行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东地缘冲突（美以打击伊朗、霍尔木兹海峡航运受阻）是本周影响大宗商品市场的核心宏观变量，其通过推高油价与通胀预期，进而影响美联储降息预期，对不同金属品种产生差异化影响 [1][3][5][6] - 对于贵金属，短期油价上涨引发的通胀预期抬升可能压缩美联储降息空间，压制金价，但美元地位下降、全球去美元化、高债务水平等长期结构性因素构成黄金大牛市的核心支撑，当前调整提供布局窗口 [6][28][56][58] - 对于基本金属，地缘冲突与通胀预期升温导致美联储降息预期显著降温，美元走强，压制了以铜为代表的有色金属价格，但各品种基本面存在差异，铝因中东地区出现实质性减产且成本抬升而表现强势 [8][10][14][83] - 对于小金属，其价格受自身供需基本面及特定领域（如军工、储能）需求驱动更为显著，地缘冲突通过影响能源安全与军备需求，对钼、钒等战略金属价格形成额外支撑 [22][23][24][26][106][107][110] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格普遍下跌。COMEX黄金下跌2.17%至5,181.30美元/盎司，COMEX白银下跌10.27%至84.70美元/盎司；SHFE黄金下跌0.62%至1,140.80元/克，SHFE白银下跌5.56%至21,740.00元/千克 [1][38] - **市场数据**：金银比上涨9.02%至61.18；SPDR黄金ETF持仓减少900,540.93金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,419,587.30盎司 [1][38] - **宏观背景**：美国2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，数据公布后市场对美联储降息预期上升，现货金银走高 [2][3][54] - **核心逻辑**： - **短期压制**：美以对伊朗的直接军事打击及霍尔木兹海峡关闭风险推升油价，WTI原油一周大涨35.6%至90.90美元/桶，布伦特原油涨27.88% [5][55]。油价高企可能抬升美国通胀预期，压缩美联储降息空间，从而压制黄金价格 [6][56] - **长期支撑**：黄金牛市的核心在于美元地位下降，这源于特朗普政府的弱势美元偏好及全球对美元的不信任趋势 [6][56]。美国债务总额已突破38.5万亿美元，财政赤字高企，“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字，2025财年预算赤字为1.8万亿美元，潜在的关税退款可能进一步增加1750亿美元支出，全球债务担忧支撑金价 [6][28][56] - **白银观点**：宏观逻辑与黄金类似，但工业属性更强。被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，供应端缺口突出且预计将持续扩大，在宽松周期与工业需求共振下，价格弹性高于黄金 [7][57]。自1月30日暴跌后，白银处于调整周期，当前板块估值相对低位，提供布局窗口 [7][29][58] - **受益标的**：黄金包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银包括盛达资源、兴业银锡 [6][7][28][29] 基本金属 - **整体价格**：LME市场，铜跌3.21%至12,869.00美元/吨，铝涨9.22%至3,431.00美元/吨，锌涨0.45%至3,323.00美元/吨，铅跌0.71%至1,946.00美元/吨 [8][9]。SHFE市场，铜跌2.76%至101,050.00元/吨，铝涨3.69%至24,715.00元/吨，锌跌1.82%至24,260.00元/吨，铅跌0.39%至16,775.00元/吨 [9] - **铜**： - **宏观压制**：中东冲突推高油价及通胀预期，美联储2026年降息预期显著降温，美元走强，共同压制铜价高位回调 [10][83] - **供应紧张**：2026年铜精矿长单加工费（TC）降至0美元/吨，2月现货TC跌破-50美元/吨，凸显原料极度紧张 [11][84]。2025年全球铜矿产量仅微增0.7%至2312.5万吨，智利1月产量同比下滑3% [11][84] - **需求与库存**：下游处于复工初期，需求疲弱，国内库存累积。上期所铜库存本周增加33,616吨（8.59%）至42.51万吨，LME库存增加30,625吨（12.07%）至28.43万吨 [12][86] - **中长期观点**：铜作为能源转型关键金属具备战略价值，供给端持续偏紧，美联储年内仍有降息概率，中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策刺激将提供需求支撑，长期看好铜价 [12][13][30][87] - **受益标的**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [13][30] - **铝**： - **上涨驱动**：中东地缘冲突导致该地区电解铝出现实质性减产，并推高油气价格，抬升全球电解铝生产成本 [14][88] - **减产事件**：巴林铝业（Alba）因航运受阻宣布遭遇不可抗力；海德鲁合资企业Qatalum因天然气中断正式停产，影响产能64.8万吨（占全球约0.9%），重启需6-12个月 [15][62][63][90] - **产能风险**：中东六国（阿联酋、巴林、沙特等）合计建成产能705万吨/年（占全球9%），目前已出现实质性停产。