报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 7 - 8月升学宴有所承压，茅台批价企稳或提振信心；阿洛酮糖获批和育儿补贴下发，关注“降本增效”“市占率提升”两大主线投资机会[2][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 本周白酒板块+1.20%，强于食品饮料行业整体，弱于沪深300；酒鬼酒涨幅靠前或因与胖东来合作推新；升学宴用酒需求受“禁酒令”影响同比下滑，高端团购、商务场景下滑约50%，大众零售和团购渠道下滑约30%，即时零售渠道下滑15 - 20%；25年茅台（原）批价1935元，较上周+65元，申万白酒指数PE - TTM为18X，处于近10年4.36%的合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台[2][13] - 本周黄酒会稽山 - 0.10%、古越龙山 - 2.14%，古越龙山与“穿岩十九”签亿元大单推动黄酒高端化等，建议关注会稽山、古越龙山[3][14] - 本周啤酒板块 - 0.2%，华润啤酒等有不同表现；今年夏季多地气温偏高，中长期促消费政策落地和禁酒令调整或带动啤酒销量等修复，建议关注燕京啤酒[3][14] 大众品板块观点 - 看好保健品、软饮料、零食、乳制品赛道投资机会；保健品方面，国家批准D - 阿洛酮糖等5种新食品原料利于相关企业；零食有新渠道、新品类、低基数三重催化；软饮料有新品、低基数、旺季、成本红利四重逻辑；乳制品方面，育儿补贴全国制度落地或利好板块；继续看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司[4][15] - 本周软饮料板块 - 1.6%，统一等有不同表现，饮料板块需求韧劲强，旺季来临建议关注统一、康师傅、东鹏；IFBH上市首日市值突破100亿港元；东鹏饮料推出新品[3][16] - 本周休闲食品板块 - 0.96%，零食板块 - 2.00%，煌上煌等涨幅居前；万辰集团股东拟减持，良品铺子获政府补助，卫龙美味推新品，三只松鼠加大投资；看好零食板块在新渠道等催化下25Q2低基数潜在弹性，建议关注相关企业[17][18] - 本周调味品板块 - 0.17%，安记食品涨幅居前；中炬高新选举董事；25年部分调味品企业有望享成本红利，政策发力或刺激终端消费复苏利好板块，建议关注相关企业[18] - 本周预加工食品、烘焙食品涨跌幅为0.3%、0.9%，促消费政策落地或带动餐饮供应链行业需求回暖，建议关注立高食品等；安井港股上市，锅圈拟投资建设生产基地[19] - 本周乳品板块 - 0.50%，伊利股份 - 0.54%；6月26日生鲜乳主产区平均价3.04元/公斤，同比 - 7.00%，降幅连续7周环比收窄，5月乳制品产量同比 + 2.10%；生育支持政策落地或催化乳制品需求，牛价回升利于上游产能去化，建议关注相关企业[20] - 本周保健品板块 - 0.14%，百龙创园等表现居前；国家批准5种新食品原料，长期看好中游代工企业，建议关注相关企业[21] 板块投资建议 - 酒类板块推荐山西汾酒、贵州茅台、燕京啤酒等；大众品建议关注立高食品、西麦食品等符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司[5][22] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月30日 - 7月4日，食品饮料板块涨跌幅为0.62%，上证综指涨跌幅为1.40%，沪深300指数涨跌幅为1.54%；具体板块中，肉制品 + 1.22%、白酒Ⅲ + 1.20%等有不同表现[24] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为煌上煌等，涨跌幅后五个股分别为欢乐家等；本周白酒涨跌幅前五个股分别为酒鬼酒等，涨跌幅后五个股分别为山西汾酒等[26] 板块估值情况 - 截至2025年7月4日，食品饮料板块动态市盈率为20.6倍，位于一级行业第21位；其他酒类55.63倍、保健品47.97倍等；肉制品本周估值涨跌幅最大，零食最小[30] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据跟踪[40][44] 重点白酒价格数据跟踪 - 7月4日，25年茅台（原/散）批价分别为1935元/1850元，较上周变动 + 65元/+50元；普五（八代）批价905元，较上周变动0元；国窖1573批价为835元，较上周持平[52] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 涉及啤酒月度产量及同比增速、进口量及金额，葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据跟踪[73][74] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据跟踪[12][66] 调味品数据跟踪 - 涉及中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、限额以上企业餐饮收入及同比等数据跟踪[80] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年7月4日，卤制品绝味食品等门店数，休闲食品赵一鸣等门店数[81] 