行业政策与趋势 - 工信部就《印制电路板行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，旨在推动产业向高端化、绿色化、智能化转型升级 [1] - AI产业蓬勃发展直接转化为高端PCB市场的巨大增量 [1] - 2024年AI服务器和高速网络需求拉动18层板及以上高多层板产值同比增长40.3%，HDI板产值同比增长18.8% [1] - Prismark预测2023至2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3% [1] 上市公司业绩表现 - A股44家PCB行业上市公司前三季度合计营业收入2161.91亿元，同比增长25.36% [3] - 合计归母净利润208.59亿元，同比增幅达62.15% [3] - 超过75%的公司归母净利润实现同比增长，4家公司扭亏为盈 [3] - 行业龙头生益电子前三季度营业收入同比增长114.79%，归母净利润暴增497.61% [3] - 生益电子智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目一期已开始试生产并提前策划二期 [3] - 兴森科技前三季度营收增长超23%，CSP封装基板产能满产，FCBGA封装基板项目处于小批量生产阶段 [3] 国际资本关注 - 截至三季度末共有13只PCB概念股被QFII重仓持有，合计持股市值166.35亿元 [4] - 生益科技获得QFII重仓持股比例达12.32%，持股市值159.36亿元 [4] - 景旺电子、骏亚科技等公司也获得QFII布局，UBS AG等知名外资机构现身前十大股东行列 [4]

盛屯矿业战略与财务 - 公司通过香港全资子公司宏盛国际资源有限公司新设盛屯黄金控股，并以19995万美元（约14.24亿元人民币）增资入股盛屯黄金国际，增资完成后盛屯黄金控股将持有盛屯黄金国际99.975%股权 [2] - 公司持续布局黄金资产，以现金方式收购加拿大上市公司Loncor全部股份，取得其位于刚果（金）的金矿资产Adumbi [2] - 公司现金流状况良好，去年三季报经营活动产生的现金流量净额为21.72亿元，今年三季报为30.75亿元 [3] - 公司将黄金业务发展列为重要战略方向，在国内外矿山选择上注重与自身规模匹配的资源 [3] - 公司前三季度实现营业收入217.17亿元，同比增长22.99%，实现归母净利润17.02亿元，同比增长0.06% [3] - 摩根大通证券有限公司等2只QFII新进重仓公司，合计持股市值超过4亿元 [3] PCB行业政策与市场趋势 - 工信部对印制电路板行业规范条件及公告管理办法公开征求意见，推动产业高端化、绿色化、智能化发展 [4] - 在AI服务器和高速网络驱动下，18层板及以上高多层板产值同比增长40.3%，HDI板产值同比增长18.8% [4] - Prismark预测2023—2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3% [4] PCB行业整体业绩 - A股PCB行业44家上市公司前三季度合计实现营业收入2161.91亿元，同比增长25.36%，实现归母净利润208.59亿元，同比增长62.15% [5] - 前三季度4家上市公司扭亏为盈，2家减亏，27家归母净利润同比增长，报喜比例达到75% [6] 重点PCB公司表现 - 生益电子前三季度实现营业收入68.29亿元，同比增长114.79%，实现归母净利润11.15亿元，同比增长497.61%，公司智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目一期已开始试生产 [6] - 兴森科技前三季度营业收入53.73亿元，同比增长23.48%，公司CSP封装基板业务原3.5万平/月产能已满产，新扩1.5万平/月产能爬坡进度较快，FCBGA封装基板项目处于小批量生产阶段 [6] QFII持仓PCB概念股 - 三季度末QFII重仓13只PCB概念股，合计持股市值166.35亿元，其中生益科技QFII持股市值159.36亿元居首 [7] - 按QFII持股比例看，生益科技为12.32%，金禄电子、骏亚科技、逸豪新材分别为2.39%、1.89%、1.84% [7]

