报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][5] 核心观点总结 - 在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长，净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼，资产质量指标总体平稳 [4] - 预计宁波银行2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股，2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值 [4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入719.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%，增速较前三季度均下降0.3个百分点 [1][2] - **盈利能力**：年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.48个百分点 [1] - **营收结构**： - 净利息收入同比增长10.8%，增速较前三季度下降1个百分点，主要受四季度规模增速季节性放缓影响，息差或基本保持平稳 [2] - 中间业务收入同比增长30.7%，增速较前三季度提升1.4个百分点，受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等中收快速增长 [2] - 其他非息收入同比下降9%，主要受四季度债市调整影响，但由于交易性金融资产（TPL）账户占比不高且上年同期基数较低，对业绩拖累相较同业较小 [2] - 核心营收（净利息收入+中收）同比增长12.5% [2] - **业务发展**： - 截至2025年末，个人客户AUM同比增长13.07%，增速高于一般存款 [2] - 托管业务CUM同比增长13.27% [2] 资产负债与规模增长 - **资产端**：2025年末总资产同比增长16.1%，贷款总额同比增长17.4%，规模增速预计处于上市银行前列，贷款占总资产比重为47.8%，较年初提升0.54个百分点，资产结构持续优化 [3] - **负债端**：2025年末存款同比增长10.3%，增速较三季度末上升0.4个百分点，公司积极优化存款结构，主动管控负债成本 [3] - **负债成本**：2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33个基点，2025年12月当月存款付息率为1.42%，同比下降44个基点，预计全年净息差降幅进一步收窄 [3] 资产质量与拨备 - **资产质量**：2025年末不良贷款率为0.76%，同比、环比均持平 [1][3] - **风险抵补**：拨备覆盖率为373.2%，环比下降2.8个百分点，较年初下降16.2个百分点，拨备水平依然充足，拨备覆盖率下降主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度 [1][3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2025-2027年营业收入分别为720亿元、793亿元、875亿元，增长率分别为8.0%、10.1%、10.5%；归母净利润分别为293亿元、322亿元、354亿元，增长率分别为8.1%、9.8%、9.9% [11] - **每股指标**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.44元、4.87元、5.36元；每股净资产（BVPS）分别为33.70元、37.47元、41.63元 [11][12] - **估值水平**：基于2026年1月20日收盘价，对应2026年预测市盈率（PE）为5.86倍，市净率（PB）为0.76倍 [4][11] 公司简介与市场数据 - **公司背景**：宁波银行成立于1997年，2007年在深交所上市，是国内首家上市的城市商业银行，公司坚持“门当户对”经营策略，打造九大利润中心 [6] - **市场数据**：总市值为1,885.33亿元，流通市值为1,884.27亿元，总股本及流通A股均为66.04亿股，52周股价区间为23.26-29.79元 [7]

