报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 报告认为，尽管面临暖冬等外部环境压力，但公司坚持高质量发展，旺季销售预计平稳收官，全年收入将实现中单位数增长 [6] - 公司通过产品创新、渠道优化和多品牌战略持续拓宽护城河，品牌势能提升，中长期发展持续看好 [6] - 基于暖冬天气影响，报告小幅下调了未来盈利预测，但公司坚持高分红政策，当前股息率具有吸引力 [6] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：FY2025年营业收入为259.02亿元人民币，同比增长12%；归母净利润为35.14亿元人民币，同比增长14% [6] - **盈利预测**：预计FY2026E至FY2028E营业收入分别为271.39亿元、292.65亿元、314.59亿元人民币，同比增长5%、8%、7% [6] - **利润预测**：预计FY2026E至FY2028E归母净利润分别为37.30亿元、40.59亿元、43.88亿元人民币，同比增长6%、9%、8% [6] - **盈利能力**：预计FY2026E至FY2028E毛利率将稳定在57.8%、57.9%、57.6%左右 [6] - **估值水平**：对应FY2026E至FY2028E的预测市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [6] 近期运营与业绩分析 - **FY26H1业绩**：上半年营业收入同比上升1.4%至89.3亿元人民币 [7]；归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元人民币 [10][11] - **上半年利润率**：FY26H1毛利率同比小幅提升0.1个百分点至50.0%，归母净利润率提升0.5个百分点至13.3% [12][13] - **费用结构**：FY26H1销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%，管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2% [8][9] 业务分述 - **羽绒服业务**：作为集团第一大业务，预计FY26财年整体平稳增长，其中波司登主品牌增速预计略好于集团整体 [6] - **子品牌表现**：雪中飞品牌聚焦大众冰雪运动赛道，凭借高性价比与清晰定位，预计增长快于主品牌；冰洁品牌因重启首年仍在调整，预计取得小幅增长 [6] - **OEM业务**：受2025年中美关税影响，部分订单前置到上一财年发货，预计全年表现将继续延续上半财年的下滑趋势 [6] 渠道发展 - **线下渠道**：公司坚持单店精细化运营，巩固Top店体系，推行“一店一设、一店一策”，预计FY26财年线下销售整体平稳 [6] - **线上渠道**：线上预计仍为核心增长来源，2025年双十一期间，波司登品牌在天猫、京东、抖音等平台均取得领先排名，通过精细化运营吸引高价值用户 [6] 产品与品牌战略 - **产品创新**：公司与英国设计师Kim Jones合作打造AREAL高级都市线，终端反馈积极，并已入驻巴黎老佛爷百货，成为首个入驻的中国羽绒服品牌 [6] - **热门系列**：泡芙系列凭借时尚设计和舒适体验获得消费者青睐，预计取得亮眼表现 [6] - **多品牌矩阵**：主品牌波司登发力中高端市场；雪中飞主打冰雪运动；冰洁瞄准时代女性；此外，博格纳专注高端滑雪，Moose Knuckles弥补奢侈潮流空白，多品牌协同潜力巨大 [6] 股东回报 - **分红政策**：公司坚持高分红政策，以80%的分红率测算，当前股息率仍有6.2% [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 波司登FY26财年旺季销售基本收官，预计集团全年收入实现中单位数稳健增长，在暖冬及外部环境承压下优先保证了增长质量及业务健康度 [6] - 公司通过产品创新、渠道优化和多品牌布局持续提升品牌势能与竞争力，中长期发展前景看好，维持“买入”评级 [6] - 考虑到暖冬天气影响，小幅下调FY26-FY28年盈利预测，预计归母净利润分别为37.3/40.6/43.9亿元，对应市盈率分别为13/12/11倍，公司坚持高分红政策，以80%分红率测算当前股息率约6.2% [6] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：FY25营业收入为259.02亿元，同比增长12%；归母净利润为35.14亿元，同比增长14% [5] - **最新半年度业绩**：FY26H1营收为89.3亿元，同比上升1.4%；归母净利润为11.9亿元，同比增长5.3% [10][11] - **盈利预测**：预计FY26E-FY28E营业收入分别为271.39亿元、292.65亿元、314.59亿元，同比增长5%、8%、7%；预计归母净利润分别为37.30亿元、40.59亿元、43.88亿元，同比增长6%、9%、8% [5] - **利润率预测**：预计FY26E-FY28E毛利率稳定在57.8%-57.9%之间；FY26H1毛利率同比小幅提升0.1个百分点至50%，归母净利率提升0.5个百分点至13.3% [5][12] - **费用率**：FY26H1销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%，管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2% [8] 