若霍尔木兹海峡封锁持续，可能引发400万吨级潜在产能中断风险（占全球约5%） [16][90] - **库存与需求**：上期所铝库存本周增加38,512吨（10.82%）至39.45万吨，LME库存减少8,675吨（1.86%）至45.69万吨。下游需求恢复偏弱 [16][17][91] - **未来展望**：供应端扰动持续，AI发展挤占电力资源，国内电解铝供给刚性，需求端新能源汽车、电力等领域保持增长，看好2026年铝价 [18][31][92] - **受益标的**：中国铝业、中国宏桥、云铝股份等 [18][31] - **锌**：宏观层面因中东冲突升级、通胀预期抬头及降息预期下调而利空，下游消费复苏慢，社会库存累积（上期所库存增7.04%至13.49万吨），锌价承压 [19][93][94] - **铅**：地域性供应收紧（安徽大型再生铅企业检修），但社会库存仍处高位（上期所库存增3.34%至6.68万吨），价格弱势运行 [20][95] 小金属 - **镁**：镁锭价格较上周上涨0.82%至18,410元/吨。国内复工加速带来刚需补库，成本端受高位煤炭价格支撑，厂家稳价心态强 [21][105] - **钼**：钼铁价格维持在28.25万元/吨。钼是供需存在刚性缺口、兼具战略与军工属性的“战争金属” [22][106]。供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长（3-5年）；需求端受传统特钢、新能源及军工驱动，中东冲突推高军备需求，军工采购对价格不敏感，钼价易涨难跌 [23][24][107] - **钒**：五氧化二钒价格较上周上涨3.46%至8.23万元/吨，钒铁上涨3.24%至9.55万元/吨 [25][109]。需求核心动力来自钒电池爆发，2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%，容量4179.02MWh，同比增长139.9% [26][110]。全钒液流电池适配长时储能，中东冲突提升全球能源安全重视度，进一步催生需求 [26][110]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 中东地缘冲突影响下，金属价格表现分化，短期贵金属价格预计震荡，但长期金价中枢将持续上行 [2] - 工业金属方面，短期地缘冲突抬升美元指数压制铜价，但长期电网投资、AI数据中心增长叠加供给刚性，铜价中枢有望持续抬高；国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] - 小金属中，钴供给端受刚果金出口限制整体偏紧，锂下游需求保持景气 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，沪深300下跌1.07%，有色金属（申万）指数下跌5.47%，跑输沪深300指数4.40个百分点 [2][3] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨18.37%，跑赢沪深300指数17.71个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌1.12%，铝上涨2.06%，能源金属下跌9.22%，小金属下跌6.88%，铜下跌6.97%，铅锌下跌9.14%，金属新材料下跌6.25% [2][8] - 年初至今，贵金属上涨40.33%，铝上涨14.98%，能源金属上涨3.14%，小金属上涨41.71%，铜上涨8.85%，铅锌上涨34.85%，金属新材料上涨9.22% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为-3.61%/9.75%/-0.46%/-0.57%/-13.27%/-2.10%；COMEX黄金价格下跌2.17%至5181美元/盎司，白银下跌10.27%至85美元/盎司 [2][15] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌8.03%至1890美元/吨，电池级碳酸锂下跌10.40%至15.50万元/吨，工业级碳酸锂下跌10.59%至15.20万元/吨，电池级氢氧化锂下跌7.26%至15.33万元/吨，金属锂上涨1.46%至104.00万元/吨；电解钴下跌1.37%至43.20万元/吨；六氟磷酸锂下跌9.45% [2][18] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格下跌0.59%至3156元/吨；铁矿石价格上涨1.07%至104美元/吨 [2][15] 贵金属 - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，失业率从1月的4.3%升至4.4% [2] - 短期中东地缘影响下美元指数走强，且油价大幅上升影响降息预期，预计贵金属价格震荡 [2] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [2] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入；同时金银比处于偏高水平（本周为62.3），边际需求修复预期下金银比有望收敛 [2][23] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [22] - 2024年11月至2026年2月，中国央行连续16个月增持黄金，截至2月末官方储备为7422万盎司 [22] 工业金属：铜 - **需求**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为62.5%/5.6%/60.9%，环比分别+44.1/+3.4/+33.2个百分点 [2][31] - **库存**：国内社会库存57.7万吨，环比增加4.6万吨；交易所库存合计125.2万吨，环比增加5.7万吨 [2][31] - **供给**：本周铜现货TC为56.1美元/干吨，环比下降5.1美元/干吨 [2][31] - 智利Codelco公司预计El Teniente铜矿直至本十年末年产量可能维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨 [2] - 中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制 [2] 工业金属：铝 - **价格**：3月6日上海有色网A00铝现货均价报24,450元/吨，周环比上涨4.44% [47] - **供应**：2026年2月国内电解铝运行产能为4492万吨，开工率约为98.9%；2月中国电解铝产量344.15万吨，同比增加2.8% [47] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率上升至59.50%；2025年12月中国电解铝表观消费量378.46万吨，同比增加2.17% [47] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计165.40万吨，较上周末累库9.90万吨 [47] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16,233元/吨，行业平均利润为8,217元/吨 [48] 钢铁 - **价格**：本周螺纹钢价格环比下跌30元/吨至3170元/吨 [70] - **供给**：本周五大品种钢材周产量环比增加0.06%至797万吨 [73] - **需求**：本周五大品种钢材需求环比增加4.35%至691万吨 [73] - **库存**：本周五大品种钢材总库存环比增加5.74%至1952万吨 [73] - **利润**：本周螺纹钢吨毛利为72元/吨，热卷板吨毛利为-12元/吨 [73] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨1.60%至101美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降1.44%至2617万吨；日均铁水产量环比下降2.44%至228万吨 [77] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格环比下跌1.71%至43.15万元/吨；受刚果金出口管制影响，2025年12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [83] - **锂**：本周锂辉石价格环比下跌9.15%至2155美元/吨，碳酸锂现货价格环比下跌9.74%至155,250元/吨；本周国内碳酸锂产量环比增加3.52%至2.26万吨，样本库存环比下降0.72%至9.94万吨 [85][87] - **镍**：本周LME镍价环比下跌2.74%至17,200美元/吨 [92] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比下跌4.54%至85.02万元/吨；2026年2月中国氧化镨钕产量约8514吨，环比下降1.11% [96][97] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，报告推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - 建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）及高端特钢标的（久立特材） [2] - **钴**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [2] - **锂**：建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 美伊战局持续发酵，搅动全球商品市场，地缘政治风险成为影响有色金属价格的核心变量 [1][8] - 工业金属方面，中东冲突导致电解铝供应收紧预期强劲，铝价预计继续上行；铜价受宏观不确定性与美元走强压制，短期震荡偏弱 [8][25][48] - 能源金属方面，津巴布韦政策变动、刚果金钴原料发货延迟及印尼资源民族主义倾向，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] - 贵金属方面，美伊战局刺激避险情绪，短期驱动金价，中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线下的金价上行趋势 [8][83] 根据目录分项总结 1 行业及个股表现 - 本周（03/02-03/06），SW有色指数下跌5.47%，同期上证综指下跌0.93%，沪深300指数下跌1.07% [8] - 贵金属表现强势，COMEX黄金上涨3.71%，COMEX白银上涨13.29% [8][15] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 报告通过图表梳理了黄金价格与山东黄金、阴极铜价格与江西铜业、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格之间的走势关联 [20][22][23] 2.2 工业金属 - **铝**：中东地缘冲突升级是核心驱动。