硫酸铵市场近期价格走势与驱动因素 - 近期国内硫酸铵市场价格高位运行 12月12日山东地区己内级硫酸铵主流价在1150～1250元/吨 焦化级硫酸铵主流价在950～1050元/吨 [2] - 己内级硫酸铵价格自11月初以来显著上涨 11月26日市场均价达1096元/吨 较月初上涨5.79% 12月5日市场均价升至1183元/吨 环比上涨14.19% [4] - 近期价格出现震荡回落迹象 受尿素价格回落影响 12月14日山东部分主流硫酸铵厂家下调报价30元/吨 [6] 供应端：主产品亏损导致开工降负 供应收紧 - 为扭转行业“内卷”局面 己内酰胺主流厂家于11月多次落实减产保价措施 [3] - 己内酰胺装置开工降负导致副产硫酸铵供应减少 12月5日全国己内级硫酸铵装置开工率降至76.79% 较11月初下降8.72个百分点 [3] - 按己内级硫酸铵年产能1210万吨折算 日产量减少约3200吨 [3] - 除己内级外 焦化级、氰尿酸级等其他副产硫酸铵开工率也稳中走低 仅磷酸铁行情上行带动新能源级硫酸铵供应小幅增加 [4] - 供应端未来仍可能偏紧 己内酰胺装置仍处于亏损状态 企业后续仍有降负趋势 焦化企业受环保政策影响仍处于限产状态 [6] 需求端：下游采购谨慎 出口面临压力 - 尽管硫酸铵行情走高 但下游厂商采购情绪仍显谨慎 供需双方博弈进入短期平衡 [5] - 当前终端市场反馈不佳 给国内硫酸铵市场带来较大销售压力 影响下游采买积极性 [5] - 硫酸铵是我国化肥品类中唯一不实施法检的产品 出口占比已超总产能的一半 [5] - 2024年我国硫酸铵出口量突破1600万吨 同比增长20% 再创历史新高 其中巴西是最大出口目的地 2025年出口延续增长势头 [5] - 四季度国际市场进入需求淡季 国内价格上涨后缺乏终端强劲支撑 [5] - 墨西哥经济部于11月下旬发布公告 对原产于中国的硫酸铵初步裁定征收0.1807美元/千克的临时反倾销税 对出口带来消极影响 [5] - 需求端国内复合肥、稀土及工业领域需求保持稳定 [6] 行业结构与盈利模式 - 预计今年硫酸铵总产能将超过2800万吨 [3] - 己内级硫酸铵是国内供应占比超四成的主工艺副产品 因品质优良价格相对偏高 [3] - 硫酸铵虽为副产品 但产能规模可观 能为企业贡献丰厚利润 特别是在主产品持续亏损的状态下 [3] - 今年10月 己内酰胺产品每吨亏损上千元 但部分厂家可以通过副产硫酸铵获得的收益来弥补亏损 缓解经营压力 [3] - 随着己内酰胺装置开工降负措施落地 己内酰胺价格快速反弹 己内级硫酸铵价格也顺势拉高 企业逐步减亏且盈利改善 [4] 后市展望与影响因素 - 对于后市 业内人士普遍认为硫酸铵市场将进入震荡调整阶段 [2] - 四季度国际需求处于淡季 而国内原料工厂维持强劲挺价态势 上下游处于博弈状态 [6] - 考虑到硫黄、硝酸价格持续上扬 己内级硫酸铵有成本和供应双重支撑 短期国内硫酸铵市场以弱势整理运行为主 [6] - 硫酸铵价格受供需博弈、出口拉动、尿素联动等多方因素影响 目前国际终端需求疲软 即便国内供应偏紧 但缺乏需求支撑的价格后续大概率在高位震荡后缓慢下行 [6] - 硫酸铵市场短期将僵持震荡 [6]

市场表现 - 12月17日，三大指数午后齐拉升，上证指数涨超1%，创业板指涨逾2.5%，全市场近2500只个股上涨 [1] - 细分概念中，锂矿、锂电电解液、稀有金属等板块涨幅居前 [1] - 化工50ETF（516120）午后走升，截至发稿上涨3.53%，自4月8日以来累计涨超46% [1] - 该ETF成分股超92%上涨，其中盐湖股份大涨超8%，天赐材料涨超7%，多氟多、万华化学涨超6%，兴发集团、华鲁恒升等跟涨 [1] 行业展望 - 有机构指出，化工品价格有望逐渐修复，化工行业正进入击球区 [1] - 看好全球供给反内卷与AI需求两大周期 [1] - 电子化学品、新能源材料等细分领域依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利 [1] 投资工具 - 化工50ETF（516120）紧密跟踪细分化工指数(000813.CSI)，该指数全面覆盖化工各个细分领域 [2] - 指数包含锂电电解液、磷化工、氟化工、磷肥、钾肥等细分领域龙头股 [2] - 前十大权重股包含万华化学、盐湖股份、天赐材料、藏格矿业、巨化股份、华鲁恒升、多氟多、恒力石化、宝丰能源与云天化 [2] - 投资者可借道化工50ETF（516120）以及联接基金（A类：020273/C类：020274）一键分享化工板块整体机遇 [2]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月17日持续上攻，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到2.32%，截至发稿时上涨2.19% [1] - 