2026年1月社会融资规模存量总体情况 - 2026年1月末社会融资规模存量达449.11万亿元，同比增长8.2% [1] 社会融资规模存量各组成部分余额及增速 - 对实体经济发放的人民币贷款余额为273.3万亿元，同比增长6.1% [1] - 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.09万亿元，同比下降12.1% [1] - 委托贷款余额为11.3万亿元，同比增长0.2% [1] - 信托贷款余额为4.67万亿元，同比增长7% [1] - 未贴现的银行承兑汇票余额为2.78万亿元，同比增长6.7% [1] - 企业债券余额为34.69万亿元，同比增长6.1% [1] - 政府债券余额为95.9万亿元，同比增长17.3% [1] - 非金融企业境内股票余额为12.23万亿元，同比增长3.9% [1] 社会融资规模存量结构占比及同比变化 - 对实体经济发放的人民币贷款余额占社会融资规模存量60.9%，占比同比下降1.2个百分点 [2] - 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.2%，占比同比下降0.1个百分点 [2] - 委托贷款余额占比2.5%，占比同比下降0.2个百分点 [2] - 信托贷款余额占比1%，占比同比下降0.1个百分点 [2] - 未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，占比同比持平 [2] - 企业债券余额占比7.7%，占比同比下降0.2个百分点 [2] - 政府债券余额占比21.4%，占比同比上升1.7个百分点 [2] - 非金融企业境内股票余额占比2.7%，占比同比下降0.1个百分点 [2]

2025年财政收支概况 - 2025年广义财政（全国一般公共预算和全国政府性基金预算）支出首次突破40万亿元，达到约40.03万亿元，同比增长3.7% [1] - 2025年广义财政收入约为27.38万亿元，同比下降约2.9% [1] - 广义财政支出超过收入约12.65万亿元，同比增长21.3% [1] - 全国一般公共预算支出约28.74万亿元，同比增长1% [2] - 全国政府性基金支出约11.29万亿元，同比增长11.3% [2] - 全国一般公共预算收入约21.61万亿元，比上年下降1.7% [6] - 全国税收收入约17.64万亿元，比上年增长0.8% [6] - 非税收入约3.97万亿元，比上年下降11.3% [6] - 全国政府性基金预算收入约5.77万亿元，比上年下降7% [7] - 地方政府性基金收入中的国有土地使用权出让收入约4.15万亿元，比上年下降14.7% [7] 财政支出结构与力度 - 2025年全国一般公共预算支出增速高于收入增速2.7个百分点，体现了财政政策的主动作为和逆周期调节功能 [2] - 社会保障和就业、教育、卫生健康三项民生领域支出增速分别为6.7%、3.2%和5.7%，明显高于1%的支出平均增速 [2] - 上述三项民生领域相关支出合计占一般公共预算支出的比重达38%，较2024年提高1.3个百分点 [2] - 财政支出结构持续优化，在保障民生、促进创新、稳定基建等方面协同发力 [2] 财政收入下滑原因分析 - 全国一般公共预算收入小幅下滑，主要受国内需求不足、房地产市场深度调整以及物价水平持续低位运行等多重因素叠加影响 [6] - 税收收入实现小幅增长，尤其是主体税种（增值税、企业所得税、消费税、个税）收入增速逐步回升，成为重要支撑 [6] - 政府性基金收入下滑主要受楼市持续低迷影响，以卖地收入为主的国有土地使用权出让收入自2022年以来连续第四年出现两位数降幅 [7] - 2025年地方土地出让收入与2021年峰值（8.7万亿元）相比，减少约4.6万亿元，降幅达到52.3% [7] 财政收支缺口与债务融资 - 广义财政收入下滑而支出保持增长，收支缺口主要依赖政府发债弥补 [7] - 2025年政府债券发行规模和净融资额创新高，政府债券净融资13.84万亿元，同比多出2.54万亿元 [8] 2026年财政政策展望 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [1][10] - 财政政策预计在现有基础上进一步加力提效，通过提升赤字规模、优化支出结构、创新政策工具等推动经济 [1] - 部分部署已开始落地，如优化个人消费贷款、设备更新贷款贴息政策，推出支持中小微企业贷款贴息等新政，旨在激发民间投资和促进居民消费 [10] 2026年财政收支形势预测 - 2026年财政收入形势预计总体仍偏低迷，主要因物价水平偏低、新旧动能转换持续、房地产等旧动能拖累 [11] - 根据部分省份预算报告，2026年地方预计财政收入小幅增长，例如广东预计全省一般公共预算收入同比增长3%，浙江预计增长2% [11] - 专家认为2026年政府仍需适度加大举债以扩大财政支出盘子 [12] - 建议2026年赤字率预计在4%或略高水平；新增专项债额度或达5万亿元；可考虑发行超长期特别国债1.5万亿元，较2025年增加2000亿元 [12] 2026年财政支出结构调整方向 - 财政支出结构调整更值得关注，预计将进一步向居民端倾斜，惠民生和促消费支出力度有望加大 [12] - 具体建议包括继续增加养老、生育补贴支出，提高城乡居民养老金水平，提高育儿补贴发放标准，探索拓展免费学前教育等 [12]

