民企拿地现状 - 全国多地民企在土地市场表现活跃 包括成都新希望地产、浙江滨江集团、江苏华宇地产等 形成一股新兴势力 [1] - 部分区域型民企如四川邦泰集团、浙江保亿置业、杭州天阳地产等 在本地市场频繁出手拿地 [7][8] - 保亿置业以11.59亿元总价拿下宁波江北区地块 楼面价16838元/㎡ 溢价率14.3% [7] - 天阳地产以68.2亿元拿下杭州上城区地块 楼面价27140元/㎡ 溢价率50.59% [8] - 浙江金帝以55.78亿元竞得杭州世纪城地块 楼面价54473元/㎡ 溢价率21.05% [8] 民企发展路径分化 - 头部民企如滨江集团保持稳健 成为行业TOP10中唯一民企 在土地市场长袖善舞 [7] - 部分企业如龙湖集团、新城控股已转移发展重心 不再追求开发规模 [7] - 成都万华集团凭借麓湖生态城项目成为行业标杆 并开始向武汉等新区域扩张 [8][9] - 万华集团在武汉长江新区三次拿地 累计投入57.85亿元 [9] - 实业背景企业如汇成世纪、福建雄旺通过与建发合作方式进入地产开发 [9][11] 新兴民企商业模式 - 金沙地产通过产品溢价实现高去化 项目售价普遍高于区域均价20%以上 [15][16] - 金沙缦岛洋房单价12500-13000元/㎡ 较区域均价高25-30% [16] - 金沙·东院售价比同地段产品高70% [16] - 宸嘉发展走精品路线 聚焦核心城市如武汉、上海、成都 [14] - 江山万里置业、驭远等企业专注高端住宅市场 形成产品差异化 [18] 行业格局变化 - 行业阵痛期后 国央企占据主导地位 多数规模型民企退出或重组 [5][6] - 华南五虎仅剩合生创展 粤港澳四小龙及闽系民企几乎全军覆没 [6] - 万科、金地等传统民企面临经营压力 碧桂园等企业忙于债务重组 [6] - 当前活跃民企多为区域型或新进入者 采取差异化竞争策略 [7][14] 产品主义趋势 - 无论民企还是国央企 最终竞争都将回归产品力和交付能力 [18][19] - 金茂棠前项目凭借产品力在上海非核心区位取得热销 [18] - 行业共识认为企业必须聚焦产品升级 单纯规模扩张模式难以为继 [17][18] - 金沙地产被比作"地产界胖东来" 其产品服务模式受到市场认可 [15][16]

融资情况 - 2024年全年偿还公开债务约200亿元，公开债务流动性危机已经解除 [3] - 截至一季度末有息负债余额735亿元，其中96.30%为银行借款，最新有息负债已低于700亿元 [3] - 剩余公开债务仅两笔：2024年10月到期6000万元和2025年4月到期5亿元 [3] - 银行融资稳健，从信用融资转向抵押融资和物业经营性贷款融资 [3] - 关注同行公开市场融资动态，但采取稳健策略调整债务结构和久期 [3] - 公司保持金融市场零违约记录，正跟踪融资品种和动态以择机行动 [4][5] 市场观点 - 房地产行业调整周期已持续4年多，但中国市场长期规模仍可能维持在4-5万亿元/年 [6] - 一二线城市投资占比大（77%），预计这些区域市场韧性较强，有助于资产负债表恢复 [6][10] - 2021年以来行业下行幅度空前，公司2024年出现上市以来首次亏损 [6] - 未来需平衡开发业务体量，重点发展轻资产业务、物业服务和商业运营 [7] 投资策略 - 偿债高峰期间暂停投资，2024年一季度后尝试恢复 [9] - 坚持安全第一原则，无明确投资额度，根据市场企稳情况动态调整节奏 [8][9][10] - 2024年已获取两宗土地：杭州临平宅地（40%权益，7436万元）和上海松江宅地（9%权益，7337万元） [10] - 总土地储备2916万平方米（权益1245万平方米），货值4325亿元（权益1759亿元），权益比例40.7% [10]

