报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2025年四季度食品饮料行业基金持仓比例环比下滑，但超配比例略有回升，行业整体维持超配 [1][11] - 子板块持仓呈现分化：白酒板块遭减配，而乳品、零食、调味发酵品等大众品板块获得增持 [2][16] - 个股层面，以贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖为代表的白酒龙头重仓持股比例环比下降，而优然牧业、安琪酵母等获得明显增配 [3][27] 行业整体持仓概况 - 2025年第四季度，食品饮料行业基金重仓比例为4.48%，环比2025年第三季度下滑0.25个百分点，在申万一级行业中排名第八 [1][11] - 同期，食品饮料行业重仓超配比例为0.64%，环比上升0.02个百分点，行业维持超配状态 [1][11] - 2025年第四季度机构重仓总市值约为2.63万亿元，其中食品饮料板块重仓市值约为1178亿元 [11] 子板块持仓分析 - **白酒板块**：基金重仓持股比例为3.32%，环比下降0.37个百分点，超配比例为0.84%，环比下降0.12个百分点，在食饮所有子板块中排名第一 [2][16] - **白酒板块（剔除贵州茅台）**：基金重仓持股比例为1.84%，环比下降0.37个百分点，超配比例为0.85%，环比下降0.22个百分点 [2][16] - **乳品板块**：基金重仓持股比例为0.25%，环比上升0.10个百分点，超配比例为-0.16%，环比上升0.09个百分点，持仓比例居食饮板块第三位 [2][17] - **零食板块**：基金重仓持股比例为0.22%，环比上升0.03个百分点，超配比例为0.12%，环比上升0.03个百分点 [2][17] - **调味发酵品板块**：基金重仓持股比例为0.13%，环比上升0.04个百分点，超配比例为-0.14%，环比上升0.04个百分点 [2][16] - **预加工食品板块**：基金重仓持股比例为0.12%，环比上升0.05个百分点，超配比例为0.05%，环比上升0.04个百分点 [2][17] - **啤酒板块**：基金重仓持股比例为0.14%，环比下降0.05个百分点，超配比例为0.04%，环比下降0.05个百分点 [2][16] - **软饮料板块**：基金重仓持股比例为0.20%，环比下降0.05个百分点，超配比例为0.05%，环比下降0.04个百分点 [2][17] - **其他酒类板块**：基金重仓持股比例为0.03%，环比下降0.03个百分点，超配比例为-0.04%，环比下降0.02个百分点 [2][17] - **肉制品板块**：基金重仓持股比例为0.02%，环比无变化，超配比例为-0.08%，环比无变化 [2][17] 重点个股持仓变动 - **贵州茅台**：持有基金数环比增加13家至296家，重仓持股比例环比微降0.00个百分点至1.47%，在板块内排名第一 [3][28] - **五粮液**：持有基金数环比减少20家至65家，重仓持股比例环比下降0.17个百分点至0.41%，排名降至第四 [3][28][31] - **山西汾酒**：持有基金数环比减少4家至88家，重仓持股比例环比下降0.07个百分点至0.68%，排名第二 [3][28] - **泸州老窖**：持有基金数环比减少3家至68家，重仓持股比例环比下降0.04个百分点至0.52%，排名提升至第三 [3][28][31] - **古井贡酒**：重仓持股比例环比下降0.08个百分点至0.14%，排名第六 [3][28][31] - **东鹏饮料**：重仓持股比例环比下降0.05个百分点至0.16%，排名提升至第五，但属于减配比例居前的个股 [3][27][31] - **优然牧业**：获得显著增配，重仓持股比例环比提高0.05个百分点至0.07%，位列加仓榜第一 [3][27][29] - **安琪酵母**：获得增配，重仓持股比例环比提高0.03个百分点至0.06%，位列加仓榜第二 [27][29] - **伊利股份**：重仓持股比例环比提高0.03个百分点至0.08%，重回持仓前十大，位列加仓榜第三 [28][29] - **青岛啤酒**与**燕京啤酒**：减配比例居前，重仓比例分别环比下降0.04和0.02个百分点 [3][27] 重点公司盈利预测与估值 - **贵州茅台**：预计2025年每股收益（EPS）为72.01元，对应市盈率（PE）为18.6倍 [4] - **五粮液**：预计2025年每股收益（EPS）为6.61元，对应市盈率（PE）为15.6倍 [4] - **山西汾酒**：预计2025年每股收益（EPS）为9.73元，对应市盈率（PE）为16.9倍 [4] - **东鹏饮料**：预计2025年每股收益（EPS）为8.65元，对应市盈率（PE）为29.3倍 [4] - **卫龙美味**：预计2025年每股收益（EPS）为0.61元，对应市盈率（PE）为20.9倍 [4] - **巴比食品**：预计2025年每股收益（EPS）为1.14元，对应市盈率（PE）为28.4倍 