公司动态 - 永辉超市新密中强光年店调改后恢复营业 成为河南第八家胖东来帮扶调改门店 也是河南县域市场第二家调改门店[1] - 调改后商品结构焕新 达到胖东来标准80% 鲜食占比整体翻倍[1] - 原12219支商品深度优化 下架8136支单品 新增5036支商品 新增比例超55.2%[1] - 进口商品占比提升至16% 烘焙熟食等鲜食比例从5%跃升至20% 形成"生鲜+食品+日用品"黄金三角组合[1] - 门店设置胖东来DL品牌专区 提供超40款明星商品 包括DL芒果混合果汁 精酿小麦啤酒 新疆长绒棉毛巾等[1] - 调改同步进行薪资改革和设施升级 基层员工平均薪资提升64% 满一年员工享10天带薪年假 提供免费工作餐[2] - 永辉持续深耕县域市场 第三批调改名单包括重庆垫江 武夷山 宁德古田 四川隆昌等县域门店[2] 行业趋势 - 2024年城镇消费品零售额42.12万亿元 同比增长3.4% 乡村消费品零售额6.67万亿元 增长4.3%[3] - 县域市场生活节奏较慢 消费者更倾向门店购物 注重产品味道 价格和门店服务 为优质商超提供发展机会[3] - 永辉全国调改门店数量将达70家 预计6月底调改门店总数(含胖东来帮扶)达124家[3] 门店运营升级 - 提供肉禽切丝 切片 绞肉 剥皮 剔骨等增值服务 高端海鲜可清洗 打氧[2] - 调味品货架旁放置放大镜 连卷袋旁准备湿手器 散装食品标注1斤数量 毛巾袜子区放置隔离袋[2] - 定期组织员工赴胖东来总部实训[2]

门店调改策略 - 永辉超市遵义吾悦广场店成为全国调改样板店之一，从商品结构、购物环境到服务体系全面升级 [1] - 截至4月30日，公司累计有69家胖东来模式调改门店开业 [1] - 门店商品结构调整显著，原有20543种商品中下架14169个单品，新增4345种商品，调整后商品结构与胖东来相似度达80% [1] - 进口商品占比提升至12%，形成"本土特色+品质优选+胖东来同款"三重竞争力 [1] 商品运营优化 - 生鲜区通过定向种植合作缩短供应链，实行商品包装化以减少损耗 [3] - 熟食区推出小分量、口味多的网红"懒人小吃"和"养生+创意"烘焙新品 [3] - 食品百货区通过"本土特色+品质优选"构建差异化竞争力，胖东来品牌产品与永辉优选自有品牌形成互补 [3] 门店环境升级 - 中岛货架高度从2.4米降至1.6米，主通道拓宽至2.4米，提升空间通透性 [3] - 散装食品区标注"1斤约几个"换算提示，生鲜与日用品交界处放置隔离袋 [3] - 执行"468鲜度管控"标准(4小时八折、6小时六折、8小时下架)，部分商品严格执行日清政策 [3] 服务体系创新 - 肉禽柜台提供切丝、剔骨等定制服务，海鲜区提供活鱼现杀、打氧包装服务 [3] - 水果区提供免费清洗分切服务 [3] 员工福利提升 - 门店员工从75人扩招至180人，平均薪资提升至4000元 [4] - 满一年员工可享10天带薪年假，新增员工休息室及免费员工餐 [4] 战略发展方向 - 公司以胖东来模式为标杆，通过在地化发展与品质零售战略参与区域经济价值重构 [4] - 未来将坚定学习胖东来模式，走品质零售路线，以高质价比、优质服务与差异化商品开发为目标 [4]

宏观与海外市场 - 美债供给压力攀升但可控，期限结构恶化，短期国债占比接近危机高位，融资利率处20年高位，市场对美财政可持续性存担忧[7] - 上周发达市场股市表现更优，MSCI全球+4.1%，其中MSCI发达+4.2%、MSCI新兴+2.7%，全球股市盈利预期普遍下修[10] 行业动态 - 钢铁行业上周钢价环比上升，需求偏弱但库存有望维持下降趋势，247家钢企盈利率升至57.58%，维持“增持”评级[13][14] - 2025年国内核电首次核准10台新机组，投资总额或超2000亿，产业链上下游有望受益，关注中上游细分领域[19][20] - 宠物头部公司24年及25Q1业绩亮眼，国内宠食市场扩容，国产品牌势头强劲，海外业务稳健，关税或加速国产替代[22] - 五一机票预售加快，预计假期航空客流增长，油运近期运价跳升，OPEC+6月拟继续增产，美线出口货量缩减，进口影响有限[26][27][28] 公司点评 - 恺英网络25Q1归母同增超21%，年内游戏产品与AI可期[27] - 亚钾国际扣非后净利润同比下降30%，氯化钾销量持续增长[48] 投资策略 - 关注核电、钢铁、航空油运、家电、军工等行业投资机会，维持相关公司“增持”评级[16][26][27][58][79] - 看好大模型多模态迭代对AI+AR眼镜交互能力的提升及新品发布催化，推荐相关受益公司[88]

