报告行业投资评级 - 看好 [1][3] 报告的核心观点 - 对Robotaxi业务盈利弹性来源进行量化分析，认为先提效、再降本，核心在于日均收入 [3][9] - 站在企业视角更新单车盈利模型，发展早期单车运营成本随技术发展可快速下降，能提升毛利率约130%；成熟期效率对毛利率影响让位于整车降本，单车降本10%可提升毛利率4pct，运营效率提升10%对毛利率影响仅0.8pct；稳定L4运营后，日均收入提升10pct有望带动毛利率增加6pct，早期L4阶段也有此趋势 [3][9] - 推荐运营类企业短期关注车队数量，小马智行>萝卜快跑>文远知行；智驾算法影响运营效率，千里科技值得关注；降本诉求下中国供应链机会包括禾赛科技等企业；海外市场若运营车辆放量，文远知行>小马智行 [3][10] 相关目录总结 行业动态 - 2025年3月13日文远知行、小马智行宣布北京南站自动驾驶出行接驳开启收费服务，Robotaxi首次进入北京三环内运营，覆盖复杂线路及多种道路场景 [4] - 京东旗下公司申请注册多枚“Joyrobotaxi”商标，或布局Robotaxi赛道 [4] 盈利模型分析 - 对比传统网约车与不同阶段Robotaxi的日均可行驶里程、运营天数、客单价等指标，展示各阶段单车运营收益、成本及毛利率情况 [5] - 假设客单价20元/单等条件，对日接单数进行敏感性测算，发现日均收入对各阶段毛利率影响巨大 [6] 重点公司估值 - 列出汽车行业整车和零部件企业的证券代码、简称、收盘价、总市值、PB、归母净利润、归母净利润增速、PE等估值数据 [10][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 速腾聚创厚积薄发，领跑全球激光雷达行业，致力于在具身智能领域提供解决方案，近年激光雷达销量高增，2024年份额领先，产品矩阵完备 [6] - 车载端到端算法成熟，激光雷达与算法融合，2025年进入“千元机时代”，价格下探提升配置率，预计2025年全球乘用车激光雷达市场空间约70亿，中国市场约63亿 [6] - 战略定位机器人技术平台，聚焦机器人视觉等增量零部件开发，2025年被视作人形机器人量产元年，割草机器人细分市场对激光雷达需求增长，预计2025年超40万台，2028年超90万台 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为26.2/36.6/47.0亿元，归母净利润为 - 2.38/1.06/3.20亿元，采用PS估值法，给予2025年7.4倍PS，对应目标市值约194亿，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 双轮驱动的激光雷达头部厂商 1.1 销量高增：成为全球头部激光雷达厂商 - 速腾聚创成立于2014年，是AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 [18] - 2024年激光雷达总销量约54.4万台，同比增长109.6%，其中ADAS应用约52万台，机器人及其他领域约2.44万台 [22] - 2024年以26%的市场份额位居全球乘用车激光雷达市场第一，已与全球30家整车厂及Tier1达成合作，定点车型超百款，加速拓展海外市场 [25][29] - ADAS激光雷达单价从2023年约3200元降至2024年不到2600元，机器人及其他领域从超11000元降至超8000元 [32] - 2024年整体毛利率达17.2%，ADAS和机器人及其他领域毛利率分别为13.4%/34.5% [33] - 产品矩阵完备，涵盖多种技术路径、性能和应用场景，满足广泛需求，在机器人领域也构建了丰富产品体系 [41][43][44] 1.2 系统复杂：产业化需硬核实力支撑 - 激光雷达技术迭代中，方案设计能力是降低成本和缩小体积的核心，数据复杂度高对软件技术有要求，生产制造过程复杂对厂商综合实力要求高 [47][51][53] - 速腾聚创拥有出色的方案设计能力、软件技术及量产能力，专注自研芯片激光雷达技术，有人工智能感知软件HyperVision，M系列产品通过验证测试，供应链和制造中心稳健 [54] 2. 