报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度，中国逆变器出口金额同比大幅增长39%，达到169亿元，发达市场与新兴市场呈现多点开花态势[2][61] - 发达市场中，欧洲市场明显回暖，澳洲市场高速增长；新兴市场中，亚洲与非洲市场增长有力，拉美市场略有下滑[2][12][61] - 在气价上升、能源安全和补贴政策驱动下，户用储能市场表现亮眼，同时大储和工商储在电网支撑等趋势下亦有望快速成长[2][61] 逆变器一季度出口概况 - 2026年第一季度，中国逆变器出口金额共计169亿元，同比增长39%[2][8][61] - 欧洲和亚洲是主要出口市场，2026年第一季度出口金额占比分别为38%和33%[6][8] - 非洲和大洋洲市场的出口金额占比相较于2025年全年有所提升[8] - 分区域看，欧洲市场出口金额65亿元，同比增长53%；大洋洲市场出口金额14亿元，同比增长198%；亚洲市场出口金额56亿元，同比增长24%；非洲市场出口金额17亿元，同比增长65%；拉丁美洲市场出口金额14亿元，同比略降2%[2][10][12][61] 发达市场：欧洲、澳洲市场强劲增长 - **欧洲市场**：2026年第一季度，中国出口欧洲逆变器金额64.5亿元，同比增长53%[2][19][61] - 荷兰和德国是两大主要市场，出口金额分别占欧洲市场的40%和22%[16][19] - 对荷兰、德国、意大利、匈牙利、波兰的出口金额同比快速增长[2][19] - 欧洲储能市场回顾：2025年欧洲新增储能装机27.1GWh，同比增长45%，其中大储/户储/工商储新增装机分别为15.0/9.8/2.3GWh，同比变化分别为+131%/-11%/+31%[24] - 欧洲市场展望：自3月初地缘冲突影响，欧洲天然气价格中枢上移，提升了家庭自主供电诉求[2][29]。英国（强制配置与补贴）、乌克兰（重建需求）、荷兰（政策退坡倒逼）、匈牙利（高额补贴）、波兰（延续性补贴）等市场在政策驱动下，户储有望迎来快速增长[28][29] - **澳洲市场**：2026年第一季度，中国出口大洋洲逆变器金额13.8亿元，同比增长198%[2][36][61] - 澳大利亚是主要市场，出口金额13.2亿元，同比增长204%，占大洋洲出口额的96%[31][36] - 增长驱动：澳大利亚“联邦廉价家用电池计划”补贴在2025年12月扩容，从23亿澳元增至约72亿澳元，达到之前的3倍以上，有望进一步促进户储需求[2][36] 新兴市场：亚非增长，拉美略降 - **亚洲市场**：2026年第一季度，中国出口亚洲逆变器金额56.1亿元，同比增长24%[2][44][61] - 主要市场包括南亚的印度、巴基斯坦，中东的阿联酋、沙特、土耳其，以及东南亚的菲律宾、越南、泰国等[2][44] - 出口增速突出的地区包括阿联酋（同比增长208%）、日本（同比增长51%）、沙特阿拉伯、土耳其、菲律宾等[10][43][44] - **拉丁美洲市场**：2026年第一季度，中国出口拉丁美洲逆变器金额13.9亿元，同比略降2%[2][51][61] - 巴西是第一大市场，出口金额7.2亿元，占比52%，但需求受高利率环境压制[46][51] - 墨西哥、智利、牙买加、秘鲁等市场同比快速增长[50][51] - 展望：巴西储能法律框架完善（第15.296号法律）及高利率环境松动，需求端有望改善[51] - **非洲市场**：2026年第一季度，中国出口非洲逆变器金额16.7亿元，同比增长65%[2][58][61] - 尼日利亚和南非是前两大市场，两者合计占比超过一半[53][58] - 尼日利亚市场同比快速增长（182%），南非市场有所回暖（7%），阿尔及利亚、刚果、埃及等小基数市场也呈现快速增长[57][58] 投资建议 - 欧洲、澳洲、亚非市场均有亮眼表现，看好户储板块投资机会[2][61] - 户储及工商储领域：因欧洲、澳洲及新兴市场需求景气度向好，推荐德业股份，建议关注艾罗能源、固德威、正泰电源[2][61] - 大储领域：推荐国内市场地位领先的海博思创，以及全球储能市场竞争力优良的阳光电源[2][61]

