文章核心观点 - 2026年1月融资保证金比例从80%上调至100%是一次旨在抑制市场过热苗头的“逆周期调节”，其信号意义大于实质冲击，并非意在扭转牛市趋势 [2] - 此次政策调整将推动市场焦点从“量价题材”炒作向“基本面”回归，并可能使大盘风格相对占优 [10] - 与2015年的类似调整相比，本次政策更为温和，当前市场杠杆风险相对可控，政策是对2023年8月下调保证金政策的常态化恢复，有助于市场向慢牛行情演变 [14][15] 事件回顾与市场反应 - 2026年1月14日，沪、深、北交易所宣布将融资保证金最低比例由80%上调至100%，市场出现“V型”震荡，沪深300指数抹去早盘约1%涨幅收跌-0.40%，中证500指数早盘大涨2.67%后涨幅收窄至1.04% [2] - 政策采取“新老划断”方式，仅针对新开融资合约，有效避免了对存量融资盘的直接冲击 [2][5] - 近期部分个股融资余额增长迅猛，例如星环科技-U融资余额10.43亿元，近一月变化达335.83% [2][3] 历史政策对比（2015年） - 上一次上调融资保证金比例发生在2015年11月14日，由50%上调至100%，背景是杠杆牛市泡沫破裂后市场再次快速反弹 [5] - 2015年10月，两市融资余额累计净增长1261亿元，日均增加74亿元，日均融资买入额较9月大增76%至1030亿元；11月前8个交易日日均融资买入额进一步跃升至1436.16亿元，融资余额占A股流通市值比例回升至2.77% [5] - 2015年政策出台后，市场成交量明显萎缩，但沪深300等宽基指数震荡微涨 [8][9] 政策对市场的潜在影响 - **流动性影响**：保证金上调将直接削减新增杠杆资金规模，单位保证金融资购买力下降20%，可能导致市场整体成交规模趋势性收缩 [8] - 融资盘通常具有高换手率，其交易活跃度降低将直接影响市场成交，市场可能从“天量成交”（如1月14日近4万亿元）回归合理水平 [8] - **投资逻辑与风格影响**：政策旨在抑制过度依赖杠杆的短线投机，鼓励基于基本面的理性投资 [10] - 上市公司盈利确定性、估值安全边际和持续分红能力将重新成为关注焦点 [10] - 融资盘偏好炒作热门题材及小微盘股，其成交权重下降后，大盘价值及大盘成长风格预计将相对占优，长期业绩稳健、现金流充沛的蓝筹股及“红利资产”有望补涨 [10] 当前市场环境与政策解读 - 当前A股市场处于盈利结构性回升以及信用、价格、信心修复的周期中，驱动市场向好的根本因素未发生动摇 [15] - 截至2026年1月12日，两融余额占A股流通市值的比例约为2.6%，远低于2015年峰值超过4%的水平，显示杠杆风险相对可控 [15] - 本次政策调整是对2023年8月为活跃市场而下调保证金至80%政策的常态化恢复，符合“市场过热时收紧、过冷时放松”的逆周期调节逻辑 [15] - 政策叠加对脑机接口、商业航天等热门概念炒作的监管关注，旨在促使资金从缺乏基本面支撑的高波动题材股流向具备业绩确定性和估值优势的板块 [15]

专题：2025微博财经之夜暨北京财经大V联盟年会 所以，解决市场短炒问题还是要回到基本面投资，谁来做？还是要靠证监会、监管部门、上市公司自 己，要做好市值管理，机构投资者按照价值投资理念去做。 最后，董少鹏谈到，投资者是资本市场之本，上市公司是资本市场之基。这么多的股民是中国经济和中 国资本市场发展的宝贵财富，但是基于基本面去投资，让价值投资成为主流，可能还需要监管，需要主 流机构发挥一个引导和机制支撑的作用。"大要有大的样子，大型投资机构、大型上市公司回归本源， 以人为本，为大家共同分享市场和经济的收益，多做一些制度推动、市值管理，机构要更好地做精细服 务，可能该做的工作还很多。" 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 责任编辑：李昂 专题：2025微博财经之夜暨北京财经大V联盟年会 2025微博财经之夜暨北京财经大V联盟年会于1月15日在北京举行。人大重阳金融研究院高级研究员、 资深财经媒体人董少鹏直言表示，不赞成李大霄"某个板块在压盘，某个板块在托盘"的看法。他认为， 市场中资金往哪边去不是一个指挥棒能够驱动去 ...