业务运营分析 - **羽绒服业务**：作为集团第一大业务预计FY26财年实现稳健增长，其中波司登主品牌增速预计略好于集团整体 [6] - **多品牌表现**：雪中飞品牌聚焦大众冰雪运动赛道，凭借高性价比与清晰定位，预计增长快于主品牌；冰洁品牌处于重启调整期，预计取得小幅增长 [6] - **OEM业务**：受2025年中美关税影响，部分订单前置到上个财年发货，预计全年表现延续上半财年下滑趋势 [6] - **渠道策略**：坚持线下单店精细化运营，巩固Top店体系，推行“一店一设、一店一策”，预计FY26财年线下销售平稳；线上渠道是增长核心来源，2025年双十一期间波司登品牌在天猫、京东、抖音等平台均取得领先排名 [6] - **产品创新**：2025年10月宣布与英国设计师Kim Jones合作打造AREAL高级都市线，终端反馈积极，并已入驻巴黎老佛爷百货；泡芙系列也因时尚设计获得市场青睐 [6] - **未来产品计划**：将继续与Kim Jones合作推出春夏系列新品，计划在北京、上海、成都开设AREAL常规门店，并引入更多全球顶级设计师推出联名设计 [6] 公司战略与竞争优势 - **多品牌矩阵完善**：主品牌波司登发力中高端市场；雪中飞主打冰雪运动；冰洁瞄准时代女性；此外，博格纳专注高端滑雪运动，Moose Knuckles弥补了奢侈潮流羽绒服的空白，多品牌协同将释放更大潜力 [6] - **品牌护城河**：波司登深耕羽绒服行业近五十年，通过产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河，建立了较强的消费者认知 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：珀莱雅作为国货美妆龙头，通过主品牌与子品牌密集推出新品，拓展增量客群与需求，多品牌布局打开增长空间，向平台型企业迈进，同时股份回购彰显发展信心 [9] - 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为109.94亿元、126.65亿元、139.95亿元，同比增长2.0%、15.2%、10.5%；归母净利润分别为15.92亿元、18.59亿元、20.63亿元，同比增长2.5%、16.8%、11.0%；当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“推荐”评级 [9] 财务预测与估值 - 营业收入预测：2024年实际为107.78亿元，预计2025-2027年分别为109.94亿元、126.65亿元、139.95亿元，增长率分别为2.0%、15.2%、10.5% [2][9][10] - 归母净利润预测：2024年实际为15.52亿元，预计2025-2027年分别为15.92亿元、18.59亿元、20.63亿元，增长率分别为2.5%、16.8%、11.0% [2][9][10] - 每股收益（EPS）预测：2024年实际为3.92元，预计2025-2027年分别为4.02元、4.69元、5.21元 [2][9][10] - 估值水平：基于2026年2月10日收盘价75.51元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍；市净率（PB）分别为4.6倍、3.7倍、3.1倍 [2][3][10] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的71.4%稳步提升至2027年的74.2%；归母净利润率预计稳定在14.5%-14.7%之间 [10] - 股东回报：预计2025-2027年每股股利分别为0.80元、0.93元、1.03元，股利支付率稳定在19.79% [10] 公司近期动态与战略 - 新品发布：2026年2月9日，珀莱雅主品牌发布新品“红宝石微珠精华”，定价299元/30ml，主打“水油同补”，添加PDRN+独家双环肽，无需建立A醇耐受，适合全肤质人群 [9] - 产品矩阵拓展：主品牌“源力系列”围绕“严苛修护场景”打造MED系列，包括针对“特修”需求的MED修护水光喷、针对“创面”护理的械字号产品矩阵（医用重组胶原蛋白敷贴等），并计划进入OTC等线下专业渠道；推出全新“PROYA MEN男士钛银系列” [9] - 