银行“开门红”活动策略分化 - 新年伊始，银行业“开门红”活动重点从传统揽储转向提升客户综合金融资产规模，包括存款、理财、基金、保险、国债、积存金及证券账户绑定托管等[2] - 国有大行推出福利丰厚的“资产提升”活动，达标客户奖励价值最高可超万元，而部分中小银行为应对揽储压力，选择阶段性上调存款利率，上调幅度最高达20BP[2] 国有大行资产提升活动详情 - 农业银行推出“统一资产提升活动（2026年1月～3月）”，按客户月日均金融资产较2025年12月的提升额分档奖励，提升额档位从10万元至600万元，对应奖励从52000小豆至2400000小豆不等[5] - 以农业银行最高档600万元提升额为例，若客户资产保持至3月末不下降，可连续3个月领取奖励，合计7200000小豆，参考2025年价值表，2400000小豆对应价值4000元，连续达标最高档客户可获价值超12000元的商品或服务[5][6] - 工商银行“越升越有礼（1月）”活动面向2025年12月月日均金融资产低于1万元的客户，根据资产提升额分三档奖励5000、16000或30000工银i豆[6] - 建设银行推出财富等级礼、资产保有礼、等级晋升礼，中国银行“晋升计划”则提供资产提升礼最高600万积分及客户晋升礼最高550元等值权益[7] 中小银行利率调整策略 - 面对大量定期存款到期及利率下行压力，部分中小银行在岁末年初逆势上调存款利率，例如湖北麻城农商行将1年期、2年期、3年期“福满存”产品利率分别上调10BP、5BP、5BP，最高至1.6%，7天通知存款利率从0.45%上调至0.65%[12] - 江苏银行上海分行推出高利率3年期定存产品，其中5万元起存利率为1.85%，较原产品高出10BP，另有一款20万元起存利率1.9%的上海地区专属产品，但均额度有限并实行预约制[12] 行业背景与战略动因 - 2026年将有大量定期存款到期，据测算，1年期及以上定期存款到期规模达67万亿元，较2025年增加约10万亿元，其中一季度到期29万亿元，同比增加约4万亿元，六大国有银行到期规模约57万亿元，主要集中于年初[10] - 在信贷需求不振、降负债成本压力大的背景下，银行将存款到期客户引导至代销理财等产品，以提升中间业务收入并强化财富管理业务，这符合零售战略转型的紧迫方向[2][11] - 国有大行激烈的“资产提升战”表明行业正将传统大额存款产品转变为客户关系维护工具，而中小银行的利率上调则持续对存款分流构成挑战[11]

文章核心观点 - 2026年初，银行业“开门红”活动策略出现显著分化：国有大行及部分股份行将重心从单纯揽储转向以丰厚奖励吸引客户提升综合金融资产规模，旨在做大AUM、强化财富管理并提高中间业务收入[3][5] - 面对大量高息定期存款到期及利率持续下行的环境，部分中小银行则选择逆势阶段性上调存款利率以缓解揽储压力，形成与大行不同的策略路径[3][12][14] - 行业面临信贷需求不振、降负债成本压力大的背景，存款流失既是压力也是转型机遇，推动银行特别是国有大行加速零售战略与财富管理业务转型[3][13] 大行“资产提升”活动策略与特点 - **活动形式多样且奖励丰厚**：国有大行推出以月日均金融资产提升额为考核核心的“资产提升”活动，达标客户可获得价值不菲的奖励，例如农业银行最高档奖励价值超过12000元[3][6][8] - **具体活动案例**： - 农业银行：活动设7个档位，AUM提升额从10万元至600万元，对应奖励52000至2400000小豆，连续3个月保持最高档可获7200000小豆[6] - 工商银行：针对资产较低客户，根据提升额设三档，奖励5000至30000工银i豆[9] - 建设银行与中国银行：分别推出财富等级礼、资产保有礼及“晋升计划”，中行最高可抽取600万积分或获550元等值权益[9] - **奖励兑换价值存在差异**：奖励积分（如小豆、i豆）可兑换各类商品或服务，但实际兑换价值因商品而异，例如农行小豆兑换2元京东E卡需1266小豆，兑换5元美团红包需2160小豆[8] 行业背景与银行应对策略 - **大量高息定存到期形成重定价压力**：2026年1年期及以上定期存款到期规模达67万亿元，较2025年增加约10万亿元，其中一季度到期29万亿元，同比增加约4万亿元[12][13] - 六大国有银行年内到期定期存款规模约57万亿元，主要集中在年初[13] - 举例：客户2023年存入的3年期定存利率为3.1%，2026年到期后续存同期限产品利率可能降至1.75%，利息收入接近腰斩[12] - **大行策略转向财富管理与中收提升**：面对低利率环境与存款分流压力，大行及部分股份行将到期存款客户引导至代销理财等产品，以提升中间业务收入并维护客户关系[3][13] - **中小银行逆势提利率揽储**：部分城农商行为冲击“开门红”阶段性上调存款利率，例如： - 湖北麻城农商行上调“福满存”产品利率，1年期利率最高上调10BP至1.6%[14] - 江苏银行上海分行推出高利率3年期定存产品，利率达1.85%-1.9%，但额度有限且实行预约制[14] 市场反应与行业趋势 - **客户行为变化**：储户因利率大幅下滑而面临选择干扰，社交平台上出现大量研究如何跨银行“薅羊毛”的攻略[3][10] - **行业战略转型紧迫性增强**：在信贷需求修复缓慢、降成本压力持续的背景下，银行特别是国有大行提升综合服务能力、强化财富管理业务的趋势更加明确[3][5][13]

