公司近期战略活动 - 茅台集团总经理王莉率代表团于1月23日至25日赴法国开展文化交流与市场调研活动，此行紧随其亮相达沃斯世界经济论坛之后 [1] - 活动通过拜访国际酒企、行业协会、召开渠道商交流会、调研终端市场及发布文化新品等一系列举措进行 [1] - 此行旨在深化中法酒业对话，锚定欧洲市场改革方向，为持续深耕欧洲市场及国际化战略落地注入新动力 [1] 行业交流与合作 - 代表团先后拜访了法国人头马君度集团（旗下路易十三、人头马品牌）和卡慕两大知名干邑品牌，探寻其历史脉络、工艺流程，并就市场布局、科技创新、消费趋势及文化传承等话题进行深入探讨 [5] - 代表团还拜访了中国贸促会驻法国代表处及法国中国工商会，构建中法酒业及经贸文化交流的纽带 [1] - 一系列交流活动加深了国际酒业间的沟通理解，搭建起跨文化合作的桥梁 [6] 欧洲市场现状与渠道基础 - 经过多年布局，公司在欧洲已拥有自营渠道——巴黎贸易公司和30余家渠道商，形成了一定的市场基础与品牌认知 [6] - 在欧洲渠道商交流会上，来自希腊、比利时、瑞士等地的渠道商结合本地市场实际分享了经验与建议，例如在比利时需寻找“低门槛入口”以切入非顺势发展的白酒品类 [8] 欧洲市场改革战略与举措 - 公司明确欧洲是国际化布局的关键市场，国际化非简单产品出口，而是整个集团的战略落地，是实现“品牌+文化走出去”的关键板块 [8] - 2026年，公司将坚持以市场为导向、以消费需求为驱动推进改革，下决心以有效举措砍掉“回流酒”，使欧洲市场发展更符合本地消费需求 [9] - 改革围绕五大维度展开：产品体系方面，参照国内“金字塔”结构打造适配欧洲的产品矩阵；价格体系方面，遵循“市场驱动与供需平衡”原则构建稳定价格生态 [9] - 渠道布局方面，借鉴国内“三个转型”经验，构建符合欧洲市场的渠道生态；综合运营层面，以欧洲为试点深化供应链整合，建立仓储中心统一管理以提升物流时效与服务响应速度 [10] - 市场支持方面，聚焦三类活动：品牌信任构建类、目标客群转化类及品牌声量扩大类活动 [10] - 与会渠道商对改革举措高度认同，表示将积极配合战略部署 [10] 巴黎贸易公司的新定位 - 公司明确了巴黎贸易公司的三大定位及履职要求：欧洲市场管理者、品牌文化欧洲传播窗口、法国本土市场拓展者 [11] - 要求其转型为欧洲市场统筹运营主体，统筹渠道、经销商及供应链；打造综合文化窗口，统一经销商门店标准；并深耕巴黎及周边渠道，探索可复制的优质运营样板 [11] 文化新品发布与品牌传播 - 当地时间1月25日晚，公司在巴黎以“巴黎左岸·馥境流光”为主题举办“文化法国”新品发布活动，旨在以产品为载体链接全球消费者、传递东方文化价值 [12] - “文化法国”是茅台文化系列新品，以法国“博爱”精神为内核，与中国儒家“仁”的思想相呼应，产品设计融合法国巴洛克艺术风格，选用鸢尾花紫色，瓶身镌刻“千里同好，坚于金石”字样 [16] - 法国文化部代表在活动中表示，此活动是中法建交62年深厚情谊的体现，超越了单纯的产品发布 [14] - 活动通过沙画表演、乐队演奏及晚宴中茅台酱香与法式料理的结合，营造沉浸式文化体验 [19] 终端市场调研 - 代表团考察了巴黎老佛爷商场的酒窖专区，重点关注其品类规划、渠道建设及产品展陈，为优化公司在欧洲的终端体验提供参考 [13]