市场观点与分歧 - 资深研究员董少鹏不赞同李大霄关于“某个板块在压盘，某个板块在托盘”的市场解读，认为市场资金流向并非由单一指挥棒驱动 [1][4] 股市中长期驱动因素 - 认为任何国家股市的中长期走势（上涨或下跌）均由基本面决定 [1][5] - 指出中国股市在2021年至2023年间股票上市速度特别快，部分上市公司质量不高 [1][5] - 当前通过放缓IPO节奏、加快场内重组来提升上市公司质量，旨在夯实中国股市的底座 [1][5] - 认为哪个产业发展更快、投资增长更快，其市场行情和业绩表现就会更好 [1][5] 量化交易监管建议 - 建议量化交易应仅限于在超级大盘股中使用，因小盘股本身交易频繁、换手率高，故不适用 [3][7] - 提出量化交易应被限制频繁撤单，认为短线交易中机器频繁撤单会造成不公平 [3][7] - 指出散户认为量化交易不公平是基于短线炒作视角，从长线投资角度看，量化交易并非影响价值判断的根本因素 [3][7] 倡导价值投资与各方职责 - 解决市场短线炒作问题的根本在于回归基本面投资 [3][7] - 需要证监会、监管部门、上市公司自身共同推动，上市公司应做好市值管理，机构投资者应秉持价值投资理念 [3][7] - 强调投资者是资本市场之本，上市公司是资本市场之基，广大股民是中国经济与资本市场发展的宝贵财富 [3][7] - 让基于基本面的价值投资成为主流，需要监管和主流机构发挥引导与机制支撑作用 [3][7] - 呼吁大型投资机构和大型上市公司应回归本源、以人为本，在制度推动、市值管理及为投资者提供精细服务方面承担更多责任 [3][7]

文章核心观点 - 德意志银行认为锂市场在2025年夏季（约8月）已出现周期底部，当前上涨周期与历史有本质不同，基础更为坚实，市场正从“非理性繁荣”转向“理性增长” [1] 锂市场历史周期特征 - 过去15年锂市场经历了5次“繁荣”和4次“萧条”（定义为波峰波谷变化超过20%）[2] - 历史价格波动剧烈，例如2020-2022年“非理性繁荣”将现货价格推高至约82美元/公斤峰值，随后在2023-2025年经历“过度理性化”崩盘，价格跌至8美元/公斤低点，跌幅近90% [3] - 2023年夏天曾出现“死猫反弹”，价格受情绪驱动短暂回升至69美元/公斤，但随即在7月恢复跌势 [4] - 繁荣期平均持续13个月，萧条期平均持续18个月，其中2021-2022年的“超级大萧条”持续了约25个月 [8] - 最近的周期底部出现在2025年8月 [8] 历史价格剧烈波动的原因 - **多恩布什超调机制**：锂价对冲击的反应往往会“超调”，现货价格反应迅速而企业定价滞后，新供应对价格信号反应缓慢，导致供需冲击被放大 [7] - **市场规模效应**：过去市场规模极小，微小的供需平衡变化就能引发巨大的价格波动 [11] - **动态政策影响**：从供应端的政府支持到需求端的EV补贴，政策往往在市场过热时火上浇油，在市场过冷时又加剧产能过剩 [11] 本轮周期与历史不同的关键因素 - **市场规模与成熟度**：2025年的预估供应量是2015年市场规模的约11倍，市场基础大幅扩大 [1][11] - **金融工具增加透明度**：GFEX期货等金融工具的引入，为市场提供了更多风险管理工具，减少了单纯依赖股票敞口的投机行为，有助于形成更理性的估值 [11] - **中国的角色与纪律**：中国在全球生产中的份额已升至15-20%，近期的“反内卷”政策正在抑制投机性或非理性的供应进入市场，为价格提供支撑 [11] - **需求驱动力的切换**：过去的繁荣部分由政府补贴的电动汽车强制令推动，而当前的上涨主要由电池储能系统（BESS）的纯基本面需求驱动 [1][11] - **AI与数据中心主题**：AI和数据中心行业对稳定电源（可再生能源+BESS）的需求激增，成为了BESS普及的关键催化剂 [11] - **政策不可知论**：当前BESS需求是内生的、有机的，不像过去的EV需求那样依赖政府补贴，因此更具韧性 [11] - **闲置产能的缓冲作用**：目前维护中的产能（不含宁德时代）约为11.5万吨，这些产能的重启可能带来短期波动，但也充当了“断路器”，防止价格像过去那样失控飙升，从而避免随后毁灭性的崩盘 [11] 市场估值与投资逻辑的转变 - 市场正从“赛道投资”回归“基本面投资”和“价值驱动” [9] - 锂行业的估值倍数（EV/EBITDA）通常在现货价格上涨之前见顶，而在现货价格最高时反而下降，这是由于大宗商品的周期性特征以及分析师盈利预测调整的滞后性所致 [9] - 市场正重新关注具体的估值和现金流，而非仅仅是基于政策预期的广泛主题投资 [9] 当前市场表现 - 自2025年8月周期底部以来，锂现货价格已从低点攀升了约160%，期货更是飙升了180% [1]

市场行情与板块表现 - 12月19日A股三大指数集体收涨，沪指涨0.36%，深成指涨0.66%，创业板指涨0.49% [1] - 两市成交额放大至1.75万亿元，市场情绪有所回暖 [1] - 消费板块全线爆发，零售指数大涨3.66%，多只个股涨停，政策利好与旺季预期形成双重驱动 [1] - 海南本地股受“全岛封关运作”消息刺激，板块指数暴涨超7%，掀起涨停潮 [1] - 资金出现明显轮动，前期热点科技题材回调，资金转而涌入消费、区域主题等政策受益方向，市场仍处存量博弈格局 [1] 基本面投资的核心逻辑 - 投资需要回归基本面，其核心是执行“降维打击”，从无数干扰变量中聚焦到三个最本质的决策支柱上 [2] - 第一支柱是评估公司内在价值，需像老板一样思考公司的护城河、可持续的商业模式、管理层，其价值归根结底是未来能创造的现金流 [3] - 第二支柱是抓住产业变革大浪潮，投资需选择长期向上的产业风口，如数字化、新能源，将好公司放在好行业背景下投资 [4] - 第三支柱是警惕系统性风险，如金融危机，虽无法预测但可通过观察市场估值、杠杆水平提前做好防御以保住本金 [5] - 对这三件事建立深刻认知，由深度研究带来的确定性是长期稳健收益的真正来源 [5] 投资理念与策略 - 财富是认知的副产品，投资应远离短期噪音，聚焦企业本身的价值创造 [6] - 应用合理的价格，投资那些能随时间成长的好生意，耐心陪伴以获取复利回报 [6]

核心观点 - 鹏扬基金举办投资者活动 解读宏观经济与市场策略 认为市场风格正从追逐短期热点向基本面投资再平衡 并指出扩大内需、科技创新攻坚与应用、建设全国统一大市场将是决定明年经济和资本市场表现的最重要政策变量 [1][3] - 公司认为全球超配美元资产的模式正在结束 资金青睐于具备估值等性价比优势的中国资产 资本市场正从科技一枝独秀过渡至科技与周期红利共鸣的新格局 [3] - 公司强调投资需在不确定中坚守优质核心资产作为“压舱石” 同时以前瞻眼光挖掘产业升级、科技创新及政策驱动带来的新兴增长领域 [6] - 活动通过融入非遗剪纸文化体验 将“守正出新”的投资哲学具象化 旨在传承和发扬中国特色金融文化 [8][13] 宏观经济与政策展望 - 展望“十五五”时期中国经济发展方向 重点讲解股票市场投资机会 [3] - 