收入和利润（同比环比） - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损2.4亿元，上年同期为盈利2.8亿元[3][4] - 2025年上半年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润预计亏损8.3亿元，上年同期为盈利0.3亿元[3][4] - 上年同期利润总额为3.2亿元，本期转为亏损[4] - 每股收益为0.03元[6] 成本和费用（同比环比） - 门店调改涉及歇业装修、新设备投入、旧资产报废等成本，闭店产生租赁赔偿、人员赔偿等费用[7] 各条业务线表现 - 2024年下半年开启战略转型，2025年上半年调改开业93家门店（累计124家），关闭227家长期亏损门店[7] - 商品供应链改革导致供应商和商品升级汰换，短期内影响营收和利润[7] 管理层讨论和指引 - 联营企业2025年上半年经营数据存在不确定性，可能影响业绩预告准确性[8]

财务表现 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为-2.4亿元 [1] - 归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-8.3亿元 [1] 门店调整 - 2025年上半年共调改开业93家门店 [1] - 关闭227家长期亏损的门店 [1] 供应链改革 - 对商品供应链进行了改革 [1] - 完成了大量供应商和商品的升级汰换 [1] 业绩影响 - 门店调整和供应链改革对营收和利润带来较大影响 [1] - 导致预计2025年上半年归母净利润亏损2.4亿元 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 淘宝闪购和美团闪购日均订单量创新高，三大平台持续加码即时零售，行业竞争升级且格局向头部集中 [5] - 关注情绪消费主题下黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [8] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（7 月 7 日 - 7 月 11 日）A股上涨，零售行业指数涨 2.20%，报收 2200.12 点，位列 31 个一级行业第 11 位；2025 年年初至今，零售行业指数跌 1.73%，表现弱于大盘 [14] - 零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，为 4.37%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为 34.08% [17] - 个股方面，本周跨境通、大连友谊、苏豪弘业涨幅靠前，丽尚国潮、若羽臣、小商品城跌幅靠前 [22] 零售观点 行业动态 - 淘宝闪购和美团闪购日均订单量创新高，7 月 7 日淘宝闪购、饿了么日订单超 8000 万，日活超 2 亿，非餐饮订单超 1300 万；7 月 12 日美团闪购即时零售日均订单破 1.5 亿 [25] - 淘宝、美团、京东三大平台持续加码，加速行业洗牌，行业呈三足鼎立格局，各平台战略有差异，行业竞争从拼速度转向拼综合实力 [26] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注老铺黄金、潮宏基等，受益标的有曼卡龙、菜百股份等 [29] - 线下零售：关注永辉超市、爱婴室等，受益标的有重庆百货等 [29] - 化妆品：关注毛戈平、珀莱雅等，受益标的有若羽臣等 [30] - 医美：关注爱美客、科笛 - B 等，受益标的有锦波生物等 [30] 各公司分析 - 周大福：2025 财年营收和归母净利润同比下降，推进产品结构优化和门店调性升级，同店销售降幅收窄，毛利率改善 [36][37] - 潮宏基：2025Q1 业绩高增超预期，发力加盟模式，产品升级，品牌扩圈 [39][40][41] - 周大生：2024 年及 2025Q1 经营业绩承压，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化 [42][44] - 朗姿股份：2024 年归母净利润同比增长，医美内生外延持续推进，综合毛利率稳中有升 [45][46][47] - 珀莱雅：2025Q1 归母净利润同比 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力 [49][50][51] - 润本股份：2025Q1 收入和利润同比增长，开拓高潜力细分品类，期待防晒新品与抖音渠道放量 [52][53][54] - 永辉超市：2025Q1 稳态调改店实现盈利，有望加速推进品质零售转型 [55][57] - 丸美生物：2025Q1 扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构优化带动盈利能力提升 [59][60][61] - 华熙生物：变革深化致短期承压，期待 2025 年迎来发展拐点，各业务表现有差异 [62][63][64] - 爱婴室：2024 年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，母婴主业推进线上线下融合 [65][66][67] - 老铺黄金：2024 年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级驱动业绩高增长，致力打造“世界黄金第一品牌” [68][70][71] - 毛戈平：2024 年收入利润增长超 30%，高端品牌势能持续向上，彩妆护肤协同发展，发力高端渠道 [72][73][74] - 巨子生物：2024 年业绩实现亮眼高增，胶原棒势能释放，第二梯队系列起势迅速，产品渠道研发多点发力 [76][77][78] - 科笛 - B：2024 年营收倍增，毛发及护肤产品表现突出，商业化能力持续验证，多管线有望落地 [79][80][81] - 上美股份：2024 年归母净利润 +69.4%，主品牌韩束增势较强，多渠道、多品牌全面开花 [82][83][84] - 爱美客：2024 年利润稳健，大单品嗨体保持韧性，产品、渠道、研发多管齐下巩固核心竞争力 [85][86] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 淘宝闪购日订单超 8000 万，日活超 2 亿，启动 500 亿补贴计划 [89] - 巨子生物与星纳赫资本成立合资公司，可复美入驻马来西亚屈臣氏 [89] - 小红书友好市集开业首月打标商品曝光度提升超 1.5 倍 [89] - 京东外卖近 200 个餐饮品牌销量破百万，启动“双百计划” [90] - 中石化易捷与美团闪购战略合作 [90] - 清美首家“品上生活”在上海开业 [90] - 朗姿医美与美团医药健康达成战略合作 [91] - fudi 子品牌 AW 有机超市国内首店落地北京 [92] - 速卖通英国站上线小时达服务 [92] - 禾元生物拟冲刺 IPO [92] 大事提醒 - 关注老凤祥分红、国芳集团等公司股东大会召开以及多家公司中报预计披露日期 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新消费主线崛起，应坚定持有兑现度较高的新消费龙头，关注四大长线主题，深挖老树新芽，捕捉传统消费超跌反弹机遇；25H2节奏上，Q3阶段性盘整把握结构性机会，Q4龙头企业有望再创新高 [8] 根据相关目录分别进行总结 新消费投资配置 - 配置思路为坚定持有新消费龙头，关注四大主题，深挖老树新芽公司，捕捉传统消费超跌反弹机遇；25H2节奏是Q3盘整把握机会，Q4龙头有望创新高 [8] - 新消费指数展示了总指数及T1、T2、T3指数情况，数据截至2025/7/11，区间自2015/1/1开始 [16][17] - 细分行业估值给出可选消费细分赛道的pe、pb三年分位数据，统计区间为2022/1/1至2025/7/11 [19] 轻工制造 - 新型烟草稳健向上，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长清晰，英美烟草份额或提升，重点布局思摩尔国际 [3][19] - 