驱动力一：车载端到端+智驾平权 - 此前激光雷达配置因特斯拉纯视觉路线存在争议，但其路线独特性归因于大量数据和用户基础，在“BEV+Transformer+Occupancy Network”算法框架下推出端到端量产上车算法 [59] - 在算力增强、端到端算法成熟背景下，多传感器融合和纯视觉路线不再对立，激光雷达等传感数据与端到端算法融合，英伟达Hyperion 9 Platform参考架构中激光雷达作为传感器输入 [63][65] - 2024年多家领军公司宣布应用“端到端”量产，激光雷达在国内主流方案均配备，中国市场激光雷达配置必要性更强 [67] - 2025年激光雷达进入“千元机时代”，价格下探提升配置率，向低价位渗透趋势明显，核心价格区间降至25 - 30万 [68][72] - 预计2025年全球乘用车激光雷达市场空间约70亿，中国市场约63亿，海外市场将是重要增量方向 [75] 3. 驱动力二：战略定位机器人技术平台 - 在具身智能领域，聚焦机器人视觉、灵巧手等增量零部件开发，推出操作和移动解决方案，计划推出数字化激光雷达产品和智能化方案“Robo - FSD” [78] - 开发的增量零部件包括机器人视觉、触觉、关节，如发布Active Camera首款产品AC1及AI - Ready生态，开发力传感器FS - 3D、高功率密度直线电机LA - 8000和机器人域控控制DC - G1 [81][86] - 2025年被视作人形机器人量产元年，特斯拉目标生产5000台Optimus，国内企业实现千台级交付，随着产业链成熟成本有望降低 [84] - 割草机器人市场发展特色明显，预计2025年对激光雷达需求量超40万台，2028年超90万台 [95][99] 4. 盈利预测和估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为26.2/36.6/47.0亿元，增速分别为58.9%/39.5%/28.5% [106] - 假设ADAS领域激光雷达2025 - 2027年销售收入为21.4/30.9/40.3亿元，增速分别为60%/44.5%/30.5%；机器人领域激光雷达销售收入为3.57/4.29/5.14亿元，增速分别为80%/20%/20% [8][107][108] - 预计2025 - 2027年归母净利润为 - 2.38/1.06/3.20亿元，各项费用率有望持续下降 [112][113] - 采用PS估值法，选取禾赛科技、优必选、Mobileye作为可比公司，给予2025年7.4倍PS，对应目标市值约194亿 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 智能驾驶领域，理想智驾系统全面进化，激光雷达精准性和远距力双提升，吉利拟收购极氪全部股份推进业务整合 [1] - 机器人领域，联想发布“联想乐享壹号”机器人和“超级智能体”解决方案，宁波华翔与多方合作，中鼎股份合资设立合肥星汇传感发力六维力传感器赛道 [2][3] - ROBO+是汽车板块最强产业趋势，具身智能是AI最强应用，智驾和人形机器人是具身智能最重要两个方向，将重塑汽车产业链 [4] 根据相关目录分别进行总结 智能驾驶 - 理想智驾系统升级，L系列AD Pro车型智驾芯片升级，新增禾赛ATL激光雷达，有智能变焦功能，检测距离远且角分辨率提升 [9] - 吉利拟收购极氪全部股份，目前持有约65.7%股份，交易完成将完全合并 [10] - 小马智行与Uber合作，Robotaxi下半年接入Uber平台，先在中东启动，再扩展国际市场 [10] - 文远知行获Uber追加1亿美元投资，双方扩大合作，未来五年在15座城市部署Robotaxi [12] - 理想L系列全系标配禾赛ATL激光雷达，提升安全性能，AEB和AES功能增强 [12][13] - 理想L系列智能焕新版车型辅助驾驶硬件升级，标配地平线征程6M，提升辅助驾驶体验 [14][15] 机器人 - 行业政策方面，5月有多起投资、活动、签约等事件，涉及人工智能、机器人等领域 [16] - 本体方面，饿了么租借宇树机器人宣传，联想聘请“联想乐享壹号”机器人，新松机器人产品有销售和示范应用，千寻智能新增股东，优龙机器人获融资，乐聚机器人“夸父人形机器人”落地绵阳，小鹏汽车申请“铁人”商标且仿人机器人已测试 [19][20] - 大小脑方面，星动纪元联合清华大学发布视频预测策略大模型VPP，入选ICML 2025 Spotlight，提升机器人策略泛化性 [31] - 核心零部件方面，多家公司有融资、业务增长、合作、项目建设等进展，如宁波华翔与多方合作，中鼎股份合资设立合肥星汇传感 [32][36][37] 投资建议 - 智能驾驶领域，高阶智驾和Robotaxi发展将带动供应链芯片、激光雷达等赛道增长，建议关注相关龙头公司和厂商 [4][41] - 机器人领域，紧抓THB主线，关注低估值龙头，2024年巨头主导，2025年百花齐放，关注相关供应链公司 [4][44][45]

