资金流向与市场动态 - 受年末季节效应及市场震荡影响，绝对收益资金积极布局红利，以中证红利ETF（515080）为例，数据显示昨日该ETF再获5978万元资金净申购，连续三日累计净申购额为1.25亿元 [1] - 从过往经验来看，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注 [1][25] 政策与监管动向 - 近期金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对保险公司相关业务风险因子进行下调，调整本身对保险公司的偿付能力充足率形成一定释放空间，进一步鼓励险资长期配置优质权益资产 [1] - 今年1月发布的《推动中长期资金入市工作实施方案》，明确力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股 [1][25] - 近期出台的政策集中在资本市场与消费政策两个领域，往后看建议重点关注促内需政策、新兴产业政策与重大项目开展情况 [1][25] 机构观点与配置趋势 - 长江证券认为，在中长期资金入市的政策框架下，监管不断推动保险资金、社保及养老资金、银行理财资金、公募基金等核心机构投资者持续增配权益资产 [1] - 华泰证券表示，该通知对于红利股票的强调，正契合保险公司近年的红利股投资趋势，该机构估计目前全行业仍然欠配红利股0.8-1.6万亿人民币左右，或在未来两三年内完成配置 [2][25] - 华泰证券认为，险资红利策略可能已经告别“买买买”的1.0阶段，进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段，所选红利股或逐渐延伸到银行之外的其他行业 [2][25] - 风格上更推荐大盘风格 [1][25] 指数表现与收益数据 - 近1年数据显示，中证红利价格指数收益为1.35%，中证红利全收益指数收益为6.55% [5] - 中证红利全收益指数近十年走势显示，截至2025年12月5日，其十年累计收益为101.36% [5][6] - 截至12月5日，中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差为1.54% [8][9] 估值与股息率分析 - 中证红利指数最新股息率为4.85%，同期十年期国债到期收益率为1.85%，高股息配置价值相对较为凸显 [11] - 中证红利指数最新PE值为8.48倍，其近5年分位数为98.43%，近10年分位数为78.82%，指数发布以来分位数为55.69% [14] 指数成分调整 - 近期，中证指数公司披露中证红利年度检讨结果，剔除浦发银行、宝钢股份、华菱钢铁等20股，预纳入中国海油、招商银行、藏格矿业、浙商银行等20股 [18] - 股息率方面，20只预纳入成份股平均股息率(TTM)为4.15%，拟剔除的20只成份券平均股息率(TTM)为3.89%，新进成份券股息率总体更高 [19] - 行业分布上，预纳入股包括4只有色金属股、3只银行股等，预计总共覆盖23个申万一级行业，拟剔除股包括4只钢铁股等，合计覆盖21个行业，总体行业覆盖面更广，且呈现较为显著的汰弱纳强趋势 [20] 基金产品分红信息 - 中证红利ETF(515080)于今年9月12日发布2025年第三次分红公告，每十份分红0.15元，分红比例0.95% [21] - 这是该ETF上市以来第14次分红，每十份累计分红金额3.65元 [22] - 过去五年，中证红利ETF年度分红比例分别为4.53%、4.14%、4.19%等 [22]

