尽管我国锂企业已经获得了全球大多数锂矿的开采权和经营权，但行业波动大环境下，上游材料环节最先受到冲击，所以相关公司业绩一跌再 跌。 2024 全年 ， 锂价整体呈现下行 趋势 ， 今年的 新 一轮关税也让锂矿企业感到一阵寒意，让 本来 前途光明的 新能源产业增添了阴霾。 回首 2024 ，头部锂矿企业日子过得怎么样，可从财报中窥见。 01 六家锂企业财报剖析 赣锋锂业 赣锋锂业 2024 年报显示营收 约 189 亿元，同比下降 约 42 .6 % ； 亏损约 20.7 亿元，同比下降 约 141.9% ，由盈转亏 。 赣锋锂业表示 2024 年全球锂盐行业经历深度调整，受供需格局转变、锂产品市场波动的影响，锂盐及锂电池产品销售价格下跌，公司经营 业绩同比有所下降。 但从 营收 节结构 上 看 ，赣锋锂业 锂电池业务已经占比三成，如果能坚持用锂电池产品获得利润，未来可能会形成第二增长曲线。 项目方面， 截至年报披露日丰城氢氧化锂项目产能爬坡；四川赣锋锂盐项目 即将 投产；青海赣锋金属锂项目 也即将投产； Goulamina 锂 辉石项目一期已正式投产 ； Cauchari-Olaroz 盐湖项目在稳定产能爬坡 ...

文章核心观点 藏格矿业股份有限公司发布召开2024年年度股东大会的提示性公告，告知会议基本情况、审议事项、登记事项、网络投票操作流程等信息 [1] 召开会议的基本情况 - 会议届次为2024年年度股东大会 [1] - 会议召集人为公司第九届董事会 [2] - 会议召开合法合规，经第九届董事会第十九次会议审议通过相关议案 [2] - 现场会议时间为2025年4月18日下午2:30 [3] - 网络投票时间为2025年4月18日，交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票系统投票时间为9:15 - 15:00 [4] - 会议采取现场表决与网络投票相结合的方式 [5] - 会议股权登记日为2025年4月14日 [7] - 出席对象包括截至股权登记日登记在册的全体股东、公司董事监事和高级管理人员、公司聘请的见证律师 [8][9][10] - 现场会议召开地点为成都市高新区天府大道北段1199号2栋19楼会议室 [11] 会议审议事项 - 议案经公司第九届董事会第十九次会议、第九届监事会第十三次会议审议通过，独立董事将在本次年度股东大会上进行述职 [12] - 与公司第二期员工持股计划有关联关系的股东及其一致行动人应回避表决议案10.00 - 12.00 [13] - 审议影响中小投资者利益的重大事项时，将对中小投资者表决单独计票并披露结果 [13] 会议登记事项 - 登记方式可亲自到现场、信函、电子邮件或传真登记，不接受电话登记 [14][16] - 法人股东和自然人股东办理登记需提供相应材料，异地股东凭证件登记但出席需出示原件 [14][15] - 现场登记时间为2024年4月17日上午9:00 - 11:30，下午1:30 - 5:30 [17] - 登记地点为成都市高新区天府大道北段1199号2栋19楼会议室 [18] - 会议联系人李瑞雪，电子邮箱2671491346@qq.com，联系电话和传真0979 - 8962706 [19] - 会议现场会期半天，与会人员食宿及交通费用自理，出席人员会前半小时带证件原件到会场登记 [19] 参加网络投票的具体操作流程 - 网络投票程序投票代码为“360408”，投票简称为“藏格投票”，填报表决意见或选举票数 [24] - 深交所交易系统投票时间为2025年4月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，股东可登录证券公司交易客户端投票 [21] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年4月18日9:15 - 15:00，股东需按规定办理身份认证，凭服务密码或数字证书登录投票 [22][25][26] 备查文件 - 公司第九届董事会第十九次会议决议 [23] - 公司第九届监事会第十三次会议决议 [23] 附件 - 附件1为参加网络投票的具体操作流程 [23] - 附件2为授权委托书 [23]

