2025年春，在我们连续第四年编制《财富》中国ESG影响力榜之际，全球商界正同时经历着两场风 暴，它们都对ESG理念与可持续发展带来了冲击。 首先，是美国总统唐纳德·特朗普再度入主白宫后在全球范围里掀起的关税风暴。不确定的市场前景、 更高昂的采购和物流成本、供应链的中断重组，都在威胁企业在环境和社会责任方面的持续投入。 人工智能技术带来的另一场风暴，为ESG提出了全新的命题和挑战。一方面，人工智能可以帮助我们 应对困扰人类社会可持续发展的各种"棘手问题"（wicked problem），包括气候变化、公共卫生危机、 贫困与分配不均；另一方面，人工智能的发展也会造成电力和水资源的巨量消耗，可能引发大面积失 业、个人隐私和数据安全风险，以及因为算法偏见而导致的社会不公。 中国同时处于两场风暴的风暴眼，这深刻影响着中国企业的ESG实践。 在编制今年的《财富》中国ESG榜的过程中，我们发现，深嵌于全球经济大循环中的中国制造业，没 有顿足于贸易政策和出海环境的动荡。相反，逆境"筛"出了那些更具韧性的企业。它们加大对清洁技 术的投入，通过数字化转型提升效率，管控供应链风险以积极应对关税与绿色壁垒。良好的ESG表 现，成为 ...

四川创投政策 - 四川省出台"四川创投21条"政策 目标到2030年末私募股权和创业投资基金管理机构达500家 管理基金2000只 规模4000亿元 打造全国创业投资高地 [3][4] - 实施创业投资主体倍增计划 支持优秀管理机构在川发展 鼓励上市公司和"链主"企业开展创业投资 符合条件的可享受税收优惠 [4] - 完善政府引导基金让利模式 按照"政府引导基金让利—国资基金微利—市场化基金盈利"原则吸引社会资本 单一国资对创业投资基金出资比例可提高至70% [4][6] 募投管退机制 - 允许基金出资不与注册地挂钩 建立收益分享机制 鼓励降低或取消返投比例 [5] - 完善风险容忍与容错机制 政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60% 对种子期企业可提高至80% 单个项目允许100%亏损 [6] - 放宽政府引导基金存续期要求 子基金存续期原则上不超过12年 可延长至15年 拓宽退出渠道包括S基金和区域性股权市场 [7] 产业布局与成果 - 四川省政府引导基金体系自2015年建立 已推动爱乐达 极米科技等30多个项目上市 2024年新增认缴规模275亿元 全国排名第三 [9] - 成都形成电子信息 装备制造2个万亿级产业集群 绵阳聚集76家航空航天企业 宜宾以宁德时代为核心构建新能源产业链 [10][11] - 2024年四川省GDP突破6 46万亿元 稳居中西部第一 传统产业转型升级成效显著 战略性新兴产业加速发展 [12] 区域分工协作 - 成都市重点建设创业投资机构集聚区 德阳 绵阳 宜宾同步打造集聚区 [4] - 绵阳聚焦航空航天产业 宜宾发展动力电池 自贡打造新能源 新材料 无人机三大千亿集群 乐山重点发展光伏及电子信息 [11] - 资阳聚焦医疗器械 德阳发展数字经济 各市分工明确形成完整产业格局 [12]

市场表现 - 中证稀土产业指数盘中震荡，成分股涨跌互现，京运通涨停，安泰科技上涨4.23%，厦门钨业上涨2.35%，银河磁体领跌，盛和资源、北方稀土跟跌 [1] - 稀土ETF基金(516150)多空胶着 [1] 流动性及规模 - 稀土ETF基金盘中成交1429.36万元，近1年日均成交4314.13万元，排名可比基金第一 [3] - 稀土ETF基金最新规模达18.55亿元，创近1月新高，位居可比基金第一 [3] - 稀土ETF基金最新份额达16.60亿份，创今年以来新高，位居可比基金第一 [3] 资金流向 - 稀土ETF基金最新资金净流入2925.28万元，近5个交易日内有3日资金净流入，合计"吸金"4304.45万元 [3] 估值水平 - 稀土ETF基金跟踪的中证稀土产业指数最新市盈率（PE-TTM）仅29.95倍，处于近1年13.33%的分位，即估值低于近1年86.67%以上的时间，处于历史低位 [3] 行业动态 - 盛和资源全资子公司晨光稀土拟收购Peak Rare Earths Limited 100%股权，方案对价为1.58亿澳元，匹克公司主要业务为稀土勘探、开发与生产，核心项目为位于坦桑尼亚的Ngualla项目 [3] - 近期稀土价格上行，锑等海外价格大涨，内盘价格亦触底回升，多部门联合打击走私，或进一步加速内外盘同涨逻辑兑现 [4] - 《稀土管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施行业集中，供需改善持续，稀土板块有望迎业绩估值双升 [4] 指数构成 - 中证稀土产业指数前十大权重股分别为北方稀土、卧龙电驱、中国稀土、领益智造、格林美、厦门钨业、包钢股份、中国铝业、金风科技、盛和资源，前十大权重股合计占比57.42% [4] 投资渠道 - 场外投资者可以通过联接基金（011036）把握稀土投资机遇 [4]

