行业政策支持 - 国家体育总局印发指导意见 明确提出推进运动促进健康服务数字化和智能化升级 积极应用智慧可穿戴监测设备与器材 为行业提供强有力的政策支持并上升至国家战略层面 [2] - 可穿戴设备功能从最初的运动追踪扩展到连续血糖监测和心电图记录等深度健康管理 并逐步向医疗保健和工业互联网等更广阔领域渗透 [2] - 在端侧AI与多模态模型技术融合下 可穿戴设备正从单点功能向全域智能体跃迁 [2] 市场表现与需求 - 全球腕戴设备市场2025年第二季度出货量同比增长12.3% 中国市场以33.8%的增速领跑全球 [4] - 中国成人智能手表市场出货量同比暴增64% [4] - 市场呈现两极化趋势 千元以下产品增速达66.1% 2000元以上高端产品增速高达110.2% 表明市场覆盖面与消费升级趋势并存 [4] 资本关注与外资动向 - 7月以来共有20家可穿戴设备概念股获外资机构调研 其中立讯精密(28家) 水晶光电(14家) 领益智造(11家) 和恺英网络(9家)最受青睐 [5] - 截至上半年末 17只可穿戴设备概念股获得QFII重仓 合计持仓市值近22亿元 京东方A 洲明科技 领益智造等公司QFII持仓市值均超过1亿元 [5] 重点公司布局与技术突破 - 立讯精密在AI眼镜领域零组件和整机产品均有广泛布局 目前在该品类中约占三分之一市场份额 与全球头部客户保持深度合作 [5] - 长盈精密在AI可穿戴产品关键零部件上取得重大突破 股价近期强势上涨超40% [5] 行业发展前景 - 在政策 技术 市场三重共振下 可穿戴设备行业正步入发展快车道 [5] - 具备核心技术优势和深度绑定头部客户的重点企业将有望分享行业红利 [5]

指数表现及成分股 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数931580成分股涨跌互现 中国儒意00136领涨3.11% 光线传媒300251上涨1.98% 吉比特603444上涨1.90% 中国电影600977领跌 [1] - 游戏传媒ETF517770最新报价1.25元 该ETF紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数 [1][2] 指数构成详情 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数选取50只业务涉及游戏 影视 广播电视 营销 出版 教育及文化演出等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年8月29日指数前十大权重股合计占比54.14% 包括快手-W01024 腾讯控股00700 分众传媒002027 岩山科技002195 哔哩哔哩-W09626 巨人网络002558 恺英网络002517 昆仑万维300418 利欧股份002131 三七互娱002555 [2] AI应用进展 - 香港电视界首部AI生成青春校园爱情短剧《在我心中，你是独一无二》于9月15日上线 该剧由TVB Plus制作 myTV SUPER出品 每集不超过2分钟 号称100%由AI生成 AI主演已开设社交账号与粉丝互动 [1] - 华源证券指出AI应用应关注产品落地且有收入结构的应用方向 包括教育 电商 营销 游戏 短剧等领域 [1] 产业应用突破 - AI+电商直播场景实现突破 能有效降低运营成本 拉长直播时长 提高直播效率 直播带货被视为标准化程度较高的商业场景 [1] - 平台流量扩充推动短剧生态活跃 AI生成视频技术迭代促进内容制作工业化流程升级 建议关注短剧制作和买量投放公司 [1]

