市场表现回顾 - 本周沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，周相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][2] - 在申万31个一级行业分类中，公用事业及环保板块涨幅分别位列第9和第7名 [1][2] - 电力子板块中，火电上涨2.09%，水电上涨2.00%，新能源发电上涨3.08%，水务板块上涨1.05%，燃气板块上涨1.23% [1][2] 重要政策动态 - 国务院总理李强签署国务院令公布《生态环境监测条例》，自2026年1月1日起施行 [2] - 该条例要求加快建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平，并加强公共监测网络建设 [2] 基金持仓分析 - 2025年第三季度，公用事业和环保板块遭基金减持，共有122支股票获基金重仓，数量较二季度末减少4支 [3] - 基金持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%，持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [3] 投资策略与推荐标的 - 火电领域推荐华电国际和上海电力，因煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平 [4] - 新能源发电领域推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源及金开新能，受益于国家政策支持 [4] - 核电领域推荐中国核电、中国广核及电投产融，预计盈利维持稳定，且国家电投正整合核电资产 [4] - 水电领域推荐长江电力，全球降息背景下其高分红防御属性凸显 [4] - 燃气领域推荐九丰能源，因其具备海气贸易能力及特气业务 [4] - 环保板块建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用，并推荐聚光科技、山高环能、长青集团等细分领域标的 [4][5]

双边关系与高层互动 - 今年是中国与西班牙建立全面战略伙伴关系20周年，西班牙国王费利佩六世于11月10日至13日对中国进行国事访问，是其登基后首次访华，也是西班牙国王时隔18年再次访华 [1] - 西班牙是欧盟大国和中国在欧洲的重要战略伙伴，在两国元首战略引领下，中西关系保持高水平发展 [1] 历史渊源与经贸纽带 - 两国交往历史悠久，两千多年前通过陆上丝绸之路开展贸易，16世纪西班牙开辟的"马尼拉大帆船"航线促进了东西方文明交流 [1] - 连接中国义乌与西班牙马德里的"义新欧"中欧班列便利了商品流通，西班牙火腿、葡萄酒、橄榄油进入中国，中国光伏产品、智能家电、机械设备进入西班牙 [2] - 目前中西双边年贸易额已突破500亿美元，中国是西班牙在欧盟外第一大贸易伙伴 [3] 西班牙经济表现与投资环境 - 西班牙经济持续领跑欧洲增长，2024年成为全球主要发达经济体中增长最快的国家 [2] - 西班牙经济快速复苏得益于其发展旅游等特色产业优势及坚定走绿色和数字化转型道路的平衡可持续增长模式 [2] - 西班牙对华友好的政治环境及欣欣向荣的经济环境为中国企业投资提供宝贵机遇 [3] 中国对西班牙投资与产业合作 - 2024年中国对西班牙投资近110亿欧元，是前8年投资累计金额的两倍 [3] - 西班牙正成为中国企业进入欧洲市场的重要门户，合作案例包括三峡集团投资可再生能源、宁德时代与斯特兰蒂斯合资设电池厂、奇瑞汽车与西班牙车企成立电动汽车合资企业 [3] - 西班牙企业对中国经济发展前景充满信心，尤其在可再生能源和数字经济领域希望深化对华贸易和投资合作 [3] 地方合作与人文交流 - 加泰罗尼亚、安达卢西亚等西班牙地方政府频频释放加强对华合作信号，地方间吸引中国投资的竞争日益激烈 [3] - 塞维利亚等城市积极争取中西直航航线落地，双方互设孔子学院与塞万提斯学院，互办文化和旅游年 [4]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [26] - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [3][26] - 环保板块建议关注水务与垃圾焚烧等“类公用事业”机会、科学仪器国产替代、废弃油脂资源化及农林生物质发电 [3][27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别排名第9和第7 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%，其次为火电（2.09%）、水电（2.00%）；水务和燃气板块分别上涨1.05%和1.23% [1][14][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，自2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][140] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，实验堆位于甘肃武威，目标于2035年建成百兆瓦级示范工程 [16][133] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格青睐成长板块，公用事业与环保板块遭基金减持 [2][17] - 