牧原股份港股上市申请 - 牧原股份向港交所递交上市申请书 联席保荐人为摩根士丹利、中信证券与高盛 [1] - 公司以生猪养殖为核心 业务覆盖饲料加工、种猪育种、生猪养殖、屠宰加工全产业链 [1] - 2014年登陆深交所以来 生猪出栏量稳居全球第一 [1] - 港股上市有望拓展融资渠道 提升国际影响力 为养殖业板块注入新活力 [1] 生猪养殖行业现状 - 标肥价差季节性收窄导致养殖业加快出栏节奏 出现明显超卖现象 部分缓解供给压力 [1] - 当前猪价表现强于市场预期 [1] - 二季度生猪供给增幅有限 冻品库存、二次育肥仍有季节性提升空间 猪价底部有支撑 [1] - 2024年母猪产能增长缓慢 对应2025年生猪供给增幅有限 [1] 行业竞争格局与盈利前景 - 行业成本方差较大 优质猪企有望凭借低成本优势获取可观盈利 [1] - 主要上市猪企头均市值回落至历史底部水平 板块低估值已充分反映市场低预期 [1] - "低成本+"猪企估值有望修复 [1] - 生猪养殖行业产能周期已触底 当前仅剩库存处于相对高位 [2] 市场趋势与投资机会 - 宰后均重处于2023年初以来新高 后续大概率出现库存拐点 [2] - 库存回落有望带动去产能逻辑的交易 [2] - 去库存结束后 板块或开启长周期盈利上行期 [2] - 农业50ETF（516810）仍值得关注 若猪价回升 企业盈利水平可能超预期 [2]

拍卖成交情况 - 一只131厘米高、全球唯一的薄荷绿色LABUBU玩偶拍出108万元落槌价，最终成交价124 2万元[1] - 另一只160厘米高、全球限量15只的LABUBU玩偶创下82万元拍卖记录[1] - 48套拍品100%成交，总成交额372 54万元[1] - 联名版LABUBU以3 2万元落槌价被9个月大幼儿的家人拍下[1] LABUBU IP市场表现 - LABUBU由艺术家Kasing Lung于2015年创作，2019年成为泡泡玛特独家IP[2] - 2024年THE MONSTERS系列收入达30 407亿元，占泡泡玛特全年营收近25%，较2023年5 8%大幅提升[2] - LABUBU推动泡泡玛特创始人王宁财富达215亿美元，位列福布斯全球富豪榜第99位[2] 拍卖会细节 - 永乐2025春季拍卖举办全球首场LABUBU专场拍卖[1] - 现场参与者年轻化且女性占比高，多人携带LABUBU挂件[1] - 拍卖数据实时显示薄荷色LABUBU成交价1,080,000 RMB（约150,324 USD）[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，预计公司股票合理估值约 96.4 - 99.9 港元，相对目前有 30% - 35%溢价空间 [4][6] 报告的核心观点 - 德康农牧是西南区域性畜禽养殖龙头企业，生猪与黄鸡出栏稳步扩张，创新践行家庭农场养殖模式，具备育种和成本优势，未来有望受益于养殖行业景气延续，实现业绩增长和估值修复 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是我国生猪、黄鸡养殖头部企业，拥有全产业链，2024 年生猪出栏 878 万头，同比增长 24%，位列全国第六；黄羽肉鸡出栏 8812 万羽，同比略减 0.7%，位列全国第三，推进屠宰项目有望打开增长空间 [13] - 发展历程分为起步、积累、成长三个阶段，逐步确立战略目标、夯实资源、扩张规模并上市 [19][20][21] - 股权结构集中，实控人王德根持股 36.76%，核心高管深耕农牧产业，战略、生产、前瞻布局有优势 [24][26][27] - 营收稳步扩大，2024 年营业收入 224.63 亿元，同比增长 