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期关注春节刚需，中期布局各价位带龙头[1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏[1] - 啤酒行业当前仍值淡季，但终端货龄表现良性，产品推新与渠道发力为未来蓄力，烘焙行业旺季备货表现稳健[2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：1）短期春节刚需及弹性标的：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等；2）中长期龙头：五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] 大众品板块 - 投资建议关注两条主线：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等[1] 啤酒行业调研反馈 - 当前啤酒仍值淡季，餐饮等即饮需求尚未见显著修复，但终端货龄表现良性[2] - 产品端推新积极：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市[2] - 渠道端即时零售保持高增长，2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量[2] - 重庆啤酒把握新零售等高增长渠道机遇，并通过加速1L罐装新品上市迎合消费者个性化、多元化趋势，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒[2] 重点公司分析：立高食品 - 近期稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利[2] - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，不追求引领创新，注重不同渠道的应用和解决方案创新[3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透[3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈较正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期[3] 重点公司分析：安琪酵母 - 2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性[2] - 短期：2026年收入端着力于实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入[3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨[3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白，具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势[3] 重点公司分析：一致魔芋 - 受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰[2] - 24H2以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高，公司以国内外共同采购稳定供应链，并以成本加成定价逐步传导成本压力，保障毛利率稳定[2] - 休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，不断开发适配餐饮、茶饮等领域创新产品[4] - 国内市场深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌机会；海外市场积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固[4]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] - 啤酒行业当前处于淡季，但终端货龄表现良性，产品端有推新动作，渠道端即时零售保持高增长，2026年关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 烘焙行业稳步备战销售旺季，政策红利与渠道增量有望释放 [2] - 安琪酵母2026年处于糖蜜成本下行周期，成本红利或带来业绩高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，成长趋势清晰，通过供应链与定价策略保障毛利率稳定 [2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：短期春节刚需及弹性标的（贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等）；中长期龙头（五粮液、山西汾酒、今世缘等） [1] 大众品板块 - 成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等 [1] 