软饮料数据跟踪 - 涉及软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据跟踪[85] 重要公司公告 - 贵州茅台公布股份回购实施进展；品渥食品股东减持；金种子酒董事、总经理辞职；克明食品披露担保进展；香飘飘进行权益分派；安井食品确定H股发行价格；伊利股份完成超短期融资券兑付；三只松鼠成立新公司；海融科技进行现金管理；广州酒家公布股份回购进展；洋河股份董事长辞职；妙可蓝多赎回闲置募集资金理财产品[88][92] 行业动态 - 泸州老窖专利获中国优秀专利奖；郎酒河南市场目标50亿；南澳州葡萄酒产值18亿澳元；第91届山东糖酒会定档；喜力32亿元项目将投产；茅台保健酒业声明打假；2024年中国饮料总产量1.88亿吨等；一颗大™上线番茄养生水；农夫山泉林芝工厂投产[94][96]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 本周（6月23日 - 6月27日）食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块涨跌不一，酒水板块受飞天茅台批价回落影响情绪不佳，大众品板块看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会，建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 白酒板块本周表现弱于食品饮料整体及沪深300，或因6月是传统淡季需求弱，且飞天茅台批价波动引发担忧，近期批价波动或与场景受限下供需失衡有关；茅台、泸州老窖等龙头积极开拓新场景、新人群，有望重构行业供需格局；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台[2][13] - 黄酒会稽山和古越龙山表现分化，会稽山抖音直播间观众近80%为年轻人，目前黄酒单品铺货和动销进入验证期，建议关注两大龙头[14] - 啤酒板块本周下跌，中长期看，随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒销量和升级速度有望修复，建议关注燕京啤酒；华润啤酒董事长侯孝海辞任，总裁赵春武暂代工作[3][14] 大众品板块观点 - 相对看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会，保健品处于高增赛道，零食有新渠道、新品类和低基数三重催化，软饮料有新品、低基数、旺季和成本红利四重逻辑；6月30日椰子水公司if将港股上市，建议关注[4][15] - 软饮料板块本周下跌，旺季来临建议关注华润饮料、统一、东鹏；百润股份发布新品微醺果冻酒[3][15][16] - 休闲食品板块本周上涨，零食板块有景气度和EPS，新渠道和新品类催化下，看好25Q2低基数下潜在弹性，建议关注相关个股；西麦食品、有友食品等公司股东有减持计划[16][17] - 调味品板块本周上涨，25年部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议关注相关个股；安琪酵母拟投入5.02亿元实施生物智造中心建设项目[17] - 餐饮供应链板块本周预加工食品和烘焙食品上涨，随着促消费政策落地，行业需求有望回暖，带动估值修复，建议关注立高食品、安井食品、千味央厨；巴比食品部分股东减持，高管计划增持[18] - 乳制品板块本周上涨，生鲜乳主产区平均价降幅连续环比收窄，乳制品产量增速环比提升，上游产能去化有望持续，建议关注上下游相关企业[19] - 保健品板块本周涨幅居前，618期间营养保健全网销售总额可观，长期看好中游代工企业，建议关注相关企业[20] 板块投资建议 - 酒类板块建议关注强α且持续享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台、燕京啤酒等[4][21] - 大众品建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司，以及25Q2或存业绩弹性的标的，如立高食品、西麦食品等[5][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月23日 - 6月27日，食品饮料板块涨跌幅为 - 0.88%，上证综指涨跌幅为1.91%，沪深300指数涨跌幅为1.95%；各子板块中，保健品、烘焙食品等涨幅居前，白酒、啤酒等跌幅居前[22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为金达威、欢乐家等，涨跌幅后五个股分别为惠发食品、有友食品等；白酒涨跌幅前五个股分别为伊力特、天佑德酒等，涨跌幅后五个股分别为金种子酒、山西汾酒等[27] 板块估值情况 - 截至2025年6月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.5倍，位于一级行业第20位；其他酒类、保健品等估值较高，保健品本周估值涨跌幅最大，啤酒最小[31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据跟踪[40][43][47] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月27日，25年茅台（原/散）批价分别为1870元/1800元，较上周变动 - 80元/ - 100元；普五（八代）批价905元，较上周无变动；国窖1573批价为835元，较上周变动 - 10元[51] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 包含啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速等数据走势[60][61] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据[65][68] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月27日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数有相关数据[76] 软饮料数据跟踪 - 包含软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据走势[84] 重要公司公告 - 有友食品实际控制人赵英计划减持股份；金达威控股股东部分股份质押及解除质押；千味央厨聘任高级管理人员等；西麦食品实施2024年度权益分派；安井食品刊发H股招股说明书等[82] 行业动态 - if椰子水母公司IFBH招股超购2220倍，成为年内港股新股“冻资王”[87] - 蜜雪冰城创始人成为河南首富，反映不同榜单规则不一致[87] - 柠檬价格较去年同期上涨超3倍，含柠檬茶饮成本增加[87] - 茶饮品牌“爷爷不泡茶”全国总门店数突破2200家[87] - 盒马2025财年GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正[87]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 官媒发文纠偏禁酒令层层加码，酒水板块涨幅居前，大众品板块回调但仍有投资机会，关注“降本增效”和“市占率提升”主线[3][14][16] - 中长期随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒销量和升级速度有望修复，黄酒单品铺货和动销进入验证期[4][15] - 在Q2大众品板块业绩低基数背景下，看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[5][16] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 白酒板块本周涨1.10%，金种子、迎驾、汾酒表现居前，官媒发文纠偏“禁酒令”缓解市场担忧，近期白酒单品批价向下或因需求偏弱和618线上补贴加大，当前申万白酒指数PE - TTM为18X，处于近10年4.32%的合理偏低水位，推荐山西汾酒、贵州茅台[3][14] - 啤酒板块本周涨1.9%，燕京、珠江涨幅靠前，受益于纠偏推进情绪有望修复，5月社零餐饮收入同比+5.9%，规模以上企业啤酒产量5月同比+1.3%，中长期关注燕京啤酒[4][15] - 黄酒会稽山本周跌8.62%、古越龙山涨1.98%，618期间线上渠道表现亮眼，单品铺货和动销进入验证期，建议关注会稽山、古越龙山[4][15] 大众品板块观点 - 大众品板块本周回调，仍看好保健品、软饮料、零食赛道投资机会，保健品处高增赛道，零食有新渠道、新品类、低基数催化，软饮料有新品、低基数、旺季、成本红利逻辑，看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[5][16] - 软饮料板块本周涨跌幅为 - 2.2%，社零饮料类收入5月同比+0.1%，旺季来临建议关注华润饮料、统一、东鹏[16] - 休闲食品板块本周涨跌幅为 - 5.10%，零食板块 - 6.21%，“洽洽转债”6月20日起恢复转股，看好25Q2低基数下潜在弹性，建议关注三只松鼠等多只个股[17] - 调味品板块本周涨跌幅为 - 3.94%，海天味业港股挂牌上市，日辰股份拟授予股票期权，25年部分企业有望享受成本红利，关注二季度动销和库存去化，建议关注安琪酵母等[17][18] - 餐饮供应链本周预加工食品、烘焙食品涨跌幅为 - 3.10%、 - 3.54%，未来促消费政策落地或带动行业需求回暖，建议关注立高食品等[18] - 乳制品板块本周涨跌幅为 - 1.11%，6月12日生鲜乳主产区平均价同比 - 7.9%，建议关注上游牧场和下游乳制品企业[19] - 保健品板块本周涨跌幅为 - 4.48%，看好中游代工企业集中度提升和研发及成本优势凸显，建议关注仙乐健康等[19] 板块投资建议 - 本月继续推荐软饮料和低酒精“新品+低基数+即将迎来旺季+成本红利”下的投资机会，如李子园、承德露露等[6][20] - 酒类板块推荐强α和享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台等[6][21] - 