经济增长与内需 - 预计2025年经济增长目标为4.5%，净出口对实际经济增长的拉动预计在0.2-0.6个百分点[12] - 会议强调通过大力提振消费、全方位扩大内需来缓冲出口下行风险，消费和投资内需的增长拉动提出了比今年明显更高的要求[12] 财政政策 - 财政政策更加积极，预计赤字率提高至3.6%-4.0%，超长期特别国债发行规模为1.5万亿-2万亿，新增专项债4.2万亿[17] - 消费补贴规模预计扩大至全年5000亿左右，特别国债资金可能用于消费补贴和国有大型商业银行注资[21] 货币政策 - 货币政策适度宽松，预计政策利率和LPR全年下调40BP左右，2025年降准100-150BP[31] - 人民币汇率预计在7.2-7.6区间波动，汇率弹性加大但不主动贬值[31] 消费与投资 - 消费方面强调大力提振扩容提质，预计2025年消费补贴规模为5000亿，范围扩展至家居建材、通信器材等领域[37] - 投资方面预算内投资力度加大，专项债投资预计以新型城建为新增的结构性增长点，预计2025年广义基建投资增速与今年持平[37] 房地产市场 - 房地产市场供需两侧增量政策呵护，预计2025年专项债中可能有6000-8000亿额度用于保障房收储和收回存量闲置土地[42] - 预计2025年中附近房地产市场迎来"L型"底部，后续逐步走上保障房和商品房市场并行的"双轨"新模式[42] 长期资本与产业链 - 长期资本入市推动新质生产力建设，提升先进产业链安全性，预计通过资本市场投融资综合改革吸引社会资本参与创业投资[46]

财政政策 - 中央财政赤字将进一步提高，预计超过4%[2] - 2024年中央发债额度、地方政府专项债、超长期特别国债三项资金总量达到8.96万亿[2] - 2025年财政资金将增加2至3万亿，集中用于“两新”和补充银行资本金[2] 货币政策 - 货币政策将出现10年内的重大调整，降准降息等常规政策将继续推出[2] - 2024年降准100BP，降息30BP，但需更多再贷款和资产购买工具[2] - 2025年将加大保障性住房再贷款、资本市场工具的力度，抑制去杠杆并刺激经济主体加杠杆[2] 扩内需政策 - “全方位”扩大国内需求，预计在3000亿超长期特别国债基础上继续增加额度[3] - 2024年超长期国债3000亿元用于支持“两新”工作，商品零售增速得到提振[3] - 2025年补贴范围或将扩展到服务消费领域，如住宿、餐饮与交通，以促进服务消费和就业[3]

新能源与储能发展 - 2023年底，我国太阳能和风电装机容量分别同比增长55.2%和20.7%，达到6.1亿千瓦和4.4亿千瓦[3] - 2023年末，清洁能源发电装机占我国发电总装机容量的58.2%[3] - 2023年，我国新型储能新增装机规模约2260万千瓦/4870万千瓦时，较2022年底增长超过260%[10] - 截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时[10] 储能的作用与政策 - 新型储能系统在电源侧、电网侧和用电侧发挥作用，减少弃风弃光现象，提升电网稳定性[7] - 内蒙古自治区要求新建市场化并网新能源项目配建储能规模不低于其装机容量的15%，储能时长4小时以上[7] - 全国已有28个省区市出台10%~20%新能源强制配储政策，强制配储占电源侧储能比重超过80%[10] 储能盈利模式 - 新型储能的盈利模式包括电力市场收入、容量补偿、容量租赁和辅助服务[12][14][24][25] - 2023年，新疆地区独立储能补偿标准暂定0.2元/千瓦时，2024年起逐年递减20%[13] - 吉林、河南、广西和贵州的储能容量租赁指导价格集中在150~270元/千瓦时/年[24] 储能对新能源企业的影响 - 强制配储项目在日均放电2.1次的情况下可实现盈利[28] - 独立储能项目在日均充放1.1次的情况下可实现盈利[34] - 容量补偿机制可减少项目前期成本亏损规模，但长期影响有限[34] 储能面临的问题 - 新型储能利用率低，2023年新能源配储日均运行小时2.18小时，年均运行小时797小时，平均利用率指数为17%[41] - 新型储能电站安全事故频发，2024年9月以来全球储能行业已发生8起火灾事故[42] - 新型储能市场机制不完善，多数省份对充放结算电价、容量补偿等无明确价格标准[40]

