公司业务与产品战略 - 持续完善"358"品类产品矩阵 多维度稳固品类成长 [1] - 预调鸡尾酒业务主要包括"RIO（锐澳）"牌产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务包含预调鸡尾酒业务和香精香料业务两大板块 [1] 产品创新与市场表现 - 近期推出青梅龙井、春见白桃、阳光玫瑰葡萄、乐橘乌龙等新口味系列产品 [1] - 果冻酒新品在线上渠道实现首批产品迅速售罄 [1] - 强爽系列和清爽系列推出多款零糖新品 具备零糖零嘌呤的健康化特征 [1] 研发方向与技术突破 - 在风味创新领域持续进行产品开发 [1] - 专注于健康化产品方向的技术开发 [1] - 通过产品创新强化市场竞争力 [1]

核心财务表现 - 25H1主营收入91.51亿元 同比下滑9.36% [1] - 归母净利润10亿元 同比下滑46.66% [1] - 中期股息每股0.1209港元 合计派发10亿元人民币 [1] - 净利率10.93% 同比下降7.64个百分点 [1] 产品结构分析 - 超高端奶粉营收61.9亿元 同比下降13% [1] - 高端奶粉营收16.9亿元 同比下降14% [1] - 普通奶粉营收3.3亿元 同比增长3% [1] - 成人奶粉营收2.9亿元 同比下降4% [1] - 明星产品星飞帆卓睿营收29亿元 同比下降3% 表现相对稳健 [1] - 星飞帆营收24亿元 同比下降20% [1] 渠道表现 - 线下渠道收入65.8亿元 同比下降15% [1] - 线上渠道收入25.7亿元 同比增长10% [1] - 线上渠道表现优于线下 [1] 成本与费用结构 - 毛利率61.58% 同比下降6.3个百分点 [1] - 销售费用率34.69% 同比下降0.33个百分点 [1] - 管理费用率8.46% 同比上升1.14个百分点 [1] - 生物资产公平值变动导致亏损占比上升1.29个百分点 [1] 经营策略调整 - 主动进行渠道库存调整 8月已达目标水平 [1] - 卓睿库存达0.5倍 经典星飞帆库存达1倍健康水平 [1] - 终端库存为近5-6年最低水平 [1] - 三款定制化产品将于下半年上市 [1] - 超高端新品预计年底前上市 [1] 市场竞争态势 - 行业竞争加剧导致公司市占率下滑 [1] - 25年6月市占率同比下降超1个百分点至18.2% [1] - 超高端新品审批及上市进度慢于预期 [1] - 此前无法满足终端连锁店定制化产品需求 [1] 未来业绩展望 - 下调25-27年业绩预测至21.9/30.0/33.8亿元 [2] - 原预测值为30.3/36.0/39.9亿元 [2] - 对应PE分别为17/12/11倍 [2] - 按照20亿底线分红承诺测算 25年股息率约5.5% [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价5.1港元（对应2026年14倍PE）[1][4] 核心观点 - 公司处于经营调整期，主动去库存导致短期业绩承压，但渠道库存已回归健康水平，新品上市有望推动未来增长[4] - 股息率提供支撑，2025年预期股息率约5.5%（基于20亿元底线分红承诺）[4] 财务表现 - 2025H1主营收入91.51亿元（同比-9.36%），归母净利润10亿元（同比-46.66%）[1] - 毛利率61.58%（同比-6.3个百分点），净利率10.93%（同比-7.64个百分点）[4] - 下调2025-2027年盈利预测至21.9/30.0/33.8亿元（原预测30.3/36.0/39.9亿元）[4] 业务分拆 产品收入 - 超高端奶粉收入61.9亿元（同比-13%），高端奶粉16.9亿元（同比-14%）[4] - 明星产品星飞帆卓睿收入29亿元（同比-3%），星飞帆收入24亿元（同比-20%）[4] 渠道表现 - 线下收入65.8亿元（同比-15%），线上收入25.7亿元（同比+10%）[4] 经营调整措施 - 渠道库存调整至健康水平：卓睿库存0.5倍，经典星飞帆库存1倍[4] - 产品端布局：下半年三款定制化产品即将上市，超高端新品预计年底前推出[4] 估值指标 - 当前市盈率17/12/11倍（2025-2027年），市净率1.4/1.3/1.3倍[1] - 每股净资产2.8元，总市值398亿港元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 预调酒主业延续调整节奏，威士忌业务逐步贡献增量并有望打开第二成长曲线 [7] - 2025年上半年营收14.89亿元同比-8.56%，归母净利润3.89亿元同比-3.32% [7] - 短期关注预调酒新品动销及威士忌中秋旺季备货反馈，中期看好威士忌业务动销拐点 [7] 财务表现 - 2025Q2营收7.52亿元同比-8.98%，归母净利润2.08亿元同比-10.85% [7] - 2025Q2扣非净利率同比-4.18pct至23.71%，主因毛利率下滑及费用率上升 [7] - 预测2025-2027年归母净利润7.86/9.02/10.48亿元，对应PE 37/33/28倍 [1][7] 业务分析 - 酒类业务25H1营收12.97亿元同比-9.35%，食用香精营收1.69亿元同比-3.91% [7] - 威士忌新品"百利得"（3月）、"崃州"（6月）进入铺货阶段 [7] - 华东/华南区域表现稳健，营收分别同比-4.73%/+3.09% [7] 盈利指标 - 25Q2销售毛利率71.00%同比-0.79pct [7] - 预测2025-2027年毛利率69.77%/70.35%/71.04% [8] - 25Q2管理费用率同比+1.59pct至8.05% [7] 预测数据 - 2025E营收32.76亿元同比+7.46%，2026E营收37.20亿元同比+13.56% [1][8] - 2025E归母净利润7.86亿元同比+9.31%，2027E达10.48亿元同比+16.26% [1][8] - 每股收益2025-2027年预测0.75/0.86/1.00元 [1][8]