大众品看好符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司，如立高食品、西麦食品等[6][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月16 - 20日，食品饮料板块涨跌幅为 - 0.12%，上证综指 - 0.51%，沪深300指数 - 0.45%，具体板块中啤酒+1.91%、白酒+1.10%、乳品 - 1.11%等[2][22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股为皇台酒业、金种子酒等，涨跌幅后五个股为均瑶健康、康比特等；白酒涨跌幅前五个股为金种子酒、迎驾贡酒等，涨跌幅后五个股为天佑德酒、口子窖等[25][28] 板块估值情况 - 截至2025年6月20日，食品饮料板块动态市盈率为20.7倍，位于一级行业第21位，其他酒类55.47倍、保健品46.35倍等，啤酒本周估值涨跌幅最大，零食最小[29] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价、棕榈油平均价、中国大麦进口平均单价、中国主产区生鲜乳平均价、中国瓦楞纸市场价AA级、华东市场聚酯瓶片主流价等成本指标变化[37][40][47] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月20日，25年茅台（原/散）批价分别为1950元/1900元，较上周变动 - 75元/ - 60元；普五（八代）批价905元，较上周变动 - 35元；国窖1573批价为845元，较上周变动0元[50] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 涉及啤酒月度产量及同比增速、啤酒月度进口量及进口金额、葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据[64][67] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据[70][74] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月20日，卤制品门店中绝味食品、紫燕食品、周黑鸭门店数分别为11576、2670、5615家；休闲食品门店中赵一鸣、来伊份等门店数分别为5798、3004等[82] 软饮料数据跟踪 - 涉及软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据[85] 重要公司公告 - 五粮液完成董事会换届选举及聘任高级管理人员等[87] - 日辰股份拟实施2025年股票期权激励计划，授予228万份股票期权[87] - 康比特股东张炜、陈庆玥拟减持股份[87] - 南侨食品2025年5月归属于母公司股东的净利润同比减少87.33%[87] - 金种子酒澄清经营范围调整不涉及主业变更[87] - “洽洽转债”6月20日起恢复转股[87][91] 行业动态 - 赵一鸣零食回应个别门店物资遭哄抢，将协助加盟商恢复营业和理赔[92] - 康师傅首推维生素果汁饮料“多维计划”[92] - 千禾味业推出有机老抽酱油、有机窖醋新品[92] - if椰子水母公司IFBH全球发售股份招股[92] - 三只松鼠全国首家生活馆启幕，年内计划拓展至20家门店[92] - 洽洽推出瓜子仁冰淇淋[92]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 酒类板块情绪短期承压，中期看好强α布局机会；大众品板块关注“降本增效”“市占率提升”两大强α主线投资机会 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点更新及行情回顾 1.1 酒类观点 - 白酒板块本周表现弱于食品饮料整体及沪深 300，主要因 618 临近部分主流白酒大单品批价下降、“禁酒令”影响部分消费场景；当前申万白酒指数 PE - TTM 处于近 10 年 3.40%的合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台 [2][11] - 黄酒方面，618 临近关注线上渠道放量表现对板块的催化，持续关注会稽山、古越龙山 [2][11] - 啤酒板块回调主因市场情绪变化，关注调整中强α公司布局机会，如燕京啤酒 [3][12] 1.2 大众品板块观点 - 本周保健品板块股价正增长，相对看好保健品、软饮料、零食赛道投资机会，继续看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司 [3][13] - 软饮料板块需求韧劲强，随着旺季来临，建议关注统一、农夫山泉、东鹏 [13] - 休闲食品板块在新渠道 + 新品类多层催化下，看好 25Q2 低基数下潜在弹性，建议关注三只松鼠等多家公司 [14] - 25 年调味品部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议关注安琪酵母等公司 [15] - 餐饮供应链部分餐饮链公司α端势能仍强，建议关注立高食品、安井食品、千味央厨 [15] - 乳制品上游产能去化有望持续，建议关注上游牧场及下游乳制品企业 [16] - 保健品行业“新消费”属性明显，长期看好中游代工企业集中度提升，建议关注仙乐健康等公司 [16] 1.3 板块投资建议 - 本月建议关注软饮料&低酒精“新品 + 低基数 + 即将迎来旺季 + 成本红利”下的投资机会，如李子园等公司 [4] - 酒类板块推荐强α&持续享受集中度提升红利的酒类酒企，如山西汾酒等 [4] - 大众品看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司，建议关注立高食品等公司 [4] 2. 