伊朗（年产能超60万吨）、卡塔尔（63.6万吨）铝厂生产或发运受影响，巴林铝业（2025年产量162.2万吨）运输受阻宣布不可抗力，莫桑比克（58万吨）计划停产，合计影响显著。2025年中东电解铝产量约685万吨，占全球9%。需求端节后复工回暖，铝水比例周度环比回升约8个百分点。国内铝锭社库报125.6万吨，周度环比增加9.9万吨。预计沪铝主力运行区间24,300-25,500元/吨，伦铝运行区间3,250-3,450美元/吨 [8][26][27][28][46] - **铜**：价格震荡下行。LME铜价周度下跌3.21%至12,869美元/吨，沪铜下跌2.76%至101,050元/吨。SMM进口铜精矿指数周度环比下降5.62美元至56.05美元/干吨。铜线缆开工率大幅回升至60.9%，环比增加33.17个百分点。但全球交易所库存高企，LME铜库存周增12.07%至28.43万吨。预计伦铜波动于12,800-13,200美元/吨 [8][15][48][49] - **锌**：伦锌周度下跌1.74%至3,250.5美元/吨，沪锌下跌1.82%至24,260元/吨。国内七地锌锭社会库存增至25.63万吨，周度增加3.64万吨 [8][15][60][66][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅周度下跌0.71%至1,946美元/吨，沪铅下跌0.39%至16,775元/吨。现货市场供需双弱，成交清淡 [8][15][70][71] - **锡**：价格高位回调，伦锡周度大跌13.78%至50,050美元/吨，沪锡下跌13.15%至393,660元/吨。缅甸供应恢复预期及印尼出口量恢复，而下游需求复苏缓慢 [8][15][72] - **镍**：伦镍周度下跌1.38%至17,450美元/吨，沪镍下跌3.12%至137,140元/吨。印尼RKAB配额收紧支撑矿端预期，但国内社会库存大幅累库形成现实压力。预计沪镍主力运行区间13.0-14.0万元/吨 [8][15][73][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 截至3月6日，COMEX黄金报5,201.50美元/盎司，周涨3.71%；COMEX白银报88.87美元/盎司，周涨13.29%。国内黄金现货周跌0.32%至1,139.33元/克，白银周跌4.56%至21,350元/千克 [8][15][83] - 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，美伊冲突引发避险情绪及“流动性追逐”。中长期看好央行购金及美元信用弱化主线 [8][83] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格约43万元/吨，钴中间品市场“有价无市”。刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧或将加剧 [8][97][98] - **锂**：碳酸锂价格周中大幅波动。津巴布韦暂停锂精矿出口加剧供应风险担忧，下游材料厂排产增加，采购意愿较强。工业级/电池级碳酸锂价格周度分别上涨1.33%/1.30%至152,500/156,000元/吨 [8][15][110] 3.3 其他小金属 - 多个小金属价格上涨：钼精矿周涨0.23%至4,385元/吨度；钨精矿周涨2.57%至797,500元/吨；五氧化二钒周涨3.75%至83,000元/吨；钽铁矿价格周涨16.87%至190.5美元/磅 [15] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕供应偏紧，价格上调至88.5-89万元/吨，市场交投氛围回暖 [144] 重点公司推荐 - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与评级，全部给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [2] - 在正文分析中，按板块给出了具体的推荐公司名单 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东地缘冲突加剧，特别是美以对伊朗的军事打击及霍尔木兹海峡航运受阻，导致石油价格飙升，抬升了全球通胀预期，进而压制了美联储的降息空间，短期内对贵金属及部分基本金属价格形成压制 [1][3][5][6] - 尽管短期受宏观情绪压制，但基于美元地位下降、全球去美元化趋势、高债务水平及地缘政治不确定性，长期坚定看好黄金的牛市格局 [6][28] - 地缘冲突导致中东地区电解铝出现实质性减产，同时推高全球能源成本，对铝价构成强劲支撑 [14][16][18] - 