国内GLP-1减重药市场格局变化 - 信达生物GLP-1减重药玛仕度肽（信尔美）快速实现商业化落地，从获批到首方仅一周，显著快于诺和诺德司美格鲁肽（5个月）和礼来替尔泊肽（半年）[3] - 玛仕度肽为首款国产GLP-1减重创新药，预计将带动国产减重药上市潮，国内已有约30款GLP-1类药物进入中后期临床，其中一半进入三期临床[5] - 国产药企在销售渠道布局更灵活，包括公立医院、民营机构、零售及线上平台，互联网预售模式已提前启动[3] 产品定价与竞争策略 - 玛仕度肽定价预计介于司美格鲁肽与替尔泊肽之间，公司强调其双靶点机制带来更强减重效果（15-21%），将体现临床价值并考虑患者支付能力[4][5] - 美国市场GLP-1自费药价格已下降60%，国内专家预测随着更多产品上市及可能纳入医保，价格有望下行[1][6] - 跨国药企通过拓展适应症（如礼来替尔泊肽新增OSA适应症覆盖2亿患者）和更新说明书（司美格鲁肽心血管风险降低20%）强化竞争力[7] 技术研发与产品迭代 - 注射剂型主导当前市场，口服小分子减重药成为新方向：礼来orforglipron三期临床显示40周平均减重8%，诺和诺德口服司美格鲁肽减重13.6%[11][12] - 恒瑞、华东医药等国内药企布局口服GLP-1药物，多款已与阿斯利康、默沙东达成授权合作[13] - 肌肉流失成现有药物主要副作用（40%减重来自非脂肪组织），礼来等公司开发靶向肌生长抑制素蛋白的新药（如bimagrumab 48周体脂减少42.2%）[13][14] 市场规模与患者需求 - 2025年全球GLP-1药物市场规模预计突破600亿美元，中国达200亿元（年增28%）[4] - 中国超重/肥胖人群2030年或达9亿，但GLP-1药物当前未纳入医保，商业保险成为支付补充[18][19] - 诺和诺德司美格鲁肽一季度销售额84亿美元，礼来替尔泊肽61.5亿美元，反映全球需求强劲[18] 跨国药企本土化应对 - 礼来投资15亿元升级苏州工厂产能，推出多剂量预装笔缓解供应瓶颈，未来或实现本土化生产[9] - 诺和诺德收购联邦生物UBT251全球权益（潜在价值20亿美元），并与腾讯健康、京东健康合作构建慢病管理生态[8][10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 《支持创新药高质量发展的若干措施》发布，从五方面提出十六条支持创新药发展举措，释放政策红利助力“真创新”，推动医保数据赋能研发及保险体系，提升商业健康保险发展空间和研发创新效率，促进医保和商保协同，支持创新药发展 [2][3][9] 相关内容总结 政策背景与鼓励创新 - 党中央、国务院重视医药创新发展，2024年作出全链条支持创新药发展部署，2025年《政府工作报告》提出建立商业健康保险创新药目录 [3] - 《措施》支持医保数据用于创新药研发，推动真创新和差异化创新，明确医保准入支付标准，增设商业健康保险创新药品目录，组织实施创新药物研发国家科技重大专项 [3] 医保与商保情况 - 2024年1类创新药获批数量达48种，是2018年的5倍多，今年上半年接近40种；2018年以来149种创新药纳入医保目录，占新增药品数量的17%；截至2025年5月底，协议期内谈判药医保基金支出达4100亿元，带动药品销售金额超6000亿元 [4] - 5年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比从2019年的32%提高至2024年98%，2024年33个药品实现“当年获批、当年纳入”，新药纳入医保目录时间从5年左右降至1年左右，约80%创新药可在上市2年内纳入医保支付范围 [4] - 2024年简易续约药品平均降幅仅为1.2%，近80%以原价续约，93%的品种降幅未超过5%，18个增加新适应症并简易续约的品种仅5个触发降价机制 [4] - 我国商业健康保险市场快速增长，2024年原保险保费收入达9773亿元，同比增长8.2%，与居民医保超95%的资金使用率相比，商保在保障水平和保障效率上仍有开发空间 [4] 投资建议 - 建议关注恒瑞医药、中国生物制药、石药集团等 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周医药板块持续反弹，创新药大涨，恒生生物科技近创新高，港股医药板块表现更强 [6][11][53][57] - PD1/VEGF 双抗是二代 IO 治疗中最受关注的组合，有望复刻 PD-(L)1 抑制剂的商业成功，国内 PD-L1/VEGF 双抗出海后劲足 [6] - 看好的子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，并给出不同角度的具体标的选择建议 [3] 各部分总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 3.9%、10%，相对沪深 300 超额收益分别为 3.0%、8.9%；H 股生物科技指数涨跌幅分别为 5.0%、62%，相对于恒生科技指数跑赢 7.3%、44% [6][11][53][57] - 本周 A 股化药、生物制品、原料药及医疗服务等股价涨幅较大，中药、医药商业及医疗器械等涨幅相对较小 [6][11][53][57] - 本周 A 股涨幅居前塞力医疗、广生堂、神州细胞等，跌幅居前百济神州 - U、易明医药、ST 中珠等；H 股涨幅居前华昊中天医药 - B、正大企业国际、圣诺医药等，跌幅居前阿里健康、科济药业 - B、乐普生物 - B 等 [6][11][53][57] PD1/VEGF 双抗：二代 IO 治疗最受人瞩目的靶点组合 - PD - (L)1 药物中 K 药销售额最高、获批适应症最多，依沃西在 III 期临床 PD - L1 + 晚期 NSCLC 适应症中头对头击败 K 药，PFS 接近翻倍，ORR 显著提升 [6][17][18] - 依沃西一线治疗 NSCLC 已获批上市，全球注册临床稳步开展，其合作伙伴也在推进全球注册临床 [23] - 三生的 SSGJ - 707 紧随其后，25 年 5 月完成对辉瑞的授权合作，首付款刷新中国对外 BD 金额纪录，其肺癌疗效显著 [6][25][26] - PDL1/VEGF 双抗出海后劲足，成熟产品或迎商业化收获期，第二代 IO 双抗如信达生物 IBI363、泽璟制药 ZG005 也值得期待 [28] 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） - 正大天晴注射用重组人凝血因子 VIIa、恒瑞医药 SHR8058 滴眼液、迪哲医药舒沃替尼片等获批上市 [2][31] - 广东众生睿创生物等公司的昂拉地韦片、阿可替尼胶囊等已上市，海思科医药等公司的安瑞克芬注射液等申请上市，通瑞生物制药等公司的 64Cu - TR2205 注射液等申请临床 [34][37] 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - 迈威生物等公司的阿达木单抗注射液、贝伐珠单抗注射液等已上市，江苏永安制药等公司的艾拉莫德片等申请上市 [40][44] 重要研发管线一览 - 涉及神州细胞工程有限公司、广东恒瑞医药有限公司等公司的多个研发管线，处于不同临床阶段 [38] 行业洞察与监管动态 - 正大天晴启动 TQB2930 联合化疗治疗 HER2 阳性晚期乳腺癌 III 期临床研究 [50] - 百利天恒宣布伦康依隆妥单抗治疗鼻咽癌 III 期临床试验期中分析达主要终点 [50] - 益方生物启动 TYK2 变构抑制剂 D - 2570 的首个 III 期临床试验 [50] - 相关部门组织遴选第九十五批参比制剂并公示征求意见，发布《抗 HIV 感染药物临床耐药性研究及数据递交指导原则》等 [50] 行情回顾 医药市盈率追踪 - 截至 2025 年 7 月 4 日，医药指数市盈率为 35.12 倍，环比上周上升 1.22 倍，低于历史均值 3.31 倍；沪深 300 指数市盈率为 13.23 倍，医药指数盈利率溢价率为 165.5%，环比上周上升 5.1%，低于历史均值 15.0% [56] 医药子板块追踪 - 本周原料药上升 5.8%，优于其他子板块，各子板块表现与前文各医药股收益情况一致 [57] 个股表现 - 给出 A 股本周涨跌幅前十和 2025 年年初至今涨跌幅前十的公司 [62][63]

港股创新药板块表现 - 近期港股创新药板块热度持续攀升，多只个股接力上涨，华昊中天医药3个交易日股价一度翻倍，7月3日单日涨幅达55% [1][2] - 北海康成、加科思、君实生物、康方生物、三生制药等创新药企业亦录得可观涨幅 [1] - 荣昌生物7月4日大涨约15%，其将泰它西普全球开发和商业化权利许可给Vor Bio，交易总额达42.3亿美元 [3] - 基石药业7月3日披露两款自主研发的双特异性抗体药物靶点，7月4日涨超13% [3] - 康方生物7月以来累计涨超20%，其自主研发的首个双抗ADC药物AK146D1完成Ia期临床首例受试者入组 [3] - 今年以来30只创新药股涨幅翻番，荣昌生物、德琪医药、和铂医药和三生制药涨幅均超300% [3] 创新药次新股表现 - 2025年上半年港股生物医药市场迎来上市潮，10家生物医药企业登陆港交所，多数为创新药公司 [4] - 恒瑞医药5月23日在港交所上市，IPO募集约99亿港元，为近五年港股医药板块最大IPO [4] - 