纪要涉及的行业和公司 行业：矿业（铜、钾盐、锂等矿产） 公司：未提及公司全称，从内容可知是一家矿业公司，控股股东将变为紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 资源与项目建设 - **巨龙铜矿**：保有铜资源量2561万吨，银1.5万吨，钼165万吨，是国内备案资源量最多的铜矿山 ；二期改扩建工程预计2025年底建成，一二期合计矿铜产量将达30 - 35万吨，归属公司权益的矿铜产能倍数级增长；若山西工程获批，最终有望实现年处理矿石量约2亿吨，矿铜60万吨规模，成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山 [1] - **绿化钾一期项目**：完成200万吨/年绿化钾一期项目的设计招标工作，为未来钾肥产能跃升奠定基础 [2] - **西藏麻米错盐湖**：首期5万吨探测力项目完成工艺优化，配套能源方案同步推进，采矿证办理进入审批实质阶段，投产后将提升锂资源供给能力；公司对其穿透持股增加，国资也进行了持股，利益共享机制闲置环节基本达成，后续将积极对接自治区常委会推动上会审批，已完成多项基础工作确保项目核准后可立即全面开工；技术层面在现有工艺基础上针对麻米错盐湖卤水类型持续优化路线并多次现场验证 [6][7][8] - **老挝钾盐矿**：在紫金矿业成为控股股东后，其拥有成熟地下工作井建设团队和经验，项目已启动，将促进和保障后续开发建设 [33][34] - **罗木措和杰兹查卡盐湖**：产业基金主导下，严肤权证手续环评完成，具备项目建设手续和技术条件；杰兹查卡先做1万吨产线建设，委托南小科技；余下12万吨产能建设后续产业基金将与大股东、二股东沟通，期望专业团队主导运营 [39][40] 技术创新与可持续发展 - **技术优化**：2024年针对性优化集体工艺，通过优化齐复车间实现效率提升，自动化改造覆盖五大生产区；超低浓度硼锂卤水一步法制备电子级碳酸锂关键技术达国际领先水平，获青海省科学技术进步二等奖 [3] - **绿色发展**：启动碳排查与ESG信息系统建设，发布供应商ESG手册，协同上下游抵御风险，优化ESG治理体系和规范信息披露 [3] 投资回报 - **分红与回购**：2024年实施现金分红4.08亿，股份回购并注销1021万股，总回购金额3亿；最近三年累计现金分红74.29亿（不含回购注销部分），位居行业前列 [4] - **未来展望**：2025年聚焦稳产保供、全球拓展、管理深化，计划实现氯化钾产量100万吨，销售95万吨，碳酸锂产销11000吨，推动麻米错项目开工建设并争取尽早投产试运行，加速老挝钾盐矿建设，寻求海内外资源并购，深化集团化管控 [4][5] 产品价格与市场供需 - **铜价**：国内经济类似98年，为走出通缩推出积极财政和货币政策，全球央行放水提振经济；今年金矿供需基本平衡，缺口约20万吨，往后三年供给缺口放大；地缘政治、小金属限制出口等扰动供应，导致价格短期波动放大；潜在大型新增绿地项目减少，供给受限；下游消费领域分化，传统建筑领域增速下滑，新兴用铜领域如电力改革、新能源、AI等持续增长 [21][22][23] - **碳酸锂价格**：2025年锂价或维持低迷，供需反转需关注供应端高成本产能出清情况；全球新能源产业增长、电车智能化、国内以旧换新政策带动需求，但欧洲储能增速或不如预期；2025年有新增项目投产，但地缘政治、资源国有化影响供给端达产效率和产能释放；不同供应产品产能成本排序为盐湖最低（4 - 5万），灰石砖次之（6 - 8万），云母较高（大部分8万以上）；长期来看需求持续增长，紫金测算到2030年锂盐需求接近300万吨，未来复合增速18% [26][27][28][29] - **钾肥价格**：2024年一季度氯化钾价格从年初2300多元涨至2800 - 3000元，目前维持该水平；一季度需求平稳，因格尔木钾肥生产企业缩减和下游企业上一年四季度储备库存；今年特殊因素包括俄罗斯和白俄罗斯矿区关闭、设备维护减产，美国对加拿大钾肥征收关税；全球来看，钾肥供需将处于紧平衡状态，价格高于去年平均销售水平；2024年钾肥成本上升70元，主要因环保整治和绿石矿山建设投入，2025年成本将回到2023年状态；目前价格高位运行不可持续，后期会回调到合理范围，但2025年价格可能比2024年有增长 [31][32][33][35][36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **巨龙铜矿二期建设进展**：尾渣库建设在排洪隧道、尾砂输送管道方面有新突破，选厂建设厂房已全部封顶，设备正在安装，相关手续全部办理完成 [8] - **查尔汗盐湖小矿证续期**：前期资料手续包括储量核实报告、开发利用方案、矿山地质环境保护与土地复垦等全部完成，已由多兰县自然资源局审查，后续将逐级上报，推进较顺利，可确保在证件到期前完成续期 [42] - **钾肥成本上升原因**：除环保投入和绿石矿山建设，还与卤水价格调整、设备老化维修成本增长以及2023年技改转固后折旧成本增加有关，且后期成本下降存在刚性因素，2024年成本代表后期趋势 [35][36][43][44]

