核心观点 盈利预测与投资建议 公司主要财务信息 汽车电子业务将是增长点，完善机器人产 品矩阵 ⚫ 预测 2026-2028 年归母净利润分别为 3.08、3.94、4.93 亿元（原 2026-2027 年为 3.22、4.02 亿元，新增 2028 年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司 26 年 PE 平均估值 37 倍，目标价 40.33 元，维持买入评级。 风险提示 汽车轻量化产品配套量低于预期、汽车电子产品配套量低于预期、机器人业务进展不及 预期。 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,352 | 3,227 | 4,051 | 4,950 | 5,811 | | 同比增长 (%) | 16.4% | 37.2% | 25.5% | 22.2% | 17.4% | | 营业利润(百万元) | 202 | 260 | 360 | 460 | 578 | | 同比增长 (%) | 28.3% | 28.9% | 38.4% | 27.9% ...

⚫ 预测 2026-2028 年归母净利润分别为 3.08、3.94、4.93 亿元（原 2026-2027 年为 3.22、4.02 亿元，新增 2028 年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司 26 年 PE 平均估值 37 倍，目标价 40.33 元，维持买入评级。 风险提示 汽车轻量化产品配套量低于预期、汽车电子产品配套量低于预期、机器人业务进展不及 预期。 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,352 | 3,227 | 4,051 | 4,950 | 5,811 | | 同比增长 (%) | 16.4% | 37.2% | 25.5% | 22.2% | 17.4% | | 营业利润(百万元) | 202 | 260 | 360 | 460 | 578 | | 同比增长 (%) | 28.3% | 28.9% | 38.4% | 27.9% | 25.5% | | 归属母公司净利润(百万元) | 163 | 191 ...

公司股价与市场表现 - 截至发稿，金力永磁股价上涨2.14%，报21.02港元，成交额达4201.6万港元 [1] 公司行业地位与增长驱动 - 公司以产能计为全球最大稀土永磁生产商，将受益于钕镨价格上升以及来自电动车、工业电机和新兴机器人应用的稀土需求增长 [1] - 公司是Tesla Optimus人形机器人电机转子的唯一供应商，预计每台机器人使用约4.5公斤磁铁 [1] - 预测公司机器人业务收入到2028年将达10.23亿元人民币，占销售额的8% [1] 公司技术与成本优势 - 约90%产能采用自研晶界渗透技术，而同业普遍低于50% [1] - 该技术使每单位磁铁的重稀土用量减少高达70% [1] - 公司维持逾90%的产能利用率，而同业普遍在40%至60%之间，使其成为主要中国磁材生产商中单位成本最低者 [1] 公司财务预测 - 大和预测公司2025至2028年纯利年复合增长率达26% [1] - 预测公司毛利率将从2024年的11%回升至2027年的约22% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中科三环进行调研，涵盖业绩、研发、市场拓展、竞争力提升等多方面问题，公司致力于通过研发创新、市场开拓等提升竞争力和业绩，在新兴领域有发展规划且关注原材料价格波动风险 [24][26][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中科三环，所属行业是小金属，接待时间为2026 - 04 - 15，上市公司接待人员包括董事长、代理总裁赵寅鹏等 [17] 详细调研机构 - 接待对象为其它，机构相关人员是线上参与公司2025年度业绩说明会的投资者 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 股票价格受多种因素影响短期内不确定，公司致力于主业发展为股东创造价值 [24] - 目前重点研发项目有新型晶界扩散技术研究开发等，后续围绕新兴领域开发高性能材料，构建创新体系 [24] - 公司稀土永磁材料在新能源等领域应用多年，未来有广阔应用前景 [24] - 2025年公司国外收入占比49.45%，将优化市场策略，拓展新兴领域，完善销售服务体系 [25] - 公司从研发、市场、生产、原料合作、产业延伸等方面提高竞争力 [26] - 公司在信息化/自动化/智能化改造升级方面积极行动，推动数字化转型 [28] - 公司钕铁硼永磁材料在工业机器人领域有应用，针对人形机器人领域持续技术开发 [29] - 公司通过加强集中采购、优化库存管理应对原材料价格波动 [29] - 公司研究新技术、新产品和新装备，开发适用于新兴高技术领域的高性能产品 [31] - 公司成立技术创新中心，推进项目立项，实现技术成果转化，与科研院所合作开发创新产品 [31] - 公司产品在无人机领域有应用，目前占总出货量比例较小 [32]