基本金属短期受降息预期降温及油价引发的通胀担忧影响而承压，但铜、铝等品种因长期供需紧平衡及能源转型需求，仍具备战略配置价值 [10][12][18] - 小金属中，钼、钒等品种受益于军工需求、战略资源属性及新能源储能产业爆发，基本面强劲，价格易涨难跌 [23][24][26] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌2.17%至5,181.30美元/盎司，COMEX白银下跌10.27%至84.70美元/盎司；SHFE黄金下跌0.62%至1,140.80元/克，SHFE白银下跌5.56%至21,740.00元/千克 [1][39] - **市场数据**：金银比上涨9.02%至61.18；SPDR黄金ETF持仓减少900,540.93金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,419,587.30盎司 [1][39] - **宏观影响**：美国2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，数据提振了降息预期，利好贵金属 [2][3] - **短期逻辑**：中东冲突推高油价（WTI原油一周涨35.6%至90.90美元/桶），加剧通胀担忧，压缩美联储降息空间，短期内压制金价 [5][6][59] - **长期逻辑**：美元地位因美国政策偏好及全球不信任而下降，去美元化加速，叠加美国债务总额突破38.5万亿美元及财政赤字高企，为黄金提供长期支撑 [6][28][60] - **白银观点**：逻辑与黄金类似但工业属性更强，被列入美国“关键矿产”清单，长期供需缺口预计扩大，价格弹性高于黄金 [7][61] - **投资建议**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于相对低位，提供布局窗口 [6][7][29][63] 基本金属 - **整体表现**：LME铜跌3.21%至12,869.00美元/吨，铝涨9.22%至3,431.00美元/吨，锌涨0.45%至3,323.00美元/吨，铅跌0.71%至1,946.00美元/吨 [8][9] - **铜市场** - **短期压力**：中东冲突推高油价与通胀预期，美联储降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [10][12] - **供应紧张**：2026年铜精矿长单加工费(TC)降至0美元/吨，2月现货TC跌破-50美元/吨，原料供应极度紧张；2025年全球铜矿产量仅微增0.7%至2312.5万吨 [11] - **需求与库存**：下游处于复工初期，需求疲弱；上期所铜库存增加33,616吨（8.59%）至42.51万吨，LME库存增加30,625吨（12.07%）至28.43万吨 [11][12] - **长期看好**：铜是能源转型关键金属，供给端持续偏紧，中国宏观政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力，支撑长期价格 [12][13][30] - **铝市场** - **地缘驱动上涨**：中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发原油减产（如科威特初始减产10万桶/日），WTI原油一周大涨35.6%，推高全球电解铝电力成本 [14][59][95] - **实质性减产**：巴林铝业(Alba)宣布不可抗力；海德鲁旗下Qatalum因天然气中断停产，影响产能64.8万吨（占全球0.9%）；中东六国（含伊朗）合计建成产能705万吨/年（占全球9%），已出现实质性停产 [15][16][67][68] - **潜在风险**：若冲突持续，霍尔木兹海峡封锁可能引发中东地区400万吨级潜在产能中断风险（占全球约5%） [16][18] - **库存与需求**：上期所铝库存增38,512吨（10.82%）至39.45万吨；下游需求恢复偏弱 [16][17][99] - **长期看好**：供应端扰动持续，AI发展挤占电力资源，需求端有新能源汽车等领域支撑，看好2026年铝价 [18][31][100] - **锌市场**：宏观利空及下游消费复苏偏慢导致锌价承压，上期所库存增加8,869吨（7.04%）至13.49万吨 [19][103] - **铅市场**：地域性供应收紧（安徽大型再生铅企业检修），但高库存下价格弱势运行，上期所库存增加2,162吨（3.34%）至6.68万吨 [20][104] 小金属 - **镁**：镁锭价格涨0.82%至18,410元/吨，国内复工加速带来刚需补库支撑，成本端煤炭价格高位形成支撑 [21][115] - **钼**：钼铁价格维持在28.25万元/吨，钼精矿价格维持在4,405元/吨 [22] - **核心逻辑**：钼是兼具供需刚性缺口和战略属性的“战争金属”，供应受全球刚性约束，需求受传统特钢、新能源及军工驱动 [23][116] - **地缘催化**：中东冲突推高军备风险溢价，军工需求对价格不敏感，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [24][117] - **钒**：五氧化二钒价格涨3.46%至8.23万元/吨，钒铁价格涨3.24%至9.55万元/吨 [25] - **需求爆发**：钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%，容量4179.02MWh，同比增长139.9% [26][121] - **长期动力**：全钒液流电池契合长时储能需求，中东冲突提升全球能源安全重视度，进一步催生钒电池应用，带动钒需求持续攀升 [26][121]