镍行业现状与未来展望 - 当前镍市场处于下行周期，短期无向上可能，但五年后情况将完全不同[1] - 2022年伦镍逼空大战后行业陷入低迷，现处于生死时刻[1] 印尼主导全球镍供给 - 印尼镍矿资源丰富，红土镍矿品位高，近一半品位高于1.7%[2] - 印尼镍产量从2015年13万吨(全球6%)增至2022年160万吨(全球31%)，两年翻倍[2] - 2015-2022年全球镍矿增量102万吨，印尼贡献147万吨(占全球增量144%)[2] - 2024年印尼镍产量占比已达全球60%以上，行业从均衡走向一家独大[2] 供给扩张放缓迹象 - 镍价已逼近成本线(NPI 15500美元/吨，高冰镍16500美元/吨，伦镍现价15630美元/吨)[4] - 印尼提高镍特许权使用费税率，从10%上调至14%-19%，加速产能出清[4] - 2025年一季度印尼镍产品总量同比增18%，但增幅逐月放缓(1月25%，2月18%，3月10%)[4] 电池技术路线演变 - 2020年三元锂占动力电池市场84%，磷酸铁锂16%[5] - 2021年三元锂成本800元/kWh vs 磷酸铁锂650元/kWh，导致三元锂竞争力下降[5] - 2021年下半年磷酸铁锂反超三元锂[6] - 2024年一季度磷酸铁锂装车量占比81%(105.2GWh)，三元锂仅19%(25.0GWh)[7] 固态电池带来的变革 - 固态电池量产时间集中在2027-2030年，将彻底改变镍需求格局[7] - 高镍正极材料是固态电池标配，能量密度可达500Wh/kg以上[9] - 固态电池可满足低空经济需求(eVTOL需400Wh/kg，液态电池无法达到)[9] - 格林美预测2035年全球镍需求718万吨，2030年起镍矿将严重紧缺[9] 中国企业在镍产业链的布局 - 中国企业在全球镍产业链已建立强大话语权[10] - 一季度中国三元正极材料出货量同比增11%，LG新能源、SK On签订数百亿元订单[10] - 格林美向人形机器人供货，容百科技产品在低空经济领域批量出货[10] - 格林美2024年镍金属产出5.16万吨，预计2027年达21.6万吨(增长4倍)[11] - 格林美三元前驱体材料全球市占率15%，配套全球15%三元电池新能源汽车[11]

中证新材料主题指数表现 - 5月15日中证新材料主题指数下跌1.58%报2886.44点 成交额210.47亿元 [1] - 近一个月上涨3.35% 近三个月下跌2.25% 年至今下跌1.24% [1] - 指数基日为2008年12月31日 基点1000.0点 [1] 指数构成与权重 - 选取50只涉及先进钢铁/有色金属/化工/无机非金属等新材料领域的上市公司证券 [1] - 前十大权重股合计占比52.98% 宁德时代(10.61%)/北方华创(9.86%)/万华化学(7.81%)位列前三 [1] - 行业分布:工业(43.54%)/原材料(33.04%)/信息技术(23.42%) [2] 市场板块分布 - 深交所占比54.72% 上交所占比44.74% 北交所占比0.54% [1] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次(6月和12月第二个星期五的下个交易日) [2] - 权重因子随样本调整而调整 特殊情况会临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 并购分拆等情形按细则处理 [2] 相关公募基金 - 跟踪基金包括天弘中证新材料C/华夏中证新材料主题ETF等10只产品 [2]

