2025年新消费行业投融资趋势总览 - 行业投融资整体呈现“降温”态势，项目数量与资金规模均处于近五年低位区间，但并非“资本撤退”，而是资本进入行业的方式发生转变 [2] - 新消费行业正从依赖“讲故事换增长”的阶段，迈入需要被长期验证的阶段，资本决策周期显著拉长 [3][4] 投融资结构特征 - 融资笔数与金额双双下行，早期项目明显减少，“故事性”项目罕见 [3] - 天使轮项目为36起，A轮（含Pre-A、A+轮等）阶段融资项目有46起，B轮阶段则有7起 [3] - 品牌型新消费与产业型消费项目被清晰区分，具备技术、供应链或专业服务能力的项目成为主要获资方向 [3] 关键品类融资表现 - 食品品类披露融资32起，金额约为15亿人民币 [4] - 饮品品类披露融资16起，金额约为14亿人民币 [4] - 美妆个护披露14起项目，金额约为7.7亿人民币 [4] - 宠物赛道披露完成9起项目，金额约为7亿人民币 [4] - 智能生活（含AI硬件消费）披露18起，金额超20亿人民币 [4] 食品饮料行业变化 - 行业增长逻辑发生转向，消费者更理性，关注价格、稳定供给与长期品质，行业进入低增速阶段 [4] - 资本参与方式改变：对新品牌早期下注减少，对功能食品、原料端、供应链体系的关注上升，并购与控股变得更重要 [5] - 在2025年的食品饮料项目中，与供应链或“创新健康食品”相关的有14起，几乎占据半壁江山 [5] - 供应链相关融资案例：进口冻品产业互联网平台「飞熊领鲜」完成近亿人民币C轮融资，冷链效率服务商「瑞云冷链」完成近亿人民币A+轮融资，AI生鲜供应链开发商「家吉鲜」完成500万人民币天使轮融资 [5] - “定制化健康”赛道案例：低负担油脂替代研发企业「脂代科技」完成超亿人民币A轮融资 [6] - 医学营养公司「玛士撒拉」完成近2亿人民币B轮融资，产品涵盖特医食品、控能减重食品与DGI食品，构建了“院内深耕+院外拓展”的协同模式，与全国30余家核心医院合作，并进入山姆等大型连锁商超 [6] - 食品饮料领域出现多起整合与并购，表明在增长放缓周期，收购已跑通的系统比投资新故事更具确定性 [7] 宠物赛道变化 - 宠物消费正从“新消费赛道”走向“专业化产业”，需求从精致用品、情绪消费转向健康、医疗与长期服务 [8] - 融资案例：宠物行业数字化服务商「云南合纵联投数据管理有限公司」完成1200万人民币天使轮融资，AI宠物智能硬件社区「宠会说」完成千万级人民币战略融资 [8] - 对比案例：宠物食品全产业链供应商「帅克宠物」完成过亿人民币战略融资，而宠物鲜食新零售项目「派特鲜生」在获得2500万美元天使轮融资后，于10个月内全线关停 [8] - 资本态度转向：轻品牌、强情绪项目减少，医疗、生物技术、智能与服务成为主要投资方向，投资方式更偏向深度参与与长期经营 [9] - 行业逻辑从“为人提供情绪价值”转向“为宠物本身提供专业服务” [9] 美妆个护行业变化 - 2025年行业变化剧烈，关键词从“国货崛起”转变为外资品牌主动降速、渠道红利消退、营销效率下行，中国市场从增长市场转向效率市场 [10] - 自2022年以来，已有近30个外资美妆品牌在中国市场发生不同程度的撤退或收缩 [10] - 行业进入全面复杂化新阶段，新品牌融资显著减少，并购、股权合作、中外资本协同明显增多，中国资本开始参与成熟品牌的重组与经营 [10] - 外资需要效率与本地化能力，中国资本认为接手成熟资产比再造新品牌更具性价比 [11] - 美妆个护正从“新消费赛道”转向高度产业化、全球化的资本博弈场 [12] 行业整合与并购趋势 - 2025年新消费行业释放明确信号：从扩张期走向整合期，融资变少，并购变多 [12] - 并购案例包括星巴克中国与博裕资本联手、汉堡王中国与CPE源峰联手、茉酸奶收购酸奶罐罐等 [13] - 资本行为转变：从下注未来可能性转向接手已被验证的现实，投资人角色从财务参与者转向产业经营者 [13] - 国际消费企业与中国资本合作频繁，结合了成熟市场的效率需求与现成资产及全球经验 [13] - 行业被重新校准为一门关于结构、效率和耐心的生意，经营结果和长期存在能力成为关键 [13]

