文章核心观点 - 大消费板块在经历长期跑输大盘后，因本周CPI数据利好而出现行情反复，资金从回撤的科技板块流向被压制的消费股 [1] - 中国中免、美的集团、伊利股份、牧原股份四家公司被作为大消费潜在领头羊进行比较 [1] - 不同公司具备不同特征，资金面临高估值高活跃度与低估值稳健型的选择，投资者需根据自身风险偏好和时间框架决策 [10] 公司现状与业绩 - 中国中免是全球旅游免税零售商，与约1600个品牌合作，门店覆盖超100个城市达200家，三季度营收下降7%，净利润下降22%，近三四年业绩处于调整期 [3] - 美的集团业务涵盖智能家居、商业及工业解决方案等，客户覆盖200多个国家和地区，三季度营收增长13%，利润增长19%，自2013年起连续12年利润上升 [3] - 伊利股份产品包括液态奶、奶粉等，全球有81个生产基地，年产能约1600万吨，三季度扣非净利润增长18%，营收小幅增长1.71%，自2013至2023年连续11年净利润上涨 [5] - 牧原股份拥有完整猪肉产业链，三季度营收增长15%，利润增长41%，但利润受猪肉价格波动影响呈现明显周期性 [5] 估值水平 - 中国中免当前市盈率约44.9倍，略高于历史均值43.84倍，估值已从低位回升 [3] - 美的集团当前市盈率约12.1倍，低于历史平均15.33倍 [3] - 伊利股份当前市盈率约12.9倍，明显低于历史平均29倍 [5] - 牧原股份当前市盈率约13.8倍，远低于历史平均45.78倍，估值处于低位 [5] 股价与技术表现 - 中国中免股价经历前期暴跌和盘整，本周周线放量，形成横盘底部后转向信号 [3] - 美的集团股价受长期业绩支撑，回调反转较快，经历一年多的横盘后临近突破上边界 [3] - 伊利股份股价自2022年11月开始横盘，持续时间已达三年 [5] - 牧原股份股价在三季度突破两年多横盘区间，目前仍在区间上边缘徘徊 [5] 市场环境与公司特性 - 消费板块今年持续低迷，本周CPI数据利好促使市场情绪松动，资金流向被压制已久的消费股 [7] - 中国中免和牧原股份业绩弹性大、波动性强，易受宏观因素（如旅游政策、猪肉价格周期）影响 [7] - 美的集团和伊利股份属于稳健型选手，利润增长稳定、波动小，但短期爆发力相对不足 [7] 资金博弈与市场信号 - 中国中免本周周K成交量创历史高位，显示市场集中博弈该股票 [9] - 美的和伊利量能未放大，股价仍以横盘震荡为主 [9] - 牧原股份因三季度突破横盘，被交易者视为半确认的突破 [9] - 资金面临选择：投向估值高但活跃的中国中免，或估值低但稳健的美的和伊利 [10] - 中国中免和牧原股份可能因业绩弹性成为短期放量对象，但也伴随更高下行风险 [10] - 美的和伊利若能在横盘上沿突破，后续上涨可能具备连续性，但需市场持续验证其业绩 [10]

涉及的行业与公司 * 报告聚焦于中国A股市场，特别是与“反内卷”政策相关的12个行业[2] * 上游行业重点公司包括：隆基绿能 万华化学 中国神华 青海盐湖 赣锋锂业[2] * 下游行业重点公司包括：贵州茅台 比亚迪 五粮液 伊利股份 牧原股份[2] * 详细筛选了56只A股股票，涵盖汽车 电池材料 锂 太阳能 水泥 化工 煤炭 钢铁 乳制品 生猪 白酒和物流行业[8] 核心观点与论据 反内卷政策进展与影响 * 中国政府于2025年第二季度末启动反内卷政策，并获得行业广泛参与[2] * 政策推动行业竞争从价格/规模基础转向质量基础，预计完全执行需要长达十年时间[2] * 反内卷政策有望支撑沪深300指数2026年每股收益增长，市场共识预期为同比增长14.6%[2] * 在12个相关行业中，有9个行业在2025年第三季度报告了资本支出同比削减[2] 各行业资本支出与库存趋势分析 * 生猪 电池材料 乳制品和化工行业在反内卷中处于领先地位，表现为主动去库存和削减资本支出[5] * 2025年第三季度平均库存天数同比分别下降13% 9% 6%和4%[5] * 2025年第三季度资本支出同比分别下降20% 45% 22%和15%[5] * 煤炭 白酒 锂 水泥和太阳能行业在产能合理化方面稳步推进，但库存天数仍面临压力[5] * 汽车和物流行业在增加资本支出的同时进行去库存[7] * 汽车行业主要由于领先制造商如比亚迪和长城汽车进行积极的海外扩张[7] * 