啤酒行业调研反馈 - 当前为淡季，餐饮即饮需求未见显著修复，但终端货龄表现良性 [2] - 产品端推新：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市 [2] - 渠道端即时零售保持高增长 [2] - 2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 重庆啤酒把握新零售高增长渠道，产品端加速1L罐装新品上市，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒 [2] 食品行业调研反馈 - 立高食品稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利，商超及新零售渠道增量红利持续释放 [2] - 安琪酵母2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰 [2] 立高食品 - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，保证大单品稳定，注重不同渠道的应用和解决方案创新 [3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透 [3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期 [3] - 把握渠道+品类+政策红利三重机遇 [3] 安琪酵母 - 短期：2026年收入端着力实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入 [3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势 [3] 一致魔芋 - 2024年下半年以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高 [4] - 供应链：在全国建立稳定供应链，并从印尼等东南亚国家进口魔芋作为补充 [4] - 品类：休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，开发适配餐饮、茶饮等领域的创新产品 [4] - 国内市场：深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌等机会 [4] - 海外市场：积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固，海外有望保持稳健发展 [4]

宁德时代动态 - 发布“天行II”轻商全场景定制化系列解决方案及“电池管家”天行版，同步落地全系轻商换电方案，推动行业进入智算赋能、精益管控的定制化运营新阶段 [3] - 时代北汽电池工厂投资40亿元，产能15GWh，正快速推进，初期用工规模超200人 [5] - 厦门时代二期项目投资约65亿元，建设产能约30GWh，预计今年Q2投产 [8] - 与北汽海蓝芯、京能科技、小米汽车共同出资成立北京时代动力电池有限公司（时代北汽），注册资本10亿元，宁德时代持股51%并负责工厂建设运营 [6] 其他电池及材料公司产能与业绩 - 鹏辉能源2025年预计归母净利润1.70亿元~2.30亿元，同比扭亏为盈 [7] - 瑞浦兰钧-赛克科技重庆涪陵项目首期规划产能12GWh，总投资100亿元，预计2026年10月试生产，2028年全面达产后年产值可达260亿元 [9] - 亿纬锂能荆门基地13工厂获评全球首个圆柱电池灯塔工厂，落地40余项数智化解决方案 [10][11] - 中创新航在葡萄牙的电池厂项目是总金额30.77亿欧元投资协议的一部分 [12] - 邢东(河北)锂电科技12GW高性能锂离子储能电池项目一期总投资13.5亿元，规划引进2GW方形储能电池生产线2条，建成后可年产4GW电池产品 [14] - 天华新能筹划发行H股并在香港联交所上市，截至1月21日总市值约为432.2亿元 [18] - 湖南裕能预计2025年归母净利润11.5亿元至14亿元，同比大增93.75%至135.87%，第四季度归母净利润中值约6.3亿元，同比暴涨超500% [20] - 璞泰来预计2025年归母净利润23.00亿元至24.00亿元，同比增加93.18%至101.58% [21] - 融通高科2026年第一季度产能已全部售罄，正推进融资以用于技术改造与新增产线建设，预计最早2026年4月底新增产能逐步释放 [22] - 万华化学莱州年产65万吨磷酸铁锂项目及绿电产业园二期年产20万吨磷酸铁锂项目环评文件受理公示 [24] - 湖南裕能向特定对象发行股票募资不超过47.88亿元，用于年产32万吨磷酸锰铁锂、7.5万吨超长循环磷酸铁锂、10万吨磷酸铁等项目 [25] 产业链上游材料与设备 - 天赐材料池州年产28万吨锂电新材料技改项目总投资3亿元，将液体六氟磷酸锂产能从15万吨扩至28万吨 [19] - 理奇智能创业板IPO过会，2025年上半年营收11.89亿元，归母净利润1.50亿元，主要服务宁德时代、比亚迪、LG新能源等头部客户 [27][29] - 