万达电影与中国儒意投资52TOYS - 万达电影全资子公司影时光与中国儒意全资子公司儒意星辰共同投资52TOYS 总计1 44亿元人民币 双方将在IP玩具产品开发 市场营销等领域展开战略合作 [1] - 52TOYS 2024年度收入6 3亿元 净利润3000万元 虽体量小于泡泡玛特等上市公司 但IP多元化程度高 自有渠道建设加速 发展潜力较大 [1] - 52TOYS计划2025年递表港交所 但公司未对上市传闻作出回应 [1] 潮玩行业发展趋势 - 国内潮玩门店总数从2024年初的2654家增至2024年底的3770家 新增1116家 显示线下渠道快速扩张 [2] - 52TOYS线下门店13家 覆盖7个城市 2024年启动海外百店计划 显示渠道建设成为行业竞争关键 [2] - 影视IP衍生品成为电影公司重要收入来源 万达电影2025年Q1衍生品销售贡献非票收入增长超40% [2] 行业竞争格局与资本市场动态 - 泡泡玛特2024年营收同比增长106 9% 经调整净利润同比增长185 9% 名创优品营收增长22 8% 净利润增长15 4% 布鲁可营收增长155 6%但仍在亏损 [3] - 名创优品旗下TOPTOY计划拆分上市 卡游更新招股书 显示潮玩企业扎堆IPO趋势 [2][3] - 影视公司与潮玩企业合作可整合资源 提升商品精品化程度和爆款概率 形成产业链协同效应 [2][3] IP衍生品市场前景 - 全球潮玩产业处于IP跨区域渗透 品类创新 渠道完善的历史机遇期 2025年全球大IP电影续作密集上新将推动授权衍生品市场增长 [3][4] - 爆款IP如《哪吒2》联名推动消费客群大众化 消费者通过玩具衍生品获取情绪价值的需求上升 [3] - IP全产业链运营成为行业共识 衍生品反哺IP商业价值 上下游资源整合推动生态可持续发展 [3]

上海南京东路，热闹了！ 南京东路向来不缺热闹。但这一次，让人群在五一假期早早排起长队的，不是网红奶茶，也不是限量球鞋，而是一张张厚度不足1毫米的卡牌。 从潮玩博主到普通消费者，从本土二次元爱好者到不会中文的外国玩家，都在卡游上海城市旗舰店5月1日开业这天，找到了属于自己的"社交货币"。在这 里，奥特曼的立体卡牌与小马宝莉的梦幻配色共同构成新的消费图腾。而闲鱼上流转的绝版水浒卡，正和最新发售的小马宝莉卡包完成一场跨越30年的情怀 接力。 当卡牌不再只是孩子的玩具，而成为连接代际、贯通中外的文化载体时，一个百亿级的市场正撕开传统娱乐的边界。这既是Z世代对实体社交的回归，也是 中国IP面向世界的一次输出。 ● 卡游的开业现场 小马宝莉、奥特曼、哪吒、柯南、初音未来......除了拥有在售的较为齐全的数十个IP产品，作为卡游的第一家城市旗舰店，店内还独家发售全球限量99个的 云宝&碧琪花海摇篮雕像手办，线上曝光后，大家期待已久，不少人忍不住前来一睹实物的精致细节。 一位看起来十五、六岁的男孩一手举着刚刚抽出的奥特曼卡牌，一边激动却又不敢太过声张地自言自语道："有点小开心哦！"与此同时，他的眼神已经开始 搜寻不远处的哪 ...