哈萨克斯坦咨询和贸易公司协会湖南代表处 - 首席代表马克萨特于2025年11月将代表处正式入驻长沙自贸国际商务商事服务区[9] - 代表处为多家中国企业提供中亚市场调研、政策解读及商务对接服务 成为湘哈经贸合作的“神经中枢”[9] - 通过该“桥梁” 湖南的工程机械、农业科技、文创产品等正加速走向哈萨克斯坦 同时哈萨克斯坦的优质农产品、特色资源也高效进入湖南[9] 湖南多多面业有限责任公司 - 公司是一家省级农业产业化龙头企业、国家高新技术企业 并于2023年被认定为长沙市成品粮指定储备企业[14] - 公司出品的40多种花色挂面深受消费者喜爱 其中荞麦粉占比30%的荞麦面因科学配比实现健康控糖而受市场欢迎[14] - 公司从一家普通食品企业转型为“挂面+大米”一体化综合粮油企业 去年新增了日产240吨大米生产线[14] - 公司总经理卢静于2014年加盟 通过深耕一线 带领公司在宁乡特大洪灾后仅用8天便恢复生产线运转[12][13] 湖南小翅科技有限公司 - 公司总部位于长沙 专攻分时用工 为肯德基、麦当劳、必胜客、瑞幸咖啡等全国性企业以及茶颜悦色、墨茉点心局、文和友等1000多家总部位于长沙市的连锁服务企业提供一站式分时用工解决方案[17] - 公司累计服务100多万基层劳动者灵活就业 并建立了超过300万灵活就业群体人才评价数据库[17] - 公司2025年营收近10亿元 150余人的团队中研发人员占比超50% 未来计划进一步扩招长沙研发中心团队[17][18] - 首席人工智能官李宁选择扎根长沙 主要因为长沙活跃的新消费生态为其AI技术提供了丰富的落地场景 如通过聊天机器人和画像算法为零工经济提供支持[20] 望城区乔口镇蓝塘寺村乡村运营 - 乡村CEO杨海亮通过引进专业文旅运营团队 打造“湖湘里康养民宿”集群 盘活了30多栋闲置农房[25] - 该运营模式带动了村民在家门口就业 包括民宿服务、开设农家乐、售卖土特产等 并在2026年1月3日通过成果展向22户村民发放了超百万元现金分红[25] - 盘活闲置农房也吸引了新村民定居 例如一位退休人士租用农房改造为诗意庭院 成为村里农文旅融合的参与者[22] 淘宝闪购与零工经济 - 长沙火车站区域的淘宝闪购配送负责人黄超 同时也是社区网格志愿者 其日常工作反映了零工经济与城市社区的深度融合[27] - 作为骑手 其在送餐过程中会主动发现并上报社区安全隐患 并在一次深夜意外中成功协助社区人员处理危机 体现了零工劳动者对城市治理的参与[30] - 社区在小年期间为骑手提供关怀物资和聚餐 展现了城市对新市民群体的包容与温暖[32]

公众号假期安排 - 公众号因春节假期暂停更新，时间为2月12日至2月24日，并于2月25日恢复每周更新 [1] 新消费品牌与公司访谈及报道列表 - 文章列出了大量新消费领域的品牌与公司，涵盖食品饮料、个护、宠物、餐饮、零售、科技等多个细分赛道，例如玛士撒拉、零食很忙、乐乐茶、奈雪的茶、江小白、三只松鼠、瑞幸、Babycare、lululemon、名创优品等 [5][6] 新消费行业趋势与思考 - 行业探讨新消费寒冬是否为伪命题，并总结关于新消费的最新趋势 [7] - 分析新消费品牌的失败案例，总结出多种“死法” [7] - 对年度产业事件进行复盘，关注收入达10亿规模的品牌并提炼新思考 [7] - 深入研究特定赛道，如个护、户外、银发经济、宠物经济等，发布相关榜单与洞察，其中户外赛道规模达3万亿，宠物市场达3000亿，银发经济赛道达5万亿 [7] - 提出所有消费品牌都可能在2026年被GEO（可能指代某种新模式或技术）重塑的观点 [7] - 探讨新消费的定义，分析用户情绪与消费行为 [7] - 研究童装、男性消费、奶茶等行业，其中蜜雪冰城已实现年入百亿、净利润19亿、拥有2万家店的规模 [7] - 借鉴日本消费发展历程，寻找中国市场的消费机会 [7] 新消费具体赛道与商业模式分析 - 分析预制菜爆火现象及其背后的餐饮工业化趋势 [8] - 总结品牌实现收入破亿的核心方法论 [8] - 探讨抖音电商对新品牌的影响，并总结相关思考 [8] - 基于对大量新消费品牌的研究，提炼创业思考 [8] - 提出内容与消费品结合是重要的造富机会 [8] - 指出品牌在2026年若只关注赚钱将没有出路 [8] - 分析宜家、西贝等传统企业的市场挑战与变革，其中西贝关闭了102家门店 [8] - 关注特定消费人群与需求，如1.4亿人的“甜蜜战争”（可能指代健康糖/代糖市场）、中年补品、Z世代养生、新中式糖水等 [8] - 研究新兴商业模式，如两年内开设7000家店、单店成本仅30万的台球厅，以及香薰、盲盒、古法金等“情绪生意” [8] - 系列研究聚焦低度酒、果酒、小家电、脱发经济等赛道，其中预调酒市场达200亿，脱发人群达2.5亿并催生千亿市场，养发市场规模达2000亿，小家电赛道规模达6000亿 [8]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][26] 报告核心观点 - 报告核心观点是重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][26] - 建议关注的标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][26] 周行情回顾 - 本周（2026.02.02-2026.02.06），商贸零售、社会服务、美容护理三个申万一级行业指数涨跌幅分别为-0.34%、0.02%、3.69%，在31个一级行业中排名第19、17、2位 [2][16] - 同期，上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，沪深300指数下跌1.33% [2][16] - 细分子板块中，化妆品和酒店餐饮板块涨幅较好，分别上涨2.84%和2.15%；贸易和互联网电商板块跌幅居前，分别下跌3.95%和3.07% [18][19] - 个股方面，商贸零售行业中杭州解百（+33.75%）、凯瑞德（+16.18%）涨幅居前；社会服务行业中电科院（+17.72%）、安车检测（+12.01%）表现较好；美容护理行业中贝泰妮（+13.49%）、华熙生物（+11.98%）涨幅居前 [20][21] - 港股泡泡玛特本周上涨8.77% [20] 重点行业数据及资讯 美护行业 - 2026年1月，天猫美妆TOP20品牌前三名分别为欧莱雅、珀莱雅、兰蔻，TOP20品牌总销售额占比达28.7%，较上月提升0.81个百分点，市场集中度提升 [3][24] - 雅诗兰黛公司发布2026财年第二季度（2025年10月1日-12月31日）业绩，净销售额为42.29亿美元，同比增长6%；净利润扭亏为盈，从上年同期亏损5.90亿美元转为盈利1.62亿美元，同比大幅改善127% [3][24] - 2026财年上半年（2025年7月1日-12月31日），雅诗兰黛净销售额同比增长5%至77.10亿美元，净利润从亏损7.46亿美元转为盈利2.09亿美元，同比大涨128% [24] 出行链 - 2026年春运第一周，全社会跨区域人员流动量累计超14.13亿人次，日均超2亿人次，比去年同期增长2.0% [4][24] - 预计今年春运全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，创历史新高 [4][24] - 2026年第6周（02月02日至02月08日），全国民航执行客运航班量近11.9万架次，日均17056架次，同比2025年上升0.6%，同比2019年上升18.4% [4][24] - 其中国内航班量102845架次，同比2019年上升25.1%；国际航线航班量13766架次，同比2025年上升0.9%，同比2019年下降7.7% [4][24] IP衍生品 - 泡泡玛特创始人王宁表示，2025年公司全球员工超1万人，注册会员超1亿人，LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，业务覆盖100多个国家和地区，全球门店超700家，拥有6大供应链基地 [4][24] - 卡游成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》独家卡牌合作伙伴 [4][25] 零售 - 美团拟以7.17亿美元的初始代价收购叮咚买菜 [5][25] - 千问APP上线“30亿免单”活动，用户可领取25元无门槛免单卡，活动上线9小时订单量突破1000万单 [5][25] 政策与活动 - 商务部等9单位印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，活动时间为2月15日至23日，涵盖“好吃”、“好住”、“好行”、“好游”、“好购”、“好玩”六方面内容 [3][24] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测，包括若羽臣、泡泡玛特、珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、爱美客、潮宏基等 [12] - 例如，泡泡玛特（9992.HK）预测2025年EPS为8.93元，2026年EPS为12.72元，对应2025年预测PE为24.26倍，2026年为17.03倍 [12] - 珀莱雅（603605.SH）预测2025年EPS为4.04元，2026年EPS为4.52元，对应2025年预测PE为18.68倍，2026年为16.69倍 [12]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 在地产增长引擎转换的下半场，传统住宅开发赛道规模收缩，商业地产迎来政策红利期 [1][8] - 以往同质化的传统商业已无法满足多样化的新消费需求与习惯，未来商业地产机遇将增加，需围绕消费群体偏好变化打造新消费的实体商业场景 [1][10] - 商业地产的核心转变是从“场所”到“场景”，即从提供销售服务场所转向共创有情感共鸣的沉浸化体验场景 [2][14] - “十五五”期间消费存在政策提振机会，优质的商业地产是典型的红利资产，头部优秀的商业地产及运营公司有较高护城河 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 我国商业地产发展已进入“存量时代”与深度调整期 - 行业进入相对存量期，2025年全国新开业集中式商业项目369个，同比下降24%，总体量约2741万平方米，同比下降25%，数量与体量均创2013年以来新低 [14][15] - 2025年新开业项目中，一二线城市占比63%，北京开业量全国第一（24个项目，体量135万平方米），深圳、上海数量并列第二 [20][25] - 购物中心面临空置率高、租金持续承压等问题，2024年全国重点27城600+样本购物中心平均空置率为8.81%，约三成项目空置率超10% [29][31] - 2025年下半年，重点城市购物中心商铺平均租金为26.99元/平方米/天，环比下跌0.22%；商业街商铺平均租金为24.05元/平方米/天，环比下跌0.47% [35][38][39] - 存量改造推动城市商业焕新，2025年开业的集中商业项目中，存量改造开业项目占比20%，新增量项目占比80% [40][42] - 存量改造项目中，购物中心升级改造占比近六成，二次元主题商场、城市奥莱、非标商业成为老商业项目改造的“新出路” [41][48] - 新入市项目中，奥特莱斯、特色主题mall、复合型非标商业正构成差异化的“新场景” [50] 2 新场景的“新”，核心在于从传统的“提供一个销售服务场所”转向到“共创一个有情感共鸣的沉浸化体验场景” - “新消费”指围绕年轻一代消费者需求产生的全新消费品和服务模式，核心差别是从“物质消费”走向“精神消费”，高度重视情绪价值 [2][54] - 实体商业仍是消费基本盘，2025年我国社会消费品零售总额达50.1万亿元，其中线下实物商品销售额37.0万亿元，占比74% [58] - 场景体验是实体商业的核心优势，线下实体门店的核心定位正从“交易”转变为“体验” [2][58][60] 3 商业地产的新消费“含量”提升，运营思路转变，各类非标准化的场景形态涌现 - 集中式商业新消费“含量”提升，2025年第二季度12个重点城市250个标杆购物中心中，户外用品、潮流数码、家居、黄金珠宝、潮流玩具、IP主题店等新消费业态的开关店比均大于1.2 [62][64] - 新消费品牌入驻可直接带来客流增量并提升租金，例如上海核心商圈引入潮玩品牌后，一层租金涨幅超周边均值15% [2][62] - 体验类业态（如餐饮、娱乐、文化体验）在购物中心的占比已经突破40%，且持续提升 [2][62] - 非标商业（在空间形态、场景营造、业态组合、运营模式等维度创新的商业项目）受到市场青睐，2025年国内重点城市非标商业项目客流量增速达18.7%，远超传统购物中心5.2%的增速，其中35岁以下客群占比高达72% [2][66] - 