逸飞激光与国内某锂电头部企业签订1.58亿元锂电设备销售合同，占公司2024年度经审计营业收入的22.83% [30] 电池回收与循环利用 - 天赐材料投资12亿元建设年产20万吨锂电池电解液及10万吨锂电池回收项目竣工投产 [32] - 广东睿环昇新材料有限公司10万吨磷酸铁锂电池废料绿色循环与关键材料高值化利用项目完成备案审批 [33] - 湖北来思通循环科技有限公司废旧锂电池综合回收利用项目总投资超3亿元，计划分期搭建2条回收再利用生产线 [34] 下游整车与终端应用 - 天合光能与爱尔兰开发商Aer Soléir签署协议，共同建设位于意大利都灵地区的250 MW/1 GWh储能电站 [15] - 天合储能与T-Power及YPF Luz签署电池储能系统供应合同，总容量达1.203 GWh [16] - 奇瑞南非公司将于2026年中期收购日产南非罗斯林工厂的土地、建筑物及相关资产 [36] - 广船国际为韩国公司建造的10800车LNG双燃料汽车运输船出坞，船长230米，单船最大载车量10800辆 [37] - 小米汽车“前机舱加强结构、前机舱和车辆”专利获授权，旨在提高车辆安全性并降低成本与重量 [38] - 广汽集团辟谣与格力电器在汽车芯片替代方面的网传合作表述 [39] - 中国一汽红旗全固态电池首台样车成功下线，进入实车测试阶段 [40] - 大众集团计划到2026年夏季前将核心品牌集团董事会成员总数削减约三分之一，预计到2030年累计可释放10亿欧元的降本潜力 [41] - 特斯拉Cybercab生产将采用“开箱即用”制造工艺，长期目标是将生产周期缩短至约5秒 [42] 产业合作与战略布局 - 新能安与泉峰控股签署战略合作备忘录，将聚焦锂电技术全极耳工艺开展联合研发 [13] - 五粮液产业园区储能电站项目EPC总承包开标，投标单价处于0.7139-0.7318元/Wh之间 [4] - 刚果（金）政府向美国提交国有矿产资产短名单，涉及钴、锂、铜等关键矿产，包括Cominière公司持有的锂矿许可证等 [23]

文章核心观点 - 传统烟酒店行业正经历严重的倒闭潮与深度洗牌 其过去依赖人情关系与信息差的“躺赚”模式已被彻底颠覆[12][28][47] - 行业困境由多重因素共同导致 包括消费群体变迁、连锁品牌竞争以及酒企直销模式的冲击[28][36][42] - 生存下来的烟酒店正通过转型寻求出路 包括聚焦性价比产品、拓展社区服务、拥抱线上平台以及升级消费场景[53][59][64] 根据相关目录分别进行总结 01 中年人最爱的烟酒店，成了烫手山芋 - 传统烟酒店的核心商业模式是面向单位团购的B端生意 其60%以上的销售额依赖于此[17] - 在行业鼎盛时期 即便客流稀少 单店月利润也能轻松达到5万元 烟草证被视为重要财富来源[19] - “最严禁酒令”导致商务用酒量腰斩 部分省市烟酒店白酒销量同比暴跌80% 江浙地区销售额骤减超40%[21] - 行业出现“5元定律” 即卖一条普通烟或一瓶千元白酒利润仅约5元 难以覆盖成本[25] - 2025年全国烟酒店数量锐减约19% 相当于一年消失约32万家 过去5年累计倒闭超130万家 平均每天近900家店转让[9][26] 02 4年关店130万家，赚钱神话被三刀捅穿 - **第一刀：消费群体变迁** 年轻人拒绝传统酒桌文化 在20-35岁人群中仅19%喜欢白酒 超半数首选啤酒、洋酒或果酒[30][33] 同时 00后吸烟率约10% 90后约15% 80后约20% 且呈下降趋势[36] - **第二刀：连锁品牌挤压** 酒仙网、华致酒行等全国性连锁酒行逆势扩张 例如金辉旗下品牌门店已突破120家 凭借资本与供应链优势挤压传统烟酒店生存空间[37] 大量烟酒店毛利率已跌破10%的生死线[39] - **第三刀：酒企直销冲击** 茅台、五粮液等酒企通过自建会员体系（如茅台2000万会员）、终端直配和直播电商等方式直接触达消费者 消除信息差 截胡传统渠道利润[42][44] 线下门店沦为消费者的“试衣间”[46] 03 行业洗牌潮下，不能只靠拼后台 - **生存策略一：聚焦性价比与社区服务** 部分烟酒店将80%货架换成100-300元的口粮酒 瞄准居民自饮需求[54] 并通过增设快递代收、费用代缴、社区团购等服务提升客流与复购[56][59] - **生存策略二：拥抱线上平台** 烟酒店主通过抖音等平台进行内容引流 实现线上下单、线下配送 部分门店线上订单占比可达35%[61][62] - **生存策略三：升级消费场景** 向“烟酒生活馆”转型 引入雪茄、威士忌等高端品类 或改造为提供简餐与品酒服务的小酒馆 成功案例客单价从300元提升至800元 复购率达60%[64][67] - 行业洗牌是普遍现象 同期全国关闭约3.9万家药店 6万多家眼镜店陷入困境 日妆品牌闭店率超40%[70] 表明在信息差被填平的时代 任何行业都需升级迭代[72]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 核心观点 - 核心观点：25Q4食品饮料板块持仓占比持续下降，但主动权益基金超配比例触底回升，其中白酒持仓占比小幅回落，大众品持仓占比有所回暖，板块历经调整后有望迎来“估值+业绩”双底 [1][6] 25Q4基金持仓概述 - 