品牌排名与热度指数 - 乐高以1.93的热度指数蝉联榜首 [1][2] - 泡泡玛特以1.44的热度指数排名第二 [1][2] - 万代以1.38的热度指数排名第三，上升1位 [1][2] - 卡游以1.26的热度指数排名第四，上升1位 [1][2] - 米哈游以1.19的热度指数排名第六，首次进入榜单 [1][2] - 弥鹿以1.06的热度指数排名第八，上升7位 [1][3] - 计客以0.90的热度指数排名第十二，上升1位 [1][3] IP驱动与潮流社交趋势 - 乐高通过将经典积木与影视、游戏IP深度绑定，如《侏罗纪公园》收藏套装和马力欧卡丁车新品，覆盖全年龄段用户 [2] - 泡泡玛特拓展产品品类，推出毛绒玩具、积木、珠宝饰品等，并开设Hirono小野全球首店，向生活方式场景体验转型 [2] - 万代推出电影《哪吒2》中哪吒和敖丙IP官方周边和隐藏配件，引发影迷购买热潮 [2] - 米哈游凭借《崩坏：星穹铁道》3.1版本上线，实现较高的社媒热度 [2] - 卡游凭借《小马宝莉》情人节限定和《哪吒2》PR卡等产品，切中Z世代的社群归属需求 [2] 技术赋能与场景创新 - 计客专注于智能玩具和游戏，如"超级密码机"、超级积木和超级飞行棋，将传统益智玩具转化为"科技教具" [3] - 弥鹿开发不同阶段、等级的进阶拼图，并将中国历史故事、国潮或童话打造成积木、拼图等玩具形式，寓教于乐 [3] - 若来依靠微缩场景拼装模型，如"樱花春日宴"、3D立体场景"树屋"和IP"三丽鸥家族小屋"，捕捉细分人群需求 [3] 行业覆盖与榜单说明 - 世研消费指南针系列指数报告覆盖12大行业，包括3C数码、鞋服配饰、食品生鲜、家用电器、运动户外、美妆清洁、母婴用品、家居家装、汽车消费、玩模乐器、宠物用品和医疗健康 [4]

公司概况 - 卡游是一家专注于IP卡牌产品的公司，核心产品面向小学生群体，单价2元、5元、10元一包，具有盲盒抽卡和二级市场交易属性 [2] - 公司2024年营收达100.57亿元，毛利率67.3%，经调整净利润44.66亿元，高于泡泡玛特的34亿元及毛利率66.8% [3] - 公司由李奇斌、齐燕夫妇实际掌控，二人合计持股83.5%，其中李奇斌通过Liqibin Holdings Limited持股82.0% [6] 商业模式 - 公司采取双轨并行策略，一方面获取国内外动漫IP授权，另一方面构建渠道壁垒 [7] - 高度依赖单个头部IP，前五大IP在2022-2024年分别占总收入的98.4%、89.9%及86.1%，呈现"一超多弱"格局 [11] - 小马宝莉2024年占总营收比重超过70%，单一IP依赖风险显著 [3][16] 渠道优势 - 拥有覆盖全国的"毛细血管"级别销售网络，截至2024年底拥有217个经销商，业务遍及全国31个省 [9] - 2023年国内网点规模约40万个终端，2024年增长至50万个，覆盖全国14.35万所普通小学的周边市场 [10] - 2023年四季度起大力扶持线上经销商建设直播基地，主流电商平台"拆卡"关键词搜索指数同比增长390.68% [9] IP运营情况 - 奥特曼IP曾是营收主力，2022-2023年贡献超50%营收，但2023年销量骤降导致营收从40.65亿元腰斩至23.94亿元 [11] - 小马宝莉在直播抽卡拓宽受众后迅速崛起，2024年Q1-Q2爆火，但三四季度因通货膨胀等因素整体下滑15% [14][16] - 公司IP矩阵包含70个IP，但主要面向小学生群体，尝试引入柯南、咒术回战等IP提升客群年龄层效果有限 [17] 发展战略 - 自主研发《卡游三国》原创IP，试图打入成年男性市场，但目前占营收比重不大 [21] - 通过举办地推活动、嘉年华和赛事进行TCG消费者教育，但全国TCG玩家仅约2万名，仍属小众 [23] - 计划拓展玩具、文具、拼搭积木等产品线，正在义乌建设生产基地预计2025年投产 [24] - 2024年10月与孩之宝达成深度合作取得小马宝莉全球授权，但出海销售尚未有实质性进展 [23]

