公司股价与交易表现 - 1月27日，格林美股价下跌5.1%，报收9.31元/股，成交额23.28亿元，换手率4.83%，总市值475.12亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为格林美股份有限公司，总部位于广东省深圳市，成立于2001年12月28日，于2010年1月22日上市 [1] - 公司主营业务为废弃钴镍资源与电子废弃物的循环利用，以及钴镍粉体材料与塑木型材的生产销售 [1] - 主营业务收入构成：三元前驱体占38.70%，镍资源(MHP、镍板)占15.73%，四氧化三钴占12.28%，贸易及其他占8.35%，正极材料占7.26%，钴回收业务(钴粉、钴片等)占6.74%，钨资源回收利用业务(APT、碳化钨粉等)占6.01%，动力锂电池综合利用占3.06%，报废汽车综合利用占1.87% [1] 基金持仓变动 - 华泰柏瑞基金旗下有1只基金重仓格林美 [2] - 稀土ETF（516780）在四季度减持格林美67.4万股，截至四季度末持有1649.29万股，占基金净值比例为5.31%，为基金第四大重仓股 [2] - 根据测算，1月27日格林美股价下跌导致该ETF单日浮亏约824.64万元 [2] 相关基金表现 - 稀土ETF（516780）成立于2021年2月26日，最新规模为25.97亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为16.06%，同类排名301/5548；近一年收益率为100.8%，同类排名101/4285；成立以来收益率为104.82% [2] - 该基金经理为谭弘翔，累计任职时间4年325天，现任基金资产总规模575.06亿元，任职期间最佳基金回报为116.49%，最差基金回报为-37.2% [3]

行业数据与趋势 - 根据国家统计局数据，2025年12月全国废弃资源综合利用业单月出口货值达12.7亿元，同比大幅增长171.6% [1] - 2025年全年，全国废弃资源综合利用业累计出口货值为88.8亿元，累计同比增长74.2% [1] - 行业出口货值数据统计时间跨度为2019年至2025年 [1] 相关上市公司 - 新闻提及的废弃资源综合利用行业相关上市公司包括：格林美（002340）、惠城环保（300779）、神雾节能（000820）、法尔胜（000890）、盈峰环境（000967）、楚环科技（001336）、龙净环保（600388）、菲达环保（600526）、宇通重工（600817）、景津装备（603279） [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国废弃资源综合利用行业市场研究分析及投资机会研判报告》 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，中国在工业绿色转型、乡村生态振兴及自然保护地体系建设方面正加速推进系统性政策布局，同时全球在能源转型与水资源危机方面面临关键节点，国内领先企业已在碳资产开发和运营碳中和方面取得实质性突破 [2][8][9][11][13][17][20][21][22][23][24][26][27][28] 政策动向 * 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，提出四方面建设原则，并计划分阶段梯度培育：2026年起遴选一批零碳工厂，到2027年在汽车、锂电池、光伏、电子电器等行业培育一批零碳工厂，到2030年拓展至钢铁、有色、石化化工等高载能行业 [5] * 零碳工厂建设路径包括健全碳排放核算管理体系、加快用能结构绿色转型、提升能源利用效率、开展重点产品碳足迹分析、提升数字化智能化水平、开展碳抵销和信息披露六个维度 [6] * 零碳工厂被定义为通过持续减排使厂区二氧化碳排放趋向近零的动态过程，而非绝对零排放 [6] * 《生物降解塑料购物袋》新国标发布，将于2027年1月1日实施，新国标将生物降解率要求从60%提高至90%，并明确在工业堆肥条件下完全降解时间不超过180天，在土壤和海洋环境中不超过2年 [10][11] * 新国标完善了产品标识以便消费者辨识，并修改了贮存期要求，由生产者根据产品性能和用户需求确定并明示 [10][11] * 中国生物降解塑料购物袋市场过去五年产能年增长率连续突破20%，2025年市场总产量预计达55万吨，每年约替代200亿只传统塑料袋 [10] 行业趋势 * 生态环境部发布首批23个美丽乡村先行区名单，这些地区符合山清水美、村庄整洁、污水垃圾有效治理等基本条件，并在生态价值转化等方面具有特色经验 [12][13] * 美丽乡村建设依据《美丽乡村建设实施方案》推进，该方案提出4大重点任务和18项举措，并建立了涵盖农村生态环境质量、农业绿色低碳发展和农村幸福宜居品质的3个一级指标、12个二级指标的基本指标体系 [13] * 乡村振兴与可持续发展合作伙伴大会在湖南城步举行，会议系统总结了“商务助力乡村振兴与可持续发展示范项目”成效，并探讨多元合作模式 [14][15] * 会议指出中国乡村振兴已进入从单点突破向全域融合、从传统产业升级向新质生产力培育的深刻转型阶段，并强调妇女赋权是乡村振兴不可或缺的一环 [15][16] * 我国已初步建成以国家公园为主体的新型自然保护地体系，有效保护了90%的陆地生态系统类型和74%的国家重点保护野生动植物种群 [18][20] * “十四五”期间，我国整合120多个自然保护地，正式设立三江源、大熊猫等5个国家公园，并通过生态管护、特许经营等形式吸纳近5万当地居民就业，年人均增收1万至2万元 [18] * “十五五”期间，我国将进一步建立健全该体系，高质量建设国家公园，并科学实施栖息地质量提升、生态廊道建设等工程 [19] 国际事件 * 世界经济论坛《2026年全球风险报告》指出，地缘经济对抗被列为2026年首要风险，其他主要风险包括国家间武装冲突、极端天气等 [21] * 2025年欧盟风能和光伏发电量首次超过化石燃料，占该地区总电力的三分之一，而化石燃料发电占比为29% [21][22] * 欧盟的目标是到2030年，可再生能源在其电网中的占比达到42.5%，以助力实现温室气体排放比1990年降低55%的目标 [22] * 联合国大学报告指出，全球水系统已进入“后危机失效”状态，约22亿人缺乏安全饮用水，35亿人缺乏安全管理的卫生设施，近40亿人每年至少一个月面临严重缺水 [23][24] * 报告称全球约四分之三人口生活在水资源不安全或极度不安全的国家，自1990年代以来全球半数以上大型湖泊水位下降，人类已丧失约4.1亿公顷天然湿地 [24] 企业动态 * 格林美集团报废汽车回收利用碳普惠减排项目签发89,222吨碳普惠减排量，为全国地方碳普惠市场单一最大签发量级 [26] * 该项目基于格林美主导开发的《武汉市报废汽车回收利用碳普惠方法学》，实现了“方法学开发—减排量核算—碳资产签发”的闭环实践 [27] * 林清轩集团成为国内化妆品行业首个达成运营碳中和的企业，其上海科研智造基地在2025年1月至11月期间实现运营碳排放全量中和 [27][28] * 该期间林清轩温室气体排放总量为2,619吨二氧化碳当量，企业通过注销3.535MWh绿电证书及723吨VCS碳信用完成中和 [28] * 林清轩的碳中和基地采用了包括太阳能发电在内的10项低碳技术，其山茶花修护精华油连续十年领跑中国高端油类护肤市场 [28]

公司业务与战略 - 格林美正极材料技术不断突破，镍钴自供能力得到强化 [1] - 随着镍钴自供比例提升，公司原料成本波动风险降低，在价格上行周期中的盈利弹性增强，对业绩形成持续支撑 [1] - 公司三元材料业务有望受益于全球高镍及超高镍三元前驱体出货量占比的提升 [1] 行业发展与机遇 - eVOTL、人形机器人、穿戴式AI设备的兴起与固态电池的产业化实践，正在驱动全球高镍及超高镍三元前驱体出货量占比提升 [1] - 动力电池有望在2026年进入规模化报废阶段，2030年进入爆发性报废阶段 [1] - 锂镍钴关键矿产未来或将依靠循环大量补充，动力电池回收市场前景广阔 [1] - 三元材料需求正经历结构化升级 [1]

行业动态与市场表现 - 2026年1月26日午后，稀土永磁板块红盘震荡，中证稀土产业指数上涨0.91% [1] - 成分股表现强势，中色股份上涨9.39%，厦门钨业上涨8.21%，焦作万方上涨6.52%，中稀有色上涨6.36%，中国铝业上涨4.01% [1] - 截至2025年12月31日，中证稀土产业指数前十大权重股合计占比60.4%，包括北方稀土、金风科技、卧龙电驱、格林美、厦门钨业、中国铝业、领益智造、中国稀土、包钢股份、盛和资源 [2] 技术进步与设备投用 - 2026年1月25日，由纯国产模组搭建的超导磁场高温振动样品磁强计在包头稀土研究院组装调试并投用 [1] - 该设备可同时满足永磁材料高温和强磁场测量需求，使用超导磁体作为励磁设备，具有超导励磁、温度范围宽、测量灵敏度高、速度快、操作方便、选件丰富等特点 [1] - 设备最大磁场可达6T，最高测量温度达800℃ [1] 行业前景与供需分析 - 全球稀土资源战略地位持续提升，稀土产业进入高质量发展新时代 [1] - 供给层面，配额管制叠加管制政策，刚性逻辑或持续加强 [1] - 需求层面，新能源汽车、人形机器人和低空经济等新兴领域有望成为需求长期高速增长的核心驱动 [1] - 预计2026年起全球稀土供需缺口或持续扩大，稀土价格或稳中有进，产业链盈利能力或持续提升 [1] 投资工具与市场信号 - 稀土ETF嘉实(516150)紧密跟踪中证稀土产业指数，是一键布局国内稀土产业链的便利工具 [2] - 场外投资者可通过稀土ETF嘉实联接基金（011036）把握稀土投资机遇 [2] - 市场技术指标显示MACD金叉信号形成，相关个股涨势不错 [2]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：商业航天、太空太阳能、光伏封装、卫星电源、固态电池（太空储能）、PCB电子铜箔、风电[1][2][5][6][9][11] * **公司**： * **福斯特**：光伏封装胶膜龙头，涉足太空光伏封装[1][2][3][4] * **明阳智能**：国内风机龙头，通过收购**中山德华**进入卫星电源领域[1][5] * **中山德华**：卫星电源环节领先企业，被明阳智能收购[1][5][8] * **先惠技术**：固态电池核心标的[6][10] * **德福科技**、**同冠同博**：PCB电子铜箔领域公司[3][11] 核心观点与论据 * **太空太阳能与商业航天前景广阔** * 马斯克提出200GW光伏计划，其中100GW涉及太空太阳能，旨在布局太空与地面新能源市场[2] * SpaceX卫星太阳翼面积超过100平方米，将带动电池和电源控制系统需求增长[1][8] * **福斯特在太空光伏封装领域具备潜力** * 远期具备全品类覆盖能力（柔性CPI、钙钛矿用铜箔、PET衬底、叠层电池多层封装），已储备海内外客户[1][3] * 按马斯克100GW太空太阳能计划测算，潜在市场需求达千亿人民币级别，公司有望占据40%以上甚至接近50%的市场份额[3][4] * **福斯特中期业绩有支撑** * 作为光伏封装胶膜龙头，市占率已达60%[1][2][4] * 预计2025年胶膜出货量可达28亿平米，对应业绩约9亿元[4] * 2026年海外高毛利区域出货量增加有望提升盈利[1][4] * **明阳智能通过收购增强太空领域竞争力** * 收购中山德华100%股权，后者在卫星电源环节领先，是国内唯一具备从外延片到芯片再到空间能源系统全产业链研制能力的非国有企业[5] * 德华外延片和芯片市占率超过35%，整体市占率超过10%，已获得150颗卫星订单[5] * 计划将外延片产线从15条扩充至40条以满足需求[5] * **固态电池在太空储能应用受关注** * 具有轻量化、宽工作温度范围（-40°C至120°C）等优势，适合太空环境[6][9] * NASA采用干法工艺制备全固态电池，目标能量密度为每瓦时500公斤以上，计划2028年用于空间站和火星探测器[9] * JAXA测试的2.1安时固态电池在500次循环后容量衰减率仅为5%[9] * 2026年是国内技术定型并落地验证的元年，预计到2028年将在太空领域更广泛应用[1][9] * **PCB电子铜箔受益于AI浪潮** * 同冠同博预计2025年第四季度业绩环比第三季度增长超过45%，因高端电子箔下游客户涨价及出货占比提升[11] * 承接HVLP 4代产品小批量放量，更大的放量节点在2026年上半年[3][11] * 全球具备高端HVLP铜箔供给能力的企业不到10家，议价能力强，2026年PCB板块有涨价预期[3][11] 其他重要内容 * **Optimus人形机器人**：预计2027年公开销售[1] * **风电行业**：预计2025年国内风电行业盈利回暖，明阳智能将受益[5] * **镍钴板块**：仍具投资价值，近期组织了系列专家会讨论价格波动及前景[6] * **近期关注点**：电子铜箔领域一些公司的年报或业绩预告可能超预期[7] * **固态电池相关标的**：除先惠技术外，还推荐先导智能、纳克诺尔等设备标的，以及欣旺达、当升科技等核心材料标的[10]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“银价率先突破，看好金属牛市延续”，认为贵金属牛市仍在中途，并看好整体金属市场 [2] - 周内有色金属板块普遍上涨，申万有色金属指数本周上涨6.03% [18][25] - 分板块看，二级子板块普遍上涨，其中贵金属板块涨幅最大，达18.5%，小金属板块涨8.7% [21][25] - 三级子板块中，黄金板块涨16%，铅锌板块涨15% [22][23] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX白银价格强势突破100美元/盎司整数关口，现价达103.36美元/盎司，周涨幅14.9%，月涨幅达45.7% [31]；COMEX黄金价格接近5000美元/盎司，现价4983美元/盎司，周涨8.3% [31] - **驱动因素**：美国总统特朗普表示将对反对美国夺取格陵兰岛的8个国家加征关税，引发市场避险情绪，导致海外投资者对美元、美债、美股担忧加剧，利好黄金、白银等避险资产 [2][45] - **资金动向**：印度持有的美国国债已降至1740亿美元，较2023年峰值下降26%；波兰央行批准购买最高150吨黄金的计划，将使央行黄金储备增加到700吨 [2][45] - **后市观点**：长期看涨趋势不改，牛市仍在中途 [2][45] - **建议关注公司**：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [2] 工业金属 铜 - **库存情况**：本周全球铜库存环比增加6.9万吨，其中中国库存增加2.1万吨，LME铜库存增加2.8万吨，COMEX铜库存增加2.1万吨，全球铜库存持续向美国聚集 [3][74] - **供给扰动**：智利Mantoverde铜金矿因持续近三周的罢工导致生产基本停止，该矿山2025年铜产量为9.5万吨 [3][74] - **需求与价格**：终端消费受高铜价抑制，但在低库存与矿端干扰下，价格向下空间有限；SHFE铜现价101,340元/吨，周涨0.6% [3][32] - **建议关注公司**：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等 [3] 铝 - **供需基本面**：供给端，内蒙古地区电解铝企业继续释放新产能但速度较慢，行业理论开工产能持稳于4427万吨；需求端，受春节临近、成本高位、订单不足影响，铝棒及铝板企业均有减产 [4][89] - **价格与观点**：宏观风险情绪缓和提供底部支撑，但基本面供应宽松、需求偏弱及库存累积构成利空，铝价上行空间受制约，短期震荡运行；SHFE铝现价24,290元/吨，周涨1.5% [4][32] - **中远期展望**：全球宏观利好情绪催化叠加新能源车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性 [89] - **建议关注公司**：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 镍 - **价格表现**：本周SHFE镍价涨4.7%至14.80万元/吨；硫酸镍价格上涨13.8%至3.10万元/吨；高镍铁涨2.0%至1040元/镍 [5][115] - **驱动因素**：价格上涨主因宏观流动性宽松及印尼供应扰动；印尼竞争监管机构对莫罗瓦利工业园（IMIP）发出垄断警告，引发对当地镍供应风险的担忧 [5][115] - **后市观点**：供给端扰动不断发酵叠加流动性宽松，镍价维持偏强运行 [5][115] - **建议关注公司**：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等 [8] 锡 - **供需基本面**：供给端，缅甸矿山月产量预计维持在1500吨左右；印尼两家公司预计1月底获得出口配额，2月开始出口；需求端，消费电子与半导体行业库存周期已见底，但高价格抑制实际消费，节前补库动力偏弱 [8][123] - **价格与观点**：地缘政治等不确定因素支撑锡价短期强势，刚果金动乱加剧供给扰动，短期锡价偏强震荡；SHFE锡现价429,570元/吨，周涨6.0% [8][32] - **建议关注公司**：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等 [8] 能源金属 锂 - **价格表现**：本周电池级碳酸锂（电碳）价格上涨8.2%至17.1万元/吨；电池级氢氧化锂（电氢）价格上涨8.5%至16.6万元/吨；碳酸锂期货主连上涨15.8%至17.7万元/吨 [9][145] - **成本端**：锂辉石价格上涨11.8%至2214美元/吨；锂云母价格上涨6%至5125元/吨 [9][145] - **供需情况**：供给端，本周碳酸锂产量环比下滑2%至2.22万吨，开工率51%；库存环比减少783吨至10.89万吨 [9][145]；需求端，下游材料厂开始为二月份生产进行节前备货 [9][146] - **后市观点**：供给检修叠加节前备货，锂价短期维持强势 [9][146] - **建议关注公司**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等 [9] 钴 - **价格表现**：本周国内电解钴价格下跌3.7%至43.7万元/吨；硫酸钴价格持平于9.68万元/吨；钴中间品价格上涨1.5%至25.75美元/磅 [10][172] - **驱动因素**：刚果（金）钴中间品出口试点项目取得进展并已发运，远期供应预期宽松对钴价形成向下拖曳；临近年底下游采购意愿减弱 [10][172] - **后市观点**：预计第一季度钴市场仍面临原料相对紧张困境，短期钴价维持高位震荡 [10][172] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [10] 