成份股中，锂电、钾肥、氟化工等板块个股涨幅居前，天赐材料与盐湖股份双双大涨超7%，多氟多涨超6%，万华化学、兴发集团、藏格矿业等多股跟涨超3% [1] - 截至发稿，化工ETF（516020）价格为0.794元，当日上涨0.017元（+2.19%），成交总额为5400.01万元，振幅为2.58% [2] 关键产品价格动态 - 12月17日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格上涨1170.0元，报9.71万元/吨，创逾1年新高，已连涨5日，近5日累计上涨4440.0元，近30日累计上涨16640.0元 [2] - 同日，氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）价格上涨1100.0元，报8.55万元/吨，同样创逾1年新高，连涨5日，近5日累计上涨3630.0元，近30日累计上涨9630.0元 [2] - 中金公司指出，化工行业龙头有望受益于锂电材料行情反转 [2] 板块估值与配置价值 - 截至12月16日收盘，化工ETF（516020）标的指数（细分化工指数）市净率为2.33倍，位于近10年来39.92%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 化工品的下游需求覆盖房地产、汽车、家电、纺织服装、农林牧渔等多个行业，2025年地产需求承压，但汽车、化纤等需求持续向好 [3] - 随着“十五五”期间扩内需政策落地，以及新能源、AI应用、人形机器人等下游产业的快速发展，我国化工品需求有望实现良好增长 [3] 行业发展趋势 - 化工行业的“反内卷”已从单一的“联合自律减产”向“行业自律减产+政策协同”升级，有望助推行业从规模扩张向高质量增长转变，加速周期拐点来临 [3] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，其近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4]

文章核心观点 - 华安证券提出在2026年全球宏观不确定性背景下，应关注“反内卷”与“国产替代”两大确定性较高的投资主线 [2] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至25年11月30日报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较25年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [2] 反内卷主线：行业供需改善与周期反转机会 - 有机硅行业国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复 [1][3] - PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升 [1][3] - 己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷 [3] - 原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化 [3] - 氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [3] - 维生素2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [3] - 代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高，合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间 [3] - 制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [3] - 六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹 [3] 国产替代主线：技术突破与产业成长机会 - 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [1][4] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4] - 全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速 [4] - 电子陶瓷海外厂商呈三超多强格局，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [1][4] - 氟化液因3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4] - AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4] - 晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4] 反内卷主线相关关注公司 - 有机硅行业建议关注合盛硅业、兴发集团 [5] - PTA及涤纶长丝行业建议关注新凤鸣、桐昆股份 [5] - 己内酰胺行业建议关注华鲁恒升、鲁西化工 [5] - 原药行业建议关注扬农化工、润丰股份 [5] - 氨纶行业建议关注华峰化学、泰和新材 [5] - 代糖行业建议关注新和成、百龙创园 [5] - 制冷剂行业建议关注巨化股份 [5] - 六氟磷酸锂行业建议关注多氟多 [5] 国产替代主线相关关注公司 - 生物基材料建议关注凯赛生物、华恒生物 [6] - 润滑油添加剂建议关注瑞丰新材 [6] - 显示面板材料建议关注莱特光电 [6][7] - 电子陶瓷建议关注国瓷材料 [7] - 氟化液建议关注新宙邦 [7] - 电子级聚苯醚建议关注东材科技、圣泉集团 [7] - 电子化学品建议关注中巨芯 [7]

市场行情走势 - 过去一周（12月6日至12月12日），基础化工指数下跌2.19%，同期沪深300指数下跌0.08%，基础化工板块跑输沪深300指数2.12个百分点，涨跌幅在全部板块中排名第26位 [1][2] - 基础化工子行业中，周涨幅靠前的有：橡胶助剂（4.50%）、胶粘剂及胶带（2.95%）、非金属材料Ⅲ（1.04%）、合成树脂（0.68%）、其他橡胶制品（0.37%） [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工品分别为：双氧水（14.67%）、R125（13.33%）、盐酸（山东）（12.50%）、国产维生素E（8.33%）、原盐（5.77%） [3] - 周跌幅排名前五的化工品分别为：液氯（-33.33%）、NYMEX天然气（-22.31%）、R22（-13.89%）、盐酸（江苏）（-12.50%）、R134a（-8.33%） [3] 行业重要动态：制冷剂 - 生态环境部公示2026年度HCFCs和HFCs配额，2026年HFCs生产配额合计79.78万吨，较2025年小幅增加5963吨 [4] - 分品种看，R134a、R245fa、R32、R125在2026年的生产配额分别较2025年增加3272吨、2918吨、1171吨、351吨，而R143和R227ea的配额分别减少1255吨和517吨 [4] - 三代制冷剂价格处于高位，截至12月12日，R32、R125、R134a华东市场价分别为6.33万元/吨、4.50万元/吨、5.75万元/吨，第四季度涨幅分别为1.20%、0.00%、9.52%，本年度涨幅分别达到45.40%、13.92%、40.24% [4] - 需求端，制冷剂广泛应用于空调、冰箱、新能源汽车等领域，2025年1-10月，中国空调和汽车累计产量分别为2.30亿台和2732.50万辆，分别同比增长3%和11% [4] - 观点认为，2026年HFCs配额总体变化不大，体现了政策延续性，在需求持续增长的背景下，三代制冷剂行业高景气度有望延续 [4] 行业重要动态：光稳定剂 - 为应对行业长期存在的“内卷”和非理性低价竞争问题，多家光稳定剂龙头企业近期相继宣布涨价 [5] - 12月2日，头部企业利安隆率先发布调价通知，对光稳定剂产品进行结构性价格调整，根据产品型号不同上调幅度约10% [5] - 次日，宿迁联盛、天罡助剂等企业同步跟进，宣布将相关产品价格同步上调约10%，此后多家业内知名企业也陆续实施了调价 [5] 投资建议关注主线 - 制冷剂板块：随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [6] - 化纤板块：建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [6] - 优质龙头标的：建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [6] - 轮胎板块：建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [6] - 农化板块：建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [6] - 优质成长标的：建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [6] 行业评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [7]