电影与IP联动效应 - 《哪吒之魔童闹海》2025年春节档跻身全球票房第五名 带动《哪吒2》IP授权费从500万元飙升至900万元 [1] - 联名卡牌在二手平台闲鱼标价达18 88万元 显示IP衍生品溢价能力显著 [1] - 奥特曼卡牌二手价格从万元高价腰斩至3000元无人问津 反映IP热度周期性波动 [3] 卡游公司核心数据 - 2024年营收同比暴涨278%至100 57亿元 经调整净利润44 66亿元 增速达378% [5][9] - 集换式卡牌业务占比81 5% 2024年卖出48 11亿包卡牌 收入82亿元 [8][9] - 卡牌毛利率71 3% 每包1 7元售价贡献1 2元毛利 超越LVMH集团67%毛利率 [11][12][13] IP运营战略 - 五大IP（含奥特曼、叶罗丽等）贡献2024年86 53亿元收入 占总营收86 1% [14] - IP数量从2022年30个增至2024年70个 拥有10个年收入超1亿元IP [14] - 小马宝莉IP异军突起 填补女性向市场空白 [15] 渠道布局 - 经销渠道收入占比92 5% 覆盖217家经销商、351家卡游中心及39个KA合作伙伴 [16][17] - 直营渠道收入7 54亿元 含32家旗舰店、13家线上店及699台自动贩卖机 [16][17] - 2024年电商平台"拆卡"搜索量同比增长390 68% 直播带货成新增长点 [18] 商业模式分析 - 通过盲盒机制制造稀缺性 卡牌分9大等级 斗天包单盒售价179 9元刺激复购 [36] - 2023年中国谷子经济市场规模1201亿元 预计2029年达3089亿元 卡牌属低实用价值高溢价品类 [38][41] - 70个IP中仅1个为自有IP 2024年IP授权费支出7 68亿元 占收入7 6% [42][45] 资本运作与挑战 - 2021年获红杉中国1 05亿美元、腾讯3000万美元投资 含对赌条款要求2026年前上市 [27][28] - 2024年因股权激励及对赌协议计提亏损12 42亿元 创始人李奇斌持股82% [31][32] - 38份IP授权协议2025年到期 包括核心IP斗罗大陆和蛋仔派对 [45] 生产与合规布局 - 现有3个生产基地+1个物流中心 募资45%将用于扩建生产设施 [47] - 2023年监管要求8岁以下禁购盲盒 公司通过包装标识和终端巡查合规 [49][50] - 央视曾报道未成年人沉迷卡牌消费 行业面临抽卡概率不透明等争议 [49]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股互联网、游戏、广告、电商、在线音乐、新消费、消费电子、计算机 - **公司**：腾讯控股、阿里巴巴、快手、美团、网易、京东、拼多多、B 站、网易云音乐、泡泡玛特、布鲁可、卡游、赤子城科技、金山云、中芯国际、地平线机器人、华虹、高伟电子、联想、瑞声科技、舜宇光学科技、丘钛科技、金蝶、美图、多点、贝壳找房、明源云 纪要提到的核心观点和论据 1. **港股市场表现与走势** - 今年以来港股整体表现震荡大，指数涨幅亮眼但投资者操作难度高，近期市场修复速度超预期，海外市场尤其美股也回暖，同时出现南下资金净流出[2][3] - 恒指处于 23,000 点压力位与支撑位间，若风险偏好释放可能上探 24,000 点，需警惕超买修正；恒生科技指数涨幅超 5%，预计修复至 5,200 点概率大，上探 5,400 - 5,500 区间有博弈[5] 2. **中美贸易战影响**：中美贸易战对美国是供给冲击，对中国是需求冲击，短期美国可缓解内部问题但长期压力大，当前市场情绪亢奋，美股与港股已基本修复到 