活动概述 - 北京农商银行紧扣2025年北京消费季"京彩四季"活动主题，推出"好惠"系列特色活动，构建多元化消费场景，推出综合性优惠举措，助力市场回暖与消费升级 [1] 活动矩阵与优惠场景 - 2025年1月至3月，公司联合微信、支付宝、抖音、拼多多等平台推出"首绑卡+支付满减"活动，覆盖日常购物、线上消费等多领域场景 [2] - 微信支付首绑卡可享10元立减金，支付宝首绑卡可领6.6元红包，拼多多首绑卡可享6元立减金，抖音支付首绑卡可享8元立减金，通过银行侧一键绑卡可再领5元支付立减券 [2] - 公司打造"月月有主题、季季有亮点"的消费新体验，聚焦多元消费场景 [2] 老年客户专属优惠 - "金色时光"养老金融品牌联合北京老字号商户推出老年客户专属支付优惠活动，2025年1月至3月持养老助残卡客户在指定商户使用微信支付可享多重优惠 [3] - 永辉超市满10元立减2元，天福号满30元立减5元，庆丰包子铺满20元立减5元 [3] - 活动体现"服务老年群体，传递金融温度"的理念，为老年客户带来便捷与实惠 [3] 凤凰乡村游与手机银行联动 - 凤凰乡村游联合手机银行推出"好惠星期五"活动，消费满50元立减20元优惠，覆盖特色农产品、出行、外卖、视频等多元电子卡券 [4] - 凤凰乡村游开设"老字号"专区，引入北冰洋、义利、天福号、护国寺小吃等特色企业，结合线上商城微信支付满减活动并开展"好惠"直播 [4] - 活动实现传统业务与新媒体营销的深度融合，点燃京彩消费热潮 [4] 公司战略与服务理念 - 公司秉持"以客户为中心"的服务理念，不断创新金融服务模式，打造丰富多样的消费场景 [4] - 公司推出多元化、品质化、主题鲜明的促消费活动，为首都消费环境建设注入新活力 [4] - 未来将持续创新服务场景，推出更多优质活动，为地区经济高质量发展贡献力量 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零售行业，包括美国零售市场、中国零售市场、生鲜零售、折扣店等细分领域 - **公司**：沃尔玛、亚马逊、Costco、山姆会员店、盒马鲜生、永辉超市、联华超市、711、Target、Home Depot、梅西百货、Bloomingdale's、Nordstrom、Party City、TJ Maxx、Marshalls、唯品会、好特卖 纪要提到的核心观点和论据 美国零售市场特点 - **稳定性和成熟度高**：发展历史悠久，从工业革命时期的夫妻老婆店发展到如今的大型连锁店，拥有沃尔玛、亚马逊等巨头企业[2] - **创新能力强**：内部沟通畅通严谨，重视数字化和自动化，如沃尔玛通过供应链标准和逻辑优化成本，实现组织透明化加速AI应用落地[2][3] 中国零售市场特点 - **即时配送服务领先**：已实现30分钟内送达，而美国尚未普及[4] - **需提升专业人才投入**：在大型零售管理、产品设计与管理方面仍需加强，以增强产品竞争力[4][5] 自有品牌发展 - **发展条件**：零售商需具备强大品牌影响力、开发商品的人才，重视全渠道消费者体验设计和管理[6] - **美国发展历程**：始于2003年，市场占比约10% - 15%，经历从依赖供应商到自主开发的过程，如Costco通过Kirkland实现显著增长[7][8] - **打造成功自有品牌的方法**：强化市场影响力，建立专业人才团队，优化供应链系统，有效实施终端营销策略，确保线上线下体验一致性[9] - **发展趋势**：持续增长和多样化演变，整合线上线下资源，通过AI技术优化供应链管理，注重质量控制与创新[16] 生鲜零售 - **创新举措**：沃尔玛将大型生鲜超市仓库化，无人化运营；亚马逊开设科技感十足的大型生鲜超市，使用先进支付和购物技术[18] - **挑战**：冰鲜层商品管理难度大，要求供应链具备高效率和精确度，沃尔玛通过单独包装、中央厨房制作真空包装产品等方式解决问题[19][20] - **需求预测重要性**：直接影响库存管理和盈利能力，沃尔玛通过精确预测和区域化电商布局提供价格合理、质量稳定的自有品牌冰鲜产品[21] - **品牌重要性**：大多数品类无显著品牌效应，自有品牌有巨大潜力，可通过创新供应链管理和精准需求预测实现发展[22] 折扣店 - **扩张挑战**：需在供应链管理、数据驱动决策等方面深入研究，以确保长期可持续发展[25][26] - **发展前景**：在美国和中国都具有广阔前景，美国有TJ Maxx等巨头，中国有唯品会、好特卖等垂直品类折扣平台正在发展[43] 实体店发展 - **仍有前景**：可通过情绪营销、提供独特购物体验吸引消费者，如限量款产品销售、场景零售等[24][39] - **应对电商挑战**：需在增加员工福利和维护场景成本之间找到平衡，传递独特价值[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国加征关税影响**：部分医疗用品和药品进口比例高达60% - 90%，导致医院面临药品短缺危机，引发零售商与政府沟通及小型企业控告[34] - **美国零售价格上涨**：三月份几乎所有美国零售商销售额提升，消费者已察觉并反映在购买行为中[35] - **国内零售业与美国对比**：在商业模式迭代方面超过美国，但整体效率仍有差距[36] - **中国零售行业未来趋势**：可能经历倒闭与收购过程，专业人才将推动行业发展，生鲜类商品需通过量谈价钱或差异化策略竞争[37] - **梅西百货现状及前景**：面临电商冲击，股价和线下业务受影响，正探索新发展模式，需提升品牌价值和优化全渠道策略[49] - **美国其他零售企业应对策略**：部分企业加强电商业务、开设折扣店处理库存，部分企业因未能转型而倒闭[50][51]