非标商业主要特征为小体量、开放式街区，5万平方米以下小体量项目占比约六成，开放式街区形态占比超六成 [66][71] - 非标商业场景地域分布集中，样本项目中上海占比22.2%、杭州占比12.9%、成都占比10.1%、北京占比8.3% [72][73] - 一线城市、杭州、成都处于非标商业第一梯队，但在项目体量和开发运营主体上存在差异 [75][76] 4 非标商业重构商业场景，细分赛道众多，核心在于为“情绪消费”提供载体 - 非标商业可分为三大类：时尚创新型（聚焦年轻人生活方式，如策展型、市集型商业）、复古创新型（活化历史建筑与街区）、生态创新型（打造公园式消费场景） [2] - 核心在于为“情绪消费”提供载体，将商业与艺术、文化、自然、兴趣、社交等融合 [2] 5 开发方、设计方、运营方可以如何打造差异化的新场景？ - 可通过四种方式打造新消费时代下的新场景：特定主体深创新、文化共鸣重塑造、社交空间再组合、互动氛围全释放 [2] - 运营商需转变评判指标，在传统指标（租金、出租率、客流量等）基础上，更多关注留客时长、主题活动影响力、社交媒体曝光度、新势力品牌签约率等 [2] - 新消费下的“新场景、新业态、新模式”形成“消费内容——场景支撑——商业模式”的有机闭环 [2] 投资建议 - 建议关注两条主线：一是积极探索新场景建设和运营模式的商业地产公司，如大悦城、华润万象生活、太古地产等；二是存量资产成熟稳定、具备成熟商办资产和运营能力、可作为商业不动产REITs优质发行主体的标的，如保利发展、华润置地、招商蛇口等 [2] - 随着商业不动产REITs政策正式出台及首批申报，预计2026年商业不动产REITs将加速发力 [2]

文章核心观点 - 临近春节假期，国内消费板块在估值底部与复苏环境下迎来反弹，部分知名公募基金经理已提前布局宠物、新消费及传统白酒等细分领域，市场关注物价温和回升预期及政策支持可能带来的板块弹性 [1][4][6] 基金经理持仓变动与布局 - 谢治宇管理的兴全合润、兴全合宜以及乔迁管理的兴全商业模式优选、兴全新视野四只基金新进成为中宠股份前十大股东，截至1月23日合计持股市值超8亿元 [1][2] - 按1月23日收盘价估算，谢治宇管理的基金持有中宠股份市值达5.03亿元，乔迁管理的基金持有市值达3.13亿元 [2] - 乔迁在2025年四季度已布局新消费，其管理的基金将量贩零食龙头万辰集团新纳入前十大重仓股，2025年末持仓市值分别达4.51亿元和3.07亿元 [2] - 农冰立管理的景顺长城品质长青、景顺长城成长同行等在2025年四季度增持了老铺黄金、泡泡玛特，景顺长城成长同行还新买入了毛戈平 [2] - 何帅管理的交银阿尔法在2025年四季度新进重仓五粮液、山西汾酒，大举增持泸州老窖，截至2025年末持有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的总市值达9.56亿元 [4] - 伍旋管理的鹏华优选价值四季度增持五粮液，截至2025年末持股市值超2亿元 [4] - 多只百亿级“固收+”及二级债基在2025年四季度增持消费股，例如国泰双利债券近20%股票仓位配置了古井贡酒、泸州老窖、老凤祥、周大生等，景顺长城景颐双利、睿远稳益增强等增持了贵州茅台 [4] 消费板块市场表现 - 截至2月10日，泡泡玛特今年以来股价涨超40%，老铺黄金股价涨超20% [3] - 以白酒为首的“老登”消费板块在春节前传统消费旺季迎来触底反弹 [4] 行业基本面与市场观点 - 市场对今年物价修复水平存在分歧，但物价温和回升是市场的一致预期，若实质性政策继续推出，有望带动物价水平明显改善，消费板块弹性值得重视 [1][6] - 地产行业深度出清叠加政策稳预期信号明确，其对消费的拖累或有望逐步收敛 [6] - 公募主动权益基金的消费持仓占比处于历史低位，筹码出清有望为新一轮周期创造条件 [6] - 对于传统消费股，其商业模式、龙头竞争力、盈利稳定性有扎实的价值基础，部分白酒龙头企业核心产品降价后消费群体扩圈，销量起色并显著消化历史库存，使得今年销售计划节奏前置 [6] - 市场对白酒板块淡季需求保持观望，但今年淡季的外部环境应好于前几年 [7] - 新消费企业经历长时间调整后，随着今年业绩增长指引逐渐明确，估值有望来到与盈利增速匹配的水平，潮玩、美妆、个护、珠宝零售等方向机会频现 