当地时间4月29日， 美股三大指数全线收涨，道琼斯工业指数、标普500指数均连续6个交易日上涨 。大 型科技股涨跌不一，特斯拉涨逾2%，META涨近1%。纳斯达克中国金龙指数下跌0.30%。 在更新第三 财季业绩指引后，超微电脑盘后大跌逾15%。 此外，欧洲股市涨跌不一，英国富时100指数、德国DAX指数均上涨，法国CAC40指数下跌。商品市场 方面，现货黄金价格、国际原油价格下跌，NYMEX WTI原油跌逾3%。 美股三大指数收涨 当地时间4月29日， 欧洲主要股指涨跌不一 。截至收盘，英国富时100指数上涨0.55%，法国CAC40指 数下跌0.24%，德国DAX指数上涨0.69%，意大利MIB指数上涨1.09%，欧洲STOXX50指数下跌0.17%。 美股三大指数震荡走强。 截至收盘，道琼斯工业指数上涨0.75%，纳斯达克指数上涨0.55%，标普500指 数上涨0.58%，道琼斯工业指数、标普500指数均连续6个交易日上涨。 | L | w 全球 | | | Q | | --- | --- | --- | --- | --- | | A股 REITs 港股 | 美股 | 全球 | 商品 外 三 | | ...

财务表现 - 公司2025年一季度实现营收9.46亿元 同比增长15.58% 净利润1.16亿元 同比增长11.04% 延续2024年业绩增长势头 [1] 业务概况 - 公司专注于高精度 高密度双层及多层印制线路板研发制造 产品覆盖多层板 厚铜板 高频高速板等 应用于汽车电子 计算与通信 工控医疗 新能源等领域 [1] - 公司连续多年入选世界PCB制造企业百强和中国PCB百强企业 [1] 行业机遇 - 电子行业整体复苏 受益于智能驾驶等AI技术应用需求增长及下游市场恢复 [1] - 汽车"新四化"趋势推动高多层板 HDI板等产品在汽车电子中应用扩大 带来增量机会 [2] 客户拓展 - 公司作为国际汽车头部企业PCB核心供应商 与比亚迪 延锋 零跑汽车等新能源客户完成规模化量产交付 [2] - 通过份额提升计划加深与大陆汽车 法雷奥等战略伙伴合作 同时新开发斯特兰蒂斯 麦格纳 赛力斯等国内外优质客户 [2] - 已与全球头部Tier 1厂商及国内领先新能源厂商建立深度合作关系 [2] 产能布局 - 中山及泰国工厂产能基本满产 泰国生产基地建设有序推进 新工厂二期产能爬坡顺利 [3] - 将视市场需求适时利用中山厂区空地增加新产能 [3]

4月23日，美股三大指数集体高开。据Wind数据显示，截至北京时间23:15，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别涨2.32%、3.90%、2.85%。 中概股表现强势，纳斯达克中国金龙指数开盘后强势拉升， 截至北京时间23:15，该指数涨超4% 。 国际金价大幅回调，COMEX黄金期货、伦敦现货黄金盘中双双跳水；COMEX白银期货、伦敦现货白银则明显走高。 美股全线走高 Wind数据显示，截至北京时间23:15，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别涨2.32%、3.90%、2.85%。 美国大型科技股悉数走高。 截至北京时间23:15，万得美国科技七巨头指数涨幅为4.58%，特斯拉领涨，涨幅超8%。 | < w | 万得美国科技七巨头指数[MAG' | | | | --- | --- | --- | --- | | | 45123.80 1976.40 4.58% | | | | 招标 成分 | | 资讯 | 相关基金 | | 名称 | | 现价 | 涨跌幅 一 | | 特斯拉(TESLA) | | 258.581 | 8.66% | | TSLA.O | | | | | 亚马逊(A ...