股 票 研 究 25Q4 业绩环比提升，看好海外、新能源销量跃升 长安汽车(000625) ——长安汽车 2025 年年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘一鸣(分析师) | 021-23154145 | liuyiming@gtht.com | S0880525040050 | | 张觉尹(分析师) | 021-23185705 | zhangjueyin@gtht.com | S0880525040057 | | 潘若婵(分析师) | 021-23154145 | panruochan@gtht.com | S0880525110006 | 本报告导读： 公司全年实现营业收入 1640.0 亿元，同比+2.7%，实现归母净利润 40.8 亿元，同比 -44.3%。我们认为公司电动化优势明显，全球化布局稳步推进，维持"增持"评级。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | -- ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 东方电热是国内热管理与电加热器龙头企业，业务多元布局，短期业绩因新能源装备板块景气下行及资产处置收益减少而承压，但基本盘稳固，增长曲线清晰 [5] - 公司传统家电业务稳健，新能源汽车PTC电加热器与动力锂电池预镀镍材料业务进入产能释放与订单放量期，机器人热管理业务前瞻布局，有望打开远期成长天花板 [5] - 结合各业务板块发展，公司整体营收与利润预计自2026年起重回增长轨道，呈现多元驱动、阶梯式成长态势 [5][6] 公司概况与业务布局 - 公司是国内电加热器行业技术先进、规模领先的龙头企业，成立于1992年，已构建以电加热技术为核心的多元化业务生态 [5][10] - 目前形成家用电器元器件、新能源（装备制造、汽车元器件、锂电池材料）和光通信材料三大成熟业务板块，并正将机器人等新质生产力领域作为战略重点进行前瞻布局 [5][10] - 公司是国内最大的空调辅助电加热器制造商、国内前二的新能源汽车PTC电加热器企业、国内唯一量产动力类预镀镍材料的供应商 [12] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业收入为37.11亿元，同比下降10%；归母净利润为3.18亿元，同比下降51% [1][21]。2025年前三季度营收25.85亿元，同比下降9.02%；归母净利润1.50亿元，同比下降46.19% [21] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为34.63亿元、41.41亿元、47.02亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.75亿元、3.11亿元 [1][6] - **盈利预测对应增速**：2025-2027年营收增速预测为-7%、20%、14%；归母净利润增速预测为-48%、65%、13% [1] - **估值水平**：以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为46.6倍、28.2倍、24.9倍 [1][6] 分业务分析 家用电器元器件业务 - 业务概况：公司是国内最大的空调电加热器制造商，产品广泛应用于空调及各类小家电，与格力、美的、海尔等头部客户长期合作 [12][37] - 近期表现：2024年营收11.40亿元，同比下降10.06%；2025年上半年营收7.17亿元，同比增长14.08%，主要得益于推进外贸转型，加快拓展三星、LG等海外客户 [30][31] - 行业与展望：国内空调行业已从增量转向存量，以旧换新政策推动更新需求（占比超60%），小家电行业渗透率持续提升，预计该业务将保持稳健增长 [37][41] 新能源汽车元器件业务 (PTC电加热器) - 市场地位：国内市场份额前二的新能源汽车PTC电加热器企业，主流车型核心供应商 [5][43] - 业务进展：正从单一零部件向集成服务商转型，开发厚膜加热器、液冷板、智能座舱产品（如座椅传感器），单车价值量有望显著提升（如四个座椅传感器价值量可达500元以上） [5][43] - 产能与客户：持续推进产能建设，预计2026年总年产能将达700万套；已与比亚迪、零跑、小鹏等车企建立合作，2024年新增10家客户定点 [43] - 行业前景：中国新能源汽车PTC控制器市场规模从2020年的2.25亿元增至2024年的18.54亿元，年均复合增长率达69.38% [43] 动力锂电池业务 (预镀镍材料) - 市场地位：国内唯一实现动力类预镀镍材料量产的企业，拥有完整产业链，是国产替代先行者 [5][59] - 业务进展：产品已批量供货国际知名圆柱电池制造商，2025年初签署重要量产订单；月供货量稳定在2000吨左右，26年有望进一步放量 [5][59] - 市场空间：随着特斯拉引领的4680等大圆柱电池产能规划，预计2025年全球预镀镍材料需求约65万吨，而全球现有产能有限（约20万吨），供需缺口显著 [5][58][60] 新能源装备制造业务 - 业务构成：以多晶硅还原炉等生产设备为主，同时开拓熔盐储能电加热器、硅碳负极材料设备等新增长曲线 [47] - 近期承压：受光伏行业影响，多晶硅行业资本开支下降，传统设备需求萎缩，2024年该业务营收14.73亿元，同比下降24.96% [28][47] - 新增亮点：6kV熔盐储能电加热器已实现商业化应用并获近亿元订单；硅碳负极材料设备已与头部企业签开发合同，预计2026年大规模推向市场，该设备市场空间广阔（若硅碳负极渗透率达10%，设备市场空间可达250亿元） [28][47][50] 光通信材料业务 - 业务概况：国内光通信钢（铝）复合材料龙头企业，与长飞光纤、亨通光电等知名企业长期合作 [56] - 近期表现：受国内5G建设放缓影响，2024年营收4.71亿元，同比下降5.74% [33] - 未来展望：业务整体平稳，将向海外高性能数据中心需求增长寻求新的发展空间 [33][56] 机器人热管理业务 (新兴布局) - 战略布局：已成立温擎智控（上海）机器人有限公司，组建专业团队，聚焦机器人热管理系统开发和电子皮肤代工业务 [12][63] - 技术必要性：人形机器人在高强度运行时散热是核心瓶颈，其关节局部热流密度可超过100W/cm²，能量转化效率仅5%-10%，远低于人类，高效散热系统是保障性能与可靠性的基石 [65][70][71] - 市场空间：据GGII预测，到2035年全球人形机器人市场规模或超4000亿元，催生的散热市场规模有望达百亿级；当前液冷系统占机器人BOM成本约5%，未来占比或提升至10%以上 [5][76] - 公司进展：基于传统热管理技术优势积极布局，部分零部件已送样，目标打入具身智能本体厂商供应链 [5][12][63] 行业趋势 - **电加热行业**：呈现“工业领域扩容、民用领域缓步增长”的分化格局，2014年至2023年全行业规模从66.2亿元升至117.4亿元，其中工业领域占比从26.75%升至35.7% [41] - **新能源汽车PTC行业**：受益于新能源汽车渗透率提升及国产替代，市场规模快速增长，2024年中国市场规模达18.54亿元 [43] - **预镀镍材料行业**：受益于大圆柱电池（如4680）发展趋势，需求快速增长，但全球产能有限，国产替代空间巨大 [58][60] - **机器人散热行业**：液冷技术因高效换热成为主流方向，技术路径包括冷板式、浸没式和无泵化液冷等 [80][85][88]

财务与市场表现 - 公司未提供2026年具体业绩指引 [6] - 2025年公司国外收入占比为49.45% [3] - 公司承认当前用于无人机的产品占公司总出货量的比例较小 [7] 研发与技术创新重点 - 研发重点包括新型晶界扩散技术、各向异性粘结磁体、高效节能钕铁硼新型装备线工艺、高性能钕铁硼磁体制备工艺、重稀土减量化组合技术、高丰度元素替代磁体的晶界扩散研究 [2] - 构建“机理研究—原型验证—量产验证—产品转化”全链条创新体系 [2] - 聚焦新能源汽车、机器人、低空经济等战略新兴领域，开发高性能稀土永磁材料 [2] - 成立技术创新中心，承担多项国家重大科技项目，成果多实现产业化落地 [7] - 深化产学研协同，与科研院所联合开发高性能磁材、风电专用磁材等创新产品 [7] 业务拓展与市场战略 - 未来将积极拓展机器人、工业电机、低空经济、数字化智能化等低碳经济产业领域 [3] - 市场战略包括深耕核心客户与重点市场，拓展新兴应用领域，完善销售渠道与服务，优化国内外市场结构 [3] - 在稳定稀土永磁主业的同时，将适时在下游应用领域进行产业延伸 [3][5] 竞争力提升举措 - 研究具有核心自主知识产权的新技术、新产品和新装备 [3][5] - 完善技术创新和知识产权体系，与国际顶尖客户建立长期新产品开发合作关系 [3][5] - 加快生产线信息化、自动化、智能化建设，提升生产效率与产品质量 [3][5] - 继续寻找上游稀土原料产业合作机会 [3][5] 生产与运营管理 - 公司持续推动信息化、数字化与企业经营管理的融合，以提高管理和生产效率 [6] - 通过加强原材料集中采购、优化库存管理来对冲原材料价格波动风险 [6] 新兴领域机遇与规划 - 人形机器人实现商业化落地后，预计将对钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司已针对该领域进行技术开发并与客户沟通 [6] - 公司产品在新能源汽车、节能家电、工业机器人等领域已应用多年，未来在低碳经济产业领域仍有广阔应用前景 