纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费（含个护、医美、化妆品、美妆、食品饮料、高中教育、国潮珠宝、自有 IP 潮玩、AI 加消费、传统零售、新车消费、轻工、电子烟、AR 眼镜、农业宠物、家电等细分行业） - **公司**：毛戈平、尚美、巨子生物、上海家化、华熙生物、景博生物、登康口腔、日本完美日记、尚美生活、百名创园、盐津铺子、味好美、良品铺子、天利国际控股、学大教育、凯文教育、老铺黄金、海底捞、康耐特光学、焦点科技、小商品城、海珠王、重庆百货、步步高、大商股份、IQOS、英美烟草、苏摩尔、Meta Rayban、浙江自然、共创草坪、乖宝宠物、中鼎股份、中信股份、希朗、城市一口、蓝氏、Ferret、中宠股份、美的、海尔、TCL、九号公司、石头公司 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费市场整体情况**：2025 年类似 2015 年，市场风险偏好提升，新兴成长优于传统成长和传统价值；2024 下半年到 2025 上半年新消费基本面平稳，股价上涨靠估值；国产品牌崛起，海外品牌衰退 [2] 2. **新消费行业内部变化**：子赛道分化明显，个护增速好于医美，医美好于化妆品，日化增速最快；品牌迭代加速，新品类迭代带来增长，公司间差异拉大 [3][4] 3. **美妆板块**：目前 PEG 在 1 - 1.3 之间，参考 2019 年有提升空间，推荐低估值或有大单品放量公司，如景博生物、巨子生物、登康口腔，关注日本完美日记和尚美生活 [1][5] 4. **食品饮料板块**：聚焦食品添加剂和零食领域，百名创园产能释放叠加新品获批，预计 24 - 26 年高速增长，估值约 20 倍；魔芋制品带动零食板块爆发，关注盐津铺子、味好美、良品铺子 [1][6] 5. **高中教育板块**：高中教育体制改革利好民办高中，天利国际控股估值低，PEG 约 0.3，年化增速约 35%；学大教育估值约 24 倍，增速 25%左右；凯文教育业绩底部反转 [1][7][8] 6. **国潮珠宝和自有 IP 潮玩板块**：通过支付宝和线下渠道高速增长，五月数据预计超预期，涨幅大但估值不高，老铺黄金估值约 30 倍，市盈率约 0.2，市场预期未充分反映潜力 [1][9][10] 7. **AI 加消费领域**：2025 年景气，AI 眼镜、AI 加电商、AI 加教育和 AI 加玩具是核心方向，推荐康耐特光学，关注焦点科技、小商品城和海珠王 [3][11] 8. **传统零售行业**：关注分红高、股息率高的板块和标的，超市调改弹性大，百货业绩确定性高且分红好，看好重庆百货、步步高和大商股份 [12] 9. **新车消费及轻工板块**：新车消费是首推方向，女性护理、谷物加工、电子烟和 AR 眼镜等品类表现好，618 验证放量；二线品牌崛起和新渠道重塑行业格局，国产替代品牌份额提升；轻工家居卡游、布鲁克晨光等公司运营能力强 [13] 10. **电子烟和 AR 眼镜市场**：电子烟 IQOS 快速增长，英美烟草新产品受期待，产业链企业如苏摩尔受益；AR 眼镜大单品放量对国内有积极影响，前景广阔 [14] 11. **出口相关个股**：出口环境不佳，但浙江自然和共创草坪估值低廉，出口业务出色，值得关注 [15] 12. **农业宠物板块**：618 预售阶段，抖音平台宠物食品销售数据好，乖宝宠物麦富迪品牌猫主粮销售额第一，弗列加特第三，中鼎股份排名跃升；国产品牌崛起，中宠股份和乖宝宠物增长强劲 [16][17] 13. **家电行业**：618 大促时间拉长，促销常态化和国补政策有望改善二季度收入，价格战压力增大，龙头企业降价带动销量；美国关税调整，部分公司有望抢占出口市场，二季度出口量或增加；关注九号公司两轮车和石头公司扫地机 [18][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 TCL 空调净利润率达 4%以上，收入规模约 300 亿 [18] - 宠物主一年购买 2 - 4 次，618 是囤货重要节点，三月、四月购买为 618 囤货打基础 [17]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 5月12日日本GLO官网公布新品HILO信息，预计6月9日在日本宫城县试销限定发售，若试销良好，思摩尔HNB业务成长空间有望进一步打开；本周中美贸易冲突暂缓，优质低估出口链、前期受外销业务担忧的包装龙头迎来布局窗口；出口情绪好转带动包装纸企涨价潮，玖龙、山鹰、理文等集体发布提价函 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 2025.5.12 - 2025.5.16轻工制造板块表现跑输市场，行业指数上涨0.87%，沪深300指数上涨1.12%；细分板块中，家居用品指数+1.67%，包装印刷指数+1.12%，文娱用品指数+0.21%，造纸指数-0.47%；亚振家居、王子新材等个股表现优于其他 [17][22] - 2025.5.12 - 2025.5.16纺织服饰板块表现跑输市场，行业指数+1.01%，沪深300指数+1.12%；细分板块中，饰品指数+2.21%，纺织制造指数+0.94%，服装家纺指数+0.6%；洪兴股份、恒辉安防等个股表现优于其他 [26][33] 家居 - 地产方面，3月住宅竣工面积同比-8.1%；1 - 3月商品住宅销售面积累计同比-2.0%，环比1 - 2月增速+1.4pct；1 - 3月住宅新开工面积累计同比-23.9%，环比1 - 2月增速+5pct；4月样本城市二手房住宅成交面积同比+15.04%，相比3月增速-21.4pct [35] - 家具行业，3月限额以上企业家具类零售额同比+29.5%；4月建材家居卖场销售额同比-2.52%，相比3月增速-9.49pct；规模以上工业企业家具制造业收入1 - 3月累计同比-2.2%，相比2月增速+0.5pct；4月家具及其零件出口金额（美元计）同比-7.8%，相比3月增速-14.9pct [42] - 成本跟踪，4月人造板制品PPI同比-3.9%；截至2025年5月16日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+5.2%、持平、+27.4%；五金原料铜价环比+0.4%；截止5月16日，海运费CCFISCFI综合指数环比-1.4%、+0.3% [51] 造纸包装 - 价格跟踪，截至2025年5月16日，双胶纸价格5175元/吨（-75元/吨），铜版纸价格5590元/吨（持平）；白卡纸价格4060元/吨（-10元/吨）；箱板纸价格3498.2元/吨（-8.4元/吨），瓦楞纸价格2510元/吨（-4.38元/吨） [59] - 成本跟踪，截至2025年5月16日，废纸价格持平，中国废黄板纸(A级)日度均价为1435元/吨（+3元/吨）；A00铝价格20132元/吨（+467元/吨），镀锡卷天津富仁价格5600元/吨（-37.5元/吨）；纸浆期货价格为5330.4元/吨（上涨208.9元/吨）；截至2025年5月15日，智利明星阔叶浆560美元/吨，智利银星针叶浆价格为770美元/吨 [65] - 造纸行业，1 - 3月造纸及纸制品业营业收入累计同比-1.4%，增速较1 - 2月+0.5pct；1 - 3月累计销售利润率2.7%，同比-0.55pct，环比+2.1pct；1 - 3月造纸行业整体固定资产投资累计同比+11.9%；3月造纸行业工业增加值同比+3.6%；3月当月机制纸及纸板产量同比+3.6%，日均产量同比+5.08%；4月青岛港、常熟港纸浆库存环比下降，3月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨；4月纸浆进口量同比-10.16%，3月箱板瓦楞纸进口量环比增长 [72][82][89] - 包装印刷，1 - 3月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比+1.7%，增速环比1 - 2月+2.2pct；1 - 3月累计销售利润率4.2%，同比-0.28pct，环比+0.39pct；4月规模以上快递业务量同比+19.1%，3月烟酒、饮料零售额同比增长；1 - 3月烟草制品业收入环比降速、酒饮料精制茶制造业收入增长；25年一季度全球智能手机出货量延续回暖，2月中国智能手机出货量同比增长 [95][101][113] 文娱用品 - 1 - 3月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+0.8%，增速环比1 - 2月+2.9pct；1 - 3月累计销售利润率3.2%，同比-0.5%，环比1 - 2月-0.4pct；3月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+26.2%；3月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比+1.8% [117][118] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等估值数据 [123][126]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 本周（5月12 - 16日）纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑赢SW全A指数0.4pct；SW服装家纺指数上涨0.6%，与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨0.9%，跑赢SW全A指数0.3pct [3][4] - 本周涨幅前五的个股为迎丰股份（39.8%）、华纺股份（30.2%）、安正时尚（24.1%）、盛泰集团（22.2%）、酷特智能（15.0%） [5] - 中美经贸会谈达成积极共识，短期修复25Q2中国产区对美国市场的发货预期，部分公司中报预期有望大幅上调；中长期板块预期修复带动成长估值溢价回归，推荐华利集团、申洲国际等 [3][9] - 4月中越两国纺织出口表现延续分化，我国纺织服装出口增速环比回落，越南纺织品和鞋类出口金额同比增长且环比提速 [10] - 近期中美关税局势缓和，市场情绪改善，消费股表现活跃，政策发力叠加情绪升温下，重点关注有基本面、低估值的优质国货品牌 [11] - 25年提振内需是重中之重，优质国牌即将开启困境反转，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [13] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等公司销售额和净利润有不同程度变化 [15][16] - 本周行业全球动态：金利来私有化失败，业绩持续下滑；COS重启在中国扩张；Burberry将裁员1700人以应对消费低迷 [17][20][21] - 本周重点上市公司公告：太平鸟增持股份，比音勒芬董事减持股份，太平鸟股东减持股份 [23][24] 行业数据跟踪 - 3月中国纺服社零总额同比增长：1 - 3月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额3869亿元，同比增长3.4%；线上穿类实物商品网上零售额同比下降0.1% [24] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [30] - 本周国内外棉价涨跌不一：5月16日，国家棉花价格B指数报于14474元/吨，本周上涨2.5%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下跌0.7% [32][34] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初和月初汇率有不同程度变动 [37][38][39] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [40][43][45][47][50] - 电商数据：4月运动鞋服、女装、男装、童装、户外淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升；各品牌淘系月度销售市占率和同比增速有差异 [54][58][59][63][65][66]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周裕元集团、安德玛、on公布财报，裕元集团和安德玛业绩低于市场预期，on季度销售额创单季新高超市场预期 [1][2][3] - 中美日内瓦经贸会谈决定24%的关税90天内暂缓、保留剩余10%的加征，贸易战缓和背景下给出制造端和品牌端投资建议 [4][18] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 裕元集团25Q1收入/归母净利分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本增加 [1][15] - 安德玛FY25收入为52亿美元，同比下降9%，运营亏损为1.85亿美元，全年毛利率增长至47.9%，预计2026财年第一季度营收下降4%至5%，毛利率提升0.4至0.6个百分点 [2][16] - on FY25Q1净销售额达7.27亿瑞士法郎，+43%，净利0.567亿瑞士法郎（-38%），上调2025年全年净销售额预期，预计全年毛利率在60.0%-60.5%之间，调整后EBITDA利润率在16.5% - 17.5%之间 [3][17] - 制造端推荐浙江自然、开润股份、康隆达、百隆东方；品牌端推荐波司登、赢家时尚 [18] 行情回顾 - 本周上证指数上涨0.76%，创业板指上涨1.38%，SW纺织服饰板块上涨1.28%，高于上证综指0.52PCT、低于创业板指0.1PCT [19] - 涨幅板块前三为电商、高端女装、母婴儿童，涨幅后二为纺织机械、家纺；涨幅第一为迎丰股份，下跌第一为华升股份；主力资金净流入第一为华纺股份，净流出最多为万事利 [19][20] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 截至5月16日，中国棉花3128B指数为14577元/吨，区间上涨2.57%，年初至今下跌0.9%；中等进口棉价格指数为13355元/吨，区间下跌0.95%，年初至今下跌2.82%；CotlookA指数收盘价为13724元/吨，区间下跌1.26%，年初至今上涨1.73% [34] - 截至5月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1189澳分/公斤，2025年初至今下降0.08%；3月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比下跌6.30%，2025年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价上涨5.00% [39] - USDA预测2025/2026年度全球棉花总产预期同比下降2.7%，期末库存预期同比下降0.04% [45] - 