政策支持 - 国家体育总局印发指导意见推进运动促进健康服务数字化和智能化升级 加强智慧可穿戴监测设备与器材应用[1] - 政策支持运用大数据和人工智能等高新技术打造数智应用场景 提高服务科技含量和精准度[1] - 可穿戴设备主要包括智能眼镜 智能手表 智能手环和智能戒指等产品 用于实时监测生理状态和周围环境信息[1] 行业增长 - 2025年第二季度全球腕戴设备市场出货4922万台 同比增长12.3%[2] - 中国腕戴设备市场出货2080万台 同比增长33.8% 增速领跑全球[2] - 中国成人智能手表市场出货958万台 同比增长64% 其中千元以下及2000元以上产品分别增长66.1%和110.2%[2] 技术发展 - 可穿戴设备通过AI芯片和多模态模型技术向个人健康防线和全域智能生活核心入口发展[2] - 健康管理从监测走向治疗 生态从孤立走向协同 应用范围持续扩展至医疗保健和工业物联网等领域[1][2] - 设备功能包括健康管理 运动测量 社交互动和智能家居控制等场景[1] 市场表现 - A股可穿戴设备概念指数9月22日上涨2.47% 67只概念股中11只9月以来涨幅超10%[3] - 长盈精密 天岳先进和立讯精密累计涨幅分别达43.59% 35.78%和32.56%[3] - 长盈精密开发基于AI技术的可穿戴产品关键零部件取得较大突破[3] 外资关注 - 7月以来20只概念股接受外资机构调研 立讯精密 水晶光电 领益智造和恺英网络调研机构家数分别为28家 14家 11家和9家[3] - 立讯精密在AI眼镜零组件和整机产品领域有广泛布局 支持约三分之一市场品类[3] - 17只概念股获QFII重仓 合计持仓市值21.99亿元 京东方A 洲明科技和领益智造持仓市值超1亿元[4] 公司动态 - 立讯精密总市值4420.1亿元 市盈率30.25倍[4] - 水晶光电总市值390.63亿元 市盈率35.39倍[4] - 领益智造总市值1072.95亿元 市盈率53.89倍[4]

行业投资评级 - 继续推荐互联网云+芯片板块 [3] - 继续推荐游戏板块 [4] - 继续推荐悦己消费板块 [4] 核心观点 - 国内互联网云计算行业正在复刻北美巨头发展路径，AI带动云景气度向上，形成资本投入与收入增长的正循环 [4] - 互联网云厂商竞争格局中，具备自研大模型和自研芯片能力的公司更具优势，能避免同质化竞争并提升长期利润率 [4] - AI应用进入布局期，游戏板块估值存在抬升基础，长视频政策底已现，电影国庆档来临 [4] 云计算领域 - 国内互联网云厂商Q2收入加速，AI相关算力和token收入增长强劲，并带动传统云产品增长 [4] - 推荐阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥）、腾讯控股（游戏支撑强劲+云计算和AI场景未被充分定价）、金山云（背靠金山小米的高弹性标的）、百度（低PE主业+云与芯片提升估值） [4] - 云景气核心驱动：25Q1国产模型（如DeepSeek、通义千问）进步，25Q3核心驱动为互联网自研国产芯片 [4] 游戏领域 - 预期25Q3游戏行业继续景气上行，26年PE中枢15-20倍，估值未高估 [4] - 估值抬升基础：更多公司证明长青游戏开发运营能力、跨品类全球化扩张能力、游戏IP价值二次变现潜力、游戏作为AI商业化重要场景 [4] - 重点推荐腾讯控股（《三角洲行动》国服DAU突破3000万）、巨人网络（《超自然行动》IP价值）、华通（SLG全球化）、恺英网络（传奇盒子增量+AI应用布局） [4] - 关注25Q4产品有变化的公司：心动公司（伊瑟国服）、三七互娱（小游戏利润释放）、哔哩哔哩（《三国：百将牌》10月测试）、神州泰岳、完美世界、吉比特等 [4] AI应用领域 - 美图等AI应用调整源于竞争，但产品侧具备更强用户心智、运营能力和数据积累 [4] - 美图公司26年调整后归母净利润预期13.3亿元，约30倍PE [4] 影视娱乐领域 - 长视频剧集政策底已现，广电21条优化审核机制，提升项目周转和投资ROI [4] - 电影国庆档储备影片包括《志愿军3》《三国星空》《刺杀小说家2》 [4] - 关注芒果超媒、阅文集团等细分领军公司基本面回暖 [4] 悦己消费领域 - 