核心观点 基础化工行业目前整体景气处于周期底部，在供需趋势演变拉动下，有望走出底部迎来拐点[2][5]。需求端，化工品作为全球贸易品，其需求与全球经济相关，预计将随全球经济平稳增长而稳中有升[2][5][22]。供给端，正经历外资退后、中资扩产趋缓以及反内卷政策深化的优化过程[2][5][36]。投资策略上，报告重点推荐顺周期弹性及成长类、出海成长类以及科技成长类的新材料赛道[2][5]。 行业周期与现状 - 化工行业具有固有的周期性，目前板块整体景气处于底部区间[2][5][20] - 中国化工产品价格指数（CCPI）在2012年至2024年间不断波动，化学品板块毛利率也呈现周期性波动[24] 需求端分析 - **全球需求**：化工品需求与全球经济密切相关，国际货币基金组织（IMF）预期2026年全球GDP增速为3.09%，其中印度预期增长6.16%，美国预期增长2.10%，欧盟预期增长1.41%[22][28] - **中国内需**：IMF预期2026年中国GDP实际增速为4.16%，保持稳健增长[22] - **外需韧性**：截至2025年10月，中国规模以上工业企业出口交货值累计同比增长2.7%[25][26] - **新兴需求**：新能源、AI等产业带动新兴消费，Bloomberg预测到2027年全球电动汽车销量将达到3000万辆，到2030年全球乘用车销量中50%将为电动汽车；到2030年底，全球储能装机容量预计将累计达到411 GW / 1194 GWh，是2021年底的15倍[27][29][32] 供给端分析 - **海外供给收缩**：俄乌冲突导致欧洲能源成本提升，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年全面实施，进一步增加高排放产能成本[36]。2024年以来，欧洲化工关闭产能达1100万吨，波及21个主要生产基地；过去15年，欧洲在全球化学品市场份额骤降，而中国份额从2000年的不足10%跃升至2023年的43%[43][45] - **外资企业困境**：2024年度，国内外主要化工龙头归属净利润明显下滑，例如亨斯迈、科莱恩同比下滑超50%，科思创、住友化学甚至亏损[36]。2025年上半年，陶氏化学、SABIC等由盈转亏[43] - **中资扩产减速**：投资回报率承压导致国内化工行业资本开支增速放缓，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增速在2025年10月已显著回落[49][50] - **反内卷政策深化**：自2023年12月中央经济工作会议首次提出整治“内卷式”竞争以来，相关政策表述持续升级。2025年7月1日，中央财经委员会会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”[51][53] 历史供给优化路径参考 - **市场驱动（行业自律）**：以2013-2015年的染料行业为例，在龙头浙江龙盛（占比约25%）和闰土股份（占比18%）达成和解后，行业竞争模式转变，价格战减少，染料出口价格及企业股价显著上行[55][56][59][62] - **政策驱动（配额制）**：制冷剂行业自2024年起实行配额制，产品价格持续上涨。例如，R32价格从2024年初的1.70万元/吨涨至2025年11月21日的6.30万元/吨[63][66] - **政策驱动（能耗双控）**：2021年能耗双控政策曾导致高耗能产品价格大涨，限电期间电石、黄磷、工业硅价格高点分别较年初上涨113%、311%、343%[71][73][76] 投资策略与子行业推荐 周期弹性及成长类 - **底部弹性品种**： - **工业硅/有机硅**：工业硅作为高耗能行业，在节能降碳政策下供给有望优化；有机硅下游需求强劲，且有外资企业计划退出，国内自律实现反内卷，景气有望触底回升[6][101] - **PTA-涤纶长丝**：下游纺服消费增长，行业扩产显著放缓，叠加反内卷，有望带动景气上升。预计2025年PTA表观消费量同比增长5.0%，产能同比增长9.1%后，2026年增速预计为0%[6][90] - **氨纶**：下一轮周期正在蓄势，供需格局修复有望带动触底回升。预计2025年表观消费量同比增长3.0%[6][90] - **己内酰胺**：户外需求增长强劲，行业或望改善。2024年表观消费量达596.3万吨，同比增长29.6%[6][90] - **纯碱**：景气业已触底，等待反内卷层面变化出现。预计2025年表观消费量同比增长5.0%[6][90] - **氯碱**：行业已经基本触底，后续需求或供给端的扰动可能带来较大弹性[6][101] - **高景气延续品种**： - **制冷剂**：景气持续向上，三代制冷剂已禁止扩建、再建，新商业模式形成[6][103] - **铬盐**：高温合金等新兴需求拉动，且扩产条件严苛，景气有望持续上行[6][103] - **磷产业链**：在下游新能源需求拉动下，磷矿石-工业级磷酸一铵-磷酸铁-磷酸铁锂产业链有望迎来价值重估。预计2025年磷矿石表观消费量同比增长6.0%[6][90][103] - **钾肥**：景气有望长期坚挺，扩产企业弹性巨大。预计2025年氯化钾表观消费量同比增长4.0%[6][90][103] - **强阿尔法标的**：推荐万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、博源化工等兼具成长性与护城河的行业优质白马公司，目前普遍处于周期底部，有望迎来α与β双击[6][103] 出海成长类 - **轮胎**：展望2026年，欧盟双反落地后，半钢胎订单可能从中国向海外转移，导致海外半钢胎产能不足并有望提价，海外半钢胎产能占比较高的企业有望受益[7][104] - **民爆**：行业出海提速，高集中度龙头依托产能、资质和一体化服务优势拓展“一带一路”沿线市场，海外订单扩容、智能化赋能与西部高景气共振，国际化增长成为新看点[7][104] 新质生产力（科技成长类） - **新材料**：下游新能源、信息产业、航空航天、军工、人形机器人等产业快速发展，带动材料消费走向高端化，市场空间持续扩增。同时，外资垄断高端材料供给及国际贸易摩擦频繁，使得材料国产化迫在眉睫，国内化工新材料迎来自主可控的发展机遇[8] - **关注方向**：建议关注人形机器人、AI材料、新能源材料、消费电子材料等新赛道[8]