行业趋势：银行“开门红”策略从揽储转向全面资产提升 - 面对利率下行和大量定存到期的新形势，银行“开门红”活动重心从侧重揽储转向注重提升用户各类金融资产规模，包括存款、理财、基金、保险、国债、积存金及证券账户绑定托管等[1] - 国有大行纷纷推出福利丰厚的“资产提升”活动，旨在做强财富管理，这一趋势在2026年进一步凸显[2] - 对于定期存款到期的客户，部分银行的首选策略是将其引导至代销理财，以匹配客户偏好并符合提高中间业务收入的战略方向[1][10] 国有大行资产提升活动详情 - 农业银行推出“统一资产提升活动（2026年1月～3月）”，根据月日均金融资产提升额设定7个档位，提升额从10万元至600万元不等，对应奖励为52000至2400000小豆[4] - 农业银行客户若连续3个月达标最高档（提升额600万元以上），合计可领取7200000小豆，参考2025年价值表测算，可兑换价值超过12000元的商品或服务[4][5] - 工商银行“越升越有礼（1月）”面向2025年12月月日均金融资产低于1万元的客户，根据提升额分三档，奖励5000至30000工银i豆[5] - 建设银行推出财富等级礼、资产保有礼、等级晋升礼；中国银行“晋升计划”资产提升礼最高可抽取600万积分，资产提升额最高档为400万元以上[6] 中小银行应对策略：逆势上调存款利率 - 部分中小银行在岁末年初选择阶段性上调存款利率以应对揽储压力，上调幅度最高达20BP[1] - 湖北麻城农商行自2026年1月1日起上调“福满存”产品利率，1年期、2年期、3年期整存整取利率分别上调10BP、5BP、5BP，最高至1.6%[11] - 江苏银行上海分行在2025年12月下旬推出高利率3年期定存产品，5万元起存利率为1.85%，较此前同期限产品高出10BP；上海地区专属的20万元起存3年期定存利率可达1.9%[11] 市场背景与规模数据 - 2026年，1年期及以上期限的定期存款到期规模预计为67万亿元，比2025年多出约10万亿元[9] - 仅2026年第一季度，就有29万亿元1年期及以上定期存款到期，相比2025年同期增加约4万亿元[9] - 国信证券测算显示，2026年六大国有银行到期的定期存款规模约为57万亿元，主要到期时段在年初[9] - 以具体案例为例，某客户2023年7月存入的3年期定存利率为3.1%，2026年7月到期后续存，利率最高可能仅为1.75%，到手利息接近腰斩[9] 银行战略与行业影响 - 在信贷需求不振、降负债成本迫切的背景下，存款流失既是压力，也是银行提升中间业务收入的战略机遇[1] - 对于利率不占优势的国有大行而言，2026年零售战略转型的紧迫性更加明确[1] - 提高中间业务收入、强化财富管理业务对银行综合服务能力和客户黏性构成考验，同时仍需面对来自中小银行的存款分流挑战[10] - 商业银行正将传统的大额存款产品转变为客户关系维护工具[10] - 除总行活动外，部分银行的地方分行、民营银行及城农商行也推出了相应的“开门红”资产提升活动，引发储户在社交平台研究分享“薅羊毛”攻略[8]

银行业转型与重塑的宏观脉络 - 2025年银行业加速转型与重塑，变革脉络清晰，核心围绕激活内需、筑牢风控、优化负债、化解风险、拓宽投资及注入科技金融展开 [2][12] - 行业正超越规模扩张，在效率、安全与价值间谋求平衡，共同绘就“破局立新、价值回归”的高质量发展新图景 [12][28] 政策与监管动向 - 我国首次在中央层面推出个人消费贷贴息政策，2025年9月1日至2026年8月31日期间，对单笔5万元以下日常消费及5万元及以上重点领域消费提供1个百分点的财政贴息，约为当前利率水平的三分之一 [13] - 取消“个人存取现金超5万元需登记”规定，新规自2026年1月1日起施行，银行将根据风险状况决定是否强化调查，旨在平衡风险防控与服务优化 [14] - 拟修法完善银行业监督管理，修订草案强化穿透式监管，将监管对象延伸至主要股东和实际控制人，并加大处罚力度 [16] - 多地金融监管局与银行业协会呼吁摒弃“内卷式”竞争，银行发布负面清单，严禁变相高息揽储、盲目压价放贷，行业共识从“规模至上”转向“价值优先” [22] 负债端与利率管理 - 