2025年中国财政收支核心数据 - 全国一般公共预算收入21.6万亿元，同比下降1.7% [1] - 其中税收收入约17.6万亿元，增长0.8%；非税收入3.97万亿元，下降11.3% [1] - 全国一般公共预算支出28.7万亿元，比上年增长1% [1] - 政府性基金预算收入约5.8万亿元，同比下降7%；政府性基金预算支出11.3万亿元，同比增长11.3% [10] 财政收入结构分析 - 税收收入主体税种保持正增长：国内增值税6.89万亿元，增长3.4%；国内消费税1.69万亿元，增长2%；企业所得税4.13万亿元，增长1% [4] - 个人所得税1.62万亿元，实现11.5%的高增长 [4] - 个人所得税高增长与居民收入稳步增长相关，2025年全国居民人均可支配收入4.34万元，名义增长5% [5] - 个税缴纳高度集中：年收入100万元以上的高收入者约占申报人数的1%，缴纳个税占全部个税的五成以上；申报收入位居全国前10%的个人，缴纳个税占比九成以上 [5] - 非税收入同比下降11.3%，主要因2024年一次性安排中央单位上缴专项收益抬高基数 [5] 中央与地方财政收入 - 中央一般公共预算收入9.4万亿元，下降6.5% [8] - 地方一般公共预算本级收入12.2万亿元，增长2.4% [8] - 近九成地区收入实现增长，31个省区市中27个地区财政收入较上年实现增长 [8] - 主要东部经济大省财政收入稳步增长：广东1.39万亿元，增长3%；江苏1.02万亿元，增长2.1%；浙江8865亿元，增长1.8%；上海8501亿元，增长1.5%；北京6681亿元，增长4.8% [8] 财政支出扩张与重点投向 - 2025年超长期特别国债、地方政府专项债券、中央金融机构注资特别国债等资金共支出6.19万亿元，同比增加1.69万亿元，增长37.6% [10] - 财政资金重点支持提振消费、“投资于人”、民生保障等领域 [11] - 2025年全国各级财政共安排约1000亿元用于发放育儿补贴，其中中央财政安排904亿元，已向3000多万名婴幼儿发放 [11] - 2025年安排3000亿元特别国债资金用于支持消费品以旧换新，带动相关产品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [12] - 以旧换新政策带动相关商品销售增长：乘用车零售量增长3.8%，限额以上家电、通讯器材零售额增长11%、20.9% [12] 2026年财政政策展望 - 2026年财政政策将更加积极，财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [13] - 持续优化支出结构，把更多财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面，多渠道增加居民收入 [13] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，并优化政策实施 [13] - 市场预期2026年赤字率维持在4%左右，超长期特别国债、地方专项债等规模适度增加 [13]