核心观点 报告涵盖宏观策略、固收金工、行业及个股研究等多领域，分析固收 + 基金、美国经济、货币政策等宏观情况，跟踪绿色债券、二级资本债等固收市场数据，对中集集团、广发证券等多家公司进行业绩点评并给出盈利预测与投资评级 [1][3][9] 宏观策略 固收 + 基金转债持仓亮点 - 2025Q1 固收 + 基金规模净申购，二级债基和可转债基金规模增幅明显，可转债基金表现突出跑赢多数同类及中证转债指数 [1] - 固收 + 基金多数降低杠杆率和含权资产整体仓位，不同类型基金对转债和股票配置变化不一，高波基金提高转债仓位，中低波基金含权仓位整体下降 [1] 结构性货币政策工具 - 从“量”和“价”拓宽流动性投放空间，“量增、价降”是“适度宽松”重要内容 [2] 美国经济展望 - 本周特朗普暂停威胁更换鲍威尔且对华贸易态度缓和，市场情绪回暖，美元资产上涨，黄金价格波动 [3] - 分析师大幅下修美国增长预期，小幅上调通胀预期，维持 25Q3 首次降息预期 [3] - 特朗普未来或转向减税政策，美联储存 6 月降息可能，美国经济 25H2 或企稳回升，通胀反弹幅度有限 [3] - 五一假期关注美国 25Q1 GDP 和 4 月非农就业数据，25Q1 GDP 有转负可能，会加大市场衰退担忧 [3] 固收金工 货币政策与债券市场 - 2025 年 4 月 MLF 超额续作 5000 亿元，货币政策发力与财政协同，债券发行进度影响货币宽松窗口期判断 [4] - 财政发力需降准配合，关税前景不明朗时降息需等待，关注 4 月 PMI 数据，若走弱收益率或下行 [4] 债券数据跟踪 - 20250421 - 20250425 新发行绿色债券 16 只，规模约 362 亿元，较上周增加 253.3 亿元，成交额 503 亿元，较上周减少 59 亿元 [5] - 20250421 - 20250425 新发行二级资本债 5 只，规模 590 亿元，成交量约 1362 亿元，较上周减少 192 亿元 [5] 转债投资策略 - 国内权益表现偏结构，风格上高价优于低价优于中价，银行表现优，光伏及猪有拖累，考虑政策因素转债仓位不宜过低 [6] - 国内市场横盘震荡，成交量萎缩，转债指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，建议关注泛科技双低转债 [7] - 债券市场窄幅震荡格局难打破，博弈点在降准，5 月是观察窗口，更大债市机会需等待下半年降息及经济数据复苏持续性 [7] 行业及个股研究 金融行业 - 中集集团 2025 年一季报归母净利润 5.4 亿同比提升 550%，核心板块经营稳健，维持“买入”评级 [9] - 广发证券 2025 年一季度营收 72.4 亿元，同比 +46.3%，归母净利润 27.6 亿元，同比 +79.2%，各业务板块收入增长，自营及经纪表现亮眼，维持“买入”评级 [9][10] - 东方证券 2025 年一季度净利润增速超 60%，自营业务弹性释放，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 36.93/39.83/43.00 亿元，维持“买入”评级 [11] - 中国银河 2025 年一季度营收 75.6 亿元，同比 +4.8%，归母净利润 30.2 亿元，同比 +84.9%，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 126/135/142 亿元，维持“买入”评级 [15] - 中信证券 2025 年一季报营收 177.6 亿元，同比 +29.1%，归母净利润 65.5 亿元，同比 +32.0%，小幅调整盈利预测，维持“买入”评级 [28] - 苏州银行 2025 年一季度经营稳健，小幅下调 2025 - 2027 年归母净利润预测，看好公司五项能力提升，维持“买入”评级 [45][46] 医疗行业 - 奥泰生物 2024 年及 2025Q1 业绩超预期，2024 年营收 8.67 亿元，同比增长 14.83%，2025Q1 营收 2.08 亿元，同比增长 4.3%，聚焦客户销售增长，专注 POCT 国际影响力强，创新能力显著，维持“买入”评级 [12][13] - 迈瑞医疗 2024 年及 2025Q1 短期承压，2025Q1 