家居底部企稳，内销部分软体家居企业有韧性，外销9月降息概率60.4%，关注底部反转或有自身α企业 [3][19] - 造纸底部企稳，7月11日浆价持平，港口木浆去库，三季度需求旺季纸价修复空间大 [3][19] - 潮玩高景气维持，行业扩容，首推泡泡玛特，关注传统头部企业IP转型及细分环节受益标的，25Q2盲盒线上GMV同比+94% [3][19] - 两轮车略有承压，工信部发布白名单，关注新国标对供给侧影响及3Q补库弹性，龙头回调后配置价值凸显 [3][19] - 轻工个护略有承压，线上竞争加剧，聚焦有差异新品驱动和业绩确定性高的标的 [3][19] - 宠物高景气维持，行业表现优但线上增速边际放缓 [3][19] - AI眼镜稳健向上，关注下半年科技大厂新品发布和镜片关键卡位标的 [3][19] 纺织服饰 - 品牌服饰端6月数据平淡，终端消费力弱，关注有独特α和业绩优势的标的 [3][23] - 出口端关税不确定，美国对越南输美商品关税推迟至8月1日生效 [3][23] 美容护理 618后板块增速趋弱、情绪波动，优选中报业绩突出和补涨空间大的标的 [3][24] 家用电器 - 创维收购飞利浦北美电视业务，借力品牌和渠道切入北美市场，补强全球化布局 [3][25] - 6月TV各尺寸均价下滑，7月面板价格环比延续跌幅；6月需求受三星影响失衡，7月采购量同比增5%但有延后风险；面板厂库存上升，7月按需生产产出同比下滑1% [25][26] 零售社服 - 旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，K12高景气维持，职教底部企稳，人服稳健向上 [3][27] - 零售方面，商超略有承压，调改类向上，百货略有承压，电商底部企稳 [3][27] - 餐饮茶饮受益外卖大战，4月以来同店改善；线下永辉调改店超100家，预计2026年春节前完成300家调改；线上即时零售竞争加剧，暑期补贴大战持续 [28] 财报选股模型机会 展示了25Q1财报选股模型中各行业细分赛道部分证券的超额收益情况 [33]

行业整体表现 - 2024年超市Top100企业销售规模约9000亿元，同比增长0.3%，门店总数2.52万个，同比下降9.8% [4] - 会员店、折扣店的销售额及门店数增长显著，网络零售额占比提升至16.9%，前置仓对线上销售作用凸显 [4][5] 头部企业排名变化 - 沃尔玛(中国)以1588亿元销售额蝉联榜首，山姆会员店贡献约三分之二销售额 [4][13] - 盒马以750亿元销售额排名第三，首次超越永辉(732.39亿元)，创历史最高排名 [8][13] - 永辉销售额同比下降14.4%至732.39亿元，门店数减少23.2%至775家 [8] 新兴业态发展 - 山姆会员店连续6年增长，2024年销售额突破1000亿元，占沃尔玛中国总销售额63% [13] - 盒马关闭部分X会员店，转向社区折扣店业态"超盒算NB"，门店数超300家，主打9.9元自有商品 [14] - 奥乐齐(中国)销售额同比增长100%至20亿元，自有品牌占比达90%，500款商品进入9.9元价格带 [16][17][18] 区域龙头企业表现 - 东北比优特销售额增长36.3%至73.5亿元，排名从27位升至22位 [18] - 胖东来超市部分销售额达80.93亿元排名19位，河北信誉楼以73.1亿元紧随其后 [18] - 钱大妈销售额136.32亿元排名10位，门店数2959家 [8] 业态分化趋势 - 外资企业主导会员店(山姆)和折扣店(奥乐齐)两大新兴业态，分别瞄准中产和性价比人群 [18] - 盒马从会员店转向折扣店，与奥乐齐在华东展开价格战，推动行业价格带下移 [14][17] - 区域龙头通过本地化创新保持增长，如比优特、信誉楼等企业排名持续上升 [18][19]