核心观点 - 6月PMI延续小幅修复，“两重”接力“两新”支撑内需，预计2025Q2 GDP同比约5.2%；7月券商金股转向成长风格；医美新品与化妆品618大促表现良好；1 - 6月百强房企销售同比收缩；光伏行业有望破除“内卷式”竞争；主权AI及token消耗强化中长期算力需求；吉利汽车品牌重组提效有望驱动业绩增长 [8][12][20][23][30][37][42] 总量研究 宏观经济 - 6月官方制造业PMI 49.7%、非制造业PMI 50.5%，制造业荣枯线下小幅改善、内需好于外需，工业原材料价格回升，大中型企业景气度改善、小型企业走弱 [4][5] - 建筑业基建维持较高景气、房建降幅可能收窄，实物工作量分化，资金端专项债发行提速，预计基建保持较高增速 [6] - 服务业PMI相对平稳，新订单改善，部分行业景气度高，节日效应消退致居民出行消费走弱 [7] - “两重”接力“两新”支撑内需，出口有韧性，预计2025Q2 GDP同比约5.2%，Q2经济韧性受益于三“抢”共振，后续需推出增量和储备政策 [8] 金融工程 - 7月巨化股份、中煤能源等金股推荐次数靠前，电子、电力设备等行业金股数量占比靠前，市值和估值水平上升，或转向成长风格 [11][12] - 6月券商金股组合整体收益率3.4%，2025年以来收益率8.8%，新进金股组合收益表现优，胜宏科技等金股收益率排名靠前 [13] - 开源金工优选金股组合6月收益率5.4%，2025年相对中证500超额 + 8.7%，7月持仓含瑞芯微等个股 [14] 行业公司 商贸零售 - 5月医美个股涨幅靠前为科笛 - B等，化妆品个股涨幅靠前为拉芳家化等 [16] - 6月迈诺威医药首款溶脂针获批，美丽田园股东CPE拟减持退出主要股东，公司增持奈瑞儿股权强化战略 [19] - 618大促电商高质增长，综合电商销售总额8556亿元（同比 + 15.2%），美妆类目总GMV达659.09亿元（同比增长超10%），强品牌美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出 [20] - 看好头部国货美妆品牌份额提升，推荐爱美客等医美标的，上美股份等化妆品标的 [21] 地产建筑 - 2025年1 - 6月TOP100房企全口径累计销售金额17820.0亿元，同比降11.4%，权益销售金额同比降11.5%，6月建发房产、中国金茂单月销售优异 [23] - 各梯队累计销售金额同比下降，门槛均值降低，头部房企单月销售同比降幅相对大，销售均价向头部倾斜 [24] - 1 - 6月保利发展销售规模第一，万科下滑明显，建发房产、中国金茂等表现优异 [26] - 预计后续房地产政策积极温和，推荐布局好的强信用房企、双轮驱动房企、优质物管标的 [27] 电力设备与新能源 - 人民日报文章指出要破除“内卷式”竞争，光伏内卷根源在于供需错配、市场失灵和政府干预 [29][30] - 破局需政府、行业协会、企业三方协同，光伏供给侧改革有望深化，协鑫科技与通威股份行动契合政策导向 [31][33] - 建议关注硅料、BC、电池、切片、辅材等环节相关受益标的 [35] 海外 - 主权AI及token消耗强化中长期算力需求，传统AI标的如第四范式、百融云 - W有望受益 [37] - 英伟达相关主权AI项目延伸中长期算力需求展望，海内外互联网龙头应用token消耗佐证算力需求稳健性 [38][39] - 在CoT和模型幻觉待改进背景下，传统AI可补充Gen - AI [40] 海外：吉利汽车 - 预测2025 - 2027年营业收入3367/3685/3956亿元，归母净利润152/178/217亿元，维持“买入”评级 [42] - 《台州宣言》开启品牌重组，有望巩固行业龙二地位，核心车型爆品潜质印证，2025年新车上市有望驱动交付目标兑现 [43]

商业综合体开业表现 - 新城控股淄博鑫马吾悦广场开业3天客流量突破46万人次，销售达成率117% [4] - 淄博恒太城以"智慧化、场景化、生态化"为核心理念，集高端零售、餐饮娱乐、文化体验、亲子互动等功能于一体 [4] - 一周内两座商业综合体建成并投入使用，为中心城区刺激消费、提振经济带来新活力 [1] 张店区产业布局与政策支持 - 张店区立足中心城区优势，通过盘活低效用地、培育新兴业态、强化政策支持等举措，加快构建"2+4"现代产业体系 [1] - 区领导牵头成立协调保障小组，打通"现场一对一服务"和区级审批绿色通道，实现"一次办好" [5] - 相关部门主动协助企业解决证照审批等问题，如淄博恒太城幸福蓝海影城得以顺利开业 [7] 招商引资与产业结构优化 - 张店区以招商引资为抓手，聚焦产业链优化与产业能级跃升，推动产业结构迭代 [7] - 通过创新招商机制、优化营商环境、盘活低效资源等系统性工程，打造高品质商业中心 [7] - 下一步将加速形成更多流通新平台、新业态、新模式，培育定制消费、智能消费等商业新模式 [7]