营收 82.37 亿元，同比 - 12.12%，归母净利润 26.29 亿元，同比 - 16.81%，调整 2025 - 2027 年归母净利润预期，维持“买入”评级 [44] - 药康生物 2024 年及 2025Q1 利润短期承压，海外业务高增长，2025Q1 营收 1.71 亿元，同比 +8.76%，归母净利润 29.98 百万元，同比 +1.70%，预计未来毛利率趋势向好，维持“买入”评级 [29][30] - 鱼跃医疗 2025Q1 季报高基数下好于预期，2024 年营收 75.66 亿元，同比 - 5.09%，期待新品快速增长 [68] 工业行业 - 三一重工 2025 年一季度业绩超预期，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [14] - 华中数控 2024 年报及 2025 年一季报业绩短期承压，下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润为 2.37 亿元，维持“增持”评级 [14] - 豪迈科技 2025 年一季报业绩快速增长，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [23] - 宝通科技 2024 年年报及 2025 年一季报工业端前瞻布局具身智能，移动端新游储备充沛，下调 2025 - 2026 年并新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [24] - 新锐股份 2025 年一季报业绩稳步提升，加速拓展海外市场，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [25] - 起帆电缆 2024 年报及 2025 年一季报营收业绩短期承压，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [33] - 伟创电气 2025 年一季报业绩符合预期，战略布局“机器人 + 数字能源”业务，预计 25 年国内收入同增 20% +，海外收入同比 +20 - 40% [38] - 宏发股份 2025 年一季报业绩符合预期，新品动能多元化，预计高压直流/汽车继电器 25 年增速维持同增 30% +/15%，新能源继电器全年同增 20% + [41] - 科华数据 2025 年一季报及 2024 年年报营收业绩稳健齐升，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 6.9/10.5/14.0 亿元，维持“买入”评级 [47] - 帝科股份 2025 一季报 N 型保持高占比，下调盈利预测，高铜浆量产有望突破，维持“买入”评级 [48] - 富临精工 2024 年报及 2025 一季报业绩符合预期，铁锂 + 机器人双轮驱动，下修 25 - 26 年归母净利预期，新增 27 年归母净利预期，维持“买入”评级 [51] - 三一重能 2024 年报及 2025 年一季报风机毛利率短期承压，25Q1 营收 21.9 亿元，归母净利润 - 1.9 亿元，预计风机毛利率有望逐季改善，在手订单创新高 [57] - 国电南瑞 2024 年年报及 2025 年一季报业绩符合预期，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 83.7/93.9/105.3 亿元，维持“买入”评级 [59][60] - 四方股份 2025 年一季报盈利能力提升，业绩略超预期，预计 25 年网内业务实现 10 - 15% 稳健增长，配电业务实现 15 - 20% 增长，维持“买入”评级 [64][65] 消费行业 - 同庆楼 2024 年报及 2025 一季报宴会需求回暖，下调 2025/2026 年、新增 2027 年盈利预测，维持“增持”评级 [18] - 万辰集团 2025 一季报业绩超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 [19] - 百润股份 2024 年报及 2025 年一季报全年业绩符合预期，调整 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [22] - 三只松鼠 2025 一季报分销稳步推进，维持盈利预测，维持“买入”评级 [31] - 天味食品 2025 年一季报短期调整致业绩承压，下调 25 - 27 年收入和归母净利润预期，维持“买入”评级 [32] - 安井食品 2024 年报及 2025 年一季报龙头韧性依旧，基本维持 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [33] - 海天味业 2025 