近期，国内硫酸铵市场受企业装置运行降负影响，价格高位运行。生意社监测数据显示，12月12日山东地区硫酸铵价格运行平 稳，其中己内级硫酸铵主流价在1150～1250元(吨价，下同)，焦化级硫酸铵主流价在950～1050元。对于后市，业内人士普遍认为 将进入震荡调整阶段。 生产降负 价格上扬 隆众资讯分析师石璐指出，硫酸铵虽为副产品，但产能规模可观，能为企业贡献丰厚利润，特别是在主产品持续亏损的状态下。 今年10月，己内酰胺产品每吨亏损上千元，但部分厂家可以通过副产硫酸铵获得的收益来弥补亏损，一定程度上缓解了经营压 力。 为扭转行业"内卷"局面、保障产业持续健康发展，11月己内酰胺主流厂家多次落实减产保价措施。数据显示，12月5日全国己内 级硫酸铵装置开工率降至76.79%，比11月初下降8.72个百分点；按照己内级硫酸铵年产能1210万吨折算，日产量减少约3200吨。 随着己内酰胺装置开工降负措施落地，己内酰胺价格快速反弹，己内级硫酸铵价格也顺势拉高，企业逐步减亏且盈利改善。生意 社商品行情分析系统显示，11月26日己内级硫酸铵市场均价达1096元，较月初上涨5.79%；之后主流厂家继续上调价格，12月5日 市 ...

展望后市，有机构指出，化工品价格有望逐渐修复，化工行业正进入击球区，看好全球供给反内卷与 AI需求两大周期，其中电子化学品、新能源材料等细分领域依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动 盈利。 化工50ETF（516120）紧密跟踪细分化工指数(000813.CSI)，该指数全面覆盖化工各个细分领域，包含 锂电电解液、磷化工、氟化工、磷肥、钾肥等细分领域龙头股，前十大权重股包含万华化学、盐湖股 份、天赐材料、藏格矿业、巨化股份、华鲁恒升、多氟多、恒力石化、宝丰能源与云天化。投资者可借 道化工50ETF（516120）以及联接基金（A类：020273/C类：020274）一键分享化工板块整体机遇。 （文章来源：每日经济新闻） 12月17日，三大指数午后齐拉升，上证指数涨超1%，创业板指涨逾2.5%，全市场近2500只个股上涨。 细分概念中，锂矿、锂电电解液、稀有金属等板块涨幅居前。 在锂矿、锂电电解液的带动下，化工相关基金表现活跃，化工50ETF（516120）午后走升，截至发稿上 涨3.53%，自4月8日以来累计涨超46%，成分股超92%上涨，其中，盐湖股份大涨超8%，天赐材料涨超 7%，多氟多、万华化学涨超6% ...