股价表现 - 361度股价上涨5%至6.3港元 成交额达4242.25万港元 [1] 零售业绩表现 - 主品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 电子商务平台2025年第二季度整体流水同比增长约20% [1] 机构观点 - 长江证券认为公司流水延续稳健增长 预计2025年订货会表现较优 全年收入增长确定性较强 [1] - 华鑫证券首次覆盖给予"买入"评级 认为公司质价比与渠道创新双动力支持盈利 [1] 中长期发展前景 - 产品矩阵完善及产品力提升趋势持续 渠道结构不断优化 [1] - 超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极 [1]

股价表现与交易数据 - 361度股价上涨5%至6.3港元 成交额达4242.25万港元 [1] 零售业绩表现 - 主品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌同期零售额同比增长约10% [1] - 电子商务平台同期整体流水同比增长约20% [1] 机构观点与增长驱动因素 - 长江证券认为公司流水延续稳健增长 2025年订货会表现优异且全年收入增长确定性较强 [1] - 华鑫证券指出公司通过质价比提升和渠道创新双动力支持盈利 首次覆盖给予买入评级 [1] - 中长期产品矩阵完善与渠道结构持续优化 超品大店等新业态探索有望成为第二增长极 [1]

股价表现 - 361度股价上涨5%至6.3港元 成交额达4242.25万港元 [1] 零售业绩 - 主品牌2025年Q2零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌2025年Q2零售额同比增长约10% [1] - 电商平台2025年Q2流水同比增长约20% [1] 机构观点 - 长江证券认为公司流水增长稳健 2025年订货会表现优异 全年收入确定性高 [1] - 中长期看产品矩阵完善 渠道结构优化 超品大店等新业态探索有望成为第二增长点 [1] - 华鑫证券首次覆盖给予"买入"评级 看好质价比和渠道创新双动力支撑盈利 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 周大生1Q2025营收和归母净利润同比下降，主要因金价高位抑制下游进货需求及门店矩阵调整，虽下调2025/2026年归母净利润预测并新增2027年预测，但因多样化产品矩阵和门店持续调整增效，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q2025实现营业收入26.73亿元，同比下降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比下降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同比下降27.97%；2024年实现营业收入138.91亿元，同比下降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同比下降22.11% [2] - 1Q2025综合毛利率为26.21%，同比增长10.64个百分点，期间费用率为10.63%，同比增长4.94个百分点；2024年综合毛利率为20.80%，同比增长2.66个百分点，期间费用率为9.46%，同比增长2.91个百分点 [3] 渠道与产品 - 截至1Q2025末，周大生品牌终端门店数量4831家，较年初净减少177家，其中加盟门店4435家，自营门店396家 [4] - 推出子品牌“转朱阁”，专注国风文创珠串类产品，结合黄金产品多线并行，完善产品矩阵吸引不同偏好消费者 [4] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年归母净利润预测9%/9%至10.44/11.15亿元，新增2027年归母净利润预测11.73亿元 [5] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,162|15,060|15,910| |营业收入增长率|46.52%|-14.73%|1.95%|6.34%|5.64%| |归母净利润（百万元）|1,316|1,010|1,044|1,115|1,173| |归母净利润增长率|20.67%|-23.25%|3.36%|6.79%|5.25%| |EPS（元）|1.20|0.92|0.95|1.02|1.07| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.62%|15.89%|16.42%|16.15%|15.71%| |P/E|11|14|14|13|12| |P/B|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9| [6] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [12][13] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|18.1%|20.8%|21.2%|21.0%|20.9%| |EBITDA率|11.3%|10.9%|9.6%|9.5%|9.5%| |EBIT率|11.0%|10.5%|9.5%|9.4%|9.4%| |税前净利润率|10.5%|9.3%|9.8%|9.8%|9.8%| |归母净利润率|8.1%|7.3%|7.4%|7.4%|7.4%| |ROA|16.4%|12.8%|12.5%|13.3%|13.1%| |ROE（摊薄）|20.6%|15.9%|16.4%|16.1%|15.7%| |经营性ROIC|19.0%|17.1%|14.0%|14.9%|16.0%| |资产负债率|20%|19%|24%|17%|17%| |流动比率|4.11|4.40|3.55|4.91|5.25| |速动比率|1.79|1.35|1.52|2.25|2.81| |归母权益/有息债务|22.51|80.28|10.39|87.21|94.34| |有形资产/有息债务|26.30|92.05|12.68|98.52|105.95| [14] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|5.80%|8.40%|9.50%|9.45%|9.40%| |管理费用率|0.65%|0.80%|1.10%|1.05%|1.02%| |财务费用率|0.02%|0.16%|-0.20%|-0.18%|-0.28%| |研发费用率|0.08%|0.10%|0.08%|0.08%|0.08%| |所得税率|23%|22%|25%|25%|25%| |每股红利|0.95|0.95|0.52|0.56|0.58| |每股经营现金流|0.13|1.69|0.42|1.10|1.20| |每股净资产|5.82|5.80|5.80|6.30|6.82| |每股销售收入|14.86|12.68|12.92|13.74|14.52| |PE|11|14|14|13|12| |PB|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9| |EV/EBITDA|8.2|9.6|10.8|9.8|8.8| |股息率|7.3%|7.3%|4.0%|4.3%|4.5%| [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 周大生1Q2025营收和归母净利润同比下降，主要因金价高位抑制下游进货需求，考虑门店矩阵调整，下调2025/2026年归母净利润预测9%/9%至10.44/11.15亿元，新增2027年预测为11.73亿元，因公司有多样化产品矩阵且门店持续调整增效，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q2025实现营业收入26.73亿元，同比下降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比下降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同比下降27.97%；2024年实现营业收入138.91亿元，同比下降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同比下降22.11% [2] - 1Q2025综合毛利率为26.21%，同比增长10.64个百分点，2024年为20.80%，同比增长2.66个百分点；1Q2025期间费用率为10.63%，同比增长4.94个百分点，2024年为9.46%，同比增长2.91个百分点 [3] 渠道与产品 - 渠道上持续优化门店矩阵，提升门店质量，截至1Q2025末，周大生品牌终端门店4831家，较年初净减少177家，其中加盟门店4435家，自营门店396家 [4] - 产品上推出子品牌“转朱阁”完善产品矩阵，黄金产品多线并行，有国家宝藏品牌、莫奈系列、周大生经典、“你好周同学”系列等吸引不同消费者 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,162|15,060|15,910| |营业收入增长率|46.52%|-14.73%|1.95%|6.34%|5.64%| |归母净利润（百万元）|1,316|1,010|1,044|1,115|1,173| |归母净利润增长率|20.67%|-23.25%|3.36%|6.79%|5.25%| |EPS（元）|1.20|0.92|0.95|1.02|1.07| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.62%|15.89%|16.42%|16.15%|15.71%| |P/E|11|14|14|13|12| |P/B|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9|[6] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,162|15,060|15,910| |利润表|营业成本（百万元）|13,334|11,002|11,162|11,899|12,585| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|1,316|1,010|1,044|1,115|1,173| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