A股市场估值 - 万得全A市盈率(PE TTM)现值为18.24，剔除金融与石油石化后为28.00[6] - 上证指数市盈率现值为14.79，沪深300为13.50，创业板指为39.26[8] - 创业板指相对于沪深300的市盈率比值为3.01，中证500相对于沪深300的比值为2.68[10] - 科创50指数市盈率现值高达174.09，远高于其48.48的历史中位数[12] - 万得全A股票风险溢价率(ERP)当前值约为1.5%，接近其长期均值[16] A股行业与个股估值 - 行业估值分化：非银金融、食品饮料、银行市盈率处历史低位，计算机、电子市盈率处历史高位[21] - 重点行业估值：银行市净率(PB LF)为0.51，券商为1.36；白酒市盈率为18.47，医药生物为37.27[24][30] - 核心资产指数市盈率现值为14.67，中证红利指数为8.31[42] - 机构重仓股如贵州茅台市盈率现值为19.49，宁德时代为25.05[48][50] 港股与美股市场估值 - 恒生指数市盈率现值为12.47，恒生科技指数为23.84[57] - 港股地产建筑业市盈率现值高达98.64，市净率仅为0.47，显示极端估值分化[69][73] - 美股标普500指数市盈率现值为29.39，纳斯达克指数为41.76，均高于历史中位数[81] - 中美银行股比较：中国四大行市净率现值在0.65-0.86之间，低于摩根大通(2.44)等美国银行[101]

核心观点 - 飞天茅台市场批价在春节旺季前出现超预期快速上涨 原箱单瓶价格单日涨幅约100元/瓶 终端报价达1860元/瓶 市场出现需求大于供给的状态 [1][3][4] - 价格上涨原因复杂 除传统旺季需求外 i茅台平台放量触及新消费群体并刺激了市场需求 同时可能有黄牛推波助澜 市场对i茅台冲击传统渠道的担忧有所缓解 [3][7][8] - 市场对节后价格走势看法不一 乐观观点基于供给总量受控及i茅台优化投放节奏 认为价格有支撑 谨慎观点则认为短期礼赠需求驱动 新增客户复购率待观察 节后价格可能回落 [9][10][12] 价格表现与市场反应 - 1月30日 飞天茅台原箱单瓶市场批价突破1700元 单日涨幅约100元/瓶 创年内最高单日涨幅 [1] - 终端价格同步大幅上涨 成都某酒类连锁店1月30日报价达1860元/瓶 较前两日上涨160元/瓶 [1][4] - 价格日内频繁调涨 有终端店员反映一天内涨价多达4次 [4] - 此轮连日跳涨的走势超出许多酒商预期 经销商感慨市场需求回暖程度超预期 购买力被形容为“天量” [1][5] 价格上涨驱动因素 - **季节性需求**：春节传统旺季带来送礼和饮用需求增长 [3] - **i茅台平台影响**：自1月1日起 i茅台用户数量激增 大部分为原有渠道未能有效覆盖的新增消费群体 通过正品正价形象吸引长尾和新增客户 刺激了市场需求 [7][8] - **供给紧张**：随着旺季深入 部分经销商1、2月份配额已执行完毕 市场可能出现需求大于供给状态 [1][10] - **市场情绪与投机**：有分析认为可能有黄牛散布涨价预期 推动消费者采购 [8] - **对比前期低点**：1月中上旬市场批价曾低至约1510元/瓶～1520元/瓶 甚至部分外地货1500元/瓶 当前价格从低点显著反弹 [5] i茅台平台的角色与影响 - 今年初 近20款茅台酒产品在i茅台密集上线 并以零售价建立新的“茅台酒市场价格体系” [5] - i茅台的运行并未增加茅台酒供给总量 而是打破原有封闭圈层 让产品直接触达真实消费者 [12] - 从实际效果看 i茅台通过线上平台转化了部分新客户至线下渠道 这些客户大多非原有渠道客户 [8] - 此前行业担忧i茅台放量会冲击传统销售体系并压制批价 但当前市场情况缓解了这部分担忧 [3][5] - i茅台以1499元的零售价放量销售 很大程度上弥补了非标茅台酒价格的下滑 [10] 市场对后市价格走势的研判 - **乐观观点**： - 核心逻辑在于根本的供需关系 茅台酒每年投放量有限 公司对供给总量有把控 [10][11][12] - 