文章核心观点 - 基金经理蔡振公开表达希望减少产品数量、专注于少数产品以提升管理质量 但其个人诉求与公司既定的产品发行计划存在冲突 短期内难以改变 这反映了公募行业在“规模为王”逻辑下普遍存在的“一拖多”现象与个体基金经理追求“聚焦”之间的矛盾 [1][5][10] 基金经理蔡振的个案分析 - 蔡振于2025年11月中旬在朋友圈表达三点诉求：不想频繁参加线下路演、认为在管产品数量超出精力上限、希望退休前减少产品数量并专注于少数真正认同的产品 [1] - 公开表态半个月后 蔡振名下反而新增两只基金：招商上证科创板综合价格指数增强（2025年12月2日起与王宁远联合管理）和招商安琪债券（发行期为2025年12月5日至22日 拟任基金经理为蔡振和尹晓红）[3][4] - 新增基金大概率在朋友圈事件前已完成设计与报批 体现了基金经理个体诉求与公司发行节奏之间的张力 [5] - 截至2025年三季度末 蔡振在管公募基金共12只 总规模约135.99亿元 横跨债券型、指数增强型、偏股混合、灵活配置以及ETF/联接基金等多种类型 [7] - 2021-2023年间 其管理基金数维持在7只左右 每年新增1-3只 但自2024年二季度起增速明显 从2024年5月到2025年9月 不到一年半内新增6只基金 [7] - 蔡振管理的产品业绩呈现分化：其长期管理的债券型基金（如招商安阳债券A、招商安嘉债券）业绩稳健 任期年化收益分别约为6.01%和7.06% 而2024年后接手的主动权益和灵活配置产品（如招商兴福灵活配置混合A等）表现相对平淡 处于同类中游或中下游水平 [9] 公募基金行业现状与痛点 - 截至2025年11月下旬 全市场约4100名在任基金经理 人均管理基金2.74只 人均管理规模约49.93亿元 [7] - “一拖多”现象普遍：在管基金超过10只的基金经理有近300名 超过5只的有近1500名 其中12名基金经理在管基金超过20只 [7] - 以招商基金为例 截至12月2日 公司有95名公募基金经理 管理总规模约9317.7亿元 人均管理规模98.08亿元 公司内部存在不少“一拖多”情况 知名经理侯昊在管基金数接近30只 [8] - 行业背后是“规模为王”逻辑：管理费按规模收取 产品线长、覆盖赛道多可使管理费来源分散 同时优秀基金经理培养周期长、储备不足 公司为冲规模只能让绩优者“一拖多” [8] - 监管已关注此问题：2023年基金业协会修改登记规则要求公司“合理调配同一基金经理管理的产品数量” 2025年发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》进一步提出推动基金经理团队制管理模式 弱化对个别“明星经理”的规模依赖 [8] - 行业正处在新规强化长期业绩与薪酬绑定、从“规模导向”转向“持有人导向”的大背景下 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至12月5日信用债ETF规模升至5000亿+ 科创债ETF成交及买入力量有限 增持债券期限下降 成分券继续补跌[1][2] 根据相关目录分别进行总结 信用债ETF规模情况 - 截至12月5日 35只信用债ETF总规模5022亿元 较11月28日增长26亿元 嘉实科创债ETF规模增长31亿元至240亿元贡献最大 景顺科创债ETF增幅最大达28% 规模增至36亿元[1][4] 信用债ETF久期情况 - 24只科创债ETF久期中位数为3.5年 多数信用债ETF久期继续小幅下降 易方达科创债ETF最近一周久期增长0.3年至3.3年增幅最大 基准做市信用债ETF久期基本持平前一周 依然在2.8年 - 3.9年之间 周变动不超过0.05年[1] 科创债ETF成交及持仓情况 - 本周科创债ETF成分券成交笔数/信用债成交笔数为6% 较前一周小幅上升 但仍处10月以来低位 买入力量有限[2] - 受债市调整影响 12月1 - 5日科创债ETF主要增持2 - 3年债券 前一周主要增持4 - 5年债券 增持行业以券商、煤炭为主 减持行业主要涉及城投、石油及天然气等[2] 基准做市信用债ETF持仓情况 - 12月1 - 5日基准做市信用债ETF主要增持1年以内债券 前一周主要增持4 - 5年债券 增、减持行业均较分散 单券增持金额均在1亿元以下 仅有1笔矿业行业债券减持超过1亿元[2] 科创债ETF估值情况 - 本周科创债ETF成分券继续小幅补跌 科创债ETF“非成分券 - 成分券”利差中位数已连续三周收窄 12月1日较11月28日收窄1bp至5.3bp 成分券估值上行幅度平均高1.7bp 且多数高估值成交 成交高估值幅度中位数为1.8bp[2]

