内容概要：随着食品饮料行业的不断发展，带动果胶市场需求与日俱增，无论是乳制品中的稳定剂、果 冻糖果中的胶凝剂，还是饮料、烘焙食品中的增稠剂，果胶都以其温和的功能性逐渐取代合成胶体，满 足消费者对健康饮食的诉求，同时，低糖、低脂食品的流行，进一步推动了特定类型果胶的应用，而医 药领域中作为药用辅料、伤口敷料成分，以及化妆品领域里作为天然增稠与护肤成分的探索，更拓展了 果胶的高附加值应用空间，据统计，2024年我国果胶需求量达1.23万吨，市场规模10.36亿元。 相关上市企业：605198（安德利）、伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、三元股份 （600429）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882）、麦趣尔（002719）、蒙牛乳业 （02319.HK）、养元饮品（603156）、承德露露（000848）、农夫山泉（09633.HK）、华润饮料 （2460.HK）、维他奶国际（00345.HK） 相关企业：斯比凯可（山东）生物制品有限公司、帝斯曼（中国）有限公司、丹尼斯克（中国）有限公 司、嘉吉投资（中国）有限公司、帝斯曼芬美意果胶（烟台）股份有限公司、广州市莱檬生物科技有限 公司、 ...

12月9日，三大指数涨跌不一，沪指、深成指震荡回落，创业板指冲高回落尾盘拉升。沪深两市成交额 1.9万亿元，较上一个交易日缩量1327亿。中证食品饮料指数(930653.CSI)下跌0.83%，该指数成分股 中，一鸣食品上涨超6%，均瑶健康上涨超5%，香飘飘上涨超4%。 食品饮料ETF天弘（159736，场外C类001632）跟踪中证食品饮料指数，仓位布局高端、次高端白酒龙 头股，兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头，前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味 业等。 广发证券研报指出，（1）白酒：从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，2025年处于"估值+业绩"双 底，板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。 （2）大众品：展望2026年，CPI逐步回暖，大众品龙头公司持续推新品，期待CPI上行期新品放量，带 来收入业绩加速增长。 据证券时报，《贵州省促进白酒销售若干措施（征求意见稿）》公开征求意见。其中提到，加大白酒线 上销售力度。 海天味业12月8日在港交所公告称，将于12月18日召开董事会会议，藉以考虑建议派发特别股息、审议 及批准2025年至2027年 ...

文章核心观点 - 食品饮料板块自2021年初以来已连续调整超过4年，当前呈现“低预期、低持仓、低估值”的多重底部特征，悲观预期已充分反映[1][3][6] - 板块企稳反弹的时机取决于国内需求基本面的反转，特别是居民收入与就业的改善，而企业盈利回暖是重要的前置信号[7] - 行业在经历长期调整后，估值与业绩双底显现，具备底线价值，当前时点可以左侧逐步布局，静待从“戴维斯双杀”到“戴维斯双击”的反转[7] 板块表现与调整原因 - 板块调整持续时间已超4年，几乎抹平了2021年以来的所有涨幅，细分食品指数点位接近2019年年底水平[1] - 调整原因经历了多重演绎：从估值消化、外资流出，到宏观经济磨底期间物价陷入低价循环、白酒政务及商务端需求减弱，再到科技结构性行情下的资金分流[3] 当前板块位置评估 - **机构仓位**：截至2025年第三季度，食品饮料行业在公募基金重仓股中的配置比例已下降至6.4%，与2017年时的水平相近[4] - **估值水平**：细分食品指数当前PE-TTM为20.15倍，位于近十年5.48%的分位数，意味着估值低于近十年95%以上的时间，已大幅偏离均值[4] - **股息回报**：食品饮料龙头公司重视股东回报，多数龙头企业股息率在4%以上，处于较高水平[4] - **历史参考**：横向参考其他板块，在连续下跌3至4年后往往有反转，例如今年涨幅领先的有色金属、化工、电力设备、医药生物等板块此前都曾连续调整超3年[4] 行业比较与底部特征 - 食品饮料行业在连续4年录得负收益后，今年以来（截至数据时点）涨跌幅为-4.7%，在所列行业中排名第30名[6] - 板块符合“低预期、低持仓、低估值”等多重底部特征，悲观预期已在股价中充分反映[6] 反转时机与观察指标 - 大消费板块企稳取决于国内需求能否真正触底反弹，而关键在于居民收入与就业状况的改善[7] - 企业盈利回暖是就业与收入好转的前置信号，例如2016至2017年间工业企业盈利企稳后带来了就业岗位增加与居民收入提升[7] - 有迹象表明企业盈利增速或在2025年第三季度已探明底部，A股上市公司前三季度利润增长5.2%，为2021年来首次正增长[7] - 若后续外需保持拉动或财政政策加码，推动企业盈利进入回升通道，则2026年居民收入水平有望实现边际改善，从而支撑内需复苏[7] - 对于食品饮料中周期属性最强的白酒，两大关键观察指标是：飞天茅台批价企稳放量的时点，以及经销商亏损收窄、现金流企稳好转的时点[7] - 如果消费需求在2026年回升改善，龙头公司有望迎来更大的反转弹性[7] 投资工具建议 - 对于普通个人投资者，可通过行业主题ETF——食品饮料ETF（515170.SH）来把握板块的反转机会[8] - 该ETF是跟踪细分食品指数规模最大的产品，囊括白酒、乳业、软饮料、调味品、休闲食品等多个细分领域龙头，成分股包括贵州茅台、泸州老窖、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、安琪酵母等[9] - 该工具提供了低门槛布局板块龙头公司反转机会的途径，投资者也可通过其场外联接基金进行逢低定投[9]

核心观点 - 伊利股份首次实施中期分红，派发现金红利30.36亿元，分红率约29%，并计划未来三年维持高分红比例，彰显其回报股东的承诺与财务实力 [1][3][4] - 尽管面临行业阶段性挑战，公司2025年前三季度营收完成全年目标超76%，毛利率创近4年新高，核心业务市场份额保持领先，显示其经营韧性与市场地位稳固 [1][8][10] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用同比增长12.83%，创新被视为驱动未来发展的核心动力 [11][12][13] 分红与股东回报 - 公司宣布上市后首次中期分红，以总股本63.25亿股为基数，每股派发现金红利0.48元（含税），共计派发现金红利30.36亿元 [1][3] - 此次中期分红对应2025年前三季度归母净利润104.26亿元，分红率约为29% [1][3] - 公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，承诺每年现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股现金红利不低于2024年度的1.22元 [4] - 公司在业绩说明会上表示，未来几年分红率水平希望不低于70%，并会结合盈利增长动态调整分红规模 [4] - 2022年至2024年度，公司分红金额分别为66.21亿元、76.39亿元和77.17亿元，分红率均超过70%，其中2024年度分红率超过90% [5] - 自上市以来，公司累计分红28次，累计分红金额达616.02亿元 [4] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07% [1][9] - 