4 月 2 号对等关税前水平，风险溢价改变[7] 3. **港股互联网板块** - 抗压能力强，通过内需护城河及 AI 技术实现业务价值重估，即便回撤或关税变动仍有左侧配置机会，美股估值修复将带动其重新估值，值得超配[8][9] - 首推腾讯控股与阿里巴巴，快手具 AI 弹性，美团承载线下潜力；阿里云增速或超预期，腾讯利润端增速预计接近 15%，快手业绩受高基数和税率影响，美团受竞争影响利润[4] 4. **各行业发展趋势** - **游戏行业**：2025 年重点在长青精品游戏支撑，1 - 2 月 EQ 和 HEIQ 游戏市场国内实际销售收入同比增长 18%，推荐腾讯控股和网易，关注具备渠道转型优势新公司[15] - **广告行业**：整体预期谨慎，关注政策影响、电商广告国补拉动及广告科技（AI RT）驱动，看好腾讯视频号、快手、B 站等流量平台，传统媒体广告如百度、微博、爱奇艺等压力大[16][17] - **电商行业**：竞争激烈，传统货架电商如阿里巴巴竞争弱势减少，拼多多和快手 GMV 增速分别为 18%和 13%，直播电商红利基本过去，阿里等传统平台增速差收窄，变现能力有望提升[18] 5. **各公司业绩与估值** - **阿里巴巴**：云业务 2025 年一季度增速有望超 15%，2026 财年全年增速约 17% - 18%有上修机会，估值弹性大[20][21] - **腾讯**：2025 年利润端增速预计接近 15%，EPS 预期达 15%以上，PE 约 17 倍有上涨空间，一季度广告增速预计达 16.5 个点[22] - **快手**：2025 年一季度业绩不强劲，收入端预计增长 10%，利润端增长 4% - 5%，五月流水数据预计增长，AI 主题下有弹性，确定性不如大厂[23] - **美团**：2025 年第一季度业绩不错，预计收入增速 17%，调整后净利润增速 30%以上，但竞争可能影响利润，未被重点推荐[25][26] - **网易**：业绩和基本面稳健，游戏业务占比 90%左右，估值约 13 - 14 倍，若达 16 - 17 倍有上涨空间，弹性需等年底游戏测试进展[27][28] - **B 站**：2025 年一季度业绩预计符合预期，同比收入增长 22% - 23%，广告业务同比增长 21%，非 GAAP 口径净利润预计 2.3 亿元左右，估值有望上探到 2.3 倍 PS 水平[31][32] - **网易云音乐**：持续推荐，短期内可能下探 15%左右，目前估值 15 倍属低位，市场一致预期 2025 年利润 18 - 19 亿元，更乐观预测 19 - 20 亿元[33][37] 6. **新消费领域公司** - **泡泡玛特**：表现出色，上月推出新品 Labubu 三代，二手平台稀有款溢价 20 倍，预计二季度业绩同比增长 100% - 150%，全年利润有望达 70 亿元，对应估值约 33 倍[38] - **布鲁可**：一季度增长 60%左右，二季度增速接近翻倍，今年整体业绩预期约 10 亿元，关注海外市场拓展[39] - **卡游**：一季度增长一般，核心竞争力在于 IP 上新和铺货及卡牌游戏品牌力，关注柯南和蜡笔小新 IP 运营及 TCG 相关卡牌运营[40] 7. **赤子城科技**：维持高增长态势，业务集中海外，在 18 个国家地区设运营中心，深耕中东北非直播业务，向泛东南亚拓展；预计 2025 年收入 65 亿人民币，社交和创新业务同比增长接近 30%，归母净利润指引 9.5 亿人民币，调整后净利润接近 11 亿人民币，估值 10 倍 PE，预计 2025 年 9 月大概率纳入港股通[41][42][43] 8. **市场热点及配置建议**：科技和新消费方向值得关注，互联网和云方面配置阿里巴巴、腾讯、快手等及金山云，自主可控方向选择中芯国际、地平线机器人、华虹等；消费电子类公司博取反弹胜率不如其他板块；关注港股计算机中质地优良且具 