经销商判断过了春节货量依旧会持续紧张 [12] - 只要i茅台放量适度 飞天茅台价格应会进入比较平缓的阶段 [13] - 目前1499元被视为价格的强支撑位 [10] - **谨慎观点**： - 本轮上涨部分由年节礼赠等短期需求驱动 新增消费群体的长期复购率仍有待观察 [12] - 当前团购客户数量同比下降超过30% 购买多为2瓶、4瓶的节礼需求 持续购买力不强 以往成箱采购的核心客户复购能力也在减弱 [12] - 随着年节属性需求减弱 年后价格出现回落是大概率事件 [12] - i茅台的放量节奏仍是不确定变量 会影响价格预期 [12] - **市场情绪变化**：即便持谨慎态度的经销商 其情绪也已较年初时有所缓和 对价格预期没有年初那么悲观 [13]

遵义白酒产业现状与挑战 - 遵义白酒产业正处于深度调整期，面临现实困境与理想愿景的双重挑战，产业未来发展的关键在于从个体长期主义迈向产区生态共荣[1] - 规上酒企普遍共识品质是核心出路，但坚守传统工艺、投资智能酿造、恪守环保标准推高了生产经营成本[2][3] - 市场存在短期博弈逻辑，部分小作坊、外地资本及直播乱象以低成本、快周转、高营销为特征，稀释了“酱香酒”整体价值口碑，使坚守品质的规上企业承受不对称竞争压力[4] - 宏观环境与市场结构巨变带来挑战，白酒消费对经济周期与政策调控敏感，传统经销商模式受冲击，消费场景变革，即时零售兴起重塑年轻群体观念，行业正从生产主导转向消费者主导[6] 产区生态共建的共识与愿景 - 企业意识到需从“个体坚守”升华至“建设我们”，构建美美与共的产区生态是获得从容经营智慧的关键[6][8] - 行业对恶性内部竞争的危害有清醒认知，任何企业在共享的赤水河独特环境下以次充好、低价倾销都会透支整个产区信誉资产[10] - 抱团价值获迫切向往，目标是将竞争从低水平同质化价格战、营销战引导至高品质竞赛、文化创新与价值共创，形成差异化互补、资源共享、形象共塑的协同关系[10] - 遵义市战略布局为企业生态觉醒搭建舞台，包括仁怀市推动企业兼并重组打造产业集群、习水产区构建梯队化协同体系、市政府工作报告锚定1500亿元产值目标及统筹规划“四区多点”产业格局[10] - 企业的个体愿望与产区的整体战略正在相互趋近[11] 实现产区生态共建的系统路径 - 将共识转化为普遍行动需要系统性合力，不止于企业自觉，更需围绕“共有的酱香酒招牌”进行全方位价值重构[12][13] - 路径一：标准与规则的共守，需建立一套覆盖原料、工艺、酿造环境、产品标识乃至废弃处理的、高于国家标准的产区统一规范，并通过严格认证与监管体系解决劣币驱逐良币困局，让品质成本转化为市场辨识度和品牌溢价[15] - 路径二：技术与管理智慧的共享，面对智能酿造、数字溯源、循环经济等共性课题，可由头部企业或产业联盟牵头搭建公共服务平台，推广如国台酒业的智能酿造经验、茅台循环产投的“酒糟-有机肥-高粱”模式，降低中小企业转型升级门槛[15] - 路径三：文化与价值的共讲，需超越单个品牌故事，共同讲述“赤水河”、“核心产区”、“12987工艺”的宏大叙事，通过产区整体形象宣传、统一酒旅体验路线设计、联合参展等方式传递独特风土与匠心精神[15] - 路径四：市场与渠道的共拓，可以产区名义对接大型全国性流通平台（如仁怀酱酒集团与中石化易捷的合作模式），开发适应新消费场景的联合产品，或集中力量开拓海外市场，以集体力量应对渠道变革[16] - 实现以上路径需要每家企业坚持品质追求，整个行业凝聚共建智慧，共同为传承和建设共有的酱香酒招牌努力[16]