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司作为全球油箱龙头企业，海外布局成效显著，已成为业务主要增长引擎，同时积极通过投资并购布局航空航天与机器人等新兴赛道，业绩有望持续稳步增长 [1][6][9] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：公司2025年实现总营收91.3亿元，同比增长13.1%；归母净利润5.3亿元，同比增长5.6% [4] - **2025年第四季度业绩**：2025年第四季度实现营收25.2亿元，同比增长4.8%；归母净利润1.1亿元，同比下降12.0% [4][5] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年收入分别为96.7亿元、101.9亿元、107.9亿元；归母净利润分别为5.9亿元、6.6亿元、7.3亿元，对应增长率分别为10.9%、11.9%、11.9% [9][11] - **关键财务指标预测**：预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.15元、1.29元、1.44元；ROE分别为11.0%、11.6%、12.2% [11][12] 业务分项总结 - **主营业务（汽车储能系统）稳健增长**：2025年油箱/油箱及尿素箱/材料、售后件及工装销售分别实现营收84.1亿元、4.0亿元、3.2亿元，占主业收入的比重分别为92.1%、4.3%、3.6%，同比分别增长11.9%、64.6%、2.8% [7] - **海外业务高速增长**：2025年公司国内/海外营收分别为52.8亿元、38.5亿元，占比分别为57.8%、42.2%，同比分别增长4.6%、27.2%，海外增速显著高于国内 [6] - **海外市场深度绑定大客户**：公司深度绑定比亚迪、奇瑞等优质客户，紧跟其出海步伐，完成对东南亚、北非（摩洛哥）、欧洲等新兴市场的布局规划 [6] - **海外生产基地效能提升**：亚普印度、捷克、墨西哥、乌兹别克斯坦等生产基地年度供货量均实现两位数增长 [6] 新业务与技术创新总结 - **混合动力高压燃油系统**：公司的混动汽车高压燃油系统在插电式（含增程式）混合动力车上实现规模化应用，获得的混动燃油系统订单创历史新高，大幅超越传统燃油系统 [10] - **汽车热管理系统**：核心零部件自主研发，多个集成模块项目实现批量供货，核心零部件多通水阀项目定点实现“从0到1”的突破 [10] - **电池包壳体**：获得若干电池包上盖新项目定点，部分已批量供货；同步推进具备绿色低碳可回收优势的热塑性复合材料产品；电池包底护板产品具备量产能力 [10] - **燃料电池储氢系统**：公司设计的复合材料储气罐方案获得国内某豪华品牌主机厂认可；自主研发的加氢口获得某国际豪华品牌客户项目定点 [10] - **收购赢双科技切入新赛道**：2025年，公司以5.78亿元收购赢双科技54.5%股权，正式切入旋转变压器赛道 [8] - **赢双科技业务进展**：赢双科技是旋转变压器全球领先企业，其旋变产品客户包括科尔摩根等全球知名电机厂商；积极推进电涡流传感器产业化；基于特种电机技术积累，开发人形机器人无框力矩电机产品，部分产品已完成客户端测试 [8] - **赢双科技财务表现**：2025年下半年，赢双科技实现营收2.4亿元，净利润0.5亿元，净利率达21.6% [8]

2025年度财务业绩 - 2025年营业收入为38.53亿元，同比增长8.96% [5][6] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元，同比增长48.70% [5][6] - 2025年第四季度净利润降低，主要因研发投入增加、子公司出售资产及计提资产减值等因素影响 [4] 双主业发展战略与研发重点 - 公司坚持动力传动业务与触控显示业务双主业协同发展 [3] - 动力传动业务研发重点：平衡箱总成、新能源齿轴、摩托车自动变速器总成及零部件 [3] - 触控显示业务研发方向：产品形态向超薄无边框开发，功能向高灵敏度、智能识物开发 [3] - 触控显示业务产品主要包括触控模组、显示模组、触控显示一体化模组等，未涉及全息投影或3D控制 [6] 动力传动业务市场拓展与布局 - 动力传动业务经营业绩持续增长，汽车零部件制造行业收入同比增长约20% [5] - 在新能源汽车市场，重点布局电驱系统核心零部件，扩大配套规模 [3] - 产品应用从燃油乘用车扩展至新能源汽车、商用车、非道路机械等领域 [5] - 减速器相关产品目前主要应用于新能源汽车，是新能源业务重点布局板块 [5] - 在摩托车领域，持续布局CVT、E-Clutch、AMT三大产品平台，以拓展新型大排量摩托车市场 [3] 对新兴领域的回应与规划 - 公司关注机器人、低空经济、无人驾驶等新兴领域，将结合市场及经营情况适时开展布局研判 [4][6] - 关于机器人关节模组等具体业务、客户及竞争优势，公司未在本次交流中披露详情，建议参阅年度报告 [4][5] - 公司暂无股份回购计划 [3] - 控股股东安徽江东产业投资集团有限公司具有国有及产业背景，可在产业资源、市场开拓、政策对接等方面提供赋能与支持 [4][5] 投资者关切与市值管理 - 公司股价受国际形势、宏观环境、行业周期、市场情绪等多种因素综合影响 [4][5][6] - 公司将通过深耕主业、完善经营管理、提升核心竞争力、加强分红回报等方式加强市值管理 [4][5] - 针对国资股东安徽江东产投以11.48元/股收购股份后股价下跌的质疑，公司回应称其基于对公司内在价值的认可及长期战略价值进行投资 [6]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][7] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97% [6] - 实现扣非归母净利润39.58亿元，同比增长26.95%，利润增速显著高于营收增速 [6] - 盈利能力持续增强，2025年毛利率为28.78%，同比上升1.31个百分点；净利率为13.24%，同比上升2.11个百分点 [6] - 经营活动现金流量净额达50.91亿元，同比增长16.58%，现金回款能力强劲 [6] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.80元（含税），合计派发11.76亿元 [6] 分业务板块表现 - 制冷零部件业务录得营收185.85亿元，同比增长12.22%，是增长主力 [6] - 汽零业务录得营收124.27亿元，同比增长9.14%，增速较上年的14.86%有所放缓 [6] - 制冷业务增长强劲，主要受益于AI算力建设带动数据中心热管理需求，公司电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品全球市占率超50% [6] - 中央空调出口规模同比增长12.7%，公司作为全球制冷零件龙头充分受益 [6] - 汽零业务增长放缓，主要因全球新能源汽车进入结构调整期，且公司深度绑定特斯拉等头部车企，客户销量波动直接影响业绩 [6] - 热管理领域竞争白热化，导致上游零部件厂商定价承压 [6] - 积极因素在于公司依托在全球新能源汽车热管理领域的领先布局，持续拓展优质订单，进入更多主流车企供应链，对单一客户的依存度有望降低 [6] 盈利能力提升驱动因素 - 2025年公司毛利率为28.78%，较上年同期上升1.31个百分点 [7] - 制冷零件业务毛利率提升1.42个百分点至28.77%；汽零业务毛利率提升1.15个百分点至28.79% [7] - 毛利率提升源于四大因素：成熟的原料价格管理机制（通过联动定价和期货套期保值对冲铜、铝等大宗商品价格波动） [7] - 产品结构优化，高毛利业务占比提升（AI算力建设带动的高技术壁垒热管理产品毛利率高于传统家电零部件） [7] - 全球化产能布局带动规模优势，公司在全球共有48个生产工厂，包括墨西哥、波兰、越南、泰国4个海外生产基地 [6][7] - 强化“精益化管理”，通过信息技术与自动化结合实现降本增效 [7] 全球化布局与资本运作 - 截至2025年末，公司在墨西哥、波兰、越南及泰国拥有4个海外生产基地，在美国和德国设立3个海外研发基地 [6] - 2025年实现海外销售收入133.23亿元，占营业收入的42.96%，全球化布局可有效平滑单一市场周期波动 [6] - 2025年6月，公司成功登陆香港联交所主板，成为“A+H”上市公司，拓宽了境外融资渠道，有利于降低海外扩产成本并提升国际资本市场知名度 [7] 机器人新兴业务进展 - 公司将仿生机器人机电执行器定位为战略性新兴业务 [7] - 2025年进展：聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样 [7] - 已开启生产线建设，拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元 [7] - 与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，开发谐波减速器相关产品 [7] - 截至2025年末，机器人业务尚未形成可量化的营收贡献 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.17、1.35、1.57元 [7] - 参照2026年4月13日收盘价44.45元，对应的市盈率分别为37.91、32.89、28.27倍 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为356.64亿元、403.00亿元、451.36亿元，同比增长率分别为15.00%、13.00%、12.00% [8] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为49.34亿元、56.86亿元、66.16亿元，同比增长率分别为21.44%、15.25%、16.34% [8]