推荐网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐 [4] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值5384亿人民币，25年预期收入7464亿（+13%），归母净利润2556亿（+15%），25年PE 21倍 [6] - 网易：总市值6861亿，25年预期收入1167亿（+11%），归母净利润356亿（+6%），25年PE 19倍 [6] - 泡泡玛特：总市值3333亿，25年预期收入310亿（+138%），归母净利润103亿（+223%），25年PE 32倍 [6] - 哔哩哔哩：总市值816亿，25年预期收入300亿（+12%），归母净利润25亿（扭亏），25年PE未提供 [6] - 美图公司：总市值388亿，25年预期收入40亿（+17%），归母净利润9亿（+61%），25年PE 41倍 [6]

游戏板块整体表现 - 2024年9月22日游戏板块整体上涨0.16% 领涨个股为ST华通涨幅4.98% [1] - 当日上证指数上涨0.22%至3828.58点 深证成指上涨0.67%至13157.97点 [1] - 板块内出现明显分化 ST华通*ST大晟ST凯文ST中青宝涨幅均超1.4% 而三七互娱完美世界等头部公司跌幅超2.9% [1][2] 个股价格及成交表现 - ST华通收盘价19.81元 成交量149.5万手 成交额29.24亿元居板块首位 [1] - 吉比特以556.19元成为板块最高价股 成交额6.94亿元 [1] - 三七互娱跌幅最大达5.52% 成交额35.88亿元 成交量159.08万手 [2] - 巨人网络成交额12.45亿元 宝通科技成交额4.28亿元 顺网科技成交额4.23亿元 [1] 资金流向分析 - 游戏板块整体主力资金净流出14.84亿元 游资资金净流出9751.36万元 散户资金净流入15.82亿元 [2] - ST华通主力净流入2.26亿元 占比7.74% 恺英网络主力净流入2248.95万元 占比2.21% [3] - 电魂网络主力净流出869.6万元 占比14.48% 名臣健康主力净流出995.78万元 占比16.96% [3] 相关ETF产品表现 - 游戏ETF(159869)近五日上涨3.64% 市盈率46.87倍 份额增加5500万份至56.2亿份 主力资金净流入1763.2万元 [5] - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌2.31% 市盈率20.74倍 份额增加1.3亿份至84.6亿份 主力资金净流出2404.3万元 [5] - 云计算50ETF(516630)市盈率达122.42倍 估值分位91.38% 近五日微跌0.37% [6]

国内公司动态 - 恺英网络女性向AI陪伴应用《EVE》计划于年底上线，该产品具备现实世界感知模块，可根据用户地理位置实现陪伴行为，并曾因AI为用户买奶茶的测试内容引发破圈效应 [3] - 网易《大话西游》手游上线自由交易服，旨在颠覆传统回合制手游模式，追求交易自由与玩家资产保值 [4] - 《三国：谋定天下》研发商华娱乐游戏进军互动影游市场，作为出品方之一参与公安英雄三部曲系列原创IP作品《猎诈》，预计11月开机 [4] - 点触科技2025年上半年业绩大幅回暖，实现营收4.21亿元、归母净利润1.02亿元，同比分别增长57.32%和115.27%，主要受益于新游戏《英勇之地》的强势表现 [5] - 创梦天地自研自发二次元战术射击手游《卡拉彼丘》全平台预约量突破800万，计划于10月正式上线国服移动端 [6] 合规监管事件 - 祖龙科技因在微信广告平台将叠纸公司注册商标设置为搜索关键词，构成商标侵权及不正当竞争，被法院判赔15万元并已被强制执行 [8][9] 海外市场动向 - 微软Xbox招聘中国业务发展负责人，旨在建立维护本地游戏合作伙伴关系，推动更多游戏登陆Xbox、Game Pass及Windows平台，并支持ID@Xbox项目以帮助中国开发团队作品进入全球市场 [11] 