SaaS 属性公司如金蝶、美图、多点等[45][46][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年初港股互联网公司和恒生科技公司强劲反弹因刺激政策预期、关税真空期、DECP 政策及超低估值，当前关税既定，反弹动力减弱，应防范回撤[12][13] - 过去十年纳斯达克市场回撤低于港股恒生科技，收益率高，控制回撤能力优于港股，超买状态下应防控风险，港股处于历史相对低位可进一步配置托底[14] - 年轻用户群体新消费习惯推动音乐平台付费渗透率提升，预计中期内行业付费渗透率达 40%，网易云音乐 90%以上核心用户是 90 后，付费能力强[34] - 音乐行业内容成本有较大优化空间，网易云音乐差异化内容策略更具优势[35][36] - 垂直领域头部公司如 B 站、网易云音乐等在关税影响下抗风险能力强，部分公司估值已修复到合适位置，需关注市场调整[44]

报告行业投资评级 - 看好：行业指数超越基准 [88] 报告的核心观点 - 卡游是国内集换式卡牌龙头，积极开拓新品类实现多元化发展，在泛娱乐产品及玩具行业排名第一，2022 年获红杉中国及腾讯投资，产品拓展至文具 [2] - “产研运销”一体打造核心竞争优势，较强 IP 运营、精湛工艺、全国销售网络和自建供应链构建竞争优势，有爆款 IP 时可快速响应带动销量 [2] - 中国卡牌产业处于发展早期，人均支出提升空间大，产业链商业模式清晰，2019 - 2024 年市场规模复合年增长率 56.6%，预计 2024 - 2029 年为 11.1% [2] - 品牌力带动 IP 授权正向循环，供应链及销售渠道优势保证爆款输出，截至 2024 年 12 月 31 日有 70 个 IP，前五大 IP 产品收入占比较高 [2] - 投资建议关注卡游、姚记科技等卡牌相关公司，卡游凭借丰富 IP 授权、强大供应链等易诞生爆款，后续自有 IP 研发和新玩法增加有望保持领先 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、卡游：国内集换式卡牌龙头，积极开拓新品类 - 公司概况及发展历程：卡游是中国集换式卡牌业务先行者，在泛娱乐产品及玩具行业排名第一，2011 年成立，2018 年推奥特曼卡牌，2024 年营收 100.57 亿元，2025.04 小马宝莉卡牌全球首发 [8][9] - 股权架构及管理团队：IPO 前李奇斌和齐女士合计持股 83.5%，红杉中国持股 10.5%，腾讯持股 3%等；董事长李奇斌有超 20 年泛娱乐行业经验 [10][14] - 募集资金用途：45%用于扩建和升级生产设施，15%用于丰富 IP 矩阵和运营，10%用于产品设计开发，8%用于完善存货管理，7%用于业务运营数字化，5%用于品牌推广，10%用于运营资金及一般用途 [16] 二、核心业务：生产供应链、销售渠道布局较深打造核心产品矩阵 - 核心产品矩阵：巩固集换式卡牌地位，丰富玩具组合并拓展至文具，2022 - 2024 年分别推出 190、236、363 个玩具系列，含集换式卡牌和文具系列 [17] - 核心产品收入、销量及平均售价：收入上集换式卡牌占比高；销量上玩具 2023 年降 2024 年升，集换式卡牌有波动，非集换式产品稳步增；平均售价集换式卡牌相对稳定，其他玩具 2024 年增长 [26][27][31] - 生产端：有三个在营、一个待投产、两个在建生产基地，与 OEM 供应商合作；集换式卡牌 2024 年产能利用率 155.3%，文具 81.2% [33][36] - 销售端：销售网络覆盖全国，含经销和直销渠道，2024 年 12 月 31 日有 217 个经销商、39 