投资评级 - 报告对生益科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7][10] 核心观点 - 报告认为生益科技业绩持续高增长，产品涨价与结构升级是加速成长的主要驱动力 [1][5] - AI服务器及数据中心需求旺盛，成为全球PCB市场增长的核心驱动力，公司凭借前期技术认证和客户积累，相关订单已逐步转化 [10] - 公司龙头地位稳固，技术创新持续推进，已开发出全系列高速、高频产品并实现批量应用，在高端封装领域取得技术突破 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润将分别达到35.60亿元、56.07亿元和79.22亿元，对应市盈率分别为40.02倍、25.41倍和17.98倍 [10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入206.14亿元，同比增长39.80%；实现归母净利润24.43亿元，同比增长78.04% [2][5] - 2025年前三季度，公司毛利率和净利率分别为26.74%和13.89% [2][5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入79.34亿元，同比增长55.10%，环比增长12.24%；实现归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长17.83% [2][5] - 2025年第三季度单季，公司毛利率和净利率分别为28.14%和15.64% [2][5] 行业前景与公司驱动力 - AI服务器及数据中心是2025年全球PCB市场增长的核心驱动力，AI产品对覆铜板材料提出了更低损耗的新要求 [10] - 公司成功在关键时间窗口推动产品价格策略调整，覆铜板整体涨价顺利 [10] - 随着AI服务器等细分领域需求旺盛，高速覆铜板预计将首先迎来复苏，公司有望充分受益 [10] 公司竞争优势与技术布局 - 公司紧跟市场技术要求，与先进终端客户进行技术合作，前瞻性做好产品技术规划 [10] - 公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，以及不同介电应用要求、多技术路线的高频产品，并实现多品种批量应用 [10] - 在封装用覆铜板技术方面，产品已在卡类封装、LED、存储芯片等领域批量使用，并在FC-CSP、FC-BGA等更高端封装代表的产品上取得开发和应用突破 [10] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为35.60亿元，对应每股收益1.47元，市盈率40.02倍 [10][17] - 预测公司2026年归母净利润为56.07亿元，对应每股收益2.31元，市盈率25.41倍 [10][17] - 预测公司2027年归母净利润为79.22亿元，对应每股收益3.26元，市盈率17.98倍 [10][17] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为20.3%、26.0%和29.0% [17]

行业政策引导 - 工信部就印制电路板行业规范条件及公告管理办法公开征求意见 旨在推动产业高端化、绿色化、智能化发展 引导产业加快转型升级 [1] 市场空间与驱动因素 - PCB作为电子信息的核心传导介质 被誉为"电子产品之母" [2] - AI产业发展驱动高端PCB市场空间显著扩张 AI服务器和高速网络是主要驱动力 [3] - 2024年18层板及以上高多层板产值同比增长40.3% HDI板产值同比增长18.8% [3] - Prismark预测2023至2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3% 为相关PCB市场增速最快品类 [3] 行业财务表现 - A股PCB行业44家上市公司前三季度合计实现营业收入2161.91亿元 同比增长25.36% [4] - 前三季度合计实现归母净利润208.59亿元 同比增长62.15% [4] - 75%的上市公司报喜 其中4家扭亏为盈 2家减亏 27家归母净利润同比增长 [4] - 生益电子、胜宏科技、南亚新材、明阳电路归母净利润同比增幅均超过100% [4] 重点公司动态 - 生益电子前三季度营业收入68.29亿元 同比增长114.79% 归母净利润11.15亿元 同比增长497.61% 其智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目一期已开始试生产 [4] - 兴森科技前三季度营业收入53.73亿元 同比增长23.48% 其CSP封装基板业务原3.5万平方米/月产能已满产 新扩1.5万平方米/月产能爬坡进度较快 FCBGA封装基板项目处于小批量生产阶段 [5] 外资持仓情况 - 三季度末QFII重仓13只PCB概念股 合计持股市值达166.35亿元 [6] - 生益科技QFII持股市值达159.36亿元居首 持股比例为12.32% [6] - 景旺电子、骏亚科技、科翔股份QFII持股市值分别为2.87亿元、0.86亿元、0.69亿元 [6] - UBS AG持有景旺电子456.05万股 占公司总股本0.46% [6]