电竞赛事信息 - 《英雄联盟》LPL总决赛在深圳举行，BLG战队以3比2击败TES，夺得2025 LPL年度总冠军，并将作为LPL赛区一号种子出征2025全球总决赛 [12]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2][3] 核心观点 - 互联网云计算重估：AI云加速和自研芯片推动行业景气度向上，形成资本支出投入-云计算和广告加速-资本支出再投入的正循环 [4] - 游戏板块持续景气：25Q3新品推动行业上行，26年PE估值15-20倍未高估，存在估值抬升基础 [4] - 长视频政策底显现：广电21条优化审核机制提升项目周转和投资回报率 [4] - AI应用进入布局期：美图等公司具备用户心智和运营优势 [4] - 悦己消费推荐：网易云音乐、泡泡玛特和大麦娱乐 [4] 互联网云计算 - 国内复制北美互联网云计算巨头进程：AI带动云景气度向上，形成资本支出投入-云计算和推荐广告加速-资本支出再投入的正循环 [4] - 竞争格局优势：具备内部负载规模效应、自研大模型和自研芯片的互联网云厂商格局占优 [4] - 核心催化因素：25Q1国产模型进步（如deepseek、通义千问）和25Q3互联网自研国产芯片 [4] - 行业数据：国内互联网云厂商Q2收入加速，AI相关算力和token收入增长强劲，带动传统云产品增长 [4] - 推荐标的：阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥）、腾讯控股（游戏支撑+云计算和AI应用场景价值未充分定价）、金山云（高弹性）、百度（低PE+云和芯片提升估值） [4] 游戏板块 - 短期景气度：25Q3新品贡献推动行业上行 [4] - 估值水平：26年PE中枢15-20倍，历史区间10-40倍，未高估 [4] - 估值抬升基础：公司证明长青游戏开发运营能力提升业绩稳定性；证明跨品类和全球化扩张能力；游戏IP价值通过潮玩等开发二次变现；游戏是AI商业化重要场景 [4] - 重点推荐：腾讯控股（《三角洲行动》国服DAU突破3000万）、巨人网络（《超自然行动》IP价值）、华通（SLG全球化）、恺英网络（传奇盒子贡献增量+AI应用布局） [4] - 关注标的：心动公司（《伊瑟》国服）、三七互娱（小游戏利润释放）、哔哩哔哩（《三国：百将牌》10月测试）、神州泰岳、完美世界、吉比特、贪玩、电魂等 [4] 长视频与电影 - 政策利好：广电21条优化审核机制，提升项目周转和投资回报率 [4] - 电影储备：国庆档包括《志愿军3》《三国星空》《刺杀小说家2》 [4] - 关注公司：芒果超媒、阅文集团基本面回暖可能性 [4] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值53840亿人民币，25年预计营收7464亿（+13%），归母净利润2556亿（+15%），25年PE 21倍 [6] - 网易：总市值6861亿人民币，25年预计营收1167亿（+11%），归母净利润356亿（+6%），25年PE 19倍 [6] - 泡泡玛特：总市值3333亿人民币，25年预计营收310亿（+138%），归母净利润103亿（+223%），25年PE 32倍 [6] - 哔哩哔哩：总市值816亿人民币，25年预计营收300亿（+12%），归母净利润25亿（扭亏），26年PE 25倍 [6] - 美图公司：总市值388亿人民币，26年预计调整后归母净利润13.3亿，约PE 30倍 [4][6]