消息面上，据上海有色网最新报价显示，12月17日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨1170.0元报9.71万元/吨，创逾1年新高，连涨5日，近 5日累计涨4440.0元，近30日累计涨16640.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）价格涨1100.0元报8.55万元/吨，创逾1年新高，连涨5 日，近5日累计涨3630.0元，近30日累计涨9630.0元。中金公司指出，化工行业龙头有望受益于锂电材料行情反转。 从估值方面来看，当前化工板块仍具配置性价比。数据显示，截至昨日（12月16日）收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率 为2.33倍，位于近10年来39.92%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显。 化工板块今日（12月17日）持续上攻。反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）开盘后单边上行，盘中场内价格最高涨幅达到2.32%，截 至发稿，涨2.19%。 成份股方面，锂电、钾肥、氟化工等板块部分个股涨幅居前。截至发稿，天赐材料、盐湖股份双双大涨超7%，多氟多涨超6%，万华化学、兴 发集团、藏格矿业等多股跟涨超3%。 | | | 多日 1分 5分 | 15分 ...

2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，该行建议关注 两大确定性较高的投资主线：反内卷与国产替代。25年受上游大宗能源价格下降及化工品供需承压影 响，中国化工产品价格指数回落至低位。截至25年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收 3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较今年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为 16.28%。 综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会 有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复；PTA产能扩张阶段性收尾，涤 纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升；己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷；原药价 格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修 复关键催化；氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动 价格回升；维生素2024年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续；代糖行业受益全球减糖政策及健康意识 提升，天然代糖渗透率持续提高合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间；制冷剂二代配额加速削减、 三代进 ...

行业重要动态 2026年度HCFCs、HFCs配额核发。12月9日，生态环境部对2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生 产、使用和进口配额核发情况进行公示。据统计，2026年HFCs生产配额合计79.78万吨，较2025年小幅 增加5963吨。分品种看，R134a/R245fa/R32/R125在2026年的生产配额分别较2025年增加 3272/2918/1171/351吨，R143/R227ea的上次配额分别减少1255/517吨。 三代制冷剂高景气度有望延续。三代制冷剂价格处于高位，据钢联数据，截至12月12日， R32/R125/R134a华东市场价分别为6.33/4.50/5.75万元/吨，Q4涨幅分别为1.20%/0.00%/9.52%，本年涨幅 分别达到45.40%/13.92%/40.24%。需求端，制冷剂广泛应用于空调、冰箱、新能源汽车等领域。据国家 统计局，2025年1-10月，我国空调/汽车累计产量分别为2.30亿台/2732.50万辆，分别同比增长3%/11%。 我们认为，2026年HFCs配额总体变化不大，体现了政策延续性，需求持续增长，三代制冷剂有望维持 高景气度。 多家光稳定剂 ...

近期，国内硫酸铵市场受企业装置运行降负影响，价格高位运行。生意社监测数据显示，12月12日山东 地区硫酸铵价格运行平稳，其中己内级硫酸铵主流价在1150～1250元(吨价，下同)，焦化级硫酸铵主流 价在950～1050元。对于后市，业内人士普遍认为将进入震荡调整阶段。 生产降负 价格上扬 华鲁恒升化肥销售公司产品经理司振宇介绍说，随着己内酰胺、焦炉烟气净化、锅炉烟法脱硫等副产硫 酸铵产能快速释放，预计今年总产能将超过2800万吨。其中，己内级硫酸铵是国内供应占比超四成的主 工艺副产品，因品质优良价格相对偏高。而含氨尾气制取的硫酸铵杂质较多，主要用于农业生产，价格 相对较低。 隆众资讯分析师石璐指出，硫酸铵虽为副产品，但产能规模可观，能为企业贡献丰厚利润，特别是在主 产品持续亏损的状态下。今年10月，己内酰胺产品每吨亏损上千元，但部分厂家可以通过副产硫酸铵获 得的收益来弥补亏损，一定程度上缓解了经营压力。 为扭转行业"内卷"局面、保障产业持续健康发展，11月己内酰胺主流厂家多次落实减产保价措施。数据 显示，12月5日全国己内级硫酸铵装置开工率降至76.79%，比11月初下降8.72个百分点;按照己内级硫酸 铵年 ...