子品牌推新：子品牌OR于2026年1月推出全新“星缎奢感修护系列”，以洗、护、养三部曲满足修复受损发质需求 [9] - 多品牌战略：公司作为多品牌布局型集团，覆盖护肤、彩妆、洗护等细分板块，持续拓宽产品矩阵并扩大潜在消费群体覆盖，向平台型企业迈进 [9] - 股份回购：2025年12月30日，公司计划以0.8-1.5亿元回购80-150万股股份，占总股本的0.20%-0.38%，回购价格不超过100元/股，拟用于股权激励或员工持股计划；截至2026年1月31日，已累计回购29.08万股，占总股本的0.07% [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 报告认为珀莱雅作为国货美妆龙头，通过持续推新与多品牌布局打开增长空间，向平台型企业迈进，建议关注后续大单品表现与新品放量情况 [9] - 公司股份回购计划彰显对未来发展的信心，建议关注后续激励计划进展 [9] 财务预测与分析 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营收分别为109.94亿元、126.65亿元、139.95亿元，同比增长率分别为2.0%、15.2%、10.5% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为15.92亿元、18.59亿元、20.63亿元，同比增长率分别为2.5%、16.8%、11.0% [2][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为4.02元、4.69元、5.21元 [2][9] - **估值水平**：基于2026年2月10日收盘价75.51元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [2][9] - **盈利能力**：预计毛利率将稳步提升，从2024年的71.4%提升至2027年的74.2% [10] - **回报率**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的28.73%逐步降至2027年的21.20% [10] 近期事件与产品动态 - **新品发布**：2026年2月9日，珀莱雅主品牌发布新品“红宝石微珠精华”，定价299元/30ml，主打“水油同补”，添加PDRN+独家双环肽，适合全肤质人群，无需建立A醇耐受 [9] - **主品牌产品线拓展**：源力系列围绕“严苛修护场景”打造MED系列，包括针对“特修”需求的MED修护水光喷、针对“创面”护理的械字号产品矩阵，并计划进入OTC等线下专业渠道 [9] - **男士护肤与子品牌推新**：推出全新PROYA MEN男士钛银系列；子品牌OR于2026年1月推出“星缎奢感修护系列” [9] 公司治理与股东回报 - **股份回购**：2025年12月30日，公司计划以0.8-1.5亿元金额回购80-150万股股份，占总股本的0.20%-0.38%，回购价格不超过100元/股，拟用于股权激励或员工持股计划 [9] - **回购进展**：截至2026年1月31日，已累计回购29.08万股，占总股本的0.07% [9]

2025年第四季度及全年营运情况总结 - 公司发布2025年第四季度营运情况，安踏品牌零售金额同比降低单位数，FILA品牌零售金额同比增加中单位数，所有其他品牌零售金额同比增长35-40% [1] - 2025年全年，安踏主品牌零售金额同比增长低单位数，FILA品牌零售金额同比增长中单位数，均符合公司调整后预期及指引 [1] - 迪桑特品牌在2025年零售规模突破100亿元人民币 [2] 安踏主品牌运营分析 - 2025年第四季度安踏主品牌流水同比下降低单位数，增速承压 [1] - 电商渠道处于调整过程中，预计线上渠道增速放缓 [1] - 线下折扣同比基本持平，线上折扣小幅改善，库销比略高于5个月，处于健康水平 [1] - 自2025年第二季度以来，公司对加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验赋能至加盟商，安踏冠军及作品集等门店顺利拓展 [1] - 2026年1月洛杉矶门店正式开业，海外门店按计划推进扩张 [1] FILA品牌运营分析 - 2025年第四季度FILA品牌流水同比增长中单位数，相较于第三季度的低单位数增长有所改善 [1] - 库销比保持在健康可控范围内 [1] - FILA品牌持续加速线下渠道门店升级，推出场景型体验门店FILA TOPIA及FILA Kids乐园店，以优化消费者体验 [1] 其他品牌运营分析 - 2025年第四季度，迪桑特品牌流水同比增长25-30%，可隆体育流水增长55%，MAIA Active流水增长25-30% [2] - 整体其他品牌组合在第四季度零售金额同比增长35-40% [2] - 迪桑特品牌在维持高质量较快增长 [2] 机构业绩预测与观点 - 在波动的终端零售环境下，安踏品牌承压，FILA品牌展现韧性，其他品牌维持高速增长 [2] - 公司的多品牌、海外领先布局等优势不改，机构看好其中长期高质量发展 [2] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为785.7亿元、865.5亿元、944.2亿元，同比增长10.9%、10.2%、9.1% [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为134亿元、150.8亿元、168.3亿元，同比变化-14.1%、+12.5%、+11.6% [2] - 对应2025年至2027年估值分别为15倍、14倍、12倍 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 核心观点 - 在波动的终端零售环境下，安踏体育主品牌流水承压，但FILA品牌展现增长韧性，其他品牌维持高速增长 [3] - 公司多品牌、海外领先布局等优势不改，看好其中长期高质量发展 [3] 2025年第四季度营运表现 - **安踏主品牌**：2025年第四季度零售金额同比下降低单位数，全年零售金额同比增长低单位数，符合公司调整后预期 [1][2] - **FILA品牌**：2025年第四季度零售金额同比增长中单位数，增速较第三季度的低单位数有所改善，全年零售金额同比增长中单位数，符合此前指引 [1][2] - **其他品牌**：2025年第四季度所有其他品牌零售金额同比增长35-40%，其中Descente品牌流水同比增长25-30%，Kolon Sports流水增长55%，MAIA Active流水增长25-30% [1][3] - **迪桑特品牌**：2025年零售规模突破100亿元 [3] 业务运营与渠道发展 - **安踏品牌渠道调整**：自2025年第二季度以来对加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验赋能至加盟商，安踏冠军及作品集等门店顺利拓展 [2] - **安踏品牌海外扩张**：2026年1月洛杉矶门店正式开业，海外门店按计划推进扩张 [2] - **FILA品牌门店升级**：持续加速线下渠道门店升级，推出场景型体验门店FILA TOPIA及FILA Kids乐园店，以优化消费者体验 [2] - **零售指标**：安踏品牌线下折扣同比基本持平，线上折扣小幅改善；库销比略高于5个月，处于健康水平；FILA品牌库销比保持在健康可控范围内 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为785.7亿元、865.5亿元、944.2亿元，同比增长率分别为10.9%、10.2%、9.1% [3] - **归母净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为134.0亿元、150.8亿元、168.3亿元，同比增长率分别为-14.1%、12.5%、11.6% [3] - **估值水平**：对应2025年至2027年预测市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [3] - **关键财务比率预测**： - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为63.2%、63.6%、63.9% [12] - **净利率**：预计2025年至2027年分别为17.1%、17.4%、17.8% [12] - **净资产收益率(ROE)**：预计2025年至2027年分别为17.9%、16.7%、15.8% [12] - **每股收益(EPS)**：预计2025年至2027年分别为4.79元、5.39元、6.02元 [4][12] 市场数据 - **收盘价与市值**：截至2026年1月20日，收盘价为82.55港元，总市值为230,863.73百万港元 [5] - **股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为1%、-4%、2% [7]

公司三季度经营业绩 - 安踏品牌第三季度零售流水同比增长低单位数，较第二季度略有好转 [1] - FILA品牌第三季度零售流水同比增长低单位数，其中FILA大货估计稳健增长，FILA儿童及FUSION面临压力 [2] - 其他品牌（不含2024年1月1日以后新增品牌）第三季度零售流水同比增长45-50%，延续高增长趋势 [1][2] - 其他品牌中，Kolon和Descente分别同比增长约70%和30% [2] 品牌运营与渠道表现 - 安踏品牌线上渠道在团队架构调整后表现环比第二季度有所好转，线下渠道新店型表现出色，加盟商灯塔店项目有序推进 [1] - 截至9月末安踏品牌库销比保持在略超5倍的健康水平 [1] - FILA品牌在9月底发布全新网球战略，通过对网球顶尖资源的投入和新品开发，以期在长期保持健康增长趋势 [2] - Kolon和Descente在高增长下保持较浅折扣，并持续新开高品质大店，MaiaActive和狼爪的运营改进也持续推进 [2] 财务预测与估值调整 - 考虑到终端零售环境承压，下调2025年及2026年每股收益预测3%及4%，至4.67元及5.24元 [2] - 当前股价对应17倍及15倍2025年及2026年市盈率 [2] - 下调目标价4%至116.11元，对应23倍及20倍2025年及2026年市盈率，存在32%的上行空间 [2] 业绩指引与行业环境 - 公司公布第三季度经营情况，尽管面临整体零售环境波动和行业去库压力，旗下品牌表现仍跑赢行业 [1] - 管理层考虑到第四季度宏观环境影响，下调安踏品牌全年流水指引至低单位数增长 [2] - 维持FILA品牌增长中单位数、其他品牌增长40%以上的全年指引不变 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标PE为9倍 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3][10][12] 核心观点 - 江南布衣作为中国设计师品牌龙头企业 强设计力 粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河 [3][7][8] - 公司通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建三道护城河 实现优于同业中高端女装的韧性增长 [8][10] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE保持9倍 [3][10] - 当前估值9.9倍PE低于行业平均12.6倍 存在认知差造成的估值洼地 [7][14] 公司定位与市场地位 - 国内设计师品牌龙头 2016年上市时在设计师品牌和女装设计师品牌赛道份额均排名第一 [6][26] - 2016年在国内设计师品牌市场份额达9.6% 女装设计师品牌份额达10.4% [26][31] - FY2014-FY2025收入CAGR为13% 归母净利润CAGR为18% [26][33] - FY2025收入55.5亿元 归母净利润8.9亿元 分别同比增长6%和5% [26] 品牌矩阵与产品策略 - 多品牌布局覆盖中高端客群 价格带中枢500-2000元 [30] - 成熟品牌JNBY FY2025营收占比54% 成长品牌占比39% 新兴品牌逐步起量 [30][38] - 品牌矩阵涵盖女装 男装 童装 运动 家居及可持续生活品类 客群重叠度较低 [30][36] - 设计风格坚持简约 自然 宽松廓形 不对称剪裁与自然可再生材质 [32][96] 设计力护城河 - 设计团队由创始人李琳领衔 坚持设计先行策略 设计师高自由度创作 [86][87] - 研发设计费用率业内靠前 人均薪酬高于同业 核心设计团队平均任期超行业平均水平 [30][92][93] - 设立面料企划部门 "布尽其用"项目挖掘差异化面料 可持续原材料采购占比从FY2022的6.3%提升至FY2025的30% [100][103] - 产品设计风格顺应当前简约 舒适时尚趋势 与时代共振锚定增长韧性 [96][109] 粉丝经济护城河 - 打造全域零售模式 整合实体门店 腾讯生态私域与三方平台公域 [117] - FY2025会员数740万人 活跃会员56万人 会员零售贡献占比超80% [128][131][132] - 年消费5000元以上的高净值会员33万人 人均年消费额1.47万元 线下零售贡献超六成 [128][133][135] - 推出"BOX+不止盒子"订阅服务 复购频次为纯线下用户的3.5倍 [122][123] 多品牌运营能力 - 多品牌均来自内部培养 副线品牌速写 FY2025营收7.2亿元 jnby by JNBY营收8.3亿元 LESS营收6.2亿元 [36][38] - 多品牌培育过程中利润率维持稳健 周转效率未受显著影响 [52][53] - 品牌品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [8][36] 高ROE驱动因素 - ROE近三年维持35%以上 大幅领先同业 [7][16][51] - 高周转率：全国库存共享分配系统提升存货周转效率 先付款后发货模式使资金回笼速度领先行业 [9][57][58] - 高净利率：设计师品牌溢价带来中等偏上毛利率 经销占比达49%控制开店支出 [9][64][65] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力强 经营性负债构成高资产负债率 有息负债率维持0% [9][70][71] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028归母净利润9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9倍 [3][10] - 当前股价18.3港元 对应PE_ttm 9.9倍 低于行业平均12.6倍 [12][14][51] - 高分红政策 分红比例常年维持70%以上 [7][68]