截至三季度末，两板块共有122支股票获基金重仓，较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [2][17] - 电力板块：55支股票获重仓，持股总市值422.76亿元，较二季度末降低30.82% [17] - 燃气板块：17支股票获重仓，持股总市值21.71亿元，较二季度末降低9.51% [19] - 环境治理板块：40支股票获重仓，持股总市值46.98亿元，较二季度末降低19.32% [21] - 环保设备板块：10支股票获重仓，持股总市值7.56亿元，较二季度末降低50.54% [24] 行业重点数据 - **发电量**：1—9月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%。9月份，水电增长31.9%，太阳能发电增长21.1%，火电同比下降5.4%，风电下降7.6%，核电增长1.6% [50] - **用电量**：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%。1-9月累计用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6% [59][62] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [72] - **发电设备**：截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7% [77] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额约4.63亿元；收盘价较上周上涨11.22% [112][113] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格指数为694元/吨，较上周上涨9元/吨 [121] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格指数为4382元/吨，较上周降低25元/吨 [126] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**： - 火电：推荐华电国际、上海电力 [3][26] - 新能源发电：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][26] - 核电：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][26] - 水电：推荐长江电力 [3][26] - 燃气：推荐九丰能源 [3][26] - 清洁能源装备：推荐西子洁能 [3][26] - **环保**： - 水务与垃圾焚烧：推荐光大环境、中山公用 [3][27] - 科学仪器：推荐聚光科技 [3][27] - 废弃油脂资源化：推荐山高环能 [3][27] - 农林生物质发电：推荐长青集团 [3][27]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业整体评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，重点推荐新能源产业链与综合能源管理领域的投资机会 [26] - 公用事业板块中，火电、新能源发电、核电、水电及燃气等细分领域均存在结构性机会 [3] - 环保板块建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”领域，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等细分赛道 [27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第9和第7名 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%；火电、水电、水务和燃气板块分别上涨2.09%、2.00%、1.05%和1.23% [1][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，将于2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][139] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，实验堆位于甘肃武威，目标是2035年建成百兆瓦级示范工程 [16][132] - 国家能源局发布推进煤炭与新能源融合发展的指导意见，支持煤炭企业向综合能源服务商转型 [129][130] - 多地出台新能源电价政策，如广西、贵州明确了增量新能源项目的竞价机制和价格区间 [128][136] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格偏向成长板块，公用事业和环保板块整体遭基金减持 [2][17] - 截至季度末，两个板块共有122只股票获基金重仓，较二季度末减少4只；持股总市值为496.95亿元，较二季度末下降29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，下降0.43个百分点 [2][17] - **电力板块**：55只股票获重仓，持股总市值422.76亿元，环比下降30.82% [17]；增持前五为晶科科技（+3.69亿元）、龙源电力（+3.64亿元）、上海电力（+2.62亿元）、协鑫能科（+2.09亿元）、国电电力（+0.85亿元） [19]；减持前五为长江电力（-94.49亿元）、国投电力（-12.90亿元）、华能国际（-7.25亿元）、大唐发电（-6.40亿元）、川投能源（-6.12亿元） [19] - **燃气板块**：17只股票获重仓，持股总市值21.71亿元，环比下降9.51% [19]；增持前五为九丰能源（+1.66亿元）、华润燃气（+1.11亿元）、中国燃气（+0.58亿元）、香港中华煤气（+0.17亿元）、中泰股份（+0.08亿元） [22]；减持前五为新奥能源（-3.83亿元）、昆仑能源（-1.77亿元）、新天然气（-0.51亿元）、新奥股份（-0.33亿元）、蓝天燃气（-0.11亿元） [20] - **环境治理板块**：40只股票获重仓，持股总市值46.98亿元，环比下降19.32% [21]；增持前五为上海洗霸（+0.92亿元）、北控水务集团（+0.85亿元）、高能环境（+0.68亿元）、山高环能（+0.51亿元）、中国天楹（+0.35亿元） [23]；减持前五为伟明环保（-6.02亿元）、瀚蓝环境（-5.18亿元）、惠城环保（-5.09亿元）、兴蓉环境（-1.63亿元）、海螺创业（-1.57亿元） [23] - **环保设备板块**：10只股票获重仓，持股总市值7.56亿元，环比大幅下降50.54% [24]；增持前五为华宏科技（+0.28亿元）、美埃科技（+0.17亿元）、亚光股份（+0.09亿元）、力合科技（+0.08亿元）、恒合股份（+0.07亿元） [26]；减持前五为聚光科技（-3.99亿元）、龙净环保（-2.20亿元）、盈峰环境（-1.18亿元）、皖仪科技（-1.07亿元）、仕净科技（-0.50亿元） [28] 行业重点数据 - **发电量**：1-9月规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6% [50]；9月单月发电量8,262亿千瓦时，同比增长1.5% [50] - **用电量**：1-9月全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [63]；9月单月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [61] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49,239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [74] - **装机容量**：截至9月底，全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5% [79]；其中太阳能装机11.3亿千瓦（同比+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（同比+21.3%） [79] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额4.63亿元；收盘价较上周五上涨11.22% [111] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数为694元/吨，较上周上涨9元/吨 [120] - **天然气价格**：国内LNG出厂价格指数为4,382元/吨，较上周降低25元/吨 [125] 投资策略与重点公司推荐 - **公用事业**： - 火电：推荐华电国际、上海电力 [3] - 新能源发电：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3] - 核电：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3] - 水电：推荐长江电力 [3] - 燃气：推荐九丰能源 [3] - 装备制造：推荐西子洁能 [3] - **环保**： - 成熟期板块：推荐光大环境、中山公用 [27] - 科学仪器：推荐聚光科技（中国科学仪器市场份额超90亿美元，国产替代空间广阔） [27] - 废弃油脂资源化：推荐山高环能（受益于欧盟SAF强制掺混政策） [27] - 生物质发电：推荐长青集团（煤价下行带动秸秆成本下降） [27]

2025年10月中国新型储能市场整体表现 - 2025年10月国内新增投运新型储能项目装机规模为1.70GW/3.52GWh，同比分别下降35%和49%，环比分别下降51%和66% [1] - 尽管10月装机规模下降，但2025年前10个月累计新增装机规模达到35.8GW，同比增长36% [3][4] - 预计2025年底前仍有7-9GW项目处于调试和收尾阶段，若如期并网，2025年全年新增投运规模有望达到42GW-45GW [4] 市场结构与应用场景分析 - 独立储能项目在10月新增装机中占比超过四分之三（78%），成为绝对主力，新增规模为1.18GW/2.31GWh，同比下降30%/48% [3][7] - 电源侧新增装机规模为327.5MW/735.0MWh，同比下降47%/52%，全部为新能源配储项目 [7] - 10月源网侧新型储能新增装机1.51GW/3.04GWh，同比分别下降35%/49%，环比分别下降53%/69% [6] 区域分布特点 - 10月西部地区新增装机规模超过全国总量的一半，西北地区规模占比近30%，居全国首位 [10][11] - 