核心观点 - 2025年CIBF展会展示了电池行业从材料创新到全场景应用的全产业链突破，呈现"高性能与低成本并行、全场景覆盖、绿色低碳"三大趋势 [39] - 固态电池产业化进程显著加速，从样品演示迈向规模化量产阶段，商业化时间表提前 [4] - 钠离子电池在储能与低速交通领域实现成本下降30%、性能提升20%的双重突破 [10] - 快充技术与智能制造装备推动行业进入"10分钟补能时代"，形成技术研发-装备制造-场景应用的完整闭环 [14] - 材料创新持续突破性能瓶颈，新型复合铜箔、单壁碳管、硅碳负极等材料重塑竞争格局 [20] - 电池技术边界向全场景能源覆盖延伸，商用车、eVTOL等专用电池方案集中亮相 [28] - 石墨烯技术为传统铅酸电池注入新活力，实现容量提升25%、充电能力提升30% [32] - 锂金属电池通过界面稳定性创新向500Wh/kg能量密度迈进，部分技术进入中试阶段 [35] - 电池回收技术构建绿色循环生态，实现锂回收率超95%、镍钴锰回收率98% [37] 固态电池技术 - 全固态电池采用氧化物/硫化物电解质体系，国轩高科产品能量密度达300Wh/kg，较三元锂提升20%-50%，界面阻抗降低70% [5] - 宁德时代双技术路线布局：氧化物体系能量密度280Wh/kg（2026年装车），硫化物体系离子电导率3.0mS/cm、循环寿命1500次 [5] - 卫蓝新能源锂金属负极全固态电池能量密度450Wh/kg，循环寿命超1000次，进入车企测试阶段 [6] - 半固态电池成为过渡期主流路径，恩捷股份高导锂膜使离子传输速率提升60%，2025年进入GWh级量产 [7] - 蜂巢能源"果冻电池"支持5C快充（5分钟续航200公里），抗冲击性能提升50% [8] - 赣锋锂业自建GWh级半固态产线，锂金属负极电池能量密度450Wh/kg [8] 钠离子电池进展 - 第二代钠电池转向层状氧化物正极+复合碳负极，宁德时代产品能量密度160Wh/kg、成本0.4元/Wh，-20℃容量保持率90% [11] - 鹏辉能源普鲁士蓝正极电池支持3C快充，价格仅为锂电池60%，雨季续航衰减降低50% [11] - 欣旺达280Ah大电芯循环寿命超5000次，已应用于储能电站降低运维成本20% [12] 快充与智能装备 - 宁德时代"神行PLUS"电池支持10分钟充电600km，-10℃充电效率提升50%，2025年建成5000座超充站 [16] - 比亚迪刀片电池4C快充温差控制在±2℃内，快充产热降低30% [16] - 先导智能固态电池叠片机效率0.15秒/片，4680产线不良率0.1%以下 [18] - 大族锂电激光烧结系统热影响区5μm，AI质检缺陷识别率99.9% [18] 材料创新 - 璞泰来2.5μm复合铜箔铜层误差＜1%，降低内阻15%、提升能量密度8% [21] - 天奈科技单壁碳管导电性能较乙炔黑提升5倍，用量仅1/5，降低电极内阻12% [24] - 贝特瑞硅碳负极循环寿命超1500次，硅颗粒膨胀率控制在20%以内 [25] - 杉杉股份高硅负极（20%含量）能量密度较石墨提升40%，通过车规认证 [26] 全场景应用 - 瑞浦兰钧商用车电芯循环寿命超10000次，体积能量密度提升35% [29] - 宁德时代eVTOL专用电池能量密度320Wh/kg，可承受1000℃高温10分钟 [30] - 超威石墨烯铅酸电池能量密度提升25%，充电能力提升30% [33] 锂金属与回收技术 - 多氟多氟基电解质使锂金属电池循环寿命达500次，库仑效率98.5% [35] - 格林美实现锂回收率95%、镍钴锰98%，梯次利用效率提升40% [37] - 邦普循环火法+湿法工艺使再生材料成本较原生矿降低30% [37]

市场表现 - 上证指数低开低走，中证新能源汽车指数下跌1.5%，报2984.98点，成交额266.97亿元 [1] - 中证新能源汽车指数近一个月上涨7.73%，近三个月下跌2.33%，年至今上涨5.46% [2] 指数构成 - 中证新能源汽车指数选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司证券作为指数样本，以2011年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [2] - 十大权重股分别为：比亚迪（13.83%）、汇川技术（11.28%）、宁德时代（9.99%）、三花智控（4.83%）、亿纬锂能（4.55%）、华友钴业（3.81%）、赣锋锂业（2.84%）、格林美（2.58%）、天齐锂业（2.45%）、宏发股份（2.25%） [2] 市场分布 - 深圳证券交易所占比83.07%、上海证券交易所占比16.31%、北京证券交易所占比0.62% [2] - 