年一季报成本红利释放，盈利能力提升，维持 25 - 27 年收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [43] - 永辉超市 2024 年年报及 2025 年一季报经营趋势向好，下调 2025 - 26 年归母净利润，预计 2027 年归母净利润为 14.3 亿元，维持“增持”评级 [61] 能源行业 - 盛新锂能 2025 年一季报 Q1 费用高企导致亏损，下调 2025 - 2026 年盈利预测，因持有锂矿资源且印尼工厂即将放量，维持“买入”评级 [42][43] - 新奥股份 2025 年一季度核心利润稳定，资产重组推进，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [49] - 绿色动力 2025 一季报归母同增 33% 超预期，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [50] 材料行业 - 星源材质 2024 年报及 2025 一季报单平盈利见底，下修 25 - 26 年公司归母净利预期，新增 27 年归母净利预期，维持“买入”评级 [56] - 上峰水泥 2024 年年报及 2025 年一季报主业盈利企稳回升，分红比例提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润 7.62/8.97/9.96 亿元，维持“增持”评级 [58] - 德瑞锂电 2024 年报及 2025 一季报 2024 年盈利回升，略微下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“增持”评级 [52][53] - 湖南裕能 2025 年一季报 Q1 单吨盈利触底，下修 25 - 27 年归母净利，维持“买入”评级 [55] - 奥浦迈 2024 年报及 2025 年一季报培养基业绩增速亮眼，2024 年培养基业务营收 2.44 亿元，同比 +44.0%，预计全年境外将实现较高增长 [27] 其他行业 - 华图山鼎 2024 年报及 2025 一季报业绩进入兑现期，发布员工持股计划，调整 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [20][21] - 德赛西威外延内生并驱走向 AI 时代，维持 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [63] - 怡合达 2024 年报及 2025 年一季报营收结构优化调整，业绩拐点已至，基本维持 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润为 7.91 亿元，上调评级至“买入” [66] - 奔朗新材 2024 年报及 2025Q1 点评业绩下滑，调整 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [67]

上市与招股 - 曹操出行在港交所提交IPO申请 [1] - 活力集团控股有限公司于2025年4月29日港股招股书失效，递表时招商证券（香港）有限公司、民银资本有限公司为其联席保荐人 [2] 公司经营与回应 - 格力电器2024年营业收入1891.63亿元，同比下降7.26%，净利润321.85亿元，同比增长10.91%，资产负债率降至61.55%，董明珠年薪1437.2万 [3] - 永辉超市回应标价7.96元实收8元，称实行“积零换整”，已完成收银系统优化 [2] - 瑞幸回应4部手机点出3种价格，称每个门店优惠和不同商圈价格有差异 [4] - 奈雪的茶门店通知能喝奶茶就不要喝水，回应称是模仿网络热梗，已撤掉 [4] - 魅族新机被指酷似华为，星纪魅族中国区总经理回应设计灵感源于中华千年藻井 [4] - 七天网络回应“看一眼孩子成绩要38块钱”为不实言论，将追究法律责任 [6][7] - 英伟达回应“将分拆中国业务”为假消息 [10] - 亚马逊回应拟列明商品关税，称没打算在主要网站上展示 [11] 公司事件与动态 - 神舟十九号载人飞船因东风着陆场气象原因推迟返回 [3] - 斗鱼新增一条被执行人信息，执行标的约350.62万元 [5] - 郭谨一卸任瑞幸咖啡董事长，大钲资本黎辉接任 [6] - 长三角铁路“五一”假期运输4月29日启动，预计发送旅客2880万人次，同比增长6% [7] - 沃尔玛通知中国供应商恢复出货，新进口关税成本由美国客户承担 [7] - 特斯拉宣布Semi工厂建成，有望2026年量产，价格或大幅上涨 [10] - 西班牙葡萄牙大范围停电，西班牙宣布进入国家紧急状态 [10][11] - 福特在美召回超12万辆汽车，因后视摄像头故障 [11] 行业数据与趋势 - 