从省份分布看，宁夏与山西新增装机功率规模并列第一，宁夏新增装机能量规模最大 [12] - 宁夏新能源装机规模截至2025年8月底已突破5000万千瓦，占电力装机比重达60%，光伏成为第一大电源 [12] 投资主体变化 - 以设备制造商为代表的第三方企业10月新增装机占比首次过半，超越传统大型能源集团 [3] - 第三方企业9月新增装机规模合计占比超过50%，较9月份提高18个百分点 [17] - 大型能源集团在10月贡献了新型储能装机市场46%的份额，其中“五大六小”发电集团市场占比31%，较9月下降10个百分点 [17] 技术路线发展 - 10月新增投运源网侧项目以磷酸铁锂电池技术为主，功率规模占比98.5%，钠离子电池技术占比1.5% [20] - 非锂技术布局加速，多个百兆瓦级压缩空气储能项目完成备案，云南安宁350MW压缩空气储能项目开工建设 [20] - 混合储能项目加速落地，河北拟建设混合储能项目97个、1382万千瓦，山东、辽宁、内蒙古均有百兆瓦级混合储能项目处于建设或联调阶段 [21]

论坛基本信息 - 第五届非粮生物质高值化利用论坛将于2025年11月27-29日在浙江杭州举办 [2] - 论坛主题为“聚四海群贤，助非粮启‘杭’”，由DT新材料与生物基运输燃料技术全国重点实验室共同主办 [2] 论坛主题与战略方向 - 论坛聚焦非粮生物基领域创新科研成果和商业化可行性，探讨生物质绿色预处理、非粮糖、生物质基化学品和材料等重要战略方向 [2] - 能源方向涵盖生物质能，包括甲醇、燃料乙醇、生物沼气和可持续航空燃料等，旨在推动非粮生物质大规模应用，助力实现双碳目标 [2] 组织机构 - 主办单位为宁波德泰中研信息科技有限公司和生物基运输燃料技术全国重点实验室 [3] - 论坛共同主席包括中国科学院宁波材料技术与工程研究所研究员朱锦和浙江大学求是讲席教授李正龙等知名专家 [3] - 支持单位包括浙江大学多个院系、浙江省重点实验室及多家学术期刊编辑部 [4] - 特别鸣谢单位包括阿克森斯（北京）贸易有限公司、山东埃尔派粉体科技股份有限公司等十余家企业 [4][5] 特色活动与议程 - 特色活动1为非粮生物基青年论坛，包含20多场前沿报告，发掘非粮创新成果 [6] - 青年论坛特邀报告涵盖双羰基化策略制备生物基中链二元羧酸、木质素选择性催化加氢制备环己酮类单体等创新工艺 [6] - 特色活动2为生物基可持续航空燃料产业交流会，定向邀约20多位产业链上下游嘉宾围绕SAF发展趋势等核心议题深入交流 [6][7] - 大会报告嘉宾包括中国工程院院士任其龙、香港城市大学讲席教授徐春保等 [8] 主题论坛内容 - 主题论坛1聚焦非粮生物基化学品和材料，议题包括高效分离木质素、非粮原料合成生物制造产业的建立与发展等 [9] - 主题论坛2聚焦非粮生物质能源，涵盖生物质甲醇、燃料乙醇、生物沼气及可持续航空燃料，分享生物质气化制液体燃料的科技发展等内容 [9][10] - 论坛设置先锋对话环节，探讨生物基SAF产业发展机遇 [10] 科技成果对接 - 论坛同期举办科技成果展示与对接活动，公开征集与筛选50个生物质利用领域具备商业化基础的创新成果和项目进行现场展示和精准对接 [11] 实验室背景 - 生物基运输燃料技术全国重点实验室由河南天冠企业集团有限公司联合浙江大学、郑州大学共同组建，于2023年通过战略重组 [15] - 实验室聚焦四大核心领域：纤维乙醇技术升级及产业化应用、生物醇基航油/柴油前沿技术开发、CO2基聚碳酸酯技术产业化、生物燃料技术评价标准体系建设 [15]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [26] - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [3][26] - 环保板块建议关注具有“类公用事业”特征、现金流改善的成熟子行业，以及受益于政策和技术进步的细分领域 [3][27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第9和第7名 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%，其次为火电（2.09%）、水电（2.00%），水务和燃气板块分别上涨1.05%和1.23% [1][14][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，自2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][139] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，为核能技术发展的重要突破 [16][132] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格青睐成长板块，公用事业和环保板块遭基金减持 [2][17] - 截至三季度末，公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [2][17] - 电力板块基金重仓股数量为55支（与二季度末持平），持股总市值422.76亿元，较二季度末降低30.82% [17] - 燃气板块基金重仓股数量为17支（较二季度末减少2支），持股总市值21.71亿元，较二季度末降低9.51% [19] - 环境治理板块基金重仓股数量为40支（与二季度末持平），持股总市值46.98亿元，较二季度末降低19.32% [21] - 