深圳商报•读创客户端首席记者 魏沛娜 中国友谊出版公司 2025年6月 伦敦大学学院教授德马里斯·科夫曼在本书引言中指出，本书所讨论的经济学家远不是什么平庸的"学术 涂鸦人"。他们不仅深刻地影响了人们对市场干预与监管、税收、贸易和货币政策的看法，而且他们的 理论已经成为人们谈论经济和社会生活的基础和框架——劳动分工、比较优势、剩余价值、边际效用、 税收国家、总需求、理性选择理论、货币数量论、纳什均衡、认知偏差与前景理论、社会选择理论和信 息不对称，这是其中一些最具影响力的理论。 "越来越多的人认识到，新经济思维需要以全面的历史理解为基础。然而，要全面理解历史并充分发挥 其价值，我们需要深入研究过去理论的分析结构——过去理论在逻辑上往往与当前理论一样严谨。只有 通过这种方式，我们才能够正确地比较各种理论框架，而经济学家也才能够从过去和现在的各种经济理 论中获得适用于特定历史背景的知识。"德马里斯·科夫曼认为，本书的亮点在于，它集结了不同经济学 家和历史学家的文章，呈现了经济思想史和经济分析史两种方法的融合，有助于丰富读者对经济文献的 连续性和不连续性的理解。每篇文章所描绘的思想家都拥有共同的智识兴趣，可以为读者 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月CPI同比0.1%，较上月上行0.2pct，从负值区间转至正值区间，环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1pct；PPI同比-3.6%，较5月变动-0.3pct，降幅有所回落，环比下降0.4%，降幅已连续4月未改变 [2] - CPI由负转正，核心CPI延续上涨趋势，需求或在回暖，但并不均衡；服务CPI持续增长，消费品CPI继续修复，需求结构继续从食品向消费和服务转移 [3] - 生活资料PPI环比走弱，外需压制加工工业价格，而国际原油输入性因素带动上游价格修复，PPI进入弱平衡状态 [4] - 房租企稳趋势走平或预示收入改善趋势陷入停滞；猪肉价格下跌反映6月猪肉需求在收缩，工厂用工需求或存在结构性下降，小企业商务活跃度仍偏弱 [6] - 6月家用器具价格上涨或是补贴断档期提价的博弈行为；国际油价下行，下阶段PPI面临向下压力 [7] - 当前CPI实现向上突破，但需求复苏不均衡，修复趋势仍待巩固；PPI供给侧困境未改变，外需“抢出口”效应消退，内需拉动7月或将回弹，维持当前的弱平衡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察：6月通胀数据有何特点 - 6月CPI同比0.1%，环比下降0.1%；PPI同比-3.6%，环比下降0.4% [2] - CPI由负转正，核心CPI延续上涨，需求回暖但不均衡，消费需求回暖主要由交通等分项支撑，衣着等领域CPI环比下降；服务CPI持续增长，消费品CPI继续修复，需求结构从食品向消费和服务转移 [3] - 生活资料PPI环比走弱，因补贴断档期需求传导放缓；外需压制加工工业价格，国际原油输入性因素带动上游价格修复，PPI进入弱平衡状态 [4] 深度视角：6月物价数据有何启示 - 房租企稳预示收入改善趋势停滞，收入修复是驱动总需求复苏与物价回正的核心动能 [6] - 猪肉价格下跌反映需求收缩，工厂用工需求或结构性下降，小企业商务活跃度偏弱 [6] - 6月家用器具价格上涨或是补贴断档期提价的博弈行为；国际油价下行，下阶段PPI面临向下压力 [7] 未来展望：透过6月通胀数据，看到怎样的趋势 - 当前CPI实现向上突破，但需求复苏不均衡，7月油价重心下移或带动下月CPI回落，家用器具分项或下跌，其他领域价格修复待观察；企业活动不佳，消费需求不乐观 [7] - PPI供给侧困境未改变，外需“抢出口”效应消退，内需拉动7月或将回弹，维持弱平衡；整体向上修复幅度有限 [8]

澳洲联储经济前景评估 - 委员会对经济前景持谨慎态度 [1] - 总需求和总供给的不确定性加剧 [1]

中国经济转型与宏观政策 - "三期叠加"理论解析中国经济转型 显示宏观经济与国家发展、人民生活紧密相关 [1] - 政府工作报告提出"着力扩大国内需求" 江苏一季度社会消费品零售总额同比增长5.6% [1] - 促消费政策包括新能源汽车下乡拓市场、南京新街口"首店经济"与苏州跨境电商综试区形成供需双向联动 [1] 内外需联动与开放型经济 - 中国从"世界工厂"向"世界市场"转变 彰显经济韧性 [1] - 进博会引进德国精密机床用于常州新能源汽车核心部件生产 再借"一带一路"海外仓销往东南亚 [1] - 开放型经济拉动宏观经济 诠释双循环新发展格局的实践逻辑 [1] 高质量发展与宏观政策 - 小组讨论"高质量发展阶段的宏观政策取向" 用潜在增长率分析人口结构对消费的影响 [2] - 江苏"智改数转"探讨全要素生产率提升的意义 [2] - 宏观经济分析需在"稳增长、调结构、防风险"间寻求动态平衡 南京江北新区在产业投资、人才留存与风险防范间统筹协调 [2] 宏观经济观察与实践 - 学习宏观经济学需以全局视角洞察经济 在数据曲线中读懂民生与开放 [2] - 紫金山麓商圈与保税物流中心交相辉映 展现经济发展活力 [2]