扩大内需、科技创新攻坚与应用、建设全国统一大市场将是决定明年经济和资本市场表现的最重要政策变量 [3] - 全球主要经济体财政发力驱动经济复苏和通胀结构性抬升 [3] 市场与资产配置观点 - 当前市场正处于结构化行情 追逐短期热点的叙事交易模式面临更大的市场波动 市场风格向有扎实业绩和成长性的基本面投资进行再平衡 [3] - 综合多种因素表明 全球超配美元资产的模式正在结束 资金青睐于具备估值等性价比优势的中国资产 [3] - 资本市场正从科技一枝独秀过渡至科技与周期红利共鸣的新格局 [3] - 资本市场活跃度和估值中枢提升 供求更趋平衡 意味着投资者能够在其中展现更大作为 [6] 投资策略与理念 - 投资首先要在不确定中坚守那些已证明具备持续竞争优势与治理稳健的优质核心资产 使其成为资产配置的“压舱石” 这并非被动防守 而是基于深度价值判断的主动选择 [6] - 从长远来看 投资要以前瞻眼光 深入挖掘产业升级、科技创新及政策驱动带来的新兴增长领域 积极布局未来产业 [6] - 剪纸艺术“千剪不断 万刻相连”的平衡过程与投资逻辑推演构建、风险收益取舍决断形成共鸣 剪纸需守住核心图案框架正如投资需要坚守价值理念与确定性标的 灵活的裁剪技巧则蕴含着灵活应对市场变化、拓展配置边际、挖掘潜在机会的投资智慧 [8] - 活动传递了稳健立足、灵活拓展的投资理念 [13] 公司活动与文化建设 - 鹏扬基金在深圳举办投资者交流与金融文化体验活动 通过解读财经政策 梳理市场脉络 辨析投资策略 体验特色文化为投资者提供服务 [1] - 活动特别邀请陕西省非遗文化“延长剪纸”的代表老师进行互动体验 使投资者对“守正出新”的投资哲学有了具象而深刻的理解 [8] - 公司在投资者教育活动中融入传统文化 旨在支持投资者思考财富稳健增值之道的同时 也能感受到传承和发扬中华优秀文化的奥妙 [13] - 公司未来将持续搭建多元化交流平台 融入更多形式助力投资者在复杂市场环境中把握机遇、行稳致远 将中国特色金融文化进行传承和发扬 [13]

私募基金行业规模与动态 - 截至2025年10月末，私募基金行业管理总规模达到22.05万亿元，创下历史新高，此前的历史峰值为2023年9月末的20.81万亿元 [2] - 存续私募基金管理人共19367家，管理基金数量137905只，其中私募证券投资基金管理人7592家，私募股权、创业投资基金管理人11594家 [2] - 私募证券投资基金规模首次突破7万亿元，达7.01万亿元，其10月新备案规模429.20亿元，占当月全部新备案基金规模超六成 [3] - 私募股权投资基金规模为11.18万亿元，创业投资基金规模为3.56万亿元，两类基金在10月的新备案规模分别为126.74亿元和114.16亿元，实现同步增长 [3] 股票私募仓位变化 - 截至2025年11月14日，股票私募仓位指数达81.13%，较前一周大幅提升1.05个百分点，连续3周站稳80%关口并创近112周以来峰值 [4] - 满仓股票私募占比提升至65.90%，中等仓位私募占比降至18.97%，低仓和空仓私募占比分别为10.37%和4.76%，显示中等仓位私募向满仓集中 [4] - 百亿股票私募仓位达87.07%，位居各规模梯队首位，并以单周7.98%的幅度大幅加仓，其仓位水平创近185周以来新高 [4] 市场观点与驱动因素 - 推动私募仓位走高的核心动力包括A股市场自8月以来持续上行突破关键点位，提升了赚钱效应和机构加仓信心 [5] - 政策层面持续释放对资本市场长期健康发展的积极信号，叠加居民资产向权益市场转移的趋势日益明朗 [5] - 