公司人事变动 - 新城商管涉及7个区域总经理人事变动，包括苏北、沪苏、苏中、闽浙、西北、安徽、东北等区域 [1] - 原苏北区域总经理周旺调任沪苏区域，原安徽区域总经理李长江调任苏中区域，原总部招商管理部负责人杜娟调任苏北区域 [1] - 新城商管目前管理170多个项目，覆盖13个区域 [1] 商业运营表现 - 2024年商业运营总收入达128亿元，同比增长13.1% [2] - 不含税物业出租及管理收入120.29亿元，同比增长14亿元，占公司营收13.52% [2] - 物业出租及管理业务毛利84.40亿元，占总毛利比例从32.73%提升至47.89% [2] - 物业出租及管理毛利率高达70.17%，显著贡献整体利润 [2] 商业布局与行业地位 - 截至2024年末，公司布局173个商业综合体项目，吾悦广场开业面积达1601.07万平方米 [2] - 吾悦商管商业体量位居全国第三，仅次于万达商管和印力集团 [2] - 公司拥有数千人专业运营团队，与上万家品牌商家建立合作 [1] - "住宅+商管"双轮驱动模式为A股上市房企特色 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周新房成交面积环比涨幅扩大，同比降幅扩大；二手房成交面积环比由正转负，同比降幅收窄；新房库存面积与去化周期同环比均下降；土地市场同环比均量价齐涨，溢价率同环比均上涨；房企国内债券发行量同环比均下降；板块收益有所上升 [1][6] - 中央和地方出台多项房地产相关政策，国家稳定房地产市场态度迫切，近期政策端进一步发力概率提升 [6] - 关注7月政治局会议前板块政策博弈行情机会，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具α属性，困境反转标的或具备更大估值修复弹性 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交情况：40个城市新房成交套数和面积环比上升、同比下降且降幅扩大，一、二、三四线城市成交套数和面积环比增速分别为23.2%、35.6%、44.3%和36.8%、33.1%、44.9%，同比增速分别为 -27.4%、 -9.9%、 -42.0%和 -22.9%、 -12.3%、 -46.6% [18] - 新房库存情况：12个城市新房库存套数环比增0.2%、同比降16.7%，一、二、三四线城市环比增速分别为0.8%、 -0.3%、0.1%，同比增速分别为 -15.7%、 -23.2%、 -3.4%；12个城市新房库存面积环比降0.3%、同比降16.3%，一、二、三四线城市环比增速分别为0.5%、 -0.5%、0.2%，同比增速分别为 -15.7%、 -19.8%、 -3.0% [33][45] - 二手房成交情况：18个城市二手房成交套数和面积环比下降、同比下降且降幅收窄，一、二、三四线城市成交套数环比增速分别为5.7%、 -0.4%、 -9.7%，同比增速分别为 -2.7%、 -12.7%、 -5.9%；成交面积环比增速分别为5.7%、 -3.9%、 -9.1%，同比增速分别为 -0.1%、 -3.4%、3.5% [55] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：百城全类型成交土地规划建筑面积、总价、楼面均价环比和同比均上升，溢价率环比和同比均上升；一、二、三线城市成交土地规划建筑面积、总价、楼面均价和溢价率同环比有不同表现 [73][76] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：百城成交住宅土地规划建筑面积、总价、楼面均价环比和同比均上升，溢价率环比和同比均上升；一、二、三线城市住宅类成交土地建筑面积、总价、楼面均价和溢价率同环比有不同表现 [95][98] 本周行业政策梳理 - 中央：国务院副总理何立峰指出要推动大宗耐用消费品以旧换新政策落地，将其与城市更新行动结合，巩固房地产市场稳定态势 [6][116] - 地方：广东、山东、上海、香港等地出台购房支持、公积金使用、不动产租赁管理、公营房屋建设等政策 [117][119][120][121] 本周板块表现回顾 - 大盘表现：上证指数、创业板指、沪深300指数较上周均上升 [125] - 行业板块表现：申万一级行业涨跌幅前三为计算机、国防军工、非银金融，靠后为石油石化、食品饮料、交通运输 [125] - 房地产板块表现：房地产行业绝对收益和相对收益较上周上升，PE较上周上升；A股和港股涨跌幅靠前和靠后的公司各有不同 [125][131] 本周重点公司公告 - 高管变动公告：中国海外发展、华润置地、招商积余等多家公司有高管变动 [136][138] - 其他重要公告：中国海外发展、中国金茂、华润置地等多家公司有分拆项目、提供贷款、签署融资协议等重要公告 [137][142] 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量47.9亿元，环比降43.0%，同比降37.1%；总偿还量135.5亿元，环比升9.4%，同比升76.4%；净融资额 -87.6亿元 [143] - 本周债券发行量最大的房企为深圳安居集团、铁建房地产、好民居、常高新；偿还量最大的房企为城建发展、首开股份、仁恒和美 [143] 投资建议 - 近期政策端进一步发力概率提升，关注7月政治局会议前板块政策博弈行情机会 [153] - 建议关注四条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企；2024年以来销售和拿地有显著突破的“小而美”房企；经营或策略有增量或变化的房企；受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司 [154]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [6] 报告的核心观点 - 6月房企销售额单月同比 -27%、累计同比 -18%，销售热度持续回落，国内销售市场结构性分化明显，后续房地产市场呈“结构偏强 + 总量偏弱”格局，看好布局核心城市的优质房企销售表现 [6] - 预计后续需加大政策支持力度，新一轮支持政策或出台，好房子政策将助力优质房企率先进入底部拐点时刻，推动经营模式转变，迎接 PB - ROE 向上突破 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月30日克而瑞发布2025年6月房地产公司销售排行，中海单月销售排名第一，实现销售金额297亿元，保利、华润单月销售额分别为290、235亿元，排名第二、三位，前三门槛从去年同期251亿元下降至235亿元，6月单月销售过百亿房企为9家，较2024年同期减少3家 [2] 点评 销售数据情况 - 6月房企销售额单月同比 -27%/累计同比 -18%，分别较前值 -13pct/-3pct，销售热度持续回落；2025年6月，50家房企单月销售金额2511亿元，同比 -27.2%、较前值 -13.0pct，销售面积为1167万方，同比 -32.9%、较前值 -6.5pct；2025年1 - 6月累计销售金额12322亿元，同比 -17.9%、较前值 -2.6pct，销售面积6237万方，同比 -25.2%、较前值 -1.8pct [6] - 24年9月底“止跌回稳”政策组合拳催化下，24Q4销售额同比降幅显著收窄，25年以来销售出现反复，2月改善后3 - 4月边际回落，5月低位改善6月再次热度回落 [6] 单月销售情况 - 6月单月销售中海、保利、华润排名前三，房企销售有所分化、整体热度下滑；中海297亿（YOY -36%）、保利290亿（YOY -31%）、华润235亿（YOY -27%）等，主流企业中销售同比排名靠前的房企为融创 +375%、建发房产 +28%、金茂 +17%、招蛇 -6%等 [6] 累计销售情况 - 1 - 6月累计销售保利、中海、华润排名前三，前6月优质房企销售跑赢行业、房企分化加大；保利1452亿（YOY -16%）、中海1201亿（YOY -19%）、华润1103亿（YOY -12%）等，主流企业中销售同比排名靠前的房企为金茂 +20%、华发 +11%、越秀 +11%等 [6] 投资分析意见 - 看好产品力和库存管理能力强的优质房企，推荐产品力房企如建发国际、滨江集团等，二手房中介如贝壳 - W等，物业管理如华润万象、招商积余等，低估值修复房企如新城控股、越秀地产等 [6]