投资评级与核心观点 - 报告维持德业股份“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价151.25元人民币，较前值97.90元大幅上调 [5][7] - 报告核心观点：公司作为户储国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花，工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST等多品类业务进展积极，有望贡献新的盈利增长点 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08% [1][2] - 2025年实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [1][2] - 2025年第四季度实现营收33.77亿元，同比增长5.86%，归母净利润8.24亿元，同比增长14.30% [2] - 2025年整体毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点，净利率为25.92%，同比下降0.49个百分点，主要系原材料成本提升 [2][4] - 2025年期间费用率为8.98%，同比微增0.25个百分点，整体保持稳定 [2] 分业务板块表现 - 新能源业务2025年营收突破百亿，达101.81亿元，同比增长26.99% [3] - 储能逆变器：营收52.17亿元，同比增长18.92%，其中户储逆变器37.45亿元（yoy+5.67%），工商储逆变器14.73亿元（yoy+74.67%） [3] - 光伏逆变器：营收10.54亿元，同比下降7.21%，其中组串逆变器8.98亿元（yoy+13.44%），微逆1.55亿元（yoy-55.14%） [3] - 储能电池包：销售收入38.32亿元，同比增长56.34% [3] - 环境电器业务2025年营收20.05亿元，同比下降36.23% [3] - 热交换器：销售收入9.38亿元，同比下降52.03% [3] - 除湿机：销售收入8.05亿元，同比下降16.91% [3] - 太阳能空调：销售收入2.4亿元，同比增长15.57% [3] 盈利能力与毛利率分析 - 2025年逆变器整体毛利率为47.74%，同比微降0.08个百分点，其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [4] - 储能电池包毛利率为31.81%，同比下降9.49个百分点，主要因电芯涨价导致成本上升 [4] - 除湿机毛利率为29.72%，同比下降4.72个百分点，因销售规模下降 [4] - 热交换器毛利率为7.71%，同比下降4.41个百分点，因订单大幅下降但固定成本存在 [4] - 报告认为，随着电池包业务于2026年第一季度提价，且第二季度起电芯供应价格趋于平稳，产能提升有望降低管理及制造成本，电池包业务毛利率有望环比企稳回升 [4] 2026年第一季度业绩预告与展望 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%至77.08% [1] - 预计2026年第一季度实现归母扣非净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%至86.11% [1] - 根据公司业绩会，2026年第一季度存在汇兑损失7000-8000万元，若剔除该影响利润更高 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑到海外政策延续、地缘冲突可能推升出货以及新品类销售带动，报告大幅上调盈利预测 [5] - 预计2026-2027年归母净利润分别为55.02亿元、67.98亿元，较前值40.36亿元、48.75亿元上调36%和39%，并新增2028年预测83.98亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为202.62亿元、249.84亿元、306.35亿元，同比增长65.76%、23.30%、22.62% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.05元、7.48元、9.23元 [11] - 基于盈利预测上调及公司作为龙头的优势，报告将估值倍数从原2026年22倍PE上调至25倍PE，从而得出151.25元的目标价 [5] - 截至2026年4月9日，公司收盘价126.91元，对应2026年预测市盈率（PE）为20.97倍 [11] 分业务预测与核心假设 - 逆变器业务：预计2026-2028年营业收入分别为90.5亿元、107.4亿元、127.2亿元，毛利率分别为48.2%、48.0%、48.2% [12] - 电池包业务：预计2026-2028年营业收入分别为95.80亿元、129.33亿元、168.13亿元，毛利率均为31.00% [12] - 报告预测2026年第一季度公司整体营收为48.75亿元，毛利率为35.45%，归母净利润为11.68亿元 [21]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”，且予以维持 [1] 报告核心观点 - 2026年1-2月中国逆变器出口金额同比大幅增长53%，达到117亿元，整体表现强劲 [2][8] - 发达市场（欧洲、澳洲）与新兴市场（亚洲、非洲）成为出口增长的主要驱动力，其中欧洲、澳洲、非洲市场增速尤为亮眼 [2][12] - 欧洲市场在气价上涨、能源安全诉求及多国补贴政策驱动下，户用储能需求有望迎来快速增长 [2][28] - 澳大利亚因户储补贴计划大幅扩容，需求增长动力充足 [2][38] - 亚洲市场增长稳健，非洲市场快速崛起，而拉美市场受巴西高利率等因素影响暂时承压 [2][12][53] - 行业投资机会方面，看好户用储能板块，并认为大储和工商储在电网支撑等趋势下亦具成长潜力 [2] 根据目录分章节总结 一、逆变器1-2月出口概况 - 2026年1-2月，中国逆变器出口金额总计117亿元，同比增长53% [2][8] - 欧洲和亚洲是前两大出口市场，1-2月出口金额占比分别为37%（44亿元）和34%（39亿元） [6][8] - 非洲和大洋洲市场在出口金额中的占比相较于2025年全年有所提升 [8] 二、发达市场：欧洲、澳洲增长亮眼 欧洲市场 - 2026年1-2月，中国出口欧洲逆变器金额44亿元，同比增长78% [2][22] - 荷兰和德国是欧洲最主要市场，出口金额分别占欧洲市场的42%（18.2亿元）和21%（9.0亿元） [16][22] - 荷兰、德国、匈牙利、意大利、波兰等国出口金额同比快速增长 [2][22] - 欧洲储能市场回顾：2025年欧洲新增储能装机27.1GWh，同比增长45%，其中大储（15.0GWh，+131%）和工商储（2.3GWh，+31%）增长迅速，户储（9.8GWh，-11%）因电价回落等因素表现偏弱 [26][27] - 欧洲储能展望：近期欧洲天然气价格快速上涨，提升家庭自主供电诉求 [2][28]。英国（强制配置+补贴）、乌克兰（重建需求）、荷兰（政策退坡倒逼）、匈牙利（高额补贴）、波兰（延续性补贴）等多国在政策驱动下，户储市场有望迎来快速增长 [28][30] 澳洲市场 - 2026年1-2月，中国出口大洋洲逆变器金额9亿元，同比增长182% [2][12] - 澳大利亚是绝对主力市场，1-2月出口金额8.8亿元，同比增长185%，占大洋洲出口额的95% [33][38] - 增长驱动：澳大利亚“联邦廉价家用电池计划”补贴在2025年12月从23亿澳元扩容至约72亿澳元，增幅超3倍，有望持续刺激户储需求增长 [2][38] 三、新兴市场：亚非增长，拉美偏弱 亚洲市场 - 2026年1-2月，中国出口亚洲逆变器金额43.6亿元，同比增长52% [2][47] - 市场结构多元：主要市场包括南亚的印度（7.6亿元）、巴基斯坦，中东的阿联酋（6.1亿元）、沙特、土耳其，以及东南亚的菲律宾、越南等 [42][47] - 增速突出市场：阿联酋（+242%）、菲律宾（+168%）、日本、越南（+99%）、土耳其等出口金额同比增速显著 [11][44] 拉美市场 - 2026年1-2月，中国出口拉丁美洲逆变器金额9.3亿元，同比下降8% [2][53] - 巴西是最大市场，出口金额5.0亿元，占拉美总额的54%，但需求受高利率环境压制 [49][53] - 积极因素：巴西利率已从高位15%下调至14.75%，且2025年12月出台法律建立储能框架并给予税收优惠，未来需求有望改善 [53] 非洲市场 - 2026年1-2月，中国出口非洲逆变器金额12亿元，同比增长84% [2][59] - 尼日利亚（3.7亿元，+180%）和南非（2.6亿元，+9%）是前两大市场，合计占比超50% [56][58] - 阿尔及利亚、刚果、马里等小基数市场也呈现快速增长 [2][58] 投资建议 - 看好户用储能板块机会，主因气价上升、能源安全和补贴驱动 [2] - 同时认为在电网支撑、新能源替代和算电融合趋势下，大储、工商储板块亦有望快速成长 [2] - 具体公司： - 户储及工商储：推荐**德业股份**，建议关注**艾罗能源**、**固德威**、**正泰电源** [2] - 大储：推荐国内市场地位领先的**海博思创**，以及全球储能竞争力优良的**阳光电源** [2]

电话会议纪要关键要点总结 1 涉及的行业与公司 * **行业**：电力设备、新能源（储能、光伏、锂电）、AI基础设施、机器人 * **公司**：德业股份、阳光电源、思源电气、三鑫医疗、明阳智能、迈为股份、钧达股份、璞泰来、诺德股份 2 AI缺电与电力设备主线 * **核心观点**：“AI缺电”逻辑从数据中心电源需求扩散至北美电网整体架构扩容，变压器产业链直接受益，行情从核心标的向低估及未被充分定价的标的扩散[1][2] * **论据**：变压器作为电网侧与配套投资扩容的直接受益环节，获得更集中的定价[2] 市场关注点从“有北美收入预期”的标的（如“四连金牌”、“伊布尔”）外溢至其他公司，即便其北美业务尚未突破，估值也整体抬升[3] 以三鑫医疗为例，虽以亚非拉市场为主，但近期获得欧洲大单强化了出海能力认知，其2027年估值仅十多倍，而龙头预期已交易至2027年40倍，存在估值修复空间[3] * **其他重要内容**：行情处于早期阶段，龙头公司思源电气的订单预期路径是从“0到几个亿”再到“几十亿”，增长弹性可观[4][5] AIDC（AI数据中心）方向在本轮行情中并未缺席，但更多体现为与北美主线及周边逻辑的联动跟随[6] 3 储能板块分析 * **AI储能**： * **核心观点**：走势偏弱受碳酸锂价格上涨导致的“观望需求”压制，预期差在于价格趋稳后需求将修复[6] * **论据**：价格上涨期，采购与项目节奏难以固定，非紧迫项目会选择观望[6] 预计3-4月随动力/储能需求更明确、碳酸锂价格预期趋稳，储能板块贝塔有望回升[1][6] * **户用储能**： * **核心观点**：交易进入“欧洲补贴+天然气涨价”双驱动阶段，基本面确定性较强，下行空间有限，应坚定布局[1][13] * **论据**：3月排产创新高[1][12] 英国“温暖家庭计划”市场潜力超澳洲，澳洲市场约300多亿元人民币（72亿澳币），覆盖约200万户；英国为每户150英镑补贴（约1000多元人民币），覆盖约300多万户[14] 美伊冲突后天然气涨价预期刺激欧洲户储需求[1][10] 德业股份2026年业绩45亿元左右确定性较强，一季度有望创单季新高（约45亿元），估值在当年20-25倍合理[13] * **交易节奏**：市场更依赖月度数据的边际变化，通常在数据转好的“第一个月月末”开始明显反应，交易时段多集中在第一个月月末到第二个月[11] 本轮行情始于2025年12月数据转好，若不考虑新增变量，交易到3月份排产兑现后接近充分[12] 但本轮因有英国补贴政策及天然气涨价等新增变量，交易逻辑更强，布局时间可更前置[14] 4 阳光电源分析 * **核心观点**：利空基本出尽，当前位置判断为全年最低区间之一，2026年核心催化剂将由储能贝塔转向AIDC新产品进展[1][8] * **论据**：业绩方面，四季度在审慎原则下市场已有较充分预期，“三表”发布可能被解读为利空落地[7] 港股上市批文预计3-4月落地[1][7] 市场对“零比法案”细则的预期出现修复，通过三星、LG等电芯路径仍可实现对美出货[7] 2026年上半年将发布AIDC相关新产品，下半年可跟踪送样、客户反馈及交付情况，成为股价核心跟踪变量[8][9] 5 锂电材料板块 * **核心观点**：看好隔膜与铜箔的盈利修复，2026年供需格局将走向偏紧，当前处于低盈利水平底部[1][15] * **论据**：一季报交流反馈整体不错，基本面支撑强度较好[15] 行业层面当前仍低于合理盈利水平，2026年有望回到合理盈利区间，并叠加结构性变化带来的改善[15] 相关标的提及璞泰来（隔膜）和诺德股份（铜箔，偏弹性）[15] * **其他重要内容**：锂电方向存在涨价预期，但3月份排产强度尚不足以支撑对六氟等环节进一步涨价的乐观预期，需跟踪4月排产及年中产能投放进度变化[15] 6 主题投资方向（太空光伏、机器人） * **太空光伏**： * **核心观点**：处于阶段性底部，3-4月重点跟踪订单落地进展[1][18] * **论据**：部分标的（如明阳智能、迈为股份、钧达股份）股价已回落至具备支撑的位置[1][16] 3-4月预计会有下单推进，重点观察电池片、硅片、组件等环节的进展[18] * **机器人**： * **核心观点**：处于阶段性底部，建议持续关注，近期存在催化[1][17] * **论据**：市场关注度降低往往对应阶段性见底的可能性[17] 主要催化包括特斯拉机械新品版机器人的发布，以及部分定点项目“去伪存真”的落地[17] 跟踪指标聚焦定点进展和微商发布情况[17]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**: 油气开采与服务、天然气、航运、化工、煤炭、储能、光伏、光通信、人工智能、种业[1][2][4][5][6][7] * **公司**: 涉及中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、招商轮船、中远海能、宝丰能源、兖矿能源、首航新能、艾罗能源、协鑫集成、通鼎互联等数十家上市公司[2][4][5][6][7] 核心观点与论据 能源与地缘政治风险 * **核心观点**: 中东地缘冲突推高原油、天然气价格及航运成本，并可能引发能源供应担忧[1][2] * **论据**: * 国际原油期货结算价大幅收涨超6%，WTI 4月合约涨6.28%，布伦特5月合约涨6.68%[1] * 分析师预测，若霍尔木兹海峡交通长期中断，布伦特原油价格可能超过每桶120美元[1] * 全球最大天然气生产商卡塔尔能源设施遭袭击后停产液化天然气，导致周一欧洲天然气价格一度飙升50%[2] * 波罗的海交易所称，由于中东冲突，油轮运费飙升至创纪录水平，基准油轮日收益达到42.4万美元[2] * 上期所欧线集运主力合约触及涨停，涨幅为18.0%[2] 化工与替代能源需求 * **核心观点**: 原油价格上涨提升替代能源需求，煤炭及煤化工产业链有望受益；伊朗是重要化工原料出口国，其局势影响全球供应链[2][4] * **论据**: * 机构认为，原油价格上涨显著提升替代能源需求，煤炭作为重要化石能源，未来需求有望进一步提升，尤其利好国内煤化工产业链[4] * 伊朗是全球第二大甲醇生产国，超过80%的产量用于出口，中国55-60%的甲醇进口来自伊朗；伊朗还是中东第二大乙烯生产国，尿素年产能占全球总产能的5.42%[2] * 此外，伊朗天青石矿占全球32%，中国60%-70%的天青石进口依赖伊朗[3] * 国内商品期货能化板块掀涨停潮，燃料油、原油、甲醇、液化气、塑料、聚丙烯、乙二醇涨停[4] 储能与光伏行业动态 * **核心观点**: 海外户用储能市场成长空间大；政策推动光伏组件回收产业发展[5][6] * **论据**: * 机构展望2026年海外户储行业，认为在澳洲补贴、乌克兰重建、英国百亿补贴刺激下需求将爆发，东欧及其他欧洲国家需求旺盛，亚非拉等市场渗透率低，成长空间大[5] * 工信部等六部门发布指导意见，提到加快研究制定废旧光伏组件综合利用行业规范条件[1][6] 人工智能与光通信 * **核心观点**: 光学技术对AI系统至关重要，中国AI模型调用量增长迅猛[7] * **论据**: * 英伟达同意向两家开发数据中心光学技术的企业总计投资40亿美元[7] * 中国AI大模型周调用量在2月16~22日冲高至5.16万亿Token，三周增长127%，超过同期美国的2.7万亿Token[7] * 全球调用量Top5模型中，中国占四席，总贡献85.7%[7] 其他重要信息 * **市场表现**: 3月3日A股主要指数全线下跌，沪指跌1.43%，深成指跌3.07%，创业板指跌2.57%，科创50跌5.21%[1] * **市场成交**: 沪深两市成交额3.13万亿元，较上一个交易日放量1088亿元[1] * **政策动态**: 深圳印发2026年家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴实施指引[1]