紫金矿业的投资能力与战略布局 - 公司的投资能力被视为发展的核心驱动力，兼具技术、管理和投资优势，民营机制与国企信用结合使其更具竞争力 [3] - 公司董事长具备投资、管理和技术背景，处于投资黄金年龄 [4] 2020年以来的矿产收购 2020年 - 圭亚那金田：3.23亿加元（约16.99亿元）收购100%股权，资源储量178吨金，平均品位2.7g/t [5] - 巨龙铜业：38.83亿元收购50.1%股权，铜金属量1072万吨，钼57万吨 [5] - 大陆黄金武里蒂卡金矿：资源量352.7吨金，平均品位9.3g/t [5] 2021年 - 加拿大新锂公司：9.6亿加元收购，核心资产为阿根廷3Q盐湖锂矿 [6] 2022年 - 瑞海矿业：40亿元收购30%股权，持有中国最大单体金矿海域金矿 [7] - Rosebel金矿：26亿元获得控制权，南美主要金矿 [8] - 招金矿业：41亿元投资成为第二大股东，拥有23座金矿和2座铜矿 [8] - 金沙钼业：59亿元收购84%股权，钼资源量246万吨 [8] - 盾安集团资产包：77亿元收购，含西藏拉果错盐湖锂矿70%权益 [9] 2023年 - 苏里南罗斯贝尔金矿：全球成交规模最大的在产黄金矿山之一 [11] - 蒙古哈马戈泰铜金矿：完成交割 [12] - 西藏朱诺铜矿：48.59%权益并购，新增铜142.78万吨、钼2.78万吨 [12] 2024年 - 加纳Akyem金矿：拟10亿美元（约70.71亿元）收购100%权益，黄金资源量54.4吨 [13] - 秘鲁La Arena铜金矿：2.45亿美元收购，含金175.3吨、铜262.7万吨 [13] 2025年 - 藏格矿业：137亿元收购控制权，新增钾、锂资源储备 [14] 2024年以来的增发与配售 - Solaris Resources：6.9亿元认购15%股权，专项用于厄瓜多尔铜矿开发 [15] - 蒙太奇黄金：3亿元投资获9.9%股权，用于Koné项目开发 [15] - 万国黄金集团：12.49亿元认购15.28%股权，用于所罗门群岛金矿开发 [16] - 龙高股份：18.39%股权协议转让，后续增持至20% [16] - Predictive Discovery：2410万澳元收购3.5%股权，推进西非黄金项目 [17] - 赤峰黄金IPO：3.11亿港元基石投资 [17] - 潼关黄金：1.16亿港元配售获3.82%股权，股价一周内从0.69港元涨至1.16港元 [17][18] 资源储备与市场策略 - 公司通过大规模收购持续扩充金、铜、锂等资源储备，覆盖全球主要矿区 [5][6][7][8][9][11][12][13][14] - 近期增持黄金资产以应对市场波动，黄金仓位提升至第一 [20]

中国并购市场概览 - 2025年一季度中国并购市场披露1,647起事件，同比上升0.98%，交易规模达7,779亿元，同比大幅增长115.30% [1][3] - 百亿元以上并购事件共9起，前三名均为财政部对国有银行注资：中国银行（1,600亿元）、邮储银行（1,175.8亿元）、交通银行（1,124.2亿元），合计占主导地位 [1][20][21][24] 地区与行业分布 - 地区活跃度前三：北京市（5,467亿元，+629.29%）、上海市（1,638亿元，+92.30%）、广东省（619亿元，-22.97%） [6] - 行业规模前三：银行（5,048亿元，+3,725.95%）、材料（495亿元，+64.48%）、资本货物（308亿元，+67.32%） [9] 并购方式与目的 - 主要并购方式：取得公司发行的新股（5,073亿元，占比64.33%）、协议收购（1,449亿元，18.38%）、增资（409亿元，5.19%） [11][13] - 并购目的分布：横向整合（456亿元，6.78%）、战略合作（439亿元，6.52%）、资产调整（116亿元，1.73%） [15][17] 财务顾问排名 - 