重点公司跟踪 - **藏格矿业**：参股的巨龙铜矿二期工程建成投产，达产后年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.05亿吨，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [43] - **永兴材料**：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目实现全面达产 [43] - **盈利预测**：报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如山金国际2025年预测EPS为1.26元，对应PE为27.50倍；赤峰黄金2025年预测EPS为1.83元，对应PE为21.17倍 [11]

文章核心观点 - 中国工业固废处理行业目前处于发展初期，产业化程度和市场集中度较低，但市场规模持续增长，预计将从2016年的6868.4亿元增至2025年的10899.2亿元，年复合增长率为5% [1][15] - 行业增长由环保法规趋严、循环经济战略深入及处理技术创新共同驱动，未来将向规范化、精细化和资源化的高质量方向发展 [1][15] - 行业存在处理能力不足、技术水平相对落后及管理不规范等挑战 [19] - 未来发展趋势聚焦于技术驱动的高值化资源回收、模式创新的全生命周期管理，以及价值延伸向碳减排服务转型 [19][20][21][22] 工业固废处理行业概述 - 工业固废处理是对工业生产中产生的固态、半固态废弃物进行收集、运输、处理和最终处置的综合性产业，核心目标为实现无害化、减量化和资源化 [2] - 工业固体废物分为一般工业废物（如高炉渣、粉煤灰等）和工业危险废物（具有毒性、易燃性等危险特性） [4] - 处理方法包括物理处理（破碎、分选）、化学处理（中和、氧化）和生物处理（堆肥、厌氧消化） [6] 行业政策环境 - 国家政策重点支持工业固体废物的无害化与资源化处理设施建设 [7] - 2024年2月，国务院办公厅印发《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》，目标到2025年初建成覆盖各领域的废弃物循环利用体系，大宗固体废弃物年利用量达到40亿吨，新增大宗固体废弃物综合利用率达到60% [7] - 2026年1月，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，强调完善管理台账、强化全链条管控、规范跨省转移审批等 [7] 行业产业链 - 产业链上游为关键设备制造与供应，包括破碎、焚烧、填埋及回收利用设备 [9] - 产业链中游为核心环节，负责工业固废的专业化收集、运输及无害化处理 [9] - 产业链下游为处理后的资源回收循环再利用，涉及电力热力生产、有色金属、黑色金属冶炼、煤炭开采、化工及燃料加工等多个领域 [9] - 工业固废处理设备及工程市场规模从2019年的739.9亿元增长至2024年的845.7亿元，年复合增长率为2.71%，预计2025年达868.6亿元 [11] 行业发展现状：一般工业固体废物 - 一般工业固体废物产生量逐年攀升，2024年达44亿吨，同比增长3.04% [12] - 产生量前五大行业为电力热力生产和供应业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、有色金属矿采选业，合计产生量33.9亿吨，占比77.1% [12] - 2024年一般工业固体废物综合利用量为26.5亿吨，同比增长2.71%；处置量为8亿吨，同比下降3.61% [13] 行业发展现状：工业危险废物 - 工业危险废物产生量从2019年的8126万吨增长至2024年的11960万吨，年复合增长率为8.04% [13] - 2024年工业危险废物利用处置量为11816万吨，同比增长12.5% [13] - 产生量前五大行业为化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、电力热力生产和供应业，合计产生量8431万吨，占比70.5% [14] - 利用处置量前五大行业与产生量行业高度重合，合计利用处置量8563万吨，占比72.5% [14] 市场规模 - 中国工业固废处理行业市场规模从2016年的6868.4亿元增长至2024年的9837.79亿元，年复合增长率为5% [1][15] - 预计2025年市场规模约为10899.2亿元 [1][15] 行业竞争格局与重点企业 - 行业形成由全国性综合环境服务商与专业技术型企业共同主导的竞争格局，集中度呈逐步提升趋势 [15] - 