市场行情与交易动态 - 11月市场震荡轮动，公募调研同步提速，电子与机械设备两大板块获密集走访，多只行业龙头成为重点关注对象 [1] - 当前A股行情仍处中段，后续增量资金有望接力入场，风格或再均衡，低位补涨、业绩修复与科技主题成为年末布局的三大方向 [1] - 12月5日，A股三大股指低开高走，沪指涨0.70%报3902.81点，深成指涨1.08%报13147.68点，创业板指涨1.36%报3109.3点，科创50指数跌0.01%报1326.06点 [1] - 12月5日沪深两市成交额1.73万亿元，全市场近4400只个股上涨 [1] 基金发行与分红 - 12月5日新发基金共有8只，主要为股票型基金和债券型基金，其中招商安琪债券A募集目标金额达60.00亿元 [2] - 12月5日基金分红41只，多为债券型，派发红利最多的基金是嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金，每10份基金份额派发红利0.7280元 [2] - 基金分红列表显示，多只债券型基金于12月5日进行权益登记并派发红利，例如西部利得聚享一年定开债券A每10份派发0.6000元，南方中证银行ETF每10份派发0.5200元 [4] 基金产品动态与策略 - 运行满八年的公募FOF迎来首只净值翻倍产品，业绩突围得益于“重窄轻宽”的选基思路，管理人大幅降低宽基指数配置，把仓位集中在资源、科技等景气赛道主题基金 [2] - 多位明星基金经理对明年一季度权益市场仍持乐观态度，FOF继续深耕行业主题基金的故事有望延续 [2] - 今年以来结构性行情轮番演绎，指增策略超额收益持续兑现，同时投资者认知迎来拐点，配置型需求迅速释放 [2] - 在“业绩+需求”双轮驱动下，指增产品发行数量与募集规模均较去年大幅跃升，正加速走向大众配置舞台的中心 [2]

文章核心观点 - 首批北证50指数基金成立三周年表现优异，成立以来收益均为正，最高达66.65%，平均为41.15% [1][2] - 北交所市场改革深化、流动性改善及上市公司质量提升，共同推动了北证50指数的强势反弹与相关基金业绩增长 [2][5] - 北证50指数基金产品持续丰富，市场规模迅速扩大，截至三季度末相关基金已近30只，合计规模超125亿元，较2022年末增长171.73% [3] - 北证50指数的投资价值突出，其成份股代表性强、行业属性符合政策导向，且流动性与基本面持续改善，但波动性高于其他宽基指数 [5][6] 基金产品表现与规模 - 首批8只北证50指数基金自2022年12月成立以来，单位净值增长率均为正，平均值41.15%，最高达66.65% [1][2] - 基金业绩提升得益于北交所股票流动性折价修复及市场整体反弹 [2] - 截至今年三季度末，北证50指数基金已扩容至近30只，合计规模超125亿元，较2022年末增长171.73% [3] - 由于资金追捧，首批8只基金中有7只处于“暂停大额申购”状态，以保障平稳运作并避免短期套利资金冲击 [3] 市场环境与驱动因素 - 北交所改革政策持续落地及市场流动性环境改善，是北证50指数强势反弹的关键原因 [2] - 北交所扩容迅速，上市公司数量及市值增长均超过3倍，交易量增长更为显著 [5] - 北证50指数流动性显著改善，2025年以来日均成交额是指数发布最初两年的近4倍 [6] - 北交所上市公司质量不断提升，以专精特新为特色，聚集了大量细分行业龙头 [5] 指数特征与投资价值 - 北证50指数是从北交所挑选规模最大、流动性最好的50只股票，是北交所的“晴雨表”，代表性越来越强 [6] - 指数行业分布聚焦电力设备、计算机、医药生物等国家重点支持的“硬科技”与新兴产业，符合未来发展方向 [5][6] - 指数估值水平较前两年有较大幅度抬升，主要因流动性改善使个股流动性折价基本消失，但其高估值有成长性作为支撑 [4][5] - 指数成份股不断更新，持续纳入新上市的优质公司 [5] - 企业的真实盈利能力在提升，而非市场情绪炒作，基本面在改善 [6]

