核心观点 报告围绕宏观策略、金融固收、行业公司等多领域展开分析，涉及美国“美丽大法案”影响、大类资产配置、多家公司业务进展与前景等内容，为投资者提供市场趋势、公司业绩及投资机会等方面参考[3][4][7]。 宏观策略 《“美丽大法案”：特朗普的放手一搏——新秩序研究系列三》 - 法案特征为预算向居民和企业减税倾斜，轻视民生与医保，继承特朗普首次执政政策，放弃拜登政策延续[3][21] - 美国财政赤字高企因从“平衡财政”转向“功能财政”，经济总产出放缓但政府刚性支出上升[21] - 社会群体对法案支持度分化，本土企业主等认可，医院团体等不满，法案或更利高收入者[3][22] - 财政赤字对广义国家信用冲击交易“钝化”，市场对法案分歧将重新统一，美国进入新阶段，关税影响或成交易点[3][22][24] 《“反内卷”与“大而美”——政策与大类资产配置周观察》 - 海内外政策聚焦中央财经委会议、金砖会晤、美国法案通过等，国内多领域发布政策[26][27][28] - A股三大权益指数反弹，固收资金面宽松，大宗商品震荡或反弹，外汇美元走弱人民币压力缓解[4][28][29] - 7月资产配置以稳应变，谨防过热，预计财政扩张与货币宽松配合应对不确定性[30] 金融固收 《浙江世宝（01057）：穿越周期成长，转向技术领航》 - 公司主营汽车转向系统，产品拓展至EPS和线控转向，客户涵盖乘用车和商用车企业[32] - 发展历经新产品导入增收不增利和客户新产品开拓规模效益显现阶段[33][34] - 线控转向和商用车EPS技术发展有望提升行业地位，预计营收和利润增长，给予“买入”评级[35][36] 《中谷物流（603565）：租船市场高景气，高股息或持续》 - 租船市场高景气，集装箱船租金上涨，国际集运运价波动，船公司高价租船使租金维持高位[38] - 内贸集运运价有望回升，2025H1指数同比涨11%，下半年涨幅或扩大，2026年仍有望上涨[39] - 公司分红能力强，有望维持高分红高股息，调整盈利预测，维持“买入”评级[40] 《百济神州（688235）：CDK4抑制剂展现出优异早期疗效信号，后续将进入注册临床研究阶段》 - CDK4抑制剂BGB - 43395进度前列，预计6 - 12个月进入注册临床，开展3项I期临床[41] - 该抑制剂在多药效评估中展现潜力，选择性高、毒理表现好、药代动力学符合预期、效力强[42] - 随访时间延长响应率有望提升，预计营收和利润增长，维持“买入”评级[15][43][44] 《鸿路钢构（002541）：Q2订单对应加工量同比增长，重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性》 - 2025H1订单和产量增长，Q2订单对应加工量双位数增长，大订单个数增加，订单中枢价格有变化[44][45] - 钢铁供给侧改革若带动钢价上行，有望加速订单释放、改善会计吨净利、利好废钢销售利润[46] - 公司重视智能化转型，预计业绩增长，维持“买入”评级[47] 《房地产：荆门“现房销售”新政怎么看？》 - 荆门等地推进现房销售，全国性现房销售占比提升与购房者倾向和库存累积有关，短期或试点推进[49][50] - 7月新房成交同比改善，二手房同比增速转弱，土地市场成交和溢价率有变化[50] - 政策表态促行业企稳，建议优先考虑四类配置方向，关注相关标的[51][52] 《港股周报（2025.06.30 - 2025.07.04）：南向资金维持流入，持续看好港股中概整体估值重估》 - 南向资金维持流入，重点加仓部分公司，互联网公司估值相对低位[52] - AI、智能驾驶、IP、Web3等领域有进展，建议关注相关产业趋势机会和标的[53][54]