证券研究报告 周期破晓，关注反内卷政策与国产替代两大主线 ——化工行业2026年度投资策略 ◼ 投资建议 华安证券研究所 2 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安研究•拓展投资价值 分析师： 王强峰 S0010522110002 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师： 潘宁馨 S0010524070002 邮箱：pannx@hazq.com 2025年12月17日 华安证券研究所 华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 1 化工行业策略：反内卷推动周期复苏，国产替代引领成长主线 1. 关注反内卷、国产替代两大主线 95% • 2026年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，我们建议关注两大确定性较高的投资主线：反 内卷与国产替代。25年受上游大宗能源价格下降及化工品供需承压影响，中国化工产品价格指数回落至低位。截至25年11月30日，中国化 工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较今年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28%。 添加标题 ➢ 综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会：有机硅国内新增 ...

石化化工行业下行周期已持续约3年半时间，随着行业资本开支持续下降及海外落后产能加快退出，我们认为行业产能将进入低增长阶段，同时以行业 自律为主的反内卷也加快了相关产品盈利修复。随着供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求的快速增长，我们预计化工行业周期拐点有望到 来。 中金研究 Abstract 化工行业下行周期已持续3年半时间，化工价格指数和利润率均处于低位。 受行业供需格局承压及上游大宗原材料价格回落影响，2025年初至今中国化工 产品价格指数下降10.3%，目前处于2012年以来的10.4%分位。2H22以来中游化工行业下行周期已持续3年半时间，2025年1-10月化学原料及制品利润总额/ 营业收入比值为4.14%，处于2017年以来低位。3Q25石化化工上市公司毛利率/净利率15.9%/4.6%也是过去几年较低水平。 需求低于预期，原油及煤炭等大宗能源价格大幅波动，新兴产业应用低于预期。 Text 油气化工2026年展望：曙光已现，景气回暖 化工品价格指数和盈利均处于低位 中游化工制造业下行周期已持续3年半时间，化工价格指数和行业利润率均处于低位。 受中游化工品产能继续增加，下游需求增长承压，以及上游 ...

近期，国内己内酰胺市场整体呈现震荡偏强的格局。场内整体开工水平处于低位，导致现货供应趋紧。 在此情况下，持货商挺价意愿强烈，不断推涨市场报盘，进而推动己内酰胺价格上涨。但下游及终端企 业面对高价原料，接货十分谨慎，仅按自身需求进行刚需采购，这在一定程度上制约了己内酰胺价格的 上涨幅度。尽管市场现货价格仍呈涨势，但相较于前期，涨势已有所放缓。截至12月16日，华东市场己 内酰胺现货价格涨至9400-9500元/吨（承兑送到）。 供应端：减产检修频繁，开工水平低位 12月份，减产措施持续推进，多套己内酰胺装置降负运行或停车检修。具体来看，巴陵恒逸己内酰胺装 置整体负荷降至6-7成；湖南石化60万吨/年装置降负至7成；南京福邦特此前运行的20万吨CPL装置于11 月底停车检修，重启时间尚未确定，另一条线长期处于停车检修状态；华鲁恒升装置负荷整体下调 20%；福建天辰35万吨/年装置自11月25日起开工降至8成；沧州旭阳己内酰胺一期15万吨/年装置自11月 15日起停车检修；山西潞宝10万吨/年装置于11月17日停车检修；河南神马38万吨/年装置目前整体负荷 为8成；湖北三宁装置自11月17日负荷降至略低于8成；山西 ...