2025年前三季度营业总收入已完成全年目标1190亿元的超过76%，实现计划可能性较大 [1][10] - 2025年前三季度销售毛利率达35.32%，较上年同期34.81%提高0.51个百分点，创下近4年来新高 [1][10] - 2024年，公司实现营业收入1157.80亿元，同比下降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比下降18.94% [7] - 2024年，国内乳品消费规模缩减，市场处于阶段性供给过剩，原料奶供应量增长超过需求增长，导致乳品零售价格下行 [6] - 2025年上半年，乳制品进口增加，生鲜乳价格环比基本平稳，乳品零售价格下行趋缓，反映供需矛盾有所缓解 [8] 市场地位与业务表现 - 2024年，公司液态类乳品零售额市场份额稳居细分市场第一 [8] - 2024年，婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为17.3%，较上年提升1.1个百分点；成人奶粉零售额市场份额为24%，较上年提升0.8个百分点，稳居细分市场第一 [8] - 2024年，面向终端消费的奶酪2C业务，线下渠道零售额市场份额为19.1%，较上年提升1.5个百分点 [8] - 冷饮业务市场份额保持市场第一，连续30年稳居全国冷饮行业龙头地位 [8] - 2025年上半年，公司液体乳业务和奶粉及奶制品业务整体市场份额均位居行业第一 [10] - 公司管理层表示，行业最艰难的时刻已经过去，渠道已恢复到健康水平 [8] 研发与创新投入 - 2025年前三季度，公司研发费用达6.28亿元，同比增长12.83%，全年有望超过9亿元 [13] - 2022年至2024年，公司研发费用分别为8.22亿元、8.50亿元和8.70亿元，连续三年超过8亿元 [12] - 公司管理层强调，创新是企业发展的核心动力和破解业务难题的关键钥匙 [13]

公司上市与业务概况 - 梦龙冰淇淋公司正式在阿姆斯特丹、伦敦与纽约三地上市，公司总股本为6.12亿股 [2] - 公司原为联合利华集团旗下业务，于2024年宣布拆分，并于2025年7月完成独立运营 [2] - 公司在中国市场经营的品牌包括可爱多、梦龙、和路雪和千层雪 [2] 全球市场地位与财务表现 - 作为全球最大的冰淇淋公司，2024年营收达到79亿欧元，占据全球21%的市场份额 [2] - 主要竞争对手Froneri市占率为11%，蒙牛、伊利、雀巢、玛氏等在内的8家公司合计占有12%的市场份额 [2] - 中国市场是公司全球十大核心市场之一，并且是唯一一个在2024年零售销售额位居第二的市场，公司在其他核心市场份额均位居第一 [2] 中国市场表现 - 根据线下零售监测数据，从去年12月至今年11月，在冰淇淋类目市占率前十大品牌中，可爱多和梦龙分别位列第5位和第7位，其余品牌主要来自伊利和蒙牛 [2] - 有分析师指出，梦龙作为外资品牌，整体毛利率偏高，依托其品牌效应、规模效应、粉丝效应及供应链完整度，独立后优势仍在，资源将更聚焦 [3][4] 行业趋势与挑战 - 整体冰淇淋市场正面临增长放缓的挑战 [3] - 近三年来，每百克冰淇淋的均价呈下滑态势，从2023年的3.94元降至今年前11个月的3.65元 [3]