2025年中国财政收支概况 - 2025年全国一般公共预算收入为21.6万亿元，同比下降1.7% [1] - 全国一般公共预算支出为28.74万亿元，同比增长1% [1] - 地方一般公共预算本级收入同比增长2.4%，近九成地区（27个）财政收入实现增长 [1] 财政收入结构分析 - 税收收入同比增长0.8%，非税收入同比下降11.3% [1] - 国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税四大税种分别增长3.4%、2%、1%、11.5%，合计占全年税收收入约81% [2] - 证券交易印花税达到2035亿元，大幅增长57.8%，占全年税收收入约1% [2][3] 重点行业税收表现 - 计算机通信设备制造业税收收入增长13.5% [2] - 电气机械器材制造业税收收入增长8% [2] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.3% [2] - 文化体育娱乐业税收收入增长7.5% [2] - 制造业企业所得税增长带动了整体企业所得税增长 [2] 财政支出与重点领域保障 - 社会保障和就业、科技、教育、卫生健康支出分别同比增长6.7%、4.8%、3.2%、5.7%，四项支出占一般公共预算支出约42% [3] - 财政资金向“投资于人”倾斜，全国已向3000多万名婴幼儿发放育儿补贴 [3] 政府债券发行与资金使用 - 2025年超长期特别国债、地方政府专项债券、中央金融机构注资特别国债等资金共支出6.19万亿元，同比增加1.69万亿元，增长37.6% [3][4] - 2026年财政政策预计保持必要支出力度，新增地方政府债券发行工作已陆续开启，呈现“置换债靠前、专项债跟进、特别国债协同”的节奏 [4]

2026年财政政策总体基调 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [1][2] - 财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1][3] 2025年财政状况与2026年预期 - 2025年财政赤字率按4%左右，比上年提高1个百分点 [1][3] - 2025年新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，远超前几年平均水平 [1][3] - 尽管2025年增加了赤字和政府债券规模，但中国政府负债率依然较低，远低于G20国家的平均水平 [1][3] - 预计2026年赤字率维持在4.0%左右，对应赤字规模约为5.9万亿元，较上年增加约2000亿元，增加部分主要由中央承担，地方赤字规模持平于上年的8000亿元 [2][5] - 预计2026年超长期特别国债发行1.5万亿元，比上年增加2000亿元 [2][5] - 预计2026年新增地方政府专项债发行4.5万亿元，比上年增加1000亿元 [2][5] 财政政策目标与角色 - 财政政策作为宏观调控的重要工具，在提振消费、扩大有效投资等方面扮演重要角色 [1][4] - 政策目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为实现“十五五”良好开局提供有力保障 [1][4] 财政支出结构优化方向 - 财政支出结构将持续优化，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源向民生领域、关键领域倾斜 [2][5] - 政府债券资金将更加注重惠民生、扩内需、增后劲，重点支持“两重”项目建设、城市更新、制造业升级、民生短板补齐等领域 [2][5] - 财政资金投向将进一步向居民端和民生保障倾斜，例如建立育儿补贴制度、逐步实行免费学前教育、进一步提高城乡居民养老金等 [2][5] - 超长期特别国债将更大力度支持“两重”“两新” [2][5] - 新增地方政府专项债将满足投向领域显著扩围的需求，并继续支持化债、清欠等 [2][5]

2025年前11个月广义财政收支概况 - 广义财政收入为240,790亿元，同比下降约0.2%，与去年同期基本持平[3] - 广义财政支出为340,662亿元，同比增长约4.5%[3] - 广义财政支出超出收入99,872亿元，同比增长约17.9%[3] - 广义财政支出增速与今年约5%的经济增速相近，体现了积极财政政策落地以稳增长、扩内需、惠民生[3] 财政收入结构分析 - 全国一般公共预算收入同比增长0.8%，略好于年初0.1%的预期增速[5] - 收入增长得益于经济运行平稳带动税收增长，以及资本市场活跃带动个税、证券交易印花税较快增长[5] - 全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，低于年初0.7%的增速预期[5] - 地方政府国有土地使用权出让收入同比下降10.7%，自2022年以来已连续四年下滑[5] 财政支出与政策支持 - 前11个月广义财政支出增速4.5%，低于年初预计的全年约9.3%的增速，主要与土地出让收入不及预期有关[6] - 第四季度中央额外允许地方政府发行5,000亿元债券，以补充财力、化解债务、消化拖欠账款并支持重大项目建设[6] - 第四季度5,000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持2,300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通能源等领域[6] - 财政支出结构优化，民生类支出增速高于平均：社保和就业支出增长8.1%，教育支出增长4.4%，卫生健康支出增长4.7%，而全国一般公共预算支出平均增速为1.4%[9] 政府债券融资情况 - 前11个月政府债券净融资13.15万亿元，同比增加3.61万亿元[8] - 加大政府债券发行规模是保持财政支出力度的重要支撑[7] 未来财政政策展望 - 中央经济工作会议要求明年继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[9] - 专家预计2026年财政赤字率可能设定在4%左右，叠加超长期特别国债和地方政府专项债券，明年新增政府债务规模可能超过2025年的约12万亿元，达到13万亿元至16万亿元[9] - 此举将扩大财政支出，预计明年全国一般公共预算支出有望超过30万亿元，增速与经济增速相近[9]