映恩生物4月15日上市，股价较发行价暴涨193.23%，专注于ADC创新药物研发 [5] - 药捷安康6月23日上市，7月4日大涨16.87%，股价较发行价涨幅达158.17%，专注于肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子疗法 [5] - 排队上市的创新药公司涵盖眼科、代谢性疾病、肿瘤、AI驱动药物研发等领域，包括岸迈生物、长风药业、轩竹生物、银诺医药等 [5] 行业政策与机构观点 - 国家医保局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案 [6] - 国家医保局、国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出5方面16条措施，构建全链条支持创新药发展体系 [6] - 方正证券认为商保创新药目录推出有助于拓宽创新药市场空间，激励药企加大研发力度，看好中国创新药行业中长期发展趋势 [7] - 湘财证券认为2025年国内创新药产业有望迎来拐点，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 本周医药AH股均跑赢大盘，创新药及产业链表现强势，交易量大幅回升30%，创新药产业趋势明确，大行情没结束，630之后将再次上行 [4] - 皮丙是血制品行业下一个大品种，相比静丙具有多种优势，全球市场规模达静丙的1/2且增速更快，天坛生物有望成为国内首家皮丙上市厂家，且领先优势显著，亦可关注派林生物 [3] - 中期建议重点关注创新主线和业绩好的标的，中长期坚持创新+复苏+政策三大主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数3.5个点，跑赢大盘指数5.6个点；月度建议关注组合算术平均后跑赢药指数2.4个点，跑赢大盘指数4.4个点 [12] 皮丙（皮下注射人免疫球蛋白）：血制品下一个大品种，关注天坛生物 - 相比较静丙，皮丙具有耐受性好、不良反应发生率低等多种优势，应用场景广阔，主要成分IgG可发挥抗炎及免疫调节作用，目前获批适应症少于静丙，更聚焦于慢性替代治疗 [15][19][24] - 皮丙为血制品全球第三大细分市场，2024年规模约为49亿美元，达静丙市场规模的1/2，且增速更快，从2025年到2034年，免疫球蛋白市场复合增速预计为7.2%，皮丙将成为增速最快的细分市场 [26] - 天坛生物有望成为国内首家皮丙上市厂家，其皮下注射人免疫球蛋白已于2024年底申报上市并获受理，有望于2026年底前获批，领先优势显著，派林生物未来亦可获益 [33] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.6.30 - 2025.7.4） A股医药板块本周行情 - 本周中信医药指数上涨3.6%，跑赢沪深300指数2.0pct，2025年初至今上涨10.8%，跑赢沪深300指数9.6pct [36] - 医药子板块中化学原料药涨幅最高为7.35%，中成药涨幅最低为1.35% [41] - 截至2025年7月4日，医药板块整体估值为27.98，环比上升0.75，相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为25.83%，环比上升2.09pct，仍处于较低水平 [43] - 本周中信医药板块合计成交额5359.7亿元，占A股整体成交额的7.4%，较上个交易周期提升30.0%，2025年初至今合计成交额为99579.1亿元，占A股整体成交额的5.9% [50] - 本周中信医药板块473支个股中390支上涨，涨幅前五的个股为塞力医疗（+51.55%）、广生堂（+48.64%）、神州细胞（+45.01%）、热景生物（44.30%）、上海谊众（+32.20%） [51] - 本周医药生物行业有15家公司发生大宗交易，成交总金额为13.5亿元，成交前五名为迈瑞医疗、九芝堂、万泰生物、康众医疗、优宁维 [55] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 本周医药行业泰德医药、拨康视云 - B两支港股新股上市，下周港股有一支新股大众口腔上市 [56] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨5.0%，较恒生指数跑赢6.5pct，2025年初至今上涨54.1%，较恒生指数跑赢34.8pct [61] - 本周恒生医疗保健的212支个股中120支上涨，涨幅前五的个股为正大企业国际（+40.9%）、圣诺医药 - B（+36.3%）、中国医疗网络（+28.4%）、康方生物 - B（+25.5%）、现代中药集团（+23.6%） [64]