白酒市场终端价格动态 - 1月31日，中国白酒市场十大单品终端零售均价显著上行，十大单品打包总售价为9009元，较昨日上涨117元，重返9000元关口，创过去20天以来新高 [1] - 市场呈现普涨态势，十大单品中七涨两跌一平，高端酒品对价格中枢的影响进一步放大 [1] 核心单品价格变动详情 - **飞天茅台价格大幅拉升**：53度500ml飞天茅台终端价达1755元/瓶，较昨日大幅上涨90元/瓶，日涨幅创下“酒价内参”自11月10日上线以来的最高纪录 [1][3] - **精品茅台同步上涨**：53度500ml精品茅台终端价达2381元/瓶，较昨日上涨12元/瓶 [1][3] - **其他上涨单品**：国窖1573上涨10元/瓶，习酒君品上涨9元/瓶，青花汾20上涨3元/瓶，洋河梦之蓝M6+与古井贡古20均小幅上涨1元/瓶 [1][4] - **下跌及持平单品**：青花郎下跌7元/瓶，五粮液普五八代下跌2元/瓶，水晶剑南春报价389元/瓶，与昨日持平 [1][4] 价格上涨驱动因素 - 节前关键节点，高端宴请及礼赠需求集中释放，叠加阶段性博弈情绪活跃，推动核心茅台单品价格快速上移 [1] - 头部单品（如飞天茅台）对整体均价的带动效应显著 [1] 数据来源说明 - 数据来源于“酒价内参”过去24小时收集的信息，采集自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等，反映真实成交终端零售价 [4]

核心观点 - 飞天茅台市场批价在春节旺季前连续大幅上涨，超出市场预期，主要受供需关系驱动，市场需求回暖程度强劲，部分经销商配额已售罄 [1] - 市场对价格上涨的持续性看法不一，乐观观点认为供需基本面将支撑价格，谨慎观点则认为节后价格可能回调，但整体市场情绪较年初有所缓和 [8][9] 价格表现与市场反应 - 1月30日，原箱飞天茅台单瓶市场批价突破1700元，单日涨幅约100元/瓶，创年内最高单日涨幅 [1] - 终端市场价格同步飙升，成都一家大型酒类连锁当日原箱报价达1860元/瓶，较前两日上涨160元 [1] - 价格日内多次跳涨，有终端店员反映一天内涨价多达4次，超出许多酒商预期 [3] - 1月30日第三方平台数据显示，原箱批价普遍在1710元/瓶至1770元/瓶，散瓶在1650元/瓶至1700元/瓶，原箱和散瓶单日涨幅分别在100-160元和80-130元 [6] - 经销商感慨市场需求回暖“超预期”，有酒商评价当前购买力为“天量” [1] 驱动因素分析 - **季节性需求**：春节传统旺季带来送礼和用酒需求增长 [3] - **i茅台平台影响**：i茅台放量平价飞天茅台及各主线产品，触达了传统经销渠道之外的消费群体，客观上刺激了市场需求 [3] - **用户结构变化**：i茅台新增用户大部分并非原有渠道核心客户，而是过去未能有效覆盖的消费者，平台通过正品、正价、保真形象吸引了大量长尾和新增消费群体 [7] - **供给情况**：随着旺季深入，部分经销商1、2月份配额已执行完毕，市场可能出现需求大于供给的状态 [1] - **市场情绪与投机**：有分析认为“黄牛”散布涨价预期，推波助澜，推动更多消费者采购 [7] 市场观点分歧 - **乐观观点**： - 认为根本的供需关系将提供支撑，经销商配额售罄，市场可能出现供不应求 [8] - 若公司提前执行3月配额或i茅台节前多放货，可减轻后续销售压力，1499元被视为强支撑价 [8] - i茅台的运行不增加供给总量，而是通过优化投放节奏触达真实消费者，有利于市场稳定，且春节后货量预计持续紧张 [8] - **谨慎观点**： - 本轮上涨部分由年节礼赠等短期需求驱动，新增消费群体的长期复购率有待观察，节后价格回调是大概率事件 [9] - 有北方经销商透露，当前团购客户数量同比下降超过30%，购买多为2瓶、4瓶的节礼需求，持续购买力不强；核心客户的复购能力也在减弱 [9] - 整体消费水平不高，年节需求减弱后价格可能回落，i茅台的放量节奏仍是影响价格的不确定变量 [9] - **情绪变化**：即便持谨慎态度的经销商，情绪也已较年初缓和，对价格预期不再那么悲观，认为公司推行的渠道政策改善了生态，若i茅台放量适度，价格可能进入平缓阶段 [9] i茅台平台与渠道影响 - 今年初，近20款茅台酒产品在i茅台密集上线，并以零售价方式建立了新的“茅台酒市场价格体系” [4] - 经销商曾担心新价格体系固化成消费预期，影响“随行就市”，1月中上旬市场观望情绪浓厚，批价曾低至约1510元/瓶至1520元/瓶，甚至部分外地货1500元/瓶 [4] - 此前行业担忧i茅台放量会冲击传统销售体系，但现实情况有所不同，担忧有所缓解 [3] - i茅台的放量和1499元直销，很大程度上弥补了非标茅台酒价格的下滑，有望使一季度公司整体销售数据非常好 [8]

行业整体需求 - 白酒行业总需求仍在下滑，且下滑幅度为双位数 [1] - 需求下滑情况符合此前预期 [1] 分场景需求表现 - 商务宴请场景以小局为主 [1] - 中高端餐饮场景仍较萧条 [1] - 送礼需求有部分回补 [1] 品牌分化表现 - 品牌侧分化明显 [1] - 茅台动销表现优异，且春节备货需求前置 [1] - 除茅台外的其他品牌面临压力 [1]

零售与超市行业动态 - 京东七鲜在北京和上海新开两家门店 主打24小时鲜品、现制美食、自有品牌及低价茅台等特色商品 通过试吃和促销活动吸引顾客 [1] - 永辉超市北京鸿坤广场店于2026年1月29日恢复营业 该店为北京第三家调改门店 距2025年3月开业不足一年 [3] - 百联股份预计2025年归母净利润为5.26亿元至7.9亿元 同比减少49.60%到66.44% [12] - 宁波中百预计2025年净利润扭亏为盈至约3100万元 上年同期为亏损1605.67万元 [13] - 友阿股份预计2025年净亏损2.5亿至3.72亿元 同比由盈转亏 主要受房地产行业低迷导致计提减值损失约2.6亿至3.7亿元 以及传统百货零售收入同比下降约20%影响 [14] 餐饮与咖啡行业动态 - 星巴克计划未来半年内在香港至少新开4间门店 目前在香港拥有165间门店 重点布局商业区、办公区及旅游区 公司表示门店人流和销售已有温和增长 [4] - 遇见小面预计2025年净利润为1亿元至1.15亿元 同比增长64.7%至89.5% 主要得益于门店网络从2024年底的360家扩张至2025年底的503家 以及向高利润率地区拓展 [8] - 锅圈食品预计2025年净利润达4.43亿元至4.63亿元 同比大幅上升83.7%至92.0% 门店总数较2024年底净增1416家至11566家 [8] - 西贝餐饮集团创始人贾国龙回归接任北京西贝小牛餐饮法定代表人 此前透露西贝在2025年9月至2026年3月预计累计亏损超6亿元 并启动大规模门店收缩计划 [11] 食品饮料与零食行业动态 - 贵州茅台与美团闪购合作升级 入驻美团闪购的官方认证门店数已快速增至近3000家 覆盖全国245座城市 [2] - 达利食品凭借覆盖20-60元核心价格带的全场景礼盒 在新春礼盒市场占据头部地位 产品动销快且经销商备货热情高 [8] - 鸣鸣很忙集团创始人认为量贩零食店市场增量远大于存量 公司近七成门店位于三线及以下城市 近六成位于县城及乡镇 [4] - 万辰集团（好想来）预计2025年营业收入为500亿元至528亿元 净利润为12.3亿元至14亿元 较重组前同期增长319.05%至376.97% 旗下“好想来”品牌零食业务收入预计为500亿元至520亿元 净利润率达4.40%至5.10% [6] - 三只松鼠预计2025年归母净利润为1.35亿元至1.75亿元 同比下降57.08%至66.89% 主要受销售旺季错档、坚果原料价格上涨及主动调整销售结构影响 [7] 服饰与快消品行业动态 - ZARA在2026年1月于中国内地关闭五家门店 包括杭州、上海、温州及北京的门店 目前内地门店仅余59家 [10]