首次公告日口径：国泰君安（1,124.20亿元）、国投证券（162.47亿元）、申万宏源（158.96亿元） [26][28] - 完成日口径：东方证券（980.31亿元）、嘉林资本与中银证券（并列976.15亿元） [28] 中介机构表现 - 律师事务所：金杜（首次1,186.32亿元）、国浩（完成日982.80亿元） [32][34] - 会计师事务所：安永华明（首次169.94亿元）、毕马威（完成日1,049.44亿元） [35][37] - 资产评估机构：中联（首次207.29亿元，完成日322.41亿元） [38][40] 重点交易案例 - Top3交易均涉及国有银行股权变动，中国银行（1,600亿元）、邮储银行（1,175.8亿元）、交通银行（1,124.2亿元） [24] - 其他典型案例：湘财股份吸收合并大智慧（172.13亿元）、TCL科技收购华星半导体（115.62亿元） [24][27]

藏格矿业是国内重要的钾锂盐及铜生产商，公司始于钾肥业务， 2 0 1 7年抓住全球新能源转型 机遇，在氯化钾生产工艺的基础上投建碳酸锂生产线，同时参股巨龙铜业，开启第二、三成 长曲线。2 0 2 4年，公司营业收入 3 2 . 5亿元，归母净利润2 5 . 8亿元，其中铜矿板块贡献投资 收益达1 9 . 3亿元。 0 1 国内第二大钾肥企业，价格底部支撑钾肥业绩 公司钾肥业始于2 0 0 2年，由于察尔汗铁路以东昆仑矿业采矿权范围内盐湖资源长期存在无序 开发的乱象，2 0 0 7年青海省政府下发资源整合的要求，公司作为唯一整合方开始向上游钾肥 资源发力，2 0 1 2年完成对昆仑矿业及察尔汗铁路以东1 3家钾肥企业的资源整合，获得察尔汗 盐湖7 2 4 . 3 5平方公里的采矿权。目前，公司已形成氯化钾年设计产能2 0 0万吨。2 0 2 4年，公 司实现氯化钾产量1 0 7万吨，销量1 0 4万吨，氯化钾产品收入占比高于6 0%，传统钾肥业务龙 头地位稳固，构筑公司业绩基石。 当前公司正稳步推进老挝钾盐资源储备 。2 0 2 3年2月，公司与老挝政府签署两处钾盐矿勘探 协议，两矿区分别位于万象市塞塔尼县、巴 ...

市场表现 - 市场全天震荡反弹，三大指数小幅上涨，沪深两市成交额1.19万亿，较上个交易日放量364亿 [1] - 化工股集体大涨，华尔泰等多股涨停，光刻机概念股走强，海立股份涨停，创新药概念股反弹，康弘药业涨停 [1] - 深海科技概念股集体大跌，大连重工等跌停，全市场超3300只个股下跌 [1][2] 货币政策动态 - 央行副行长宣昌能表示国内外环境深刻变化，中国明确适度宽松货币政策立场，将择机降准降息支持经济 [3] - 央行已连续多次降准降息，通过货币政策调整应对全球供应链影响和国内经济结构调整 [3] 涨价概念主线 - 化工品涨价成为市场主线，双季戊四醇、环氧丙烷、萤石等价格普涨，部分产品年内涨幅超40% [5][7] - 硫磺价格同比上涨137%至2454元/吨，中毅达13天7板成为标杆，类比去年正丹股份炒作逻辑 [6][7][10] - PCB高度景气带动高端PCB油墨需求，双季戊四醇等化工品受益于国产算力供需缺口 [12] 细分化工品数据 - 甲酸涨幅12.7%，鲁西化工、巨化股份领涨 [15] - 制冷剂涨幅11.5%，三美股份、昊华科技等表现突出 [15] - 氯化钾涨幅9.8%，盐湖股份、亚钾国际等受关注 [15] - 尿素涨幅8.73%，云天化、华鲁恒升等涨幅显著 [15] 业绩预告行情 - 4月市场逻辑转向基本面驱动，半导体、医药、家电等行业业绩预期较好 [17][19] - 恒瑞医药拿下近20亿美元大单，创新药及"卖水人"产业链崛起 [20] - 15家公司已披露2025年Q1业绩预告，业绩预增且低位的个股将持续受资金青睐 [19] 资金动向 - 资金从AI、低空经济等短期无业绩板块撤离，转向有色铜金及涨价线避险 [8][9][13] - 高位题材股风险加剧，业绩支撑的蓝筹股更受青睐 [19]

