财务业绩 - 2025年第三季度实现营收约574.2亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 业务运营 - 第三季度发动机上牌量为4.0万台，同比增长21.6%，环比增长5.0% [1] - 发动机市场份额为17.8%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.0个百分点 [1] - 公司持续推进精细化管理，各项费用率同比优化 [1] - 高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长 [1] 增长驱动因素 - 收入增长受重卡行业修复及大缸径发动机放量等因素影响 [1] - 农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级 [1] - AI产品应用有助于提升盈利性，公司积极拥抱新能源趋势 [1] 行业与公司前景 - 基于以旧换新政策托底，重卡行业呈现企稳复苏态势 [1] - 公司主业稳健发展，多元化业务布局加速，多项业务加速落地 [1] - 公司现金流状况稳定，被视为高股息优质投资标的 [1]

行业景气度与近期表现 - 2025年工程机械行业景气度持续攀升，呈现内外需共振格局 [1] - 2025年9月挖掘机总销量同比增长25.4%，出口量首次超越内销量 [1] - 2025年上半年行业归母净利润同比增速达21.59%，利润增幅明显高于营收增长 [1] 行业增长驱动力 - 行业增长呈现国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速的三轮驱动特征 [2] - 2025年1-9月挖掘机内销量同比增长21.50%，受益于基建投资稳步增加、存量设备更新周期及应用场景拓宽 [2] - 2025年前三季度电动装载机渗透率达23%，电动化转型为行业注入新动能 [2] - 2015-2024年间中国挖掘机出口量年复合增长率达38%，海外市场成为重要增长极 [3] 指数化投资工具 - 富国基金旗下工程机械ETF于11月14日正式发行，为投资者提供配置工具 [1] - 中证工程机械主题指数自基日2016年6月30日至2025年10月20日累计收益率达136.32% [4] - 指数前十大成分股权重合计超70%，深度绑定三一重工、徐工机械等具有全球竞争力的行业龙头 [4] - 2024年全球工程机械50强企业设备销售额达2376亿美元，行业竞争格局高度集中 [4]

投资评级 - 报告对潍柴动力维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收与净利润均实现同比增长，多元化业务布局加速，重卡行业企稳复苏，公司现金流稳定，是高股息优质标的 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入约574.2亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [2][4] - 2025年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润率为5.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.4个百分点 [10] - 2025年第三季度毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点，主要受行业竞争加剧及下游客户降价影响 [10] - 2025年第三季度期间费用率合计约13.3%，同比下降2.3个百分点，环比下降0.9个百分点，销售、管理、研发、财务费用率同比均有所优化 [10] 业务板块分析 - 重卡行业复苏带动公司业务：2025年第三季度国内重卡批发销量为28.2万辆，同比增长58.1%，其中燃油重卡销量22.3万辆，同比增长41.8% [10] - 公司发动机业务：2025年第三季度潍柴发动机上牌量为4.0万台，同比增长21.6%，环比增长5.0%，市场份额为17.8% [10] - 天然气发动机业务：2025年第三季度天然气发动机上牌量2.8万台，同比增长32.6%，环比增长26.7%，市场份额达52.0% [10] - 子公司KION业绩：2025年第三季度收入为27.0亿欧元（约225.6亿元），同比微增0.2%；净利润为1.2亿欧元（约9.9亿元），同比增长61.3%，环比增长25.7%；净利润率为4.4%，同比提升1.7个百分点 [10] 战略新兴业务进展 - 大缸径发动机业务：2025年上半年大缸径发动机出货约5000台，同比增长41%，其中应用于人工智能数据中心（AIDC）的大缸径发动机出货600台，同比大幅增长491% [10] - 新能源业务转型加速：新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵；潍柴（烟台）新能源动力产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线 [10] - 其他业务协同发展：高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长；农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为120.01亿元、137.46亿元、149.57亿元 [2][10] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为13.07倍、11.41倍、10.49倍 [2][10] - 当前股价为18.00元（2025年11月13日收盘价） [6]