行业整体表现 - 2025年上半年是游戏行业近年来整体表现最好的财报季，64家上市游戏公司中超八成实现盈利，近半数公司游戏业务收入增长，16家公司扭亏为盈 [5][7] - TOP 64上市公司游戏业务总收入达到2356亿元人民币，同比增长20.1%，归母净利润总额1378亿元人民币，同比增长27%，营收和利润总和均创近五年新高 [10] - 资本市场反应积极，上半年有8家游戏公司股价涨幅超过100%，14家公司涨幅超过50%，10家公司股价和市值突破近一年新高 [7] 头部公司业绩亮点 - 腾讯游戏业务营收1186.5亿元人民币，同比增长22.8%，归母净利润1034.5亿元人民币，同比增长15.6% [11] - 网易游戏业务营收468.5亿元人民币，同比增长12.9%，归母净利润189亿元人民币，同比增长31.3% [11] - 世纪华通游戏营收首次突破100亿，达164.3亿元人民币，同比增长93.1%，归母净利润26.6亿元人民币，同比增长129.3%，带动公司市值翻近3倍突破1400亿 [5][11] - B站上市7年来首次扭亏为盈，游戏业务营收33.4亿元人民币，同比增长67.8% [5][11] 营收增长分析 - 48%的公司游戏收入实现增长，较去年同期的36%有所提升，收入大幅下滑（≥50%）的公司数量占比从9%收窄至2% [11] - 飞鱼科技、极致互动、富春股份游戏收入增长率位列前三，增幅均超过一倍，分别达437.5%、114.1%、102.4% [13][14] - 游戏营收TOP 10厂商中，除三七互娱和IGG保持相对平稳外，腾讯、网易、世纪华通等均实现营收与利润双增长 [10] 利润改善情况 - 84%的公司实现盈利，65%的公司实现利润增长（含减亏和扭亏），远超去年同期的57%和42% [15] - 25%的公司实现扭亏为盈，仅2%的公司转盈为亏，与去年形成鲜明对比 [15] - 盛天网络、游族网络和塔人网络利润增长幅度超过700%，分别达1186.0%、989.3%、783.7% [19] 增长驱动因素：产品表现 - 新品表现突出，如腾讯《三角洲行动》、网易《燕云十六声》、B站《三国：谋定天下》、吉比特《杖剑传说》等为业绩提供重要增量 [28] - 长线运营产品如网易《第五人格》《梦幻西游》电脑版、完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》等通过运营优化和全球市场拓展延续产品生命力 [28] - 点触科技《英勇之地》上线后最高位列iOS畅销榜TOP 5，首月流水超2亿元，带动公司收入增长57.3%，利润增长115.3% [32] 增长驱动因素：成本控制 - 绝大部分厂商严格控制研发预算，超过三分之二厂商研发成本持平或下降，降幅最大的创梦天地、贪玩游戏、游族网络分别下降66.7%、37.8%、25.0% [29] - 营销成本控制成效显著，网易、三七互娱、完美世界等厂商营销成本分别下降16.6%、17.7%、34.8%，同时保持业绩平稳增长 [31][33] - 完美世界通过人员优化（从5754人减至3905人）和项目裁撤等降本增效措施实现扭亏为盈 [21] 公司运营状况 - 腾讯人均月度薪酬成本9.74万元人民币，同比增长13.4%，期末员工人数111221人，同比增长5.4% [36] - 部分公司如吉比特人均薪酬成本增长33.2%至8.73万元人民币，但员工人数同比下降26.7%至1073人 [36] - 中手游人均薪酬成本增长68.0%至6.30万元人民币，员工人数同比下降58.7%至346人 [36] 未来展望 - 多家公司储备重磅新品，如腾讯《无畏契约：源能行动》、巨人网络《超自然行动组》、完美世界《异环》、网易《无限大》等，有望延续行业回暖趋势 [37] - 世纪华通旗下点点互动凭借《无尽冬日》《Kingshot》等游戏位列中国出海厂商TOP 1，显示强劲出海能力 [32] - 行业普遍采取"马拉松式"长期发展策略，通过产品储备和精细化运营应对市场变化 [37]