中国资产表现强劲 - 美股交易时段纳斯达克中国金龙指数一度大涨超2%，两倍做多中国互联网股票ETF最高涨超5% [1] - 中概股中华米科技盘中暴涨107%触发熔断，收盘仍涨47%，湖岸生物涨40%，蘑菇街涨24% [4] - 亚洲时段A股创业板指大涨2.39%，港股恒生科技指数涨1.84%，国泰君安国际暴涨28% [4] 市场驱动因素分析 - 特朗普推迟对华关税实施日期至8月1日，缓解短期市场担忧，风险偏好抬升 [5] - 摩根大通建议在8月关税截止日前重新对冲，因地缘风险溢价已消散 [6] - Piper Sandler认为贸易担忧对股市冲击减弱，当前格局仍看涨 [7] 行业配置建议 - 科技板块受政策支持且估值处于历史中低位，盈利增速领先 [7] - 港股消费股尤其是医药和可选消费行业，受益于促消费政策预期改善 [7] - 高股息标的在不确定性环境中提供稳定回报，保险资金增配银行股 [7] 上市公司分红前景 - 高盛预测2025年中国上市公司派息规模将达3万亿元，创历史新高 [9][12] - 2024年4300家中概股共派息2.7万亿元，新"国九条"政策强化分红监管 [11][12] - 派息率若达亚欧平均水平，未来10年A股估值或提升15%-25% [14] 资本回报与估值影响 - 上市公司将10%现金支出用于分红/回购可提升14%估值 [13] - 2025年预计回购规模同比增35%至0.6万亿元，股息同比增10% [12] - 低利率环境下高股息策略吸引力凸显，有望带动估值系统性提升 [10][12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 需理性看待创新药估值攀升和股价上升空间，中国创新药研发具全球竞争力，出海趋势将长期持续，但出海交易达成需长时间研发积累 [2] - 创新药商保目录即将落地，对行业短期影响有限，长期将打开创新药支付空间，政策助力下商业健康保险保费收入规模和赔付率有望大幅增长，成为创新药重要支付来源 [5] - 消费类医疗领域存在估值修复机遇，看好巨子生物、固生堂、时代天使等标的 [5] - 推荐买入三生制药、巨子生物、固生堂、时代天使、百济神州、信达生物 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 创新药市场表现 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨41.4%，跑赢MSCI中国指数25.2% [2] 创新药政策支持 - 7月1日国家医保局联合国家卫生健康委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，强调对创新药全方位政策支持，将商保纳入制度框架，核心内容包括鼓励商业健康保险扩大创新药投资规模、优化续约规则、增设商保创新药目录等 [5] 创新药商保情况 - 2024年我国商业健康险保费收入达到9773亿元，同比增长8.2%，资金规模接近当年居民医保筹资总水平，但商业健康保险赔付率较低，2023年赔付额仅为3848亿元 [5] 公司估值及评级 |公司名称|股份代码|评级|市值（百万美元）|目标价|上行空间|P/E (x) FY25E|P/E (x) FY26E|P/B (x) FY25E|P/B (x) FY26E|ROE (%) FY25E|ROE (%) FY26E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |三生制药|1530 HK|买入|7501.5|28.32|15%|5.8|18.0|2.2|2.0|0.5|0.1| |巨子生物|2367 HK|买入|7720.0|79.96|37%|22.1|17.9|6.2|5.0|0.3|0.3| |固生堂|2273 HK|买入|1063.3|52.75|54%|17.1|13.2|2.8|2.4|0.2|0.2| |时代天使|6699 HK|买入|1204.3|69.55|25%|99.4|54.9|2.4|2.3|0.0|0.0| |百济神州|ONC US|买入|27291.9|359.47|46%|106.5|33.1|89.0|68.1|0.1|0.2| |信达生物|1801 HK|买入|17388.9|102.95|25%|281.9|167.5|8.8|8.0|0.0|0.1|[3] 消费类医疗领域标的分析 - 巨子生物受益于强劲产品力，销售额将逐步复苏，品类和品牌扩张将长期驱动业绩增长 [5] - 