行业景气度与业绩表现 - 2025年工程机械行业景气度持续攀升，呈现内外需共振格局 [1] - 挖掘机9月总销量同比增长25.4%，出口量首次超越内销 [1] - 2025年上半年行业归母净利润同比增速达21.59%，利润增幅明显高于营收增长 [1] 行业增长驱动因素 - 行业增长呈现国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速的三轮驱动特征 [2] - 2025年1-9月挖掘机内销量同比增长21.50%，企稳回升态势明确 [2] - 增长受益于基建投资稳步增加、存量设备更新周期、以及应用场景向农业市政等新领域渗透 [2] 电动化转型进展 - 2025年前三季度电动装载机渗透率已达23%，电动挖掘机在特定场景实现突破 [2] - 环保要求提升和技术成本下降推动工程机械电动化发展 [2] 海外市场表现与前景 - 2015-2024年间中国挖掘机出口量年复合增长率达38% [3] - 增长得益于“一带一路”建设、产品性能与服务完善、以及中国制造性价比优势 [3] - 中国工程机械在欧美高端市场仍有较大渗透空间，全球电动化转型带来新机遇 [3] 指数投资价值 - 中证工程机械主题指数自基日2016年6月30日至2025年10月20日累计收益率达136.32%，超越同期主要宽基指数 [4] - 指数前十大成分股权重合计超过70%，前四大权重股合计占比超51%，均为千亿级市值龙头企业 [4] - 2024年全球工程机械50强企业设备销售额达到2376亿美元，行业竞争格局高度集中 [4] 行业展望与投资工具 - 行业正迎来内需回暖与出海加速的双重驱动，叠加电动化转型机遇，配置价值凸显 [5] - 工程机械ETF富国为投资者把握产业景气拐点提供高效透明的配置工具 [1][5]

涉及的行业与公司 * 行业为中国重卡行业[1][3] * 公司提及潍柴动力和重汽[9] 核心观点与论据：2025-2026年市场展望 * 2025年重卡总销量强劲，预计达110万辆，其中国内约80万辆，出口约31万辆[9] * 2026年总销量预计温和放缓至约100万辆，同比下降约9%，主要拖累来自国内市场，预计国内销量降至65万辆，因国四标准车辆置换需求在2025年已大部分提前释放[1][9][10] * 2026年出口预计保持稳定增长，同比个位数增长，达到33-34万辆，并在2027年进一步超过35万辆，主要受东南亚、非洲、中东等市场支持[11][12] * 专家认为中国整车厂在全球有约70万辆的潜在可触达市场，海外扩张潜力巨大[12] 核心观点与论据：技术路线与渗透率 * 2025年液化天然气重卡和电动重卡销量预计均达到约21万辆，渗透率合计约26%[9] * 电动重卡渗透率预计持续提升，从2025年的26%增至2026年的28-30%，2027-28年达30-35%，2030年达50%[9][13] * 电动重卡的关键瓶颈仍是电池寿命[14] * 短途/中途运输场景的电动重卡渗透率目前已达50-60%，预计将进一步攀升至80%以上[14] * 超快充和换电模式可行，但需要时间建设网络[14] 核心观点与论据：近期动态与竞争格局 * 2025年11月1-10日重卡零售销量同比增长30-35%，其中液化天然气重卡增长70%[9] * 预计11月整体零售销量超过8万辆，环比增长10-15%，同比增长40-45%，其中液化天然气重卡达2-2.2万辆（同比增长超80%），电动重卡达2.2-2.4万辆（同比增长130%）[9] * 11月总批发销量应超过10万辆，12月零售销量可能进一步增至8.5-9万辆，其中电动重卡或达2.5万辆[9] * 未来2-3年国内市场竞争依然激烈，利润率较薄[14] * 电动重卡出口长期前景广阔，尤其在欧洲市场（单价250-300万人民币），但中国整车厂需要3-5年时间才能在欧洲真正形成规模[15] 其他重要内容：政策与风险 * 即使置换补贴政策延长，2026年国内市场仍将放缓[9] * 国六排放标准可能在2029年生效，国五重卡的淘汰可能从2027年开始[10] * 对潍柴动力和重汽持观望态度，因2026年行业势头减弱，但液化天然气渗透率可能温和复苏以及出口稳固形成抵消[9]

股价表现 - 公司股价下跌4.32%至19.05港元 [1] - 成交额为2.23亿港元 [1]