银行存款利率继续下行，国有大行、股份制银行到地方中小银行普遍进行多轮下调，临近年末国有大行一年期定期存款利率已普遍跌破1% [17][24] - 5年期大额存单等长期高息产品供给显著减少，逐渐淡出市场，成为银行缓解净息差压力、优化负债结构的重要举措 [17][24] - 降息潮是银行在净息差持续收窄背景下的被动调整与主动转型，标志着粗放式经营时代的终结 [24] 风险处置与机构改革 - 中小银行改革化险加速，2025年全年超400家银行金融机构有序退出市场，数量创近年新高 [18] - 村镇银行通过“村改支”、“村改分”等方式兼并重组，机构数量较年初减少超200家 [18] - 农信系统遵循“一省一策”原则深化改革，省级统一法人治理结构持续巩固 [18] 业务创新与投资拓展 - 银行AIC（金融资产投资公司）迎来扩容，试点范围拓宽，全国银行系AIC数量增至9家，打破了原先国有大行主导的市场格局 [19] - 兴银金融资产投资有限公司成为全国首家由股份制银行发起设立的AIC，注册资本达100亿元 [19] - 债市“科技板”上线，科创债发行主体扩展至金融机构，截至12月23日，共有64家商业银行参与发行科创债，总规模接近3000亿元 [20] - 商业银行科创债发行形成“政策性银行引领、国有大行和股份制银行担当主力、城商行积极发力、农商行稳步跟进”的多层次参与格局 [20] 公司治理与结构优化 - 2025年以来，已有超20家银行宣布不再设立监事会，包括国有大行、股份制银行、城商行和农商行 [21] - 银行改由董事会下设的审计委员会履行监督职能，旨在优化治理机制、提升决策效率、降低运行成本 [21] 市场环境与外部影响 - 2025年12月24日，现货黄金首次突破4500美元/盎司，年内累计上涨超1870美元 [15] - 以人民币计价的黄金价格创新高，多个品牌足金饰品报价首次冲上每克1400元 [15] - 受国际金价影响，多家银行上调个人黄金积存业务起点金额，工商银行、宁波银行上调至1000元，建设银行日积存起点上调至1200元，中信银行最低定投金额上调至1500元 [15] - 贵金属价格上涨受多重因素推动，包括对美联储宽松货币政策的预期、美国经济下行压力、通胀黏性及地缘政治不确定性等 [26] - 2025年的宽松主要来自外部，美联储持续降息为中国降低利率创造了条件，有助于银行资金成本降低和信贷利差恢复 [28]

战略布局与增长引擎 - 公司未来战略将以中间业务收入为核心增长引擎，优化资产负债结构，多维度挖掘新增长点 [2] - 具体举措包括：重点发力财富管理，丰富产品矩阵；涉足投行业务，布局债券承销、资产证券化；扩大供应链金融规模，夯实对公客户基础 [2] - 通过科技赋能开放银行、数字人民币应用等创新模式，力求非息收入占比稳步提升，对冲息差压力 [2] 经营贷业务与信贷政策 - 新增经营贷投放遵循审慎原则，优先支持经营状况良好、有稳定现金流及发展前景的实体企业与商户 [3] - 抵押类经营贷注重抵押物价值评估及稳定性；信用类经营贷通过整合多维数据对资质优良的主体发放 [3] - 目前抵押类经营贷占比较高，信用类产品（如“e经营贷”）聚焦小微商户，占比逐步提升 [3] 资产质量与风险管理 - 尽管房价有所下跌，但经营贷资产质量整体可控 [3] - 抵押物多为优质房产，抵押率合理，房产价值仍能覆盖贷款风险 [3] - 公司建立了贷前严格审核、贷中精准审批、贷后密切跟踪的全流程风控体系，以化解潜在风险 [3]

核心观点 - 展望2026年，友好的政策环境有望支撑银行业绩筑底回升，构筑价值投资基本盘 [1] - 预计2026年上市银行息差有望企稳、中收持续修复，带动业绩筑底回升 [1] - 银行股“躺赢”时代不再，选股重要性提升，建议聚焦两大方向：1）基本面优质、有望随市场风险偏好回升修复估值溢价的银行；2）稳健高股息标的 [1] 政策取向 - 宏观政策组合从“单向让利”切换至“双向平衡”的新阶段，更有利于银行稳健经营 [2] - 25Q1货币政策报告首次写入平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，反映对保持银行息差相对稳定的高度重视 [2] - 财政政策更为积极，支出重点向补充实体经济现金流、提振消费和民生倾斜，有望改善经济基本盘、夯实银行经营质量 [2] - 地方化债与房地产止跌回稳的政策确定性增强，缓释资产质量担忧 [2] - 2020年至今银行息差累计下行79个基点，政策转向旨在稳定息差 [20] - 2025年赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元 [33] - 