|139|1,856|456|1,204|1,314| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-230|-205|0|0|0| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|-875|-1,346|-480|-1,075|-564| |现金流量表|净现金流（百万元）|-967|305|-25|129|750| |资产负债表|总资产（百万元）|8,012|7,836|8,304|8,333|8,914| |资产负债表|总负债（百万元）|1,628|1,485|1,958|1,451|1,475| |资产负债表|股东权益（百万元）|6,385|6,351|6,346|6,883|7,439|[12][13] 公司指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|18.1|20.8|21.2|21.0|20.9| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|20.6|15.9|16.4|16.1|15.7| |偿债能力|资产负债率|20|19|24|17|17| |偿债能力|流动比率|4.11|4.40|3.55|4.91|5.25| |费用率|销售费用率|5.80|8.40|9.50|9.45|9.40| |每股指标|每股红利|0.95|0.95|0.52|0.56|0.58| |估值指标|PE|11|14|14|13|12| |估值指标|PB|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9|[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为2.25/2.75/3.32亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/11倍，公司产品矩阵不断完善，海外渠道布局进展顺利，具有优质成长性 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025Q1公司实现营收5.28亿元，同比+33.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比+7.45%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+13.96%，营业收入增长系加大市场拓展，硬质合金、油服类产品等收入增长及新增并表收入，归母净利润增速低于营收增速系费用端销售/管理/研发费用同比增速较快 [2] - 预计2023 - 2027年营业总收入分别为15.49亿、18.62亿、24.56亿、29.29亿、34.95亿元，同比分别为30.89%、20.17%、31.94%、19.24%、19.32%；归母净利润分别为1.63亿、1.81亿、2.25亿、2.75亿、3.32亿元，同比分别为10.94%、10.89%、24.61%、22.25%、20.74% [1] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1公司毛利率为32.02%，同比-0.97pct，判断系收入结构变化与在建工程转固导致折旧提升；销售净利率为10.66%，同比-2.01pct，主要系费用率提升；期间费用率20.70%，同比+2.87pct，销售/管理/财务/研发费用率为6.84%/8.52%/1.24%/4.10%，同比+1.49pct/+0.90pct/+0.35pct/+0.13pct，销售费用率提升较多系加大市场开拓投入 [3] 产品矩阵与渠道布局情况 - 加速完善产品矩阵，2025年2月并表Drillco，拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌；2024年5月并表锑玛，深化切削刀具产品布局 [4] - 海外渠道加速布局，2024年全年参加13个国际性展会，增强国际影响力，在迪拜设立子公司，销售服务网络覆盖中东及非洲，海外品牌知名度与影响力持续增强 [4] 市场与基础数据情况 - 收盘价21.23元，一年最低/最高价12.80/26.20元，市净率1.75倍，流通A股市值和总市值均为38.42亿元 [7] - 每股净资产12.16元，资产负债率38.82%，总股本和流通A股均为1.81亿股 [8] 财务预测情况 - 资产负债表方面，预计2024 - 2027年流动资产分别为27.70亿、28.43亿、31.48亿、36.96亿元，非流动资产分别为12.56亿、14.95亿、17.10亿、18.10亿元等 [10] - 利润表方面，预计2024 - 2027年营业总收入分别为18.62亿、24.56亿、29.29亿、34.95亿元，营业成本分别为12.70亿、16.68亿、19.84亿、23.64亿元等 [10] - 现金流量表方面，预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为2.02亿、2.17亿、2.37亿、2.90亿元，投资活动现金流分别为-1.68亿、-3.04亿、-3.04亿、-2.04亿元等 [10] - 重要财务与估值指标方面，预计2024 - 2027年每股净资产分别为12.16元、13.40元、15.06元、16.91元，ROIC分别为6.82%、8.76%、9.69%、10.66%等 [10]