行业分布：工业占比56.48%、可选消费占比24.71%、原材料占比17.65%、信息技术占比1.15% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下将对指数进行临时调整 [3] - 样本退市时将从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入51.92亿元，同比-5.13%，归母净利润1.35亿元，同比-45.48%，扣非归母净利润0.76亿元，同比-63.29% [1] - 2025年Q1公司营收13.40亿元，同比+3.17%，归母净利润0.55亿元，同比-15.91%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-16.05% [1] - 业绩下滑主因国内下游需求低迷、行业竞争加剧及海外运费上涨导致业务规模与销售价格下降，叠加汇率波动增加汇兑损失 [1] 海外业务发展 - 2024年国外营收14.55亿元（占比28%），毛利4.17亿元（占比42.32%），毛利率28.67%显著高于国内15.21% [2] - 美国工厂年产2万吨镁碳砖产能，2024年销售收入同比+72%，塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖3万吨+不定形产品1万吨产能，销售已步入正轨 [2] - 海外布局有望持续受益美国市场渗透率提升及俄乌冲突缓解后的重建工程 [2] 活性氧化镁业务 - 活性氧化镁主要应用于湿法提钴/镍，较传统氢氧化钠沉淀剂优势显著，公司2024年下半年成功入围格林美等多家客户合格供应商 [3] - 当前高效沉淀剂产能5万吨/年，6万吨/年产线即将投产，远期理论产量可达45万吨/年 [3] - 该业务被视作潜在新增长点，市场空间广阔 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为57.74/65.19/72.52亿元，同比+11.21%/+12.90%/+11.24% [3] - 预计同期归母净利润3.21/5.35/8.74亿元，同比+137.39%/+66.90%/+63.42%，对应EPS 0.32/0.53/0.87元 [3] - 以2025年5月14日收盘价计，2025-2027年PE分别为17.59/10.54/6.45倍 [3]

公司基本信息 - 隆华科技 2024 年度业绩说明会于 2025 年 5 月 14 日 16:00 - 17:00 以网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”进行 [2] - 公司接待人员包括董事、总经理刘玉峰，副总经理、财务总监、董事会秘书张源远，独立董事董治国 [2] 生产技术与发展战略 - 部分生产线使用工业机器人，未来将提升生产制造自动化和智能化水平 [2] - 依托研发创新实力，秉持“生产一代、研发一代、储备一代”方针，加大研发投入，与高校及教授合作建立人才管理体系 [3] 业务板块情况 电子新材料板块 - 面板、光伏占比及 ITO 靶材盈利情况关注已披露年报信息，ITO 靶材应用广泛 [2] - 晶联光电年产 500 吨 ITO 靶材项目（一期）投产，在手订单充足 [3] - 靶材产品订单饱满，新增产能根据市场需求逐步释放 [4] 兆恒科技 - 产能利用率较高，订单饱满 [3] - 围绕“一体两翼”业务布局，一体即 PMI 泡沫，在不同市场有不同发展策略；两翼即隐身材料及制品、碳纤维复合材料制品，分别打造第二增长极和有选择性延伸做大产值 [3] 三诺 - 在手订单充足，合作大客户包括邦普新材料、格林美、华美稀土等 [3] 传统业务 - 2024 年度各板块利润情况查阅 2024 年年度报告中第三节（四）主营业务分析填报内容 [2] 结冰水合物 - 研发的新型水合物相变蓄冷中试设备应用于数据中心、商场制冷等领域 [3] 产品应用情况 - 目前无直接与 AI 眼镜相关产品或服务，未来视情况评估 [3] - 兆恒科技的 PMI 系列结构泡沫材料及其制品是飞行器用碳纤维复合材料制成时的配套材料，可用于隐身飞机、无人机等 [4] 财务情况 - 2024 年营业收入 27 亿元，同比增长 9.87%，净利润 1.31 亿元，同比增长 3.37% [3] - 2024 