核心观点 - 全球股市普遍上涨，风险偏好回升，恒生指数单日涨1.55%，年内累计涨32.85% [1] - 中国股市风格切换，前期涨幅较小的能源、化工和消费股跑赢，前期基金抱团股跑输 [3] - AI基础设施投资推动PCB/CCL产业进入结构性上行周期，高性能产品需求旺盛 [4] - 美股大涨受政府重启有望和关税政策可能逆转提振，信息技术等板块领涨 [3] - 美国通胀短期内可能低于预期，因就业市场转弱、消费平淡及油价下跌 [3] 全球及区域市场表现 - 环球主要股市普遍上涨，纳斯达克指数单日涨幅达2.27%，年内累计涨21.83% [1] - 港股分类指数中，恒生工商业单日涨1.88%表现最佳，恒生公用事业年内仅涨6.36% [2] - 中国A股市场，上证综指年内累计上涨19.90%，深圳创业板指数年内涨幅高达48.43% [1] - 南向资金净买入港股66.5亿港币，中海油与泡泡玛特净买入规模居前 [3] - 日本新内阁要求央行暂缓加息，配合大规模经济刺激计划，聚焦半导体等17个关键领域 [3] 行业趋势与投资逻辑 - AI驱动PCB市场预计在2025年反弹12.8%，CCL板块已在2024年实现18%的增长 [4] - 化工板块估值处于历史低位，反内卷政策改善供需预期，巴菲特收购被视为积极信号 [3] - 中国发改委促进"沙戈荒"新能源基地就地消纳，利好电网设备与材料板块 [3] - 全球电解铝供应出现结构性短缺，受中国反内卷政策和全球AI时代电力紧张影响 [3] - 闪迪将11月NAND闪存价格上调50%，DRAM价格预期再度上调，内存需求火爆 [3] 公司研究与点评 - 生益科技凭借在高速CCL材料及高附加值PCB业务的领先地位，获"买入"评级，目标价90元人民币 [4] - 辉瑞非新冠核心业务2024年同比增长12%，成本控制计划目标节约72亿美元，2024年经营利润率提升至26.2% [4][5] - 辉瑞创新管线中，SSGJ-707、MET-097i和Elrexfio在2035年的经风险调整销售预计分别达57亿、155亿和50亿美元 [6] - 贝壳3Q25营收同比增长2.1%至231亿元人民币，预计2026年non-GAAP净利润将同比增长28%至70亿元人民币 [7] - Coinbase推进万物交易所愿景，整合去中心化交易所，布局衍生品和代币化资产等新业务 [8] 宏观经济与大宗商品 - 美债价格下跌，10年期国债收益率升至近一个月高位，美元指数短期止跌 [3] - 大宗商品普涨，黄金创两周新高，铜价涨至一周高位，美国铝价溢价率创历史新高 [3] - 加密货币大幅反弹，市场情绪转向积极 [3] - 台积电10月销售额增速放缓至16.9%，创一年多来最低，但公司高管信心未减 [3]

铜价表现与驱动因素 - 伦敦金属交易所（LME）铜期货价格于10月29日达到11146美元/吨高点，全年累计上涨超过25% [2] - 上海市场铜价在2025年11月触及89279元/吨，刷新历史高点 [2] - 铜价上行的本质在于供需矛盾，在供需紧平衡、地缘风险溢价及国内政策预期的多重支撑下，预计铜价将保持震荡偏强格局 [3] - 摩根士丹利研究报告指出，基于三起铜矿意外事件，预期2026年铜的供需缺口将进一步扩大 [3] - 大宗商品交易巨头摩科瑞能源团队预测，LME铜价或突破12000-13000美元/吨，较当前9852美元存在约30%的上行空间 [3] 供应端紧张局势 - 2025年5月，全球第四大铜矿卡莫阿-卡库拉铜矿发生矿震 [3] - 2025年7月，全球最大地下铜矿埃尔特尼恩特因地震引发矿井坍塌 [3] - 2025年9月8日，全球第二大铜矿格拉斯贝格铜矿发生大规模泥石流 [3] - 美国宣布对进口铜征收50%的关税，摩科瑞能源团队预计高达50万吨铜将改道运往美国，导致主要消费国库存承压 [3] 新经济领域需求拉动 - 新经济领域如新能源汽车、AI算力、储能使铜成为新基建的"血液"，需求场景扩容和增长确定性提升 [4] - 电网用铜占铜需求的40%以上，中国"十四五"期间电网投资年均超5000亿元，欧美推进新能源配套电网建设直接拉动铜消费 [4] - 每辆电动车用铜量80-100公斤，是传统燃油车的四倍，2025年全球电动车销量预计突破3000万辆，将新增铜需求约25万吨 [4] - AI算力中心单机柜用铜量100-200公斤，全球AI算力中心建设每年对铜需求的增长拉动显著 [5] 上游矿企业绩表现 - 紫金矿业2025年前三季度实现营收2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [6] - 紫金矿业第三季度实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.1% [6] - 紫金矿业拥有卡莫阿-卡库拉铜矿45%权益，该矿资源量储量超4300万吨，矿石品位高达6%-8%，远高于全球平均的0.5% [6] - 紫金矿业的现金成本仅约1.5-1.8美元/磅，远低于全球平均2.2美元水平，全球铜价每上涨10%，公司净利润弹性可达20%-25% [6] - 江西铜业2025年前三季度实现营收3960.47亿元，同比增长0.98%，归母净利润60.23亿元，同比增长20.85% [6] - 江西铜业在2025年10月连续收获3个涨停板，年内涨幅超过116% [7] - 洛阳钼业2025年前三季度实现归母净利润142.8亿元，同比增长72.61%，创同期历史新高 [7] - 洛阳钼业第三季度实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.4%，前三季度产铜54.34万吨，同比增长14.14% [7] - 洛阳钼业拟10.84亿美元投资建设刚果（金）KFM二期工程项目，达产后预计新增年平均10万吨铜金属 [8] 下游企业应对策略 - 生益科技在2025年上半年已完成一次价格调整，调价均值在10%以内，产品定价机制主要是锚定"铜价+加工费"的生产模式 [9] - 生益科技2025年前三季度实现营收206.14亿元，同比增幅39.8%，净利润24.43亿元，同比增幅78.04% [9] - 南亚新材表示暂未进行产品调价，强调原物料保供能力强，能够抵御原材料价格波动带来的冲击 [9] - 南亚新材2025年前三季度实现营收入36.63亿元，同比增长49.87%，归母净利润1.58亿元，同比增长180.79% [10] - 嘉元科技通过套期保值操作应对铜价上涨，盈利重点聚焦于铜箔加工环节的加工费 [10] - 嘉元科技2025年前三季度实现营收65.4亿元，同比增长50.71%，归母净利润4087.6万元，同比扭亏为盈 [10] - 嘉元科技江西赣州龙南电解铜箔生产线项目规划产能3.5万吨，目前已投产产能超1万吨，高端产品可应用于AI服务器的PCB [10] 市场前景分歧 - 光大期货研究所认为，目前宏观利多因素或趋于减少，下游需求尚未跟进，价格在新高附近可能存在较大的分歧与抛压 [11] - 市场对于后续铜价走势的关注点在于明年全球经济预期，随着贸易冲突及地缘政治冲突缓和等利好因素推动，2026年铜价重心或稳步上移 [11] - 需要警惕四季度铜需求面临环比放缓的情况，预期与现实之间的分歧成为价格能否持续上行的矛盾点 [11]

主动权益基金整体表现 - 截至11月7日，全市场8484只主动权益基金年内平均收益达到28.20%，显著优于上证指数的19.27%和沪深300指数的18.90% [2] - 以最低仓位60%和80%为标准的偏股混合型基金和普通股票型基金表现尤为突出，其平均单位净值增长率分别为32.56%和32.42%，在34只万得细分基金指数中排名第二和第三 [2] - 主动权益基金年内回报率超过100%的产品数量达到69只，其中最高回报率超过200% [3] 绩优“翻倍基”产品特征 - 永赢科技智选A和C份额以205.35%和203.72%的年内净值增长率领先，基金经理任桀任职天数仅376天 [3] - 多数“翻倍基”的业绩比较基准对标沪深300指数（23只）和中证800指数（18只） [3] - 绩优基金持仓高度集中于科技创新领域，特别是人工智能、半导体和云计算方向 [3] - 年内收益超过120%的20只基金（主代码11只）中，光通信龙头新易盛被10只产品列为前十大重仓股，中际旭创和天孚通信分别入围9只和8只产品 [6] 基金经理与投研团队 - “翻倍基”的基金经理平均任职年限较短，约为2.58年，新锐基金经理领跑成为显著特点 [4] - 永赢基金任桀管理的永赢科技智选为其首发产品，基金经理高楠管理的4只产品也均跻身“翻倍基”行列，年内回报率在104.34%至113.47%之间 [4][7] - 