中资企业境外IPO势头向好 - 上半年中资企业境外IPO累计完成55单，募资规模合计约134亿美元 [1] - 前十名中介机构承销规模合计约78亿美元，中资机构占五席，中金公司位居榜首 [1] 港股IPO市场表现强劲 - 上半年42家企业登陆港交所，融资规模137.03亿美元，超过2024年全年数据 [1] - 港股募资规模时隔6年重回全球首位 [1] A+H双重上市模式发展势头强劲 - 自去年9月至今，已有10家A股上市公司成功登陆港交所，数十家企业正在筹备 [1] - 新能源、医药生物与高端制造成为赴港上市主力军，科创板企业参与度显著提升 [1] 港股IPO保荐机构竞争格局 - 中金公司保荐13单，承销规模27.42亿美元，排名市场第一 [2] - 中金公司在多单项目承销比例超过70%，优于高盛、摩根士丹利等外资投行 [2] - 华泰证券承销规模17.12亿美元，市场份额12.50%，中信建投和中信证券分别达10.59%、6.08% [2] 港股IPO马太效应明显 - 发行规模前五大港股IPO项目包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业等 [2] - 中金公司牵头保荐3单、参与4单 [2] 内地券商积极布局香港市场 - 西部证券拟出资10亿元人民币设立全资香港子公司 [3] - 内资投行优势包括丰富内地企业资源、连接两地资本市场的服务网络、熟悉两地监管规则 [3]

海外环境与中国资产吸引力 - 美国降息周期加速，经济政策不确定性大幅上升，关税政策导致进口和消费节奏异动，4月以来进口大幅下降但GDP相对一季度改善 [1] - 人民币汇率在中美贸易摩擦缓和背景下企稳，2025年5月外资增持境内股票规模扩大，显示国际资本对中国市场信心回升 [1] 港股市场表现与科技板块 - 2025年以来港股表现突出，恒生指数和恒生科技指数涨幅显著，科技板块成为布局中国科技崛起的重要入口 [2] - 港股估值相对低位，银行、电信、公用事业等高股息资产兼具防御性与成长性，南向资金持续流入 [2] - 2025年1-5月港交所平均每日成交金额2423亿港元，同比上升120%，新经济企业数量和市值占比显著提升 [2] 财政政策与GDP目标 - 1-5月全国一般公共预算支出同比增长4.2%，社会保障和就业等支出增速较快，超长期特别国债与专项债加速落地 [3] - 财政政策重点托底增长与产业升级，预计存量政策加速落地助力GDP5%目标达成 [3] 产业升级与新兴产业 - "十五五"规划核心是培育新质生产力，超长期特别国债重点支持"两重"建设并扩围"两新"政策 [4] - 高端装备、智能制造等新兴产业快速扩张，1-5月设备工器具购置投资大增17.3%，高技术制造业增速超20% [4] - 人口结构变化加速自动化应用，2024年中国工业机器人密度达322台/万人 [4] 科技突破与应用落地 - 国产大模型DeepSeek等崛起，量子计算和生物科技取得重大突破，AI专利数量占全球60% [5] - 政策支持推动AI芯片、低空经济等新兴领域发展，预计2025年研发投入强度提升至2.8% [5] - 1-5月全国财政科学技术支出3609亿元，增长6.5%，科技型中小企业贷款余额同比增长24% [5] 消费升级与服务消费 - 2025年一季度全国居民服务性消费支出同比增长5.4%，教育文化和娱乐支出增速13.9%领跑 [6] - 居民消费从"需要"向"想要"升级，服务消费、个性化消费、悦己消费成为增长亮点 [6] 中国元素与文化出海 - 2025年一季度出入境人员同比上升，外国人入境人数基本恢复至2019年同期水平 [7] - "黑神话·悟空"等文创产品全球热销，国潮品牌加速出海 [7] 政策精准发力与内需释放 - 货币政策调控利率走廊保持流动性合理充裕，中国版平准基金支持股指回升 [8] - 消费品以旧换新"国补"带动销售额增长，加快落地优质项目并前瞻谋划"十五五"布局 [8] 制度型开放与区域合作 - 中国-东盟自贸区3.0版谈判完成，预计2025年底签署议定书，深化区域供应链合作 [9] - 外交外贸领域多项重要活动推进，如9月北京阅兵和天津上合峰会 [9] 中国道路与全球新循环 - 以新质生产力和人类命运共同体理念为指引，建设人口规模巨大、共同富裕的中国式现代化 [10] - 纵深推进全国统一大市场建设，强化宏观经济深化改革和扩大开放，培育高质量发展动能 [10]