24年9月全国棉花商业库存为168.86万吨，同比增加28.45％ [47] 出口相关数据 - 25年1-4月纺织服装出口同比增长2.99%，4月出口增长1.26% [49][50] - 3月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比上升2.41%，2025年累计同比下降2.72% [56] - 25年4月越南鞋类出口金额同比增长27.20%，2025年至今出口金额同比增长15.16% [57] 终端消费相关数据 - 抖音平台25年3月运动品类增速较高，同比增速前三为中国利郎、罗莱生活、耐克公司，后三为博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份 [62] - 淘宝天猫平台25年4月各品类增速均为负，同比增速前三为锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，后三为北极绒、新秀丽、红豆股份 [8][67] - 2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%，1-4月累计下降2.5% [81] - 25年3月服装行业线上销售额362.20亿元，同比下降6.39% [85] - 25年1-4月份社会消费品零售总额同比增长4.1%，网上零售额增长11.5% [90] - 2025年1-3月份全国房屋竣工面积累计同比下降14.3% [96] - 美国25年3月总零售额同比增长4.6%，零售库存同比增长4.72% [103] - 25年3月美国服装及服装面料批发商库存同比下降6.46% [105] - 25年4月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为3%/1%/39%/55% [112] 行业新闻 - 金利来私有化退市失败；PONY启动轻户外“百店计划”；迪奥中国客户数据泄露；运动品牌“大公鸡”或以6000万欧元出售；Tumi在中国市场逆势卖爆；Burberry将裁员1700人；COS重启在中国扩张 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出口链、轻工板块、海风海工行业 - **公司**：致欧科技、共创草坪、大金重工 纪要提到的核心观点和论据 出口链行业 - **核心观点**：出口链有望修复，相关公司将直接受益，是业绩增长确定性较高的子板块 [1][6][7] - **论据**：抢出口和转出口效应使终端需求旺盛，此前压制轻工板块对美出口占比较大公司的因素逐步解除，估值有望修复；2025年在关税不确定背景下，龙头公司加快海外供应链建设，中长期优势明显 [6][7] 大金重工公司 - **核心观点**：作为全球领先的海风海工龙头，出海订单持续兑现，成长空间可期 [1][5] - **论据**： - 公司获得欧洲某海上风电场单桩基础制造、供应和运输合同，金额约10亿元，客户为全球领先能源企业新客户，预计2027年开始交付 [5] - 欧洲海风核心国持续加码补贴政策，如英国为第七轮差价合约分配设置超5.44亿英镑预算，单GW装机最高获2010万英镑奖励，还设立浮式风电专项子预算；丹麦拟于2025年Q3启动海风拍卖并提供620亿克朗财政支持 [5] - 蓬莱子公司成为全球风电海工基础装备行业首家通过SBTi审核、设定科学碳减排目标的企业，英国CFD合约激励使用通过SBTi审核的供应商，有助于公司份额扩张 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出口链相关公司风险提示：全球贸易政策、材料价格波动、汇率波动、海运费波动和海外需求不及预期等 [7] - 大金重工投资建议：预计2025 - 27年归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元，同增96%/35%/30%，给予2026年20倍PE，对应目标价39.5元 [5] - 大金重工风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收10 0亿元 同比+21 7% 归母净利润1 9亿元 同比+41 7% 扣非归母净利润1 7亿元 同比+25 0% [1] - 2024Q4营收2 1亿元 同比+39 4% 归母净利润0 2亿元 同比扭亏0 3亿元 扣非归母净利润0 2亿元 同比+420% [1] - 2025Q1营收3 6亿元 同比+30 4% 归母净利润1 0亿元 同比+148 3% 扣非归母净利润0 9亿元 同比+53 8% 业绩超预期 [1] 业务分析 - 2025Q1收入增长主因床垫 保温箱及水上用品订单表现较优 净利润高增受益于费用率显著优化及理财产品收益变化 [2] - 