39%，净利润扭亏，经营杠杆改善，资金储备充裕 [30][41] 行业分析 - 生猪：产业扩张意愿不足，2025 年猪价景气有望维持，低成本优质企业市占率有望提升，国内养殖规模化进程稳步推进但仍处早期 [57][72][74] - 黄羽鸡：上游补栏谨慎，需求有望率先受益内需恢复，行业仍处成本竞争阶段，头部企业规模成长空间大 [78][87][99] 公司看点 生猪业务 - 管理优势：创新践行二号家庭农场模式，与其他模式协同，轻资产扩张，成本管控和资产周转效率高，与农场主合作有优势 [102][109][121] - 育种优势：搭建领先育种体系，整合资源，合作科研单位，新配套系商品猪生产指标领先 [130][132] 黄鸡业务 - 管理优势：家庭农场模式占比 95%以上，轻资产扩张，运营体系成熟，养殖小区辅助技术升级 [136] - 育种优势：育种实力突出，重视研发，市场导向选育，新品系性能优秀，建立疫病防控体系 [142][145][146] 盈利预测 - 假设前提：考虑公司产能扩张、成本下降和行业价格走势，对生猪和家禽养殖业务的销量、成本、售价进行预测 [150] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年生物资产公允价值调整前归母净利为 34.51/30.09/28.65 亿元，EPS 为 8.87/7.74/7.37 元，整体营收分别为 257.86/294.49/329.62 亿元 [4][150][152]

生猪销售情况 - 三大上市猪企牧原股份、新希望、温氏股份2025年5月生猪销售均价环比同比均下降，销量环比也下降 [2] - 5月全国生猪出栏均价14.57元/公斤，环比下跌1.09%，同比下跌7.37%，价格呈"V"型曲线 [4] - 温氏股份毛猪销售均价14.68元/公斤略领先，牧原股份商品猪销量640.6万头领先，新希望销量133.39万头 [4][5] 出栏速度放缓原因 - 夏季为消费淡季，企业调整出栏节奏，5月出栏量环比下降为正常现象 [3] - 牧原和温氏环比降幅较小，新希望降幅较大但仍在正常范围内 [3] 行业供需与价格展望 - 生猪市场供需博弈僵持，5月价格下跌后短暂反弹但幅度受限，6月供应增量或大于需求增量 [4] - 预计2025年下半年猪价先抑后扬，7-8月或探底，9月随中秋国庆备货有望反弹 [5] 盈利空间分析 - 自繁自养模式出现亏损，成本线13.5-14元/公斤，外购仔猪模式亏损更严重 [6] - 头部猪企养殖成本更低：牧原12.5元/公斤、温氏12.7元/公斤、新希望12.9元/公斤，单头利润150-200元 [6] 仔猪销售情况 - 仔猪价格从1月第一周32.77元/公斤涨至5月第一周39.57元/公斤，累计上涨20.75%，6月第一周回落至38.19元/公斤 [7] - 温氏股份前五月仔猪销量101.19万头，接近去年全年总量114.25万头 [8] - 牧原股份5月仔猪销量133.9万头，同比大增51.98%，前五月总量676.72万头超去年全年565.9万头 [8] 仔猪销售策略调整 - 仔猪销售利润表现亮眼，15公斤仔猪利润空间200-300元/头，利润率超70% [9] - 市场看好2025年猪市，专业育肥养殖户进场采购仔猪，牧原等企业调整销售策略 [9]