市场表现 - 市场全天震荡反弹，三大指数小幅上涨，沪深两市成交额1.19万亿，较上个交易日放量364亿 [1] - 化工股集体大涨，华尔泰等多股涨停，光刻机概念股震荡走强，海立股份涨停，创新药概念股反弹，康弘药业涨停 [1] - 深海科技概念股集体大跌，大连重工等跌停，全市场超3300只个股下跌 [1][2] 货币政策 - 央行副行长宣昌能表示国内外环境深刻变化，全球供应链受影响，中国明确适度宽松货币政策，将择机降准降息 [3] 涨价概念 - 化工品价格普遍上涨，双季戊四醇、环氧丙烷、萤石、硫酸、氯化铵、溴素、磷化工、钛白粉等涨幅显著 [5] - 硫磺价格报价2454元/吨，同比涨幅近137%，部分产品年内涨价超40%创近年新高 [6][7] - 中毅达13天7板带动市场高度，资金因AI和低空经济短期无业绩转向涨价线避险 [7][8][11] - PCB高度景气带动高端PCB油墨需求，双季戊四醇等化工品受益 [10] 细分化工品数据 - 甲酸涨幅12.70%，鲁西化工、巨化股份相关 [13] - 制冷剂涨幅11.50%，三美股份、昊华科技、永和股份、万华化学相关 [13] - 氯化钾相关企业包括盐湖股份、东方铁塔、藏格矿业 [13] - 磷酸涨幅9.30%，云天化、云图控股、华鲁恒升相关 [13] - 尿素相关企业包括远兴能源、华昌化工、龙佰集团 [13] 一季度业绩预告 - 4月市场逻辑转向基本面驱动，盈利预期成股价重要因素 [15] - 4月下旬需通过政策、经济数据、企业盈利三重验证确认全年主线 [17] - 15家公司披露2025年Q1业绩预告，半导体、医药、家电行业预期较好 [17] - 创新药领域恒瑞医药拿下近20亿美元大单，中国创新药产业链崛起 [18]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 持续关注黄金和钢铁板块投资机会 [7][14] - 美联储3月会议维持利率不变，4月1日开始降低缩表速率，美元流动性边际改善，后续降息空间打开，利于黄金价格；钢铁板块经历三年回调，当前位置赔率高，产业不再盲目扩产，龙头企业盈利能力及稳定性提升，上游铁矿石供给格局或变，产业链盈利有望回流国内 [7][14] - 普钢价格整体小幅下跌，螺纹消耗量上升 [7][15] - 新能源金属供给与价格分化 [16] - TC/RC负值加深，铜价有望持续上涨 [7][17] - 关税或推升避险需求与通胀预期，金价有望持续新高 [7][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - 宏观：2025年3月17 - 23日美联储议息会议维持利率不变，年内降息指引2次，4月1日起降低缩表速率，国债每月赎回上限从250亿美元减至50亿美元，释放宽松信号，利于黄金价格，建议关注黄金板块；钢铁板块经历三年回调，当前赔率高，产业不盲目扩产，龙头企业盈利提升，铁矿石供给格局或变，产业链盈利有望回流，上周市场下跌中钢铁板块表现突出，建议关注 [7][14] - 钢铁：本周全国螺纹钢消耗量243万吨，环比升4.19%，普钢价格指数小幅跌1.17%，镀锌价格4214元/吨，周环比微跌0.39%，中厚价格3484元/吨，周环比小跌0.57%，其余品种价格小降 [7][15] - 新能源金属：2025年2月中国碳酸锂产量56110吨，同比升57.44%；截至3月21日，国产99.5%电池级碳酸锂价格7.44万元/吨；2月中国镍生铁产量同比降9.4%，环比升0.53%；截至3月21日，电池级硫酸镍平均价2.800万元/吨；截至3月21日，国产≥20.5%硫酸钴价格4.85万元/吨 [16] - 工业金属：本周LME铝结算价2652美元/吨，周环比降2.25%；本周现货中国铜冶炼厂粗炼费 - 2.3美元/千吨，环比降44.65%；2025年2月新疆电解铝单吨完全成本环比降16.22%，盈利升3455元/吨，山东电解铝单吨完全成本环比降4.25%，盈利升1156元/吨；光伏、新能源汽车、AI是铜的增量需求，铜价有望上涨 [7][17] - 贵金属：截至2025年3月21日，COMEX金价报收3028.2美元/盎司，周环比升1.16%，截至3月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量257932张，周环比升9.25%；关税或推升避险与通胀，建议关注黄金板块 [7][17] 2. 