产业升级现状 - 高技术产业固定资产投资和工业增加值增速高于整体，但2025年Q1高技术制造业产能利用率降至2021年以来新低且低于整体[13] - 实际利率处于历史高分位，工业贷款增速近几年明显强于整体，贸易条件2021年后持续走弱但贸易差额占比上升[14] 产业分组情况 - 按2012 - 2021年出口结构变化，将制造业分为高增长组（计算机、医药等）、低增长组（服装、纺织等）和中增长组[27] 产业表现差异 - 2018 - 2021年高增长组投资、生产和出口增速快于低增长组，2021年后高增长组出口增速弱于低增长组，2023 - 2024年更明显[31] 产业升级质量 - 出口交货值占营业收入比例的周期项与全要素生产率相关性好，可衡量产业升级质量[38] - 该指标宏观总量下降快、微观行业上升快对应产业升级快，2021年前下降，2021年后降幅放缓[39][41] 产业变化原因 - 2021年前产业升级为主旋律，利润推动高端产业扩张，居民收入提升淘汰传统产业[8] - 2021年后总需求不足，压制高技术产业利润扩张，传统产业因居民收入增速受拖累未被有效挤出[8] 产业升级指数 - 用高增长组与低增长组固定资产投资增速差值和出口交货值占营业收入比例周期项回归全要素生产率，构建月频产业升级指数[70] - 产业升级指数越大，高技术产业估值溢价越高，资本市场科技方向表现更好[70]

央行货币政策委员会2025年第二季度例会要点 - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置 [1] - 统筹好总供给和总需求的关系 [1] - 增强宏观政策协调配合 [1] - 用好用足存量政策 [1] - 加力实施增量政策 [1] - 充分释放政策效应 [1] - 扩大内需、稳定预期、激发活力 [1] - 推动经济持续回升向好 [1]

为什么要实行适度宽松的货币政策 - 世界经贸增幅放缓，不确定性增加：IMF将2025年全球经济增速从3.3%下调至2.8%，WTO将全球贸易增速从3.2%下调至1.7%，主要因美国关税政策和贸易政策不确定性导致企业投资风险上升 [2] - 中国经济回升向好但挑战严峻：一季度GDP同比增长5.4%，4月失业率5.1%，前4个月出口增长7.5%，但名义GDP增速（4.6%）持续低于实际GDP增速（5.4%），GDP平减指数连续8个季度为负 [3] - 政策应对必要性：对外贸易依存度达72.4%，进出口对经济增长贡献率30.3%，需通过适度宽松货币政策应对外部冲击和内需不足的双重压力 [2][4] 如何认识适度宽松的货币政策 - 货币政策功能定位：具有总需求管理和逆周期调节双重特点，通过调节社会总需求实现物价稳定和经济增长目标 [5][6] - 理论框架与实践分类：分为扩张性/中性/紧缩性三种立场，中国实践中细分为宽松/适度宽松/稳健/适度从紧/紧缩五类，2008年金融危机后采用适度宽松政策使2010年经济增速达10.6% [7][8] - 当前政策转向：2024年下半年重启适度宽松政策，2025年政府工作报告和中央政治局会议明确要求"用好用足"该政策 [9] 如何实施好适度宽松的货币政策 - 已实施措施成效：4月企业贷款利率下降50BP，5月政策利率下调0.1%至1.4%，存款准备金率降低0.5%释放1万亿元流动性，4月末M2同比增长8% [10][11] - 未来三大发力方向：价格端健全利率调控框架，数量端保持流动性充裕（社会融资规模存量424万亿元），结构端优化信贷投向（专精特新企业贷款增长15.1%） [12][13] - 工具创新：推出3大类10项措施，包括科技创新再贷款、普惠小微支持工具等，聚焦科技/绿色/普惠/养老/数字金融领域 [11][13]