港股IPO市场活跃度 - 今年以来港股IPO募资金额达783.35亿港元，同比增长超670% [1][2] - 30家企业通过IPO上市，宁德时代以410亿港元募资额位居第一，恒瑞医药以100亿港元募资额位居第二 [2] - 上市首日表现方面，60%新股收涨，平均涨幅11.14%，映恩生物-B首日涨幅达116.70% [2] A+H上市模式升温 - 190家企业在港交所排队上市，近30家为A股上市公司，包括东鹏饮料、三一重工、韦尔股份等 [1][4] - 石头科技、蓝色光标、亿纬锂能等20多家A股公司已公告拟赴港上市 [4] - 政策支持、AH股溢价收窄及全球化布局需求推动A+H上市模式 [5] 港股IPO回暖驱动因素 - 中国AI技术突破修复市场情绪，美联储降息周期改善港股流动性 [3] - 打新赚钱效应明显，机构和个人投资者参与积极性提升 [3] - 政策环境支持，如中国证监会明确支持内地龙头企业赴港上市 [5][6] 港股市场吸引力提升 - 德勤中国预计2025年港股新股约80只，融资1300亿至1500亿港元 [6] - 优质企业赴港上市将改善港股市场结构，强化香港作为中国资产投资窗口地位 [6] - 港股上市制度改革深化，有望提升资产质量及流动性水平 [6]

泡泡玛特创始人成为河南新首富 - 泡泡玛特创始人王宁以203亿美元身家超越牧原股份创始人秦英林(160亿美元)成为河南新首富 [1] - 泡泡玛特市值上涨是王宁成为首富的主要原因 [1] - 泡泡玛特主营潮玩IP产品(盲盒等)代表新零售行业 牧原股份主营传统养猪业 [1] 新旧产业对比 - 新零售行业(潮玩IP)正在超越传统畜牧业(养猪)成为新财富周期的主导产业 [1] - 未来经济发展趋势中新零售产业将具有更大发展空间 [1] - 传统大宗商品(如汽车)在过去20年持续贬值 而新消费领域(潮玩)呈现上升趋势 [3] 消费观念变迁 - 60后70后消费重点在衣食住行等基础需求 90后00后已基本解决这些需求 [3] - 年轻人消费转向有趣好玩的产品(如手办 盲盒) 这些将成为未来消费核心 [5][6] - 当前社会财富主要掌握在60后70后手中 其消费观念限制整体消费增长 [5] 未来消费趋势 - 支撑未来经济的将不是房地产或汽车 而是新奇有趣的消费产品 [5] - 年轻人收藏手办 手表 奢侈品等将成为新趋势 [6] - 新零售领域中有趣新颖的品牌代表未来投资方向 [8] 行业启示 - 泡泡玛特的成功案例显示新零售行业的巨大潜力 [1][8] - 投资和创业应关注新零售领域中有创新性的品牌 [8] - 把握消费观念变迁趋势是获取财富增长的关键 [1][5][8]

生猪销售情况 - 5月上市猪企生猪相关产品销量同比增速达两位数，部分公司增幅超过150% [1] - 牧原股份销售商品猪640.6万头，同比上涨30.42% [1] - 温氏股份销售生猪315.54万头，同比提高32.64% [1] - 正邦科技销售生猪63.86万头，同比上升158.02% [1] - 唐人神生猪销量48.28万头，同比上升47.69% [1] - 巨星农牧销售生猪32.80万头，同比提高61.50% [1] - 立华股份销售肉猪12.77万头，同比增长36.29% [1] - 克明食品控股子公司销售生猪4.83万头，同比增长23.06% [2] - 大北农控股公司生猪销售数量为38.63万头，同比上升17.99% [2] - 大北农参股公司生猪销售数量34.13万头，同比增长77.58% [2] 销量变动原因 - 牧原股份销量增加主要系生产经营规划及生产效率提升 [2] - 温氏股份销量增加受前期投苗增加及外卖仔猪影响 [2] - 正邦科技销量增加为公司业务逐步恢复所致 [2] 环比销售表现 - 牧原股份5月商品猪销量比4月少16.7万头 [2] - 温氏股份5月生猪销量环比减少0.64% [2] - 巨星农牧5月生猪销量比4月略低0.06万头 [2] - 立华股份5月销售肉猪量环比下降24.44% [2] 屠宰与消费情况 - 端午节前备货需求拉动终端消费回暖，屠企宰杀意愿增强 [3] - 5月24-30日样本企业日均宰杀量为14.91万头，周环比+3.63% [3] - 