财政政策与应对策略 - 2025年财政政策将以持久战的心态应对关税冲击，先储备财政资金，再通过扩大消费为主的内需政策对贸易摩擦见招拆招[3][4][5] - 人大常委会提出12万亿元的增量财政政策，主要用于化债，而非直接刺激消费或房地产[4] - 财政政策可能在关税冲击正式落地后发力，之前会储备政策资源，包括发债和其他财政或准财政资金[5] 货币政策与汇率预期 - 货币政策将继续加大逆周期调控力度，年底或择机再降准0.25-0.5个百分点[6] - 预计2025年美元可能走弱，人民币汇率可能出现升值，为降准和降息提供空间[7] - 降准降息的目的是应对外部不确定性，增加流动性降低风险溢价，并配合积极的财政政策发力[9] 出口与消费政策 - 关税落地前，中国出口可能因“抢出口”现象而走强，类似2017-2018年的情况[10] - 关税正式落地后，出口可能面临压力，财政政策将以消费为重点的内需政策对冲出口下滑[11] - 2025年可能继续在消费上给予补贴政策，补贴范围可能从大件扩展到小件，如消费电子，并在服务消费上寻找扩大空间[11] 外交与贸易关系 - 运动战策略包括加大企业出海力度，修复与欧日韩的贸易关系，应对单方面关税冲击[14] - 通过积极外交改善与美国盟友的贸易关系，缓解美国单方面加征关税的压力[14] - 如果俄乌冲突结束，欧洲经济复苏可能导致美元走弱和美元外流[9]

出口情况 - 11月出口同比增速为6.7%，尽管较上月回落，但仍保持韧性[3][22] - 全球制造业景气度回暖，全球PMI录得50.0，近五个月以来首次重返荣枯线[22] - 对美出口增速为8.0%，维持较高增速，可能是“抢出口”效应的支撑[29] - 对东盟出口增速为14.9%，略有放缓，但仍处于较高水平[29] - 对俄罗斯出口增速从高位回落至-2.5%，可能是支付结算问题的影响加深[29] 出口产品 - 机电产品出口增速为7.9%，其中消费电子产品出口增速为16.2%，成为主要拉动项[33] - 汽车出口增速为-7.7%，年内首次转负，可能与欧盟对华电动汽车加征关税有关[33] - 农产品出口增速为7.4%，较上月下降3.6个百分点[33] 进口情况 - 11月进口同比增速为-3.9%，主要受人民币贬值和大宗商品价格下滑拖累[38] - 农产品中，粮食和大豆进口增速分别下滑35.4%和10.0%，主要受进口数量大幅下跌影响[41] - 机电产品进口增速转负，集成电路进口增速下降6.7个百分点[41] - 原油进口数量同比扭负为正，大幅上涨[41] 展望 - 中短期出口将保持韧性，主要受“抢出口”效应和美国补库延续的支撑[45] - 全球降息周期持续，可能增加外需韧性[45] - 长期需关注以美国为首的海外经济体对华关税政策的落实情况[45]

离岸人民币市场概况 - 10月香港人民币存款规模为9,578.23亿元，环比减少5.8%，同比减少2.7%[2] - 10月跨境贸易结算人民币汇款总额为12,179.92亿元，环比降3.9%，同比升24.5%[2] - 10月人民币RTGS清算额为40.3万亿元，环比下降22.7%，同比降11.9%[2] 汇率与利率 - 11月美元指数月度均值为105.85，较上月均值升2.5%，月末报105.78，较上月末升1.8%[5] - 11月USDCNY和USDCNH分别收报7.2425和7.2482，较上月末下行1.78%和1.74%[6] - 11月CNH HIBOR均值走升，隔夜、1个月和3个月CNH HIBOR月度均值分别为2.92%、3.23%、3.09%，较上月均值分别升122.8BP、92.1BP、74.5BP[11] - 11月离岸人民币-港元利差倒挂幅度收窄，隔夜、1个月、3个月利差均值分别为-0.96%、-0.91%、-1.22%，倒挂幅度较上月收窄184.2BP、112.8BP、79.1BP[12] 债券市场 - 11月离岸人民币债券发行98只，融资额为907.5亿元，环比大幅增长109.1%，同比增加31.8%[23] - 11月境外机构在银行间债券市场托管余额为4.25万亿元，环比减少3.2%[24] - 10月债券"北向通"托管量7,282.06亿元，环比减少4.4%，占境外机构在银行间债券市场总托管量的比重减少0.3个百分点至17.1%[24] 衍生品市场 - 11月港交所USD/CNH期货标准合约成交量为247.1万张，为年内最高水平，较上月增加9.6%[19] - 11月期货结算价均值为7.208，较上月均值7.070下行1.94%[20] - 11月在-离岸掉期点差均值倒挂程度走阔，CNY-CNH均值为-785.7BP，较上月均值（-376.9BP）走阔408.8BP[17]