板块及个股情况 2.1 板块涨跌幅情况 - 6 月 9 日 - 6 月 13 日，食品饮料板块涨跌幅为 - 4.37%，沪深 300 指数涨跌幅为 - 0.25%；具体板块中，保健品涨幅为 + 2.44%，啤酒跌幅为 - 6.61% [1][18] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为交大昂立等，涨跌幅后五个股分别为均瑶健康等；本周白酒涨跌幅前五个股分别为金种子酒等，涨跌幅后五个股分别为古井贡酒等 [20][21] 2.2 板块估值情况 - 截至 2025 年 6 月 13 日，食品饮料板块动态市盈率为 20.7 倍，位于一级行业第 21 位；其他酒类、保健品等板块有不同估值倍数，其中保健品本周估值涨幅最大，啤酒本周估值跌幅最大 [24] 3. 重要数据跟踪 3.1 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格等成本指标变化的相关图表 [31][35] 3.2 重点白酒价格数据跟踪 - 6 月 14 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2000 元/1960 元，较上周变动 - 115 元/- 70 元；普五（八代）批价 930 元，较上周变动 - 10 元；国窖 1573 批价为 845 元，较上周变动 0 元 [2][42] 3.3 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势等相关图表 [52][61] 3.4 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比等相关图表 [57][58] 3.5 调味品数据跟踪 - 报告展示了相关图表，但未提及具体数据内容 [67] 3.6 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 6 月 13 日，卤制品绝味食品等门店有具体数量；休闲食品赵一鸣等来伊份等门店有具体数量 [69] 3.7 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势等相关图表 [75] 4. 重要公司公告 - 贵州茅台 2024 年年度利润分配方案，每股派发现金红利上调 [73] - 光明乳业子公司新莱特延长融资到期日，光明乳业将继续提供贷款 [73] - 天润乳业计划召开股东大会，拟变更回购股份用途并注销暨减少注册资本 [73] - 泸州老窖控股股东增持公司股份，增持金额约 2.72 亿元 [77] - 味知香调整 2025 年股票期权激励计划相关事项并向激励对象首次授予股票期权 [77] - 均瑶健康 2024 年派发现金红利 4686 万元 [77] - 欢乐家控股股东部分股份解除质押并质押新股份 [77] - 洽洽食品实施 2024 年年度权益分派方案，“洽洽转债”暂停转股 [77] - 李子园实施 2024 年度年度权益分派方案，拟派发现金红利 193743787 元 [77] - 妙可蓝多使用暂时闲置募集资金购买结构性存款产品 [77] 5. 重要行业动态 - 杜康•国优 1988 斩获 IGC 国际烈酒大赛金奖 [78] - 剑南春全新酿酒车间亮相，二期项目总投资 16.67 亿元 [78] - 汾酒紫砂研究院成立，探索汾酒与紫砂跨界融合创新 [78] - 第 34 届北京国际燕京啤酒文化节定档 7 月 11 日至 20 日 [78] - 飞鹤乳业和立高食品成立合资公司鹤立（内蒙古）乳业有限公司 [78] - 安井食品通过港交所上市聆讯，启动港股上市前预路演 [78] - 海天味业在港上市拟发行 2.63 亿股 H 股，定价 35 - 36.3 港元 [78] - 新乳业与挪威基诺奶牛育种协会达成战略合作 [78] - 蜜雪冰城优化新开门店布局，鼓励新加盟商考虑多场景门店 [79]

2024年业绩表现 - 2024年公司实现营收353.92亿元，同比增长11.98% [1] - 归母净利润12.07亿元，同比增长28.56% [1] - 扣非归母净利润2.63亿元，同比增长125.86% [1] - 动力电池营收256.48亿元，占总营收72%，毛利率15.14%，同比提升1.33个百分点 [1] - 储能电池营收78.32亿元，占总营收22%，毛利率21.75%，同比提升4.64个百分点 [1] - 海外地区营收110亿元，同比增长超70%，占总营收31% [1] 市场占有率 - 2024年全球磷酸铁锂装机量排名第三，市占率6.18% [2] - 全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，排名第八 [2] - 中国地区动力锂电池装机量同比增长48%，市占率4.59%，排名第四 [2] 2025年一季度业绩 - 2025Q1营收90.55亿元，同比增长20.61% [2] - 归母净利润1.01亿元，同比增长45.55% [2] - 扣非归母净利润0.15亿元，同比增长37.59% [2] - 2025Q1电池出货量约18Gwh [2] 业务发展 - 动力电池领域获得奇瑞星纪元、吉利银河、零跑等高端车型定点 [2] - 亚太市场巩固Vinfast及TATA客户，获得新战略客户定点 [2] - 欧非市场完成多家头部车企定点，进入关键商务期 [2] - 储能领域完成二十余座电站交付，与大唐唐山新能源、河北林海科技集团签约 [2] 盈利预测 - 预计2025年营收466.21亿元，同比增长31.73% [3] - 预计2026年营收536.73亿元，同比增长15.13% [3] - 预计2027年营收636.90亿元，同比增长18.66% [3] - 预计2025年归母净利润17.46亿元，同比增长44.67% [3] - 预计2026年归母净利润23.31亿元，同比增长33.46% [3] - 预计2027年归母净利润29.07亿元，同比增长24.77% [3]

资料来源：聚源，中邮证券研究所 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-12 股票投资评级 个股表现 2024-05 2024-07 2024-09 2024-12 2025-02 2025-05 -19% -14% -9% -4% 1% 6% 11% 16% 21% 26% 31% 国轩高科 电力设备 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 21.02 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）18.03 | / 17.25 | | 总市值/流通市值（亿元）379 | / 363 | | 52 周内最高/最低价 | 25.41 / 17.87 | | 资产负债率(%) | 72.3% | | 市盈率 | 30.91 | | 第一大股东 | 大众汽车(中国)投资有 | | 限公司 | | 研究所 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 国轩高科(002074) 2024 年业绩符合预期，客户结构优化突破 l 投资要点 事件：国轩高科披露 2024 年年报和 2025 年一季报。 2024年 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收6.4亿元同比增长23%，归母净利润0.86亿元同比增长69%；2024年营收29.8亿元同比增长39%，归母净利润4.3亿元同比增长54%，销售净利率为14.5%同比增1.4pct，加权ROE为14.2%同比增2.6pct [1] - 2024年电动高尔夫球车营收增长超9倍，电动自行车、越野摩托车增速超40% [1] - 中国关税和双反初裁落地使国内高尔夫球车出口美国难度增加，海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局完善，市占率有望逆势提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年收入为38、45、53亿元，同比增长27%、19%、17%；归母净利润为5.7、6.9、8.3亿元，同比增长33%、21%、19%，24 - 27年复合增速为24%，对应25 - 27年PE为12、10、9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营收6.4亿元，同比增长23%；归母净利润0.86亿元，同比增长69% [1] - 2024年公司实现营收29.8亿元，同比增长39%；归母净利润4.3亿元，同比增长54%；销售净利率为14.5%（同比+1.4pct），加权ROE为14.2%（同比+2.6pct） [1] 各产品营收情况 - 智能电动低速车2024年收入18.9亿元，同比增长48%，其中电动高尔夫球车收入8.1亿元同比增长935%，电动自行车收入2.3亿元同比增长40%，电动滑板车、电动平衡车收入8.0亿元同比下降21% [1] - 特种车2024年收入9.2亿元，同比增长24%，其中全地形车收入7.4亿元同比增长19%，越野摩托车收入1.9亿元同比增长52% [2] 各产品发展情况 - 电动高尔夫球车2024年终端销量突破2万台，创新推出正四座、4 + 2座等产品组合，170 + 经销商网络覆盖美国核心区域，开拓多家超50年运营经验的经销商 [2] - 电动自行车DENAGO品牌高端经销商超300家，GOTRAX品牌北美高端市场占有率持续攀升，与两家全美TOP10级渠道商合作 [2] - 全地形车2024年公司出口量排名国内第二，300CC ATV年度出货量超3千台，700CC UTV研发攻坚剑指北美市场，DENAGO小排量全地形车行业头部经销商增至50多家，逐步进入北美TOP级经销商网络 [2] 行业竞争格局与公司优势 - 中国关税和双反初裁落地，国内高尔夫球车出口美国难度增加，2025年1 - 2月出口美国的高尔夫球车同比大幅下降百分之七八十 [3] - 