全基口径下，25Q4食品饮料板块重仓持股占比为**6.1%**，环比25Q3下滑**0.3个百分点**，较Wind全A的超配比例为**+2.4个百分点** [6][14] - 申万食品饮料板块总市值**43998亿元**，环比25Q3的**46489亿元**回落**5.4%** [14] - 25Q4食品饮料基金重仓持股总市值达**2426亿元**，同比2024Q4下降**22.9%**，环比2025Q3下降**6.0%** [14] - 持有食品饮料板块的基金中，主动权益基金持仓总市值**784亿元**，占比**32.3%**，环比下降**0.7个百分点**；被动指数型基金持仓总市值**1535亿元**，占比**63.3%**，环比上升**0.8个百分点** [21] - 主动权益基金食品饮料板块25Q4持股占比**4.1%**，环比下滑**0.09个百分点**，超配比例环比25Q3回升至**+0.36个百分点**，处于标配区间 [22] 子行业持仓分析：白酒 - 全基口径下，25Q4白酒重仓比例环比下降**0.4个百分点**至**5.1%**，超配比例为**+2.7个百分点** [6][31] - 主动权益口径下，25Q4白酒重仓占比为**2.9%**，环比下滑**0.3个百分点**，超配比例为**+0.5个百分点** [31] - 对比历史两轮调整低点，当前全基口径白酒超配比例（**+2.7个百分点**）已低于18Q4水平（**+4.1个百分点**），主动权益口径超配比例（**+0.5个百分点**）已显著低于18Q4水平（**+3.3个百分点**），接近2013年四季度的历史性低点（**+0.2个百分点**） [33] - 若剔除易方达、景顺长城、汇添富、招商基金四大机构，主动权益基金25Q4白酒持仓比例为**1.3%**，较市值基准低配**1.1个百分点**，已连续第六个季度落入低配区间 [41] 子行业持仓分析：大众品 - 全基口径下，25Q4大众品持仓占比环比回升**0.12个百分点**至**0.97%**，但整体仍处于低配状态（较基准**-0.3个百分点**） [6][47] - 主要子板块中，啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合全基重仓持股比例分别为**0.1%**/**0.29%**/**0.09%**/**0.3%**，环比分别**-0.02**/**+0.08**/**+0.01**/**+0.08个百分点** [47] - 乳制品行业重仓比例环比**+0.08个百分点**至**0.29%**，重返超配区间，高于基准**0.07个百分点** [51] - 主动权益口径下，大众品25Q4持仓占比环比上升**0.16个百分点**至**1.12%**，但仍处于低配区间，较基准低配**0.16个百分点** [54] 食品饮料个股持仓分析 - 全基口径下，25Q4基金重仓前20大个股中，仅剩贵州茅台一家食品饮料企业，其重仓比例环比下降**0.08个百分点**至**2.97%**，排名由第2名下滑至第4名 [6][58] - 主动权益视角下，贵州茅台25Q4持仓占比为**1.34%**，环比持平，排名小幅回升1位至第9名 [62] - 白酒个股持仓普遍回落，山西汾酒持仓占比**0.58%**跃居板块第二，贵州茅台/五粮液/泸州老窖重仓占比分别为**2.97%**/**0.56%**/**0.52%** [64] - 大众品部分龙头个股基金持仓热度增加，伊利股份持仓基金数量**256只**，跃居板块第二；安井食品持仓基金数量**67只**，新晋入前十名 [69][76] - 乳制品龙头伊利股份25Q4重仓比例环比**+0.05个百分点**，基金持有数增加**49只** [70] 食品饮料板块综述 - 截至1月23日当周，食品饮料板块涨跌幅**-1.4%**，在申万一级行业中排名**28/31**，跑输沪深300指数**0.8个百分点** [78] - 截至1月23日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为**20.8倍**，估值分位数（近五年）为**6.4%**；白酒板块估值（PE-TTM）为**17.8倍**，估值分位数（近五年）为**1.1%** [90] - 散瓶飞天茅台批价**1545元**，环周上升**25元**；整箱飞天茅台批价**1555元**，环周上升**20元** [94] - 2025年白酒产量下降**12.1%**至**354.9万千升** [109] 投资建议 - 白酒板块：历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [6][114] - 大众品板块：2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会，核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [6][114]