核心观点 - 国内硫酸铵市场因主产品装置降负导致供应偏紧，价格高位运行，但下游需求谨慎且出口面临压力，市场进入上下游博弈的震荡调整阶段 [1][4][5] 市场供需与价格动态 - 12月12日山东地区硫酸铵价格平稳，己内级主流价1150～1250元/吨，焦化级主流价950～1050元/吨 [1] - 己内酰胺主流厂家实施减产保价，12月5日全国己内级硫酸铵装置开工率降至76.79%，较11月初下降8.72个百分点，导致日产量减少约3200吨 [2] - 供应收缩推动价格上涨，12月5日己内级硫酸铵市场均价升至1183元/吨，环比上涨14.19%，较11月初上涨5.79% [3] - 除己内级外，焦化级、氰尿酸级等副产硫酸铵开工率也稳中走低，仅新能源级硫酸铵因磷酸铁行情上行供应小幅增加 [3] - 近期受尿素价格回落影响，12月14日山东部分主流硫酸铵厂家报价下调30元/吨 [5] 行业结构与盈利状况 - 预计今年硫酸铵总产能将超过2800万吨，其中己内级硫酸铵是国内供应占比超四成的主工艺副产品 [2] - 硫酸铵作为副产品产能规模可观，能为企业贡献丰厚利润，10月己内酰胺产品每吨亏损上千元，部分厂家通过副产硫酸铵收益弥补亏损 [2] - 己内酰胺装置开工降负后，己内酰胺价格反弹，带动己内级硫酸铵价格拉高，企业逐步减亏且盈利改善 [3] 出口市场与贸易环境 - 硫酸铵是国内化肥品类中唯一不实施法检的产品，出口占比已超总产能的一半 [4] - 2024年我国硫酸铵出口量突破1600万吨，同比增长20%，再创历史新高，巴西是最大出口目的地 [4] - 2025年出口延续增长势头，福建作为主要生产和出口省份，前三季度出口额达39.08亿元，同比增长58.79% [4] - 四季度国际市场进入需求淡季，且墨西哥经济部11月下旬对原产于中国的硫酸铵初步裁定征收0.1807美元/千克的临时反倾销税，对出口带来消极影响 [4] 后市展望与影响因素 - 业内人士普遍认为市场将进入震荡调整阶段，短期以弱势整理运行为主 [1][5] - 供应端，己内酰胺装置仍处亏损状态，后续仍有降负趋势，焦化企业受环保政策影响限产 [6] - 需求端，国内复合肥、稀土及工业领域需求保持稳定，但国际终端需求疲软，下游采购情绪谨慎 [4][6] - 价格受供需博弈、出口拉动、尿素联动等多方因素影响，缺乏需求支撑的价格后续大概率在高位震荡后缓慢下行 [5]

核心观点 报告认为，化工行业有望结束下行周期，在2026年迎来周期复苏与成长机遇并存的投资窗口。面对全球宏观不确定性，报告建议聚焦“反内卷”与“国产替代”两大确定性主线。其中，“反内卷”政策与行业自律有望推动供给格局优化，驱动部分化工品价格和行业景气度回升；“国产替代”则在政策扶持和技术突破下，于多个新材料和高端化学品领域进入加速期，孕育成长机会 [4]。 行业宏观环境与周期位置 - **价格指数处于低位**：截至2025年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较2025年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [4][20]。 - **成本端压力缓解**：原油价格中枢下行，截至2025年11月28日布伦特期货结算价62.38美元/桶，较25年初下降17.84%。天然气价格先升后降，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85% [16]。 - **需求端显现积极信号**：制造业整体向好，房地产市场基本面筑底。2025年1-10月，全国房屋新开工面积同比下降19.80%，竣工面积同比下降16.9%。2025年10月汽车产量为327万辆，同比上升10.99% [33]。 - **供给扩张显著放缓**：2025年第三季度化工行业在建工程为3275.65亿元，同比下降17.64%。2025年第三季度，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-6.23%，行业分化明显 [38]。 - **库存位于高位**：2025年第三季度，基础化工行业库存收入比为0.62，同比上升0.97%，库存压力仍存，但消费需求复苏有望迎来去库拐点 [41]。 - **行业业绩与估值有所修复**：截至2025年12月9日，化工（SW）指数较年初上涨29.15%，相对沪深300涨幅为55.77%。