百亿私募凭借在科技、创新药等优势领域的深度研究，更敢于通过集中加仓捕捉结构性机会 [5] - 市场定价逻辑从估值驱动转向基本面驱动，体现为基本面投资风格的回归，新一轮基本面投资更多关注全球科技浪潮产业机遇及中国企业出海成长叙事 [7] - 当前A股与港股估值虽有所回升，但并未出现系统性泡沫，后续板块效应可能减弱，但个股效应在增强 [7] 行业趋势与展望 - 资本市场在居民财富配置中的重要性持续提升，市场对A股走出长期牛市的预期不断增强 [7] - 中美关系对资本市场的扰动仍是重要变量，但影响已逐步弱化，当前发生剧烈对抗的可能性不高，更可能呈现为可控的有限摩擦 [7] - 投资机会将重点聚焦于具备结构性增长潜力、不依赖整体经济修复仍能保持盈利可见性的领域 [7]

私募基金规模创新高 - 截至2025年10月末私募基金行业管理规模达22.05万亿元创历史新高较2023年9月末的20.81万亿元峰值显著提升[1][2][3] - 私募证券投资基金规模首次突破7万亿元达7.01万亿元其10月新备案规模429.20亿元占当月全部新备案基金规模超六成成为规模扩张主力[4] - 私募股权投资基金规模11.18万亿元创业投资基金规模3.56万亿元两类基金10月新备案规模分别为126.74亿元和114.16亿元共同推动总规模增长[4] 股票私募仓位动态 - 截至2025年11月14日股票私募仓位指数达81.13%较前一周大幅提升1.05个百分点连续3周站稳80%关口创近112周峰值[5] - 中等仓位私募向满仓集中是推动因素满仓股票私募占比提升至65.90%中等仓位私募占比降至18.97%[5] - 百亿股票私募仓位达87.07%位居各规模梯队首位单周加仓力度达7.98%仓位水平创近185周新高[5] 市场驱动因素分析 - A股市场自8月以来持续上行突破关键点位提升赚钱效应改善私募产品业绩增强机构加仓信心[6] - 政策层面释放对资本市场长期健康发展积极信号居民资产向权益市场转移趋势巩固A股长期价值共识[6] - 百亿私募在科技、创新药等领域深度研究敢于通过集中加仓捕捉结构性机会带动行业整体仓位提升[6] 后市展望与投资逻辑 - 资本市场在居民财富配置中重要性提升国家战略定位转变增强市场对A股长期牛市预期[7] - 市场定价逻辑从估值驱动转向基本面驱动景气投资体现基本面投资风格回归聚焦全球科技浪潮产业机遇及中国企业出海成长叙事[7] - 当前A股与港股估值未出现系统性泡沫板块效应可能减弱但个股效应增强重点聚焦结构性增长潜力及盈利可见性领域[7]

市场调整原因分析 - 市场调整由内外因素共振引发，包括对经济基本面的担忧、外部环境复杂化以及12月流动性预期波动 [2] - 海外流动性收紧是重要诱因，美联储态度转鹰导致美元指数冲高，外资短期净流出对A股高估值科技板块形成压力 [2] - 题材炒作监控趋严导致两融与游资活跃度快速下降，短线资金被迫降杠杆形成多头回吐局面 [2] - 临近年末机构资金兑现浮盈等防守性行为导致市场出现短期波动，年内最活跃资金在11月集中兑现收益 [2] - 市场定价正从估值驱动转向基本面驱动，风格切换带来阶段性扰动，新基本面投资体现在全球科技浪潮和企业出海成长叙事 [2] 私募机构仓位水平 - 截至11月14日股票私募平均仓位达81.13%，创近112周新高，其中百亿级私募仓位高达87.07%逼近90%高仓位区间 [3] - 推动私募仓位走高的核心动力来自市场赚钱效应提升和政策面积极信号 [3] 私募机构应对策略 - 部分机构采取均衡配置策略控制回撤风险，认为A股短期调整不改长期运行方向，优质中国资产或是新起点 [3] - 采用精细风险对冲手段，在市场高位时购买虚值看跌期权保护组合避免极端回撤 [4] - 三季度已进行调仓，增加周期品种配置同时对科技板块合理布局，选择受益时代转型、景气度上升且估值合理的方向 [4] - 利用市场回调仔细甄别错杀机会，为下一轮行情布局，重点关注有竞争力能穿越周期的公司 [5] 中长期市场展望与布局方向 - 对中长期市场保持信心，认为A股与港股估值有所回升但未出现系统性泡沫，资本市场难以系统性转冷 [4] - 重点聚焦具备结构性增长潜力、不依赖整体经济修复仍能保持业绩可见性的领域 [4] - 新兴成长领域关注AI科技创新和能源基建、半导体、消费新趋势三个方向，AI景气度从算力建设向电力建设延伸 [5] - 主要宽基指数调整后市场风险溢价水平回落，估值再度具备吸引力，A股科技企业基本面未变 [5] - 上周股票型ETF净申购超700亿元，显示长线资金积极借道入场 [5] - 将市场调整定性为长期上行趋势里的良性调整，有助于控制市场杠杆水位使行情更可持续 [5]

基金经理胡松的投资能力 - 基金经理胡松拥有超过20年金融从业经验和14年投资经验，历经多轮牛熊周期，投资框架成熟[2] - 其代表产品国泰金鹏蓝筹自2020年9月25日管理以来取得75.63%的正收益，年化收益11.87%，超越业绩比较基准的11.34%和同类基金平均的24.65%[2] - 管理的国泰金盛自2024年2月2日成立以来总回报55.36%，年化回报30.33%，今年以来业绩增长50.73%，超越沪深300指数的17.94%和业绩比较基准的15.69%[2] 国泰金盛基金业绩表现 - 国泰金盛回报A今年以来回报50.73%，最近1年回报45.45%，总回报55.36%，年化回报30.33%[3] - 业绩基准同期回报15.69%，最近1年回报14.57%，总回报38.41%，年化回报21.63%[3] - 基金在同类产品中排名524/1860，表现优于基准和沪深300指数[3] 国泰金鹏蓝筹基金风险收益指标 - 国泰金鹏蓝筹最近3年收益率58.84%，同类排名23/210，年化波动率18.45%，最大回撤-23.83%[7] - 基金夏普比率0.85，卡玛比率0.70，风险调整后回报表现优异[7] - 最大回撤远小于同类基金平均的-30.11%，显示较强的回撤控制能力[7] 胡松的投资理念与框架 - 投资核心是基本面分析，通过自下而上选股，兼顾自上而下策略，关注个股周期属性和宏观政策影响[4] - 强调安全边际，关注估值和盈利匹配度，偏好能持续增长的成长股和创造长久期价值的公司[5] - 选股看重ROIC指标，擅长在ROIC较高或出现向上拐点的行业中挖掘个股，偏好具备长期竞争优势、市场份额扩张、收入和利润增长高于行业水平的公司[5][6] 投资组合管理策略 - 行业配置不押注单个行业，动态调整控制组合回撤，个股持仓分散，前十大重仓股占比均低于8%[6][7] - 三季度前十大重仓股分散在电力设备、TMT、中游制造等行业，包括宁德时代、传音控股、美的集团等[8] - 注重风险收益平衡，通过行业适度分散和个股精选控制组合风险，密切跟踪细分行业景气和企业业务进展[9] 市场观点与投资机会 - 认为国内基本面处于周期底部结构性转型，中游制造生产韧性超预期，科技产业取得积极进展[8] - 财政和货币政策保证宏观流动性温和宽松，海外美联储降息并停止缩表，贸易摩擦出现缓和期[8] - 看好AI板块、新能源、工业金属和恒生科技等领域，认为市场风偏有望保持改善势头[8]