公布英国 3 月失业率等多项数据，日本将公布 3 月核心 CPI[33]

股票市场 - A股整体下跌，中证2000指数跌7.0%，中证1000指数跌5.5%，沪深300指数跌2.9%；港股连续五周下跌，恒生指数跌8.5%，恒生科技指数跌7.8%；美股标普500指数涨5.7%，纳斯达克100指数涨7.4%[2] - A股31个一级行业指数27个下跌，农林牧渔、商贸零售、国防军工和食品饮料4个行业上涨[2] - 本周成交量放大，日均成交1.61万亿元，较上周放量42%；全A周度换手率2.0%，换手率ZScore较上周上升1.4至1.6[2] 债券市场 - 中国债市震荡向暖，1年期中债国债到期收益率下行8.5BP至1.40%，10年期中债国债下行6.10BP至1.66%，30年期中债国债下行4.2BP至1.86%[2] - 美债遭遇抛售，收益率大幅上行[2] 汇率和商品市场 - 美元指数大幅下跌3.1%收99.77，美元兑人民币离岸汇率下跌0.2%收7.28[2] - 黄金全周上涨6.6%收至3238美元/盎司，原油下跌，布伦特原油跌2.2%收至64.6美元/桶，WTI原油跌1.3%收至61.5美元/桶[2] - 国内南华商品指数下跌5%，四个一级商品市值全部下跌[2] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率12.1，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.5，中证1000市盈率36.1，ZScore - 0.5[2] - 随着美股反弹，纳斯达克100和标普500市盈率ZScore均重回0以上[2]

全球股市表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数领涨，纳指、标普 500 和道指涨跌幅分别为+7.3%、+5.7%和+5.0%；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区仅越南 VN30 指数上涨，其余市场不同程度回调[3] 美元资产情况 - 上周美元资产股债汇三杀，美元指数加速跌破 100 关口，10 年期美债收益率一度接近 4.6%，美国 3 月剔除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 2.8%，连续第二个月回落且创 2021 年 3 月以来最低水平[3] 关税政策调整 - 特朗普政府紧急缓和关税强度，对不采取报复行动的国家实施 90 天关税暂停，期间只征收 10%的关税；美国海关及边境保护局对集成电路等豁免征收“对等关税”，还发布豁免货运关税系统故障警报[3] 美元信心问题 - 特朗普政府加征关税是缓和美国财政问题举措，但存在操之过急等问题，关税占财政收入比例小且加征后通胀上行加大美债付息压力，修正关税方案或难恢复美元信心，后续美元信心受冲击概率不容低估[3] 市场范式转变 - 全球市场或从“唯美元论”转向新范式，非美货币和非美大国无风险利率作用或将提升[3] 策略建议 - 建议重视非美资产布局，适当降低美元资产比重，增加欧元、日元、英镑、人民币等非美资产比例，关注欧股、日股、AH 股、印股等非美大国股市[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][46] 重要数据前瞻 - 2025 年 4 月 14 - 18 日，美国将公布 3 月零售销售，欧洲将公布英国 3 月失业率等多项数据，日本将公布 3 月核心 CPI[33]

经济增长 - 4月11日所在周国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得99.4，指数C录得-2.1%（-0.3pct.），走势偏弱，经济增长动能回落[11][12] - 投资领域景气上升，消费、房地产领域景气回落，投资表现较优[11][12] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，弱于历史平均[11][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差98BP创历史新高，上证综合指数预测值高于实际值[16][18] - 预计2025年4月18日所在周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[11][18] 物价情况 - 预计4月CPI食品价格环比约0.5%，非食品价格环比约0.1%，整体CPI环比约0.2%，同比上升至零[2][11][34] - 3月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，预计4月PPI环比约-0.2%，同比持平上月的-2.5%[2][11][36]