海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局完善，已形成美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂的海外产能布局，市占率有望逆势提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入为38、45、53亿元，同比增长27%、19%、17%；归母净利润为5.7、6.9、8.3亿元，同比增长33%、21%、19%，24 - 27年复合增速为24%，对应25 - 27年PE为12、10、9倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2977|3793|4520|5295| |(+/-) (%)|39%|27%|19%|17%| |归母净利润（百万元）|431|573|692|826| |(+/-) (%)|54%|33%|21%|19%| |每股收益(元)|3.96|5.27|6.37|7.60| |P/E|16|12|10|9| |ROE|14%|17%|18%|19%| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年各项财务指标变化，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027E年的情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年总营收115.46亿元，同比增14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增8.8%；2025Q1总营收50.99亿元，同比增9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增7.27%；公司拟每股派现1.2元，合计派现14.96亿元，分红率约43.85% [1] - 考虑行业需求恢复需时间，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司经营状态良性、省内市占率有望提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024年收入情况 - 分产品，特A+类/特A类/A类/B类产品收入74.9/33.5/4.2/1.4亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%；分量价，白酒销量/均价同比+19.5%/-4.3% [2] - 分地区，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3亿元，同比+12.3%/+11.7%/+9.5%/+21.2%/+15.6%/+9.1%/+27.4% [2] 2025Q1收入情况 - 分产品，特A+类/特A类/A类/B类产品收入31.7/16.5/1.8/0.6亿元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8% [3] - 分地区，省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率继续提升 [3] 毛利率/净利率情况 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct；税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比-0.2/+0.9pct；销售费用率18.5%/13.3%，同比-2.2/-0.9pct；管理及研发费用率4.4%/2.3%，同比-0.2/-0.1pct；归母净利率29.6%/32.2%，同比-1.5/-0.6pct [4] - 截至2025Q1末合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或与主动为渠道减压有关 [4] 盈利预测、估值情况 - 公司2025年经营目标为总营收同比增长5% - 12%、净利润增幅略低于收入增幅 [5] - 下调2025 - 26年归母净利润预测为36.6/40.0亿元，较前次下调12%/14%，新增2027年预测43.8亿元，折合EPS为2.93/3.21/3.51元，当前股价对应P/E为16/15/13倍 [5] 财务报表情况 - 利润表展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [11] - 资产负债表展示2023 - 2027E总资产、总负债等多项指标数据 [12] 公司指标情况 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等2023 - 2027E数据展示 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等2023 - 2027E数据展示 [13] - 费用率、每股指标、估值指标2023 - 2027E数据展示 [14]

