" 债券义警回来了。 " 在 1 月 21 日的达沃斯论坛对话中，城堡投资创始人肯 · 格里芬（ Ken Griffin ） 用一句老派的市场警告，把气氛拉回到债市的冷峻事实。 他在哈佛宿舍里起步做交易，毕业后创立城堡投资，并把它扩张成同时拥有顶级对冲基金与重要做市商城堡 证券的金融巨头。2025 年末城堡投资管理规模约 720 亿美元（今年初给客户分红分掉50亿美元左右） 。 肯 · 格里芬讲话一向心直口快。 对话从日本开场。 1 月 20 日 40 年期日本国债收益率第一次触及 4% ，格里芬把它称作 " 特拉斯轻量版 时刻 " ，市场突然意识到财政账本可能并不稳，哪怕只是 " 减税会扩大赤字 " 的预期，都足以点燃恐慌。 他更在意的不是日本本身，而是这种失序会不会蔓延到更大、更核心的市场。美国赤字接近 GDP 的 6% ， 债务压力攀升，而市场眼下的淡定，在他看来更像一种危险的错觉：欠得越久、越不紧张，真到了要修正的 时候，冲击只会更大。 聊到特朗普的政策组合，格里芬的认为关税和移民收紧都是 " 弊大于利 " 。 关税的梦想是制造业回流，但最大障碍是不确定性，没人敢为一套可能随时翻篇的政策去砸数十亿美元 ...

文章核心观点 - 投资者关注特朗普提名的下一任美联储主席将如何管理其高达6.6万亿美元的资产负债表 这一抉择将直接影响关键金融市场 候选人对此议题的态度存在显著分歧 [1][2] 主要候选人政策立场 - **凯文·沃什 (领先人选)**：强烈主张美联储应维持更小的资产负债表 批评多年来的激进债券购买计划走得太远 可能将美联储拖入财政政策的政治泥潭 并认为美联储通过人为压低利率助长了政府债务积累 鼓励了金融市场过度依赖央行的“货币主导”局面 [2][3] - **里克·里德 (贝莱德高管)**：态度更为温和 认为美联储应停止收缩其持有资产 以避免破坏融资市场稳定 [2][4] - **克里斯托弗·沃勒 (现任美联储理事)**：曾支持停止投资组合缩减 并在货币市场出现紧张局势后改变了维持较小规模资产负债表的立场 [2][4] - **凯文·哈西特 (国家经济委员会主任)**：关于货币政策的言论更侧重于利率 而非资产持有 [2] 市场背景与美联储近期操作 - 货币市场对准备金状况的微小变化异常敏感 2019年美联储曾不得不介入以缓解融资压力 [2] - 去年年底融资市场波动性激增 推高了回购协议利率 增加了对央行常备回购便利操作的需求 政府借贷增加和量化紧缩操作从货币市场抽走了大量现金 [3] - 美联储随后转而通过购买债券向金融体系补充准备金 于上月开始每月购买约400亿美元短期国债 以缓解短期利率上升压力 [3] - 临近2025年底的市场剧烈波动 突显了在美联储能将资产持有缩减到何种程度而不引发不稳定的问题上存在分歧 [3] 提名前景与政治压力 - 在特朗普对提名哈西特表示犹豫后 线上预测市场的赔率显示沃什获得提名的几率大幅上升 [5][6] - 无论谁接替鲍威尔 都将面临来自白宫要求大幅降息的压力 [6] - 有分析指出 沃什在资产负债表方面的鹰派立场 可能与白宫推动降低利率的政治考量正面冲突 [6] - 债券市场对财政风险和流动性状况正变得越来越敏感 若同时出现财政宽松和“债券义警”的反击 美联储将面临两难处境 [6]

日本国债市场动态与全球潜在影响 - 日本第二大银行三井住友金融集团计划将其10.6万亿日元（670亿美元）的日本国债资产组合翻倍，重点已果断回归日本债券 [1][2] - 日本长期国债收益率创历史新高，日本政府总债务预计到2025年底将达到GDP的229.6% [2][4] - 日本央行取消收益率曲线控制并减少购债后，日本债市波动自去年起上升，对全球形成外溢效应 [2] 全球债市面临的潜在风险 - 花旗警告日本国债波动率急升恐波及全球债市，尤其可能推升美债波动，风险平价基金可能需要出售多达其当前风险部位三分之一的资产 [1][2] - 仅在美国市场，潜在的债券抛售规模可能高达1300亿美元 [1][2] - 韩国国债外资自2024年7月以来持有亏损逾10%，恐触发停损卖压，英国国债亦可能受牵连 [2] 市场对日本财政政策的反应 - 市场向日本决策官员传达明确讯息，即若在没有新收入的情况下满足大幅增加的支出，将面临国债收益率大幅上涨的前景 [3] - 对日本未来财政健康的担忧已导致日本长期国债收益率呈上升趋势，而更高的偿债成本又进一步加剧了财政压力 [4] - 有观点认为，如果高市早苗提议的临时性消费税削减成为永久性措施，可能会给日本的财政状况带来压力 [4] 对美国国债市场的不同看法 - 美国财政部长表示日本国债的抛售潮已经波及美国国债市场 [4] - 有机构认为美国国债市场仍是全球最大、流动性最高的市场，要让其角色实质性地被削弱将是一个非常漫长的过程，在担心出现长期持续性抛售之前还有很长的路要走 [5]

市场事件回顾 - 1月20日，美国市场出现股债汇三杀，标普500指数下跌超2%，10年期美债利率反弹6个基点升至4.3%，美元贬值，黄金价格上涨突破每盎司$4,800创历史新高 [1] - 海外超长债市场同时受冲击，30年期美债利率上行8个基点突破4.9%，30年期日债利率上行10个基点升破3.5% [1] 市场波动原因分析 - **去美元交易担忧**：美欧因格陵兰岛风波对抗升级，美国宣布对欧洲八国加征关税（2月1日起税率10%，6月1日升至25%），欧盟则冻结贸易协定流程并考虑反制，引发市场对欧洲可能抛售美元资产的担忧 [3] - **潜在抛售规模**：欧洲当前持有约$17万亿美元资产，占海外投资者持有总量的47%，其中美债持仓达$3.6万亿，占比39%，若争端升级为金融战，将对全球金融市场形成强烈冲击 [3] - **历史先例**：2025年4月“对等关税”期间，海外投资者的官方与私人部门均抛售美债，私人部门抛售力度更突出，此次争端可能再度引发类似“卖出美国”交易 [4] - **具体案例**：据报道，丹麦养老基金Akademiker Pension计划于1月底前抛售全部美国国债 [4] - **日本债市冲击**：日本高市早苗政府宣布提前解散众议院并承诺暂停征收食品消费税两年，引发市场对日本财政“无纪律扩张”的担忧，在日央行推进紧缩的背景下，“债券义警”加速抛售日债，并对海外长债市场产生外溢效应 [7] 市场展望与配置观点 - **去美元交易性质**：由格陵兰岛争端引发的去美元化交易更可能构成短期扰动，而非趋势性变化，结合过往行事风格，后续出现“TACO”（特朗普总是临阵退缩）概率更大，资金短暂撤离后大概率回流 [8][9] - **股市展望**：长债利率反弹与避险情绪短期利空美股，但中期美股盈利增长仍是核心支撑，叠加美联储降息呵护，预计美股将延续震荡上行态势，若市场出现10%-20%回调，估值将回归合理区间，可加大配置力度 [10] - **股市配置**：配置上可适度分散化，在科技股之外，可以关注材料和工业板块 [10] - **美债展望**：美债利率在经历短期波动后将回归降息主线，10年期利率反弹至4.3%后配置价值已凸显，降息预期收敛至全年不足2次，降息趋势不会逆转，利率中枢趋于下行，考虑到经济韧性，2-5年期美债的确定性或优于长债 [10] - **日债展望**：在加息周期及财政纪律担忧影响下，日债利率预计继续上行，建议回避 [10] - **美元展望**：美元处于多空交织局面，利空在于美元信用担忧及降息趋势，利多在于就业与零售数据展现韧性，预计美元仍将在96-101的区间内震荡 [11] - **人民币展望**：在结汇潮推动下，预计汇率仍偏强 [11] - **黄金展望**：考虑到美联储降息推进、央行购金趋势持续、地缘冲突及美元信用担忧，预计黄金牛市仍将继续，但需关注“TACO”交易可能引发的短期波动 [11]