东南亚水上用品及保温箱业务生产交货正常 国内床垫发货至美国业务暂时停发 部分越南产能替代生产 [2] - 越南及柬埔寨产能陆续爬坡 保温箱及水上用品新业务延续高增长趋势 [2] 未来展望 - 短期国内床垫订单承压 但伴随关税落地及东南亚产能迁移 预计床垫主业将逐步恢复稳健增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 7 3 4 4 1亿元 对应估值13 11 9X [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - Q1收入符合预期，业绩表现超预期，收入预计主因床垫、保温箱及水上用品各业务订单表现较优拉动，净利润显著表现较优主因收入高增下费用率显著优化所致，投资收益及其他收益波动主因理财产品收益变化所致 [7] - 新业务稳健增长，关税短期压制床垫订单，当前东南亚水上用品及保温箱业务生产交货仍正常，预计国内床垫发货至美国业务暂时停发，部分越南床垫产能替代生产，后续东南亚工厂有望加大床垫产能以应对美国关税影响 [7] - 展望未来，短期国内床垫订单预计仍将承压，但后续伴随关税逐渐落地以及东南亚产能迁移，预计床垫主业逐步恢复稳健增长，越南及柬埔寨产能陆续爬坡，保温箱及水上用品新业务延续高增，因此预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润2.7、3.4、4.1亿元，对应估值分别为13、11、9X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 浙江自然发布2024A&2025Q1财报，2024年实现营收10.0亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25.0%，其中Q4实现营收2.1亿元，同比+39.4%，归母净利润0.2亿元，同比扭亏0.3亿元，扣非归母净利润0.2亿元，同比+420%，2025Q1实现营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润1.0亿元，同比+148.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+53.8%，业绩表现超预期 [1][3] 公司基础数据 - 当前股价25.90元（2025年4月30日收盘价），总股本14,157万股，流通A股14,035万股，每股净资产15.06元，近12月最高/最低价34.88/13.18元 [5] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为13.89亿、17.83亿、21.33亿元，归母净利润分别为2.74亿、3.43亿、4.11亿元等 [12] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为26.29亿、30.32亿、34.73亿元，负债合计分别为3.65亿、4.73亿、5.61亿元等 [12] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2.46亿、3.06亿、3.81亿元等 [12] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为1.94元、2.42元、2.90元，市盈率分别为13.37、10.69、8.92等 [12]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 加关短期压制制造出口链，可寻超跌布局机会，当前美国对东南亚加征关税缓和，有海外产能的公司受关税影响小，长期利好优质龙头，可关注相关标的 [2][6] - 运动制造3月订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势，后续补单动力预计仍偏弱 [4] - 复盘上轮关税加征，前期抢出口效应提振出口和收入，后期需求承压致出口和订单下行；本轮海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受影响浅；长期供应格局将重构，利好龙头企业 [5][32][42] 各部分总结 运动制造3月跟踪：订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势 - **海外库存**：2月美国服装行业库销比延续提升，整体库存处于稳态，若后续需求弱，行业可能进入累库周期 [12] - **需求跟踪**：3月美国服装零售环比转正，但消费信心延续走弱；2月欧洲及日本服装零售均承压；3月中国鞋服出口额环比回暖，预计因抢出口效应和去年同期低基数 [14][20][22] - **制造订单**：3月运动制造订单增速多环比走弱，景气度向好趋势放缓，制鞋企业订单景气度相较制衣更优，但3月鞋服订单增速均较1 - 2月放缓，后续订单韧性取决于需求趋势 [25] 鉴往知来：再论关税加征影响几何？ - **复盘来看**：上一轮关税加征，前期抢出口效应提振行业出口增速和制造公司报表收入，后期需求承压使出口和制造订单下行 [32] - **本轮影响**：海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受益于产业链优势受影响浅，后续应关注需求及份额变更下的订单变化 [33][35] - **未来展望**：长期供应格局将逐步重构，品牌方可能调整内部供应链结构，供应商会优化订单流向、加强向低关税地区投产，盈利厚且效率强的制造商有望承接退出制造商的订单，利好龙头企业 [42] 板块策略：渐迎品牌β，低位布局优质制造 - **纺织制造**：加关短期压制出口链，可寻低位布局机会，关注优质白马龙头、出美风险敞口小的公司、高弹性α标的及低PB修复机会标的 [6][43] - **A股品牌**：情绪和政策利好，Q2可积极布局，寻找β + α共振的标的，关注重点α标的和赛道较优标的 [6][43][44] - **港股品牌**：国货龙头有望迎来修复，优选低估值强确定的弹性标的，关注高股息标的 [7][44][45]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：轻工行业、造纸行业、新消费产业 - **公司**：玉桐科技、永艺股份、匠心、嘉艺家居、浙江自然、江鑫、智欧科技、歌尔股份、薪酬管理公司、佳颖、太阳纸业、仙鹤股份、博汇纸业、九龙纸业、玉桐永信、建林股份、降本增效、加艺家居、久祺股份、天振股份、永裕股份、建碁股份、天正、永义集团、建林实业、建发股份 纪要提到的核心观点和论据 - **轻工行业超跌反弹机会** - 玉桐科技受益海外产能转移和高分红策略，虽受果链情绪影响但业务受苹果订单转移影响小，一季度稳健增长，预计二季度双位数利润增长，股价有超跌反弹机会[1][4] - 永艺股份等出口链企业以制造为核心优势，海外市场份额扩大，一季报好但股价未充分反映业绩，安全边际强，有补涨潜力[1][5] - 匠心、嘉艺家居、浙江自然等代表中国制造业出海方向，业绩优异但估值未充分反映，关税态度缓解有望迎来估值修复，关注一季报好的江鑫与嘉艺[1][6] - 智欧科技发展自由品牌，关税下降或调整直接贡献利润率，利润率有改善空间，值得关注，歌尔股份类似有上涨潜力[1][7] - 市场关注度高且业绩持续好的公司如薪酬管理公司和佳颖等市盈率有望修复，具备现价布局动力和逻辑[1][8] - **中美关税对投资的影响** - 长期来看中美关税问题可能反复，出口链企业应侧重业务向非美地区扩展的公司，关注在美国成功并扩展到其他国家的企业，避免过度依赖美国市场[1][9] - 若中美关税缓解，内需周期品造纸行业将间接受益，目前造纸价格处于历史底部，推荐优先配置太阳纸业，其次是仙鹤股份，右侧明确后可考虑博汇纸业、九龙纸业等弹性标的[2][10][11] - **新消费产业投资机会** - 新消费产业具有广阔发展前景，是未来值得重点关注和投入资源的重要领域，新兴烟草、潮玩以及传统消费品中的国货崛起代表新一代消费产业趋势，不受传统经济表现或出口情况直接影响[12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年明显展现出复苏趋势的久祺股份和天振股份值得关注[3] - 短期内投资方向一是股价处于明确底部且因关税跌幅较大的公司，如玉桐股份、永义集团和建林实业；二是业绩优异但股价未因业绩好转而上涨的出口链公司，如建发股份和永艺股份[14] - 轻工行业及新消费行业代表未来产业趋势，应考虑关税政策缓解下具备显著收益潜力的公司，可联系中安控股集团咨询[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、光学光电子、消费电子、家居、文娱用品、纺织制造、医疗器械、化学制药、新能源、汽车及零部件、医药、社会消费品零售、跨境电商、轻工纺织、交通运输、化工、通信、黄金及基本金属、稀土与小金属 - **公司**：钧达股份、海尔智家、新宝股份、石头科技、科沃斯、宁德时代、阳光电源、麦格米特、科达利、河南东方瓷业、广丰控股、创科实业、名创优品、TCL 电子、Costco、沃尔玛、TJX、Dollar Shop、Five Below、海信视像、格力、美的、福耀玻璃、银轮股份、百济神州、康方生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、药明合联、小商品城、米奥会展、华凯 100、赛维时代、安科创新、希音、特姆、浙江自然、恒辉安防、华丽家族、深投国际、开润股份、伟星股份、新澳股份、台华新材、中远海控、东方海外国际、锦江航运、海丰国际、南方航空、卫星石化、南晓科技、瑞丰新材、新易盛、旭创、天孚 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税调整情况** - 美国对中国进口商品综合税率约 41.4%，加权后约 9.2%，包括 2.2%最惠国税率和部分关税，取消额外部分，剩 10%对等关税，20%反倾销关税保持不变，低于市场预期，对中美经济和贸易链条有积极影响[1][2] - 