财政收支概况 - 今年前11个月广义财政收入为240,790亿元，同比下降约0.2%，与去年同期基本持平 [1] - 今年前11个月广义财政支出为340,662亿元，同比增长约4.5% [1] - 广义财政支出超出收入99,872亿元，同比增长约17.9% [1] - 广义财政支出增速与今年约5%的经济增速相近，体现了积极财政政策在稳增长、扩内需、惠民生方面的作用 [1] 财政收入分析 - 前11个月广义财政收入实际下降约0.2%，与年初官方预计的全年增长约0.2%相近 [4] - 全国一般公共预算收入同比增长0.8%，略好于年初0.1%的预期，主要得益于经济平稳运行带动税收增长，以及资本市场活跃带动个税、证券交易印花税较快增长 [4] - 全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，低于年初0.7%的增速预期，主要受楼市低迷影响 [5] - 地方政府国有土地使用权出让收入同比下降10.7%，且已自2022年以来连续四年下滑 [5] 财政支出分析 - 前11个月广义财政支出实际增速为4.5%，低于年初官方预计的全年约9.3%的增速，与收入不及预期有关 [6] - 为保持支出力度，第四季度中央额外允许地方政府年底发行5,000亿元债券，用于补充财力、化解债务、消化拖欠账款及支持重大项目 [6] - 第四季度5,000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持2,300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通能源等城市更新领域 [6] - 今年前11个月政府债券净融资13.15万亿元，同比增加3.61万亿元 [7] 支出结构优化 - 财政资金更加注重投资于人和保障民生，例如约1,000亿元育儿补贴资金在11月和12月兑现 [8] - 在全国一般公共预算主要支出科目中，社保和就业支出增长8.1%、教育支出增长4.4%、卫生健康支出增长4.7%，增速均高于1.4%的平均增速，而基建类支出出现下滑 [8] 未来财政政策展望 - 近期中央经济工作会议要求明年继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [9] - 专家预计2026年财政赤字率会设定在4%左右，由于经济总量扩大，财政赤字规模会有所增长 [9] - 叠加明年继续适度增加发行超长期特别国债、地方政府专项债券等，预计明年新增政府债务规模将超过2025年的约12万亿元，可能在13万亿元至16万亿元 [9] - 此举将扩大财政支出，预计明年全国一般公共预算支出有望超过30万亿元，增速与经济增速相近 [9]

文章核心观点 - 中央经济工作会议明确提出，必须坚持“投资于物”与“投资于人”紧密结合，并以苦练内功应对外部挑战 “投资于人”是“十五五”时期的重要投资方向，政府债券作为积极财政政策的重要抓手，应更多用于“投资于人”，聚焦人的需求和发展，以推动经济社会高质量发展和可持续发展 [1] 政府债券的现状与规模 - 政府债券自2015年以来持续扩容，截至今年9月末余额达到93万亿元，稳居债券市场第一大券种 [2] - “十四五”期间，有近100万亿元财政资金投向民生领域 [2] - 2024年国家安排1500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，2025年又安排3000亿元支持加力扩围实施消费品以旧换新 [2] 当前政府债券的投资重点与结构 - 目前政府债券投资重点放在基础设施建设等物质资本上 [3] - 专项债近几年主要用于市政建设和产业园区基础设施、交通基础设施这两大领域 [3] - 今年前11个月用于项目建设的专项债中，约27%投向市政和产业园区基础设施，17%投向交通基础设施 [3] - 超长期特别国债则大力支持“两重”中的重大基础设施 [3] “投资于人”的必要性与经济意义 - “投资于人”要求将更多资金和资源投入教育、生育、医疗、养老等与民生、人力发展高度相关的领域 [1] - 长期以来，中国居民消费率明显低于全球主要经济体，2024年消费支出对经济增长的贡献率为44.5%，较2023年有所减弱，这与对人的投资仍不足有关 [1] - 如果过度注重投资于物，不仅会导致边际效益递减，还可能引发供求失衡，尤其是产能失衡 [1] - 投资于人将有助于优化公共服务供给、提升人力资本，释放人作为消费主体、生产主体和创新源泉的作用，通过民生改善打开内需增长新空间，有利于破解结构性矛盾，增强经济增长内生动力 [1] 未来政府债券的优化方向与政策建议 - 政府债券需统筹兼顾供给与需求、消费与投资，进一步优化投向、提升效率，将重点更加聚焦投资于人，为投资于物锚定新方向，持续优化债券的额度、投向及运作模式 [3] - 在现有政策框架基础上扩大民生领域专项债、国债等资金的额度，并加强项目谋划与储备，确保资金有效落地 [4] - 维持较高的政府债券规模以增强财力，腾出更多资金用于解决群众急难愁盼的民生项目和人力资本领域 [4] - 延续特别国债支持以旧换新政策，促进消费与投资的良性循环，并加快布局数字、绿色、智能等新型消费领域的政府债券项目 [4] - 可利用政府债券资金作为项目资本金、“债券资金+社会资本”等杠杆撬动或引导模式，吸引社会资本参与民生、消费领域的项目投资运营 [4] - 应积极拓展政府债券使用范围、创新政府债券品种，允许部分政府债券投向符合条件的民生或人力资本，例如借鉴国外经验设立人力资本债券、社会债券、可持续发展债券等新品种，专门用于育儿、教育、医疗、养老等特定领域 [4] - 继续强化财政与金融的协同，如通过政府债券补充银行资本金、设立产业引导基金、“政府债券+市场化融资”等方式，支持相关领域发展 [4]