2025年安排超长期特别国债8000亿元支持“两重”建设，安排5000亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新 [33] - 9月29日，5000亿元新型政策性金融工具额度获监管部门批复，旨在促进金融服务实体经济 [33] 经营展望 - 政策持续呵护下，25H1以来银行息差呈现出企稳态势，支撑利息净收入增长回暖 [3] - 随资产端定价趋稳+负债端成本持续改善，26年息差降幅有望进一步收窄，支撑核心盈利修复 [3] - 资本市场活跃度提升，财富管理需求释放下，中收持续修复动能较强 [3] - 利息收入在银行营收中占据主导地位（占比70%+），预计息差企稳带动下，26年上市银行业绩有望筑底回稳 [3] - 优质区域行弹性更强，量价两端共同支撑下业绩弹性或更强 [17] - 上市银行9M25利息净收入同比降幅收窄至-0.6%（vs 25H1 -1.3%），其中城商行展示出更强弹性，9M25利息净收入同比+10.3%（vs 25H1 +8.8%） [47] - 前9个月企业与居民贷款分别新增13.44万亿元和1.1万亿元，同比分别少增200亿元和8400亿元，反映出有效需求尚待进一步提振 [44] - 存款利率持续下调后收益性价比下降，今年7-8月居民存款分别同比少增7818亿元和6020亿元，而非银存款则同比多增13969亿元和5418亿元，显示“存款搬家”迹象 [46] 资金观察 - 险资为权益市场未来重要增量，后续需关注26年初非上市保险公司实施I9、新增OCI账户配置缺口+大型保险公司有望每年新增保费30%配置权益，预计盈利稳健、股息回报较高的银行为增持优选 [4] - 地方国资积极加大对本地银行股投资力度，成都、南京、青岛、常熟等优质区域行陆续获增持，有望形成双赢格局 [4] - 资产管理公司（AMC）增持多家全国性银行，单笔金额较大、且介入董事席位较为普遍 [4] - 当前公募持仓压降至相对低位，关税谈判落地+人民币升值预期背景下外资有望增持 [4] 投资策略 - 经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，选股重要性提升 [5] - 随经济预期改善与市场风险偏好持续回升，资金逻辑有望从纯高股息防御策略，逐步切换至对基本面质量与盈利弹性的关注，优质银行有望迎来更显著的估值修复与溢价回归空间，如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农AH [5] - 持续低利率环境下，红利配置价值仍为底色，具备股息优势的稳健个股仍具有配置价值，如上海银行、工行H、建行H [5] - 当前A股上市银行PB(LF)均值为0.69倍（2025/11/1），对应隐含不良率远高于实际水平 [35]

经营业绩与规模 - 资产总额达7.22万亿元，较年初增长3.72% [2] - 贷款总额4.03万亿元，较年初增长2.37%，信贷投放结构持续优化 [2] - 负债总额6.61万亿元，较年初增长3.83%，存款总额4.18万亿元，较年初增长3.69% [2] - 净息差在一季度后保持平稳，利息净收入降幅收窄 [2] 资产质量与风险管控 - 不良贷款率为1.26%，维持较低水平 [2] - 不良生成率较去年同期下降，对公贷款和信用卡业务实现不良额与不良率双降 [2] 中间业务收入与特色业务 - 手续费及佣金净收入155.02亿元，同比增长2.18%，理财等中间业务收入实现较好增长 [3] - 融资总量达5.5万亿元，管理客户资产达3.15万亿元，交易流水总额达2.63万亿元 [3] - 理财产品管理规模达1.89万亿元 [3] - 债券承销3165.41亿元，发放并购贷款239.25亿元 [4] - 供应链客户超1.9万户 [5] 战略重点与业务发展 - 打造“阳光科创”业务，增强科技金融专业化服务能力 [3] - 发展“阳光财富”业务，丰富理财产品体系 [3] - 保持“云缴费”行业领先优势，累计接入项目和缴费金额同比提升 [4] - 推进“阳光投行”业务，践行“商投私一体化”策略 [4] - 构建“阳光交银”综合服务生态，整合供应链金融产品 [5] - 发展“阳光金市”业务，坚持“稳配置、活交易、增代客、强风控”主线 [5] 股东回报与分红政策 - 2025年1月已实施中期分红61.45亿元，占同期净利润26.04% [6] - 计划于近期召开董事会审议中期利润分配方案，随后正式发放股息 [6] - 未来将保持分红政策的连续性和稳定性，为投资者提供可预期的长期回报 [6]