财务表现 - 2024年总营收115.46亿元，同比+14.31%，归母净利润34.12亿元，同比+8.8%，其中24Q4营收16.04亿元，同比-7.56%，净利润3.26亿元，同比-34.84% [1] - 2025Q1总营收50.99亿元，同比+9.17%，归母净利润16.44亿元，同比+7.27%，拟每股派发现金红利1.2元（含税），分红率43.85% [1] - 2025年经营目标为营收同比+5%-12%，净利润增幅略低于收入，下调2025-26年归母净利润预测至36.6/40.0亿元（较前次下调12%/14%） [4] 产品结构 - 2024年特A+类/特A类产品收入74.9/33.5亿元，同比+15.2%/+16.6%，低端B类产品收入1.4亿元，同比-11.1% [2] - 2025Q1特A+类/特A类产品收入31.7/16.5亿元，同比+6.6%/+17.4%，特A类增速领先，百元价位淡雅畅销，V系列逐渐起量 [3] - 2024年白酒销量同比+19.5%，均价同比-4.3%，结构下移与折扣增加及大众价位产品占比提升有关 [2] 区域表现 - 2024年省内淮安/南京/苏中收入22.4/26.3/19.2亿元，同比+12.3%/+11.7%/+21.2%，省外收入9.3亿元，同比+27.4% [2] - 2025Q1省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率持续提升 [3] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct，主因折扣增加及产品结构阶段性下移 [3] - 2024年销售费用率18.5%，同比-2.2pct，管理及研发费用率4.4%，同比-0.2pct，归母净利率29.6%，同比-1.5pct [3] - 2025Q1合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或为渠道减压 [3] 估值与展望 - 当前股价对应2025-27年P/E为16/15/13倍，EPS预测2.93/3.21/3.51元，维持"买入"评级 [4] - 行业需求恢复仍需时间，但公司经营状态良性，省内市占率有望进一步提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年总营收115.46亿元，同比增14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增8.8%；2025Q1总营收50.99亿元，同比增9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增7.27%；公司拟每股派现1.2元，合计派现14.96亿元，分红率约43.85% [1] - 考虑行业需求恢复需时间，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司经营状态良性、省内市占率有望提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年收入双位数以上增幅，特A+类和特A类产品收入高增长，低端产品下滑；白酒销量增19.5%、均价降4.3%；省内优势市场高基数下双位数增长，苏中增长势能强 [2] - 2025Q1稳步开局，特A类产品收入增速领先，百元价位淡雅畅销，V系列起量，开系列维护价盘；省内市占率继续提升 [3] 盈利指标 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比降3.6/0.6pct；税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比降0.2/升0.9pct；销售费用率18.5%/13.3%，同比降2.2/0.9pct；管理及研发费用率4.4%/2.3%，同比降0.2/0.1pct；归母净利率29.6%/32.2%，同比降1.5/0.6pct [4] - 截至2025Q1末合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或为渠道减压 [4] 盈利预测与估值 - 2025年经营目标总营收同比增5% - 12%、净利润增幅略低；下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，折合EPS为2.93/3.21/3.51元，当前股价对应P/E为16/15/13倍 [5] 财务报表数据 - 利润表展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [11] - 资产负债表展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [12] 能力指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等2023 - 2027E数据 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等2023 - 2027E数据 [13] 其他指标 - 费用率指标如销售、管理等费用率2023 - 2027E数据 [14] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等2023 - 2027E数据 [14] - 估值指标如PE、PB等2023 - 2027E数据 [14]