地产开发板块估值及市场表现 - 截至2025年6月27日，房地产(申万)市净率PB(LF)为0.72倍，历史分位数73.39% [2] - 恒生地产建筑业市净率PB(LF)为0.41倍，历史分位数95.33% [2] - 2025年6月1日至6月27日，房地产(申万)上涨0.4%，跑输沪深300指数1.7个百分点 [2] - 恒生地产建筑业上涨6.3%，跑赢恒生指数2.0个百分点 [2] - A股地产开发重点公司涨幅前三：新城控股(+6.90%)、滨江集团(+2.99%)、上海临港(+1.11%) [2] - H股地产开发重点公司涨幅前三：建发国际集团(+14.77%)、中国金茂(+12.15%)、中国海外宏洋集团(+10.87%) [2] 物业服务板块估值及市场表现 - 截至2025年6月27日，房地产服务(申万)市净率PB(LF)为1.60倍，历史分位数79.83% [3] - 恒生物业服务及管理市净率PB(LF)为0.46倍，历史分位数91.79% [3] - 2025年6月1日至6月27日，房地产服务(申万)上涨0.5%，跑输沪深300指数1.6个百分点 [3] - 恒生物业服务及管理指数上涨4.9%，跑赢恒生指数0.6个百分点 [3] - A股物业服务重点公司涨幅前三：特发服务(+2.65%)、南都物业(+1.74%)、宁波富达(+1.32%) [3] - H股物业服务重点公司涨幅前三：保利物业(+14.48%)、远洋服务(+13.40%)、绿城服务(+12.23%) [3] 地产行业现状及结构性机遇 - 2025年1-5月房地产投资3.62万亿元(同比-10.7%)，房屋新开工面积2.32亿平(同比-22.8%) [4] - 新建商品房销售额3.41万亿元(同比-3.8%)，百城成交住宅类用地建面6991万平(同比-3.4%) [4] - 北上广深杭蓉六城商品住宅销售金额7458亿元(同比+14.4%) [4] - 光大核心30城成交宅地总建面3440万平(同比+15.6%)，成交楼面均价12548元/平(同比+23.9%) [4] - 权益销售金额同比表现较好房企：越秀地产304亿元(同比+26.7%)、中国金茂261亿元(同比+20.5%)、华发股份276亿元(同比+16.1%) [4][5] - 新增土地价值排名前三房企：保利发展413亿元、绿城中国394亿元、中国金茂360亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不动产适合发行证券化产品，手握大量不动产的房企有优势，保障性租赁住房、商业地产已纳入公募 REITs 底层资产范畴，公募 REITs 为相关项目提供退出渠道，可降低沉淀资金规模、提高资金使用效率，建议关注华润置地等标的 [3][141] - 我国资产证券化产品存量规模超 3 万亿元，是资本市场重要组成部分，标准化产品分信贷 ABS、企业 ABS、ABN，REITs 体系逐步形成，未来发展空间大 [5] 根据相关目录分别进行总结 经过 20 余年发展，资产证券化已发展成为我国资本市场融资工具的重要组成部分之一 - 资产证券化实质是将低流动性非标准化资产转变为高流动性标准化资产，可帮助企业融资、分散风险、促进资本市场流动性，不动产适合发行证券化产品 [13] - 我国资产证券化业务发展分试点、常态化发展、快速发展、公募 REITs 发展四个阶段，各阶段有相应政策推动 [16][17][18][19] - 我国标准化资产证券化产品分信贷 ABS、企业 ABS、ABN，在监管部门、发起机构等方面有区别，最终作用不同 [25] 资产证券化产品：存量规模超 3 万亿元，超六成为企业 ABS - 截至 2025 年 5 月末，我国资产证券化产品存量规模超 3 万亿元，企业 ABS 成最主要产品类别，2025、2026 年到期规模较大，房地产行业存量占比排第三，收益率略高于可比信用债，投资者结构有差异 [27][28][41][44][55][59] - 信贷 ABS 发行规模大幅减少，个人汽车贷款 ABS 成最大发行品种，基础资产集中于个人住房抵押贷款和个人汽车贷款 [71][72] - 企业 ABS 近年来快速发展，基础资产品种多元，应收账款 ABS 存量规模最大，融资租赁债权 ABS 发行规模最大 [77][81] - 交易商协会 ABN 起步晚，2024 年、2025 年 1 - 5 