核心观点 - 公司二季度业绩呈现增收减亏态势 营收同比增长9%至190.087亿元 调整后净亏损同比收窄9%至41.267亿元[1] - 公司目标四季度实现盈利 需满足月交付超5万台/毛利率16%-17%/研发费用20亿元/销售管理费用率10%四大条件[2] - 公司通过坚持纯电技术路线与多品牌战略 结合用户需求快速响应机制 逐步走出经营低谷[5][16][18] 财务表现 - 二季度汽车交付量72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2%[8] - 三季度交付指引87000-91000台 同比增长40.7%-47.1% 营收指引218.12-228.76亿元 同比增长16.8%-22.5%[8] - 二季度整车毛利率回升至10.3% 预计四季度随高毛利车型占比提升可达16%-17%[10] 产能规划 - 12月目标实现乐道与蔚来品牌各2.5万台月产能 萤火虫6000台 总月产能达5.6万台[10] - 乐道L90上市首月交付10575台 10月产能目标1.5万台 全新ES812月产能提升至1.5万台[10] - 四季度季度交付目标15万台 对应月均交付超5万台[10] 技术路线与产品战略 - 坚持可充可换可升级纯电技术路线 目前充换电布局超8000座 通过对外技术服务实现收入[12][15] - 纯电车型前备箱设计带来240L-777L储物空间优势 源于纯电平台技术质变[14] - 多品牌战略显现协同效应 研发体系支持三品牌共享电机/电驱/电池等底层技术[16] 成本控制措施 - 推行CBU机制控制研发费用 明年季度研发投入维持在20-25亿元 等效原30亿元产出[12] - 通过算力优化(减少GPU采购)与项目优先级排序实现研发提效[12] - 目标四季度销售管理费用率控制在10% 通过营销范式改革提升人效[11][12] 行业环境与挑战 - 预计明年一季度行业面临销量淡季与购置税退坡双重压力 销量可能仅为四季度六成或一半[12] - 7月纯电市场同比增长24.5% 增程同比下降11.4% 预示纯电大三排SUV时代到来[15] - 公司需应对持续盈利挑战 通过订单调节与效率提升缓解周期性波动[12]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025H1营收78.0亿元（+1.0%），归母净利润5.4亿元（+22.8%），扣非归母净利润5.3亿元（+8.3%）[1] - Q2收入39.7亿元（-6.6%），归母净利润3.0亿元（+9.8%），扣非归母净利润2.9亿元（+2.8%）[1] - 拟每10股中期分红1.5元，现金分红率22.3%[1] - 外销收入60.7亿元（+2.5%），其中Q1/Q2分别+15.8%/-7.7%[1] - 内销收入17.3亿元（-3.8%）[2] - 厨房电器收入52.8亿元（-1.3%），家居电器14.7亿元（+12.7%），其他产品9.0亿元（-6.5%）[2] - H1毛利率22.1%（+0.3pct），外销毛利率21.1%（+0.7pct），内销毛利率25.5%（-0.6pct）[3] - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct至3.9%/4.6%/3.5%/0.1%[3] - H1归母净利率7.0%（+1.2pct），Q2归母净利率7.5%（+1.1pct）[3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.9/13.3/14.6亿元（前值12.4/13.6/14.8亿元）[3] 财务数据与预测 - 2025E营收176.8亿元（+5.1%），2026E 189.8亿元（+7.3%），2027E 201.6亿元（+6.2%）[4] - 2025E归母净利润11.9亿元（+13.0%），2026E 13.3亿元（+11.6%），2027E 14.6亿元（+10.1%）[4] - 2025E每股收益1.45元，PE 11.2x；2026E每股收益1.62元，PE 10.1x；2027E每股收益1.79元，PE 9.2x[4] - ROE 2025E 13.3%，2026E 13.6%，2027E 13.9%[4] - 毛利率2025E 21%，2026E 22%，2027E 22%[25] 业务发展 - 外销受美国关税扰动，Q2对美发货一度受阻，5月后快速恢复[1] - 印尼产能建设稳步推进，已建设两个制造基地[1] - 国内多品牌布局加速（东菱、百胜图、鸣盏、歌岚）[2] - 产品品类向商用机、个人护理、宠物电器、智能园林工具拓展[2] 经营效率 - 通过技术创新和生产效率提升实现降本增效[3] - H1外汇合约及公允价值变动损失同比减少0.71亿元，汇兑损益同比减少0.34亿元[3]