宏观经济政策 - 2025年宏观政策将更加积极有为，财政和货币政策将协同发力逆周期调节[1][3] - 财政政策将提高赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，支持国家重大战略和重点领域[4] - 货币政策将适时降准降息，并探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能[4] 消费与内需 - 2024年1-10月社会消费品零售总额同比增速仅为3.5%，消费不足主要因居民收入弱势[5] - 2025年将实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提高退休人员基本养老金[5] - 加力扩围实施“两新”政策，扩大服务消费和多元化消费场景[5] 投资与基建 - 2025年将以更大力度支持“两重”项目，扩容优质基建项目清单，支撑扩大有效投资[9] - 城市更新和降低全社会物流成本专项行动将成为基建投资的重要抓手[9] - 财政支出有望靠前发力，以政府投资带动社会投资[9] 楼市与股市 - 2025年将推动房地产市场止跌回稳，释放刚性和改善性住房需求潜力[11] - 资本市场将打通中长期资金入市卡点堵点，增强制度包容性和适应性[11] 风险提示 - 海外主要经济体通胀韧性超预期，地缘关系不确定因素增加[1][36]

政策与经济预期 - 中央经济工作会议定调积极，明确9大重点任务，包括财政货币双宽松、扩内需、发展新质生产力等[10] - 会议强调扩大内需，提升其优先级，预计2025年国内经济面临外需回落、内需不足的压力[11] - 财政政策将提高财政赤字率，加大支出强度，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行[10] - 货币政策将适时降准降息，保持流动性充裕，预计明年货币政策宽松节奏和幅度将提升[20] 市场与行业影响 - 会议夯实了中长期A股慢牛和短期跨年行情的基础，预计2025年经济和盈利回升预期提升[20] - 商贸零售、传媒、食品、社服等行业受益于提振消费政策，特别是首发经济、银发经济、冰雪经济[22] - TMT、军工、机械等行业受益于科技创新和新质生产力发展，特别是半导体国产化率提升6.4%[30] - 交运、电力、电新等行业受益于降低物流成本专项行动和新能源基地建设，特别是风电、光伏行业[33][43] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化可能影响投资决策[49] - 政策超预期变化可能影响分析框架下的投资决策，特别是宏观环境、突发事件、国际关系的影响[49] - 经济修复不及预期可能受外部干扰、贸易争端、自然灾害等因素影响[49]

CPI数据 - 11月CPI同比增长0.2%，低于市场预期的0.5%，前值为0.3%[1][3] - CPI环比下降0.6%，低于预期的-0.4%，前值为-0.3%[3] - 食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点[3] - 猪肉价格上涨13.7%，涨幅比上月下降0.5个百分点[3] - 鲜菜价格上涨10%，涨幅比上月下降11.6个百分点[3] - 非食品价格由上月下降0.3%转为持平[3] PPI数据 - 11月PPI同比增长-2.5%，高于市场预期的-2.8%，前值为-2.9%[1][5] - PPI环比由降转涨，同比降幅收窄[5] - 生产资料价格下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点[5] - 生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点[5] - 石油和天然气开采业价格下降12.5%[5] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格下降11.6%[5] 市场影响因素 - 国际大宗商品价格总体维持震荡，PPI短期降幅有所缩窄[2][6] - 美元走强及中东地缘风险扰动减弱，原油价格整体回落[5][6] - 国内政策支持力度加大，工业品需求有所恢复[2][6] - 国内传统基建投资加快，制造业投资维持高位，房地产投资需求偏弱[6] 未来展望 - 随着政策效果持续显现，PPI价格有望进一步趋稳[5][6] - 国内政策刺激增强，内需有望支撑市场需求扩大[2][6] - 上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望延续回升趋势[2][6]

CPI通胀 - 11月CPI通胀同比0.2%，环比-0.6%，低于前值0.3%和市场预期0.5%[4] - 食品价格环比降幅破历史记录，11月食品价格环比增速回落1.5个百分点至-2.7%，同比增速下行1.9个百分点至1.0%[5] - 猪肉价格环比下跌3.4%，同比下降0.5个百分点至13.7%[5] - 鲜菜价格环比下跌13.2%，同比读数较10月下降11.6个百分点[5] - 鲜果价格环比下跌3.0%，同比读数较10月下降5.0个百分点[5] - 核心CPI环比-0.1%，同比增长0.3%，较10月上行0.1个百分点[6] PPI通胀 - 11月PPI通胀同比-2.5%，环比0.1%，较10月上升0.4个百分点和0.2个百分点[9] - 黑色金属矿采选业、冶炼及压延加工业价格环比分别上涨0.3%、0.2%[9] - 汽车制造业价格环比降幅收窄0.8个百分点至0.1%，计算机电子价格环比在下跌7个月后转为上涨0.2%[9] - 有色金属采选业、加工业价格环比增速分别为1.4%、1.2%[9] - 石油和天然气开采业价格环比下降0.4%[9] 前瞻 - 预计2024年CPI通胀中枢或回升至0.4%附近，PPI通胀中枢或向-2.0%收敛[10] - 12月中央政治局会议定调2025年宏观政策积极有为，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，国内需求有望扩大[10]