政策解读：发电侧容量电价新规 - 核心观点：国家发改委《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114号文）出台，首次明确电网侧独立储能容量电价，具有标志性意义，旨在推动储能行业规划有序、竞争公平、良性发展[4] - 政策细节：各地将基于煤电容量电价标准，结合放电时长和峰值贡献等因素，对气电、抽水蓄能、独立储能形成统一的容量电价标尺[4] - 市场影响：该政策可能使市场对国内电化学储能需求增速的较高预期回归合理范围，并减弱碳酸锂价格因博弈储能需求而上涨的动力[4] 当前重点关注的投资机会 - 氢氨醇产业：在“十五五”期间，受中国未来产业布局和2026年欧盟碳关税双重利好驱动，看好氢氨醇的统筹、规模化及超前建设，相关碳、氢政策可与化工板块形成轮动[5] - 太空光伏：鉴于市场流动性充裕、商业航天是投资主线之一，且光伏板块机构持仓较低，相关行情可能具有一定持续性[5] - 权重股反弹：经过一段时间的整体调整后，权重股标的股价已具备一定性价比和配置价值[5] 可持续波段性操作方向 - AIDC电源：关注国产算力机会，看好国内人工智能数据中心建设，可与AI应用板块形成轮动；海外方面，高压直流供电方案放量及固态变压器技术合作进展有望兑现[5] - 户用储能：英国推出1500亿英镑“温暖家庭计划”，目标到2030年新增安装300万户光伏，叠加美国极端天气、澳大利亚户储补贴政策等催化，板块估值有望持续提升[5] - 风电：欧洲行业景气度高，2026年的订单催化有望持续兑现[5] 电网行业展望 - 发展格局：电网行业将形成海外与国内市场共振的格局[6] - 短期与长期：短期虽有部分资金因政策催化兑现收益，但后续仍可持续关注，例如雅下水电电网建设、电力与算力结合等方向[6]

公司业绩预告 - 公司预计2025年实现归属净利润为5000万元至7500万元 [1] - 预计归属净利润同比增长385.62%至628.43% [1] 业绩变动原因 - 报告期内，公司依托自身资源积淀与行业经验，加大光伏EPC业务布局与市场拓展，推动该业务实现快速增长，营业收入及利润攀升 [1] - 报告期内，户储业务仍处于培育阶段，公司聚焦产品研发与市场能力建设，持续加大户储业务研发投入，加速拓展海外销售网络 [1] - 公司2025年的非经常性损益对净利润的影响金额约为5000万元 [1]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为5,000万元至7,500万元，比上年同期增长385.62%至628.43% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为800万元至1,200万元，比上年同期增长4.75%至57.13% [1] - 2025年的非经常性损益对净利润的影响金额约为5,000万元 [1] 光伏EPC业务表现 - 公司依托自身资源积淀与行业经验，加大光伏EPC业务布局与市场拓展 [1] - 推动光伏EPC业务实现快速增长，营业收入及利润攀升 [1] 户储业务发展状况 - 户储业务仍处于培育阶段，公司聚焦产品研发与市场能力建设 [1] - 持续加大户储业务研发投入，加速拓展海外销售网络 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入37.94亿元，同比增长13.09%，归母净利润6.02亿元，同比增长70.96% [1] - 2025年第二季度收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%，归母净利润4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27% [1] - 