文章核心观点 - 美国债券市场在特朗普政府政策调整下表面趋于平静，但市场稳定建立在脆弱的平衡之上，长期财政赤字、债务压力以及潜在的外部冲击（如通胀、关税诉讼）可能随时打破平衡，引发收益率上行和波动 [1][3][9][11] 市场表现与指标 - 衡量债券市场预期波动率的美银MOVE指数跌至约59，为2021年10月以来最低水平，该指数从2024年底的约99下跌，有望创下自1988年以来最大的年度跌幅之一 [1] - 基准10年期国债收益率在近期攀升超过6个基点，创下近几个月来最大涨幅之一 [3] - 反映投资者对长期财政担忧的“期限溢价”（即持有十年期美债所需的额外收益率）在最近几周再次开始上升 [3] 政府政策与市场干预 - 特朗普政府核心政策目标之一是压低基准十年期国债收益率，以控制联邦赤字及家庭企业借贷成本 [4] - 美国财政部通过扩大债券回购计划（重点回购10年期、20年期和30年期债券）、更倚重短期国库券融资而非长期债券，以及呼吁放宽银行购债限制等措施来支撑市场、压制收益率 [8][11] - 财政部在决策（如美联储主席候选人遴选）前会悄然征询债券投资者意见，做法被描述为“颇具前瞻性” [8] 潜在风险与市场担忧 - 美国财政部暗示正考虑增发长期国债，加剧了投资者对长期债券收益率上行压力的担忧 [3] - 最高法院就特朗普全面贸易关税合法性展开听证，引发市场对偿还30万亿美元政府债务的主要收入来源（关税）可靠性的质疑 [3] - 美国政府年度赤字约占GDP的6%，需要持续融资，公共财政压力若得不到缓解将引发政治问题 [4][9] - 市场稳定依赖温和的通胀预期及财政部对短期债券发行的依赖，若通胀飙升且美联储转为鹰派，美国国债可能丧失分散投资的吸引力，重新引发需求担忧 [11] - 依赖短期国库券融资存在风险，若利率突然飙升，政府可能不得不以更高成本进行再融资，且部分需求来源（如稳定币）具有波动性 [11][12] 投资者情绪与市场力量 - 部分投资者认为特朗普政府的措施只是争取时间的“缓兵之计”，债券市场的平静存在风险 [9] - “债券义警”（即通过推高收益率惩罚政府财政失控的投资者）目前暂时保持沉默，原因包括美国经济的韧性（AI驱动支出抵消关税拖累）、美联储转向宽松，以及政府传递的不愿看到收益率失控的信号 [10] - 市场专家指出，关税引发的价格压力、AI驱动的市场泡沫破裂以及美联储过度宽松政策推高通胀的预期，都可能打破当前平衡 [9] - 债券市场具有震慑政府的能力，4月美债暴跌曾迫使政府缓和关税加征计划 [4]

文章核心观点 - 美国债券市场在政府高赤字、高债务的背景下维持着一种脆弱的平衡 美国政府通过一系列政策操作与市场沟通试图压制长期国债收益率 但投资者担忧这种“金融压制”下的平静可能被通胀、供给或政治事件打破 导致“债券义警”再次活跃 [1][2][4][6][8] 美国政府与债券市场的意志博弈 - 投资者认为 在美国政府与担忧高赤字、高债务的投资者之间正上演一场意志博弈 反映为“期限溢价”在最近几周再次开始上升 [2] - 美国财政部长贝森特表示其工作重点是压低基准10年期美债收益率 因为其影响从联邦赤字到借贷成本的方方面面 并称自己为“全国最顶级的债券推销员” [2] - 特朗普政府的公开表态及私下互动 使市场相信其认真对待控制美债收益率的问题 例如在财政部提议扩大持续回购计划后 一些投资者在夏季平掉了押注债券价格下跌的头寸 [3] 市场脆弱性与“债券义警”的威胁 - 11月5日 美国财政部暗示考虑增加长期国债发行 同时最高法院就特朗普关税合法性展开辩论 导致基准10年期美债收益率当日跳升逾6个基点 为近几个月最大单日涨幅之一 [1] - 投资者担忧长期国债收益率上行压力 并对偿付30万亿美元政府债务的重要收入来源——关税产生疑虑 [1] - 多位投资者认为政府只是勉强压制住了“债券义警” 即通过推高收益率来惩罚财政放纵的投资者 关税压力、AI泡沫破裂或美联储政策都可能打破当前平衡 [4] - 4月2日特朗普加征关税后 债券收益率出现自2001年以来最大单周涨幅 随后特朗普退让 推迟实施并降低税率 此后10年期美债收益率下跌逾30个基点 [5] 政府为压制收益率采取的措施 - 7月30日 美国财政部表示将扩大一项回购计划 以减少流通中长期且流动性较差的债务 重点集中在10年期、20年期和30年期国债上 市场怀疑此举意在压制这些期限的收益率 [6] - 美国财政部更多依赖短期国库券为赤字融资 而非增加长期国债供给 同时呼吁银行监管机构放宽规定使银行更容易购买美债 摩根大通估计明年发行给私人部门、期限超一年的美国政府债务供给将下降 [7] - 美联储结束资产负债表缩减将重新成为债券市场活跃买家 