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 报告强烈看好情绪消费时代，认为具备强创新力与运营能力的头部公司将持续保持高成长性 [1] - 报告预计2026年春运出行需求强烈，全国跨区县非通勤出行量预计达106.8亿人次，同比增长11.7%，看好旅游出行链高景气 [2] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [2][56] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 报告期内（2026/2/2-2026/2/6），消费者服务指数上涨0.70%，商贸零售指数下跌0.91%，分别跑赢沪深300指数2.03个百分点和0.42个百分点 [8] - 重点子板块中，旅游零售（+3.33%）、酒店（+2.81%）、一般零售（+1.51%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.77%）、人力资源服务（-3.12%）跌幅居前 [8] - 个股方面，杭州解百（周涨幅33.75%）、莱百股份（30.39%）涨幅领先，中国黄金（-22.21%）、大连圣亚（-20.09%）跌幅较大 [12] 2. 行业&公司动态 2.1 行业资讯 - **零售**：安踏集团以123亿元收购运动品牌彪马，旨在完善其全球多品牌矩阵，增强国际竞争力 [15] - **商超**：京东七鲜超市在北京、上海新开两家门店，主打“24小时鲜品”和自有品牌，以高品质和高性价比商品引爆年货市场 [16][17] - **餐饮**：米仓食堂在行业承压背景下，凭借精准定位（人均50元日式休闲餐）、系统化运营和理性扩张，实现8年0闭店，约40家门店持续盈利 [18][19] - **旅游**：民航业面临“量增利减”困境，2025年旅客运输量7.7亿人次创历史新高，但利润仅约65亿元，为2019年的12% [20]；行业正通过限价、供给侧改革及拓展国际市场寻求破局，预计2026年旅客运输量将增至8.05亿人次 [21] 2.2 行业投融资情况 - 本周重点投融资事件包括：生鲜电商GrubMarket完成5000万美元H轮融资；宠物护理平台Snout获得1亿美元战略投资；快消品品牌创新服务商瓴境智链完成5000万元人民币A轮融资；体育赛事IP运营商绿茵柯盛完成2800万元人民币战略融资 [22][23][24] 2.3 重点公司公告 - **华天酒店**：实际控制人变更为湖南省文资委，系国有股权行政划转所致 [26] - **供销大集**：向控股子公司提供财务资助，累计金额1.06亿元，占最近一期审计净资产的0.32% [27] - **海宁皮城**：副总经理陈月凤女士因退休离任 [28] - **ST国化**：因财务指标可能触发退市条件，公司股票存在终止上市风险 [29] - **茂业商业**：股票交易异常波动，公司提示当前估值显著高于行业平均，且预计2025年净利润仍将亏损 [30] 3. 宏观&行业数据 3.1 社零 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比回落1.6个百分点；扣除汽车后消费品零售额同比增长2.5% [31] - 分区域看，11月城镇/乡村消费品零售额同比分别增长1.0%/2.8% [31] - 分消费类型看，11月商品零售/餐饮收入同比分别增长1.0%/3.2% [31] - 部分升级类商品增长较快：11月限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5%、0.4% [31] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%；线下实体店零售中，仓储会员店、折扣店等新业态表现活跃 [32] 3.2 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [48] - 分结构看：黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [48] - 当季首饰用金占黄金消费总量的40% [49] 4. 