环保设备板块基金重仓股数量为10支（较二季度末减少2支），持股总市值7.56亿元，较二季度末降低50.54% [24] 投资策略与推荐标的 - **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][26] - **新能源发电**：政策持续支持，盈利趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][26] - **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][26] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [3][26] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][26] - **清洁能源装备**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备的西子洁能 [3][26] - **环保 - 水务与垃圾焚烧**：行业成熟，自由现金流改善，推荐光大环境、中山公用 [3][27] - **环保 - 科学仪器**：中国市场超90亿美元，国产替代空间广，推荐聚光科技 [3][27] - **环保 - 废弃油脂资源化**：受益于欧盟SAF强制掺混政策，推荐山高环能 [3][27] - **环保 - 农林生物质发电**：煤价下行带动秸秆成本下降，成本端改善明显，推荐长青集团 [3][27] 行业重点数据 - **发电量**：1—9月份规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6% [50]；9月份规上工业太阳能发电增长21.1%，水电增长31.9%，火电同比下降5.4%，风电下降7.6%，核电增长1.6% [50] - **用电量**：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [61]；1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [63] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [74] - **发电设备**：截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3% [79] - **电源投资**：全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6% [90] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额463,140,708.27元，收盘价较上周五上涨11.22% [111]；截至11月7日，全国碳市场累计成交量779,165,653吨，累计成交额52,281,664,399.59元 [112] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格694元/吨，较上周上涨9元/吨 [120] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格指数为4382元/吨，较上周降低25元/吨 [125]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司2025年三季度经营业绩因量价偏弱而承压，但可再生能源补贴发放加快显著改善了现金流状况，且控股股东增持及丰厚项目储备为未来增长提供支撑 [2][6][13] 经营业绩分析 - 2025年三季度公司实现营业收入65.45亿元，同比下降2.40%，主要因市场化电价同比下降的影响大于发电量的增长 [2][6][13] - 2025年三季度公司归母净利润为4.98亿元，同比下降52.87%，前三季度归母净利润为43.13亿元，同比下降15.31% [6][13] - 三季度营业成本为56.43亿元，同比增长12.82%，导致毛利润为25.06亿元，同比下降22.94% [2][13] - 成本费用普遍上行：管理费用4.79亿元（同比增长8.32%），财务费用10.44亿元（同比下降0.21%），同时计提资产减值损失2.50亿元 [13] 发电量与装机规模 - 2025年前三季度公司完成发电量567.54亿千瓦时，同比增长7.89%；三季度发电量174.4亿千瓦时，同比增长5.78% [13] - 截至2025年上半年，公司控股装机规模达4993.66万千瓦，同比增长20.7%，其中风电装机2297.02万千瓦（同比增长17.05%），光伏装机2509.55万千瓦（同比增长25.86%），另控股独立储能106.1万千瓦 [13] - 2025年上半年新增装机218.07万千瓦，期末在建装机规模达1381.78万千瓦 [13] 现金流与财务状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为172.21亿元，同比增长20.94%，主要得益于可再生能源补贴发放进度加快 [2][13] - 根据预测，公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.21元、0.21元和0.23元，对应市盈率（PE）分别为20.76倍、20.45倍和19.26倍 [13] 未来发展支撑 - 控股股东三峡集团于2025年4月9日发布增持计划，拟在12个月内增持公司股份，增持金额不低于15亿元、不高于30亿元，显示其对公司的信心 [13] - 随着来风和光照条件的好转，公司经营业绩有望边际修复 [13]