香港股市表现 - 香港恒生指数于4月23日开盘上涨2.4%，恒生科技指数开盘上涨3.5% [1] - 比亚迪电子股价上涨6.22%至35.000港元，比亚迪股份股价上涨6.17%至399.000港元 [2] - 阿里巴巴股价上涨5.82%至116.400港元，小米集团股价上涨5.29%至46.750港元 [2] - 泡泡玛特股价上涨4.60%至184.000港元，小鹏汽车股价上涨4.37%至76.500港元，哔哩哔哩股价上涨4.25%至135.000港元 [1][2][3] - 康方生物股价为95.500港元，涨幅0.139%，XL二南方恒科指数上涨6.93%至4.754 [2] A股市场表现 - A股市场集体高开，上证指数上涨0.25%，深证成指上涨0.87%，创业板指上涨1.14% [3] - 全市场近3500只个股上涨，但开盘后三大指数短线冲高回落，上证指数翻绿下跌0.04%至3298.34点 [3][4] - 上证指数当日开盘3308.15点，最高3312.19点，成交量7842.58万手，成交额907.74亿元 [4] - 板块方面，乘用车、消费电子、家电等涨幅居前 [4] 机构观点与配置建议 - 高盛给予A股、H股"跑赢大市"评级，因A股更受益于政策刺激，策略配置上较H股更看好 [5] - 高盛预计未来12个月内MSCI中国指数有12%上涨空间，沪深300指数有15%上涨空间 [5] - 高盛认为港股当前市盈率约为10倍，估值远低于美股，具备吸引力 [5] - 招商证券建议关注三条配置线索：对美出口风险敞口较小的领域如PCB、稀土、白电；国产替代重点领域如半导体设备、高端医疗器械；特定消费领域如游戏、医疗服务、宠物食品等 [5] 全球市场联动 - 亚太市场普遍上涨，日经225指数涨近2%，韩国综合指数、富时新加坡海峡指数、澳洲标普200指数涨超1% [6] - 隔夜美股三大股指全线收涨，道指涨2.66%至39186.98点，标普500指数涨2.51%至5287.76点，纳指涨2.71%至16300.42点 [7] - 纳斯达克中国金龙指数涨3.69%，中概股中比特小鹿涨逾23%，禾赛科技涨近13%，阿里巴巴涨逾5% [7] - 美国总统特朗普表示美联储应降低利率，且无意解雇美联储主席鲍威尔 [7]

港股市场表现 - 香港恒生指数开盘涨2.4%，恒生科技指数涨3.5% [1] - 热门港股中，比亚迪电子、比亚迪股份涨超6%，阿里巴巴、小米集团涨超5%，泡泡玛特、小鹏汽车、哔哩哔哩等涨超4% [1] - 康方生物涨8.03%，XL二南方恒科涨6.93%，舜宇光学科技涨4.61%，药明康德涨4.01%，快手涨3.80%，京东集团涨3.76% [2][3] A股市场表现 - 上证指数上涨0.25%，深证成指上涨0.87%，创业板指上涨1.14%，全市场近3500只个股上涨 [3] - 开盘后三大指数短线冲高后回落，上证指数翻绿 [4] - 板块方面，乘用车、消费电子、家电等涨幅居前 [5] 机构观点 - 高盛给予A股、H股"跑赢大市"评级，预计MSCI中国指数未来12个月有12%上涨空间，沪深300指数有15%上涨空间 [6] - 