股价表现 - 潍柴动力股价下跌4.32%至19.05港元，成交额为2.23亿港元 [1] 业务发展 - 公司与参股公司CeresPower签订制造许可协议，计划建立应用于AI数据中心、商业楼宇及工业园区等固定式发电市场的电池和电堆生产线 [1] - 该协议属于公司日常及一般业务行为，未达到披露标准 [1] 机构观点 - 花旗认为，若公布与CeresPower在固态氧化物燃料电池项目上的战略合作细节，将显著提升公司估值及长期盈利预期 [1] - 花旗维持潍柴动力"中性"评级，但将目标价从16.3港元上调至21.3港元 [1] - 花旗将潍柴动力2025至2027财年的大缸径发动机销量预估分别调升至1.2万台、1.5万台和1.8万台 [1]

股价表现与市场消息 - 潍柴动力股价下跌4.32%至19.05港元，成交额为2.23亿港元 [1] - 股价下跌与公司和参股公司CeresPower签订制造许可协议的消息相关 [1] 业务发展与合作 - 公司与CeresPower签订协议，拟建立应用于AI数据中心、商业楼宇等固定式发电市场的电池和电堆生产线 [1] - 该协议属于公司日常及一般业务行为，未达到披露标准 [1] 机构观点与预测 - 花旗报告认为，若公布与CeresPower在固态氧化物燃料电池项目上的战略合作细节，将显著提升公司估值及长期盈利预期 [1] - 花旗维持公司"中性"评级，目标价由16.3港元上调至21.3港元 [1] - 花旗将公司2025至2027财年大缸径发动机销量预估分别调升至1.2万、1.5万及1.8万台 [1]

行业概况与基金持仓 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [13] - 乘用车板块基金持仓占比为2.54%，环比显著下降0.90个百分点；汽车零部件板块持仓占比为2.84%，环比提升0.88个百分点 [16] - 基金持仓在乘用车个股中，长城汽车、小米集团-W、比亚迪、上汽集团持仓环比提升；在零部件个股中，机器人相关标的如云意电气、拓普集团等持仓提升较多 [17][24] 乘用车板块 销量表现 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [2][31] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，渗透率达到52.4%；新能源乘用车出口68.7万辆，同比增长98.1%，占出口总量43.2% [2][31] - 自主品牌在15万元以下价格带市场份额较高，40万元以上市场仍有较大发展空间 [43] 营收与盈利 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）2025年第三季度总营收5378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [2][54] - 行业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，但环比提升2.2个百分点，规模效应和高端化战略驱动部分企业毛利率改善 [2][62] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1%，呈现“量增利减”特征 [2][63] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [70] 零部件板块 - 2025年第三季度零部件板块营收2798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [3][86] - 板块毛利率为18.3%，同比提升0.6个百分点，主要受益于规模效应及原材料成本下降 [3][86] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均，如瑞鹄模具（同比+55.7%）、常熟汽饰（同比+38.7%）[89] 商用车板块 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%；客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9% [4] - 客车重点公司毛利率为19.3%，同比大幅提升7.4个百分点，其中宇通客车毛利率达24.0%，领衔行业 [4] 摩托车板块 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2%，主要增量来自大排量摩托车与出口提速 [5] - 重点摩托车企业总体毛利率为23.2%，同比微增0.4个百分点 [5]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月14日9:55，国证自由现金流指数下跌0.42% [1] - 自由现金流ETF(159201)下跌0.49%，最新报价1.23元 [1] - 自由现金流ETF近6个月净值上涨25.14% [2] - 自由现金流ETF自成立以来最高单月回报为7%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [2] - 自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为10.07% [2] 资金流动性与规模 - 自由现金流ETF盘中换手2.13%，成交1.37亿元，近1周日均成交4.84亿元 [1] - 自由现金流ETF近5天获得连续资金净流入，合计7.44亿元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达52.57亿份，创成立以来新高 [1] - 自由现金流ETF最新规模达64.64亿元，创成立以来新高 [1] - 杠杆资金最新融资买入额达1899.79万元，最新融资余额达1.58亿元 [1] 收益概率与费率结构 - 自由现金流ETF涨跌月数比为7/1，上涨月份平均收益率为3.2% [2] - 自由现金流ETF月盈利百分比为87.5%，月盈利概率为82.61%，历史持有6个月盈利概率为100% [2] - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，均为最低费率一档 [3] 指数成分股构成 - 国证自由现金流指数前十大权重股合计占比54.79% [3] - 前十大权重股包括中国海油、上汽集团、五粮液等 [3] - 成分股朗曼图书涨0.55%权重9.87%，厦门国贸涨0.88%权重2.82%，正泰电器跌2.56%权重2.85% [5]