月发行规模同比涨幅超六成，银行/互联网消费贷款、企业应收账款是主要基础资产，具备流动性高、融资灵活、风险分散等优势 [90][91][100] REITS：从类 REITS 到公募 REITS，随着相关政策的完善，逐步形成多层次的 REITS 体系，未来发展空间较大 - REITs 可视为广义资产支持证券的一种，与标准化资产证券化产品有区别，我国 REITs 发展起步晚，分探索研究、类 REITs、公募 REITs 三个阶段 [104][106][110] - 类 REITs 发行量创新高，助力盘活存量资产，融资期限短，是私募产品，适用于短期融资需求 [120] - 公募 REITs 四年间从破冰到常态化发行，与海外标准化 REITs 存在差别，已累计发行超 1700 亿元，初步形成“首发 + 扩募”市场格局 [125][131][139] 投资建议 - 建议关注存量资产成熟稳定、布局长租公寓与商业地产领域、发行主体优质可靠的标的，如华润置地、招商蛇口等 [3][141]

总量研究 - 5月工业企业利润同比增速转负，中游装备制造业利润同比增速同步转负，工业企业利润修复情况仍待观察 [2] - 短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，短期内出口或保持高增，预计消费是经济修复重要动能之一，短期内指数整体将保持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [3] - 本周转债市场显著上涨，周内涨幅创年内最高，2025年开年以来转债市场表现好于权益市场，后市可关注提振内需等领域正股绩优的转债 [4] - 本周A股强势上涨，量能指标转入积极区间，多数主要宽基指数转为看多信号，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体净流出，科创板、中小盘为净流出主要方向 [5] - 本周市场表现为小市值风格，大宗交易组合和定向增发组合相对中证全指均获得超额收益 [6] - 近些年货币当局规范存贷款市场竞争秩序取得良好效果，但规模情结导致的内卷式竞争行为易“死灰复燃” [8] - 2025年6月23 - 27日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌，本周新增两只REITs上市 [9] 行业研究 - 建议从人民币跨境支付和蚂蚁链相关两个方向关注稳定币发展相关投资机会，关注新国都、拉卡拉、新大陆、恒生电子、朗新集团等 [10] - 游戏板块维持较高景气度，25年暑期档新品周期强势，推荐腾讯控股、网易 - S等公司，关注巨人网络等公司 [11] - 看好风电整机环节26年盈利改善，关注光伏“防内卷”后续政策、固态电池前中道设备及相关材料、下半年大储招标数据变化 [12] - LME铜库存降至22个月以来低位，9月国内家用空调排产同比下降13%，预计铜价短期维持强势，逼仓交易结束后或重回震荡，推荐金诚信等公司，关注五矿资源 [13] - 伊以冲突大幅缓和，布伦特、WTI原油价格较上周下跌 [14] - 焦煤矿山库存拐点已现，煤价开启季节性上涨，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [15] - 生猪养殖板块产能周期触底，政策驱动加速降重去库存，长期去库存结束后板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐巨星农牧等公司 [16] - 当前地产行业贝塔偏弱，但结构性亮点频现，建议关注聚焦核心城市的结构性阿尔法机遇，推荐华润置地等公司 [17] 公司研究 - 金蝶国际聚焦订阅优先、AI优先，小幅下修25 - 26年收入和归母净利润预测，新增27年收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [18] - 美好医疗呼吸机组件订单去库存影响结束叠加新业务新客户订单开启第二增长曲线，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [19] - 联影医疗是国内医学影像设备龙头，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [20]