钢铁 - 供需：本周全国螺纹钢消耗量243万吨，环比升4.19%，同比降1.40%；铁水产量周环比升2.46%，螺纹钢产量周环比降0.39%，热轧产量周环比升1.78%，冷轧产量周环比升0.22%；长流程螺纹钢产能利用率周环比升0.07PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比降1.22PCT [19][20][23] - 库存：钢材总库存环比降2.27%，同比降4.84%；螺纹钢社会库存环比降1.60%，同比降32.03%，钢厂库存环比降2.99%，同比降42.48% [26] - 盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比跌3.54%、铁精粉价格环比涨1.03%、喷吹煤价格环比持平，二级冶金焦价格环比持平、废钢价格环比跌1.74%；螺纹钢长流程成本周环比降0.88%，短流程成本周环比涨0.13%；长流程螺纹钢毛利周环比降14元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比降48元/吨 [29][30][34] - 钢价：本周普钢价格指数小幅跌1.17%，镀锌价格4214元/吨，周环比微跌0.39%，中厚价格3484元/吨，周环比小跌0.57%，其余品种价格小降 [7][15][39] 3. 新能源金属 - 供给：2025年2月中国碳酸锂产量56110吨，同比升57.44%，环比升3.12%，氢氧化锂产量22300吨，同比升23.55%，环比持平；2月中国镍生铁产量同比降9.4%，环比升0.53%，印尼镍生铁产量同比升15.7%，环比跌9.08%，硫酸镍产量同比升18.54%，环比升1.94%，2024年全年产量38.49金属量万吨 [45][47] - 需求：2025年1月我国新能源乘用汽车月产量96.59万辆，同比升27.85%，销量90.00万辆，同比升28.77%；2月中国不锈钢表观消费量281万吨，同比升20.47%，环比升19.93%；2月印尼不锈钢产量42万吨，同比降6.54%，环比降6.53% [49][52] - 价格：截至2025年3月21日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价845美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格7.44万元/吨，周环比降1.00%；MB标准级钴环比升0.62%，国产≥20.5%硫酸钴价格4.85万元/吨，四氧化三钴21.5万元/吨；LME镍结算价格16010美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.800万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价1030元/镍点 [54] 4. 工业金属 - 供给：本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比下降，负值加深，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费 - 2.3美元/千吨，环比降44.65%，精炼费 - 23.00美分/磅；2025年1月全球精炼铜产量(原生 + 再生)238.2万吨，同比升1.23%，其中原生精炼铜产量198.7万吨、同比升1.48%，再生精炼铜产量39.5万吨；2024年12月废铜累计进口量224万吨，环比升10.71%，同比升13.18%；2025年2月电解铝开工率97.37%，环比升0.30PCT，产量340万吨，同比升1.01PCT，环比降9.38PCT [64][66][72] - 需求：2025年2月中国制造业PMI为50.2%，环比升1.10PCT，美国制造业PMI为50.3%，环比降0.6PCT，摩根大通全球制造业PMI为50.6%，环比升0.5PCT [78] - 库存：本周LME铜库存环比降3.91%，COMEX铜库存环比降0.03%，上期所铜库存环比升0.34%；本周LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比升6.95% [86] - 成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3515元/吨，环比跌1.7%，济南万方碳素预焙阳极出厂价5450元/吨，环比持平，秦皇岛港山西产Q5000动力煤平仓价671元/吨，环比跌1.5%；2025年2月新疆电解铝单吨完全成本环比降16.22%，盈利升3455元/吨，山东电解铝单吨完全成本环比降4.25%，盈利升1156元/吨，内蒙电解铝单吨完全成本环比降15.92%，盈利升3556元/吨，云南电解铝单吨完全成本环比降15.89%，盈利升3851元/吨 [90][92] - 价格：本周LME铜结算价9829美元/吨，周环比升0.72%，LME铝结算价2652美元/吨，周环比降2.25% [95] 5. 