公司上市与业务概况 - 梦龙冰淇淋公司于阿姆斯特丹、伦敦与纽约三地上市，公司总股本为6.12亿股 [3] - 公司原为联合利华集团旗下业务，于2024年宣布拆分，并于2025年7月正式完成独立运营 [3] - 公司在中国市场经营的品牌包括可爱多、梦龙、和路雪和千层雪等 [3] 全球及中国市场地位 - 根据招股书，2024年梦龙冰淇淋公司营收为79亿欧元，占据全球冰淇淋市场21%的份额，为全球最大冰淇淋公司 [3] - 全球市场份额第二的冰淇淋生产商Froneri市占率为11%，后续包括蒙牛、伊利、雀巢、玛氏等在内的8家公司合计占有12%的市占率 [3] - 中国市场是公司全球十大核心市场之一，并且是公司唯一一个在2024年零售销售额位居第二的市场，其余核心市场份额均位居第一 [3] - 根据马上赢数据，从去年12月至今年11月，在冰淇淋类目市占率前十大品牌中，可爱多和梦龙分别位列第5位和第7位，其余品牌主要来自伊利和蒙牛 [3] 行业市场趋势 - 整体冰淇淋市场正面临增长放缓的挑战 [4] - 近三年来，每百克冰淇淋的均价呈下滑态势，从2023年的3.94元降至今年前11个月的3.65元 [4] 分析师观点 - 中国食品产业分析师朱丹蓬表示，梦龙作为外资品牌整体毛利率偏高，依托其品牌效应、规模效应、粉丝效应及供应链完整度，独立后优势仍在，会更专注，资源也会更聚焦 [4]

近日，第一财经记者了解到，梦龙冰淇淋公司（以下简称"梦龙"）正式宣布在阿姆斯特丹、伦敦与纽约 三地上市，公司总股本6.12亿股。 梦龙的业务曾归属于联合利华集团。2024年，冰淇淋业务宣布从联合利华拆分，2025年7月正式完成业 务的独立运营，成为梦龙冰淇淋公司。梦龙在中国市场经营的品牌包括可爱多、梦龙、和路雪和千层雪 等。 根据梦龙冰淇淋公司招股书，作为全球最大的冰淇淋公司，2024年，梦龙冰淇淋公司营收达到79亿欧 元，按此计算占据全球21%市场份额；冰淇淋生产商Froneri市占率为11%；后续包括蒙牛、伊利、雀 巢、玛氏等在内的8家公司合计占有12%的市占率。 根据马上赢提供的数据，近三年来，每百克冰淇淋的均价呈下滑态势，从2023年的3.94元降至今年前11 个月的3.65元。 对于梦龙的上市，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，"梦龙作为外资品牌，整体毛利率是偏高的，依托 其品牌效应、规模效应、粉丝效应，以及整个供应链的完整度，'单飞'之后优势仍在，会更专注，资源 也会更聚焦。关键是其产品金字塔什么时候建立"。 （文章来源：第一财经） 招股书显示，中国市场是梦龙冰淇淋公司全球十大核心市场之一，而且，中国 ...

行业背景与市场前景 - 中国益生菌行业在政策支持、科研突破与市场需求协同驱动下实现跨越式发展，产业规模迅速扩张，应用领域不断拓宽 [2] - 据欧睿国际统计，中国益生菌市场近年保持11%—12%的年均增长率，预计2025年规模将突破1300亿元 [2] - 微生物菌种被列为国家战略性资源，政策支持力度持续强化 [2] 公司战略与全产业链布局 - 公司通过“三步走”战略完成益生菌业务全球化布局：2016年收购澳洲品牌Nutrition Care (NC)，2019年收购丰华生物科技并统一品牌为“锦旗生物”，2021年伊利集团入主进一步推动资源整合 [4] - 公司构建了覆盖菌株研发、智能生产到终端产品的完整益生菌生态体系，实现从单一乳企向营养健康综合服务商的转型 [1][4] - 公司确立了“奶粉+营养品”全家营养战略，为覆盖全生命周期的功能性益生菌解决方案提供支撑 [4] - 公司于2023年11月投产行业内唯一的国家级益生菌示范产线，该项目是国家“十四五”重点研发计划打造的益生菌产业化生产示范线，可为国际品牌提供ODM、OEM一站式服务 [6] 核心技术研发与创新 - 公司自主研发的鼠李糖乳酪杆菌MP108于2021年通过国家卫健委审批，成为首株国产婴幼儿益生菌菌株，填补国内空白 [1][6] - 公司自主研发的动物双歧杆菌乳亚种CP-9于2025年获美国FDA GRAS认证，标志着中国益生菌菌株获得国际权威认可 [1][6] - 公司构建了“1+6+N”的全球研发网络，以中国研发中心为核心，联合荷兰、澳大利亚等6大研发中心及产学研平台 [8] - 公司与江南大学共建“益生菌协同创新中心”，并成立了“孕婴童食品技术创新中心”，加速技术从实验室到市场的转化 [8] - 公司获得江南大学短双歧杆菌CCFM1025专利菌株授权，并基于此推出应用“内源性自产GABA”黑科技的恬睡益生菌产品 [11] 品牌矩阵与市场业务 - 公司通过锦旗生物与NC双品牌矩阵，以差异化定位精准覆盖成人及儿童消费群体，同时打通To B与To C双向端口 [8] - 在To B业务领域，锦旗生物依托公司全球资源，搭建了完整产业链体系，拥有130余项益生菌专利、100余篇国内外文献 [9] - 在To C端，NC品牌聚焦高端功能性益生菌赛道，其鼻敏益生菌获欧睿国际认证“澳洲品牌鼻敏益生菌全国销量第一”，爱益森首护PRO益生菌稳居天猫宝宝益生菌好评榜榜首 [9] - 公司以“肠道健康+免疫调节”双向协同战略推动产品升级，将益生菌从单一功能型产品向综合性健康解决方案转变 [11]

不过，尽管梦龙在全球市场地位稳固，其在中国也占据重要份额，但整体冰淇淋市场正面临增长放缓的 挑战。 近日，第一财经记者了解到，梦龙冰淇淋公司（以下简称"梦龙"）正式宣布在阿姆斯特丹、伦敦与纽约 三地上市，公司总股本6.12亿股。 梦龙的业务曾归属于联合利华集团。2024年，冰淇淋业务宣布从联合利华拆分，2025年7月正式完成业 务的独立运营，成为梦龙冰淇淋公司。梦龙在中国市场经营的品牌包括可爱多、梦龙、和路雪和千层雪 等。 根据马上赢提供的数据，近三年来，每百克冰淇淋的均价呈下滑态势，从2023年的3.94元降至今年前11 个月的3.65元。 根据梦龙冰淇淋公司招股书，作为全球最大的冰淇淋公司，2024年，梦龙冰淇淋公司营收达到79亿欧 元，按此计算占据全球21%市场份额；冰淇淋生产商Froneri市占率为11%；后续包括蒙牛、伊利、雀 巢、玛氏等在内的8家公司合计占有12%的市占率。 对于梦龙的上市，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，"梦龙作为外资品牌，整体毛利率是偏高的，依托 其品牌效应、规模效应、粉丝效应，以及整个供应链的完整度，'单飞'之后优势仍在，会更专注，资源 也会更聚焦。关键是其产品金字塔什么时候建 ...

核心观点 - 消费长期承压但边际改善可期，对2026年持相对乐观预期 [5] - 投资策略以确定性优先，以估值切换为抓手，从三个维度布局2026年：连续成长、困境反转、兑现出清 [5] - 优选五个方向把握投资机会：保健品及大健康、头部零食、优质零售连锁、长周期饮料龙头、以及兑现出清的白酒和乳业 [5] 行业宏观环境与现状 - 消费持续承压已久，宏观指标显示疲软：CPI自2020年9月以来持续低位运行，2023年中以来食品和酒类价格指数连续负增长；社会消费品零售总额月度同比增速自2021年8月以来居于2%-5%的低速区间 [5][16] - 食品饮料板块整体业绩承压：板块营收同比增速从2019年的+14.5%降至2025年前三季度的+0.2%，同期归母净利润同比增速由+13.4%降至-4.6% [23] - 机构持仓连续低配：截至2025年第三季度末，主动权益公募基金食品饮料重仓股持仓比例降至4.17%，连续多个季度下降 [28] 三维投资策略分析 维度一：连续成长驱动的估值切换 - 估值切换的前提是业绩的确定性成长，优秀的公司成长具有连贯性 [31] - 复盘显示，2024年涨幅靠前的公司中，约50%在2025年继续涨幅居前，这些企业业绩表现横向更佳，如万辰集团、东鹏饮料等 [32] 维度二：困境反转带来的估值修复 - 困境反转一旦确认，收益可观，以锅圈和巴比食品为例 [34] - **锅圈**：疫后同店下滑，2024年下半年通过爆品套餐、多平台导流等措施实现同店企稳回升，门店总数企稳并实现净增长 [34] - **巴比食品**：同店下滑幅度自2024年下半年收窄，2025年第二季度转正，并通过门店调改、并购重启增长 [34] - 妙可蓝多整合蒙牛奶酪业务后，2025年B端增长强劲，C端触底向好，也是困境反转案例 [35] 维度三：兑现出清是新周期启动条件 - 白酒行业进入兑现出清关键期，2025年第二季度开启大面积报表下滑，第三季度出现更大面积营收利润双下滑，预计出清主要集中在2025年第二季度至2026年第二季度 [38][39] - 乳制品行业上游原奶价格低位，奶牛存栏温和去化，供需改善后龙头乳企有望受益 [38][116] 五大优选投资方向 方向一：保健品及大健康（创新高地，成长弹性） - 行业空间广阔：中国VDS（膳食营养补充剂）市场规模从2010年的701.35亿元增至2024年的2323.39亿元，年复合增长率8.93% [42] - 增长驱动力明确： - **老龄化筑底**：2023年65岁以上人口占比突破14%，老年群体健康需求刚性 [45] - **新消费驱动**：渠道向线上（抖音、快手等）切换，2024年线上渠道占比已超50%；消费人群年轻化、下沉化；品类向口服美容、抗衰及新剂型（软糖、口服液）创新 [46][48][57] - 产业链机会：品牌端线上化势在必行，代工厂作为“卖水人”有望受益于行业分散化趋势，份额向头部集中 [58][63] 方向二：休闲零食（聚焦头部，挖掘出海） - 渠道变革是核心增量，主要来自零食量贩和会员制商超（如山姆） [64] - **零食量贩**：盐津铺子与该渠道合作最深，2024年该渠道营收占比约30%；过半上市公司零食量贩渠道营收占比超10% [64] - **会员制商超**：截至2025年10月，山姆在中国有58家门店，至少7家休闲食品上市公司已进入，其中4家在山姆渠道的年化销售额过亿元 [64] - 产品创新：魔芋品类成为超级单品，2025年上半年盐津铺子魔芋产品销售额达7.9亿元，同比增长155% [69] - 出海探索：甘源食品、盐津铺子、洽洽食品等企业已开始海外布局，寻求增量市场 [72] 方向三：优质零售连锁业态（量贩提质，锅圈巴比重启） - **零食量贩**：头部集团（鸣鸣很忙、万辰集团）开店速度从翻倍增长转向稳健，2025年重点优化净利率，万辰集团零食量贩业务净利率从2024年不到3%提升至超过5% [74] - **锅圈与巴比食品**：两家企业均在2024年下半年探底企稳，2025年兑现改善，实现门店净增长和同店营收转正 [83] - 同时积极探索新店型：巴比食品推出堂食店型，营业额比老店提升3-4倍；锅圈在上线城市进行门店调改并筹备小炒新店型 [87] 方向四：长生命周期品类饮料龙头（平台化优势，春节催化） - 行业格局稳固：即饮咖啡、能量饮料、碳酸饮料CR3均超过70%，瓶装水、茶饮料CR3分别为33.8%和54.0% [90][91] - 龙头公司平台化战略清晰： - **东鹏饮料**：实施“1+6”多品类战略，东鹏特饮已成150亿+大单品，电解质水“补水啦”带动非能量饮料占比在2025年第三季度提升至25% [92] - **农夫山泉**：战略为“做强水、做大茶、拓新品”，瓶装水稳健增长，无糖茶品牌东方树叶优势明显 [92] - 春节错期催化：2026年春节在2月中旬（晚于2025年1月），备货效应将集中体现在2026年第一季度，利好礼品属性强的饮料品类 [101] 方向五：兑现出清期盼拐点（白酒与乳业） - **白酒**：行业加速探底，2026年有望前低后高，出现新的库存周期 [5][113] - 投资逻辑：优选“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间”的标的，如古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒等 [115] - **乳业**：原奶价格低位，上游奶牛存栏温和去化，龙头乳企加强深加工产能建设以消化原奶，供需有望改善 [116]