2025年一季度文化企业营业收入33939亿元，同比增长6.2%，文化新业态行业小类营收增长12.5% [8] - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.75%，纳指涨0.55%，标普500指数涨0.58%，大型科技股和热门中概股涨跌不一 [9] - 日本米价再创新高，多地出现“半价米”骗局 [12] - 首尔地铁票价6月28日起上涨150韩元 [12] 科技前沿 - 马斯克称下周推出Grok 3.5早期测试版 [12] - 腾讯重构混元大模型研发体系，加大AI投入 [13] - Meta推出独立AI应用，对标ChatGPT [14] 公司财报 - 阿迪达斯第一季度净利润4.28亿欧元，市场预估3.764亿欧元 [14] - 中国石油股份第一季度净利润468.09亿元，同比增长2.3% [14] - 中国人寿第一季度净利润288.02亿元，同比增长39.5% [15] - 中国中免第一季度净利润19.38亿元，同比下降15.98% [16] - 贵州茅台第一季度营收506.01亿元，同比增长10.54%，净利润268.47亿元，同比增长11.56% [17] - 片仔癀一季度净利润10亿元，同比增长2.59% [18] - 美的集团第一季度净利润124.2亿元，同比增长38.02% [19] - 工商银行一季度净利润841.56亿元，同比下降3.99% [20] - 建设银行第一季度净利润833.5亿元，同比下降4% [21] - 招商银行第一季度净利润372.86亿元，同比下降2.08% [22][23] - 中国银行第一季度净利润543.64亿元，同比下降2.9% [24] - 农业银行一季度净利润719.31亿元，同比增加2.20% [25] - 中信证券一季度净利润65.45亿元，同比增长32% [26] - 方正证券一季度净利润11.95亿元，同比增长52.37% [27] 投融资 - 安徽万志建筑工程有限公司完成2600万元Pre - A轮融资 [28] - “因时机器人”完成近亿元B3轮融资 [29] - “智擎金链”获天使轮融资 [30] - “艾华新材”完成数千万元人民币A轮融资 [31] 酷产品 - 星纪魅族与蚂蚁国际推出全球首个智能眼镜线下支付功能，首发搭载于星纪魅族AR智能眼镜StarV Air2 [32][33]

行业动态 - 长三角铁路"五一"假期运输预计发送旅客2880万人次，同比增长6%，5月1日单日客发量有望创新高 [7] - 国家统计局数据显示2025年一季度文化企业营业收入同比增长6.2%，其中文化新业态特征明显的16个行业小类增长12.5% [7] - 预付卡消费新规5月1日起施行，赋予消费者7日内无理由退款权，明确"收款不退"等霸王条款无效 [6] 公司公告 - 曹操出行在港交所提交IPO申请 [4] - 活力集团港股招股书失效，此前由招商证券(香港)和民银资本联席保荐 [5] - 格力电器2024年营收1891.63亿元同比下降7.26%，净利润321.85亿元同比增长10.91%，董明珠年薪1437.2万元 [5][6] - 中国石油一季度净利润468.1亿元同比增长2.3% [10] - 中国人寿一季度净利润288.02亿元同比增长39.5% [11] - 贵州茅台一季度营收506.01亿元同比增长10.54%，净利润268.47亿元同比增长11.56% [13] - 美的集团一季度净利润124.2亿元同比增长38.02% [15] - 中信证券一季度净利润65.45亿元同比增长32% [21] - 方正证券一季度净利润11.95亿元同比增长52.37% [22] 科技与创新 - 特斯拉宣布Semi工厂建成，计划2026年量产电动半挂卡车 [9] - 腾讯重构混元大模型研发体系，成立大语言模型部和多模态模型部 [10] - Meta推出独立AI应用对标ChatGPT，基于Llama模型运行 [10] - 星纪魅族与蚂蚁国际推出全球首个智能眼镜线下支付功能 [27] - 马斯克宣布下周推出Grok 3.5早期测试版，称其能准确回答火箭发动机等技术问题 [10] 融资与投资 - 安徽万志建筑工程完成2600万元Pre-A轮融资，将用于智能消防产品研发和基建行业数字化升级 [23] - 因时机器人完成近亿元B3轮融资，由神骐资本领投 [24] - 智擎金链获天使轮融资，专注于构建分布式智算节点网络 [25] - 艾华新材完成数千万元A轮融资，由浙创投领投 [26] 零售与消费 - 沃尔玛通知中国供应商恢复出货，将自行承担新增关税成本 [7] - 瑞幸咖啡被曝不同账号显示不同价格，官方回应称门店优惠和商圈价格存在差异 [5] - 奈雪的茶门店因"能喝奶茶就不要喝水"通知引发争议，已撤下该标语 [5] - 永辉超市回应"标价7.96元实收8元"事件，称实行"积零换整"规则 [5] 汽车与制造 - 福特在美召回超12万辆Bronco汽车，因后视摄像头故障 [10] - 奥迪推出A6L e-tron，延续在中国市场的产品布局 [28]