尤其是短期债务 同时稳定币发行方成为新的重要国债买家 当前约3000亿美元的稳定币市场到本十年末可能增长至原来的十倍 [7] 当前平衡的依赖因素与潜在风险 - 当前债市稳定依赖于“脆弱的平衡” 一方面是温和的通胀预期 另一方面是财政部更多依赖短期限债务发行压制了供给担忧 [8] - 如果通胀飙升、美联储转向鹰派 美债可能失去分散风险的吸引力 需求担忧将再次浮现 依赖国库券融资存在再融资风险 且稳定币等需求来源本身具有波动性 [8] - 有观点指出 特朗普4月宣布关税后出现的货币贬值和收益率飙升通常只出现在新兴市场 这一情况已成为政府重要的约束因素 [9]

文章核心观点 - 特朗普政府与债券市场投资者之间处于一种脆弱且不稳定的休战状态，政府正通过多种手段试图压制美债收益率，但高企的财政赤字和债务规模使市场担忧持续存在，任何政策或经济变化都可能打破当前平衡 [1][2][4][10] 市场动态与政府博弈 - 今年4月，特朗普的“解放日”关税政策引发美债市场剧烈震荡，收益率创下2001年以来最大单周涨幅，迫使政府推迟并降低关税计划 [6][18] - 11月5日，美国财政部考虑增发长期国债及最高法院审理关税合法性诉讼，导致10年期美债收益率应声飙升逾6个基点，创近数月最大涨幅之一 [1][12] - 尽管表面平静，但市场暗流涌动，投资者与担忧财政赤字的政府之间正在进行意志博弈，衡量风险的期限溢价指标近期再次回升 [2][14] - 债券市场对政府有强大威慑力，4月的危机迫使特朗普政府调整政策，若公共财政压力长期无法化解，可能演变为政治危机 [2][14] 政府稳定市场的措施 - 美国财长贝森特明确将压低美债收益率（尤其是10年期）作为核心工作目标，因其直接影响政府付息及家庭和企业融资成本 [3][15] - 财政部通过扩大国债回购计划（集中在10年、20年、30年期国债）来改善流动性，市场认为此举旨在压制长期收益率，并导致部分投资者平仓了看空头寸 [3][7][15][20] - 财政部在重大决策（如美联储主席候选人提名）前会低调征求债券投资者意见，进行“主动出击、提前沟通” [3][4][15][16] - 更多依靠发行短期国库券而非长期国债为财政赤字融资，并呼吁放宽银行购债门槛，以托底债市 [9][21] - 摩根大通测算，即便明年财政赤字规模与2025年持平，面向私人市场发行的期限超1年的美债供给量仍将同比减少 [9][21] 市场担忧与潜在风险 - 美国年度财政赤字维持在GDP的6%左右，政府债务规模超过年度GDP的120%，债务融资需求居高不下，市场和平局面暗藏风险 [4][6][16][18] - 投资者认为政府举措仅为争取喘息时间，暂时压制了“债券义警”（通过抛售推高收益率以惩戒财政挥霍的投资者），但压制勉力维持 [4][16] - 多重风险可能打破平衡：关税带来的物价压力、人工智能市场泡沫破裂、美联储过度宽松政策引发通胀反弹 [5][16] - 依赖短期国库券融资的模式暗藏风险，一旦利率飙升，政府将面临极高的债务续贷成本，且稳定币等新增需求来源资金流向波动性强 [10][23][24] 新需求来源与市场现状 - 特朗普政府对加密货币的开放态度催生了美债新需求主体——稳定币发行机构，财长贝森特预测当前约3000亿美元的稳定币市场规模到本十年末有望增长十倍，将大幅提振短期国库券需求 [10][22][23] - 美联储结束缩表并重新成为美债主动买家（重点增持短期债券），将进一步推高短期国库券需求 [9][21] - 自4月危机后，美国10年期国债收益率累计回落超30个基点，市场波动指标跌至四年低点，表面看“债券义警”已偃旗息鼓 [6][19] - 市场参与者指出当前稳定建立在两大脆弱条件上：温和的通胀预期和财政部依赖短期发债缓解供给压力，一旦通胀反弹或美联储转向鹰派，担忧将卷土重来 [10][23]