名 KA 合作伙伴、351 个卡游中心、32 家线下旗舰店和 13 家线上自营店 [36] 三、品牌力带动 IP 授权正向循环，供应链及销售渠道优势保证爆款输出 - IP 矩阵及运营：截至 2024 年底大部分产品按非独家 IP 授权开发销售，有 70 个 IP，2023 年推原创 IP 卡游三国；2022 - 2024 年授权费用分别为 210.9、154.1、768.3 百万元，前五大 IP 产品收入占比高 [38][39][44] - 竞争优势分析：较强 IP 运营、精湛工艺、全国销售网络和自建供应链构建竞争优势，有爆款 IP 时可快速响应带动销量，如卡游哪吒 IP 卡牌销量好于集卡社 [46] 四、行业：我国集换式卡牌市场规模及产业链梳理 - 中国集换式卡牌市场规模：2019 - 2024 年市场规模由 28 亿元增至 263 亿元，复合年增长率 56.6%，预计 2024 - 2029 年达 446 亿元，复合年增长率 11.1%；2024 年美、中、日市场规模分别为 219、263、147 亿元，日本和美国人均支出分别是中国约六倍和三倍 [50][53] - 产业链概况：泛娱乐产业涵盖 IP 授权、设计、开发、生产及销售等环节，卡牌游戏品牌委托印刷、负责发行，通过分销商和零售渠道销售，分销商组织活动吸引玩家；以 10 元卡包为例分析各环节分成 [57][60] 五、财务：爆款 IP 带动公司营收，盈利能力增强 - 收入端：2022 年营收 41.31 亿元因奥特曼卡牌爆款增长，2023 年营收缩减，2024 年因小马宝莉卡牌爆款营收 100.57 亿元；集换式卡牌是基石，非集换式业务使营收结构更健康 [63] - 成本端：2022 - 2024 年销售成本分别为 1288.8、911.0、3291.5 百万元，包括直接材料、授权费用和直接劳动成本 [66] - 费用端：2022 - 2024 年销售费用分别为 375.0、416.4、613.3 百万元，行政费用分别为 666.6、803.6、2684.4 百万元，2024 年行政费用含股份支付非现金开支 1795.2 百万元 [70] - 利润端：集换式卡牌毛利率稳定在 71%上下，2022 - 2024 年整体综合毛利率分别为 68.8%、65.8%、67.3% [74]

行业概况 - 卡牌行业头部企业卡游2024年营收达10057亿元，经调整净利润4466亿元，超越泡泡玛特的3403亿元 [5] - 卡牌产品单包价格集中在2元、5元和10元区间，直播间销售最为火爆 [4] - 线上拆卡直播间成为重要销售渠道，集卡社披露抖音拆卡直播是其最大销售渠道 [9][10] 拆卡直播间现状 - 拆卡直播间数量激增，仅苏州市就有300多家专售卡游产品的直播间 [8] - 头部企业卡游在抖音2024年上半年销售额达278亿元，较2023年全年增长近2亿元 [8] - 行业呈现严重饱和状态，每天约有100多家拆卡直播间倒闭 [6] - 典型直播间月收入从高峰期的24000元降至5000元左右 [19] 商业模式分析 - 拆卡直播间入局门槛低，仅需基础设备和未拆封卡包即可运营 [10] - 主要盈利模式包括代拆、抬箱等基础玩法，以及叠叠乐、丢手绢等增强娱乐性的玩法 [16] - 稀有卡概率设置刺激消费，如稀有卡概率低于1%，隐藏卡仅005% [11] - 直播间通过营造"欧气满满"氛围增强用户满足感 [12] 行业问题 - 市场出现恶性竞争，包括"必中包"机器扫描（成本约几十万元）和"颓盒"重塑销售等扰乱市场行为 [17] - 价格战导致行业利润率从30%降至10% [17] - IP热度周期短，如小马宝莉热度已大幅下滑，新IP竞争激烈 [20] - 存在未成年人过度消费和退货问题 [17] 典型案例 - 某直播间在春节七天假期创收5万元，但三个月后亏损68万元 [14] - 部分用户出于赌博心理消费，有用户单次消费数千元只为体验拆卡过程 [19] - 新进入者面临货品上市时间差问题，常被抢跑者占据先机 [20]