富时中国指数系列季度审核变更 - 富时罗素宣布对富时中国指数系列的季度审核变更 调整结果将于2026年3月20日盘后生效 [2] - 富时中国50指数成分股将纳入新华保险（601336）(01336)和潍柴动力（000338）(02338) [2] - 富时中国50指数成分股将剔除民生银行（600016）(01988)和中兴通讯（000063）(00763) [2] 富时中国50指数备选股名单 - 富时罗素公布了富时中国50指数新一季的备选股名单 均为港股公司 [1] - 备选股名单包括：中国铝业（601600）(02600)、中国中免（601888）(01880)、翰森制药(03692)、山东黄金（600547）(01787)、三花智控（002050）(02050) [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年黄金和白银行情均呈上涨趋势，伦敦现货黄金价格从 2024 年末的 2610.85 美元/盎司涨至年末超 4500 美元/盎司，累计涨幅超 70%；伦敦现货白银从 2024 年末的 28.91 美元/盎司涨至年末超 80 美元/盎司，全年最高涨幅超 170%。展望 2026 年，黄金市场前景乐观，白银的工业和投资需求也可能继续保持强劲，预期偏多 [2]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属产业链 - 黄金产业结构包括上游矿产勘查与开采、中游冶炼及精炼、下游消费及回收等环节 [13]。 - 白银产业结构包括上游矿产资源勘探与开采、矿石运输，中游白银冶炼、金属综合回收，下游珠宝首饰、工业应用、金融投资、白银回收再利用等环节 [18]。 第二部分 贵金属期货和期权合约介绍 - 黄金期货合约交易单位为 1000 克/手，最小变动价位 0.02 元/克等；交割制度包括实物交割等内容 [33][42]。 - 白银期货合约交易单位为 15 千克/手，最小变动价位 1 元/千克等；交割制度包括实物交割等内容 [51][60]。 - 黄金期货期权合约赋予买方在未来特定日期或之前以预定价格购买或出售黄金期货的权利 [65]。 - 白银期货期权合约标的为上海期货交易所白银期货合约，行权方式为美式等 [71]。 第三部分 贵金属价行情回顾 - 黄金过去十年经历了不同阶段的波动，2025 年受多种因素影响呈明显上涨趋势，伦敦现货黄金和上海期货交易所黄金期货均有较大涨幅 [75][79]。 - 白银五年受多种需求推动价格突破 80 美元/盎司，2025 年呈现强劲上涨态势，伦敦现货白银和上海期货交易所白银走势类似 [85][89]。 第四部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启预期支撑贵金属价格上涨，2025 年美联储多次降息，削弱传统资产收益率，刺激避险资产需求 [96]。 - 2025 年美国经济有增长但增速放缓，财政赤字增加，服务业带动经济保持韧性，“大而美法案”使中长期财政前景恶化，巩固黄金牛市 [100]。 - 美元指数与贵金属价格负相关，2025 年美元指数弱势支撑贵金属价格，2026 年可能维持震荡，支持减弱 [110]。 - 全球央行持续增加黄金储备，2025 年净购金总量同比下降，2026 年配置节奏可能走缓 [113]。 - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [116]。 第五部分 贵金属供需分析 - 2025 年全球黄金总体供应量为 5002.31 吨，总需求达 5002 吨创历史新高，投资需求成为核心驱动力，SHFE 黄金库存上升，COMEX 黄金库存先升后稳再回落 [117][120][125]。 - 预计 2025 年全球白银供给同比增长 2%，需求同比下降 1%，SHFE 白银库存波动，COMEX 白银库存先升后降，上海金交所白银库存先升后降 [131][132][138]。 第六部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025 年上海期货交易所黄金期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，金银比波动剧烈，沪金持仓净多单有变化，资金流入随金价上行增加 [146][149][156]。 - 2025 年上海期货交易所白银期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，沪银持仓净多单有变化，资金流入随价格上涨有不同阶段表现 [166][170][173]。 第七部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金主力平值 IV 波动放大，沪银主力平值 IV 后期显著放大，沪金期权持仓量认沽认购比例显示市场看多黄金，沪银期权持仓量认沽认购比例在白银价格大涨时上涨 [183]。 - 给出黄金和白银期权的多种策略，如预期价格中枢上移且波动放大可买入平价看涨期权等 [184]。 第八部分 贵金属季节性分析 从 5 年季节性分析看，贵金属在 3 月、4 月和 10 月上涨概率大，6 月下跌概率大 [201]。 