节后屠企宰量下滑至端午备货前水平 [3] 行业展望 - 短期猪价预计承压下跌，因气温升高抑制养殖端压栏增重意愿 [3] - 中期全国能繁母猪存栏缓慢增长，2025年优质猪企有望通过出栏增长和成本下降获得超预期盈利 [3] - 天气转热后行业出栏体重下降，后续供应压力或缓解 [3] - 成本优势企业新完全成本已降至12元/kg左右 [3] 企业成本控制 - 牧原股份5月生猪养殖成本降至12.2元/kg左右，环比下降接近0.2元/kg [3] - 温氏股份4月肉猪养殖综合成本降至6元/斤 [4] - 新希望在运营场线养殖成本为12.9元/公斤，预计年底再有几毛钱降幅 [4]

北京市时尚消费升级 - 北京市商务局等4部门印发《北京市扩大时尚消费专项行动方案》，提出打造全球首发中心，支持商圈商街商场改造提升 [1] - 鼓励商业运营主体吸引全球优质品牌在京设立首店、旗舰店、创新概念店，培育本土时尚定制品牌 [1] - 支持时尚品牌在京设立研发设计中心和地区总部 [1] 长三角外贸发展 - 前4个月长三角区域进出口总值5.29万亿元，规模创历史同期新高 [3] - 跨境电商、市场采购等贸易新业态蓬勃发展，船舶、机床等高端装备出口势头良好 [3] 福耀科技大学招生调整 - 2025年本科招生计划由100人缩减至50人，师生配比优化至6:1 [4] - 招生专业涵盖材料科学与工程、智能制造、车辆工程等优势学科 [4] - 校方表示此举旨在集中资源，确保学生获得更充分的学术指导与实践机会 [4] - 校长王树国强调教育本质是唤醒潜能，6:1师生配比将深度参与学生成长 [6] 阿里通义千问3开源表现 - 开源首月全球累计下载量突破1250万，成为近期最受欢迎的开源模型 [6] - 0.6B、8B、30B和32B四种尺寸模型在Hugging Face等平台下载量均突破百万 [6] - 千问系列衍生模型数量超13万个，稳居全球第一 [6] 河南首富变更 - 泡泡玛特创始人王宁身家203亿美元，超越牧原股份秦英林（163亿美元）成为河南新首富 [7] - 泡泡玛特市值3288亿港元（约3012亿元），王宁持股48.73%，持股市值约1467亿元 [7] OpenAI收入增长 - 年度经常性收入（ARR）突破100亿美元，较去年同期55亿美元增长近翻倍 [9] - 收入增长主要来自ChatGPT订阅服务、企业级API调用及开发者生态系统扩张 [9] - 通过向微软、Salesforce等科技巨头提供AI模型授权拓宽收入来源 [9] 游戏行业动态 - 育碧《波斯王子Rogue》8月正式上线，国区价格由78元涨至98元 [10] - 卡普空官宣《生化危机：安魂曲》2026年2月27日登陆PC、PS5和Xbox平台 [13] - 育碧《纪元117：罗马和平》2025年11月14日发售，国区标准版298元起 [15] AI行业合作与投资 - 亚马逊采用DeepSeek、阿里通义千问等开源大模型进行人形机器人操控 [12] - Meta洽谈投资Scale AI，估值或超100亿美元，有望创私营企业融资纪录 [17]

泡泡玛特与牧原股份对比 - 泡泡玛特创始人王宁家族超越牧原股份秦英林家族成为河南新首富，反映两个行业景气度差异 [2] - 泡泡玛特因核心IP Labubu全球火热推动股价上涨，牧原股份受生猪价格下行制约股价表现 [2] - 牧原股份2024年初以来股价涨幅显著低于泡泡玛特 [3] 牧原股份业绩与猪价周期 - 2022-2024年收入分别为1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元，净利润波动剧烈（149.33亿元、-41.68亿元、189.25亿元）[5] - 