2025年上半年期间费用率19.5%，其中第二季度为18.7%，环比下降2.0个百分点，同比下降1.6个百分点，为2023年第三季度以来最低水平 [2] 逆变器业务 - 2025年上半年逆变器销量46.6万台，预计第二季度并网逆变器和储能逆变器出货量均实现环比增长 [2] - 并网逆变器毛利率26.1%，同比提升7.6个百分点，储能逆变器毛利率30.3%，同比提升2.7个百分点 [2] - 欧洲第二季度进入常态化带动渠道补库，亚非拉和工商储作为新增量市场环比增长明显 [2] 电站业务 - 2025年上半年电站业务收入11.1亿元，预计同比微增，第二季度为发电旺季，收入预计环比增长 [2] - 2025年上半年电站业务毛利率超过55%，同比小幅下降，第二季度因规模效应毛利率保持良好，利润贡献可观 [2] 运营与减值 - 第二季度发生资产减值0.17亿元，预计主要为计提库存跌价损失，信用减值0.14亿元，对报表端利润释放形成拖累 [2] - 公司目前排产预计维持相对饱满状态，欧洲需求可能受假期影响波动，澳洲和亚非拉市场表现强势 [3] 未来展望 - 预计未来两年工商储业务有望保持同比翻倍增速，收入体量逐步追平户储业务，户储业务预计保持稳步增长 [3] - 下半年工商储业务有望再上台阶，公司2025-2026年预计实现利润13亿元和16亿元 [3][4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和利润下滑，2025年一季度收入同比增长但利润同比下降 [2][5] - 数据中心下游需求扩容及云厂客户突破，公司数据中心增速有望逐季提升，户储行业库存去化基本结束，出货拐点已现 [11] - 2025年预计数据中心收入增速达20 - 30%，户储收入同比翻倍左右，新能源业务同比增长50%左右，全年净利润6亿元左右，对应PE为22倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入41.59亿元，同比-23.54%，归母净利润3.94亿元，同比-53.38%，扣非净利润3.44亿元，同比-57.90%；2025年一季度收入9.43亿元，同比+13.51%，归母净利润1.11亿元，同比-10.44%，扣非净利润1.03亿元，同比-10.88% [2][5] - 2024年数据中心业务收入27.42亿元，同比+2.66%，新能源收入13.79亿元，同比-49.50%；数据中心毛利率35.13%，同比-2.25pct，新能源毛利率16.70%，同比-8.53pct；全年计提资产减值0.36亿元、信用减值0.84亿元 [11] 业务分析 - 数据中心业务：此前金融、政府、工业等为优势下游行业，云厂和通信运营商占比略低，增速尚不明显；2024Q4及2025Q1随互联网及通信数据中心订单快速增长，同比增幅持续扩大；2025年积极突破下游云厂，供货范围有望扩大，预计全年收入增速20 - 30% [11] - 新能源业务：2024年因欧洲户储持续去库，下游客户提货大幅下降，逆变器、电池包等产品价格下降影响收入；2025Q1户储下游客户重新开始提货，收入恢复同比增长；受光伏产品降价影响，毛利率有所下滑；随欧洲去库结束、中东非及南美布局开始贡献增量，预计户储收入同比翻倍左右，叠加充电桩业务保持较好增速，有望带动新能源业务同比增长50%左右 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4159|5216|6101|7017| |净利润（百万元）|395|603|757|866| |EPS（元）|0.68|1.03|1.29|1.47| |每股经营现金流（元）|0.84|1.90|1.66|1.78| |市盈率|33.13|22.10|17.61|15.39| |市净率|3.02|2.76|2.38|2.06| |总资产收益率|5.5%|7.6%|8.3%|8.2%| |净资产收益率|9.1%|12.5%|13.5%|13.4%| |净利率|9.5%|11.4%|12.3%|12.2%| |资产负债率|38.3%|37.5%|37.9%|37.8%| |总资产周转率|0.59|0.70|0.72|0.72| [14]