固生堂作为唯一大规模中医连锁企业，积累医生资源和品牌影响力，轻资产模式下门店数量快速扩张，经营现金流强劲 [5] - 时代天使海外业务盈利能力快速改善，ASP和毛利率持续提升，海外业务有望成为公司增长核心驱动力 [5] 其他数据图表 - 展示南下持股比例、医药制造业营业收入及利润总和累计同比、MSCI中国医疗保健指数动态市盈率、基本医疗保险（含生育保险）基金收入累计增速、基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额、H/A股价差、部分公司动态市盈率等数据图表 [6][8][10]

行业观点 - 2025年流动性预期乐观以及国内AI等技术突破导向创新药为代表的医药科技类资产更适合当前投资环境 [1][2] - 短期ASCO临床数据披露及三生大额BD落地证实中国创新药具备国际化竞争力 [1][2] - 下半年ESMO会议召开及数据披露与BD将对创新药产生积极催化 [1][2] 创新药板块 - 2025年内需偏弱受控费反腐影响 外需不确定性来自海外关税冲突 [2] - 创新药板块投资热情高昂 下半年重点关注ESMO会议 [2] - 一二级新药投融资环境改善 对供应链体系订单产生边际改善 [1][3] CXO及科研上游 - 内需CRO和科研上游供应链受益于创新药投融资改善 订单边际改善 [1][3] - 中美关税和谈缓和海外贸易不确定性 外需CDMO资产有望估值修复 [3] - 建议关注CXO及科研上游国产设备招标 看好设备出海 [3] 医药设备政策 - 2024年医药行业换新政策延后 但各地招标好转 [3] - Q3低基数受去年政策影响 新一轮设备补贴政策值得期待 [3] - 中国制造性价比优势凸显 海外出口有望提速 [3] 标的推荐 - A股标的：百济神州 恒瑞医药 科伦药业 泰格医药 药明康德 新产业 华大智造 惠泰医疗 迪安诊断 [4] - H股标的：科伦博泰生物 石药集团 中国生物制药 康方生物 药明生物 国药控股 再鼎医药 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 百济神州的CDK4抑制剂BGB - 43395进度处于前列，有望成为全球第二款进入注册临床阶段的CDK4抑制剂，预计未来6 - 12个月内进入注册临床阶段 [1] - BGB - 43395在多个体内外药效评估中展现出BIC潜力，具有更高选择性和更优抑制效力，活性提升4.3倍 [2] - 因同靶点药物中位起效时间为3.6M，BGB - 43395 3个月中位随访未到起效时间，后续随访时间延长，整体响应率有望大幅提升 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入为375.17、450.24和540.34亿元，归母净利润为7.03、40.10和67.44亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 BGB - 43395跻身新一代高选择性CDK4抑制剂研发前列 - 新一代CDK抑制剂赛道多数在研品种处于I/II期临床，辉瑞Atirmociclib推进至III期，BGB - 43395进度前列，预计未来6 - 12个月进入注册临床阶段，开展3项I期临床 [12] CDK4抑制剂BGB - 43395相较FIC CDK4i显示出更强的选择性和抑制效力 - BGB - 43395相较现有CDK4/6抑制剂选择性更高，CDK6/CDK4 IC₅₀比值达38倍，GLP毒理研究表现良好 [16] - BGB - 43395抑制效力更优，在MCF - 7增殖实验中，抑制细胞增殖效力IC₅₀为126 nM，比PF - 07220060强，活性提升4.3倍 [17] CDK4抑制剂BGB - 43395体内数据亮眼，药代动力学和药效学数据符合预期 - BGB - 43395在测试剂量水平显示预期药代动力学特征，口服后快速吸收，半衰期约13小时，暴露水平与剂量呈比例增加 [21] - BGB - 43395药效学效应强，与氟维司群联合治疗对患者血液中TK1抑制水平达目标药效学效应 [21] 参照同类CDK4i起效时间，CDK4抑制剂BGB - 43395疗效潜力显著 - 辉瑞Atirmociclib中位起效时间3.6M，BGB - 43395 3M中位随访未到起效时间，同类分子后续疗效持续性强，ORR为32%，CBR为64% [24][27] 参照CDK4/6i响应率时间，CDK4抑制剂BGB - 43395后续响应率有望提升 - 阿贝西利在MONARCH试验中接近9个月时响应率达最大，概率为53.4%，BGB - 43395 3个月中位观察期短，后续响应率有望提升 [28] CDK4抑制剂BGB - 43395早期临床数据初显较优抗肿瘤响应率 - BGB - 43395在3个月评估时间，240mg、400mg、600mg BID联用组SD + PR为67%、83%、75%，趋势较好 [31]

核心观点 - 中国创新药重塑全球产业格局，在创新药BD热潮持续、商业化迎来突破、支持政策持续加码三点驱动因素下，创新药行业长期向好；CXO及上游行业环境较好，投资思路明确；器械行业在设备更新政策推动下有望发展；建议关注创新药、CXO、上游、器械领域相关企业 [2] 分组1：行情回顾 2025年上半年行情回顾 - 截止2025/6/15，医药板块上涨9.32%，沪深300指数下跌1.80%，医药指数跑赢11.12个百分点；2013 - 2025年6月，生物医药指数5次跑赢上证综指，2025年表现亮眼；截至2025Q1，全部基金医药生物股票持仓占比约9.97%，非指数型基金持有医药生物公司市值占全市场基金持有医药生物公司市值的比例为71.66%；截至2025年6月15日，医药行业在31个申万一级行业中涨跌幅排名第4位 [6][9][13] 2025年上半年医药子行业行情回顾 - 截至2025年6月15日，化学制剂板块表现最好，上涨26.21%，中药板块表现最差，下跌2.97%；目前估值最高的是化学制剂的43.8倍，最低的是医药商业的20.1倍；年初至今，除医疗服务板块外，所有板块估值均有所上升，生物制品上升幅度最大为35% [16] 医药行业个股表现回顾 - 截至2025年6月15日，医药板块涨幅TOP3个股为舒泰神、一品红、永安药业，跌幅TOP3个股为普利制药、*ST吉药、江苏吴中 [21] 医药行业估值及溢价率 - 截至2025年6月15日，医药板块估值为28.55倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为34.68%，低于历史均值，处于近10年来相对低位 [23] 国内医疗机构诊疗总人数 - 2024M1 - 11国内医疗机构总就诊人次达68.77亿，同比增长7.34%，未来有望持续恢复 [26] 分组2：创新药 创新药行业观点 - 中国创新药重塑全球产业格局，BD热潮持续，2024年交易总金额约523亿美元（+25%），2025年初至6月12日累计BD交易总金额达501亿美元（+136%）；商业化迎来突破，2022 - 2024年创新药企业营业收入和归母净利润稳步提升；支持政策持续加码，多项政策出台保障创新药发展；建议关注管线布局丰富、创新药单品潜力大、前沿技术平台布局领先的企业 [32] 创新药管线综述 - 2015年以来中国积累大量创新药管线，2024年临床试验数量达1903项；内卷促使行业从卷“量”到卷“质”；中国创新管线涌现出越来越多FIC，2024年相比2021年管线数量提升95%，FIC和FF分别提升100%和123%，62%的FIC集中在新技术平台 [38][43] 创新药出海 - 目前至少有8款国产创新药登陆美国市场，泽布替尼和西达基奥伦赛引领国产创新药海外商业化突破，2024年呋喹替尼海外销售约2.9亿美元 [48] 创新药相关支持政策 - 2022 - 2025年，国家及地方出台多项政策支持创新药发展，包括优化审批程序、保障全产业链条、鼓励创新等 [50] 创新药 - BD - 近5年创新药licence - in数量减少，中国内地创新药交易数量及总金额快速上升，2025年license out交易数量为同期license