核心观点 - 永辉超市通过"胖东来模式"调改实现销售与客流显著增长，郑州信万广场店首日销售额达188万元，是调改前的13.9倍 [1][8] - 调改模式从郑州试点扩展至全国，已完成超百家门店改造，单店业绩提升3~5倍 [13][15] - 郑州凭借人口基数、消费潜力及区位优势成为调改核心试验场，2024年社会消费品零售总额5884.6亿元（同比+4.7%）[3][4] 调改策略与成效 - **商品结构调整**：下架81.3%原有商品，新商品结构与胖东来重合度超90%，引入网红大月饼、DL精酿啤酒等爆品 [10] - **门店空间优化**：取消强制购物动线，拓宽主通道，新增顾客休息区、宠物寄存区等便民设施 [10] - **员工福利升级**：基层员工月薪从2500元提升至4500元，日均工时≤8小时，年休假10天 [10] - **经营数据验证**：调改后稳态门店单店月均盈利超35万元，2025年Q1 41家调改门店累计利润7472万元 [17] 郑州市场地位 - **战略意义**：郑州为永辉华中核心城市，常住人口超千万，具备辐射中原经济区的消费能力 [3] - **消费动能**：2024年1-5月社会消费品零售总额2763亿元（同比+6.5%），5月单月569亿元（同比+8.7%）[4] - **试点优势**：信万广场店位于金水区核心商圈，覆盖多元化客群，配套成熟交通便利 [7] 全国推广进展 - **模式复制**：帮扶调改（河南）与自主调改（其他省市）并行，计划2026年前完成300家门店改造 [13][15] - **人才培养**：开设"全国调改店长精英班"，43名核心店长接受40天实战培训，强化动线优化、品类管理等能力 [15] - **规模目标**：预计2024年8月底调改门店达178家，覆盖66座城市，第五批调改已延伸至三四线县域市场 [15][17]

山姆会员店选品策略 - 公司频繁更换SKU 将进口商品替换为自有品牌"MM"系列 导致消费者出现囤货行为 [2][3][4][5][6] - 近期引入徐福记 卫龙等国产品牌引发争议 被质疑不符合中产定位 [15][16][17] - 选品调整可能源于供应链优化考虑 国产替代品牌如追觅比戴森更具议价优势 [29][30][31] 中产消费偏好挑战 - 消费者对"减糖80%"的好丽友派仍不满意 因含起酥油和过往"双标"事件 [10][11][12] - 中产消费呈现矛盾性 既追求品质又热衷平替 使选品策略难以把握 [22][23][24] - 会员核心诉求是"优越感"和"闭眼买"体验 选品需维持差异化价值 [18][42] 公司运营数据 - 2024年中国区销售额突破1005亿元 面临"千亿魔咒"管理挑战 [25][26] - 会员费收入同比增长28%达13亿元 占总营收15% [39][40] - 卓越会员续卡率92% 贡献60%营收 显示高粘性客群价值 [39] 组织架构调整 - 2024年将6大区调整为7大区 拆分华东区以提升单店业绩 [28] - 2025年总裁更替为沃尔玛资深高管Jane Ewing 否认"大润发系"传言 [35] - 会员权益从茅台抽奖改为消费返现 强化营收导向 [42]

核心观点 - 胖东来通过极致服务和区域垄断在许昌建立不可复制的商业成功模式[4][15] - 公司以超行业标准薪资+高度细化管理实现服务差异化[18][20][21] - 创始人于东来通过文化渗透控制企业，形成类宗教式管理体系[27][28][29] - 同行学习案例证明其模式难以规模化复制[38][42][44] 经营数据表现 - 2024年销售额169.64亿元（同比+58.5%），13家门店单店营收13.05亿元，远超行业[40] - 许昌市1160亿元社零总额中占比超10%，剔除汽车后占比近20%[4] - 2024年净利润15亿元，员工人均分红10万元，管理层70万元[18] - 员工离职率仅2.01%，保安/清洁工薪资达当地同岗2-3倍[19][31] 商品运营策略 - 商品结构：70%民生必需品+30%高端潮流品[8] - 价格策略：非促销品定价高于同行，但通过服务溢价获得接受[8][15] - 供应链：2022年前不重视自有品牌，物流能力被同行评价有限[11] - 选品特色：陈列全球小众商品如238000元电影摄像机、899999元电视[6][45] 管理机制 - 制定188页保洁手册等超千万字岗位标准[21] - 员工可自主处理千元以内客诉，重大纠纷需50人团队撰写报告[22] - 通过飞书上传家庭照片、冰箱内容等进行生活管理[29][32] - 