高盛认为港股当前市盈率约为10倍，估值远低于美股，具有一定吸引力 [6] - 招商证券推荐关注对美出口风险敞口较小领域、国产替代重点突破领域及特定消费领域 [6] 全球市场表现 - 亚太市场普涨，日经225指数涨近2%，韩国综合指数、富时新加坡海峡指数、澳洲标普200指数涨超1% [7] - 隔夜美股三大股指全线收涨，道指涨2.66%，标普500指数涨2.51%，纳指涨2.71% [8] - 中概股整体大幅上涨，纳斯达克中国金龙指数涨3.69%，比特小鹿涨逾23%，禾赛科技涨近13% [8]

当地时间4月22日，美国股市三大股指全线大幅收涨，其中道指收盘大涨超过1000点，中概股整体表现 强劲，纳斯达克中国金龙指数大涨3.69%。 中概股整体大幅上涨，纳斯达克中国金龙指数涨3.69%。 涨幅居前的中概股方面，比特小鹿涨逾23%， 禾赛科技涨近13%，和黄医药涨逾12%，百济神州涨逾10%，再鼎医药涨逾9%，乐信涨逾9%，爱奇艺 涨近8%，好未来涨逾7%，阿里巴巴涨逾5%。下跌的中概股方面，京东集团、新东方等股票小幅下跌。 国际金价剧烈波动 全线大涨 当地时间4月22日（周二），美国股市三大股指全线收涨，道指上涨超过1000点，涨2.66%，报39186.98 点；标普500指数涨2.51%，报5287.76点；纳指涨2.71%，报16300.42点。 | 名称 | 加价 | 載 | 新闻 | | --- | --- | --- | --- | | 道塚斯工业指数 | 39186.98 | 1016.57 | 2.66% | | 纳斯达克指数 | 16300.42 c | 429.52 | 2.71% | | 标普500 | 5287.76 | 129.56 | 2.51% | 大型科技股全线上涨， ...

美股市场表现 - 美国三大股指均涨超2%，道指涨2 66%，标普500涨2 51%，纳指涨2 71% [3] - 万得美国科技七巨头指数涨2 84%，特斯拉涨超4%，英伟达涨超2% [4] - 芯片股多数上涨，费城半导体指数涨超2%，美光科技涨逾5% [5] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨超3%，盘中一度涨超4% [6] - 热门中概股比特小鹿涨逾23%，禾赛科技、和黄医药涨逾12%，阿里巴巴涨逾5% [6] 特斯拉财报及股价 - 特斯拉第一季度净利润4 09亿美元，同比锐减71%，调整后每股收益0 27美元低于预期 [11] - 今年以来特斯拉股价累计下跌41 07%，总市值从1月17日的13716 24亿美元缩水至7654亿美元 [12] - 马斯克表示将大幅减少政府工作以专注特斯拉，盘后股价一度涨超9% [14] 大宗商品走势 - 伦敦现货黄金和COMEX黄金期货一度突破3500美元/盎司创历史新高，后回落至3400美元下方 [1] - 截至北京时间4月23日6:00，伦敦金现报3379 37美元/盎司跌1 3%，COMEX黄金期货报3392美元跌0 97% [16] - 布伦特原油期货涨超2%，WTI原油期货涨1 81% [16] 全球经济展望 - IMF将2025年全球经济增长预期从3 3%下调至2 8% [8]