贵金属 - 金价小幅上涨，非商业多头持仓环比增加：截至2025年3月21日，COMEX金价报收3028.2美元/盎司，周环比升1.16%，截至3月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量257932张，周环比升9.25% [7][17][99] - 利率与通胀：本周美国10年期国债收益率4.25%，环比降0.06PCT，2025年2月美国核心CPI当月同比3.1%，环比降0.20PCT [104] 6. 板块表现 - 本周上证综指报收3365点，周内跌1.6%，申万有色板块报收4888点，周内跌1.75%，申万钢铁板块报收2314点，周内跌0.18%；申万有色板块中，焦作万方上涨幅度最大，申万钢铁板块中，广大特材上涨幅度最大 [109][117] 投资建议 - 钢铁：普钢关注山东钢铁(600022，买入)、三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)；特钢关注久立特材(002318，买入)、南钢股份(600282，买入) [7][121] - 贵金属：关注赤峰黄金(600988，买入)、山金国际(000975，未评级) [7][121] - 工业金属：铝关注天山铝业(002532，买入)、神火股份(000933，未评级)；锌关注株冶集团(600961，买入)、驰宏锌锗(600497，未评级)；铜关注金诚信(603979，未评级)、藏格矿业(000408，未评级) [7][121] - 金属新材料：关注北方稀土(600111，买入)、中国稀土(000831，未评级)、金力永磁(300748，未评级)、华锡有色(600301，未评级) [7][121]

核心观点 - 铜定价逻辑清晰，矿端供应刚性对价格形成长期支撑 [1][62] - 黄金是未来投资并购的重要方向，地缘政治和货币锚缺失推动金价上涨 [29][28] - 公司通过自主勘查和战略性并购实现资源储备快速增长，铜、金产量创历史新高 [51][52][53] - 2024年营业收入首次突破3000亿元达3036亿元，归母净利润321亿元同比增长51.8% [1] - 海外业务贡献占比提升至56%，矿产铜107万吨全球前四，矿产金73吨全球前六 [1] 财务业绩 - 2024年营业收入3036亿元同比增长3.5%，归母净利润321亿元同比增长51.8% [1] - 全年分红总额101亿元（含半年度26.58亿元），拟每10股分红2.8元 [1] - 毛利结构：铜业务贡献40%（619亿元）、金业务30%、锌铅业务5%、其他20% [1] - 矿产铜产量107万吨同比增长6%，矿产金产量73吨同比增长8% [1] 资源储备与产量规划 - 截至2024年底铜储量5043万吨，金储量1487吨，锌铅储量804吨 [2] - 2025年产量目标：矿产铜115万吨、金85吨、铅锌44万吨、碳酸锂4万吨 [2] - 西藏巨龙铜矿通过技术优化使资源量从1200万吨增至2500万吨 [52][53] - 黑龙江多宝山新增铜资源350万吨，塞尔维亚Timok新增铜当量500万吨 [53][54] 投资并购策略 - 重点并购在产项目以实现快速见效，如秘鲁La Arena铜金矿仅花费3亿美元 [21][37] - 并购标准：以碳酸锂10万元/吨为基准评估项目，不追高 [26] - 通过控股上市公司（龙净环保、藏格矿业）实现资本运作新模式 [17] - 地域选择：铜矿侧重中国周边国家，黄金聚焦南美地区 [35][34] 行业展望与战略布局 - 铜价长期受新能源/电力基建需求支撑，供应端受资本开支不足制约 [62] - 新能源电气化推动铜需求，AI发展将大幅增加电能消耗 [27] - 建立数字信息平台并引入AI技术，目标3-5年实现管理体系革命性变化 [64][68] - ESG体系作为风险控制核心，海外项目实行最高环保标准 [46][49] 资本市场动态 - 2024年股价上涨19.38%，总市值达4797亿元 [3] - 邓晓峰四季度恢复增持，高毅旗下产品合计增持721.5万股 [4][5] - 公募基金四季度减持134.4亿股，前二十大主动权益基金以减持为主 [6][7] - 管理层计划将奖金转为股票激励，强化与市值绑定机制 [71]