美国国债市场结构变化 - 截至2025年12月，美国联邦政府债务规模已突破38.5万亿美元，继续刷新历史新高 [1] - 过去十年间，美国国债持有者结构发生剧变，更多转向追求利润的私人投资者，而对价格敏感度较低的外国政府投资者占比持续下降 [1] 外国政府投资者角色转变 - 外国政府持有的美国国债占比在2010年代初曾超过40%，使美国得以在人为压低的利率下借入巨额资金 [1] - 目前，外国政府在整体国债市场中的占比已不足15% [1] - 外国政府并未抛售国债，持有量仍与15年前大致相当，但并未随着美国国债发行的激增而增加购买 [1] 私人投资者影响力上升 - 以对冲基金为代表的私人投资者接手了大量国债供应，他们更可能要求更高的回报率，从而导致利率波动加剧 [2] - 对冲基金在过去四年里将其在国债市场的持仓量翻了一番，其影响力令美国官员担忧 [2] - 目前持有美国国债最多的海外地区之一是开曼群岛，这是许多对冲基金的官方注册地 [2] 市场动态与政策影响 - 近期美国国债市场出现的“异常动荡”被归因于对冲基金活动，包括特朗普4月突然宣布“解放日”关税后引发的抛售潮 [2] - 债券投资者拥有迫使当权者改变政策方向的能力，被称为“债券义警”，特朗普4月公布全球关税计划后美债市场的剧烈动荡，被认为促使他放弃了最为激进的关税政策 [3] - 依赖AI提升生产力、稳定币、美联储降息或通胀来支撑美国债务，终将适得其反，唯有可信的赤字削减与债务管控计划才能真正实现目标 [3] 债务前景与政策呼吁 - 美国债务前景严峻，资深共和党人、前参议员兼总统候选人罗姆尼近期呼吁对富人增税，因为美国社会保障信托基金将在2034年面临破产 [3] - 鉴于国家债务规模巨大，增税与削减开支两者皆不可或缺 [3]

全球超长债收益率上行现象 - 自11月以来至12月8日，全球主要经济体30年期国债收益率显著上行，其中澳大利亚上升30个基点，日本上升27个基点，加拿大上升26个基点，德国上升25个基点，美国上升14个基点，中国上升11个基点，英国上升7个基点 [1] 收益率上行的原因 - **直接原因：全球央行鹰派信号**：近期全球货币政策预期调整是导火索，日本、澳大利亚、加拿大等国因通胀压力加息预期升温；欧元区因11月通胀数据反弹，市场押注2027年将加息1次；美国因“影子联储主席”未明确承诺降息路径导致降息预期收敛；中国央行货币政策执行报告重提“跨周期”，预示“适度宽松”政策或有边际变化，降息幅度有限 [2] - **海外根本原因：高债务与高通胀的恶性循环**：疫后全球通胀中枢上移，步入高利率时代，而主要经济体持续财政扩张导致债务规模居高不下，固化高通胀困境，形成“高通胀→高利率→高债务→高通胀”的循环，反复触发“债券义警”现象，令超长端利率易上难下 [3] - **国内特殊原因一：风险偏好向股市倾斜**：从收益率比价看，股市隐含收益率明显高于债券，股票性价比高；从政策导向看，近期资本市场政策多数利好股市，如下调险资股票投资风险因子、拓宽优质券商资本空间与杠杆上限、规范股东减持及基金管理公司绩效考核管理指引 [3] - **国内特殊原因二：长债供需格局变化**：供给端，今年末国内10年以上政府债占比已升至29%以上，较2024年末提升2个百分点；需求端，市场对明年债市震荡偏弱预期一致导致年末抢配动力不强，且各类机构需求面临约束：银行因负债端稳定性转弱、久期错配压力及年末考核浮盈兑现，对长债承接能力下降；公募受赎回费率新规扰动交易需求受压制；保险因预定利率下调导致保费增速放缓，配置需求边际转弱 [4] 未来利率走势展望 - **海外展望需关注两点**：对于日本等仍处加息周期的经济体，需关注政策会否释放呵护超长债市场的信号；对于美国等处于降息周期的经济体，需聚焦非农数据表现及2026年初美联储主席人选的确定，若非农数据差于预期或提名主席鸽派倾向浓厚，美债超长端利率可能在2025年末或2026年初回落 [5][6] - **国内短期展望**：预计短期内超长端债券市场表现依然偏弱，30年期国债利率或在2.2%-2.4%区间震荡，若2026年一季度后经济“开门红”与股市“春季躁动”扰动减轻，公募费率新规靴子落地，超长端利率有望出现回落窗口 [6] - **中期海外趋势分化**：鉴于高债务与高通胀循环未破，海外超长端利率中枢上移趋势未逆转，但各国走势将分化：存在加息预期的澳大利亚、加拿大、日本等国超长端利率可能面临上行压力；欧央行或将步入观察期，利率上行幅度有限；身处降息周期的美国、英国，预计超长端利率将维持高位震荡 [6] - **中期国内趋势**：超长债利率与海外共振上行概率不大，原因一是预计中国通胀修复较为温和，宏观政策兼顾“跨周期和逆周期调节”且力度相对克制，海外高通胀与高债务担忧对国内扰动有限；二是中国降息周期尚未结束，政策利率仍有小幅调降空间，狭义流动性波动率下降 [6] 汇率展望 - 2026年全球货币政策分化加剧，尤其是美国降息幅度预计将超过非美经济体，将导致全球资金继续回流非美市场，提升非美货币吸引力，但不宜简单线性外推“弱美元、强非美”走势，因美元看空情绪已较充分释放，且非美经济体内生风险正引发关注 [7] - 外汇市场中，部分货币政策分化显著、基本面较好的货币，如澳元、人民币等，在利差驱动下，2026年可能存在单边升值行情 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 鉴于美国连续的错误政策，全球经济正在越过顶部区域，开始转弱。美国回归门罗主义，在全球收缩，将对全球经济、美债、美股、美元、贵金属和工业金属等大类资产产生颠覆式深远影响[2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 随着12月议息会议临近，市场关注焦点从降息转向美联储可能重启大规模购债，前纽约联储专家Cabana预计，美联储将宣布每月450亿美元购入国库券以缓解准备金短缺和回购利率飙升，并于2026年启动[1] - 大摩重申，AI融资需求不减，其驱动的投资将推动信贷市场扩张，预计投资级债券发行总额将激增至2.25万亿美元，但信贷息差仅会温和扩大，同时，大摩坚持认为美联储本轮周期中还有三次降息，欧洲央行将在2026年再降息两次[1] - 美长债收益率“不跌反涨”现象引发华尔街激烈辩论，乐观者视其为经济软着陆的信号，中性观点认为这是利率回归常态，悲观者则担忧通胀风险、政府巨额债务以及美联储独立性受损，认为“债券义警”正在回归[1] - 特朗普发帖暗示可能在关税案上败诉但已有“B计划”，其政府正准备动用其他法律以维持关税，同时，大批美国公司已提起诉讼争夺超1000亿美元潜在退款[1] - 日本10年期国债收益率升至1.955%，为2007年7月以来最高水平，30年期国债收益率上行2.5个基点至3.380%，11月经济观察家前景指数50.3远不及预期53.1，三季度GDP超预期萎缩[1] - 全球黄金ETF在11月底总持仓量升至3932吨，连续第六个月增长，2025年新增买入超700吨，今年有望成为黄金ETF史上持仓增幅最大的一年[1] - SpaceX估值因市场乐观情绪被推高至8000亿美元，ARK模型预测其2030年估值或达2.5万亿美元，核心逻辑在于“飞轮效应”[1] - 美国总统下令调查美国食品供应链，重点排查可能存在的价格操纵及其他反竞争行为，尤其针对外国公司[1] 全球经济逻辑 - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，将调整与中国经济关系，以互惠平等为原则重振美国经济自主地位[2] - 美联储褐皮书显示，消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，但中低收入家庭正“勒紧裤腰带”[2] - ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，小型企业成为裁员重灾区[2] - 谷歌AI基础设施负责人表示，公司必须每6个月将AI算力翻倍，并在未来4到5年内额外实现1000倍的增长，以应对持续上升的AI服务需求[2] - 英伟达CEO黄仁勋称中国将赢得人工智能竞赛，归功于更有利的监管环境和更低的能源成本[2] - 摩根大通策略师团队认为，未来五年AI数据中心的建设热潮至少需要5万亿美元，美国数据中心规划容量已激增至245吉瓦，仅第三季度就增加了45吉瓦[2] - 美国9月零售销售额仅增长0.2%，远低于预期，显示美国人正在削减开支，负担能力危机对消费端的冲击开始显现[2] - 经济学家担忧美国企业的大规模裁员是经济预警信号[2]