in交易数量的3倍；海外MNC纷纷购买国内创新药资产，三生制药与辉瑞的交易刷新中国创新药对外授权首付款记录 [52][57] 创新药商业化 - 2015 - 2024年，中国共有421款创新药在核心医院渠道实现商业化，主要集中在抗肿瘤用药和免疫调节剂等领域；创新药上市后市场份额逐年提升，2024年肿瘤与免疫调节剂领域创新药市场份额占比提升至31%；2024年部分创新药销售表现亮眼，如泽布替尼实现销售收入190.22亿元，同比增长106.46%；创新药企业盈利能力持续增强，2022 - 2024年合计实现营业收入和归母净利润稳步提升；创新药企业费用结构持续优化，销售费用率呈下降趋势，研发费用率保持较高水平 [63][64][65][68][70] 2025ASCO国内创新药企表现 - 2025年ASCO大会上，映恩生物、复宏汉霖、再鼎医药、泽璟制药等企业的研究数据结果亮眼 [74] 创新药热门技术 - 双抗能同时靶向两种抗原/表位，具有协同免疫激活等优势，截至2025年6月全球已有20款药物获批上市；ADC结合抗体靶点选择性及细胞毒性药物抗癌效力，截至2025年6月中国已有12款药物获批上市；核药新药研发以RDC为主，与ADC在结构、机理、概念验证节奏、适应症布局策略和迭代路径上类似；核酸药物通过调节基因表达发挥作用，具有更高研发效率等优势，已上市药物集中在跨国药企，国内药企布局火热 [81][85][91][95] 创新药热门领域 - 镇痛领域全球疼痛管理药物市场规模持续增长，2023 - 2030年年均复合增长率为6.03%；减脂增肌领域ActRⅡ通路是热门靶点，各大药企纷纷布局；脑卒中领域多家企业布局新药临床管线；乙肝领域是全球公共卫生问题，临床迫切需要研发肝病新药，目前CHB治愈药物主要有三种作用机制 [107][111][116][120] 投资策略 - 减重增肌药物BD活跃，2023 - 2025年礼来等巨头通过收购或合作布局相关领域；寻找具有稳定现金流且在研管线有突破的传统药企，如长春高新、安科生物等企业在研管线有潜力 [121][125] 分组3：CXO及上游 CXO - 资金端MNC研发投入稳中有升，海外和国内医药投融资情况趋于稳定；产品端多肽、ADC等成为研发热点，CXO纷纷布局增量业务方向；外向型CXO整体需求增长，新兴业务带来额外增量，建议关注在新兴领域积淀深厚的公司；内向型CXO环境趋于稳定，国内医药创新有望改善 [135][142] 生命科学上游 - 2025年我国生命科学上游产业在创新、国内市场渗透、出海三重驱动因素下保持成长；建议关注培养基&蛋白、模式动物、化学特种试剂等细分领域，部分企业出海取得阶段性成功 [143] 分组4：器械 医疗器械市场情况 - 2025年以来，医疗耗材市场保持增长但增速放缓，高值耗材市场2025Q1规模同比增长0.7%，IVD市场规模2025Q1同比下降3%；医疗设备市场快速复苏，25年1 - 5月新设备招投标规模同比显著增长 [154] 医疗器械政策情况 - 2025年政府工作报告提及加大重点领域设备更新项目支持力度，拟发行超长期国债1.3万亿元；多地发布医疗设备集采文件，新一轮财政补助资金发放，县域医疗设备更新项目持续推进；医疗装备作为设备更新赛道之一，2025年有望持续受益政策发展 [157][160] 医疗器械市场趋势 - 医疗设备招投标逐月恢复，带动市场规模增长，25Q1设备市场同比增长约9.2%；2025年设备招投标持续性强，预计全年持续高景气，随着招采推进、设备公司渠道库存消化，报表端有望迎来改善拐点；建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业 [164] 分组5：重点公司盈利预测 - 报告对凯莱英、百济神州 - U、中国生物制药等公司进行盈利预测，并给出评级 [168]