行业概况 - 卡牌行业头部企业卡游2024年营业收入达100.57亿元，经调整净利润44.66亿元，超越泡泡玛特的34.03亿元[6][7] - 卡牌产品单包价格集中在2元、5元和10元区间，直播间成为重要销售渠道[6] - 卡游90%营收来自经销商渠道，包括小卖部、文具店和拆卡直播间[10] 拆卡直播间现状 - 拆卡直播间数量暴增，仅苏州市就有300多家专售卡游产品的直播间[9] - 2024年上半年卡游在抖音销售额达2.78亿元，较2023年全年增长近2亿元[9] - 行业出现批量倒闭现象，每天约有100多家拆卡直播间关闭[7] 商业模式分析 - 拆卡直播间入局门槛低，仅需基础设备和卡包即可开播[10][11] - 直播间设置"叠叠乐"、"丢手绢"等复杂玩法提升用户参与度[15] - 头部直播间采用"必中包"策略，使用价值数十万元的扫描设备筛选高价值卡包[16] 行业问题 - 市场严重饱和，用户增长速度远低于直播间数量增长[9] - 利润率从30%降至10%，部分直播间3个月亏损达68万元[14][16] - 出现"颓盒"等扰乱市场行为，引发信任危机[16] - IP热度周期短，如小马宝莉和哪吒的热度已开始下滑[19] 用户行为特征 - 稀有卡获取概率低于1%，隐藏卡仅0.05%，刺激用户"以小搏大"心理[12] - 用户既为收藏也为倒卖获利，部分为体验拆卡过程的刺激感[19] - 未成年人群体占比高，带来下单和退货管理难题[16] 竞争格局 - 直播公会批量孵化账号，加大投流力度加剧竞争[14] - 价格战导致恶性循环，倒闭直播间低价抛货进一步压低市场价格[16] - 新品上市存在抢跑现象，破坏行业秩序[20]

消费类企业境外上市热潮 - 2025年以来蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等新式茶饮品牌密集登陆港股和美股，老乡鸡、遇见小面、绿茶、鸣鸣很忙等餐饮及新消费企业亦处于上市进程中 [1][3] - 港股市场2025年已上市消费类企业包括纽曼思、布鲁可、舒宝国际，绿茶处于招股期，老乡鸡、八马茶业等十余家企业已递表 [3] - 新消费企业涵盖茶饮、零食、潮玩等细分赛道，如蜜雪集团、鸣鸣很忙、布鲁可分别对应年轻化茶饮、零食集合店及"中国版乐高"概念 [4] 上市驱动因素 - 机构退出需求：2018-2023年消费类股权投资高峰期后，VC/PE因对赌协议（业绩承诺、上市时限）推动企业加速上市以实现流动性变现 [1][6] - 国际化战略：头部企业通过上市提升品牌影响力，整合资源拓展海外市场，如蜜雪集团港股上市后股价较发行价上涨超100% [1][8] - 港股优势：上市周期短、估值体系成熟，恒生指数自2024年低位反弹超50%，2025年累计涨幅超10%，利于企业获得更高融资估值 [3][6] 行业趋势与市场表现 - 新消费定义：具备增量、升级特性，融合数字技术或创新商业模式，如蜜雪集团港股公开发售认购额达1.8万亿港元创纪录 [8] - 资本市场偏好："科技+消费"双轮驱动下，非传统"悦己消费"赛道（茶饮、盲盒等）享有更高估值，泡泡玛特2025年股价涨幅超100% [4][8] - 餐饮行业升级：品牌化、连锁化趋势加速，头部企业通过上市优化供应链，如绿茶招股拟利用资金拓展境内外门店及数字化建设 [6][8] 未来展望 - 行业集中度提升：港股上市企业将利用资本优势加速并购、降价促销及数字化转型，如蜜雪集团计划通过募资扩张全球门店网络 [8][10] - 消费潜力释放：国内提振消费政策推动高品质需求增长，龙头餐饮企业通过产品创新（如跨界合作）抢占市场份额 [10]