2025年第三季度行业毛利率、净利率分别为16.63%、6.01%，同比分别上升0.53、0.44个百分点 [51][56]。 投资主线一：反内卷推动周期复苏 报告认为，政策引导与行业自律下的“反内卷”将优化供给格局，是把握传统化工周期反转机会的关键 [4]。 有机硅 - **供给格局优化**：国内新增产能基本见顶，2025年行业内暂无新增产能。海外产能持续退出，2015-2025年海外累计退出产能约30万吨。2025年11月行业达成动态定价机制和减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%） [75]。 - **价格与库存改善**：截至2025年12月9日，DMC价格回升至1.37万元/吨，行业开工率约75%，工厂库存降至4.4万吨（近三年低位） [75]。 - **需求结构升级**：建筑领域需求占比由2022年的31%降至2024年的25%，而新能源汽车（单车有机硅用量是传统燃油车的7倍）、光伏、5G与AI等新兴领域需求快速增长 [76]。 - **相关公司**：合盛硅业（工业硅量价环比齐升，Q3单季度扭亏为盈）、兴发集团（营收保持稳定增长，经营韧性凸显） [5][81][84]。 PTA及涤纶长丝 - **产能扩张阶段性收尾**：预计2026年无新增产能，缓解供给压力。涤纶长丝新增产能集中于头部企业 [4][87]。 - **行业主动收缩去库**：2025年10月起企业装置批量检修、降负，转向阶段性去库。截至2025年12月5日，PTA工厂库存77.88万吨，较年初下降20.84% [87]。 - **出口预期改善**：中美关税优惠政策及印度取消BIS认证，有望提振出口，缓解国内供应压力 [95]。 - **相关公司**：桐昆股份（逆周期扩张产能，Q3归母净利润同比增长872.09%）、新凤鸣（全产业链一体化布局，项目有序推进） [5][97][100]。 农化（农药） - **价格触底反弹**：截至2025年9月26日，除草剂、农药、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数本年涨幅分别为7.76%、2.68%、0.25%、-3.83%，呈现触底反弹趋势 [106]。 - **突发供给收缩催化**：2025年3至5月高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，驱动相关产品价格短期急涨 [4][106]。 - **相关公司**：扬农化工（原药业务量修复提速）、润丰股份（全球化运营驱动成长，前三季度归母净利润同比+160.49%） [5][107][113]。 其他反内卷细分领域 - **己内酰胺**：行业开启自发反内卷，2025年11月交流会议达成减产20%的共识 [4][67]。 - **氨纶**：价格长期低于成本线，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [4]。 - **制冷剂**：二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [4]。 - **维生素**：2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [4]。 - **六氟磷酸锂**：供需改善，价格强势反弹 [4]。 投资主线二：国产替代引领成长 报告指出，在政策大力扶持和企业技术突破下，多个领域的国产替代进程显著加速，布局正当时 [4]。 生物基材料 - 受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [4]。 - **相关公司**：凯赛生物、华恒生物 [6]。 润滑油添加剂 - 国内企业加速技术突破，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4]。 - **相关公司**：瑞丰新材 [6]。 电子化学品与新材料 - **显示面板材料**：全球市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代，国产化进程显著加速 [4]。 - **电子陶瓷（MLCC）**：海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [4]。 - **氟化液**：3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4]。 - **电子级聚苯醚**：AI服务器爆发性增长驱动需求，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4]。 - **电子化学品**：晶圆产能全球进入扩张周期，作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4]。 - **相关公司**：莱特光电、国瓷材料、新宙邦、东材科技、圣泉集团、中巨芯等 [6]。 政策环境分析 - **稳增长政策密集出台**：2023年以来，政府部门针对房地产、消费、民营经济等领域出台多项“稳增长”政策，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先受益 [62]。 - **能耗与碳排放政策趋严**：国家和地方政府出台多项优化能源结构、完善能耗双控的政策，长期看将加速行业出清，优化竞争格局，呈现“强者恒强”趋势 [65]。 - **反内卷政策明确**：自2024年7月中共中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争后，相关政策法规陆续出台，为行业自律和价格回归理性提供制度保障 [66]。 - **新材料产业支持政策加码**：2023年以来，国家颁布及实施《前沿材料产业化重点发展指导目录》等一系列政策，以支持和鼓励多种前沿材料的发展 [68]。

文章核心观点 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半，价格与盈利均处历史低位，但随着供给端资本开支下降、海外产能退出及行业“反内卷”自律加强，叠加新能源等领域需求快速增长，行业周期拐点有望到来，景气度预计回暖 [2][5][6] 行业现状：价格与盈利处于历史低位 - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3%，处于2012年以来10.4%的分位 [2][6] - 2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14%，处于2017年以来低位 [2][6] - 3Q25石化化工上市公司毛利率和净利率分别为15.93%和4.62%，为过去几年较低水平 [2][6] 供给端：产能进入低增长阶段，“反内卷”加速盈利修复 - 资本开支持续下降：2024年及1-3Q25石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%和10.1% [3][7] - 在建工程收缩：3Q25石化化工上市公司在建工程同比下降13.2% [3][7] - 总资产增速放缓：3Q25固定资产+在建工程同比增长6.8%，为1Q18以来最低增速 [3][7] - 海外产能退出：2023年至2024年10月，欧洲芳烃、烯烃及聚合物等化工品产能合计退出1100万吨，2025年以来多家国际化工企业宣布关闭位于欧洲和日本的基地 [3][7] - 政策与行业自律：重大项目节能审查权限上收、科学调控项目建设及老旧装置摸底将放缓产能增速，盈利长期承压促使企业通过行业自律减产进行“反内卷” [3][11] 需求端：增长具备韧性，新能源与新兴制造业是亮点 - 大宗化工品需求有支撑：预计2026年国内政策加码以实现5%左右经济增长，对化工品需求形成支撑，房地产对需求的影响将进一步减弱 [12] - 化纤需求快速增长：2020-24年涤纶长丝、氨纶、锦纶长丝等表观消费量保持快速增长，预计2026年化纤仍是大宗化工品中需求增速较快的品种 [12] - 海外市场关注美国地产复苏：美国制造业PMI自2025年3月持续低于50，欧盟产能利用率处历史低位，需关注美国房地产市场复苏进展 [12] - 锂电材料需求高增：预计2026年动力+储能电池出货同比增长20-30%，将带动上游相关材料需求快速增长 [14] - 新兴制造业材料需求：随着AI、人形机器人、固态电池等产业发展，相关新材料需求将保持快速增长 [14][47] 具体看好方向 - **早周期化纤产业链**：目前盈利水平低、行业集中度高且需求保持较快增速，重点品种如PTA-涤纶长丝、氨纶等有望在2026年迎来周期拐点 [10] - **高集中度与自律品种**：行业集中度高、新增产能少或通过自律推进“反内卷”的品种，如MDI/TDI、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、醋酸、部分农药等 [10] - **供给受限品种**：新增产能较少的钾肥以及配额约束下行业自律的制冷剂，景气有望延续 [10] - **锂电上游材料**：需求增长驱动景气反转，看好2026年盈利回升，具体包括工业磷酸一铵、草酸、PVDF、六氟磷酸锂等 [25][27][31][32][36][39][40] - **新兴产业新材料**：看好AI算力需求驱动的服务器材料（如晶圆制造、封装、覆铜板、散热材料）以及人形机器人量产临近带动的精密减速器、伺服系统、传感器、电子皮肤等新材料 [47][48] 历史周期复盘启示 - **2016年牛市（供给侧改革驱动）**：基础化工指数上涨25%，跑赢沪深300指数12.9个百分点，丁二烯、维生素、TDI、MDI、钛白粉、化纤等产品价格率先大幅上涨，中小市值标的涨幅更大 [15][17][19] - **2020年牛市（需求回暖驱动）**：基础化工指数上涨54%，跑赢沪深300指数7.3个百分点，细分化工指数上涨115%，大幅跑赢68.2个百分点，龙头公司表现更突出，丁二烯、氨基酸、MDI、碳酸锂、氨纶等产品价格率先上涨 [20][22] - **两轮共性**：化纤、MDI、维生素等品类在两轮周期中均率先上涨，龙头公司如万华化学、华鲁恒升、扬农化工均跑赢指数，当前时点供需格局较好的化纤、MDI、TDI等产品仍有望率先复苏 [23][24] 锂电材料细分领域展望 - **磷酸铁及上游**：2025年10月磷酸铁产能利用率提升至77%，预计2026年需求增长远大于新增产能，价格有望上涨 [28][30] - **磷矿**：新能源需求持续高增，预计2026年磷酸铁锂产量增加将带来500-800万吨磷矿石原矿需求增量，供需保持紧平衡，高盈利有望持续 [30] - **黄磷**：新增产能受政策严格限制，湿法磷酸成本上升及高纯磷酸需求提升有望驱动黄磷价格上涨 [31] - **工业磷酸一铵**：新能源领域已成为最大下游，预计2026年农业需求旺季期间产能利用率和盈利有望明显提升 [32][34] - **草酸**：高压密磷酸铁锂（草酸亚铁工艺）需求大增，预计将大幅带动原料草酸需求，行业开工率约75% [36] - **PVDF**：价格已现涨势，锂电级需求高速增长，预计2026年或迎来阶段性供需错配，供应端实际增量有限 [39] - **六氟磷酸锂**：截至2025年11月28日报价达17.5万元/吨（年初至今+180%），行业CR3达72.7%，开工率接近80%，供应紧张局面或维持到2H26 [40][44] 新技术与新材料发展 - **固态电池**：硫化物路线有望成为主流，产业化将带动固态电解质材料（如硫化锂、氧化锆粉体）、高镍三元、硅碳负极等需求 [46] - **AI相关材料**：算力需求驱动服务器出货增长，带动晶圆制造材料、芯片封装材料、覆铜板原材料、散热材料等需求大面积革新 [47] - **人形机器人材料**：特斯拉Optimus Gen3量产节点临近（1Q26），将带动精密减速器、伺服系统、传感器、电子皮肤等领域的新材料需求 [48]

核心观点 - 近期己内酰胺市场呈现震荡偏强格局，价格在供应偏紧支撑下上涨，但下游高价抵触情绪制约了涨幅，市场预计将维持高位盘整 [1][5][6] 供应端分析 - 行业整体开工水平处于低位，多套装置降负或停车检修，导致现货供应趋紧 [1][3] - 12月份，巴陵恒逸装置负荷降至6-7成，湖南石化60万吨/年装置降负至7成，南京福邦特20万吨装置停车，华鲁恒升负荷下调20%，福建天辰35万吨/年装置开工降至8成，沧州旭阳15万吨/年装置停车，山西潞宝10万吨/年装置停车，河南神马38万吨/年装置负荷8成，湖北三宁负荷略低于8成，鲁西化工负荷6成 [3] - 行业整体开工负荷已滑落至7成左右，商品量显著减少，市场持续处于供小于求局面 [3][5] - 后期福建永荣仍有检修预期，行业整体开工水平大概率继续下调 [3] 需求端分析 - 下游PA6聚合企业面对高价原料，接货十分谨慎，仅按自身需求进行刚需采购 [1][4] - 谨慎的采购态度使得市场需求未能充分释放，缓解了供应偏紧对价格的推动作用，导致市场涨势放缓 [4] - 下游PA6切片市场面临高价向下传导困境，成本压力难以有效转嫁，聚合企业利润空间受到挤压 [5] 价格与市场动态 - 截至12月16日，华东市场己内酰胺现货价格涨至9400-9500元/吨（承兑送到） [1] - 尽管市场现货价格仍呈涨势，但相较于前期，涨势已有所放缓 [1] - 受供应量不足影响，下游PA6聚合企业的原料库存持续消化，目前也维持在低位 [3] 后市展望与行业关注点 - 供应偏紧仍将是市场的利好因素，整体产量和开工负荷预计不会出现大幅调整，供应格局大概率延续偏紧态势 [5] - 部分聚合企业计划进一步降低生产负荷，以减少高价原料消耗，采购愈发谨慎 [6] - 预计后续市场大概率将维持高位盘整，价格在供应支撑下难以大幅回落，但受需求制约也缺乏持续大幅上涨动力 [6] - 市场参与者需密切关注装置开工变化、新产能投放进度以及下游需求恢复情况 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市 [5] 报告的核心观点 - 化工行业当前处于周期底部 供应端扩产高峰已过 