报告核心观点 - 5月物价延续弱势运行，CPI同比增速-0.1%好于市场预期，PPI同比增速-3.3%略低于市场预期，随着关税压力趋缓，逆周期增量政策出台必要性边际下降；5月中国对美出口同比降33.6%，但有望反弹 [5][6] 市场总览 - 大势：周二上证指数下跌0.4%，沪深300下跌0.5%，科创50下跌1.5%，中证1000下跌0.9%，创业板指下跌1.2%，恒生指数下跌0.1% [3][4] - 行业：周二表现最好的行业分别是美容护理（+1.1%）、银行（+0.5%）、医药生物（+0.3%）、交通运输（+0.2%）、传媒（+0.2%），表现最差的行业分别是国防军工（-2.0%）、计算机（-1.9%）、电子（-1.7%）、通信（-1.4%）、非银金融（-1.1%） [3][4] - 资金：周二沪深两市总成交额为14153亿元，南下资金净流入75.9亿港元 [3][4] 重要观点 5月通胀研究 - 所在领域：宏观 [5] - 核心观点：5月CPI同比增速-0.1%，环比增速-0.2%，受能源价格下降影响；5月PPI同比增速-3.3%，环比下降0.4%，受国际定价大宗商品价格下行等输入性因素影响 [5] - 市场看法：市场预期宏观逆周期政策聚焦物价回升 [5] - 观点变化：持平 [5] - 驱动因素：国家统计局发布5月CPI和PPI数据 [5] - 与市场差异：认为随着关税压力趋缓，逆周期增量政策出台的必要性边际下降 [5] 5月出口研究 - 所在领域：宏观 [6] - 核心观点：5月中国对美出口同比降33.6%，主因5月平均关税仍维持较高水平 [6] - 市场看法：中国对美贸易不乐观 [6] - 观点变化：持平 [6] - 驱动因素：贸易数据发布 [6] - 与市场差异：中国对美出口有望反弹 [6]

CPI表现分析 - 5月CPI同比-0.1%，连续3个月维持在这一水平，环比-0.2%，基本符合季节性表现 [1] - 食品价格环比-0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，其中鲜菜价格环比下降5.9%，鲜果价格环比上涨3.3%，猪肉价格环比-0.7% [1] - 能源价格环比-1.7%，弱于季节性，汽油价格环比下降3.8%，而历史同期为环比上涨1.4% [1] - 核心CPI环比不变，同比上涨0.6%，较上月的0.5%涨幅略有扩大 [1] PPI表现分析 - 5月PPI同比-3.3%，环比-0.4%，降幅较季节性水平扩大0.5个百分点 [2] - 生产资料环比-0.6%，弱于季节性水平0.7个百分点，生活资料环比不变，基本符合季节性水平 [2] - 国际原油价格和有色金属价格下跌对相关产业链形成冲击 [3] - 煤炭需求进入淡季导致煤炭产业链价格下跌，新能源发电替代作用增强导致电力热力生产和供应业价格环比下降 [3] 行业供需状况 - 耐用消费品三大件价格均环比下降，交通工具价格环比-0.4%，通信工具价格环比-0.7%，家用器具价格环比-1.1% [2] - 宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高 [2] - 钢材、水泥等国内定价商品价格环比降幅扩大，显示房地产开发投资、基建投资仍处于较低水平 [4] - 部分行业面临供大于求的阶段性矛盾，存在"内卷式"竞争现象 [5] 政策建议 - 需求端应通过扩大国债、超长期特别国债规模等方式来扩大总需求 [5] - 货币政策应通过降准、降息、适时重启国债买卖等方式引导实际利率走低 [5] - 供给端短期应鼓励并购重组、引导行业自律，中期应落实公平竞争审查机制，长期应深化改革优化增长模式 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，关税整体降幅超市场预期，不同市场及资产对关税预期的分歧开始修正 [2][3][9] - 短期基本面预期企稳、风险偏好修复驱动大类资产，前期超跌品种有补涨机会，中国资产相对价值有望修复；长期关税前景不确定，全球秩序重构或继续，关注去美元、资金多元化配置、人民币升值、全球总需求回落等主线 [2] - 关税扰动阶段性缓和，短期内带来基本面预期改善和风险偏好修复，但市场已充分定价，右侧交易效果欠佳，后续关注中美关税政策进展，大多资产缺少明确性价比和方向，需等待新变量 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内双降落地、中美关税缓和，改善二季度出口和经济增速预期，地产热度收敛，消费有积极信号；美国经济数据分化，关税缓和后衰退概率降低 [4][46] - 国内货币政策双降落地，新一轮存款利率下调在即；财政政策期待更积极，关税缓和后财政发力紧迫性降低；上周房地产政策在需求端持续发力 [4][47][48] 配置建议 - 重视赔率，多做反转交易，尽量左侧布局，把握国内股债结构机会和小波段，紧盯关税等情绪变化 [3][42] - 关税超预期缓和，债市短期承压但再创新低概率低，关注超调可能，推荐中短端有正Carry品种，长端关注调整增持机会 [5][43] - 谈判提振股市短期风险偏好和二季度业绩预期，但难形成持续预期，把握泛科技、国产替代等结构性机会，出口板块有修复，稳增长博弈和贵金属板块或走弱 [5][20][43] - 中美关税调降后美债衰退概率降低、降息预期回落，10年美债赔率改善，但未来一季度面临通胀脉冲和供给压力，建议短端为底仓、长端波段操作 [44] - 关税缓和后美股隐含乐观预期，上涨动能或减弱甚至调整，中长期基本面有下行风险，企业盈利下修是主要风险 [44] - 需求预期改善和风险偏好提升使工业商品阶段性优于黄金，前期跌幅大的商品有交易机会，但供给宽松上涨空间不宜高估，黄金短期逆风但中长期逻辑不变，按趋势交易应对 [45] 后续关注 - 国内关注4月社零、工业增加值、住宅销售价格月度报告等 [6][61] - 海外关注美国4月PPI、至5月10日当周初请失业金人数等 [6][61]