业绩表现 - 2021至2024年连续亏损4年 累计亏损超95亿元 [2] - 2024年营业收入67574亿元 同比下滑1407% 净利润亏损1465亿元 上年同期亏损1329亿元 [3] - 营收下滑主因零售行业竞争激烈及公司主动进行门店优化和战略转型 [3] 门店调整 - 2024年关闭232家经营不善的"尾部门店" 近期加快关店速度 [5] - 部分闭店门店打折清仓 但实际折扣力度有限 存在"虚假清仓"现象 [6][8] - 截至2024年底完成31家门店调改升级 2024年累计调改完成61家门店 [3][10] - 调改门店客流和销售额大幅增长 但因集中在下半年且数量占比小 对全年收入提升有限 [3][10] 转型策略 - 引入"胖东来"模式 启动"品质零售"战略转型 调改门店数量成倍增长 [3][10] - 部分调改店初期客流火爆 但两三个月后明显回落 被质疑未学到胖东来精髓 [10][11] - 重点发展自有商品"永辉优选" 葡萄酒板块试水成效显著 通过大品牌低价策略占领市场 [13] - 简化采购环节 提高毛利率 同时降低产品价格 [13] 商品促销 - 清仓期间烈酒类无折扣 葡萄酒优惠力度较大但未达宣传的"三折" 实际多为八折或七折 [8] - 百元以上葡萄酒优惠30-50元 部分高价酒款优惠更多 如原价219元的黑皮诺折后1599元 [8] - 白葡萄酒更受欢迎 如原价109元的雷司令折后872元售罄 同等价位长相思折后835元清空 [9] 行业挑战 - 供应链老化和商品缺乏创新是核心问题 需构建差异化竞争力 [10] - 需平衡历史扩张遗留包袱与建立新竞争力 未来12-18个月为关键窗口期 [10][13] - 全国布局与区域深耕模式存在本质差异 需重构"平价鲜食+社区服务"定位 [10][13]

报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 政治局会议定调扩大消费，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，服务消费有望成内需增长重要推动力 [1] - 叠加“五一”临近，旅游消费呈现“长线游爆发”“跨境双向升温”“县域游逆袭”等特征，国内与跨境旅游需求释放，政策与市场需求相互作用，有望推动旅游市场迈向新阶段，建议关注出行链投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 板块行情 - 本周（20250421 - 0425）中信商贸零售指数上涨 0.95%，跑赢沪深 300 指数 0.56 个百分点；年初至今，商贸零售板块下跌 3.93%，跑输沪深 300 指数 0.17 个百分点 [16] - 本周，商贸零售板块在 30 个中信一级行业中排名第 14 位，21 个行业上涨，综合金融、汽车、电力设备及新能源领涨 [16] - 本周子行业涨幅较大的为超市及便利店、贸易Ⅲ、专业市场经营Ⅲ，涨幅分别为 8.15%、3.82%、2.15%；今年以来涨幅较大的为超市及便利店、其他连锁、专业市场经营Ⅲ，涨幅分别为 8.89%、8.44%、7.44% [23] 个股行情 - 本周，商贸零售行业 104 家上市公司中 46 家上涨，55 家下跌 [25] - 本周涨幅较大个股为东方创业（+18.05%）、三木集团（+17.51%）、茂业商业（+15.38%）；跌幅较大个股为庚星股份（-15.55%）、*ST 人乐（-14.47%）、三江购物（-13.34%） [25] 行业数据跟踪 社零 - 3 月社零总额 4.09 万亿元，同比增长 5.9%（增速环比 +1.90pct）；除汽车外消费品零售额 3.66 万亿元，同比增长 6.0%；25Q1，社零总额 12.47 万亿元，同比增长 4.6%；除汽车外消费品零售额 11.34 万亿元，增长 5.1% [27] - 25Q1，全国网上零售额 3.62 万亿元（yoy +7.9%），实物商品网上零售额 3 万亿元（yoy +5.7%），占社零总额比重 24.0%，电商渗透率环比 +1.7pct；实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别 +14.0%/5.6%/-0.1%；25Q1，限额以上零售业单位中便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比分别 +9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4% [29] - 3 月，商品零售额 36705 亿（yoy +5.9%，增速环比 +2pct），限额以上商品零售额 15899 亿（yoy +8.6%，增速环比 +4.2pct）；餐饮收入 4235 亿（yoy +5.6%，增速环比 +1.3pct），限额以上餐饮收入 1340 亿（yoy +6.8%，增速环比 +3.2pct） [31] - 3 月粮油食品/烟酒/饮料类零售额分别同比 +13.8%/+8.5%/+4.4%，增速环比 +2.3pct/3.0pct /7.0pct；可选消费表现分化，家电/家具/通讯器材同比分别 35.1%/29.5%/28.6%，增速环比 +24.2pct/17.8pct/2.4pct；金银珠宝/服装鞋帽同比分别 +10.6%/3.6%，增速环比 +5.2pct/0.3pct [33] 黄金珠宝 - 2024 年我国黄金消费量 985.31 吨，同比 -9.58%；其中黄金首饰 532.02 吨，同比 -24.69%；金条及金币 373.13 吨，同比 +24.54%；工业及其他用金 80.16 吨，同比 -4.12%；24Q4 全国黄金消费量 234.58 吨，同比 -4.34%；其中黄金首饰 131.98 吨，同比 -14.54%，金条及金币 90.41 吨，同比 17.06%，工业及其他用金 21.19 吨，同比 -7.68% [37] - 25 年 3 月金银珠宝社零同比增长 10.6%，其中金价上涨 17.96%；春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善；国外地缘政治及全球贸易政策等不确定性，或促使投资者避险需求进一步走高，黄金投资需求有望保持强劲 [39] 行业动态跟踪及大事提醒 行业要闻回顾 - 4 月 19 日，奥乐齐苏州方洲邻里中心和无锡圆融广场两家江苏首店同步开业，无锡首店营业额超百万，刷新中国区首日业绩记录 [41] - 至 2025 年 3 月，盒马首次实现全年盈利（2024 年 4 月至 2025 年 3 月），盒马鲜生进行高层更替，2025 财年将聚焦盒马鲜生业态扩张，计划新开近 100 家门店，进驻几十个新城市 [41] - 4 月 21 日晚间，美团针对要求骑手“二选一”传言再次辟谣 [41] - 4 月 22 日，杭州光环梦中心官微正式上线，项目地处杭州萧山区核心地带，总建面 17 万㎡，将打造杭州首个以都市游乐和自然科普为主题的科学公园 [42] - 4 月 22 日，拼多多、淘宝、抖音、快手、京东等多个电商平台将全面取消“仅退款” [42] - 4 月 23 日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司通过港交所上市聆讯 [42] 公司公告 - 步步高 2025Q1 总收入 11.15 亿元，同比增长 24.10%；归属于上市公司股东的净利润 1.19 亿元，同比增长 488.44% [43] - 华凯易佰 2024 年全年营业收入 90.22 亿元，同比增长 38.42%；归属于上市公司股东的净利润 -1.7 亿元，同比下降 48.77%；2025Q1 营业总收入 22.92 亿元，同比增长 35.08%；归属于上市公司股东的净利润 -0.15 亿元，同比下降 118.42% [43] - 泡泡玛特 2024 年营业收入 130.4 亿元，同比增长 106.9%；Non - IFRS 净利润 34 亿元，同比增长 185.9% [45] - 家家悦 2024 年全年营业收入 182.56 亿元，同比增长 2.77%；归属于上市公司股东的净利润 1.32 亿元，同比下降 3.26%；2025Q1 营业总收入 49.41 亿元，同比下降 4.77%；归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，同比下降 3.59% [45] 下周大事提醒 - 4 月 28 日，豫园股份、中百集团召开股东大会；4 月 29 日，潮宏基、周大生、致欧科技、安克创新披露 2025 年一季报，老凤祥披露 2024 年年报 [47] 投资建议 - 投资主线一：25 年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，长期黄金新工艺驱动增长，投资者避险需求或走高，主要上市公司估值低、分红强，关注销售拐点显现，建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金 [4] - 投资主线二：扩内需促消费政策见效，线下销售有望恢复，传统商超改革升级调改初见成效，关注业绩边际改善投资机会，建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城 [4] - 投资主线三：电商行业竞争格局优化，平台互联互通加强，主流电商平台强化差异化战略定位，聚焦主业发展，建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [4]