行业“反内卷”行动有望加速竞争格局优化 推动景气度上行 龙头企业有望实现盈利与估值的双重提升 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底 - 截至2025年10月 化工工业PPI已连续37个月同比负增长 为历史第二长负增长周期 [5][14] - 化学原料和化学制品制造业产能利用率从2021年二季度的80.0%震荡回落至2025年三季度的72.5% [14] - 在跟踪的119个化工品种中 价格分位数在10%以下的品种占比为26.89% 在30%以下的品种占比为60.50% 在50%以上的品种占比为23.53% [5][15] - 2022年至2024年 基础化工行业归母净利润连续三年下滑 2024年归母净利润为1084.85亿元 较2021年下滑47.96% [5][29] - 截至2025年11月24日 SW基础化工市盈率（TTM）为23.84倍 处于2002年以来30.13%分位数 市净率为2.18倍 对应13.25%分位 估值处于历史低位 [30] 供应端：在建工程增速同比转负，本轮扩产接近尾声 - 截至2025年三季度末 基础化工行业固定资产为14,628.58亿元 同比增长15.56% 创历史新高 [46] - 2025年Q1 在建工程同比增速实现近四年首次转负 截至2025Q3 在建工程降至3,584.15亿元 同比下降15.11% 较2024年末下降10.18% [5][46] - 2025年6月 化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负 [5][46] - 截至2025年9月 化学原料及化学制品制造业产成品库存金额同比提升6.10% 结合PPI同比为-5.20% 库存数量或有所增加 [58] 需求端：内需有望提振，出口持续增长 - 2025年1-10月 国内汽车产量为2,732.50万辆 同比增长10.80% 其中新能源汽车产量1,267.20万辆 同比增长28.00% [65] - 2025年1-10月 化学纤维累计产量为7,233.00万吨 同比增长10.19% [65] - 2025年1-10月 房屋新开工、竣工面积分别同比下降19.87%、16.99% [65] - 截至2025年9月 化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40 保持扩张区间 [5][86] - 2024年 中国化学品及有关产品出口金额为2623.42亿美元 处于历史高位 [86] - 2024年 基础化工行业和石油石化行业的境外营收占比分别为23.23%、17.09% 较2014年分别提升5.52、1.85个百分点 [5][96] 全球产业格局调整，国内企业竞争力提升 - 2023年 全球化学品销售额为5.20万亿欧元 中国销售额为22,381亿欧元 全球占比43.1% 位居第一 较2013年市场份额提升9.04个百分点 [5][114] - 2024年 全球化学品出口总额为2.87万亿美元 中国化学品出口总额为2549.60亿美元 占比8.88% 位居全球第二 [5][122] - 海外化工产能受成本高昂、装置老旧等因素影响陆续退出 根据伍德麦肯兹报告 到2035年全球可能有101家炼厂面临关闭风险 约占当前总产能的21% [5][123] “反内卷”等政策有望加速行业走出底部周期 - 2024年以来 涤纶长丝、农药、聚酯瓶片、工业硅等多个子行业通过行业协会倡议、龙头企业联合减产等手段推动价格及利润修复 [5] - 国家出台《2024年-2025年节能降碳行动方案》、《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等政策 旨在通过提高能耗标准、限制新增产能、淘汰落后产能等方式优化供给 [5] - 行业“反内卷”从单一的“联合自律减产”向“行业自律减产+政策协同”升级 有望助推行业从规模扩张向高质量增长转变 加速周期拐点来临 [5] 投资建议 - 投资主线一：行业处于周期底部 “反内卷”有望推动景气度上行 龙头企业有望实现盈利估值双提升 推荐万华化学、华鲁恒升、中国石油、宝丰能源、新和成等 [3] - 投资主线二：关注率先推行自律减产的涤纶长丝、农化、氟化工、有机硅等子行业 推荐桐昆股份、新凤鸣、利尔化学、联化科技、云天化、巨化股份、浙江龙盛 建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份、鲁西化工、扬农化工 [3] - 投资主线三：产能存在上限 当前处于周期底部的炼化行业 有望受益于落后产能出清 景气度快速回升 推荐中国石化、中国石油、恒力石化、东方盛虹、卫星化学 建议关注荣盛石化 [3]