高管任命 - 亚盛医药任命Veet Misra博士为首席财务官，黄智为全球企业发展&财务高级副总裁，两人均向董事长兼首席执行官杨大俊博士直接汇报 [1] - 公司表示两位资深高管的加入将为全球化征途增添战略引擎，助力全球资本市场开拓与企业管理提升 [1] - 公司强调Misra博士的复合背景将提升全球资本市场影响力，黄智的跨国企业管理经验契合长期发展需求 [1] 新任高管背景 - Misra博士拥有20多年投行经验，曾任Cantor Fitzgerald医疗健康投行部董事总经理，专注生物制药领域咨询 [2] - Misra博士曾就职于华利安国际投行和加拿大皇家银行资本市场生命科学投行部，擅长股权/债务交易及并购咨询 [2] - 黄智曾担任百济神州大中华区和亚太区首席财务官，通过全面预算管理改善财务状况，此前任职诺华制药多国财务负责人 [3] 公司战略定位 - 亚盛医药强调其作为港股和纳斯达克双重主要上市的全球创新药企，正处于新的历史发展阶段 [1] - 公司定位为全球细胞凋亡靶向治疗领域领导者，港美双重上市获得国际资本市场认可 [1] - 黄智指出公司在血液肿瘤领域已构筑全球竞争优势，与武田的合作开创中国生物医药国际化新范式 [2]

报告核心观点 - 关税战再次升级，全球市场避险情绪上升，美国股债双杀，美元反弹，新兴市场货币贬值，黄金低开高走、尾盘收平，铜价连续下挫；美股下跌，中概股上涨跑赢大盘，今日日韩等新关税对象国股市可能承压；美元走高不一定持续，关税再升级可能加剧美国股债跌势抑制美元升势；此次关税升级可能是特朗普极限施压手段，市场总体反应将比4月“解放日”后温和；澳大利亚央行可能今日降息；中国医药创新药估值攀升需理性看待，商保目录将打开长期支付空间，消费类医疗领域有估值修复机遇 [3][4][5] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,888，单日跌0.76%，年内涨40.13%；恒生国企收8,609，单日跌0.46%，年内涨49.23%；恒生科技收5,230，单日跌0.08%，年内涨38.93%；上证综指收3,473，单日涨0.35%，年内涨16.75% [1] - 深证综指收2,074，单日跌0.49%，年内涨12.87%；深圳创业板收2,130，单日跌1.57%，年内涨12.63%；美国道琼斯收44,406，单日跌0.94%，年内涨17.82%；美国标普500收6,230，单日跌0.79%，年内涨30.61% [1] - 美国纳斯达克收20,413，单日跌0.92%，年内涨35.98%；德国DAX收24,074，单日涨0.58%，年内涨43.71%；法国CAC收7,723，单日跌0.40%，年内涨2.39%；英国富时100收8,807，单日跌0.19%，年内涨13.88% [1] - 日本日经225收39,588，单日跌0.50%，年内涨18.30%；澳洲ASX200收8,589，单日跌0.08%，年内涨13.15%；台湾加权收22,429，单日跌1.25%，年内涨25.08% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收43,522，单日跌0.84%，年内涨45.93%；恒生工商业收13,171，单日跌0.79%，年内涨42.64%；恒生地产收18,038，单日涨0.04%，年内跌1.58%；恒生公用事业收36,319，单日跌0.04%，年内涨10.48% [2] 关税战影响 - 特朗普对14国发出关税函，新关税8月1日生效，还威胁对金砖国家加征新关税，全球市场避险情绪上升；美股下跌，可选消费、材料与能源领跌，仅公用事业和必选消费等防御性板块上涨，中概股上涨跑赢美股大盘，特斯拉跌超8%后小幅反弹 [3] - 此次关税升级后美元走高、美债下跌，但美元走高不一定持续，关税再升级可能推动日韩等贸易盈余国抛售美债美股，加剧美国股债跌势，抑制美元指数升势；关税升级可能令白宫施压美联储降息，若美联储服软将加剧美债抛售推动美元走弱 [3] - 此次关税升级可能是特朗普极限施压手段，市场总体反应将比4月“解放日”后温和；短期内，美国和日韩等新关税对象国的股市与货币可能跑输全球，欧洲和中国的股市与货币可能相对跑赢，中国股市与人民币可能跑输欧洲 [3] 澳大利亚央行动态 - 澳大利亚经济与通胀明显放缓，一季度GDP环比增速降至0.2%，近期CPI与核心CPI增速降至2.1%和2.4%，但就业市场稳健，近期工资增速3.4%左右；澳大利亚银行已累计降息50个基点，未来仍有降息空间，今日可能降息 [3] 市场数据 - CFTC最新数据显示，关税战升级前，国债多头大量卖出，美元空头部分平仓，标普500指数和纳指多头头寸增加，罗素指数空头增加，黄金、原油和铜的多头头寸均温和增加 [3] 行业点评（中国医药） 创新药估值与趋势 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨41.4%，跑赢MSCI中国指数25.2%；创新药估值持续攀升，需理性看待股价上升空间；中国创新药研发实力具备全球竞争力，出海趋势将长期持续，但出海交易达成需较长研发积累 [4] 政策与商保目录 - 7月1日国家医保局联合多部门出台政策支持创新药，将商保纳入制度框架打开长期支付空间；同日发布医保目录和商保创新药目录调整工作方案，预计10 - 11月公布结果，商保创新药目录采用价格协商形式 [5] - 2024年我国商业健康险保费收入达9,773亿元，同比增长8.2%，资金规模接近当年居民医保筹资总水平，但赔付率较低，2023年赔付额仅3,848亿元；预期在政策助力下，商业健康保险保费收入规模和赔付率有望大幅增长，长期成为创新药重要支付来源 [5] 消费类医疗领域 - 消费类医疗领域存在估值修复机遇，核心看好标的包括巨子生物、固生堂、时代天使；巨子生物销售额将逐步复苏，品类和品牌扩张将长期驱动业绩增长；固生堂积累医生资源和品牌影响力，轻资产模式下门店数量快速扩张，经营现金流强劲；时代天使海外业务盈利能力快速改善，ASP和毛利率持续提升，海外业务有望成核心驱动力 [6] 行业展望 - 推荐买入三生制药、巨子生物、固生堂、时代天使、百济神州、信达生物 [6] 招银国际环球市场焦点股份 焦点股份信息 - 涉及吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，给出股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，评级均为买入 [7]

2025年医药行业投资背景 - 国内需求短期不足，医保收支剪刀差扩大保持"紧平衡"状态，医疗反腐延续[11] - 关税摩擦带来外需不确定性，2025年2月以来特朗普贸易保护政策持续加码[11] - 全球资金面趋于宽松，A股和H股资金持续流入[12] - AI技术突破催生医疗领域新工具和新商业落地，DeepSeek引发AI平权效应[12] 哑铃投资策略 - 创新药产业作为哑铃策略进攻端，中国创新药已进入渐进式创新时代，具备国际竞争力[3] - 创新药投资窗口围绕ASCO/ESMO学术会议，重点关注临床数据披露/BD公布/国际化突破[3] - 传统蓝筹作为防守端，头部药企并购整合取得阶段性成果，大药企创新转型初见成效[3] - 医药流通行业集中度持续提升，前4大企业市占率达46.7%[41] 创新药产业趋势 - 国产创新药从跟随式创新走向"同类最佳"和"全球首创"，部分管线头对头挑战全球一线药物[17] - 中国创新药BD交易占比从2019年0%跃升至2025年42%，首付款超5000万美元交易占比显著提升[21] - 创新药政策脱敏特征明显，受医保控费和集采影响较小，出海以知识付费模式为主[24] - 2H25-26年初将迎来密集临床数据催化，重点关注ADC联合疗法和代谢&自免大适应症[27] 医疗器械板块 - 已完成招采的耗材器械经历1-2年价格基数出清后进入新成长周期[4] - IVD行业短期面临国内集采压力，长期看海外非美区域出口增长[4] - 医疗设备行业有望在2025年设备更新政策支持下重回增长，国产品牌市占率提升[48] - 高值耗材已基本完成全品类集采覆盖，行业进入价格体系稳定期[56] 医疗服务与支付体系 - 医保基金结余持续缩窄，2024年结余较2022年下降20%[67] - 商业健康险发展面临产品单一、带病体覆盖不足等挑战[70] - 期待"医+药+险"融合政策突破，为内需提供新成长驱动力[4] - 数字健康板块受益AI+医疗主题，龙头公司保持10-20%收入增速[64] 行业数据表现 - 