设置幸福建议奖等激励机制，4%清洁工月薪达2-3万元[21][31] 文化渗透方式 - 发布90页《幸福生命状态手册》规范员工性生活频率等隐私[28] - 要求员工互评"幸福指数"，领导根据照片补送家电食品[29][32] - 创始人曾在内网发布打码裸照诠释企业文化[32] - 员工需遵守"拒绝彩礼""45岁前每周两次性生活"等规定[28] 行业对比 - 单店营收：胖东来13.05亿元 vs Costco12.42亿元 vs 永辉0.94亿元[40] - 薪资成本：永辉调改需增加1/3员工致年成本增数百万[43] - 学习案例：步步高关店90%后销售额恢复至原30%[44] - 效率差异：同行采用SKU极简化，胖东来坚持商品博物馆理念[7][9]

供应链反腐与改革 - 公司发布公开信宣布建设阳光供应链，向腐败和潜规则宣战，拒绝供应商"走后门"和"潜规则"[2] - 在财务结算方面承诺"不拖、不卡、不刁难"，设立供应商财务结算专线实现24小时内响应[3] - 供应商入驻流程全程线上化，禁止员工私自推荐供应商以杜绝人为干预[3] - 行业专家指出KA模式下供应商支付费用进入商超导致商品缺乏竞争力，是公司供应链变革的核心原因[2] - 零售行业人士透露采购捞油水是行业潜规则，生鲜品类因非标准化和高专业性更易滋生腐败[3][5] 业绩压力与调改进展 - 公司2021-2024年营收连续下滑，从910.62亿元降至675.74亿元，同比降幅扩大至14.07%[4] - 同期归母净利润持续亏损，2024年亏损14.65亿元[4] - 2024年6月启动学习胖东来模式的调改，截至7月7日已完成128家门店改造，目标9月底达200家[4] - 调改后商品结构接近胖东来标准80%，鲜食品类占比从不足5%提升至20%[5] 组织架构与商品策略调整 - 近一年多位高管变动，新聘副总裁佘咸平曾任职沃尔玛山姆、盒马鲜生等企业[5] - 人力资源方面缩短工作时间并增加薪酬福利[5] - 商品策略上引入胖东来商品并开发自有品牌，采用裸价直采模式取消后台费用[5] - 计划聚焦核心供应商，砍掉中小供应商以提升产品研发能力和品质保障[6] 行业趋势与战略转型 - 行业专家提出零售业需与供应链建立共赢关系，从博弈转向协同合作[6] - 未来趋势是采购流程数字化智能化，通过数据共享建立互信型供应链生态[6] - 公司提出与供应商建立共生关系，共同为用户创造价值[2][5]

啤酒行业 - 珠江啤酒预计2025年上半年归属净利润增长15%至25%，达到5.75亿至6.25亿元，产品结构持续优化，啤酒销量和营业收入同比增长 [1] - 燕京啤酒预计2025年上半年归属净利润同比增长40%-50%，达到10.615亿至11.3732亿元，通过系统性变革提升管理效能和市场活力 [2] 食品饮料行业 - 费列罗集团以每股23美元现金收购WK Kellogg Co，企业总价值31亿美元，收购包括WK Kellogg Co在美国、加拿大和加勒比地区的早餐谷物业务 [3] - 莲花控股预计2025年上半年归属净利润增长58.67%至68.59%，达到1.6亿至1.7亿元，松茸鲜、特级酿造酱油等新产品收入同比增长超100% [5] 零售行业 - 良品铺子控股股东筹划控制权变更事项，公司股票自2025年7月11日起停牌 [6] - 步步高预计2025年上半年归属净利润扭亏为盈，达到1.8亿至2.2亿元，通过优化门店布局和提升运营效率改善盈利能力 [10] - 永辉超市发布公开信承诺供应商入驻拒绝"走后门"和"潜规则"，强调公平竞争和品质生态建设 [12] 农业与养殖业 - 天邦食品预计2025年上半年归属净利润3.5亿至3.7亿元，同比下降56.01%至58.39%，但生猪养殖业务实现扭亏为盈 [7] - 牧原股份预计2025年上半年净利润增长924.60%至973.39%，达到105亿至110亿元，生猪出栏量上升且养殖成本下降 [8] 餐饮行业 - 茶颜悦色以电商形式向北美布局零售业务，上线40多款产品包括零食、茶具等，暂未包括茶叶 [9][10] 其他 - 中炬高新选举黎汝雄担任董事长、余健华担任副董事长 [4] - 万辰集团回应好想来店员下跪事件，称系沟通误解引发，已对员工进行安抚 [11]