核心观点 - 2025年前三季度及第三季度，公用事业各子板块业绩分化显著，火电和光电板块盈利增长强劲，而核电和风电板块业绩承压 [1][2] - 2025年9月发电量结构变化明显，水电受益于来水改善而大幅增长，对火电形成挤压，风电则由增转降 [3] - 全社会用电量增速放缓，主要因第三产业和居民用电增速下降，与高温天气缓解有关 [4] - 投资策略建议把握绿电板块拐点性机会，关注火电、水电及核电的龙头企业 [5][6] 2025年前三季度及第三季度财务业绩 - 2025年前三季度SW火电板块实现归母净利润696.9亿元，同比增长16.8% [1][2] - 2025年前三季度SW水电板块实现归母净利润513.2亿元，同比增长3.3% [1][2] - 2025年前三季度SW核电板块实现归母净利润165.8亿元，同比下降12.4% [1][2] - 2025年前三季度SW风电板块实现归母净利润129.1亿元，同比下降16.4% [1][2] - 2025年前三季度SW光电板块实现归母净利润25.7亿元，同比增长86.0% [1][2] - 2025年第三季度SW火电板块实现归母净利润360.1亿元，同比增长34.3% [1][2] - 2025年第三季度SW水电板块实现归母净利润282.9亿元，同比下降1.6% [1][2] - 2025年第三季度SW核电板块实现归母净利润84.5亿元，同比下降16.5% [1][2] - 2025年第三季度SW风电板块实现归母净利润24.5亿元，同比下降35.6% [1][2] - 2025年第三季度SW光电板块实现归母净利润13.5亿元，同比增长169.5% [1][2] 2025年9月发电量情况 - 9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，增速较8月放缓0.1个百分点 [3] - 9月规上火电发电量同比下降5.4%，增速较8月下降7.1个百分点 [3] - 9月规上水电发电量同比增长31.9%，增速较8月提升43.0个百分点，主要因全国主要流域来水改善及去年同期低基数 [3] - 长江上游2025年9月三峡水库入库和出库流量同比分别大幅增长93.6%和187.9% [3] - 9月规上核电发电量同比增长1.6%，增速较8月放缓5.9个百分点 [3] - 9月规上风电发电量同比下降7.6%，增速较8月下降27.8个百分点 [3] - 9月规上太阳能发电量同比增长21.1%，增速较8月加快5.2个百分点 [3] 2025年9月用电量情况 - 9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较8月放缓0.5个百分点 [4] - 9月第一产业用电量129亿千瓦时，同比增长7.3%，增速较8月下降2.4个百分点 [4] - 9月第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较8月提升0.7个百分点 [4] - 9月第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3%，增速较8月下降0.9个百分点 [4] - 9月居民生活用电量1287亿千瓦时，同比下降2.6%，增速较8月下降5.0个百分点，主要因今年高温天气较去年有所缓解 [4] - 2024年9月全国平均气温18.8℃，较常年同期偏高1.7℃；2025年9月全国平均气温18.2℃，较常年同期偏高1.0℃ [4] 行业投资策略 - 绿电板块在十四五收官之年能耗目标考核有望催化需求，新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗，建议把握板块拐点性机会，关注全国龙头企业如龙源电力、三峡能源 [5] - 火电板块受煤炭产量下滑及迎峰度冬前补库需求影响，秦港5500大卡动力煤市场价反弹至799元/吨，但同比仍有48元/吨跌幅，2026年年度长协电价预计在北方省份维持相对坚挺，建议关注大唐发电、建投能源等 [5] - 水电与核电在利率下行周期中具备长期配置价值，核电还具备较高的远期成长性，建议关注长江电力、中国核电等 [6]

行业宏观发展态势 - 中国海上风电累计并网容量达4127万千瓦，连续四年位居全球首位 [2] - 2024年全国海上风电新增并网装机规模为404万千瓦 [2] - 国家层面明确将科学布局海上风电，推动近海开发及深远海基地建设 [4] 辽宁省产业规划与资源 - 辽宁省“十四五”期间规划建设20个海上风电场，总装机容量1310万千瓦 [3] - 辽宁海岸线长2177公里，年均风速7.5米/秒以上，可开发风能资源超5000万千瓦，被誉为“海上风电黄金带” [3] - 计划形成渤海湾和北黄海两个超500万千瓦规模的大型海上风电基地和产值超千亿级的装备制造集群 [3] 产业链合作与联盟建设 - 大连市与三峡集团开展战略合作签约，并宣布成立海上风电现代产业链联盟 [1] - 明确以海上风电为引擎推动东北全面振兴，打造立足辽宁、辐射全球的风电产业中心 [3] - 期望三峡集团发挥产业链牵头作用，吸引上下游企业集聚，探索“新能源+”项目 [1] 区域竞争格局 - 沿海11省份中，广东和江苏装机规模已达千万千瓦级 [2] - 辽宁与山东、浙江、福建同处第二梯队，装机规模均超百万千瓦 [2] - 辽宁工业基础与海上风电产业链高度契合，涉及钢铁、造船、港口等传统产业 [3]