社融总量与结构 - 11月新增社融2.49万亿元，高于预期的2.02万亿元，同比多增1597亿元，增速持平于上月的8.5%[2][5][8] - 社融环比增加1.67万亿元，明显强于过去三年同期平均环比增加8661亿元的季节性表现[8] - 结构上，政府债券和信贷同比少增拖累社融，但非标融资（同比多增1328亿元）和直接融资（同比多增1702亿元）充分对冲，对社融同比增量的贡献率分别为124.7%和159.8%[5][6][8][18] 信贷表现分化 - 11月新增人民币贷款3900亿元，低于预期的5043亿元，同比少增1900亿元，信贷已连续五个月同比少增[2][5][6] - 企业贷款出现边际改善，当月新增6100亿元，同比多增3600亿元；其中票据融资同比多增2119亿元但幅度收窄，中长贷同比少增幅度明显缩减至400亿元[12] - 居民贷款持续疲弱，当月新增-2063亿元，同比少增4763亿元，已连续五个月同比少增，其中居民中长贷仅增100亿元，同比少增2900亿元[5][14] 货币与存款 - 11月M2同比增长8.0%，低于预期的8.2%，增速继续回落；M1同比增长4.9%，较10月回落1.3个百分点，M2-M1剪刀差走阔至3.1%[2][7][22] - 当月存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元；财政存款减少500亿元，同比多减1900亿元，显示政府支出节奏加快[7][22] 其他融资渠道 - 政府债券融资是本月社融主要增量来源，当月新增1.20万亿元，但受高基数影响同比少增1048亿元[16] - 企业直接融资连续三个月同比多增，当月新增4511亿元，其中信用债融资4169亿元，同比多增1788亿元[18]

信贷表现 - 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，但下滑幅度收窄[3] - 企业贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元，其中企业短贷新增1000亿元同比多增1100亿元，企业中长贷新增1700亿元同比少增400亿元[3] - 居民贷款负增2063亿元，同比少增4763亿元，但环比改善，其中居民中长贷读数由负转为+100亿元[3] - 表内票据融资新增3342亿元，占新增企业贷款的55%，同比多增2119亿元[3] 社融与政府债券 - 11月社会融资规模新增24885亿元，同比多增1597亿元，社融增速持平于8.5%[3] - 政府债券融资新增12041亿元，环比多增7189亿元，是支撑社融的主要力量，其中专项债发行4922亿元，一般国债净融资6108亿元[3] - 企业债券融资显著改善，新增4169亿元，同比多增1788亿元[3] 货币与存款 - 11月M2增速降至8%，M1增速环比下降1.3个百分点至4.9%[4] - 财政存款同比多减1900亿元，显示财政支出超季节性增加[4] - 居民存款与企业存款分别同比少增1200亿元和947亿元[4]