投资建议 - **服务消费**：关注政策与新需求共振驱动行业拐点的免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、孩子王、海底捞等 [2][56] - **新消费**：关注拥有长期需求逻辑、景气度有望维持的潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、古茗等 [2][56] - **零售业态创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [2][56] - **AI+应用**：预计2026年将迎来百花齐放，商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、科锐国际、米奥会展等 [2][56]

公司发展历程与现状 - 公司曾凭借“自热火锅”概念和“一人食”定位迅速崛起，在2018至2021年间完成五轮融资，总融资金额超过5.5亿元，估值在2021年4月达到75亿元的峰值 [2] - 2024年2月9日，公司关联方杭州金羚羊被申请破产审查，负债超过1.4亿元，累计被执行金额超过1.4亿元 [2][3] - 2023年，莲花健康曾拟以30亿元估值收购公司，但最终因超高溢价和盈利质疑而终止交易 [6] 市场表现与财务数据 - 2022年，公司营收同比下滑17%至8.2亿元，线上销售额暴跌41% [3] - 2020至2021年，公司销售费用率超过40%，期间亏损超过4.6亿元 [4] - 2022年，公司削减2.58亿元推广费用后实现勉强盈利，但营收持续萎缩 [4] 产品与食品安全问题 - 公司产品技术门槛不高，市场陷入同质化竞争，未能建立坚固的产品壁垒或持续的创新迭代能力 [3] - 公司及其代工厂多次被曝出食品安全问题，包括食材变质和包装安全隐患，严重消耗了消费者信任 [3] - 2022年，有消费者食用其花蛤粉后身亡，尽管司法鉴定未完全确认死因与产品的直接因果关系，但公司应对漏洞引发信任危机 [4] - 2023年初，公司旗舰店推出“176万致富款花蛤粉”广告，将死者家属索赔金额作为营销噱头，被上海市监局罚款80万元 [4] 营销与定价策略 - 公司初期通过社交媒体、影视剧植入和网红带货进行饱和式营销，迅速打开市场 [2] - 公司过度依赖营销输血，曾请顶流代言、冠名综艺，线下渗透进全国5万多个零售终端 [4] - 公司产品定价高于行业平均水平但性价比低，例如经典款麻辣牛肉火锅售价38.8元，重量却不到同类竞品的一半，复购率未形成稳定支撑 [4] 市场竞争与行业环境 - 公司面临来自海底捞、小龙坎等火锅巨头的竞争，其产品价格更低且口味更正宗 [5] - 公司同时面临莫小仙、食族人等新兴品牌以极致低价策略的竞争，以及康师傅、统一等传统食品巨头的冲击 [5] - 自热火锅赛道在2024年第四季度销售额同比暴跌32.67%，增速仅0.78%，统一、卫龙等品牌已退出市场 [5] - 公司市场份额从2022年的1.84%缩水至2023年的1%，而颐海国际、莫小仙等头部企业通过优化性价比和渠道提升了份额 [5] 运营与战略问题 - 公司产品加热需要大量冷水且产生蒸汽，在高铁、飞机等场景被明令禁用，户外实用性较低 [5] - 公司前期盲目扩张，将SKU增加至超百个，并自建15个工厂，导致供应链成本激增，销量腰斩后产能闲置问题凸显 [5] - 公司增长模式被总结为“烧钱换市场”，过度依赖资本推动和流量营销，在流量红利见顶后难以为继 [4][6]

核心观点 报告认为，中国消费市场正经历从“生存型”向“服务型”和“品质型”的深刻转向，服务消费是未来核心增长点[3][9] 当前中国服务消费占比显著低于美日等发达经济体，显示巨大成长空间[3][32] 在资本市场，消费板块经历深度调整后长线配置价值凸显，其中服务消费领域有望走出独立Alpha行情[3][51] 国际消费变迁启示录 - **消费演进普遍规律**：纵览美国、日本、中国的消费史，普遍呈现从“生存型”向“品质型”、“体验型”递进的清晰脉络[3][5] - **美国消费阶段**：1970年代危机下的实用消费 → 1980年代信贷驱动的品牌狂欢 → 1990年代理性消费与体验至上 → 2000年代科技赋能与社交消费 → 2010年代数字重塑消费生态 → 2020年代后疫情时代多元消费[3][10][11][13] - **日本消费阶段**：战后量产耐用消费 → 1975年后品质化与奢侈品热潮 → 1998年后理性回归与宅文化 → 2005年后服务业与银发经济[3][18][20] - **中国消费阶段**：1978年政策驱动 → 1985年实用消费 → 1992年品牌消费 → 2001年互联网+新消费 → 2020年理性、悦己消费并存与国产品牌崛起[3][24][25][26][27][28][29] - **中国服务消费占比**：当前中国服务消费占居民消费支出的比重约在**45%至50%**之间，大幅低于美国的**65%至70%**和日本的**65%**，显示仍处于成长期，渗透率与市场成熟度有待提升[3][32][33][37] - **驱动消费三大核心变量**：1) **经济发展阶段**是基础，决定消费能力与结构；2) **人口结构变迁**定方向，Z世代、单身化、老龄化是三大趋势；3) **科技创新**提供新供给，如AI等技术创造新需求[3][39][42][45][50] 资本市场消费股性价比讨论 - **消费板块调整充分**：消费板块股价自2021年起已持续调整**3-4年**，累计跌幅普遍达**40%-70%**，接近历史调整极限，在2024年市场反弹中表现仍居行业后列[3][52] - **处于“三低”象限**：基于估值、基本面、拥挤度的行业比较框架显示，消费整体处于“低估值、低盈利、低持仓”的第三象限，与交易拥挤的科技板块形成鲜明对比，预期差显著[3] - **具备估值修复基础**：结合2026年温和通胀与经济复苏的宏观预期，消费板块作为股价调整充分、持仓结构较轻的领域，至少具备一轮显著的估值修复行情，长线资金有望进入战略配置期[3][52] - **服务消费具备Alpha潜力**：2025年以来，消费市场呈现显著的结构性亮点，服务消费作为重要引擎持续跑赢，相关领域核心公司有望走出独立Alpha行情，建议关注社会服务、商贸零售、传媒、港股新消费等方向[3]

港股市场整体表现 - 截至2月10日午间收盘，港股三大指数集体上涨，恒生指数涨0.54%至27172.87点，恒生科技指数涨0.84%至5463.17点，国企指数涨0.78%至9239.54点 [1][2][9][10] 科网股板块 - 科网股涨多跌少，其中小米集团-W、京东、网易涨超2%，百度、联想、快手、阿里巴巴涨超1% [1][9] - 美团跌超3%，腾讯跌超1% [1][9] AI应用概念股 - AI应用股大涨，主要受字节跳动旗下Seedance2.0视频模型内测消息刺激，该模型支持生成5到15秒单段视频，并可通过自研分镜工作流制作多角度、带对话字幕的内容 [2][10] - 开源证券研报指出，Seedance2.0的推出或标志着AI影视领域的“奇点”时刻，有望在AI漫剧、AI短剧等短内容创作中率先实现规模化应用 [2][10] - 智谱股价大涨21.03%至335.000港元，阅文集团涨15.57%，阜博集团涨13.35%，MINIMAX-WP涨6.70% [4][11] 创新药概念股 - 创新药概念股集体上涨，石药集团涨6.34%至10.400港元 [4][5][11][12] - 2026年开年以来行业重磅合作频出，石药集团与阿斯利康达成最高185亿美元的平台级合作，荣昌生物与艾伯维达成56亿美元授权 [4][11] - 开源证券指出，创新药收入端快速增长，行业整体步入收获期，2025年超70%的企业实现收入正增长 [4][11] - 其他涨幅居前的创新药股包括：科伦博泰生物-B涨5.87%，药明生物涨5.60%，信达生物涨5.27% [5][12] 新消费概念股 - 新消费概念部分上涨，泡泡玛特涨4.35%至268.400港元 [6][13] - 泡泡玛特公告显示，2025年集团全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [6][12] - 其他上涨的新消费股包括：呜呜很忙涨4.00%，名创优品涨2.40% [6][13] 新股上市表现 - 2月10日两只新股上市，乐欣户外股价大涨121.88%至27.180港元，爱芯元智涨0.99%至28.480港元 [7][14]