新增 20%分摊和 10%对等关税，或使中国出口份额下降 34%，但整体影响可控[1][4] 2. **对中国 GDP 影响**：此前 145%高关税对 GDP 影响约 1.7 个百分点，现降至 0.7%左右[1][3] 3. **市场定价与中国优势** - 市场定价仍有增量空间，中国通过拓展与非美经济体联系、实施金融政策、凸显制造业优势提升谈判底气[1][5] - 美元体系信任度下降，为中国外部协商与资本重构提供机会[1][6] 4. **中国宏观叙事变化**：2025 年以来中国宏观叙事更乐观，房地产和 AI 限制等结构性因素底层逻辑改变，相关政策落地，全球不确定性突显中国确定性价值，2025 年是国际秩序和资本重构转折之年[1][7][8] 5. **关税减免对出口链行业影响** - 缓解市场对出口链行业利润受损预期，家电、光学光电子等行业利润改善显著，超跌行业可能补涨[1][9] - 中长期新兴行业如汽车、造船等，传统出口优势行业如轻工产品、纺织品等具备竞争力[1][10] 6. **各行业具体影响** - **新能源**：关税调整超预期，光伏和锂电产业链预计首先修复，海外布局企业如钧达股份等有机会，高效能计算中心领域推荐 HVDC 和 AC - DC 转换器[1][11][12] - **家电轻工、美护及美股零售商**：关税调整非突发事件，对 FOB 公司影响大，40%以内回落利好显著，部分公司估值修复，更看好必须消费品及折扣零售属性强的零售商[13] - **白电、黑电、小家电及清洁电器**：出口敞口较大的家电公司前期受压制，关税下降后出口节奏恢复，股价表现有望改善[15] - **汽车及汽车零部件**：整车最终关税影响不大，零部件受显著影响，中长期倒逼企业加速产能出海和本土化，关注福耀玻璃和银轮股份等公司[17] - **医药**：药品此前免于关税，创新药基本面优质，是避风港赛道；医疗器械板块出海敞口公司情绪缓解，头部公司有困境反转逻辑，创新药产业链估值便宜值得关注[18][19] - **社会消费品零售**：外需方面美国市场机会少，跨境电商股价回补；内需分高景气和稳妥型品种，高景气品种调整是布局良机，二季度部分低估值有增长机会公司值得关注[21] - **跨境电商**：通过亚马逊平台销售的公司关税改善发货恢复、利润率上升；小包裹直邮企业受政策影响转向半托管或本地对本地销售，贸易类公司影响不大，企业担忧关税波动风险[22][23] - **轻工纺织**：关税减免对部分公司直接影响小、间接影响大，美国与其他国家谈判或带来利好，国内下游好转上游订单将改善，不同类型公司受益情况不同[24] - **交通运输**：关税下降加速美线出口补库存，美线运价或上涨，缓解其他航线过剩运力，欧美和东南亚集运公司及航空公司受益[25] - **化工**：短期内出口端需求悲观预期修复，长期中国化工品全球市场份额不变，中美关税缓和利好乙烷裂解龙头企业，新材料领域部分公司不受重大影响[26][27][29] - **通信**：关税缓和对光模块产业链影响显著，产能建设、原材料采购成本优化，海外算力产业链需求验证，行业有望保持强劲增速，核心资产估值低有投资价值[30][31] - **黄金及基本金属**：短期内黄金回调是中长期配置买点，中长期多元货币体系挤压美元信用，对基本金属市场乐观，基本金属市场近期分歧大，中长期逻辑坚定[32][33][35][36] - **稀土与小金属**：稀土出口走私受关注，中长期供给偏紧，军工需求及补库需求看涨，下半年看好价格回升逻辑[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 2 - 3 月加征的 20%反倾销关税保持不变[2] - 今年新增关税从 145 降至 30，部分商品如芬太尼的 20 千克关税降至 10%[9] - 广丰控股在 145% - 245%关税期间亏损约 2 亿美元，40%情况下净利润可达 1 亿美元，今年估值约 10 倍[13] - 名创优品在 145%关税下今年预计亏损 3 亿人民币，明年 7 亿人民币；40%情况下今年亏损 9000 万人民币，明年 2.4 亿人民币，对 31 亿净利润影响仅 0.3%[13] - 汽车零部件出口美国累计约 70%关税，包括普通税率、2018 年加征关税、2025 年初加征关税及 3 月加征 232 条款关税[17] - 2018 - 2025 年美国收入敞口高的 70 家上市公司大部分建立生产基地或转移部分产能到海外，单纯出口美国金额占比下降[17][20] - 2025 年 2 月 MDI 加征 20%关税后中国对美出口量减少，此次 90 天暂缓使出口恢复至一季度水平且比去年增加 20%[26] - 4 月美国无差别发布对等关税引发下游企业降库存，中美关税缓和有助于下游补库[26] - 4 月初至 21 日中美贸易摩擦推高金价[32] - 4 月 3 日美国对中国加征关税未涉及铜，但市场担心 232 调查推进，导致库存转移，贸易缓和后下游抢购，4 月中旬到上周铜库存快速减少[35]