物流行业则通过升级基础设施从价格竞争转向质量驱动竞争[7] * 钢铁行业处于稳定阶段，库存天数稳定，资本支出同比增长控制在3%[7] * 电池制造商仍处于资本支出扩张和库存补充阶段，例如宁德时代在2025年上半年产能利用率达到约90%[7] 估值与市场表现 * 生猪 电池材料 乳制品和化工四个领先行业目前交易的TTM市净率均低于其2010年至今中位数-0.4个标准差以下；乳制品行业尤其交易在-1.5个标准差的折价水平[5] * 在面临库存压力的五个行业中，煤炭行业当前TTM市净率高于其2010年至今中位数+0.8个标准差，其余行业交易在≤-0.4个标准差水平[6] * 2025年下半年以来，电池材料/化工以及锂 水泥和太阳能等早期削减资本支出的公司股票表现优于沪深300指数[5] 催化剂与未来展望 * 需要需求侧顺风来推动股价正面上涨[5] * 全球宏观经济复苏有利于汽车和部分化工行业[5] * 针对消费/家庭福利的财政支持有利于下游行业如乳制品 生猪 白酒[5] * 物流行业将继续受益于电子商务相对于传统零售的出色表现[5] * 中国政府有针对性的财政支持可能成为积极催化剂，特别是对生猪 乳制品和大多数化工行业，帮助其从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段[5] * 对沪深300指数中期至2026年底保持积极看法，认为涨势可能由家庭资产配置持续转向股市以及反内卷政策和适度的中央政府财政支持所维持[7] 其他重要内容 * 报告提供了自2025年6月底以来各反内卷相关行业的股价表现图表，显示电池材料行业表现最佳上涨102%，其次是锂88% 太阳能57%[13] * 报告详细列出了过去三个月各行业在反内卷方面的努力更新，包括政策会议 行业自律行动和产能控制措施等[34] * 报告包含了截至2025年11月11日的Wind对中国宏观经济指标的共识预测，例如2025年GDP增长预测为4.98%，2026年为4.95%[35]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、饮料、白酒、啤酒、保健品、速冻食品、零食等食品饮料子行业[1] * 具体讨论的公司包括新乳业、蒙牛、伊利、妙可蓝多、优然牧业、康师傅、农夫山泉、东鹏饮料、茶百道、汤臣倍健、仙乐、安井食品、三全食品、巴迪食品、盐津铺子、洽洽食品、西麦食品、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡、茅台、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、华润啤酒、燕京啤酒等[4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 乳制品行业 **上游奶业** * 上游奶业持续去产能 截至2025年10月奶牛存栏量约为595万头 环比9月减少1 2万头 已连续12个月下降[2] * 10月奶价企稳在2 94元每公斤 与国庆需求旺季相关 但产奶亏损约0 2元每公斤 亏损面为5%左右[2] * 预计到2026年中期或下半年 随着上游去产能进程推进 供需格局有望改善 从而推动奶价企稳[1][2] **下游乳制品** * 当前下游需求较为疲弱 但整体库存水平不高 企业维持健康经营状态[1][3] * 若上游供需达到平衡 上游盈利改善弹性较大 下游报表质量有望提升[1][3] **重点公司表现** * **新乳业**：10月收入延续三季度改善态势 低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长 与山姆合作的两个品种月均收入超过1 000万元 预计2026年可能提前完成五年规划中的利润率提升目标[4] * **蒙牛**：三季度表现符合全年预期 特仑苏降价后市占率更加稳健 低温鲜奶全年双位数增长 预计2026年将维持收入稳定和利润率持续提升目标 估值相对较低有弹性[5] * **伊利**：除常温液态奶外其他业务均实现正向增长 低温白奶增长超过20% 婴幼儿配方粉双位数增长 基础白奶表现优于高端白奶 预计2026年液态业务企稳 对应2026年估值约14倍 具投资性价比[6][7] * **妙可蓝多**：全年B端保持快速增长 