年第四季度营收创新高但利润亏损，原因一是基金投资项目年终确认部分投资损益，二是年终计提商誉减值 [4] 行业应对情况 - 面对叶片厂家降价 20%的行业竞争压力，通过优化生产流程、集中采购降低原材料成本，加强应收账款管理，提升经营活动现金流质量 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5][122] 报告的核心观点 - 公司进军湿法冶金用活性氧化镁市场，未来发展空间大，2025 年 1 月与格林美达成战略合作是重要里程碑，活性氧化镁用于湿法提镍有提升镍钴渣品位、降低成本等优势 [1][13] - 供应侧公司优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代；需求侧沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大 [1][2] - 看好耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，预计 2025 - 2027 年营收为 56/60/64 亿元，同比 +8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比 +122%/33%/25% [3][122] 各目录总结 活性氧化镁业务：镍钴湿法冶金沉淀剂市场值得关注 - 公司进军该市场发展空间大，与格林美合作是重要里程碑，活性氧化镁用于湿法提镍相对氢氧化钠有五大优势 [13] - 活性氧化镁比表面积大，可开发为尖端材料，微观结构影响宏观性质，活性度取决于煅烧温度和时间，吸附性能参考吸碘值，成熟应用包括作橡胶促进剂、医药抗酸剂、冶炼脱硫等；超细高活性氧化镁是新型无机材料；冶金沉淀级氧化镁活性和纯度要求高，辽宁镁誉公司有相关发明专利 [15][16] - 湿法冶金适用于低品位矿石，能耗低、污染少，活性氧化镁可作沉淀剂用于沉淀镍钴，单耗约为氢氧化钠一半，有稳定安全、运输成本低等优点，但也有保供难度大、运输贮存要求高、水解部分会降低产品镍钴含量等缺点，其品质对沉淀效果有关键影响 [23][25][30] 供应侧：公司优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代 - 竞争格局上海外厂商为主流，如美国马丁 - 玛丽埃塔公司、澳大利亚昆士兰镁业，中资企业集中突破中，如河北镁神科技、河北镁熙生物、青海西部镁业 [33][48][49] - 公司自持西藏卡玛多高品位大型隐晶质菱镁矿，优质矿源保障产品品质，可提高湿法冶金回收率，工艺与产线积累充分，产品关键性能指标优异，未来或可分级销售覆盖多类型下游冶炼客户 [50][51][59] 需求侧：沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大 - 沉钴市场方面，2024 年全球钴产量 29 万吨同比 +22%，增幅主要来自刚果（金）和印尼，洛阳钼业、华友钴业、嘉能可等是主要生产商，电池领域是钴主要下游，2024 年需求占比约 70%，2025 年全球钴需求预计增长，钴价或企稳回升，活性氧化镁沉淀效率优势明显 [60][61][68][71] - 沉镍市场方面，2024 年全球镍矿产量 370 万吨同比 -1%，镍需求预将持续增长，中长期供应或短缺，火法工艺镍碳排放高，湿法工艺低碳排放，满足绿色镍需要，碳关税趋势下绿色镍价值升级，镍产业结构失衡，湿法镍产能偏少，湿法高压酸浸工艺能消化低品位红土镍矿，原料来源广 [74][75][82][87][95] - HPAL 法通常采用除杂—沉镍钴工艺，镍钴沉淀剂选择多样，包括烧碱、纯碱、氢氧化镁、氧化镁等，需结合项目实际情况决策 [109][110] - 公司与格林美达成战略合作，保供 HPAL 工艺高效沉淀剂，格林美具备海外镍产品产业基地优势，除格林美外，中外多家厂商布局镍产品与 HPAL 工艺，未来或有大量沉淀剂需求 [113][114][116] 投资建议 - 公司目前单吨盈利处于历史低位，看好耐材业务盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营收为 56/60/64 亿元，同比 +8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比 +122%/33%/25% [121][122]