申万医药指数2025年呈现明显波动，受医保政策、AI行情、临床突破等多因素影响[7] - 创新药指数相较其他医药板块体现出政策抗性和比较优势[24] - 药店行业经历关店潮后供给端改善，头部标的配置性价比显现[43] - 医疗设备公司合同负债在2024年下半年重回正增长，收入端有望筑底回升[52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业 - **公司**：信达生物、康方生物、百济神州、礼来公司、日本中外制药、科伦博泰、百利天恒、新诺威、豪森、默沙东、辉瑞、艾伯维、阿斯利康、诺华、BMS、强生、罗氏、歌礼制药、莱凯医药、第一三共、恒瑞医药、康弘药业、金斯瑞传奇生物、黄医药、博泰、三生、石药、荣昌、泽璟 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国创新药全球竞争力提升** - **研发实力增强**：2024年中国创新药临床试验在全球占比达30%，新型活性物质获批数量超日本，在ASCO等国际学术会议占据重要地位[1][4] - **对外授权爆发**：2025年上半年license out首付款总金额达33亿美元，总交易金额达480亿美元，美国企业合作项目中来自中国项目比例升至42%[1][4] - **产品表现出色**：百济神州泽布替尼登顶BTK品类第一名，康方AK112、信达IBI363等产品展现显著疗效[1][4] 2. **行业估值与发展空间** - **估值现状**：年初至今港股创新药指数上涨69%，PS和PB回到历史中位数，恒生医疗保健指数PS回升但仍处历史底部，对比海外有提升空间[2] - **发展空间**：未来5 - 10年，中国有望出现一批进入全球前30序列的药企，创新药出海潜力大[2][3] 3. **跨国药企合作需求** - **专利悬崖压力**：默沙东、艾伯维、BMS等跨国药企面临专利悬崖，急需补充管线[1][5] - **资金充裕**：强生、罗氏、默沙东等手握大量现金，有投资能力[5] - **合作兴趣**：对与中国创新药企合作兴趣浓厚，关注肿瘤、免疫和代谢等领域[1] 4. **重点领域突破** - **IO双抗领域**：康方AK112和信达IBI363展现显著疗效，有望引领新一代免疫治疗潮流[1] - **GLP - 1减重领域**：中国公司竞争力逐渐提升，市场规模预测达千亿美金以上[1][13] - **ADC领域**：全球市场快速增长，国内ADC资产展现出色潜力，多家公司新药陆续出海[2][15][16] 5. **国内创新药行业发展趋势**：处于政策支持、技术突破及国际化加速三轮驱动的发展新周期，建议关注双抗、多抗、ADC及传统小分子疗法领域企业[24][25] 6. **创新药出海选股思路**：聚焦海外销售驱动、海外数据读出及重要上市计划节点、具有潜在BC预期的企业[26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各跨国药企布局情况** - **强生**：在免疫领域全面布局并补强，肿瘤领域血液肿瘤表现突出[5] - **罗氏**：在肿瘤领域持续补强，进入代谢领域[5] - **默沙东**：肿瘤领域推进ADC研发并引进新技术，开始布局心血管代谢领域[6] - **辉瑞**：需补强ADC和代谢产品线，免疫端产品需补强[7][8] - **艾伯维**：代谢领域引入Emily，肿瘤方向收购ADC平台但需补强[9] - **阿斯利康**：肿瘤布局ADC成功但缺下一代IO，减重和代谢领域需加强[9] - **诺华**：关注心血管代谢LPA和小核酸技术，肿瘤集中于核药，可能考虑ADC BD机会[9] - **BMS**：面临专利悬崖，各领域需补强，多次BD中国创新药管线[9] 2. **国内公司在细分领域进展** - **代谢领域**：中国公司有望从跟随者变领先者，戈利分子进入美国一期临床，信达、恒瑞等有GLP - 1小分子布局[14] - **ADC领域**：国内不同公司针对不同靶点推出新药，如科伦博泰、因生物等产品展现良好数据，信达、恒瑞、康弘等公司有相关布局[16][17][20][22][23]