C端家庭餐桌类产品增速达二三十% 布局乳制品深加工业务优化结构 推动盈利改善[8] * **优然牧业**：全年单产目标13吨左右 总销量约400万吨 散装生鲜乳价格稳定在2 7-2 8元之间 若2026年每公斤价格提高一毛钱 将带来约4亿元表观利润增厚 存栏量下降有望进一步支撑利润[8] 饮料行业 * **康师傅**：第三季度饮料业务中个位数下滑 但10月降幅收窄 全年收入可能略低于指引 但扣非净利润保持双位数增长 面食业务预期明年实现正向增长 估值对应12倍出头 高股息具安全边际[9][10] * **农夫山泉**：10月水类业务双位数增长 无糖茶东方树叶市占率接近80% 预计明年保持稳健增长[10] * **东鹏饮料**：动销情况接近30%增速 公司制定了接近30%的年度目标 成长动能明显[10] * **茶百道**：10月单店中高个位数水平正向增长 四季度同店销售预期良好 年底门店数量预计达9 000家以上 2026年计划新开1 000家 新品已占整体GMV的30%左右[11] 其他食品子行业 * **保健品**：汤臣倍健计划2026年聚焦抖音及跨境新渠道 设定三年收入目标回到前高 对应年增长约15% 仙乐新零售客户增速超过50%[13] * **速冻食品**：10月安井、三全旺季备货情况好于预期 due to冬季天气转冷较早及价格战后经销商配合新品推广 建议买入安井和三全 安井弹性更大[14][15] * **巴迪食品**：受益于外卖补贴 单店同比增长达8 几% 新手工小笼包堂食店表现超预期 预计2026年全面铺开[16] * **零食**：进入春节备货窗口期 推荐零食量贩渠道龙头 品牌端推荐盐津铺子（受益电商调整低基数及魔芋品类占比提升）、洽洽食品（新品贡献多个亿增长）、西麦食品（四季度增速20%以上伴随成本下降）[17][18] 白酒行业 * 行业处于底部阶段 供给端酒企主动控货 报表大幅出清 需求端改善取决于宏观经济与大众消费复苏[19] * 政务消费和政商消费承压 占比边际减少 大众消费占比提升 茅台控价措施使飞天茅台批价稳定在1 670-1 690元区间[20] * 春节需求有望好于预期 due to政策影响减弱、大众年节刚性消费恢复及名酒价格同比大幅下降（如茅台批价同比下降20%多）[20] * **投资建议**关注三条逻辑：1 春节预期较好的公司（茅台、汾酒、古井贡酒、金徽、迎驾）[22] 2 报表出清彻底且明年确定性改善的公司（舍得、珍酒李渡、酒鬼酒）[24] 3 分红有托底的公司（泸州老窖、五粮液、洋河）[24] 啤酒行业 * 三季度以来需求一般 现饮渠道偏弱 非现饮渠道有韧性 总量平稳 结构升级趋势不变 高端大单品仍是主力[23] * 短期关注原材料价格谈判 大麦与铝罐价格略有上涨 建议关注华润啤酒与燕京啤酒 这些企业具备较强SP提升与费用节约能力[23] 其他重要内容 * **李海公司**：下半年第三方收入增速预计低于预期 受西贝等餐饮企业及日泰风波影响 C端KA端改革推广效果不如预期 但以95%的派息率成为高股息标的[12] * 零食板块由于春节错期（今年过节晚） 12月可提前布局 数据好转将在1月份体现[17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、调味品、速冻食品、饮料及餐饮行业 [1] * 具体讨论的公司包括乳制品行业的伊利、蒙牛、君乐宝、新希望、晨光 [2] 调味品行业的海天、中炬厨邦、千禾、怡海国际、天卫 [20] 速冻食品行业的安井、思念、三全 [3] 以及饮料行业的农夫山泉、康师傅、统一、怡宝、东鹏 [2] 核心观点与论据 乳制品行业 * 2025年乳制品市场整体稳定，伊利表现优于蒙牛，蒙牛常温液态奶年初下滑幅度约为14%至15%，目前同比下降9%左右，而伊利仅下滑3%左右 [5] * 经销商对蒙牛压货持谨慎态度，主要原因是费用核销政策严格，若达不到80%的目标则无法核销费用 [4] 蒙牛同级别员工工资比伊利少20%到30% [4] * 乳制品终端价格自2024年下半年起逐渐回稳，当前呈上升趋势，相较2024年整体上涨约10% [6][7][13] 但上游原奶价格从2021年最高价4.5元下降到现在的3元左右 [14] * 经销商净利润平均水平仅为2-3个点，约有1/3的经销商处于亏损状态 [17] 液态奶需求下滑主要由于送礼需求减少和经济不景气导致平价奶消费下降，低收入消费者减少牛奶消费，但高端产品需求稳定 [10][18] * 预计2026年二季度后销量或将实现正增长，伊利有望在2026年上半年实现增长 [9][18] 蒙牛需通过产品创新、数字化管理和渠道优化应对挑战 [11] 调味品行业 * 2025年调味品市场整体低迷，各品牌增长目标达成情况不佳，例如海天预计增长10%左右，保底5%，1-10月份基本达成目标；中炬厨邦保底5%，目前仅达3%左右；怡海国际预计增长10%，保底5%，目前尚未达成保底指标 [21] * 火锅底料市场份额从2024年的68%左右下降至2025年的65%左右，复合调味料占比从30%多上升至35%左右，但两者加总后整体呈个位数负增长 [22] * 怡海国际火锅底料下滑原因包括行业整体负增长约5%-6%，以及白牌产品价格较低、口味多样化带来的竞争 [23][24] 天卫品牌2025年表现为负增长约-5%，存在渠道价格管控薄弱、区域发展不平衡等问题 [30][31] * 线上线下价格混乱对市场造成冲击，相比2024年，线下价格大约降低了10% [25][26] 预计2026年餐饮业反弹将带动火锅底料销售增长，复合调味料头部品牌在低钠低盐等健康指标上研发进展较快 [29] 速冻食品行业 * 2025年速冻食品销售有所恢复，10月份增长明显，同比增长23%，主要受火锅丸子销售带动 [49] 1-10月份安井速冻食品整体增长约3% [37] * C端增长优于B端，安井锁鲜装系列增长显著，增幅达30%至35% [50] 餐饮端增幅较小，约为5%至6% [51] 四季度促销活动主要针对渠道，消费者层面促销力度有限（不超过5%折扣） [39] * 行业品类日益丰富，长期稳定 [42] 安井新品如米面制品和400克系列表现良好，在整体销售中占比约5%，增长快速 [53][54] 但小品牌生存困难，许多已濒临破产 [56] * 价格竞争未明显缓解，但未进一步恶化 [55] 当前库存量很低，多种品类缺货，而去年同期库存状况良好 [65] 饮料与其他行业 * 饮料方面，经销商代理的农夫山泉销售额达1.3亿元，东鹏预计2025年能达到接近6,000万元 [2] * 餐饮行业关店现象集中在商场内大型门店，大众化餐饮仍有复苏潜力，预计2026年将有所反弹 [33][34] 餐饮市场正在回暖，但力度不强劲 [59] 回暖部分原因与国家政策引导及大型餐饮企业转向使用品牌化产品有关 [60][61] 其他重要内容 * 消费者行为发生变化，从一次性多箱购买转变为少量多次购买，客单价降低 [18] 三四五级市场中35至50岁女性使用复合调味料的购买率和频次显著增加 [46] * 不同品牌市场覆盖差异大，例如怡海国际产品在特一级、一级和二级市场销量占40%，天卫品牌在特一级、一二级市场中占比仅为8%左右 [47] * 速冻食品行业头部企业正经历转型，国内新锐品牌或被并购后的新系列有望崭露头角 [3][43] 安井的冻品先生在大B端市场品牌背书和品控质量出色，但价格竞争力不足 [52] * 速冻食品增长得益于家庭冰柜普及率提高及DIY烹饪趋势增加 [42] 安井公司中高层人员非常稳定 [64]

行业投资评级 - 对食品饮料行业投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告对食品饮料板块2026年的基本判断是“易涨难跌”，2026年作为起点，板块向下有底，向上有空间，涨幅将从估值修复向业绩驱动迁移[8] - “蓝筹泡沫”阶段结束，筹码结构优化、市盈率处于相对低位，2021年至今头部企业回调幅度充分，叠加业绩兑现，板块市盈率回到历史区间低位[8] - 截至2025年第三季度，板块整体接近平配，扣除头部标的后板块呈现低配[8] - 基本面拐点将至，2025年餐饮供应链、啤酒等大众品板块逐步呈现业绩磨底、弱改善迹象[8] - 判断2026年第一季度大部分白酒标的收入端下滑敞口或环比收窄，预计2026年全板块迎来业绩底[8] 短期投资策略 - 短期维度食品饮料板块业绩仍在探底区间，主要吸引力在于赔率，股价表现更多体现在估值层面[8] - 短期继续交易“个股改善”、“困境反转”主线，优先选择具备个股改善逻辑或正处于显著业绩下修区间的标的[4][8] - 