第九部分 2026 年贵金属价影响因素展望及技术分析 - 预期 2026 年美联储还将降息 50 个基点，下半年可能降息两次，有利贵金属价格 [209]。 - 预计 2026 年美国经济增长，政府保持高财政赤字率，通胀有限对降息掣肘小，新任美联储主席可能更倾向鸽派 [213]。 - 世界黄金需求增长由投资需求推动，2026 年黄金市场前景乐观，仍有上行空间 [214]。 - 技术分析显示 2025 年 COMEX 黄金 3500 美元/盎司和 4000 美元/盎司为支撑，COMEX 白银 50 美元/盎司和 35 美元/盎司有支撑 [218]。 第十部分 2026 年贵金属价展望及策略推荐 2026 年全球宏观博弈格局未变，美联储继续降息和各国保持货币宽松政策有望支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变时可考虑逢低买入策略 [224]。 第十一部分 贵金属企业期货或期权套保案例 ABC 黄金矿业公司通过期货市场进行套期保值操作，有效锁定黄金销售价格，避免销售收入减少 [227][228][233]。 附录 贵金属相关股票价格及涨跌幅统计表 列出了贵金属产业链上不同位置公司的股票代码、简称、相关产品、2024 年末收盘价、12 月 31 日收盘价及年度涨跌幅 [234]。

有色ETF泰康（159163）市场表现 - 该ETF于3月6日开盘下跌2.03%，报价为0.915元[1] - 其十大重仓股在开盘时全线下跌，跌幅范围从云铝股份的3.95%到赣锋锂业的0.66%[1] 有色ETF泰康（159163）持仓详情 - 重仓股紫金矿业开盘跌1.75%[1] - 重仓股洛阳钼业开盘跌1.68%[1] - 重仓股北方稀土开盘跌1.41%[1] - 重仓股华友钴业开盘跌1.48%[1] - 重仓股中国铝业开盘跌2.70%[1] - 重仓股中金黄金开盘跌2.66%[1] - 重仓股山东黄金开盘跌2.03%[1] - 重仓股兴业银锡开盘跌1.06%[1] - 重仓股赣锋锂业开盘跌0.66%[1] - 重仓股云铝股份开盘跌3.95%[1] 有色ETF泰康（159163）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 基金管理人为泰康基金管理有限公司，基金经理为魏军[1] - 该ETF自成立日（2026年1月27日）以来总回报为-6.78%[1] - 该ETF近一个月回报为6.20%[1]

有色ETF华安市场表现 - 有色ETF华安（512940）于3月6日开盘下跌1.94%，报1.010元 [1] - ETF重仓股普遍下跌，其中中国铝业开盘跌幅最大，为2.70%，中金黄金跌2.66%，山东黄金跌2.03%，紫金矿业跌1.75%，洛阳钼业跌1.68%，华友钴业跌1.48%，北方稀土跌1.41%，兴业银锡跌1.06%，赣锋锂业跌0.66% [1] - 重仓股中仅厦门钨业逆势上涨0.81% [1] 有色ETF华安产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 基金管理人为华安基金管理有限公司，基金经理为许之彦 [1] - 该ETF自2026年2月4日成立以来，累计回报为3.01% [1]

有色金属ETF市场表现 - 3月6日，有色金属ETF（512400）开盘下跌1.46%，报2.292元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报为137.74%[1] - 该ETF近一个月的回报率为8.46%[1] 有色金属ETF持仓股表现 - 其重仓股紫金矿业开盘下跌1.75%[1] - 重仓股洛阳钼业开盘下跌1.68%[1] - 重仓股北方稀土开盘下跌1.41%[1] - 重仓股华友钴业开盘下跌1.48%[1] - 重仓股中国铝业开盘下跌2.70%[1] - 重仓股赣锋锂业开盘下跌0.66%[1] - 重仓股山东黄金开盘下跌2.03%[1] - 重仓股云铝股份开盘下跌3.95%[1] - 重仓股中金黄金开盘下跌2.66%[1] - 重仓股藏格矿业开盘下跌0.90%[1] 产品基本信息 - 有色金属ETF（512400）的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率[1] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司[1] - 该ETF的基金经理为崔蕾[1]

ETF产品表现 - 有色ETF华宝（159876）于3月5日开盘上涨1.16%，报价为1.224元[1] - 该ETF自2021年3月12日成立以来，累计回报率达到142.12%[1] - 该ETF近一个月的回报率为3.79%[1] 持仓成分股表现 - ETF重仓股紫金矿业开盘上涨1.32%[1] - 重仓股洛阳钼业开盘上涨1.65%[1] - 重仓股北方稀土开盘上涨1.23%[1] - 重仓股华友钴业开盘上涨2.09%[1] - 重仓股中国铝业开盘上涨2.77%[1] - 重仓股赣锋锂业开盘上涨2.23%[1] - 重仓股山东黄金开盘上涨0.19%[1] - 重仓股云铝股份开盘上涨2.22%[1] - 重仓股中金黄金开盘上涨0.99%[1] - 重仓股江西铜业开盘上涨1.35%[1] 产品基本信息 - 有色ETF华宝（159876）的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率[1] - 该ETF的管理人为华宝基金管理有限公司[1] - 该ETF的基金经理为陈建华[1]