易方达信息产业A成立超过9年未更换基金经理，基金经理郑希任职以来平均年化回报达17.08%，今年A类份额和C类份额收益分别达到101.09%和100.23% [11] 基金规模增长情况 - “翻倍基”业绩亮眼带动规模飞跃式增长，信澳业绩驱动A和中航机遇领航A三季度合并规模环比增速分别高达12.06倍和11.47倍，规模激增至44.87亿元和132.31亿元 [12] - 中欧数字经济A和永赢科技智选A三季度规模分别净增114.94亿元和103.55亿元，环比增幅达752.65%和887.69% [13] - 与去年末相比，中欧数字经济和永赢科技智选的规模增长幅度分别达到21837.15%和44051.23%，永赢科技智选从去年四季度末的2600万元增至115.21亿元 [13] - 截至三季度末，中航机遇领航、中欧数字经济、永赢科技智选三只基金规模均超百亿，分别为132.31亿元、130.21亿元和115.21亿元 [13] 基金公司分布 - 易方达基金旗下拥有最多“翻倍基”，数量达到9只，彰显其投研实力 [15] - 永赢基金和安信基金各有6只“翻倍基”，华泰柏瑞基金有4只，永赢基金是唯一上榜的银行系公募机构 [15] - 永赢基金整体管理规模从去年末的5284亿元增长至今年三季度末的6246亿元，年内新增规模962亿元 [15]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18%，创业板指下跌0.92%，北证50指数下跌0.67% [1] - 沪深京三市全天成交额21944亿元，较上一交易日增加1742亿元 [1] - 全市场超过3300只个股上涨 [1] 领涨板块及个股 - 白酒、旅游及酒店、美容护理、零售等大消费板块集体爆发，舍得酒业、酒鬼酒、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、东百集团等多股涨停 [1] - 化工板块延续强势，澄星股份实现3连板，天际股份、鲁西化工、安纳达等股封板 [1] - 硅能源板块表现活跃，弘元绿能实现2连板，国晟科技、大为股份涨停 [1] - 存储芯片、有色金属、流感板块盘中表现积极 [1] 下跌板块及个股 - CPO、铜缆高速连接等算力硬件股多数下挫，新易盛、中富电路、生益科技、华丰科技、胜宏科技等股下跌 [1] - 人形机器人概念股表现不佳，浙江荣泰封死跌停，拓普集团、三花智控、汉宇集团跌幅居前 [1]

市场指数表现 - A股三大指数早盘集体下挫，上证指数跌0.03%，深成指跌0.59%，创业板指跌2.13% [1] - 北证50指数跌0.46% [1] - 沪深京三市半日成交额14544亿元，较上日放量1883亿元 [1] - 全市场超2900只个股上涨 [1] 领涨板块及公司 - 乳业、免税店、白酒等大消费板块集体走强，中国中免、东百集团、三元股份等股涨停 [1] - 舍得酒业、泸州老窖、古井贡酒等白酒股跟涨 [1] - 化学化工板块延续活跃，磷化工、氟化工方向领涨，澄星股份3连板，孚日股份、天际股份、深圳新星等股涨停 [1] - 硅能源板块表现强势，弘元绿能2连板，亿晶光电、国晟科技、大为股份涨停 [1] - 有色金属、流感板块涨幅居前 [1] 领跌板块及公司 - CPO、铜缆高速连接等算力硬件股集体走弱，新易盛、生益科技、胜宏科技、工业富联、中际旭创跌幅居前 [1] - 人形机器人概念股表现不佳，浙江荣泰盘中跌停，拓普集团、三花智控、蓝思科技领跌 [1] - 电源设备板块跌幅居前 [1]

公司股价表现 - 11月10日股价下跌5%，报收59.42元/股 [1] - 当日成交额达19.16亿元，换手率为1.32% [1] - 公司总市值为1443.38亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中覆铜板和粘结片占比最高，为65.96% [1] - 印制线路板业务收入占比为28.63% [1] - 废弃资源综合利用及其他业务收入占比分别为3.37%和2.04% [1] 基金持仓变动 - 广发新经济混合A在三季度减持生益科技34.69万股，期末持有36.36万股 [2] - 该基金持有生益科技占其基金净值比例为3.49%，为第九大重仓股 [2] - 基于此次股价下跌，测算该基金当日浮亏约113.81万元 [2] 相关基金概况 - 广发新经济混合A基金最新规模为5.43亿元，今年以来收益率为12.59% [2] - 该基金成立以来累计收益率为154.29% [2] - 基金经理姜冬青累计任职时间316天，现任基金资产总规模7.68亿元 [3]