考虑到市场风险偏好和风险评价的变动，推测市值在100亿至500亿之间的中盘蓝筹相对受益[8] - 食品饮料内部餐饮供应链、乳业牧场、区域白酒、次高端白酒相对优先[8] 中期投资展望 - 中期维度食品饮料板块涨幅将逐步由业绩驱动[8] - 考虑到债务周期仍是中期维度食品饮料消费的核心矛盾，预计业绩改善将最先由供给侧启动[8] - 供给侧启动的路径包括：存量博弈下头部企业竞争优势凸显带来业绩增量（如汾酒、伊利）；企业调整渠道、客户结构受益B端市场份额提升（如妙可、安井、海天）；与需求侧关联较低的新品类、新渠道、新市场逻辑（如东鹏饮料、盐津铺子）[8] - 伴随居民、企业杠杆企稳，消费需求回暖，价格恢复上行通道的白酒、乳制品、啤酒等将迎来业绩释放[8] 具体投资建议与标的 - 短期推荐标的：妙可蓝多（买入）、今世缘（买入）、古井贡酒（买入）、舍得酒业（买入），相关标的安井食品（未评级）[4] - 结构性红利延续推荐标的：东鹏饮料（买入）、盐津铺子（买入）[4] - 需求侧企稳或份额主线推荐标的：贵州茅台（买入）、山西汾酒（买入）、泸州老窖（买入）、青岛啤酒（买入）、伊利股份（买入）[4]

险资投资规模与增长 - 截至三季度末保险资金运用余额达37.46万亿元，较年初增长12.64% [4] - 预计保险资金运用余额全年将保持两位数增长，行业投资资产规模将连续三年实现两位数增长 [4] 权益资产配置显著增加 - 三季度末险资持有股票账面余额为3.62万亿元，较去年末的2.43万亿元增加1.19万亿元，增幅高达49.14% [3][5] - 股票在资金运用余额中的占比从去年末的7.30%上升至9.67% [5] - 第三季度单季险资持有的核心权益资产规模增加8640亿元，其中股票增加5524亿元，基金增加3116亿元 [3][5] - 核心权益资产余额三季度末达到5.59万亿元，较去年末增加1.49万亿元，涨幅为36.19%，占比从12.35%上升至14.93% [3][5] 权益资产增持驱动因素 - 权益资产大幅增仓受政策引导、自身经营需要及资本市场回稳向好等因素推动 [7] - 前三季度沪深300指数累计上涨约18%，其中第三季度单季上涨约18%，红利和成长板块轮番上涨 [7] - 权益资产成为投资收益大幅增长的重要推动力，推动上市险企前三季度归母净利润创下历史新高 [7] 险资重仓行业与策略 - 银行股是险资重仓核心，三季度末持仓市值达3318.99亿元，在重仓股总市值中占比51.92% [9] - 第三季度单季险资在银行重仓股增持约83亿股，在所有行业中遥遥领先 [10] - 持仓数量环比增持前五行业为银行、钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料 [10] - 持仓数量环比减持前五行业为电力设备、有色金属、交运、公用、基础化工 [10] - 保险资金在权益资产中秉持"分红股+成长股"的哑铃策略 [11] - 人身险公司偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股，财险公司则呈现相对高PE和较低股息率的成长属性 [11]

险资投资规模与增长 - 截至三季度末保险资金运用余额达37.46万亿元，较年初增长12.64% [2] - 三季度末险资股票账面余额为3.62万亿元，较去年末增加1.19万亿元，增幅达49.14% [1][3] - 包含证券投资基金的核心权益资产余额达5.59万亿元，较去年末增加1.49万亿元，涨幅36.19%，其中第三季度单季增加8640亿元，贡献近六成增量 [1][3] 权益资产配置变动与驱动因素 - 股票在资金运用余额中的占比从去年末的7.30%上升至三季度末的9.67%，核心权益资产占比从12.35%上升至14.93% [3] - 权益资产大幅增仓受政策引导、低利率环境下增强收益需求以及资本市场回稳向好等因素推动 [6] - 前三季度沪深300指数累计上涨约18%，其中第三季度单季上涨约18%，权益资产成为险企投资收益大幅增长的重要推动力 [6] 行业配置偏好与策略 - 银行股是险资重仓核心，三季度末持仓市值达3318.99亿元，占重仓股总市值51.92% [1][8] - 第三季度单季险资在银行股增持约83亿股，钢铁、通信、食品饮料等行业获重点增持，电力设备、有色金属等行业遭减持 [1][8] - 险资在权益资产中普遍采用“分红股+成长股”的哑铃策略，电子和医药生物行业是持股数量最多的行业 [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料行业建议配置白酒与大众品两大板块，白酒行业绝对配置价值已逐渐显现，供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复 [1] - 大众品板块关注产品健康升级、势能渠道突破和积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏 [1] - 企业积极应对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，通过丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量来夯实基本盘并蓄势长远发展 [1] 白酒行业总结 - 水井坊持续控量挺价，优化产品矩阵，推行“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展，2025年9月推出定价400-600元的次高端新品“水井坊井 18”，并采用创新经销体系，2025年新增签约终端门店超万家 [2] - 酒鬼酒推动品牌战略下沉，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%，渠道库存逐步下降，2025年7月与胖东来联名推出新品“酒鬼·自由爱”推动报表改善 [3] - 舍得酒业坚持老酒战略，大众单品舍之道和沱牌T68稳步贡献增量，新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，电商销售实现显著增长 [3] 饮料行业总结 - 康师傅控股方便面业务以高质量驱动核心品类发展，饮品业务贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装和工艺提升竞争力 [4][7] - 统一企业中国方便面和饮料刚需特征明显，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升和产品结构优化可期 [7] - 华润饮料短期因行业竞争加剧和渠道改革承压，中长期看好其在水品类的优势，自产比例提升推动利润率提升逻辑明晰 [7] - 香飘飘渠道库存健康良性，新品原叶现泡系列销售额已突破一亿，养生功能性产品“古方五红”暖乳茶正在试销 [8] 食品行业总结 - 安琪酵母收入端维持全年10%以上增长目标，海外市场增速和毛利率均高于国内，未来产能建设集中在海外，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间 [9] - 仙乐健康加速产品更新迭代，推出乳液钙2.0等大单品，已完成美国、欧洲海外产能布局，推进BFPC产线剥离以贡献利润弹性 [9] - 均瑶健康发力益生菌业务，已构建5万余株菌种资源库，与盒马、高乐高推出新品，益生菌业务有望实现B+C端双轮驱动 [10] - 莲花控股产品矩阵庞大，25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品、复合调味品、算力等业务均实现增长 [10][11] - 中炬高新利用调整期夯实管理基础，2026年计划强化基本盘并开拓新业务，通过战略并购实现业务组合优化 [11] - 佳禾食品植脂末业务承压，咖啡业务收入同比+62.7%，加速C端业务拓展，25H1已覆盖线下网点超过6万家 [12] - 卫龙美味受益于魔芋零食快速发展，推出新风味魔芋爽，若魔芋精粉成本进入下行通道将利好利润表现 [13] - 新乳业重点布局低温鲜奶与酸奶，25Q1-Q3实现低温品类双位数增长，新品收入占比创新高，产品结构提升带动净利率快速提升 [13] - 好想你在红枣礼赠领域具领导地位，拓展红枣零食场景带动消费频次提升，红枣成本高位下降带动利润扭亏，高股息属性清晰 [14] - 周黑鸭门店运营提效，积极拓展流通渠道和海外市场，进驻山姆、永辉、胖东来及马来西亚、新加坡等市场 [14] - 