代表企业包括瀚蓝环境、格林美、富春环保、伟明环保、启迪环境、光大环境、维尔利、东江环保、中创环保、华光环能等 [1][15] - **瀚蓝环境**：拥有固废处理纵横一体化产业链，2025年上半年工业危废营业收入9858.24万元，同比下降24.95%；工业危废处理量3.25万吨，同比下降40.26% [17] - **富春环保**：业务涵盖“热电联产+固废（危废）资源化+环境监测治理”，2025年前三季度营业收入38.54亿元，同比增长9.01%；其参股孙公司紫石固废资源化项目规划污泥处理能力500吨/天，2025年上半年处置污泥2.15万吨 [18] 行业发展趋势 - **技术驱动**：从单一处置向精细化、高值化资源回收升级，通过智能分选、生物冶金、高温熔融等技术实现“物料循环”闭环 [19] - **模式创新**：从项目运营向全生命周期管理与区域协同处置演变，利用物联网、大数据构建“产废-利废”产业共生网络 [20][21] - **价值延伸**：从环保成本中心向环境服务与碳减排价值创造者转型，通过资源回收和能源替代产生碳减排效益，并探索通过碳交易等方式实现价值变现 [22]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：碳酸锂价格短期或继续上行，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][27] - 核心逻辑：多个关键金属品种因供给端扰动、政策收紧或结构性短缺，导致供应偏紧预期持续，价格获得支撑或存在上涨空间 [1][27] 镍行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME镍现货结算价报18,630美元/吨，周环比上涨5.70%，库存为283,728吨，周环比减少0.70%；沪镍报14.71万元/吨，周环比上涨1.84%，库存为50,794吨，周环比微增0.02% [1][27] - **供应紧张原因**：印尼受西季风增强影响，镍矿区降水导致采矿与装船受阻；多数本地矿山MOMS系统验证延迟，无法正常提交版税和销售；林业工作组审查持续，矿方惜售观望 [1][27] - **政策影响**：印尼能矿部司长表示，2026年镍矿生产配额（RKAB）预计下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期；印尼计划对镍矿伴生钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元 [1][27] - **后市判断**：新的RKAB配额不确定性、配额减少预测及额外征税，预计对后市镍矿价格形成底部支撑 [1][27] - **受益标的**：格林美、华友钴业 [16][30] 钴行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，电解钴报43.8万元/吨，周环比下跌3.74%；硫酸钴报9.53万元/吨，周环比上涨0.21% [2][31] - **供给格局**：刚果金2025年配额可延续至2026年3月底，但市场整体流动性偏紧，叠加约3个月的运输周期，预计在4月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧格局难以根本扭转 [2][5] - **配额与产量分析**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计1.81/9.66/9.66万吨；假设刚果金2025年产量与2024年（22.0万吨）持平，其2025年暂停出口期间约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量（29.0万吨）的57% [5][33] - **后市判断**：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口将使钴供给随时间愈发紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - **受益标的**：洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占当年配额36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][37][40] 锑行业观点更新 - **价格与价差**：截至1月22日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，锑锭均价16.05万元/吨，价格周环比持平；欧洲锑现货价格达3.75万美元/吨，处于历史高位，国内外价差较大 [6][41] - **供应格局**：中国是全球锑供给主导者，2024年产量6万吨，占全球60%；冬季北方矿山基本停止供货，预计国内矿供应将持续紧张至上半年化雪前 [6][41] - **政策与需求**：中国商务部此前对锑实施出口管制，但自2024年11月23日起，相关对美出口管制条款暂停实施至2026年11月27日，有望促进出口恢复；1月份面临春节前备货需求，市场预期较好 [6][41] - **后市判断**：国内锑矿供应长期紧张局面未改，在供应紧张、需求看增及出口有望恢复的背景下，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][44] - **受益标的**：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][44] 锂行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，国内电池级碳酸锂均价17.11万元/吨，周环比上涨8.36%；氢氧化锂均价16.11万元/吨，周环比上涨8.19%；碳酸锂样本周度库存总计10.89万吨，周环比去库783吨 [8][47] - **供给扰动**：碳酸锂周度产量为22,217实物吨，环比下降1.72%；宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险，提升供给端扰动预期 [8][47] - **需求支撑**：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起下调电池产品出口退税率，可能引发短期内电池企业“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求，或令一季度形成“淡季不淡” [8][54] - **后市判断**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][54] - **受益标的**：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][54] 稀土磁材行业观点更新 - **价格表现**：截至1月23日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，价格周环比持平；氧化镝均价1,430元/公斤，周环比下跌1.72% [9][58] - **供给收紧**：国内部分分离厂因环评及指标限制在12月停产，导致氧化镨钕供应收紧；越南通过法案禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月产量 [9][58] - **行业格局**：中国主导全球稀土供给，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92%；中国是唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][58] - **政策动态**：2025年11月7日起，中国暂停实施涉及稀土等相关物项的6项出口管制措施一年；《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》可能引发供给侧收紧预期 [10][60] - **受益标的**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][67] 锡行业观点更新 - **价格与库存**：截至1月23日，LME锡现货结算价54,200美元/吨，周环比上涨9.66%，库存7,195吨，周环比增加21.23%；沪锡加权平均价42.38万元/吨，周环比微跌0.07%，库存9,720吨，周环比增加1.79% [11][68] - **供应不确定性**：缅甸矿区复产进程缓慢；刚果（金）地区冲突虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼12月精炼锡出口量5,002.83公吨，环比减少32.9%；印尼锡出口商协会预计2026年锡生产配额约为6万公吨，较往年收缩 [11][69] - **后市判断**：海外锡供给不确定性仍存，对锡价形成支撑 [11][71] - **受益标的**：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][71] 钨行业观点更新 - **价格大涨**：截至1月23日，白钨精矿（65%）报价53.55万元/吨，周环比上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80万元/吨，周环比上涨6.11%；仲钨酸铵报价78.85万元/吨，周环比上涨5.34% [13][72] - **供应紧张**：中国对钨矿实行开采总量控制；2025年下半年第二批指标下发延迟，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）水平；春节前矿山开工率维持低位，市场流通量收紧 [13][72] - **供需矛盾**：下游处于季节性补库周期，供需错配格局凸显，钨市场供需矛盾较为突出；中长期全球钨矿新增产能有限，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [13][73] - **受益标的**：章源钨业（2025H1钨精矿产量1,849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3,724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3,948吨） [21][75] 铀行业观点更新 - **价格高位**：12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][77] - **供给偏紧**：天然铀面临结构性短缺；多个项目投产不及预期：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目延迟至2026年Q1投产；Cameco下调其麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工表示2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [14][15][77] - **后市判断**：天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在，在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成支撑 [15][77] - **受益标的**：中广核矿业 [22][80]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 三元材料业务受益于eVOTL、人形机器人、穿戴式AI设备及固态电池产业化带来的高镍及超高镍三元前驱体需求结构化升级 [2] - 公司镍钴自供能力持续强化，有效对冲原料供应收紧与价格波动风险，增强盈利弹性 [3] - 动力电池回收业务进入规模化报废前夕，市场前景广阔，公司回收量快速增长并联合产业链共建创新实验室 [4] - 基于三元材料需求升级与镍钴自供能力增强的预期，报告看好公司未来盈利增长 [5] 业务与运营分析 - **三元前驱体与正极材料出货**：2025年前三季度，公司镍钴前驱体出货超过12万吨，正极材料出货超过1.7万吨 [2] - **高端产品技术突破**：超致密高镍及超高镍前驱体已通过量产认证并实现数十吨级出货，固态电池用富锂锰基前驱体进入吨级验证阶段 [2] - **技术领先产品**：2025年7月，全球首款超高镍9系四元核壳前驱体实现量产发货 [2] - **镍资源自供**：2025年前三季度，印尼镍项目累计出货镍金属79,916吨，同比增长151% [3] - **钴资源自供与回收**：同期自产钴金属6,534吨，回收钴超过6,000吨 [3] - **产能扩张**：2025年9月，印尼年产3万吨电积镍产线投产 [3] - **电池回收业务**：2025年前三季度回收拆解动力电池36,643吨，同比增长59% [4] - **产业链合作**：2025年8月，联合岚图汽车、中创新航等12家单位共建武汉动力电池低碳循环产业创新联合实验室 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为392.7亿元、481.8亿元、595.1亿元，对应增长率分别为18.3%、22.7%、23.5% [5][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为16.57亿元、23.14亿元、35.30亿元，对应增长率分别为62.4%、39.6%、52.5% [5][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.32元、0.45元、0.69元 [5][9] - **估值水平**：以当前股价9.66元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、21倍、14倍 [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的14.2%提升至2027年的17.2%，净利率从5.0%提升至7.2%，净资产收益率（ROE）从6.7%提升至12.2% [9][10]