短期供需与价格态势 - 茅台批价的供需关系未发生改变 批价或延续上行态势 对股价形成支撑 [1] - 年前配额已基本执行完毕 经销商库存处于较低水平 市场供给偏紧张 [1] - 需求侧同比实现双位数增长 为价格提供了有力支撑 [1] 长期周期与增长动力 - 从长期周期视角看 当前行业处于周期底部阶段 [1] - 当前经济承压及禁酒令等因素对需求形成多重负面制约 [1] - 当前供需平衡的底部较为坚实 [1] - 未来若制约因素解除 可能形成价格上行动力 并带动公司估值和业绩提升 [1]

核心观点 - 飞天茅台批发价格在2026年1月底连续三日显著上涨，单日涨幅最高达160元/瓶，同时资本市场反应积极，贵州茅台股价一度大涨近9% [1][7] - 行业观点认为，茅台批价上涨由短期供需偏紧、需求坚挺及渠道改革成效驱动，行业正处于以消费者为核心的渠道升级与分化阶段，龙头公司表现显著优于行业 [1][4][5][8] - 尽管行业总需求仍呈双位数下滑，但品牌分化加剧，茅台凭借强大的动销和渠道控制力实现逆势增长，而部分尾部企业正在出清 [4][8] 产品价格动态 - 2026年飞天茅台（原装）批发价于1月30日报1770元/瓶，单日上涨160元；散瓶价格报1700元/瓶，上涨130元；2025年飞天原箱价格上涨150元 [1][2] - 根据Wind数据，1月30日飞天茅台当年原装价格为1710元/瓶，较前一日上涨100元，自1月22日以来呈持续上涨趋势 [1][3][10] - 同期，珍品茅台（3420元/瓶）和精品茅台（2320元/瓶）价格保持稳定，而飞天茅台十五年价格从1月24日的4000元/瓶上涨至1月30日的4100元/瓶 [3][10] 渠道与动销分析 - 茅台正大力押注“i茅台”等新渠道，旨在解决触达和效率问题，动态投放产品直达消费端以建立良好渠道生态 [4][11] - 渠道调研显示，行业总需求仍在下滑（双位数下滑），但品牌分化明显，茅台动销表现优异，多地实现双位数甚至更高增长 [4][11] - 茅台传统渠道发货进度为25%，与去年同期持平，渠道库存极低；“i茅台”预计在1月贡献1500吨以上增量，支撑总需求实现双位数增长 [4][11] 资本市场表现与机构观点 - 1月29日，A股白酒板块几乎全线上涨，贵州茅台股价大涨近9%，重新站上1400元/股；次日板块回调，茅台收于1401元/股 [1][5][7] - 招商证券认为，茅台大涨受持仓低位等因素催化，短期供需偏紧支撑批价易涨难跌，看好板块有20%上行空间 [5][12] - 申港证券指出，部分酒企业绩预告公布后报表压力出清，行业在低预期下存在修复机会，配置价值凸显 [5][12] - 机构认为，当前至春节为行业阶段性承压期，但板块行情可能先于基本面企稳，建议从渠道出清、经营改善等角度寻找结构性机会 [6][13] 行业趋势与竞争格局 - 短期来看，白酒龙头企业积极拥抱消费者，加强触达与教育；中部企业适当降价以维持量价平衡；尾部企业则面临停产和库存出清 [1][8] - 长期来看，构建“以消费者为核心”的渠道协同体系将成为行业下一轮周期的核心竞争力，关键在于提升拓客、服务和场景运营能力 [1][8] - 行业正处于周期底部，受经济压力等因素制约，但未来制约因素解除可能形成价格上行动力，带动估值和业绩提升 [5][12]