劲仔食品核心小鱼品类表现优秀，调整魔芋产品形态，渠道端精耕传统流通并丰富量贩零食渠道，25Q3已实现边际改善 [14][15] - 巴比食品推出手工小笼包新店型，营业额为传统外带门店的2-3倍，预计2025年开至20家，外延并购和内生动能助力增长 [15] - 盖世食品藻类和鱼子类稳定增长，菌类与海珍味类增速突出，通过小规格包装推进C端拓展，国内江苏工厂产能爬坡，海外加速东南亚布局 [16] - 海融科技短期业绩受烘焙需求调整和原材料价格波动承压，中长期通过产品创新、海外市场拓展和新增8万吨产能推动成长 [16] - 海欣食品着力战略调整，优化产品结构聚焦高毛利单品，常温休闲食品成为增长亮点，25年前三季度收入同比增长显著 [17] - 日清食品25Q1-Q3收入和业绩稳健增长，受益于杯装即食面销量增长及生产效率改善，中国内地和新兴市场贡献增量 [17]

近期消费赛道并购活动 - CPE源峰与美国餐饮品牌汉堡王达成战略合作 [1] - 大钲资本被传正在评估对英国连锁咖啡品牌Costa Coffee的潜在收购要约 [1] - 博裕资本拿下星巴克中国60%股权 [1] - KKR收购国民汽水品牌大窑汽水的交易正式落地 [1] 消费市场宏观表现 - 前三季度社会消费品零售总额36.59万亿元，同比增长4.5%，增速低于2019年的8% [1] - 当前市场需求拉动仍显不足，价格总体低位运行 [1] 消费类上市公司业绩表现 - 食品饮料行业上市公司前三季度业绩分化显著 [2] - 白酒行业龙头贵州茅台前三季度营收和利润同比增长超过6%，增速较过去几年双位数增长放缓 [2] - 西式快餐龙头百胜中国第三季度总收入32亿美元，同比增长约4%，经营利润同比增长8%，增速较一季度和二季度回落 [2] - 乳制品龙头伊利股份前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%，归母净利润104.26亿元，同比下降4.07% [2] - 部分中小食品饮料企业如香飘飘、莫高股份、良品铺子出现营收和净利润双双下滑 [2] - 部分细分领域如功能饮料龙头东鹏饮料、奶酪品牌妙可蓝多保持高速增长 [2] 消费需求变化趋势 - 市场对食品饮料产品的品质、健康属性、个性化等要求日益提高 [3] - 需求的多元化与差异化趋势愈发明显 [3] 资本逆势布局消费品牌的核心逻辑 - 标的企业现金流充沛，具备稳健基础，例如星巴克2023财年和2024财年经营活动产生的现金流量净额均在60亿美元以上，2025财年为47.48亿美元 [4] - 标的企业品牌具有稀缺性和不可复制性，且已形成成熟的门店网络 [5] - 当前消费市场处于周期性低谷，品牌出现增长瓶颈，资本具有较大的议价空间 [5] - 消费赛道资源会向头部集中，中国庞大市场具备诞生大品牌的土壤 [5] 消费企业当前核心困境 - 不理解新消费人群 [6] - 对新营销方式持封闭态度 [6] - 不够包容新的组织形态 [6] 未来消费市场三大趋势 - 性价比创新，消费者更注重产品的实用价值 [6] - "小确幸"消费，能带来即时愉悦感的小众产品受青睐 [6] - 自我完善类消费，健康投资、知识付费、养老产品等领域增长迅速 [6] 资本退出路径变化 - 资本更倾向于"持久战"，通过设计优先分红条款获得回报，上市不再是唯一退出标尺 [7] - 并购退出的重要性日益凸显，通过与产业基金合作为优质资产找到产业归宿 [7]

行业整体规模 - 2025年1-9月酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业数量为5906个 [1] - 企业数量较上年同期减少58个，同比下降0.97% [1] - 该行业企业数量占工业总企业的比重为1.13% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的饮料乳品相关上市公司包括承德露露、阳光乳业、皇氏集团、贝因美、西部牧业、品渥食品、熊猫乳品、三元股份、光明乳业、妙可蓝多、伊利股份、李子园 [1] 数据来源与参考报告 - 数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 相关参考报告为智研咨询发布的《2026-2032年中国饮料行业市场运营格局及未来前景分析报告》 [1]