指数及成分股表现 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)成分股涨跌互现 网易云音乐(09899)领涨3.56% 利欧股份(002131)上涨2.90% 中国出版(601949)上涨0.44% 中国电影(600977)领跌 [1] - 游戏传媒ETF(517770)最新报价1.28元 近1年净值上涨79.20% [1] - 指数前十大权重股合计占比54.14% 包括腾讯控股(00700)、快手-W(01024)、分众传媒(002027)等公司 [3] 行业产品动态 - 《三角洲行动》登顶iOS畅销榜 国际服Steam同时在线人数达22.6万历史新高 [1] - 《超自然行动组》更新【惊魂逃生】和【怪物农场】玩法 [1] 机构观点与投资逻辑 - 游戏行情基于产品表现-EPS上修-估值同步修复逻辑 估值未出现强烈泡沫 [2] - 建议关注大单品游戏预期 9月阶段性流水波动属正常 内容更新迭代有望强化 [2] - PC游戏受益于产品释放和线下场景高景气度 包括网吧、电竞酒店等产业链 [2] - 小游戏因产品容纳度提升具备结构性增长机会 [2] - 头部游戏公司AI+陪伴+游戏化范式探索可能推动价值重估 新游产品周期开启值得关注 [2] 指数编制规则 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数选取50只业务涉及游戏、影视、出版、文化演出等领域的沪港深上市公司证券 [2]

半导体产业链表现 - 上周半导体材料设备指数上涨超过7% 半导体设备ETF易方达(159558)等产品表现突出 [1][4] - 中微公司和中芯国际分别上涨超过20%和11% 显示半导体个股强势 [4] - 多只半导体相关ETF涨幅显著 科创半导体ETF(588170)周涨幅达7.83% 规模10.24亿元 [5] 汽车零部件板块走强 - 汽车零部件指数上周上涨超过6% 汽车零部件ETF(159565)等产品表现亮眼 [1][4] - 三花智控和宁德时代分别上涨超过20%和13% 反映汽车产业链个股活跃 [4] - 板块走强受益于两大因素：人形机器人零部件供应商与汽车零部件厂商高度重合 以及工信部就智能网联汽车国家标准公开征求意见 [4] 港股ETF交投活跃 - 香港证券ETF(513090)上周成交额突破660亿元 连续11周位居股票型ETF成交额榜首 [2][9] - 港股创新药ETF(513120)和恒生科技ETF(513130)成交额均超过400亿元 显示港股主题ETF交投活跃度显著提升 [9][10] - 跟踪港股通互联网指数的ETF上周合计净流入超50亿元 港股通互联网ETF(513040)等产品受到资金青睐 [2][11] 机器人板块资金流入 - 机器人ETF易方达(159530)上周吸引超27亿元资金净流入 最新规模突破百亿元大关达到118.56亿元 [3][11] - 该ETF已连续10个交易日保持资金流入状态 显示机器人板块受到增量资金配置 [3][11] - 跟踪机器人产业指数的ETF上周合计净流入超50亿元 反映产业催化不断 [11] 板块表现分化 - 有色、黄金股、稀土及大金融等板块上周跌幅靠前 港股通非银ETF(513750)下跌6.70% [7][8] - 多只有色、矿业、黄金股主题ETF跌超4% 工业有色ETF(560860)下跌5.38% [7][8] - 港股保险等板块回调 带动部分港股非银主题ETF表现不佳 [7] 资金流向特征 - 证券主题ETF上周合计净流入超百亿元 证券ETF(512880)净流入47.91亿元 [11][12] - 宽基指数ETF出现资金流出 跟踪科创50、沪深300等指数的ETF合计净流出分别超67亿元和34亿元 [12] - 科创50ETF(588000)净流出43.18亿元 沪深300ETF(510300)净流出16.29亿元 [12] 市场展望 - 流动性宽松为A股提供估值支撑 美联储降息落地带来全球风险资产价值重估 [13] - 在反内卷与消费贴息等政策助力下 A股盈利有望进一步回升 顺周期核心资产或将受益 [13] - 美联储降息对国内政策思路影响不大 中期不影响A股和港股向上趋势 [13] 产品动态 - 第二批14只科创债ETF于9月24日集体上市 12只产品机构投资者认购比例都在90%以上 [14] - 资金来源覆盖银行、券商、理财、信托、私募、保险等诸多机构类型 [14]