2025年一季度营收360.61亿元（同比+37.26%），归母净利润44.91亿元，同比扭亏为盈 [5] - 生猪价格2022年最高达28元/公斤，2023年低位徘徊导致亏损，2024年二季度后回升至21.06元/公斤（8月峰值），三季度单季净利润同比+930.20% [10] - 2024年10月起猪价回落至16元/公斤（跌幅超10%），2025年6月进一步跌至14.71元/公斤 [10] - 2024年四季度和2025年一季度归母净利润环比分别下滑23.33%和39.31% [11] 牧原股份成本控制与市场份额 - 2024年业绩优于2022年因出栏量增长（全球市场份额从2021年2.6%升至2024年5.6%）及成本下降 [15] - 生猪养殖完全成本从2024年初15.8元/kg降至年底13元/kg，2025年2月达12.9元/kg，5月进一步降至12.2元/kg [18][19] - 公司通过健康管理、种猪育种等技术持续降本，目标2025年成本降至12元/kg [19] 牧原股份H股上市进展 - 2024年4月公告拟发行H股推进国际化战略，5月27日正式递交香港联交所上市申请 [20][21]

港股IPO计划 - 公司正式向港交所递交上市申请，计划募资至少10亿美元，若成功将成为"A+H"股龙头 [1] - 部分募资将用于补充流动资金，强化海外市场供应链发展 [19] 公司发展历程 - 创始人秦英林从22头猪起家，将公司打造为"猪茅"神话，近年来光环有所减弱但仍受投资者关注 [2] - 2021-2024年生猪出栏量从4026万头飙升至7160万头，登顶全球生猪养殖企业榜首 [7] 行业周期性特征 - 生猪养殖行业存在四年一轮的"猪周期"，表现为价格暴涨暴跌的循环 [3] - 公司采取"逆周期扩张"策略，2024年营收1379.47亿元（同比+24.43%），净利润从2023年亏损42.63亿元扭转为盈利178.81亿元（同比+519.42%） [6] 业务结构分析 - 生猪业务占比超90%且持续攀升，2024年收入达1362亿元，毛利率随猪价波动（2023年2.9%，2024年19.2%） [10][11] - 屠宰肉食业务三年收入增长65%但毛利率长期低于1%，未能形成有效盈利支撑 [11] 成本结构 - 饲料成本占总成本60%左右，受国际粮价波动影响显著 [12] - 职工薪酬与折旧费用呈"剪刀差"增长：员工减少5%但人均薪资上涨28%，折旧费用三年增幅27% [13] 财务风险 - 2024年末总负债1101.12亿元，资产负债率58.68%，短期借款453亿元远超128.45亿元现金储备 [10] 市场竞争格局 - 2024年公司全球市占率5.6%，国内市占率10.2%，推动CR5集中度至18.6% [8] 海外扩张战略 - 瞄准东南亚市场：越南年需求5000万头，当地养殖效率低下（传统模式死亡率高），公司技术优势明显 [15][17] - 计划通过技术输出（如楼房养猪、智能巡检）与当地企业合作建立供应链 [20] 全球市场机遇 - 2025-2030年全球养猪市场规模预计从1.5万亿美元增至1.6万亿美元（CAGR 3.1%），中国占比超40% [15] - 东南亚因人口增长和城镇化成为新兴增长点，欧美聚焦高附加值产品 [15] 潜在风险因素 - 疫病防控难题：2025年5月全球5国发生180起非洲猪瘟疫情 [21] - 供应链风险：国际物流受地缘政治干扰（如美国豆粕价格较2020年涨240%） [22] - 贸易政策变动：美国输华猪肉关税达138%导致退出中国市场 [22] 战略意义 - 港股IPO是突破债务困境和寻找新增长点的关键举措，考验公司全球资源调配与风险管理能力 [26]