公募基金持仓结构剧变：从传统消费到AI科技与新消费 - 2025年公募主动权益基金前十大重仓股中，仅贵州茅台一只传统消费股，其余九席均为AI科技与新能源相关个股，如中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、东山精密 [1][2] - 与2021年四季度末相比，持仓结构发生根本性转变，当时前十大重仓股中包含3只白酒股以及招商银行、药明康德、伊利股份等“核心资产” [2] - 这种变化折射出公募基金在消费赛道内部出现显著分化，传统消费坚守者与拥抱“新消费”及科技成长的新生代基金经理形成鲜明对比 [1] 传统消费股的坚守与困境 - 截至2025年末，共有1048只基金重仓贵州茅台，持仓总市值高达1182.03亿元，在前十大重仓股中排名第四 [2] - 部分基金长期坚守消费白酒，例如易方达蓝筹精选连续重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖29个季度，景顺长城新兴成长连续重仓贵州茅台36个季度、泸州老窖37个季度 [3] - 由于相关资产持续调整，坚守传统消费的基金近几年普遍收益不佳，有基金成立以来亏损超30%，还有基金在2022至2025连续四个年度录得负收益，仅2025年四季度单季亏损就超过10亿元 [3] - 部分基金经理存在严重的路径依赖，在传统消费中形成了舒适区且不易走出，同时因其管理规模过大导致调仓成本过高 [5] “新消费”赛道崛起并获新生代基金经理青睐 - 以手办潮玩、“谷子经济”、医美、美妆为代表的“新消费”在2024年特别是2025年以来迎来投资行情 [4] - 代表性公司泡泡玛特截至2025年末被123只基金重仓，其中景顺长城品质长青持有近500万股（四季度增持23.36万股），睿远港股通核心价值持有463.80万股（四季度加仓245万股） [4][5] - 另一热门标的蜜雪集团也获基金拥抱，中欧互联网先锋持有近50万股，是重仓该股最多的基金 [5] - 重仓这些“新消费”资产的基金经理多为新生代，其研究背景多集中于互联网、科技等领域，与传统消费基金形成“鸿沟” [4][5] 基金经理对消费投资机遇的重新审视与展望 - 市场观点认为，新旧消费乃至消费与AI科技之间并无鸿沟，都是技术和市场需求主线变迁下的产物 [5] - 未来消费依然存在机会，但机遇不在于上一轮的消费明星股（如部分白酒和高端消费），这些公司的本质与投资驱动的“涓滴效应”相关，随着投资收益率下行，对其不抱乐观期待 [6][7] - 更看好由收入再分配直接驱动的大众品消费，以及游戏、旅游、体育、影视等服务消费领域，这些可能成为新的“长坡厚雪” [6][7] - 消费机会与科技制造业存在同向效应，例如机器人在消费、文旅等真实场景的应用深化，带来产业链投资机会 [7]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体食品饮料行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的配置建议 [1][2][3][4] 核心观点 * 白酒行业：春节临近，高端酒尤其是飞天茅台动销加速，批价回升，行业价盘最承压时期已过，市场悲观预期有望修正 [1][10][11] * 大众品行业：休闲零食受益于春节备货和渠道扩张，维持高景气；软饮料受现制茶饮分流和淡季影响短期承压；调味品行业景气度底部企稳，处于修复周期 [3][4][14][15] 按报告目录总结 一、周专题：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化 * **酒类板块**：飞天茅台动销优于预期，带动25/26年及次新飞天茅台批价回升，主要因财富效应带来的超高端需求回升及性价比凸显 [1][10]；预计节后飞天茅台批价仅会常规性小幅回落，大幅回落概率不高 [1][10]；行业价格竞争加剧概率不高，酒企将聚焦核心价位与优势市场 [10] * **大众品板块**：休闲零食因春节备货、产品推新和渠道扩张维持高景气，受益于2026年春节错期，预计2026年第一季度业绩亮眼，洽洽食品、甘源食品等公司利润弹性较大 [3][14]；软饮料板块进入淡季且受现制茶饮分流，行业承压，12月社零限额以上饮料类单月同比仅增长1.7% [3][14]；调味品行业餐饮需求磨底，居民需求平稳，12月社零餐饮同比增长2.2%，行业处于库存底-业绩底-价格底修复周期 [4][15] 二、行情回顾 * 本周（2026年1月19日至1月23日）食品饮料（申万）指数下跌1.41%，收于15985点，表现弱于沪深300指数（-0.62%）和上证综指（+0.84%）[16][17] * 周内申万一级行业中，食品饮料板块涨幅排名靠后 [18] * 食品饮料子板块中，其他酒类（-0.22%）、保健品（-0.72%）、肉制品（-1.35%）跌幅相对较小 [20] * 个股方面，周度涨幅居前的为好想你（+19.59%）、味知香（+17.23%）、万辰集团（+14.32%）[24][29] 三、食品饮料行业数据更新 * **白酒**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][37]；截至2026年1月24日，飞天茅台（2025，原箱）批价1575元，环比上周上涨30元；普五批价800元，环比持平；高度国窖1573批价850元，环比上涨10元 [30] * **乳制品**：2026年1月16日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.60% [32]；2025年1-12月累计进口奶粉85.0万吨，同比增长0.8%，进口金额72.17亿美元，同比增长13.50% [32] * **啤酒**：2025年12月啤酒产量222.7万千升，同比下降8.70% [34][37]；2025年1-12月累计进口啤酒36.48万千升，同比下降9.20%，进口金额5.08亿美元，同比下降6.80% [34] 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * 2025年1-12月，烟酒类零售总额6425亿元，同比增长2.7%；12月单月623亿元，同比下降2.9% [37] * 2025年1-12月，全国白酒（折65度）累计产量354.9万千升，累计下降12.1%；啤酒累计产量3536.0万千升，累计下降1.1% [37] * 2025年1-11月，宜宾市51户规上白酒企业实现产量20.8万千升，营业收入1833.3亿元，同比增长4.3%；利润338.8亿元，同比下降13.8% [37] * 列出了金达威、贝因美、万辰集团、洋河股份等多家上市公司在2026年1月下旬至2月中旬的临时股东大会事项 [40]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 12月CPI增速环比提速，投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [6][9] - 白酒行业处于探底过程中，临近春节需关注量价表现 [6][10] - 餐饮供应链板块竞争触底，有望迎来恢复，同时预制菜国家标准有望推出 [6][15] - 大众品中，百龙创园等部分公司展现出持续高成长性 [6][15] 投资建议总结 - 首选具有价格弹性的白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [6][9] - 推荐有望陆续出清的白酒标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - 饮料板块受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [6][9] - 重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - 推荐零食及食品原料成长标的：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [6][9] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [6][9] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析总结 - 临近春节，白酒企业开门红回款发货进行中，但终端打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来 [6][10] - 茅台市场化转型推进，i茅台销售火热，同时线下渠道普飞批价近期小幅回升 [6][10] - 2025年12月白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [11] - 2025年全年白酒累计产量354.9万千升，同比下降12.1%，为自2019年进入负增长以来跌幅最大的一年 [6][11][13] - 需求冲击下，预计中小规模酒企出清加速 [11] - 习酒宣布将2026年投放量限制在4000吨，通过控量减轻渠道压力 [11] - 展望2026年，行业景气度修复和库存去化尚需时间，份额或将进一步向头部集中 [11] - 白酒板块目前估值分位偏低，股息率具备吸引力 [12] 大众品行业分析总结 - 餐饮等服务业对CPI回升较敏感，有望率先受益，同时餐饮供应链行业竞争触底 [6][15] - 预制菜国家标准草案《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》已起草，正在征求意见，后续将按程序发布 [6][15] - 百龙创园2025年营收13.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.66亿元，同比增长48.9% [15] - 百龙创园2025年第四季度单季度营收4.