核心观点 - 临近年末，公募基金在跨年布局上出现明显分歧，前期高收益基金倾向于保存收益，而前期收益不明显的基金则试图进取博弈以提升排名 [1] - 市场对跨年行情存在预期，但考虑到年末流动性、风格切换、海外扰动等复杂因素，行情启动时间和强度存在不确定性 [1][5] - 分析师认为市场可能从增量资金入场转向存量博弈，风格有望从高增长向兼顾估值与盈利质量方向演进，结构性切换特征将加强 [6][8] 基金业绩与年末策略分歧 - 截至12月5日，年内回报超过100%的主动权益基金有22只，其中永赢科技智选A回报率为202.13%，是唯一一只回报超200%的基金 [2] - 另有18只普通股票基金和49只偏股混合基金年内回报率在80%以上，涵盖创新药、集成电路、低碳经济等主题 [2] - 11月至12月5日，部分前期高收益基金净值波动放缓，如永赢科技智选A期间收益率仅0.50%，而部分基金则进取博弈，如永赢高端装备智选A期间收益率达14.56% [4] - 基金策略出现分歧：浮盈明显的基金主要诉求是保存收益平稳度过年关，而前期回报不明显的基金则希望利用跨年行情窗口再冲一把以提升排名 [1][4] 市场环境与跨年行情分析 - 短期市场量能回落制约上行空间，市场特征向存量博弈切换，近期权重指数表现整体优于中小盘指数 [6] - 自2008年以来的“跨年行情”启动时间最早为9月末，最晚为次年2月初，今年市场环境因海外扰动、“AI泡沫论”等因素略显复杂 [7] - 12月将迎来国内政策定调会议和美联储议息会议等关键“政策窗口期”，会议前后A股风格呈现规律性波动，会议后大盘价值风格相对占优 [7] - 短期内公募基金冲刺年末排名与长期资金逆向配置的博弈可能加剧市场震荡 [7] 资金动向与配置趋势 - 2025年第三季度，混合二级债基规模环比增长超60%，显示出资金性质的变化 [7] - 低利率背景下，机构与居民配置含权资产已是大势所趋，险资为备战“开门红”往往在12月提前配置，叠加年末居民存款增加，或形成资金共振 [7] 行业表现与未来关注方向 - 2025年A股结构分化但主线突出，人工智能算力、半导体设备、黄金和锂资源等领域表现突出，而传统地产链和消费板块复苏较慢 [8] - 从四季度到明年的布局角度看，成长行情仍有空间，但结构性切换特征会加强、波动加大，关注方向可能从AI上游投资转向后周期电力基建投资等 [8] - 后续可重点关注科技创新、消费升级、高端制造三个领域 [8]

公募基金年末业绩与策略分化 - 截至12月5日，年内回报率超过100%的主动权益基金数量达到22只，其中永赢科技智选A回报率为202.13%，是唯一一只年内回报超过200%的基金 [3] - 除科技主题外，翻倍基还包括聚焦北交所、港股、医药等领域的基金，例如中信建投北交所精选两年定开A年内回报率为101.96%，中银港股通医药A回报率为104.47% [3] - 另有18只普通股票基金和49只偏股混合基金年内回报率在80%以上，涵盖创新药、集成电路、低碳经济等主题 [3] 年末排名博弈与基金经理心态 - 业绩排名前列的基金之间差距尚不明显，为2025年剩余时间留下博弈空间，部分公司产品希望最后阶段提升排名以对渠道和投资者有所交代 [4] - 前期回报丰厚的基金（如永赢科技智选A）在11月后倾向于保存收益，净值波动率低（11月以来收益率仅0.50%），而前期回报不明显的基金则采取进取姿态试图冲刺 [5] - 例如，永赢高端装备智选A在11月至今的收益率达到14.56%，华西优选价值A同期实现10.14%的收益，平安资源精选A同期回报率为9.94% [5] 年末市场环境与投资难度 - 年末剩余交易时间有限，叠加热门板块回调、部分获利资金赎回以及岁末流动性等因素，短期内博取收益的难度增加 [4][6] - 市场近期成交量呈现回落态势，量能水平制约上行空间，市场特征向存量博弈切换 [6] - 本轮调整中权重指数表现整体优于中小盘指数，与近期入场资金性质偏机构化有关，市场风格有望从高增长向兼顾估值与盈利质量方向演进 [6] 跨年行情预期与影响因素 - 12月将迎来关键政策窗口期，包括国内政策定调会议和美联储12月议息会议，这些事件构成机构判断跨年行情与资产配置的核心依据 [7] - 历史规律显示，相关会议前后资产价格呈现规律性波动，会议前成长与价值风格均有机会，会后大盘价值风格相对占优 [7] - 驱动行情展开的核心要素正在逐步汇聚，包括风险偏好的修复、积极预期的酝酿以及市场自身的周期性规律 [7] 资金面动态与配置趋势 - 短期内，公募基金冲刺年末排名与长期资金逆向配置的博弈可能加剧市场震荡 [7] - 长期来看，低利率背景下机构与居民配置含权资产是大势所趋，2025年三季度混合二级债基规模环比增长超60%，显示资金性质变化 [7] - 险资为备战“开门红”往往在12月提前配置，叠加年末居民存款增加，可能形成资金共振 [7] 市场主线与未来布局方向 - 2025年A股结构分化但主线突出，人工智能算力、半导体设备、黄金和锂资源等领域表现突出，而传统地产链和消费板块复苏较慢 [8] - 后续重点关注科技创新、消费升级、高端制造三个领域 [8] - 从四季度到明年的布局角度看，成长行情仍有空间，但结构性切换特征会加强、波动加大，可从AI上游投资转向后周期电力基建投资等领域寻找机会 [8]

核心观点 - 临近年末，公募基金基于不同的业绩表现，在跨年布局上策略分化：浮盈明显的基金倾向于保存收益平稳收尾，而前期回报不明显的基金则试图在最后阶段冲刺以提升排名 [1] - 市场人士普遍认为，在年底有限时间内博取收益的难度增加，需考虑市场干扰因素、岁末流动性及可能的风格切换 [1][3] - 尽管存在不确定性，但驱动跨年行情的核心要素（如风险偏好修复、政策窗口期、资金配置）正在汇聚，市场可能呈现结构性机会，但波动会加大 [5][7][8] 公募基金年末业绩与策略分化 - 截至12月5日，年内回报率超过100%的主动权益基金（偏股混合型）达到22只，其中永赢科技智选A回报率为202.13%，是唯一一只回报超200%的基金 [2] - 中航机遇领航A、恒越优势精选A、中欧数字经济A、信澳业绩驱动A的年内回报率均在120%以上 [2] - 翻倍基除科技主题外，还涵盖北交所、港股、医药等领域，例如中信建投北交所精选两年定开A回报率为101.96%，中银港股通医药A回报率为104.47% [2] - 另有18只普通股票基金和49只偏股混合基金年内回报率在80%以上，主题包括创新药、集成电路、低碳经济等 [2] - 业绩排名前列的基金之间差距尚不明显（除第一名外），为年末博弈留下空间，部分基金公司希望最后阶段提升排名，即便实现翻倍收益也对渠道和投资者是较好交代 [3] - 从11月至今的业绩表现看，基金策略出现分歧：部分前期收益不高的基金采取进取姿态，如永赢高端装备智选A在11月至今收益率达14.56%，华西优选价值A同期实现10.14%的收益 [4] - 相比之下，年内高收益基金在11月后净值波动率普遍不高，例如永赢科技智选A同期收益率仅0.50%，中欧数字经济A同期下跌1.91%，多数翻倍基净值波动率在4%以内 [4] - 这种现象源于不同基金的年末诉求：前期回报丰厚的基金主要目标是保存收益平稳度过，而前期回报不明显的基金则想抓住跨年行情窗口再冲一把，因为年度业绩对内外考核都至关重要 [4] 市场环境与跨年行情展望 - 年末博取收益难度增加，市场内外干扰因素不少，还需考虑岁末流动性等因素，跨年行情是否到来及何时启动是需要重点分析的问题 [5] - 招商基金资深策略分析师田悦指出，近期市场成交量回落，量能水平制约上行空间，市场特征向存量博弈切换 [5] - 本轮调整以来的结构与去年四季度反弹存在差异，权重指数表现整体优于中小盘指数，这与近期入场资金性质偏机构化有关，风格有望从高增长向兼顾估值与盈利质量方向演进 [6] - 诺安基金分析认为，今年市场环境略显复杂，受海外扰动因素及“AI泡沫论”等影响，但驱动行情展开的核心要素（风险偏好修复、积极预期酝酿、市场周期性规律）正在逐步汇聚 [7] - 12月市场将迎来关键政策窗口期，包括国内政策定调会议和美联储12月议息会议，这些将成为机构判断跨年行情与资产配置的核心依据 [7] - 历史规律显示，会议前后资产价格呈现规律性波动，会议前A股成长与价值风格均有机会，会后大盘价值相对占优 [7] - 短期内，公募基金冲刺年末排名与长期资金逆向配置的博弈可能加剧震荡 [7] - 长期来看，低利率背景下机构与居民配置含权资产已是大势所趋，2025年三季度混合二级债基规模环比增长超60%，显示出资金性质的变化 [7] - 险资为备战“开门红”往往在12月提前配置，叠加年末居民存款增加，或形成资金共振 [7] 未来市场主线与投资机会 - 博时基金桂征辉表示，2025年A股结构分化但主线突出，人工智能算力、半导体设备、黄金和锂资源等领域表现突出，产业升级、政策扶持和资金流向共同推动行情 [8] - 传统地产链和消费板块复苏较慢，后续需重点关注科技创新、消费升级、高端制造三个领域 [8] - 田悦认为，从四季度到明年，成长行情仍有空间，但结构性切换特征会加强、波动加大，投资方向可能从AI上游转向后周期电力基建投资，从海外投资加速转向国内投资加速 [8] - 可在市场震荡中逢低关注新方向的机会，如电新、化工等领域 [8]

公募基金行业高管密集更替 - 截至12月7日，年内公募行业高管变动达434人次，其中董事长变动105人次，总经理变动78人次，部分公司出现董事长、总经理和副总经理同时“大换血”的局面 [1] 高管更迭的特点与背景 - 行业迎来“退休高峰”与新生力量崛起的深刻更迭浪潮，新老交替是自然过程 [2] - 新任高管背景多元，多为股东方指派或公司内部提拔的“熟人”，包括年轻少壮派和资深老将 [2] - 股东实力雄厚，股东方核心高管空降有助于公司利用股东资源，强化战略协同效应 [2] - 具体案例：博时基金新任董事长张东与总经理陈宇均来自招商局体系；华泰柏瑞基金新任总经理崔春来自华泰证券资管，拥有超20年跨领域金融经验 [2] - 具体案例：招商基金总经理钟文岳为公司老将回归；信达澳亚基金总经理方敬、兴证全球基金总经理陈锦泉均为内部提拔 [3] 新任高管的举措与初步成效 - 公募机构亟需兼具创新意识与整合能力的领导者，推动向高质量金融服务商转型 [4] - 招商基金在钟文岳回归后战略布局成效显著：9月发行的主动权益产品一日募集超50亿元；10月以来多只指数基金成立，其中一只联接基金募集规模超8亿元；11月发力跨境投资产品 [4] - 博时基金董事长张东表示将以服务国家战略为抓手，打造中国特色一流资管机构，积极参与行业改革创新 [4] - 兴证全球基金在管理层调整后，公司首只ETF完成募集，净认购金额约11.57亿元，成为四季度发行规模最大的公募ETF产品 [4] - 部分中小公募掌舵人上任后实现管理规模大幅提升：例如华南一家小型公募三季度规模增幅达1.52倍，整体规模超100亿元；华北一家小型公募在新管理层带领下进行了大刀阔斧的改革并取得瞩目成绩 [5] 行业面临的挑战与竞争环境 - 行业竞争持续加剧，对掌舵人的战略布局能力提出更高要求，中小公募面临规模增长困局，中大型公募也面临激烈竞争 [6] - 银行理财子公司、外资资管机构加速入局，进一步挤压公募基金市场空间 [6] - 部分中小公募新掌舵人追求短期规模增长的模式急功近利且不可持续，并非源于核心投研能力或产品业绩的提升 [6] - 费率改革导致行业利润空间收窄 [7] - 债基新规或使公募债基竞争格局重新洗牌，对债基规模占比较高的公募构成挑战 [7] - 业绩比较基准新规会对行业主题主动权益基金造成影响，需应对产品偏离业绩比较基准的难题 [7] - 在“固收+”需求提升的当下，抓住战略机遇期至关重要 [7]

量化模型与构建方式 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 量化因子与构建方式 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 模型的回测效果 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的回测效果。** 因子的回测效果 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的回测效果。**