投资评级 - 报告对宁波银行的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度息差环比回升，中间业务收入明显改善，资产质量风险放缓迹象明显 [4][8] - 凭借财富管理与资产管理业务优势、营收与拨备优势，公司有能力应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异 [8] - 基于以上因素，报告相应调整了盈利预测，并维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%；实现归属于母公司普通股股东净利润224.45亿元，同比增长8.39% [1] - 2025年9月末，公司总资产为3.58万亿元，同比增长16.65% [1] - 2025年第三季度单季净息差为1.76%，环比上升3.75个基点，同比下降5.32个基点 [1][4] 业务增长分析 - 对公贷款与金融投资增长较快：第三季度对公一般贷款新增规模明显高于近年同期，金融投资规模增长进一步提速 [4] - 个人贷款增长受需求端制约：第三季度个人贷款新增规模明显低于近年同期，与居民信贷需求偏弱及授信政策可能收紧有关 [4] - 存款规模季节性回落，但由于第一季度揽储扎实，同比增速仍明显快于同期M2 [4] 息差与盈利能力 - 息差呈现环比改善：测算第三季度单季净息差为1.76%，环比上升3.75个基点，主因负债端成本改善 [4] - 资产端收益率承压：测算第三季度生息率为3.35%，环比下降8.59个基点，受LPR下调、债市利率下行及零售贷款占比下降影响 [4] - 负债端成本明显下降：测算第三季度付息率为1.59%，环比下降11.59个基点，受益于存款降息重定价效果及宽松资金面 [4] 非息收入表现 - 中间业务收入进一步改善：主要得益于资本市场表现出色，公司财富管理、资产管理等传统优势业务弹性释放，带动手续费佣金收入大幅增长 [4] - 投资收益承压：受股债跷跷板效应影响，债市调整导致广义投资收益承压 [4] 资产质量与风险管控 - 关键指标保持稳定：第三季度末不良贷款率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为375.92%，环比上升1.76个百分点 [1][4] - 风险生成放缓：测算第三季度单季度不良生成率（加回核销）为0.17%，从近年高位平台进一步回落；不良贷款核销比例为21.17%，从高位平台回落 [4][5] - 风险认定审慎：不良与逾期贷款之比连续两个季度上升，反映不良认定趋严；公司在零售风险上升背景下计提力度较大，减值计提较为审慎 [4][5] 盈利预测与估值 - 营收与利润预测：预计2025-2027年营业收入分别为720.84亿元、783.68亿元、873.76亿元；归母净利润分别为295.36亿元、324.68亿元、359.76亿元 [6][8] - 每股指标预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）为4.47元、4.92元、5.45元；每股净资产（BVPS）为35.15元、39.55元、44.42元 [6][8] - 估值水平：基于2025年10月30日收盘价27.72元，对应2025-2027年市盈率（PE）为6.20倍、5.64倍、5.09倍；市净率（PB）为0.79倍、0.70倍、0.62倍 [2][6][8]

LPR利率现状 - LPR连续四个月保持稳定 1年期3.0%和5年期以上3.5% [1] 银行净息差压力 - 商业银行净息差降至1.42%的历史最低点 较去年四季度末下降10个基点 [3] - 净息差低于不良贷款率（二季度净息差1.42% vs 不良率1.49%） [7][9] - 42家上市银行中超五分之一出现净息差与不良率倒挂现象 [9] 银行盈利模式挑战 - 传统存贷息差模式面临压力 存款利率进入"1时代"（活期0.05% 一年定期0.95%） [5] - 净息差可能难以覆盖信用成本、运营成本和资本成本 [9] - 贷款利息下降但存款成本下降空间有限 [5] 银行转型举措 - 非息收入同比增长6.97% 中间业务收入同比增长3.06% [9] - 银保渠道收入15年来首次占比重回50% [9] - 招商银行零售代销保险存量保费突破1万亿元 平安银行代理保险收入增长46.1% [9] 货币政策环境 - 7天期逆回购操作利率保持1.40%不变 [5] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 [7] - 中国央行坚持"以我为主"原则 保持政策连续性和稳定性 [11] 行业整体状况 - 净息差水平为2005年以来最低 [9] - 银行体系稳健性面临挑战 服务实体经济能力受制约 [3][14]