基金经理业绩表现 - 2025年上半年共有3358位公募基金经理，收益均值为4.89%，中位数为0.93% [2] - 管理规模与收益呈负相关：100亿以上规模组收益均值2.5%，5-20亿规模组收益均值达5.93% [2] - 37位基金经理上半年收益超30%，主要分布在中小规模组 [3] 百亿规模组表现 - 805位百亿级基金经理平均收益2.5%，前20强门槛15.6% [3] - 广发基金吴远怡以32.19%收益夺冠，管理规模193.17亿元 [7] - 华泰柏瑞何琦管理307.58亿元QDII基金，重仓港股权重股，收益20.5% [8][9] 中小规模组亮点 - 50-100亿组中银基金郑宁以58.14%收益领先，重仓恒瑞医药等创新药公司 [16][17] - 20-50亿组平安基金周思聪收益57.27%，嘉实基金郝淼重仓创新药收益33.12% [20][21] - 5-20亿组华宝基金张金涛收益41.93%，恒越基金赵小燕重仓泡泡玛特收益39.1% [24][28][29] 行业配置特征 - 医药主题表现突出，多只TOP20基金重仓恒瑞医药、信达生物等创新药企业 [17][22] - QDII基金在百亿组表现亮眼，前5强中2位主攻港股市场 [7][8] - 中小规模组配置更分散，涵盖创新药、科技硬件、消费等多元领域 [21][29]

政策驱动创新药发展 - 国家医保局、卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，推出16项举措系统性构建覆盖创新药全生命周期的政策支持体系 [2] - 2025年上半年医保基金支付谈判药品达4100亿元，较2024年全年增长310%，直接撬动6000亿销售规模 [4] - 2024年1类创新药获批数量达48种，为2018年的5倍；2025年上半年已获批近40种，达2024年全年的83.33% [4] 行业技术突破与国际化进展 - 中国药企在2025年ASCO年会上贡献73项口头报告（较2023年增长30%），11项入选高含金量"最新突破摘要" [8] - ADC、GLP-1、IO多抗及TCE技术引领行业革新，NewCo合作模式成为出海新路径 [8] - 近4年创新药企业通过BD合作贡献约600亿利润，Biotech企业呈现营收增长、亏损收窄趋势 [7] 市场表现与个股案例 - 近1周涨幅前20的A股创新药公司中，10家涨幅超20%，塞力医疗（51.55%）、广生堂（48.64%）领涨 [4][8] - 恒瑞医药PD-1单季度销售超25亿元，同比增长35%；2025年一季度A股创新药公司营收166.8亿元，同比增长21.51% [10] - 43家创新药公司一季度营收利润双增，9家扣非净利润同比翻倍，泓博医药（1448.2%）、百济神州（1150.17%）增速居前 [10][11] 资金与估值动态 - 2025年一季度主动医药主题基金持仓中，创新药占比34%，高于传统制药（26%）和CDMO（17%） [15] - 外资与公募持仓比例均超2%的18家公司中，13家年内上涨，益方生物-U（143.98%）、艾迪药业（83.97%）表现突出 [16] - 行业PE-TTM中位数32倍（历史42%分位），15家公司PE<30倍且PB<2倍，九州通（PE 8.83倍）、浙江医药（PE 12.03倍）估值偏低 [18]

创新药行业政策支持 - 2025年6月30日国家医保局、卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出16条具体举措，涵盖研发、准入、支付等全链条支持 [2][5][9] - 2024年以来政策密集出台，包括《政府工作报告》首次纳入"创新药"、临床试验审批时限从60个工作日压缩至30个工作日等 [5][6] - 政策连贯性强化，如商业健康保险支付范围扩大在2024年提出后，2025年《若干措施》明确增设商业健康保险创新药品目录 [5][6][11] 行业发展现状 - 中国在研创新药管线覆盖全球40%的赛道（1300/3212个），其中22%的赛道研发进度全球第一 [10] - 创新药板块营收从2022年6412亿元增至2024年7016亿元，但归母净利润从597亿元下滑至493亿元 [10][11] - 行业存在源头创新少、同质化严重、临床试验成本高、医保支付能力有限等问题 [5][9] 市场表现与趋势 - 创新药指数从2024年9月1002点涨至2025年6月1594点，涨幅59%，但前期上涨缺乏业绩支撑 [13] - 2025年6月起行业驱动逻辑或从资本驱动转向盈利驱动，部分企业进入成果兑现阶段 [1][13] - 行业三大增长动力：老龄化带来的需求爆发、AI技术弯道超车、出海授权金额激增 [14] 企业动态 - 恒瑞医药2024年底有90多个自主创新产品在临床开发，400项临床试验全球开展 [9] - 龙头企业认为政策落地将推动行业高质量发展，但短期股价波动受多重因素影响 [9][13]