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长60.6% [15] - 百龙创园业绩高增主要源于产品结构优化（高毛利抗性糊精占比提升）、成本优化及产能利用率提升 [16] - 百龙创园在海外市场持续突破，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望加强 [16] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **贵州茅台**：总市值16，743亿元，预计2026年EPS为75.57元，对应PE为18倍 [18] - **五粮液**：总市值3，998亿元，预计2026年EPS为6.62元，对应PE为16倍 [18] - **东鹏饮料**：总市值1，318亿元，预计2026年EPS为11.44元，对应PE为22倍 [18] - **农夫山泉（港股）**：总市值5，073亿元，预计2026年EPS为1.66元，对应PE为27倍 [18] - **百龙创园**：总市值104亿元，预计2026年EPS为1.14元，对应PE为22倍 [19]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 12月CPI增速环比提速，投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [6] - 白酒行业处于探底过程中，临近春节需关注量价表现 [6] - 大众品领域，餐饮供应链行业竞争触底，有望迎来恢复，同时部分成长型公司业绩表现突出 [6] 投资建议 - 首选具有价格弹性的白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [6][9] - 推荐有望陆续出清的白酒标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - 饮料板块受益于出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [6][9] - 重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - 推荐零食及食品原料成长标的：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [6][9] - 啤酒板块推荐：燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [6][9] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐饮供应链有望恢复，推荐：千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析 - 临近春节，白酒企业开门红回款发货进行中，但终端打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来 [6][10] - 茅台市场化转型推进，i茅台销售火热，同时线下渠道普飞批价近期小幅回升 [6][10] - 2025年白酒行业产量为354.9万千升，同比下滑12.1%，为自2019年进入负增长以来跌幅最大的一年 [6][11][13] - 2025年12月单月白酒产量为37.6万千升，同比下滑19.0% [11] - 需求冲击下，预计中小规模酒企出清加速 [6][11] - 习酒宣布将2026年投放量限制在4000吨，通过控量以减轻渠道压力 [6][11] - 展望2026年，行业景气度修复和库存去化尚需时间，份额或进一步向头部集中 [11] - 白酒板块目前估值分位偏低，股息率具备吸引力 [12] 大众品行业分析 - 餐饮等服务业对CPI回升较敏感，有望率先受益，同时餐饮供应链行业竞争触底，格局或逐步优化 [6][15] - 预制菜国家标准草案《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》已起草，正在征求意见，后续将按程序发布 [6][15] - 百龙创园2025年业绩高增长：营收13.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.66亿元，同比增长48.9%；扣非净利润3.61亿元，同比增长55.9% [15] - 百龙创园2025年第四季度单季度营收4.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长60.6%；扣非净利润1.0亿元，同比增长72.1%，环比第三季度加速增长 [15] - 百龙创园业绩高增原因：产品结构优化，高毛利的抗性糊精销售占比提升；生产工艺技术改造优化成本；产能利用率提升 [16] - 百龙创园在海外市场持续突破，泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望加强 [16] - 国内健康化消费趋势强化，下游厂商对阿洛酮糖的应用创新逐步推进，潜在市场空间大 [16] 重点公司盈利预测与估值 - 报告提供了食品饮料行业大量重点公司的盈利预测与估值数据，涵盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品、餐饮供应链等多个子板块 [18][19] - 具体数据包括各公司总市值、2024至2026年预测每股收益（EPS）、复合年增长率（CAGR）、市盈率（PE）、市销率（PS）及评级 [18][19] - 例如：贵州茅台总市值16，743亿元，预测2026年EPS为75.57元，对应PE为18倍 [18] - 例如：百龙创园总市值104亿元，预测2026年EPS为1.14元，对应PE为22倍 [19]